【H电气股份有限公司上市可行性探析报告23000字（论文）】

H电气股份有限公司上市可行性分析报告摘要 （三）公司主营业务1.经营范围安徽合凯电气科技股份有限公司是一家专业从事中高压电力系统中故障防控、电能质量治理、连续供电和电网节能技术研究开发及相关产品的生产与销售的高新技术企业。此外，企业还涉及电力保护设备科技领域技术开发、计算机软件开发及相关产品信息咨询服务；房屋租赁等。2.主要产品合凯电气科技股份有限公司主要产品有故障防控、电能质量治理、连续供电和电网节能技术研究系列产品等。3.主要产品销售情况合凯电气2020年，公司实现营业收入2.39亿元，同比增长11.95%，一方面由于疫情收入增长速度放缓，但另一方面说明企业承受住了巨大考验，商业模式具有可持续性。从产品种类来看，公司的收入变化情况如下：故障防控系列产品收入比去年同期增长26.41%，2020年公司故障防控系列产品销售收入为1.278亿元，比去年同期增长2640万元。电网节能系列产品收入比去年同期增长24.11%，2020年公司电网节能系列产品合计销售收入为8163万元，比去年同期增长1585万元。而连续供电系列产品和电能质量系列产品收入分别比去年同期减少35.19%和78.79%，如此巨大下降幅度，无形中体现出产品技术的改革和产品结构的变化。在2020年，连续供电产品和电能质量产品分别在收入中占比12%和0.19%。如图所示：表SEQ表\*ARABIC42020年上半年主要产品销售情况统计主营产品收入（万元）收入占比毛利率故障防控系列产品12,78053.59%62.20%电网节能系列产品8,16334.22%65.05%连续供电系列产品2,86212.00%68.32%电能质量系列产品44.320.19%24.75%4.主要客户及供应商情况（1）2020年前五名客户情况表SEQ表\*ARABIC5客户情况序号客户销售金额（单位：万元）年度销售占比是否存在关联关系1鞍钢股份有限公司8,504,815.003.57%否2天水长城开关厂集团有限公司7,566,049.553.17%否3临涣焦化股份有限公司6,971,593.112.29%否4国网重庆市电力公司物资分公司6,288,495.582.64%否5国家能源集团宁夏煤业有限责任公司5,830,088.602.44%否合计35,161,041.8414.74%（2）2020年前五名供应商情况表SEQ表\*ARABIC6供应商情况序号供应商采购金额（单位：万元）年度采购占比是否存在关联关系1安徽伊格瑞德电气设备有限公司17,160,233.0025.52%否2安徽徽电科技股份有限公司9,419,713.9114.01%否3合肥贝阿益电力设备有限公司6,609,738.409.83%否4安徽起力电气设备有限公司4,812,016.527.16%否5盐城市雷击环保科技有限公司2,874,065.014.27%否合计40,875,766.8460.79%5.营业收入结构分析关于安徽合凯电气科技股份有限公司的经营收入结构分析：2016年公司的营业收入为9,473万元，2017年营业收入为13,770万元，2018年营业收入为17,730万元，2019年营业收入为21,310万元，2020年营业收入为23,850万元。五年内营业收入稳定增长，在2020年增长率达到11.95%，公司的收入规模保持良好的发展势头。其中近五年的毛利率分别为47.36%、60.33%、62.27%、68.25%、67.59%整体呈稳中逐步增长的趋势，而产品具有的较高的毛利率，能为公司带来持续的销售收入。图3营业收入和营业毛利率走势6.盈利分析在2016年-2020年，公司总资产收益率分别为7.57%、11.33%、16.13%、21.69%、19.97%。其中近五年的净资产收益率分别为13.54%、18.69%、27.09%、33.68%、30.79%。该公司总资产收益率和净资产收益率最高点都出现在2019年，但2020年有2%-3%的小幅度下滑，主要是受到疫情因素的影响。在目前疫情基本得到控制的前提下，预计2021年能上涨5%以上。公司的商业模式清晰，具有可持续性。不存在影响公司可持续经营能力的情况。经营性现金获利能力较好，保证了公司持续经营能力。图4总资产收益率和净资产收益率图（四）研发和专利情况1.研发情况公司建立了多元化的技术研发平台并在相关技术领域已取得较大突破。公司与清华大学、国家电网北京电力公司合作参与国家高技术研究发展计划（863计划）中关于“主动配电网关键技术研究及示范”课题；应用于宁夏电网的“基于快速涡流驱动及短路识别的电网运行控制技术”被列入国家发改委《国家重点节能低碳技术推广目录》（2014年本节能部分）。公司与上海交通大学、安徽大学等高校在电能质量、连续供电等技术领域建立了产学研平台。目前，公司已获得发明专利28项，实用新型专利36项，外观设计专利4项。一共拥有74项专利信息（已授权49项），其中4项产品为国家重点新产品，7项产品为省级新产品，8项产品被认定为高新技术产品。公司被公认为是过电压保护行业的领袖企业。2.专利技术表SEQ表\*ARABIC7专利情况项目本期数量上期数量变动数公司拥有的专利数量74695公司拥有的发明专利数量33303表SEQ表\*ARABIC8主要专利表序号专利名称公布时间1深度限流装置（零损耗）2021-03-302一种中压过零控制模块2021-03-053直流电源可控硅放电监测及可靠过零分断电路2020-07-314快速开关型消弧消谐装置及其运行方法2019-02-125一种分立式无损耗深度限流装置2018-08-286分布式层级过电压控制系统及方法2014-01-017新型分布式串联补偿系统2013-12-118一种自脱离三相组合式过电压保护器2012-05-02二、宏观环境分析（一）政策分析工业行业的发展是离不开输配电及设备制造业的发展，二者相辅相成，共同发展。其中，电力工业是国家经济的重要产业之一，它与国家的工业化生产、国民生活质量的水平息息相关，有利于社会的和谐与稳定。因此，电力产业一直是政府高度重视的产业。近几年来，国家颁布了一系列的政策支持输配电及制造业的发展，如2006年国务院发布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）》中明确：能源领域是我国将优先发展的十一项重点领域之一，并指出“超大规模输配电和电网安全保障”是未来优先发展的重点主题。图52016-2020年全部工业增加值及增长速度资料来源：国家统计局官网作为工业和行业的支柱之一，输配电及设备制造业的发展也得到了国家政策的倾斜支持。其相关政策具体的内容如下表：表9相关政策具体内容表时间相关政策相关政策具体内容及影响力2016年11月《鼓励进口技术和产品目录（2016年版）》旨在为积极扩大先进技术、关键设备及零部件进口、鼓励企业引进消化吸收再创新，更好的发挥进口贴息政策在培育产业竞争新优势上的积极作用，而设配电设备也被列入其中2017年3月《关于促进储能技术与产业发展的指导意见（征求意见稿）》指出：“十三五”期间，建成一批不同技术类型、不同应用场景的试点示范项目2019年《泛在电力物联网2019年建设方案》指出：明确全年共57项建设任务，制定关键技术框架，凝练出10大科研方向并围绕开展重点攻关政策的倾斜势必会吸引更多的资源加入该行业，其行业的未来发展光明；且合肥是安徽省经济发展中心，省政府以及市政府积极响应政策，对输配电及设备制造业提供优惠的政策，大力支持其发展。综上所述，输配电及制造业具有广阔的发展前景。（二）经济环境目前，世界经济的增长速度较为缓慢，国内经济的发展放的转换、经济结构的优化处于关键的时期。在2020年，中国的GDP与2019年相比其增长速度缓慢，受新冠疫情的影响，一季度GDP下降迅速，呈现出负增长的状态，经过全国上下的努力，我国的疫情趋向于常态化，在2020年4月中旬，企业的开工率超过了90%，二季度GDP增长3.2%，由负增长转正。三季度增长4.9%，四季度增长6.5%，而2020年全年经济增长2.3%，全球的经济正在遭受巨大地冲击，我国的经济发展面临着诸多的困难和挑战。图62011-2020年中国工业用电规模图中，中国工业用电规模总体上呈现稳定增长的趋势，2020年因疫情的冲击，工业大规模停工，总体用电量下降，但追究其根本，2020年中国工业用电规模是增长的。同时，近年来国民经济稳步发展，居民的生活水平不断提高，居民对生活的质量水平具有一定的追求性，从而居民的生活用电规模不断壮大，一定程度上拉动了输配电行业的发展，近几年，电力市场的需求呈现出缓慢下滑的状态，其产能过剩较为严重，行业的整体利用率平均在50%左右，为了增加市场的占有份额，许多企业采用了降低价格的策略，并不利于市场的持续发展。近些年来，中国经济的快速增长发展迅猛的主要原因之一是国内劳动力的成本较低，但是随着社会经济的进步、中国工业化的持续性的推进、人口红利的逐渐降低以及人口老龄化，国内的劳动力的成本大幅度增加。然而，我国经济的发展水平在不断地增加，其劳动成本增加的空间依旧存在，这对行业将产生不利的影响。（三）社会环境社会的发展、文化底蕴以及人口因素几乎不会直接影响到企业的经济效益，但这些因素会简介影响到企业的发展方向，人们的价值观、生活习惯以及方式会对电气设备行业的发展具有一定的影响。随着社会的进步，经济的高速发展，人们对生活质量的要求越来越高，厨房里逐渐出现了洗碗机、油烟机、烤箱等各种厨房用具，无人机、扫地机器人等都需要电力的支持，对电气设备的需求量增加，环境保护和发展等都对电力设备提出了新的要求，此外，消费者偏好在慢慢地改变，消费者从追求品牌变成追求其品质，消费者在购买产品时更加注重其商品的性价比，更加偏好价格低质量好的产品，以上都说明了社会环境对电气设备行业的发展具有一定的影响。（四）技术环境我国的电气设备行业的发展时间较短，到二十世纪九十年代进入了快速发展的状态，然而行业的经营模式一直保持着传统的模式，其技术并没有非常大的提高，直到现在，电气设备的生产水平、质量、技术服务等都在不断地提高，其中有一部分已经达到了国际的先进水平，行业的技术发展的水平有着显著的提高，许多企业开始了“智能制造”，从而实现生产过程的可视化，减少了相关成本的同时提高企业资产的利用率。因此，电气设备行业的智能制造的水平在有效地提高。三、合凯电气行业发展现状（一）行业分类安徽合凯电气科技股份有限公司是一家生产与销售高压电力系统中电能质量治理、连续供电、故障防控和电网节能产品的高新技术企业。按诸多分类标准，我们将其分属为“输配电及控制设备制造业”。输配电及控制设备制造业是指生产电能在传输及配售阶段所需要设备的行业。合凯电气符合这类行业的界定。表10合凯电气行业分类分类标准制定部门分类行业《企业绩效评价标准值》国资委考核分配局输配电及控制设备制造业《上市公司行业分类指引》中国证监会电气机械和器材制造业《国民经济行业分类》国家统计局输配电及控制设备制造业资料来源：百度百科（二）行业市场规模国民的日常生活离不开用电，国民经济的发展离不开电力产业的支撑。而输配电及控制设备制造业与电力产业联系密切，是国民经济发展的基础装备制造业，担负着为生产发展、人民电气化生活提供各种电气控制设备的重任。输配电及控制设备制造业也颇具规模。近年来输配电及控制设备制造业发展迅猛行业销售规模波动上升，2018与2019年行业销售规模均4万亿元以上，2019年更是达4.29万亿元图7输配电设备行业销售规模（三）工业发展与输配电及控制设备制造业输配电及控制设备制造业的发展离不开工业发展的支撑，工业发展带来了巨大的用电需求，扩大了对高压电力设备的需求，直接带动了输配电及控制设备制造业的发展。工业用电规模可作为输配电及控制设备制造业发展的一个隐性参考数据。图82011-2020年中国工业用电规模由上图看，结合图4，输配电设备制造业销售规模与工业用电规模近乎成正比，输配电设备制造业销售规模稍稍滞后于工业用电规模的增长，可看出输配电及控制设备制造业与工业发展近乎成正比。工业的发展，带动输配电及控制设备制造业的发展。（四）行业政策环境目前的政策环境是利于输配电及控制设备行业发展的，国内关于该行业市场监管、行业推广及产业发展的宏观政策环境日趋完善。各部门也在相继出台重要文件，为输配电及控制设备制造业的发展保驾护航。表11输配电及控制设备制造业相关政策部门政策文件国务院三项与输配电及控制设备密切相关的政策文件中央网信办关于输配电及控制设备管理的文件工信部《输配电及控制设备发展三年行动计划（2019-2021年）》（五）行业未来预测1.行业发展前景广阔首先我们是社会主义国家，我党重视民生，对于居民用电工程投入巨大，随着现代化生活的普及，居民对于用电的要求也越来越高，其次生产用电的需求也越来越高，这些将直接带动输配电及控制设备制造业的发展。输配电及控制设备是城市化基础建设的关键技术，未来发展前景广阔。2.产品将更加细化随着各行业各部门对应用的深化、个性化与多元化的产品要求的提出，输配电及控制设备制造企业原有的标准、同一化产品局面将打破。专业化的产品细分将是大势所趋。3.行业集中化趋势明显目前少数巨头企业掌握着输配电及控制设备制造业市场，它们资金雄厚、技术先进、地位稳固。不出现重大意外，巨头企业的地位难以撼动。而未来，巨头企业可能抱团合作，以价格战、技术战的方式打压其他企业，维护其市场地位。所以未来，输配电及控制设备制造业行业集中化趋势明显。4.行业发展需突破技术瓶颈现在乃至未来，客户都要求购买到功能丰富、质量良好、技术先进的产品；而政府管理部门的管理要求也在逐步提升，对行业相关产品技术要求越来越高；而投资者，为了抢占市场获取利润，也对产品的技术要求越来越高。所以未来，输配电及控制设备行业的发展急需突破技术壁垒。四、财务报表分析（一）战略分析1．波特五力模型分析上世纪八十年代，美国学者发现行业中存在五种力量会对企业的规模和发展程度造成影响。这五种力量分别是同行业内现有竞争者的竞争能力、潜在竞争者进入的能力、替代品的替代能力、供应商的讨价还价能力、购买者的讨价还价能力，这就是波特五力模型。波特五力模型能较好的分析企业所面临的外部竞争环境，长期被企业分析者采用和推崇。下面我们也将从这五个角度分析合凯电气上市的外部竞争环境。图9波特五力模型分析图（1）同行业现有竞争者竞争力目前，我国输配电及控制设备行业的企业，主要分为初创公司、互联网巨头以及上市公司三大块。从宏观上看，三大阵营相互竞争，维护这行业内的竞争格局，为国民经济生产生活源源不断地提供各种输配电控制设备。而合凯电气是独角兽类型企业，属于初创公司中的一部分。目前，国内有2000多家企业从事这输配电控制设备产品的生产，随着国家市场体制改革，我们经济开放程度越来越高，越来越多的国外企业相关企业也进入了我国加剧着行业竞争。像占据着较大市场份额的ABB、西门子、GE市场竞争力相对较强。而在国内企业中，电压等级越高企业数量越少、市场集中程度越高，反之越多、越低。这也就意味着，合凯电气若保持在低压市场，则面对的竞争对手多，若保持在高压市场，则竞争对手少，但相对竞争能力强。表SEQ表\*ARABIC12不同电压等级高压开关产品竞争格局产品电压等级企业数量主要产商800KV及以上5家平高电气、中国西电、新东北电气、山东日立、湖南长高(仅生产隔离开关)550KV-800KV10-20家平高电气、中国西电、新东北电气、其他中外合资企业363KV-550KV40-50家平高电气、中国西电、新东北电气、泰开电气、江苏如高、中外合资企业和少数国内其他企业252KV-362KV80-100家平高电气、中国西电、新东北电气、中外合资企业和泰开电气、湖南长高等100家国内其他企业126kV-252KV150家以上平高电气、中国西电、新东北电气、中外合资企业和泰开、北京北开、江苏如高、湖南长高等150家国内其他企业图10特高压GIS产品市场竞争格局（2）潜在竞争者进入的能力输配电及控制设备行业产品主要应用于电力行业，与电力行业的发展息息相关，而电力行业的发展关系民生、关系国民经济发展，故其一直受到国家重视，十三五期间国家电网投资14000亿元用于建设电网，同时可再生能源发电装机总量年均增长大4250万千瓦。而十四五期间国家将完善“西电东送”输电通道，升级改造配电网，优化电网结构，势必会增加相关产品的需求。电力行业的旺盛需求将直接带动输配电及控制设备行业的发展，由此产生的利润市场将吸引竞争者进入行业，加剧行业竞争。图11全国电力投资情况同时进入输配电及控制制造业有着诸多阻碍，如行业准入标准高、技术和人才壁垒、品牌壁垒、资金壁垒。这些壁垒对企业提出了较高的要求，因此也可以大部分竞争者阻挡在行业外。总体而言，合凯电气虽面临着潜在竞争者，但数量不多，只有少部分企业有资格进入行业参与竞争。（3）替代品的替代能力目前输配电及控制设备尚无完完全全多替代品。从单个企业看，其替代品主要是同行业企业生产的类似产品，因而替代品的替代能力较强产品（4）供应商的讨价还价能力输配电及控制设备制造企业的供应商只要是电子元器件、电脑配件、线材、包装材料制造企业。而这些原材料的生产企业数量多，且生产的多为标准化、通用的产品。这就意味着在同质原料的前提下，控制设备制造企业具有广阔的选择空间，可选择价格相对低的企业作为供应商。因此原材料供应商讨价还价的能力较低。（5）购买者的讨价还价能力输配电及控制设备的购买者多属于电力行业，电力控制设备产品对于电力行业是刚需，是必不可少的，其作用是分配和控制电能，保障电路的正常工作。而且，相关产品更新换代速度快，替代品少，产品升级需求更是旺盛，由此考虑，购买者的议价能力较低。在输配电及控制设备的高端产品市场中，产品更加智能精细，多应用与重大电网过程，且供应企业少，产品多呈现供不应求的状态。由此在高端产品市场，购买者的讨价还价能力相对较高。而在中低端市场，参与竞争的企业数量多，产品的应用范围广，多呈现供过于求的状态，购买者讨价还价能力相对较低。2.SWOT分析上世纪八十年代，美国旧金山大学管理学教授韦里克提出了SWOT分析模型。SOWT分析实际上是对企业内外部条件进行概括和分析，从而得知企业的优劣势、面临的机会和威胁，进而选择最佳的经营战略。SWOT分别代表四个方面，即S（strengths）企业的内部优势、W（weaknesses）企业的内部劣势，O（opportunities）企业面临的机会以及T（threats）企业面临的威胁。下面将从这四个方面对合凯电气面临的环境展开分析。（1）优势分析产业基础好。合凯电气建设了5大系列实验平台及其检验设备，且平台与设备在行业内处于领先水平。实验平台，促进了合凯电气新产品的研发，检验设备更是对产品的质量作了保障，共同奠定了公司发展创新的产业基础。合作高校单位多。一方面合凯电气是国家高新技术研究发展计划（863计划）“主动配电网关键技术研究及示范”清华大学、国家电网北京电力公司的合作单位，另一方面与上海交通大学、安徽大学等高校在电能质量、连续供电等技术领域建立了产学研平台。企业合作高校单位多，为企业提供的技术保障、促进技术创新。技术优势。目前合凯电气已获得发明专利28项，实用新型专利35项，外观设计专利4项。一共拥有73项专利信息（已授权49项），其中4项产品为国家重点新产品，7项产品为省级新产品，8项产品被认定为高新技术产品。特别是在过电压保护领域长期处于技术领先地位。表SEQ表\*ARABIC13合凯电气主要专利专利名称公布时间应用深度限流装置（零损耗）2021-03-30变电站及用户系统一种中压过零控制模块2021-03-05合闸时降低电压快速开关型消弧消谐装置及其运行方法2019-02-12电路保护技术领域一种分立式无损耗深度限流装置2018-08-28保障电抗器正常运行分布式层级过电压控制系统及方法2014-01-01防止截流过电压、IGBT关断过电压新型分布式串联补偿系统2013-12-11线路保护技术领域一种自脱离三相组合式过电压保护器2012-05-02克服空间限制、内部安装有限流熔断器（2）劣势分析技术瓶颈。目前合凯电气虽有自己的一部分技术专利，但数量较少。在新技术开发上，显得动力不足，回顾以往的专利申请，时间间隔长，而当下也是在高配置实验室的基础上，新技术迟迟不能面世投入使用知名度低。合凯电气目前在新三板上市，市场影响力不如行业巨头，如平高电气、中国西电、新东北电气等。另外合凯电气缺乏自身的品牌产品，在产品市场上底气不足。（3）机会分析国家重视电网建设。首先是国家持续的电力投资，十三五期间电网投资14000亿元用于电网建设。同时中国制造2025也提出要建设具有国际竞争力的智能电网装备体系，着力促进输配电及控制行业的发展。此外电力发展十四五规划的提出，更是为行业发展带来了机会，合凯电气面临的政策环境向好。电网重大过程多。如今国内，西电东送工程、跨区域联网工程、智能电网工程等重大电力工程持续建设，同时伴随着我国电力行业能源结构调整，大量的电网工程改造、新能源项目建设将为输配电及控制设备行业带来新的增长点，这也是合凯电气面临的巨大机会。图12国家电网与南方电网农村改造投资规模单位：亿元资本投资火热。输配电及控制设备制造业需求旺盛，利润客观，资本对于该行业的投资意愿较强，合凯电气可以借机引资，进一步壮大自身。“互联网+”技术。随着信息技术的发展，互联网发展越来越成熟，企业利用“互联网+”技术能够提升自身的网络化服务水平，强化自身的竞争力。这也是合凯电气发展不容错失的一个大机会。（4）威胁分析技术壁垒。输配电及控制设备行业依赖技术作为保障，也依赖技术作为发展动力。这意味着，谁掌握了技术，谁就能引领行业的发展。如果其他企业进行技术创新，对合凯电气的发展不利，如果合凯电气停留在现有技术水平也不利于企业的长远发展。同时大企业掌握的技术往往有专利保护，难以借鉴。合凯电气面临的环境较为严峻，创新技术刻不容缓。竞争格局。在国内，输配电及控制设备呈现这这样一种竞争格局：电压等级越高企业数量越少、市场集中程度越高，反之越多、越低。这意味着合凯电气若大力进军低压市场，则面对的竞争对手多，若进军在高压市场，则将面临行业巨头的打压，面临大量壁垒。潜在的价格战。在输配电及控制设备领域，行业巨头以及占据了很长一段时间，他们具有资金、技术优势。面对新生的初创企业、新上市的公司，在某些产品上，巨企业头很可能通过价格战的方式打压弱势企业，这是合凯电气面临的巨大威胁。表SEQ表\*ARABIC14SWOT模型矩阵优势（S）劣势（W）机会（O）享受国家扶持政策、多创新产品；抓住市场的需求提高供给市场需求大，应加快抢占市场，加大广告投入提升企业知名度威胁（T）增加技术创新投入降低生产成本与相关企业进行技术合作具有危机意识引进先进的生产线（二）会计分析1.关键会计政策和会计估计的识别和分析表SEQ表\*ARABIC15合凯电气2016-2020年资产结构分析项目2016年2017年2018年2019年2020年货币资金4.48%3.73%9.78%3.08%8.41%应收票据及应收账款34.68%45.14%48.76%55.87%54.01%存货24.11%21.72%19.85%22.21%12.89%预付款项7.39%3.48%1.94%2.21%77.00%其他应收款2.76%1.78%1.27%1.33%1.27%其他流动资产0.47%0.47%0.77%0.29%1.29%固定资产20.59%18.46%13.46%11.08%6.45%无形资产1.25%1.19%0.92%8.33%0.65%延递所得税资产0.47%0.64%0.69%0.65%0.40%其他非流动资产————————0.51%资产总计100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%由表15数据可得，货币资金、应收票据及应收账款、存货、固定资产和无形资产占总资产的比重比较大。结合合凯电气公司的产业特点，应选取应收票据及应收账款、存货和固定资产这三个项目作为合凯电气会计政策和会计估计的重点分析项目。（1）存货分析表SEQ表\*ARABIC162016-2020年期末存货结构构成情况单位：万元项目2016年2017年2018年2019年2020年原材料213.30211.47360.50308.67364.73库存商品1330.18909.38835.341242.82437.67在产品59.30101.97325.56267.52250.61减：存货跌价准备——————————发出商品603.24794.81799.10952.86953.51合计2206.022017.632320.492771.872006.51表SEQ表\*ARABIC172016-2020年期末存货构成比率表项目2016年2017年2018年2019年2020年原材料9.67%10.48%15.54%11.14%18.18%库存商品60.30%45.07%36.00%44.84%21.81%在产品2.69%5.05%14.03%9.65%12.49%发出商品27.35%39.39%34.44%34.38%47.52%合计100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%由表17的数据可以得出，合凯电气近五年的库存商品的占比逐年下降，说明其市场规模在不断地扩大，每年的订单量稳步增加。该企业近五年没有进行计提存货跌价准备，配电器的制造需要不断地更新技术以及生产水平，在产品的比例越多说明其后几年的供货的需求越大，在产品的占比逐年增加，但企业的储存空间以及生产设备的产能有一定的限制，在产品的增加具有一定的限制，并且配电器毛利率较高，其可变现净值高于该存货的账面价值，因此并不需要进行存货跌价准备。在2016年-2019年存货的金额逐年增长，2020年存货现金略有下降，其主要原因是受疫情的影响，工厂大规模停工，厂商的订单大规模地减少，在2020年下半年，疫情趋向于常态化，工厂恢复生产，订单量增加，总而言之，其存货金额依旧是增加的。而原材料、在产品的占比虽然较少，但是总体呈现出增加的趋势，总的来说，该企业的存货构成较合理，与企业的销售收入与企业的发展趋势是一致的，符合行业的发展状况。（2）应收票据表SEQ表\*ARABIC18应收票据及坏账准备构成情况单位：万元财务指标2016年2017年2018年2019年2020年应收票据899.761190.811296.602035.134389.65减：坏账准备0.000.000.000.000.00应收票据899.761190.821296.602035.134389.65营业收入9473.1013772.9717730.4421308.0023853.95（3）应收账款表SEQ表\*ARABIC19应收账款计提比例账龄应收账款计提比例其他应收款计提比例一年以内（含一年）5.00%5.00%1-2年10.00%10.00%2-3年20.00%20.00%3-4年40.00%40.00%4-5年80.00%80.00%5年以上100.00%100.00%合凯电气会计准则采用备抵法计提坏账准备，2016年-2020年的公司应收账款的余额并不是很大，无法收回的风险较低，公司按照表19所示进行提取坏账准备。表SEQ表\*ARABIC20应收账款单位：万元财务指标2016年2017年2018年2019年2020年应收账款2476.373275.344818.325412.214306.06减：坏账准备203.33272.41415.18474.59286.02坏账计提比例8.21%8.32%8.62%8.77%6.64%应收账款净值2273.043002.944403.144937.634020.04营业收入9473.0113772.9717730.4421308.0023853.95由表20可得该企业的应收账款占总资产的比例并不是很高，没有超过50%并且坏账准备的计提比较少，形成这个结果的原因主要是企业客户的资金流动较快，对较长期的付款周期的需求并不大，企业的客户大部分信誉良好。由表18和表19可知，从2016年-2020年，企业的应收票据占比应收账款总额在逐年增加，应收账款发生坏账的比例趋于稳定。总体来讲，合凯电气在2016年-2020年的应收账款的监督管理没有较大的风险，并且在不断地改善中。（3）固定资产质量分析合凯电气的固定资产的类别主要有：房屋建筑物、机器设备、办公设备、运输工具等大类。合凯电气采用年限平均法对企业所有的固定资产进行摊销，其折旧方法、预计使用年限以及年折旧率如表21所示。表SEQ表\*ARABIC21合凯电气固定资产折旧情况类别折旧方法预计净残值率（%）预计使用年限（年）年折旧率房屋建筑物年限平均法5204.75机器设备年限平均法55-1019.00-9.50办公设备年限平均法55-1031.67-9.50运输工具年限平均法55-1019.00-9.50表22和表23列示了合凯电气2016年至2020年企业的固定资产、固定资产年折旧额分别占资产总额、营业收入的比例。表SEQ表\*ARABIC22合凯电气2016-2020年固定资产概况单位：万元项目2016年2017年2018年2019年2020年固定资产1884.171715.111574.221383.051004.32资产总额9149.649291.3911691.1912475.8615566.71比例20.59%18.46%13.46%11.08%5.45%表SEQ表\*ARABIC23合凯电气2016-2020年固定资产折旧占比收入情况单位：万元项目2016年2017年2018年2019年2020年年折旧额480.61662.53795.39931.02842.86营业收入9473.1013772.9717730.4421308.0023853.95比例5.07%4.81%4.49%4.37%3.53%由表22可知，合凯电气的固定资产处于小幅度地下降阶段，总体下降的比例。根据表23，固定资产年折旧额占比营业收入的比例在不断下降，这体现出企业的资金并不是非常紧张，基本上能跟得上企业的发展速度。近几年配电器行业的发展前景巨大，合凯电气拥有多项专利技术，企业的毛利率在不断地增加，企业将会拥有良好的发展水平。2.资产负债表分析资产负债表是总体反映企业在某一特定的日期的全部资产、负债和所有者权益的报表。主要体现出企业所拥有的各种经济资源、所负担的债务以及偿债能力、所有者在企业所持有的权益。此部分是对合凯电气近五年资产负债表的数据进行比较分析，如表24：表SEQ表\*ARABIC24合凯电气2016-2020年资产概况单位：万元项目2016年2017年2018年2019年2020年货币资金409.54346.231142.92384.971309.28应收票据899.761190.821296.602035.134389.65应收账款2273.043002.944403.144937.624020.04预付款项675.76323.03226.98276.26119.91其他应收款252.47165.06148.25165.65197.59存货2206.022017.632320.492771.872006.51其他流动资产42.6343.3290.3836.62200.74流动资产合计6759.237089.049628.7710608.1214020.91固定资产1884.171715.111574.221383.051004.32无形资产114.45110.96107.48103.99100.50递延所得税资产42.7159.9280.7280.7062.03非流动资产合计2390.412202.352062.421867.741545.81资产合计9149.649291.3911691.1912475.8615566.71结合表24和表15可得，合凯电气2016年-2020年的总资产呈现出稳定增长的趋势，在这5年期间，合凯电气的总资产增加了70.16%，其资产增加的速度与资产的规模都有较大幅度的增长。经过对资产结构的进一步分析，流动资产占比总资产的比率在逐步增加，资产结构相对稳定并且流动资产一直占据着合凯电气总资产的绝大部分。在流动资产中，公司近五年来应收票据及应收账款的增加比率从24.34%到17.09%，其主要原因是近几年公司的市场需求在不断地增加，导致其期末销售规模不断壮大，订单量增加；公司近五年的流动资产在总资产的占比从73.87%到90.07%逐步增加，并且占有较大的比重，说明其偿还债务的能力比较强。在非流动资产中，公司近五年固定资产和无形资产的占比在7.09%-21.84%，并且保持着相对稳定的状态，说明企业的产能较为稳定，在这五年期间，非流动资产保持稳定的资产占比结构。3.利润表分析利润表可以用来评价企业的投资效率以及经营成果，分析企业未来一段时间内的盈利趋势以及盈利能力。合凯电气2016年-2020年损益变化趋势如表25所示：表SEQ表\*ARABIC252016-2020年合凯电气损益变化趋势单位：万元报表日期2016年2017年2018年2019年2020年营业收入9473.1013772.9717730.4421308.0023853.95营业成本4986.715463.276689.366766.077730.75税金及附加75.67148.10164.97167.03190.79销售费用1642.793972.736447.509089.1110074.44管理费用2266.343178.37965.57932.031095.13研发费用————1766.501888.891794.27财务费用21.7835.5497.0297.2757.87资产减值损失112.7862.34134.74——0.00营业利润365.90927.491851.532952.963475.92利润总额850.971239.841851.802945.043181.76表SEQ表\*ARABIC262016-2020年合凯电气损益相关比率分析分析项目2016年2017年2018年2019年2020年毛利率47.36%60.33%62.27%68.25%67.59%税金收入比0.80%1.08%0.92%0.78%0.80%销售费用收入比17.34%28.84%36.36%42.66%42.23%管理费用收入比23.92%23.08%5.45%4.37%4.59%财务费用收入比0.23%0.26%0.55%0.46%0.24%利润总额收入比8.98%9.00%10.44%13.82%13.34%由表25可知，从2016年到2020年，合凯电气的营业收入逐年持续快速增长，结合表26，合凯电气近五年的毛利率一直保持着较高的状态，2016年合凯电气的毛利率为47.36%，2020年合凯电气的毛利率为67.59%，毛利率增加了20个百分点，说明合凯电气5年内的盈利能力有着非常大的提升，企业的盈利能力很强。4.现金流量表分析现金流量表是提供企业相关现金流入、现金流出以及投资与筹资活动等信息的财务报表。结合利润表可以发现合凯电气的盈利能力较强，再结合企业的资产负债表，现金流量表的现金应该有较多的净流入。所以进一笔根基现金流量表的类型分析合凯电气的财务状况。其经营活动、投资活动、筹资活动的现金流量如表27所示：表SEQ表\*ARABIC272016-2020年合凯电气现金流量情况单位：万元报表日期2016年2017年2018年2019年2020年经营活动现金流入小计13978.1815849.6320458.5427056.3421247.43经营活动现金流出小计147112.6515511.2219426.7416523.5317672.30经营活动现金流量净额-734.47338.411031.80532.813575.12投资活动现金流入小计108.7918.0018.00454.2318.00投资活动现金流出小计22.8616.2049.7146.3774.04投资活动现金流量净额85.931.80-31.71407.86-56.04筹资活动现金流入小计500.00500.001500.001000.001049.00筹资活动现金流出小计438.32903.521703.402926.763665.37筹资活动现金流量净额61.68-403.52-203.40-1926.76-2616.37根据现金流量表可得，合凯电气近五年期间经营活动的现金流量除2018年呈现出增长发展的趋势，体现出企业的内部经营活动产生能力在稳定地提升，除2016年以外，企业的经营活动的现金流量净额呈现正数，说明企业对其内部的销售成本、制造成本以及管理成本具有有效得控制管理。根据现金流量表可得，合凯电气近五年的投资活动的具有较大的投资回收，并且具有较大规模的现金流出，其中，2016年和2019年的投资回收规模最大，2020年的现金流出规模最大，这些资产基本上用于购买固定资产和无形资产，这些资产主要用于企业的生产设备的改进，专利技术的开发以及更新维护，这些都属于企业所必须的投资活动，并且其日后将会带来大量的现金流入，由此可以预见合凯电气的生产规模、销售收入将持续增长。根据现金流量表可得，合凯电气近五年的筹资活动的规模较大，企业在上升期的资金需求量较大，对外进行筹资活动可以提高企业的资源利用率，并且2018和2020年的企业经营活动现金流入远大于现金支出这说明企业筹资是量力而行的具有偿还能力的。（三）财务分析1.偿债能力分析表SEQ表\*ARABIC28合凯电气2020年偿债能力纵向分析年份2016年2017年2018年2019年2020年流动比率1.732.111.842.231.84速动比率1.171.511.401.651.58现金比率（%）10.4910.3021.908.1017.18权益乘数1.741.571.811.621.96通过表28的纵向分析可得，合凯电气2020年流动比率是1.84%、速动比率是1.58%、现金比率为17.18%，2016年-2020年的流动比率、速动比率以及现金比率虽有波动，但是其整体上呈现出增长的趋势，流动比率的变化范围为：1.7%-2.2%左右，其主要原因是其应收账款的规模增大，速动比率的变化范围为：1.2%-1.6%左右，说明企业的货币资金、应收票据和应收账款在上升，企业的速动比例与流动比率的差异并不大，说明流动资产中的存货、预付账款等不易变现的资产占比比较小。企业用来衡量长期偿债能力的指标之一是权益乘数，除2020年受疫情影响，合凯电气的产权比率在这四年逐年区趋于下降，公司近年来的借款经营的程度在逐渐下降，长期偿债能力得到一定的提升。表SEQ表\*ARABIC29合凯电气2020年偿债能力横向分析项目合凯电气国电南瑞禾望电气正泰电器流动比率1.841.792.581.47速动比率1.581.421.991.20现金比率（%）17.1835.3343.8614.60权益乘数1.921.731.552.28资产负债率（%）47.8142.1735.5956.16通过表29可得，企业的偿债能力的分析主要是通过长期偿债能力和短期偿债能力两个方面进行分析的。通过表29的横向分析，在2020年，合凯电气的流动比率、速动比率以及现金比率处于中等，由此可见合凯电气的短期偿债能力在行业中处于中等。并且合凯电气的现金比率处于中等，而权益乘数和资产负债率远高于国电南瑞和禾泰电气，虽没有正泰电器的数据高，但是其差距并不是很大，因此，合凯电气的长期偿债能力在行业中较为优秀。2.运营能力分析（1）纵向分析表SEQ表\*ARABIC30合凯电气2016-2020年营运能力纵向分析表指标名称2016年2017年2018年2019年2020年应收账款周转率（次）3.233.743.583.363.10存货周转率（次）2.352.593.082.663.24总资产周转率（次）1.041.491.691.761.70流动资产周转率（次）1.401.941.842.012.34如上表所示，2016年至2020年应收账款周转率都高于平均值，由此看出公司产品销售能力一般，仍有较大提升空间。2016年至2020年，存货周转率虽然总体呈上升趋势，但依旧处在较差水平，存货流动性不强会导致现金流量和应收账款的减少，具体也体现在应收账款周转率呈下降趋势。2016年至2020年，公司总资产周转率和流动资产周转率呈较快的上升趋势，逐步达到国资委输配电及控制设备制造业优秀值，并且比较稳定。（2）横向分析表SEQ表\*ARABIC312020年行业营运能力横向分析指标名称合凯电气国电南瑞禾望电气正泰电器应收账款周转率（次）3.100.270.320.50存货周转率（次）3.240.450.250.93总资产周转率（次）1.700.080.080.10流动资产周转率（次）2.340.810.691.12由上表可知，除了合凯电气的三家上市公司周转率指标都偏低。2020年国电南瑞应收账款周转率和存货周转率都最低，分别为0.27次和0.45次，这两项数据值最高的是合凯电气，达到3.1次和3.24次，高于行业平均值；合凯电气流动资金周转率高于行业优秀值0.2，流动资产周转率高于行业优秀值0.74，但是其他三个上市公司可能是因为进入成熟期，资产总额过于庞大或者其他各种原因，导致数据低迷。总体来说合凯电气的营运能力在行业中处于优势地位，有较大发展前景。3.盈利能力分析（1）纵向分析表SEQ表\*ARABIC32合凯电气盈利能力纵向分析表项目2016年2017年2018年2019年2020年营业收入（万元）947313,77017,73021,31023,850销售毛利率（%）47.3660.3362.2768.2567.59销售净利率（%）7.307.589.5512.3011.74净资产收益率（%）13.5418.6927.0933.6830.79总资产收益率（%）7.5711.3316.1321.6919.97从上表看，合凯电气科技股份有限公司近五年，无论是销售毛利率、销售净利率，还是净资产收益率、总资产收益率都呈总体上升趋势，虽然有时候略有波动，但差别较小，也不缺乏疫情因素的影响，由此可以看出合凯电气的发展迅速且稳定，现在需要做的就是抢占市场、革新技术，成为行业的佼佼者。（2）横向分析表SEQ表\*ARABIC33合凯电气2020年盈利能力横向分析项目合凯电气国电南瑞禾望电气正泰电器营业收入（亿元）2.38538523.39332.5销售毛利率（%）67.5926.8035.8527.76销售净利率（%）11.7413.5411.1119.96净资产收益率（%）30.7915.0610.2623.98总资产收益率（%）19.978.456.1210.66从合凯电气与国电南瑞、禾望电气、正泰电器的横向对比可以看出合凯电气的营业收入水平与已经上市的公司有巨大的差距，但它的销售毛利率位列第一，而且销售净利润也非常可观，说明其具有较高的盈利水平。合凯电气各项数据都名列前茅，一方面肯定了公司盈利的潜力，另一方面也必须清醒的认识到造成目前现象的主要是因为公司规模不大致使资产、收入和费用都十分有限，应根据实际情况扩大生产。4.成长能力分析（1）纵向分析表SEQ表\*ARABIC34合凯电气成长能力纵向分析项目2016年2017年2018年2019年2020年主营业务收入增长率（%）6.3345.5028.7320.1811.95净利润增长率（%）0.5351.8962.0554.836.85总资产增长率（%）0.361.5425.826.7624.76从表可以看出合凯电气科技有限公司2016年的收入、利润、资产成长能力指标都十分低下，此时公司刚挂牌上市不久，成长能力暂时不能体现。2017-2018年净利润和总资产都高速增长，2018年主营业务增长率低于2017年，但净利润增长率却高于2017年，说明企业调整了内部产业结构，做到了增加收入的同时降低成本，同时企业达到增速最快时期。2019年企业逐渐进入稳定期，各项成长能力指标有所回落，稳定增长。2020年，受疫情停工停产影响，净利润增长率急速下降，但值得肯定的是各项指标都保持正增长，并未因疫情而破产，由此可以看出合凯电气蓬勃的生长力。（2）横向分析表SEQ表\*ARABIC35合凯电气2020年成长能力横向分析项目合凯电气国电南瑞禾望电气正泰电器主营业务收入增长率（%）11.958.1330.459.25净利润增长率（%）6.8511.85214.7967.11总资产增长率（%）24.7615.610.0725.312020年合凯电气的主营业务收入增长率与同行业其他3家电气设备公司相比处于行业中等水平，一方面没有抢占市场的优势，另一方面为今后的发展奠定了基础。合凯电气的营业收入增长率不到禾望电气的一半，说明在营销策略方面仍需多加调整，在市场中占据一席之地。合凯电气的净利率相较其他公司显得非常低迷，这可能是因为在发展期内费用、成本消耗过大，盈利方案可以参考净利润增长率尤为突出的禾望电气。通过报表中数据发现，合凯电气与正泰电器总资产增长的原因同为货币资金的快速聚拢，这是最直接有效的提高资产增长率的途径，当然这需要高新的技术和优秀的产品作为支撑。5.杜邦分析杜邦分析以净资产收益率（ROE）为关键财务指标，该指标体现了企业利用自有资本获得净收益的能力，一般来讲ROE越高表示投资带来的收益越高。表SEQ表\*ARABIC36合凯电气净资产收益率纵向对比表项目2016年2017年2018年2019年2020年净资产收益率（%）13.5418.6927.0933.6830.79销售净利率（%）7.307.589.5512.3011.74资产周转率（次）1.041.491.691.761.70权益乘数1.741.571.811.621.95销售净利率整体呈上升趋势，由2016年的7.30%上升到2019年的12.30%共增长5个百分点，此时发展势头迅猛且稳定。2020年虽有所下降但变动不大，不足对企业产生重大影响。五年内资产周转率由2016年视的1.04%上升到2020年的1.70%，说明合凯电气资产利用率上升。权益乘数近五年呈波动性小幅度变化，说明存在风险可以得到解决，但可能出现反复或者其他问题，可以制定一系列完善的风险规避方案。下面使用因素替代法分析公司净资产收益率上升的原因：净资产收益率=销售净利率*资产周转率*权益乘数2016年：7.30%*1.04*1.74=13.21%2020年:11.74%*1.70*1.95=38.91%总差异：38.91%-13.21%=25.70%表SEQ表\*ARABIC37因素替代法分析表销售净利率资产周转率权益乘数净资产收益率差异第一次11.74%1.041.7421.24%8.03%第二次11.74%1.701.7434.73%13.49%第三次11.74%1.701.9538.91%4.18%差异合计25.70%销售净利率的进步使净资产收益率提高8.03%；资产周转率增加使净资产收益率提高13.49%；权益乘数的减少使净资产收益率提高4.18%，所以合凯电气净资产收益率产生差异的最主要因素是资产周转率的提高。表SEQ表\*ARABIC382020年电气设备行业净资产收益率横向对比表项目合凯电气国电南瑞禾望电气正泰电器均值净资产收益率（%）30.7915.0610.2623.9820.02销售净利率（%）11.7413.5411.1119.9614.09资产周转率（次）1.700.080.080.100.49权益乘数1.951.731.552.281.88合凯电气净资产收益率在四家同行业公司中排名第一，高于均值1.77%；合凯电气的销售净利率排名第二，其数值11.74%低于正泰电器的19.96%，同时也低于均值2.35%；从资产周转率来看，合凯电气排名第一，远超于其他三家公司，高于平均值1.21次；从权益乘数来看，合凯电气排名第二，低于正泰电器的2.28，但却高于均值1.88.所以，合凯的销售净利率和权益乘数在行业中处于中上水平，仍有改善发展空间。净资产收益率和资产周转率非常优秀，在行业内领先。五、募投项目分析（一）公司上市条件分析公司拟上市于创业板板块，满足创业板上市的条件。表39公司上市条件对比上市条件公司情况对比结果持续经营满三年成立于2006于年满足最近三年主营业务，管理层，控制人不变公司一直致力于过电压保护设备的制造及其他业务满足财务指标最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元且持续增长。（或）最近一年盈利，且净利润不少于500万元近两年连续盈利，净利润累计为5421万满足最近一年营业收入不少于5000万元，（或）最近两年营业收入增长率均不低于30%2020年营业收入为2.385亿元＞5000万元满足发行后股本总额不少于人民币3000万元前公司的总股本为3600万股，按面值计算为3600万元＞3000万元满足最近一期末净资产不少于两千万元2020年期末净资产为1.557亿满足最近一期末不存在未弥补损失不存在满足其他非指标性条件满足（二）募投项目分析1.募集资金计划合凯电气本次公开发行的股票全部为新股，公司原有股东不公开发售股份。本次共计划发行1400万股，公司累计募集资金21322万元。募集资金在扣除发行费用等相关费用后用于与公司主营业务相关的项目建设及与公司发展密切相关的重大项目建设。2.募集资金投资项目投资计划表40投资计划表序号项目名称募投资金拟投入金额（万元）1综合能源系统技术研究实验室项目56802电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目60003能源互联网云平台建设项目48614能源互联网研究院建设项目30915补充营运资金项目1690公司对募投资金使用已做好详细的规划，包括投资预算、进度安排、项目监督等等。3.募集资金对公司发展的意义合凯电气此次募集资金投资项目对公司技术创新能力的提升、核心竞争力的增强及云平台的建立具有积极意义，为公司的可持续发展、技术更新换代提供了资金保障。而且通过进一步分析，项目实施具有可行性。六、估值分析（一）收益法1.现金流贴现法（DCF）估算股票价值采用现金流贴现法（DiscountedCashFlow，DCF）对公司股票价值进行估算。（1）根据我国三年期国债利率和银行一年期利率水平，假设无风险利率为2%。（2）假设该公司净资产收益率为市场预期收益率，即为30.79%。（3）随着基础设施建设和电力能源的开发，电气设备行业快速发展，但近两年国家经济受疫情影响，发展放缓相对稳定。结合其他类似公司的系数，我们假设合凯电气的系数为1.2。根据公式：股权成本=无风险利率+*（市场预期收益率-无风险利率），即股权成本=2%+1.2*(30.79%-2%)=36.548%。（4）假设债务成本为该公司取得一年期贷款利率为3.85%（因疫情降低1.15%）。（5）根据公司财务报表该公司债务比例为48.96%，股权比例为1-债务比例，即51.04%。（6）该公司税率为15%。表41假设和已知量无风险利率2%市场预期收益率30.79%β系数1.2债务成本3.85%债务比例48.96%股权比例51.04%税率15%加权平均资本成本WACC=30.79%*51.04%+3.85%*48.96%*(1-15%)=17.31%。假设该企业每股净收益以增长率2.5%永续增长，根据永续增长股利贴现模型，股票的内在价值等于下年的每股净收益/(WACC-永续增长率)，即该公司2020年股票价值=2.20*(1+2.5%)/(17.31%-2.5%)=15.23(元)考虑WACC和永续增长率分别变化后的该公司价值的变化。2.经济增加值（EVA）估算企业整体价值（1）税后净营业利润（NOPAT）税后净营业利润=（净利润+利息支出+所得税费用）×（1-T）+广告宣传费+费用化研发费用-（递延所得税资产增加额+递延所得税负债减少额）+（营业外支出-营业外收入）×（1-T）+信用减值损失+资产减值损失表422018——2020年合凯电气税后净营业利润单位：万元201820192020净利润1692.742620.872800.41+利息支出97.0297.2757.87+所得税费用159.06324.17381.35=税前利润1948.823042.313239.63所得税税率15%15%15%息前税后利润1656.502585.962753.69+广告宣传费11.3215.9617.09+费用化研发费用1766.501888.891794.27-递延所得税资产增加额20.81-191.28-18.68-递延所得税负债减少额——————-税后营业外收入0.9612.246.63+税后营业外支出0.6921.17300.79+信用减值损失——-11.128.05+资产减值损失134.74——0.00=税后净营业利润3548.024678.564841.81（2）资本总额（TC）资本总额=权益资本+债务资本+广告宣传费+费用化研发费用-在建工程-（递延所得税资产-递延所得税负债）+（营业外支出-营业外收入）×（1-T）+各项准备金余额表432018——2020年合凯电气资本总额单位：万元201820192020权益资本普通股权益6471.417724.287906.86少数股东权益————38.83合计6471.417724.287945.68债务资本短期借款1500.001000.001001.18长期借款——————一年内到期的非流动负债——————合计1500.001000.001001.18+广告宣传费11.3215.9617.09+费用化研发费用1766.501888.891794.27-在建工程——————-递延所得税资产80.7280.7062.03+递延所得税负债——————+税后营业外支出0.6921.17300.79-税后营业外收入0.9612.246.63+各项准备金余额895.68918.48602.10=TC10563.9911473.6111518.91（3）加权资本成本（WACC）eq\o\ac(○,1)资本结构表442018——2020年合凯电气资本结构单位：万元201820192020权益资本6,471.417,724.287,906.86债务资本5,219.784,751.897,621.03资本总额11,691.1912,476.1715,527.89权益资本占比55.35%61.91%50.92%债务资本占比44.65%38.08%49.08%eq\o\ac(○,2)权益资本成本权益资本成本是通过资本资产定价模型确定R=Rf+（Rm-Rf）×β×α其中Rf表示企业无风险报酬率，该指标是根据中华人民共和国财政部官网选取的我国十年期债券利率而确定。（Rm-Rf）表示市场风险溢价，该指标通过国家统计局网站中获取我国国内GDP增长率来确定。β反映行业相对市场的风险，α反映企业特定风险调整系数，β×α表示企业相对市场组合的风险，该指标通过结合其他类似公司的风险系数确定。表452018——2020年合凯电气权益资本成本201820192020无风险报酬率3.62%3.18%3.16%市场风险溢价6.6%6.1%2.3%企业的风险系数权益资本成本率14.30%12.06%6.55%eq\o\ac(○,3)债务资本成本通过企业资产负债表可知，企业2016-2020年只存在短期借款，所以贷款利率选取中国人民银行一年以内贷款利率为指标，企业所得税税率通过企业年报获得，计算过程如下表表462018——2020年合凯电气债务资本成本201820192020贷款利率4.35%4.35%3.85%所得税15%15%15%债务资本成本率3.26%3.26%2.89%eq\o\ac(○,4)加权资本成本表472018——2020年合凯电气加权资本成本201820192020权益资本成本率14.30%12.06%6.55%权益资本占比55.35%61.91%50.92%债务资本成本率3.26%3.26%2.89%债务资本占比44.65%38.08%49.08%加权资本成本9.37%8.71%4.75%（4）经济增加值（EVA）EVA=NOPAT-TC×WACC201820192020税后净营业利润NOPAT3548.024678.564841.81资本总额TC10563.9911473.6111518.91加权资本成本WACC9.37%8.71%4.75%EVA2558.173679.214294.66表482018——2020年合凯电气经济增加值单位：万元（5）高速增长期对2021年——2023年的EVA预测建立在一系列假设之下。①预测税后净营业利润营业收入的预测。合凯电气企业2016——2020年营业收入增长率平均水平为20.29%，通过前文对合凯电气宏观环境和行业发展分析，预测合凯电气营业收入增长率为18%，即2021——2023年合凯电气的营业收入分别是28147.66万元、33214.23万元、39192.80万元。净利润的预测。对净利润的预测采用净利润占营业收入的比重，合凯电气此比重前三年的均值为9.69%，基于此预测2021——2023年合凯电气的净利润分别是2774.87万元、3329.84万元、3995.81万元。利息支出的预测。2021——2023年合凯电气利息支出的预测采用前三年利息支出的平均数84.05万元。所得税费用的预测。对所得税费用的预测采用所得税费用占营业收入的比重，合凯电气此比重前三年的均值为15%，基于此预测2021——2023年合凯电气的所得税费用分别是4222.15万元、4982.14万元、5878.92万元。广告宣传费的预测。对广告宣传费的预测采用广告宣传费占营业收入的比重，合凯电气此比重前三年的均值为0.07%，基于此预测2021——2023年合凯电气的广告宣传费分别是19.74万元、23.30万元、27.49万元。研发费用的预测。合凯电气前三年研发费用占营业收入的均值为8.78%，考虑到企业自主研发是提升企业核心竞争力的关键，故将研发费用占营业收入的比重调增为12%，即2021——2023年合凯电气的研发费用分别是3377.72万元、3985.71万元、4703.14万元。递延所得税资产增加额、递延所得税负债减少额的预测。因此该两项指标数值不大，故采用前三年的平均值即：0.70万元、——万元。税后营业外收入的预测。采用前三年税后营业外收入占营业收入比重的平均水平0.03%，预测2021——2023年税后营业外收入为8.50万元、10.04万元、11.84万元。税后营业外支出的预测。采用前三年税后营业外支出占营业收入比重的平均水平0.45%，预测2021——2023年税后营业外支出为128.00万元、151.04万元、178.22万元。信用减值损失的预测。采用前三年信用减值损失占营业收入比重的平均水平-0.02%，预测2021——2023年信用减值损失为-5.63万元、-6.64万元、-7.84万元。资产减值损失的预测。采用前三年资产减值损失占营业收入比重的平均水平0.76%，预测2021——2023年资产减值损失为217.55万元、261.06万元、313.26万元。通过以上假设，计算求得2021——2023年合凯电气税后净营业利润为9279.16万元、11519.21万元、13641.74万元。②预测资本总额权益资本成本的预测。采用前三年增长率的平均值10.45%作为权益资本的增长幅度，即2021——2023年权益资本成本为7147.67万元、7894.60万元、8719.59万元。债务资本成本的预测。采用前三年增长率的平均值35.58%作为债务资本的增长幅度，即2021——2023年债务资本成本为10332.59万元、14008.93万元、18993.30万元。在建工程的预测。采用前三年在建工程占营业收入比重的平均水平——%，预测2021——2023年在建工程为——、——、——。递延所得税资产的预测。采用前三年递延所得税资产占营业收入比重的平均水平0.37%，预测2021——2023年递延所得税资产为104.14万元、122.89万元、144.78万元。递延所得税负债的预测