宏观深度研究 出口还是出海 20240808 -华泰证券

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1华泰研究研究员SACNo.S0570520100005SFCNo.AMH263联系人SACNo.S0570122090215evayi@+(852)36586000wuwanyi@+(86)1063211166今年1-7月中国出口金额上涨4%（美元计价而人民币计价的出口金额（6.7%）和出口量增长（约15%）更是明显超过内需增速。同时，外需对GDP和企业盈利增长的贡献在去年高基数下继续提升，1-7月贸易顺差同比增长11%，上半年占名义GDP比例较23年同期上行0.4个百分点。年初我们对中国出口增长的总体韧性持乐观态度，其中除了中国出口产品性价比快速提升、产业升级、跨境电商爆发等基本面因素之外，我们也注意到企业“华泰研究研究员SACNo.S0570520100005SFCNo.AMH263联系人SACNo.S0570122090215evayi@+(852)36586000wuwanyi@+(86)1063211166角度一：从中间品货物贸易看产能出海趋势随着供应链出海，部分最终品出口或转变为中间品出口。我国中间品出口规模在2020年后大幅提升、2023年已超过总出口的一半，其中半成品和零部件在过去3年保持年化2位数的高增速。出口东南亚占比明显提升，欧洲、南美及中东亦有所上行，美国占比收缩。具体到20个代表品类来看：中间品中，电信设备（零部件）、电子元件、纺织、钢材、蓄电池及汽车类（零部件、轮胎等）占比超7成。其中钢材及电子元件占比小幅提升，蓄电池占比明显提升、从2013年的不足1%提升至当前的近6%。汽车及钢材的中间品出口中，对墨西哥、巴西、阿联酋及越南占比攀升、美日韩占比下降。蓄电池类中间品对欧美、韩国出口增长较快。角度二：从原材料及机械设备出口看海外厂房建设进度分地区而言，目前东南亚仍为工程机械的最大出口地区，但今年以来巴西、墨西哥出口增速明显走强、或接棒东南亚成为“出海”新增量。——企业“出海”可能经历“厂房建设—>设备购买—>正式投产”等不同阶段，如钢材出口及部分工程机械可能部分用于前期厂房建设。建材原材料出口：以2022下半年来强劲增长的钢材出口为例、东南亚一直为我国钢材出口的重要目的地、其次是中东及南美洲，从增速来看，中东、东南亚及南美增速相对更强。资本开支相关的机械设备出口形成“接力”趋势：推土机类（建厂初期）工程设备增速已经从21年50%的超高增速区间减速至10%左右的增长，而起重机类（吊装厂房等）今年以来增速持续上行至50%以上。角度三：中国对外投资变化印证“亚非拉”出海步入更广阶段2023年中国出口同比周期性回落、但海外直接投资（ODI）却呈现结构性增长，或部分体现企业产能出海的加速。2022年底数据显示，东盟和拉美为主要对外投资地区、分别占ODI的28%和25%。根据美国企业研究所（AEI）发布的中国企业海外投资数据，2023年中国海外投资增速继续上行，投资建设额最高的国家分别为沙特、印尼、刚果金、新加坡、匈牙利及马来西亚，其中沙特、印尼、马来西亚在24年1-7月仍保持较强增长。此外，部分非洲及中亚国家的投资建设亦在今年表现亮眼。风险提示：全球贸易增速有所放缓，贸易摩擦加剧或加速出海进程。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2角度一：从中间品货物贸易看产能出海趋势 3角度二：从原材料及机械设备出口看海外厂房建设进度 8角度三：中国对外投资的变化亦印证东盟、拉美等或为企业出海主要方向 12风险提示 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3今年1-7月中国出口金额上涨4%（美元计价而人民币计价的出口金额（6.7%）和出口量增长（约15%）更是明显超过内需增速。同时，外需对GDP和企业盈利增长的贡献在去年高基数下继续提升，1-7月贸易顺差同比增长11%，上半年占名义GDP比例较23年同期上行0.4个百分点。年初我们对中国出口增长的总体韧性持乐观态度，其中除了中国出口产品性价比快速提升、产业升级、跨境电商爆发等基本面因素之外，我们也注意到企产品出口和产能出海在数据上难以严格区分，但两者对本土收入、就业，及全球制造业版图和贸易政策的长期意义不尽相同。随着美国总统和参议院换届将至，全球贸易摩擦风险上升，中国企业出海或有加速的动力。本文从中间品贸易、原材料及机械出口、中国海外ODI的变化三个维度构建“中国产能出海进度及目的地跟踪体系”。通常而言，部分中间品贸易是基于对外投资企业在当地的需求，与中国企业近年来的“走出去”、对外投资加速的趋势相对应，可以以此维度作为侧面来观察中国企业的出海进程。中间品贸易是指在生产过程中，将原材料、零部件或半成品从一个国家或地区进口到另一个国家或地区，然后再进行加工、组装或合成，最终再出口到第三个国家或地区的贸易活动。根据联合国Broadeconomiccatalogue(BEC)分类法1，即按照产品生产过程或使用原则，将出口商品分为资本品、中间品和消费品，我国已经连续12年位居全球第一大中间品出口国，在2023年对外贸增量的贡献接近6成。我国中间品在总出口金额中的占比约半数，在总进口中的比例更是超过8成，且在2020年后增速明显提升。2023年我国中间品出口额达到1895亿美元，占总出口额的50%，且从2020年以来占比呈现加速上行（图表1-22020年至2023年中间品出口额的年化增速达到12.3%，明显高于同期消费品（3.9%）和资本品（4.5%）的年化增速，由此，中间品出口在总出口额中的比例从2020年的45%上行至2023年的50%；而中间品进口在总进口额中的比例从2012年占比就达到80%，此后占比小幅回落，在2021年又有所回升，但总体而言，2020-2023年中间品的进口增速录得9.3%、仍小幅低于中间品出口增速。从结构2上看，我国出口中间品主要是半成品、零部件，2023年分别占中间品出口规而我国中间品进口主要是半成品和初级产品，二者占比分别为51%、40%。其中又以初级产品的增长最为显著，2020年至2023年的年化复合增速达到19%，而半成品进口年化复合增速约为7.9%、小幅低于半成品出口的增速（图表3-5）。从目的地来看，东南亚占中间品出口的比例明显提升，欧洲、南美及中东亦有所上行，美国占比收缩。如我们在《中国出口产业链的升级与重塑》（2023/4/16）中分析，近年来，中国对东盟ODI和出口增速均领跑总额，中国和东盟产业链高效互补。具体看，出口东南亚占总中间品出口的比重从2013年的13%左右明显提升至2023年的近18%，欧洲/南美洲/中东亦有所提升，分别从2013年的9.5%/5%/4.3%提升至2023年的11.2%/6.4%/4.6%，或因贸易摩擦中美中间品贸易亦受影响，出口美国占比表现为2018年后有所下降（图表6-7）。此外，根据国际商报的报道3，2023年中国对日本、墨西哥出口汽车零配件类中间品，对美国、德国出口锂电池类中间品，对越南、印度尼西亚出口平板显示模组类中间品，均实现两位数增长。1根据联合国对国际贸易的统计数据，贸易商品共有三种分类：标准国际贸易分类（StandardBEC分类则是按照商品的主要最终用途，把SITC的基本项目编号重新组合排列，直/pc/content/202401/17/content_免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4为了更高频地观察今年以来的中间品出口新趋势，我们选取SITC编码下的20种主要中间品4，整体而言，2023年底以来该20种中间品出口增速略低于整体出口增速，可能体现全球商品贸易复苏。这20种主要中间品2023年出口总计约1.1万亿美元，约占2023年中国出口中间品总额的7成、占中国出口总额的3成，具有较好的代表性。具体来看：从品类来看，电信设备类（以零部件为主）、电子元件类、纺织类、钢铁材料类、蓄电池及汽车类（零部件、轮胎等）占比共计超过7成，且结构上呈现升级趋势。电信设备类（以零部件为主）、电子元件类、纺织类、汽车类（零部件、轮胎等）、钢铁材料类及蓄电池是我国出口的主要中间品，2023年在中间品出口总额中占比分别为22.6%/16.6%/11.3%/9%/7.5%/5.8%，合计占比超过7成。从产品结构呈现制造业升级态势。纱线及纺织品、水管及龙头、办公用机器、开关装置等劳动密集型行业中间品份额呈现小幅收缩，而“新三样”相关中间品出口增长强劲，合计份额从2013年的21%左右上升至2023年的近30%，电子元件（如二极管）/蓄电池/汽车类中间品2020年以来年复合增速分别为9%/51.9%/18.1%（图表9-10）。从区域来看，汽车大类、钢铁材料类均表现为墨西哥、巴西、阿联酋及越南占比提升明显，美日韩有所收缩，而蓄电池类中间品出口则对欧美及韩国均录得强劲增长。具1)钢铁材料类中间品出口主要国家为韩国、越南、阿联酋、巴西、墨西哥及美国，其中对墨西哥、巴西和阿联酋的出口增长尤为亮眼，2020年至2023年的年化复合增速分别为57.6%/46.4%/39.4%；2)橡胶轮胎类中间品不同国家结构变化较大，俄罗斯占比从2020年的3%提升至8%，3年复合增速接近70%，主要受到俄乌冲突影响替代从欧美进口需求，而对巴西（41.7%）、墨西哥（27.5%）以及阿联酋（23.1%）增速亦较为可观，美国份额则逐步收缩；3)汽车及零部件类中间品主要出口国家为美国、日本、墨西哥及阿联酋等，而截至2023年、美国和日本的份额相较2020年有所收缩，而阿联酋占比从2020年的1%增长至2023年的3%，年化增速超过50%；4)蓄电池类中间品出口整体保持较高增速，其中欧洲、美国的增长尤为突出，美国、德国、韩国为中国出口的前三大目的地国家，2020至2023年的年化复合增速分别达到69.3%/80.6%/74.7%（图表11-17）。（亿美元）按BEC分类的中国出口总额（亿美元）资本品中间品消费品中间品占比资本品4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500050%50%20122013201420152016201720182019202020212022202355%50%45%40%35%30%资料来源：UNComtrade，华泰研究（亿美元）按BEC分类的中国进口总额（亿美元）资本品中间品消费品中间品占比3,0002,5002,0001,5001,000500083%83%84%83%82%81%80%79%78%77%76%201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：UNComtrade，华泰研究中，中国处于领先地位的20种；基于SITC编免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5中国中间品出口结构（亿美元）半成品零部件初级产品100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：UNComtrade，华泰研究中间品各品类（出口-进口）金额（亿美元）半成品零部件4003002001000-100-200201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：UNComtrade，华泰研究中国中间品出口总额（分地区）东南亚美国欧洲日韩南美洲中东非洲其他2023201820130%20%40%60%80%100%资料来源：UNComtrade，华泰研究中国中间品进口结构（亿美元）半成品零部件初级产品100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：UNComtrade，华泰研究中国中间品出口总额（分地区）（亿美元）2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000东南亚s美国欧洲日韩南美洲中东非洲:其他201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：UNComtrade，华泰研究(%)中国中间品出口增速（分地区）(%)东南亚中东南美洲欧洲非洲35255-5-15-25201520162017201820192020202120222023资料来源：UNComtrade，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6（亿美元）中国20种主要中间品出口额（亿美元）电子元件蓄电池纺织汽车及零部件1,400电子元件蓄电池纺织汽车及零部件1,400:其他1,2001,0008006004002000201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：UNComtrade，华泰研究图表11：钢铁材料、蓄电池、汽车类及电子元件中间品出口增速高于20种主要中间品出口增速（分品类）(%,yoy)电信设备钢铁材料电信设备蓄电池电子元件汽车及零部件75蓄电池电子元件汽车及零部件5523.435-7.6-5-10.3-12.1-25201520162017201820192020202120222023资料来源：UNComtrade，海关总署，华泰研究图表13：钢铁材料类中间品主要出口国包括越南、韩国、阿联酋、巴钢铁材料类中间品出口韩国越南阿联酋巴西墨西哥美国其他2023201820130%20%40%60%80%100%资料来源：UNComtrade，海关总署，华泰研究图表10：钢材、蓄电池及汽车类中间品的进出口差额持续扩大，表明我国可能在建筑建造、汽车制造等领域陆续“出海”部分中间品出口-进口差额（亿美元）70钢铁材料蓄电池汽车及零部件7060504030200201820192020202120222023资料来源：UNComtrade，华泰研究中国20种主要中间品出口占比电信设备电子元件蓄电池配电设备钢铁2015年2020年2023年2024年1-6月汽车汽车纺织开关装置其他31.8%17.5%6.2%7.7.9%8.9%18.6%5.4%7.4.1%9.5%22.2%22.2%21.2%22.7%23.7%20.9%30.1%0%20%40%60%80%100%资料来源：UNComtrade，海关总署，华泰研究图表14：橡胶轮胎类中间品主要出口国包括橡胶轮胎类中间品出口（亿美元）俄罗斯墨西哥美国巴西阿联酋越南:其他2023201820130%20%40%60%80%100%资料来源：UNComtrade，海关总署，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7图表15：汽车零配件类中间品主要出口国包括美国、日本、墨西哥和（亿美元）汽车零配件类中间品出口（亿美元）美国日本墨西哥阿联酋其他2023201820130%20%40%60%80%100%（亿美元）蓄电池类中间品出口（亿美元）r美国德国韩国越南心其他2023201820130%20%40%60%80%100%资料来源：UNComtrade，海关总署，华泰研究资料来源：UNComtrade，海关总署，华泰研究2023年部分中间品前五大出口国分布情况。汽车零配件类。橡胶轮胎类钢铁材料类。电子元件类俄罗斯德国美国●墨西哥阿联酋韩国印度越南马来西亚注：气泡大小代表金额相对规模大小数据来源：UNComtrade，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8从企业“出海”的不同阶段来看，可能存在“厂房建设—>设备购买—>调试安装—>正式投产”环节，建设过程中部分原材料可能在当地购置、中国出口的钢材亦可能部分用于厂房搭建。从钢铁材料出口的情况来看，东南亚一直为我国钢材出口的重要目的地、其次是中东及南美洲，中国的钢材出口在2020年四季度以来明显提速，而2022年下半年再度上行——中东及东南亚增速相对更强，而欧盟整体滞后于其他地区、2024年以来呈现小幅回升中国作为全球上最大的工程机械生产国，部分工程机械出口亦可能体现为企业对外投资建设厂房的需求。考虑到投资建厂从拿到土地开始，通常需要经历多个阶段，每个阶段可能需要不同的工程机械设备，比如在建厂早期用到的推土机、在土方工程施工中的使用的滑车、千斤顶等，以及在结构施工环节使用的起重机等。具体看：我们基于HS4分类口径拆解出——土地平整（前期）、主体结构施工（中期）和内部施工装修（中后期）三个不同阶段的工程机械设备出口数量指数。从2020年下半年起，核心基建类工程设备出口数量指数同比持续上行，特别是1）推土机类（主要用于土地平整）出口数量同比从2020年末的14.3%上行至2022年1月96%的高点，随后在高基数下增速逐步放缓至2023年12月的20.5%，今年以来同比增速回落至10%左右；2）滑车、千斤顶类（主要用于土方工程及结构施工）出口数量增速亦在2021年大幅回升，在2022年1月同比增速触及49%的高点后逐步回落，2023年增速转负，但在2024年以来同比增速再度回升至高个位数区间。3）起重机、吊运架等设备（主要用于施工后期的）出口数量同比增速则从2021年以来逐步回升，截至2024年5月上行至46%，持续支撑整体工程机械出口增速（图表20）。总体而言，从土地平整到内部装修阶段，小型、中型建设项目一般需要6个月到1年、1到2年，大型项目一般需要2年以上，与上述演变趋势亦较为相符。其中，牵引车、拖拉机这类在早期土地清理平整阶段必需设备的数量指数增长领先于中后期及全程必需设备（图表21）。此外，注意到2023年后各类主要工程机械设备出口数量指数同比再次加速回升，可能显示中国企业正在经历新一轮“出海潮”。分地区而言，今年以来，东南亚仍为工程机械的最大出口地区，但巴西、墨西哥等地区今年以来出口增速明显走强、或接棒东南亚成为“出海”新增量。从施工早中晚期的多个工程机械品来看，东南亚均为占比最大的地区，但从增速来看，今年以来，施工早期阶段常用的推土机类设备出口巴西大幅回升、墨西哥处于相对高位（图表22-28）。具体看：推土机/挖掘机、滑车（施工早期和中期）对东南亚出口在2023年下半年同比增速转负，今年以来仍偏弱、截至2024年5月同比分别录得-25.5%/-5%，但推土机/挖掘机对墨西哥的出口自2022年的同比高点回落后仍保持韧性，截至2024年5月仍有39%的较高增速，推土机/挖掘机对巴西出口则是今年以来同比增速大幅回升，从年初的-18%走强至5月的67%，可能体现出中国向巴西和墨西哥正开启新产能“出海”进程。从主要用于施工偏后期的起重机等工程设备对东盟十国的出口则从2023年底以来同比增速大幅回升，可能体现出前期厂房平整土地等基础工作完成，逐步进入厂房结构施工与搭建进程。值得注意的是，根据海关总署发布的对外承包工程出口货物5数据，东盟对外承包工程出口同比在23年三季度以来持续回升，或显示东盟仍为当前“出海”重要目的地。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。91,2001,000（万吨）1,2001,0008006004002000u8006004002000u东南亚七国中东九国u南美洲六国非洲十国u欧盟七国u其他2014-012015-022016-032017-042018-052019-062020-072021-082022-092023-10注：此处钢材是指采取HS四位编码获取的出口数据，包括7208-7307，涵盖了中间品与最终品。下同资料来源：Wind，华泰研究(%,6MMA)钢铁出口数量同比（分地区）200150100500-50中东九国非洲十国南美洲六国东南亚七国欧盟七国中东九国非洲十国南美洲六国2016-012016-122017-112018-102019-092020-082021-072022-062023-052024-04资料来源：Wind，华泰研究中国出口数量指数同比（HS4分类）(%,12MMA)推土机、筑路机、平地机、铲运机等工程机械起重机、移动式吊运架、跨运车等滑车及提升机、卷扬机及绞盘、千斤顶总指数11090近几年施工中后期阶段常用设备则成近几年施工中后期阶段常用设备则成为主要支撑刚开始，施工早/中期阶段常用设备同比表现相对更为亮眼5030-10-30-502018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10中国出口数量指数同比（SITC3分类）(%,12MMA)牵引车、拖拉机土木工程及建筑用机械设备70机械式搬运设备及其零件总指数60504060504030200-10-20刚开始刚开始，施工早/中期阶段常用设备同比表现相对更为亮眼2023年同比再次回升，或显示新一轮出海潮开启-302018/122019/82020/42020/122021/82022/42022/122023/82024/4资料来源：Wind，华泰研究28,00024,00020,00016,00012,0008,0004,00002019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-092024-0570,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-092024-05（万美元）推土机、筑地机、挖掘机等（8429）主要出口地区份额u东南亚十国u中东九国u南美洲七国u欧盟七国非洲十国u美国其他100,00080,00060,00040,00020,00002019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-092024-05起重机、吊运架等（8426）主要出口地区50,000东南亚十国非洲十国南美洲七国中东九国美国欧盟七国其他45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-092024-05u美国u欧盟七国u东南亚十国u南美洲七国u中东九国非洲十国其他欧盟七国u南美洲七国u美国u东南亚十国u中东九国a非洲十国其他（万美元）（万美元）（万美元）120,000数据来源：海关总署，华泰研究推土/筑路/平地/挖掘机等（8429）出口同比 (%,12MMA) 东盟十国巴西墨西哥450400350300250200150100500-502016-122018-032019-062020-092021-122023-03资料来源：海关总署，华泰研究图表24：滑车类出口同比今年年初止降转增、再度回升至高个位数区(%,12MMA)滑车及提升机、千斤顶等（8425）出口同比东盟十国巴西墨西哥7550250-252016-122018-032019-062020-092021-122023-03资料来源：海关总署，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11起重机、移动式吊运架等（8426）出口同比(%,12MMA)东盟十国90705030-10-302016-122018-032019-062020-092021-122023-03注：起重机、移动式吊运机架等（8426）出口巴西及墨西哥的数据较为不连续，为展示时间趋势此处只展示了出口东盟十国的情况资料来源：海关总署，华泰研究(%,12MMA)挖掘机（842952）出口同比东盟十国巴西东盟十国巴西墨西哥750550350150-502016-122018-032019-062020-092021-122023-03资料来源：海关总署，华泰研究(%,12MMA)叉车等（(%,12MMA)210东盟十国巴西墨西哥21017514010570350-352016-122018-032019-062020-092021-122023-03资料来源：海关总署，华泰研究推土/筑路/平地/挖掘机等（8429）对外承包工程出口东盟十国总额同比增速(%,12MMA)500口东盟十国总额同比增速 6MMA12MMA400300200八1000-1002019-012019-112020-092021-072022-052023-032024-01资料来源：海关总署，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。122023年中国出口同比周期性回落、但ODI却呈现结构性增长态势，从日本上个世纪90年代的“出海”经验看，ODI增速的回升亦伴随着企业出海的加速（图表29-302022年非金融类对外直接投资同比11.4%，分地区中，东盟、拉美是中国最大的对外投资地区、分别占ODI的28%和25%、美国占比也较2018年略有上升（图表31-32）。此外，根据美国企业研究所（AEI）发布的中国企业海外投资数据6，2023年以后中国海外投资同比增速继续上行，从地区来看，2018年以来，中国企业海外投资分布中欧美呈现收缩、东南亚及拉美稳定上升，而中东则是2022年后明显加速、且2024年有进一步加速的态势（图表34-36）。如我们此前在《出口亚非拉：中国制造的延伸与下沉》（2023/6/25）中分析，一带一路等有望进一步驱动中国和亚非拉地区的经贸、金融等领域的合作，同时，中国企业对亚非拉地区投资FDI高速增长，将进一步与商品和服务出口互相促进、正向循从企业海外投资及建设金额数据来看，2016年后中国企业海外投资建设规模及增速明显回落，2020年后呈现企稳回升，2020至2023年的年化复合增速约6.6%。需要注意的是，CGIT数据库与中国官方统计ODI数据存在差异：1）统计方式上，官方统计数据来自投资者进行对外投资活动时按程序向相关机构报告，而AEI的CGIT则是基于公司信息披露，且只统计9500万美元以上的交易；2）口径上，官方统计数据记录的是企业报告时的初始目的地，AEI的CGIT则记录资金最终目的地。分地区而言，2018年以来，中国企业海外投资分布中美国占比有所收缩、而东南亚以及拉美地区的占比有所上升，中东地区在2022年后明显加速。2023年中国企业海外投资建设额最高的国家分别为沙特阿拉伯、印度尼西亚、刚果金、新加坡、匈牙利以及马来西亚，其中沙特阿拉伯、印尼、马来西亚在2024年上半年仍保持较强增长。此外，安哥拉、阿尔及利亚等非洲国家、以及巴基斯坦、哈萨克斯坦等中亚国家的投资建设亦在今年表现亮眼（图表37-38）。考虑到对外投资数据中有房地产等行业的影响（比如部分2024年1-7月对英国投资包括地产、汽车行业不完全与制造业产业链出海一一对应，但趋势变化仍有一定的参考意义。日本DGP增速和OFDI/GDP(%)GDP不变价同比增长(3YMA)OFDI存量/GDP504030GDP增长进入新阶段时，30200-1019811985198919931997200120052009201320172021资料来源：Wind，华泰研究中国GDP增速和OFDI/GDP(%)OFDI存量/GDPGDP不变价同比增长(3YMA)20GDP增长进入新阶段时，出海加速8642019811985198919931997200120052009201320172021资料来源：Wind，华泰研究6我国官方尚未公布2022年之后的对外直接投资地区结构数据，我们参照美国企免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13(%)中国香港之外ODI分布n东盟美国cn东盟美国c拉丁美洲口欧盟i非洲中东地区8011.1609.333.724.925.84033.724.925.813.826.013.82028.425.424.928.124.428.425.424.928.1020182019202020212022资料来源：Wind，华泰研究中国ODI分地区增速东盟东盟美国欧盟250200150100500-50-100非洲中东地区拉丁美洲20152016201720182019202020212022资料来源：Wind，华泰研究公布时间企业投资建设情况2024年6月钧达股份与阿曼投资署达成合作意向，共同推进阿曼光伏电池项目的投资建设2024年4月奇瑞汽车与西班牙的EVMotors成立合资公司，在西班牙建立第一家欧洲汽车制造工厂2024年2月中国大华科技与沙特合资建厂，以本地化制造方式进军沙特市场2023年9月天合光能计划投资超过2亿美元，在美国德克萨斯州威尔默市wilmer建造超过100万平方英尺的5GW光伏组件制造工厂2023年8月星源材质在马来西亚投资50亿元建设高性能理离子电池隔膜一期项目2023年8月蜂巢能源投资2.1亿元在泰国设立模组PACK工厂2023年6月宁德时代泰国正与宁德时代等电池制造商就在泰国建设电池生产设施进行谈判2023年4月长安汽车计划投资2.85亿美元在泰国新建电动汽车工厂，年产能计划为10万辆2023年2月龙蟠科技在印尼投资20.6亿元建设新能源动力与储能电池正极材料工厂2023年1月计划在越南建厂生产汽车零部件，投资规模将超过2.5亿美元资料来源：公开新闻整理，公司公告，华泰研究（十亿美元）中国官方口径ODIvsAEI投资建设总额280 ODIAEI2802402001601208040020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：AEI，Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14(%)中国海外投资建设(%)(十亿美元)10080280240建设总额同比增速（右）100802802406020040201601200-208040-40-60024222323-19 -26-506020040201601200-208040-40-60024222323-19 -26-5026-829201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024注：2024年数据截至7月，同比增速按照7月线性外推至全年估算资料来源：AEI，华泰研究中国海外投资建设地区分布（代表性国家）(%)东南亚中东欧洲北美拉美非洲其他453002018201920202021202220232024注：选取前两名国家投资额之和作为各地区代表。注：2024年数据截止7月资料来源：AEI，华泰研究2023年中国海外投资建设前6名国家印度尼西亚匈牙利刚果金马来西亚(十亿美元)印度尼西亚匈牙利刚果金马来西亚(十亿美元)4220182021202220232024注：根据2023年总额排序，选取前十名的国家，合计金额占2023年总额的41.76%。图上未展示“其他”项。注：2024年数据截至7月资料来源：AEI，Wind，华泰研究（十亿美元）2024年1-7月企业对外投资建设额前十名的国家9.7圭亚那斯洛伐克阿尔及利亚哈萨克斯坦巴基斯坦沙特阿拉伯安哥拉印度尼西亚马来西亚圭亚那斯洛伐克阿尔及利亚哈萨克斯坦巴基斯坦沙特阿拉伯安哥拉印度尼西亚马来西亚6426.02.74.6资料来源：AEI，Wind，华泰研究1）地缘政治不确定性等因素可能导致全球贸易增速有所放缓；2）若贸易摩擦加剧，或加速企业产能出海的进程。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15分析师声明本人，易峘，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是