社会服务行业市场前景及投资研究报告：出行链需求承压、教育景气需求韧性持续性

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社会服务

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2024年07月09日社

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告24Q2出行链需求整体承压、教育持续景气，关注需求韧性及持续性摘要➢

免税：24Q2海南离岛免税销售承压，4-5月销售额同比下降42%，预计中免Q2营收将继续承压但降幅小于全岛大盘降幅，预计同减低双位数，在折扣收紧、费用集约的经营策略下，预计其归母净利润降幅小于收入。➢

酒店：商旅需求相对平淡叠加高基数影响，预计24Q2酒店行业RevPar较Q1压力更大，预计Q2锦江/首旅/华住RevPar同比分别微降/持平或微增/持平或微降，业绩表现分化。➢

景区&OTA：国民旅游热情持续高涨，24Q2预计国内成熟景区客流仍有高个位数至双位数增长，长线游＞短途游、周边游，客单价不确定性较强。预计多数上市景区公司收入中高个位数增长，其中长白山增速亮眼。OTA平台可受益于出行链各个环节景气度的提升，但高基数下预计24Q2增速环比Q1承压。➢

教育：板块经历较强政策边际变化，龙头公司充分受益竞争格局优化，把握行业旺盛需求，实现报表端业绩兑现、估值抬升双击，24Q2公司业绩持续兑现。➢

餐饮：高基数叠加客单价下滑，2024H1餐饮板块同店增长承压，高性价比、强品牌力的企业更有韧性。➢

人力：板块具有强顺周期性，招聘端年初以来缓慢修复中，拐点仍需等待。风险提示：宏观等系统性风险；政策风险；居民消费意愿下滑风险；市场竞争加剧等。2目录➢

免税：离岛免税消费持续承压，预计中国中免24Q2收入同比有下滑➢

酒店：24Q2全国酒店RevPar承压，酒店集团业绩表现分化➢

景区：国民旅游热情持续但价格承压，预计多数景区收入呈个位数增长➢

OTA：持续受益出行链需求释放，高基数下增速环比放缓➢

餐饮：核心关注同店趋势与展店节奏，加盟及出海打造新增长极➢

人力：整体缓慢修复中，静待拐点出现➢

教育：政策与竞争格局边际改善，板块景气度延续3免税：离岛免税消费力持续承压，静待消费拐点出现➢

海南离岛免税：消费力承压、严控代购、多渠道价格竞争压力下，整体表现稍显平淡。1）23全年，海口海关共监管离岛免税购入金额437.35亿元/yoy+6%、较21全年-12%，但离岛免税购物人数同比22年+35%、较21年基本持平，主要系客单价降至6474元/人/yoy-21%、较21年-12%；2）24年1-5月，海口海关共监管离岛免税购物人数300.40万人次/yoy-10%、较21年同期-8%，但离岛免税购物金额169.10亿元/yoy-29%、较21年同期-27%，24年1-5月离岛免税客单价持续下滑至5629元/人、yoy-22%、较21年同期-21%，其中24年单5月客单价下滑至4712元/人。➢

23年初起，受消费力、出境分流及打击套代购影响，海南离岛免税客单价持续下滑。出境分流在国际航班恢复、签证办理难度减少及日元汇率等因素影响下仍将持续，而打击套代购政策具备一惯性，免税品非必选消费，在整体消费预算存在约束的背景下，其销售情况仍与宏观经济环境及居民可支配收入挂钩。海南离岛免税购物人次及销售额（万人次，亿元）海南离岛免税购物客单价承压（元）10090807060504030201008070605040302010010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000免税客单价（元/人）免税购物人数（万人次，左轴）免税销售额（亿元，右轴）4资料：wind，海口海关，方正证券研究所免税：出入境航班渐进恢复，机场扣点率降低利好口岸店收入及利润释放➢

出入境航班量渐进恢复，口岸免税销售有望提振。根据航班管家数据，截至2024年7月，国际航线执行航班量在1600-1700架次区间，恢复至2019年同期的77%左右，后续国际航班运力持续恢复、签证办理难度持续降低，口岸免税销售有望提升。➢

2023年12月，中免子公司日上上海/日上中国分别与上海机场/首都机场签署新补充协议，调整机场免税销售收入的提成收取方法，按保底+提成孰高执行。经测算，日上上海与日上中国综合扣点率在34.2%-27.0%区间，出入境客流复苏背景下，租金补充协议的签订将带来成本的压降。➢

2024年4月，中免与广州白云机场签署T1航站楼出境免税项目经营合作合同，白云机场将特定场地的经营权在合同期限内转让给中免集团。T1出境免税店经营场地为东一连廊、东一指廊、东二指廊的出境免税店1747.18

㎡，经营权转让期限为20+X个月。根据本次合同，白云机场T1出境免税店销售提成比例为23.15%，月保底经营权转让费单价为人民币2180元/㎡（根据客流调整），月保底经营权转让费为月保底经营权转让费单价×场地总面积。截至2024年7月3日，国际航线执行航班量恢复至19年的77%左右30002500200015001000500076.8%国际航线执行航班量去年同期执行航班量2019年同期执行航班量5资料：航班管家，方正证券研究所中国中免：预计24Q2收入同减低双位数，归母净利润降幅小于收入➢

24Q1，中免实现营业收入188.07亿元/yoy-9.45%，同比降幅低于海南离岛免税销售额（yoy-24%），主要系1）中免为免税龙头，具备较强品牌认可度，其岛内项目在服务、购物环境、品牌及产品品类等方面均有优势；2）公司口岸免税在出入境航班持续恢复、签证办理逐渐放松背景下同样实现恢复，对整体收入有一定拉动作用。➢

24Q1，中免实现营业利润29.08亿元/yoy-7.78%，主要系收入同比下降，实现归母净利润23.06亿元/yoy+0.25%，系缴纳所得税率同比降低5.6pp。➢

24年4-5月，海南离岛免税销售额同比下降42%，预计中免Q2营收将继续承压但降幅小于海南离岛免税销售额降幅，预计同减低双位数，在折扣收紧、费用集约的经营策略下，预计归母净利润降幅小于收入。24Q1中免归母净利润同比持平中免收入受离岛免税销售情况影响（亿元，%）25020015010050160%140%120%100%80%353025201510525%20%15%10%5%60%40%20%0%-20%-40%-60%0%00-5-5%归母净利润（亿元）归母净利率（%）营业收入（亿元）%yoy6资料：wind，公司公告，方正证券研究所酒店：预计24Q2酒店行业RevPar持续承压，系需求平淡及高基数影响➢

预计24Q2酒店行业RevPar较Q1压力更大。根据酒店之家数据，24Q2全国酒店大盘全国全部酒店ADR及同比增速（元，%）RevPar环比增长3.8%，同比下降11.3%（24Q1同比下降6.3%）。一方面，Q2需求相对平淡：Q2商旅需求未见明显好转，五一、端午假期受出境分流、阴雨天气及客流高基数影响，国内休闲度假需求同比量增相对平稳。另一方面，RevPar基数较高：受供给回归滞后和需求集中释放影响，23Q2起酒店ADR增至较高水平、拉动RevPar提升。30025020015010050120%100%80%60%40%20%➢

24全年情况仍需跟踪观察商旅需求的修复及旺季休闲旅游需求的释放。23年底供给已快速回归、价增驱动同比减弱，而商旅出行本质系顺周期需求，因此24年全国酒店RevPar预计同比23年有一定承压。0%-20%-40%0全国全部酒店周度RevPAR及同比增速（元/间夜，%）ADRyoy较19恢复度20018016014012010080140%全国全部酒店Occ及同比增速（元，%）120%100%80%80%140%120%100%80%70%60%50%40%30%20%10%0%60%60%40%40%20%6020%0%0%40-20%-40%-20%-40%200OCCyoy较19恢复度RevPARyoy较19恢复度7资料：酒店之家，方正证券研究所酒店：24Q2酒店集团RevPar增速预计环比Q1下降➢

24Q1头部酒店集团RevPar同比基本持平或微增。锦江/首旅/华住/亚朵RevPar恢复度分别为101%/93%（首旅不含轻管理为107%）/121%/115%，同比分别-1.6%/+0.1%/+3.1%/-2.6%。➢

价：ADR仍有一定支撑。24Q1锦江/首旅/华住/亚朵ADR较19Q1恢复度分别为119%/115%/127%/104%，主要得益于酒店集团内部中高端酒店占比提升及老旧代际酒店产品的升级迭代，同比23Q1分别+1.3%/+1%/+1%/-3%。锦江、华住、首旅、亚朵ADR逐季恢复140%120%100%80%60%40%20%0%➢

量：Occ缺口收窄。24Q1锦江/首旅/华住/亚朵Occ较19年分别为-11pp/-15pp/+4pp/+7pp，同比分别-1.7pp/-1pp/+1.6pp/+0.8pp。锦江、华住、首旅、亚朵RevPAR逐季恢复140%锦江华住首旅亚朵120%100%80%60%40%20%0%锦江、华住、首旅、亚朵Occ逐季恢复10%0%-10%-20%-30%-40%-50%锦江华住首旅亚朵锦江华住首旅亚朵8资料：公司公告，方正证券研究所

注：锦江、华住RevPar恢复度均为境内口径酒店：Occ为需求的晴雨表，预计Q1Occ坚挺的酒店集团Q2同比承压较小➢

由于23年酒店的景气度具备“疫情期间积压的出行需求集中释放”特征，其主要由ADR驱动，部分酒店Occ尚未完全恢复至19年水平。24年在住宿

2.0消费回归理性的背景下，ADR优先调整，Occ更能彰显单个酒店集团客源酒店集团周度价格指数1.5结构背后的需求稳定性、产品力、运营能力及中央预订渠道能力，因此预计24Q1Occ相对坚挺的头部酒店集团在Q2需求承压相对较小，需求支撑下对应的ADR下滑压力也更加轻微，反之，24Q1Occ同比及较19年同期表现稍弱的酒店集团在Q2需求端可能进一步下滑，进而带来ADR的短期调整，最终综合影响RevPar。1.00.5华住首旅如家锦江（中国区）亚朵酒店集团周度RevPar指数876543210酒店集团周度市场热度指数76543210华住首旅如家锦江（中国区）亚朵华住首旅如家锦江（中国区）亚朵9资料：酒店之家，方正证券研究所酒店：预计锦江经营性净利润承压，投资收益拉动表观净利润高增➢

锦江酒店：1）RevPar：公司老旧门店升级改造工作尚在推进过程中，24年公司直营店改造预算10亿元（vs

23年预算6亿、实际投入3.5亿），计划减少80家亏损门店。虽然目前在营产品改造采用边升级边改造的方式，但部分改造中楼层在旺季无法承接需求，预计还是会给短期RevPar带来一定影响。预计公司24Q2RevPar较19年恢复度有个位数下降，同比23年降幅为双位数。2）开店：按照公司全年新开店1200家的节奏，假设Q2新开店300家左右且集中在境内，开业退出节奏与历史季度相似，则24Q2末门店数同比23Q2末预计有高个位数增长。➢

预计公司收入同比23Q2下降中高个位数，经营性归母净利润预计同比降幅与收入接近，同时应考虑公司2024年4月13日成功转让时尚之旅100%股权，此前公司公告预计此笔交易预计带来4.20亿元投资收益，因此24Q2公司表观归母净利润或可实现接近翻倍增长。锦江酒店计划24年新开1200家酒店锦江酒店24Q1收入及归母净利润尚未恢复至19年水平45403530252015105120%100%80%60%40%20%0%14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-2220-2,000-5-20%期末开业酒店数（家）新开业（家）开业退出（家）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）较19年恢复度（%）归母净利率（%）10资料：wind，公司公告，方正证券研究所酒店：预计首旅酒店24Q2收入同比持平或微增，盈利情况稳健➢

首旅酒店：1）RevPar：公司24Q1同店口径RevPar较19年恢复度90%，高于锦江同店的83%，主要系直营店改造升级及门店收益管理提升拉动经营提升，其中公司24Q1直营店RevPar同比+7.7%（ADR+3.1%，Occ+2.7pct）。预计24Q2公司整体RevPar同比下滑幅度亦在高个位数至低双位数之间。2）开店：公司全年预计新开店1200~1400家，其中标准管理酒店占比较23年会进一步提升，对轻管理品牌也会提质，预计关店600~700家，其中约200多家店为标准店、其余400多家为轻管理店及老旧产品，预计公司24Q2末开业门店数较23Q2末增长低个位数。➢

预计公司收入同比23Q2持平或低个位数增长，经营性归母净利润预计同比增幅或略超收入。24Q1锦江酒店直营门店RevPar恢复度为83%（同店口径）24Q1首旅酒店直营门店RevPar恢复度达超90%（同店口径）30025020015010050120%100%80%60%40%20%0%35030025020015010050120%100%80%60%40%20%0%95%83%91%00经济型直营中高端直营店经济型恢复度中高端恢复度经济型直营中高端直营店经济型恢复度中高端恢复度11资料：wind，公司公告，方正证券研究所酒店：华住集团24Q2收入预计接近指引上限，君亭或仍受筹建项目租金拖累➢

华住集团:1）RevPar：公司24Q1Occ同比23Q1增加1.6pp，相较于同业处于较坚挺位置，公司产品力及渠道能力已经市场验证，面对商旅出行疲软也积极拓展企业商旅客户来补齐需求，预计24Q2

RevPar同比持平或微降中低个位数；2）开店:公司全年新开店目标1800家，24Q1新开569家、净开421家，主要集中在境内，预计24Q2公司新开门店数量与Q1基本一致，则24Q2末公司开业门店数较23Q2末有15%~20%增长。3）公司此前指引24Q2收入同比增加7%~11%（其中境内收入同增7%~11%，按量价拆分，预计公司24Q2整体收入增速位于指引上限/较上限略高1~2pp，其中境内收入增速亦同。➢

君亭酒店：公司24Q1实现收入1.60亿元/yoy+67%，实现归母净利润0.05亿元/yoy+14%，主要系筹建项目对应的租金费用计入管理费用，拖累利润表现。仅就主业经营层面，24Q1公司旗下在营直营店RevPAR同比23Q1增长12.23%，同比19Q1增加20.97%，各产品系列的直营门店表现均亮眼，其中，成都Pagoda君亭酒店Q1以来出租率稳定在92%以上，RevPAR保持在720元，同比去年增长约20%，新开直营店爬坡亦符合预期。24Q2公司预计仍受筹建项目租金拖累。华住集团24Q1营收同增18%华住24Q1新开/净开店569/421家君亭酒店直营RevPar（元/间夜）7060250%200%150%100%50%40035030025020015010050160%140%120%100%80%1200010000800060004000200005040302060%100%40%0-50%-100%-150%-10-20-3020%-200000%营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利率（%）期末开业酒店数（家）

新开业（家）

开业退出（家）君亭直营店RevParRevPar恢复度较19年恢复度（%）12资料：wind，公司公告，方正证券研究所景区：国民出游热情高涨且持续，性价比为大众旅游主基调➢

23年初以来，国内各个节假日出游人数均恢复至19年以上水平，24年元旦、春节、清明、五一、端午假期旅游热度持续，旅游出行需求的长期景气确定性较高。但节假日出游客单价较19年仍有缺口，国民出游仍存在预算约束，性价比仍为大众旅游主基调。历史节假日国内出游人次恢复亮眼，客单价仍有缺口（%）128.2%140%120%100%80%60%40%20%0%119.1%100.7%119.0%119.9%102.6%112.8%94.9%111.5%112.7%109.4%103.2%104.1%101.5%98.7%94.5%87.2%86.8%65.6%88.6%73.1%83.4%50.6%79.0%69.9%75.3%73.9%70.1%68.0%39.2%72.6%60.6%113.5%66.8%44.0%60.7%44.2%105.6%

107.7%53.5%

50.9%36.7%42.8%35.1%31.6%19.3%77.0%

74.8%

78.6%58.6%

56.7%59.9%

56.3%31.2%2020年2021年2022年2023年2024年国内旅游人数较疫前同期恢复度国内旅游收入较疫前同期恢复度1600140012001000800600400200099%102%101%120%100%80%60%40%20%0%95%94%93%96.5%91%90%91%88%87%89%82%81%82%84%86%79%69%67%62%62%64%58%45%202020212022较19年恢复度（按恢复率计算）20232024客单价（元）13资料：文旅部，方正证券研究所景区：预计24Q2客流增长仍亮眼，受客单价拖累收入或多个位数增长➢

24Q2预计国内成熟景区客流仍有高个位数至双位数增长，长线游＞短途游、周边游，客单价不确定性较强。此趋势与Q2各节假日全国旅游人数增幅一致。就游客长短途来看，疫情期间长途旅游受抑，其补偿需求在23年集中释放后，24年占比持续回归。从数据上看，1）在长假期消费者长途订单占比较高，如2024年春节长途游订单占比超65%；2）在放假天数较少的假期，拼假长途游的行为增加，如2024年五一假期，部分游客选择“请3休9”的拼假策略以方便长途出行，根据节前OTA预订数据，长线游出游人次占比46%、较本地游和周边游的23%高出一倍。➢

虽然24Q2客流较23Q2预计有高个位数至双位数增长，但由于游客出行存在预算约束，对于景区内非必选的二消产品消费相对谨慎，因此预计自然景区24Q2收入同比增速低于客流，多在个位数。➢

其中长白山收入增速显著更高，预计为中高双位数，主要系1）景区享受交通改善、冰雪主题及长途游带来的客流红利，根据长白山管委会数据，24年4-5月景区客流同比增长57%；2）景区山门下移带来公司客运业务客单价提升，拉动收入增长。营业收入（亿元）23Q1

23Q2归母净利润（亿元）23Q1

23Q2公司名称宋城演艺九华旅游天目湖19Q119Q224Q124Q1恢复度

19Q168%135%19Q224Q124Q1恢复度68%8.251.340.890.490.153.170.4425.432.640.081.091.281.162.550.545.931.561.310.80.653.330.8633.14.640.531.751.92.341.921.25.061.881.630.980.653.621.1325.214.990.841.85.61.83.70.390.15-0.25-0.080.31-0.090.640.24-0.13-0.390.35-0.020.19-0.084.150.420.390.020.150.340.163.181.450.160.020.630.120.580.170.60.620.19-0.04-0.090.090.02-0.050.65-0.130.290.55-0.130.72.420.490.430.160.120.040.171.111.350.440.220.660.130.75-0.112.520.520.110.11-0.20.020.01-0.290.25-0.120.340.56-0.120.74-0.46134%73%扭亏-1.071.280.234.010.9219.223.360.161.421.8120%260%149%126%207%76%127%194%130%140%76%99%长白山0.7西藏旅游曲江文旅大连圣亚中青旅黄山旅游*ST西域三特索道丽江股份桂林旅游峨眉山A张家界0.253.270.6916.583.380.111.67%扭亏-45%108%-扭亏158%-1.82.121.12.541.151.842.741.160.862.380.640.882.530.59384%-108%-0.314资料：wind，方正证券研究所景区：宋城Q2重资产演出场次预计同增30%，收入增幅接近，净利率水平稳定➢

宋城演艺：公司24Q1实现收入5.6亿元/yoy+139%、较19Q1恢复度68%，归母净利润2.52亿元/yoy+317%、较19Q1的3.7亿元恢复度68%。考虑花房于2019年5月正式出表，19年1-4月仍贡献约3.8亿元收入，均摊计算19Q1花房贡献收入2.85亿元，以其18年净利率33%计对应业绩贡献0.95亿元。剔除花房贡献利润，24Q1公司主业利润基本恢复至19年水平。宋城演艺营收持续恢复（亿元，%）108120%100%80%60%40%20%0%➢

公司24Q2重资产演出场次同比23Q2增长30%，预计公司收入增幅与重资产演出场次增幅接近，经营性归母净利率预计与24Q1持平。6420宋城演艺重资产项目每月演出场次（场）1400200%160%120%80%40%0%营业收入（亿元）较19年恢复度（%）120010008006004002000宋城演艺归母净利润受花房减值拖累（亿元）105136%130%125%0-5-10-15-20-25千古情场次（次）较19年恢复度较23恢复度归母净利润（亿元）15资料：公司公告，宋城演艺官网，方正证券研究所OTA:出行链全环节覆盖，持续受益➢

OTA平台可受益于出行链各个环节景气度的提升，经营向好确定性较强，业绩兑现度高。23Q2基数较高，体现在：1）国内出游游客数量已开始恢复；2）机酒价格处于历史较高水平。24Q2国内旅游人数同比预计仍有不错提升，但机酒价格同比预计下滑，拉低OTA平台抽佣基础，因此同比增速较Q1有承压。➢

携程集团：预计24Q2收入可实现低双位数增长，Non-Gaap净利润增速或高于收入。➢

同程旅行：预计24Q2收入增速中双位数（基数不同），其中核心OTA业务增速低双位数，旅业收入环比增速双位数。Non-Gaap净利润增速预计为低双位数。同程旅行分季度收入及NonGaap净利润表现（亿元，%）携程集团分季度收入及NonGaap净利润表现（亿元，%）16014012010080200%150%100%50%3530252015105200%150%100%50%60400%20-0%0-50%-100%-20-40营业收入（亿元）Non-Gaap归母净利润（亿元）Non-Gaap归母净利率（%）营业收入（亿元）Non-Gaap归母净利润（亿元）Non-Gaap归母净利率（%）收入较19年恢复度收入较19年恢复度16资料：wind，公司公告，方正证券研究所餐饮：上半年同店增长承压，短期关注暑期表现2020年至今社零餐饮收入及恢复度6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00140%120%100%80%60%40%20%0%➢

2024年以来，社零餐饮收入增速放缓，既有2023年同期高基数影响，也有宏观压力下居民消费信心不足的影响。2024年3/4/5月餐饮社零同比增幅分别为6.9%/4.4%/5.0%，与2023年同期的26.3%/43.8%/35.1%相比增长放缓，我们认为一方面餐饮行业疫后快速恢复导致高基数，另一方面宏观经济承压下消费者信心不足，在2019年的7成上下波动。餐饮收入(亿元)较19年同期恢复度2020Q1-2024Q1购物中心客流收入及恢复度2020年至今消费者信心指数及恢复度140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00120%1009080706050403020100100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%80%60%40%20%0%2020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1消费者信心指数较19年同期恢复度购物中心客流（亿人次）较19年恢复度17资料：wind，汇客云微信公众号，国家统计局，方正证券研究所餐饮：开放加盟是新趋势，出海是新蓝海，文旅带动的特色餐饮是新引擎➢

餐饮板块：关注各品牌加盟、出海拓店进展以及文旅带动的特色餐饮需求。1）关注加盟进展，或可打开拓店空间。2023年以来多品牌引入加盟模式，【海伦司】于2023年6月宣布嗨啤合伙人计划，【奈雪的茶】于2023年7月开放加盟，【九毛九】于2024年2月开放太二部分地区加盟模式，山外面品牌大多数门店采用合伙经营模式，【海底捞】于2024年3月宣布引入特许加盟模式。但各品牌的加盟扩张速度有差异，【海底捞】【九毛九】仅将加盟作为直营模式的补充，而【奈雪的茶】【海伦司】加盟店占比或将持续提升。2）中餐出海空间大、景气度高，龙头企业开启/加速出海。近年龙头餐企整体更聚焦单店模型的打磨、重视盈利能力改善，而国内扩张计划相对比较谨慎；而海外市场中餐需求较大、但海外中餐连锁化率较低，竞争格局相对更优、盈利能力更强，例如出海较早的海底捞目前模型已相对稳定，客单价及毛利率显著优于国内。3）文旅出游风潮，让特色餐饮成为增长新引擎。从2023年开始，文旅出游带动地方餐饮增长就展现了巨大潜力，如淄博烧烤、哈尔滨旅游。2024年上半年，文旅领域再次掀起波澜，天水麻辣烫的走红以及“我的阿勒泰”等话题兴起，一系列全民热议的文化旅游事件层出不穷。特色餐饮成为新引擎，2024年新发布的「必吃榜」也印证这一趋势：今年较于

2023年新增城市

51座，众多3、4线城市的特色小店、本地小店明显增多，甚至占据入围名单中50%以上的名额。品牌喜茶开放加盟时间品牌中餐出海事件时间文旅热点淄博烧烤事件“五一”期间，淄博住宿预订量较2019年同期上涨800%，旅游订单较2019年同期增长超2000%2022年11月2023年4月蜜雪冰城

海外门店逼近4000家，门店遍布了11个国家奈雪的茶乐乐茶2023年7月2024年3月2024年7月2023年11月2024年2月2024年2月2024年3月哈尔滨官方数据显示，截至2024年元旦假日第三天，哈尔滨哈尔滨旅游

累计接待外来游客304.79万人次，实现旅游总收入59.14亿元。茶饮领域2023年12月2024年3月新荣记外婆家2024年2月新荣记在日本开业海外第一家门店2024年3月外婆家美国首店，在纽约曼哈顿开业甘肃省天水市因为一碗麻辣烫成为新晋网红，从3月初至“五一”假期结束，短短两个月时间，天水市累计接待游客CoCo都可天水麻辣烫我的阿尔泰陈香贵1338.17万人次，游客旅游花费达76.95亿元，分别同比增长35.69%、36.52%。太二酸菜鱼山的山外面酸汤火锅海底捞正餐领域迷你剧《我的阿勒泰》，引起全网关注，带动阿勒泰景区、酒店等订单量大幅增长，据统计，5月以来，阿勒泰地区接待游客267.87万人次，同比增长80.65%；实现旅游收入22.14亿元，同比增长93.19%。杨国福麻辣

杨国福集团德国团队计划在

2024年完成德国

20

家门烫

店的扩张2024年5月18资料：公司公告，红餐网等，方正证券研究所港股餐饮：同店增长整体承压，高性价比、强品牌力的企业表现更优➢

高基数叠加客单价下滑，2024H1餐饮板块同店增长承压，高性价比、强品牌力的企业更有韧性。板块整体受到2023H1高基数，2024年以来需求恢复略弱、客单价持续下行的影响，公司收入的增长更多依靠开店驱动。【海底捞】受外部环境影响，餐饮行业自2023年下半年尤其四季度开始至今，行业整体面临增长压力，但海底捞翻台率同比恢复度持续向上。我们认为海底捞的逆势增长①一方面得益于组织架构变革的成效、供应链持续反哺赋能，②另一方面演唱会大巴车、科目三等活动营销出圈，带动客流量大幅提升，顾客惯性延续到2024年上半年。预计24H1归母净利润有所下滑。【百胜中国】2024Q1营收虽创单季度历史新高，但高基数影响下同店表现略有下滑，核心经营利润率也相对持平，看好公司产品价格带继续下探后，下沉市场的发展机遇。公司维持指引2024年开店数量1500-1700家，环比2023年的1400-1600家提速。预计24H1收入单位数增长，归母净利润略有下滑。【九毛九】根据公司公告，2024Q1太二/怂火锅同店同比分别-14%/-35%，主要系去年同期高基数及客单价下滑所致，展望未来，短期关注翻台率拐点的到来，中长期看好公司同店韧性及新品牌孵化能力，此外持续关注加盟拓店进展。预计24H1公司归母净利润有所下滑。九毛九新开门店数百胜中国新开门店数海底捞新开门店数3025201510535030025020015010050654321000太二-新开门店数怂火锅-新开门店数九毛九-新开门店数肯德基-新开门店数必胜客-新开门店数19资料：wind，公司公告等，方正证券研究所A股餐饮：新店拓展相关开支拖累同庆楼业绩，关注广酒月饼销售情况【同庆楼】虽然24Q1收入有30%以上的增长，但过快的开店速度所带来的开办、营销等费用拖累业绩，预计24Q2同庆楼归母净利润有所下滑。【广州酒家】关注端午节粽子销售情况，或可指引月饼销量。旗下餐饮品牌加速异地扩张，拓展省外成长空间；新一轮国改对标世界一流企业，政策催化下国企资源优势有望兑现；今年以来，餐饮、食品业务增长，速冻业务增长承压、连续两个季度同比下滑。预计24H1利润端单位数增长。门店数量经营面积2019Q1-2024Q1收入及增速截至22年底84家（酒楼40+婚礼宴会7+富茂2+新品牌35）137家（酒楼44+婚礼宴会9+富茂4+新品牌80）计划新增门店面积26万41万平30.0040.0%20.0%0.0%截至23年底24年规划53万平20.0010.000.00-20.0%2019Q12020Q12021Q12022Q1收入增速2023Q12024Q160%40%10%收入(亿元)8%6%4%2%0%20%2019Q1-2024Q1归母净利润及增速0%4.704.203.703.202.702.201.701.200.700.20-0.301000%0%-20%-40%-60%-80%-100%-1000%-2000%2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1销售费用（左轴）管理费用（右轴）研发费用（右轴）财务费用（右轴）归母净利润（亿元）归母净利润增速20资料：wind，公司公告，方正证券研究所人服：经济复苏温和，上半年企业招聘整体谨慎➢

2024年，经济仍会保持稳健且缓慢的增长态势，而招聘需求较2023年也会有一定的稳定增长，但总基调仍为“谨慎”。根据人社部统计公报数据，近年来我国人力资源服务行业营业收入逐年提高，2020年，我国人力资源服务行业营业收入首次突破2万亿元。2021年营业收入2.4万亿元，较2020年增长23%，2022年营业收入2.5万亿2023年营业收入达到3.2万亿，2024年预计达到3.5万亿。2024年以来，人力资源服务行业指数一路下跌，市场表现较弱。人力资源服务行业营业收入（万亿元）人力资源服务行业指数1,2001,1001,00090043.533.83.53.22.52.42.5221.91.81.41.518007000.506002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-0720172018201920202021202220232024E2025E21资料：wind，探迹大数据研究院，方正证券研究所人服：招聘需求稳步恢复中，静待拐点出现➢

人服：2023年板块整体承压，进入2024年缓慢修复中、静待招聘拐点到来。【科锐国际】2024Q1公司收入及利润持续修复中，进入Q2预计国内情况持续好转、海外修复进程慢于国内，预计24H1收入同比有所增长，归母净利润持平或有所下滑。【北京人力】进入2024年公司收入及利润环比有好转、但恢复相对缓慢，一季度受非经常性损益递延影响，归母净利润同比下滑，但该部分非经常性损益已于6月底到账，金额2.81亿元。受大额补贴于24Q2到账，而23H1的大额补贴于23Q1到账，错期影响下，预计24Q2归母净利润显著增长。营收（亿元）北京人力21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1

23Q4同比

24Q1同比75.01

73.47

83.57

86.50

91.95

98.35

95.55

95.72

104.8511%14%22%14%10%16%科锐国际14.45

16.95

20.12

18.17

21.79

22.03

24.00

22.66

23.81

23.49

24.04

25.94

26.2635.01

32.41

36.03

42.24

46.09

45.38

47.19

51.60

53.34外服控股归母净利润（亿元）

21Q121Q20.6421Q30.8521Q40.6422Q12.150.531.7322Q21.450.791.4922Q31.680.861.1722Q42.030.731.0723Q13.380.331.8323Q21.660.641.6223Q31.360.541.3123Q41.850.491.1024Q1

23Q4同比

24Q1同比北京人力2.110.411.94-9%-34%3%-38%22%6%科锐国际外服控股0.3922资料：wind，公司公告等，方正证券研究所公考：公职类岗位招录人数屡创新高，招录考培需求持续旺盛➢

招录考培行业的规模=报考总人数*参培率*客单价，报考人数、2018届到2024届应届生求职首选目标企业性质占比参培意愿、客单价持续提升驱动行业增长。根据弗若斯特沙利文报告，我国招录类考试培训规模由2016年的201亿元增长至2021公职人员事业单位7000教师招录平均746280007267年的305亿元，复合增速为9%；预计2026年可达到505亿元，2021年-2026年复合增速为11%。具体拆分量价来看，2016