【广发金工】2020年基金组合配置年度策略：稳中求进

识别风险，发现价值请务必阅读末2020年基金组合配置年度策略：稳中求进在2019年权益市场上涨的带动下，权合2019年行业出现较大幅度分化的背景，我们认为债，债券基金整体走势较为稳健，整体回撤幅度低于债券指数。l权益基金：价值风格或占优、行业宜均衡配置、重点关注选股能力。风格有望占优，而行业层面上分化度可能有所降低，同时行业年度收望获得更高的收益，同时行业配置对于基金业绩的贡献相对于2019们在价值风格的基础上，淡化行业配置，关注选股能力，结合量化模型以及市场判断，优选主动型权益基金；对于被动型权益基金，我们从权益指数的研究出发，筛选价值属性较强、且行业配置分散的权益指数，并进一步根据产品规模、跟踪误差、以及超额收益优选对应的被动型权益基金。利率出现大幅下行、信用出现大幅扩张的可能性较小。基于利率及信用的展望，我们均衡配置利率债以及信用债，同时在配置上回避长久类型债券基金的特性，对于利率债基金，我们筛选久期相对较短、且久期配置稳定的基金作为利率债的配置标的；对于信用债基金，我们筛选信用等级较高、且历史表现较好的基金作为信用债的配置标的。请注意，李豪,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。识别风险，发现价值请务必阅读末 2.1价值风格或占优、行业分化预计减弱、关 识别风险，发现价值请务必阅读末 5 5 6 6 7 8 9 9 9 10 12 12 12 13 14 15 15 16 16 17 18 18 18 19 19 20 20 20 21 22 22 13 16 17识别风险，发现价值请务必阅读末 21 22 23识别风险，发现价值请务必阅读末一、2019年基金市场回顾从权益市场的整体表现来看，2019年权益市场表现突出，主要宽基33.14%35%30%25%20%15%10%33.14%35%30%25%20%15%10% 5%0%27.17%26.24%27.17%.15.72%上证50沪深300中证500中证1000创业板指涨幅(2019.1.1-2019.11.30)50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%沪深300成长沪深300价值中证500成长中证500价值势，其中成长型基金的平均累计收益率超过45%。50%45%40%50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%46.65%38.89%3721%3717%38.18%..35.56%27.94%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%涨幅(2019.1.1-2019.11.30)70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%品饮料林牧渔用电器计算机银金融筑材料药生物防军工闲服务气设备械设备房地产通运输工制造业贸易用事业织服装品饮料林牧渔用电器计算机银金融筑材料药生物防军工闲服务气设备械设备房地产通运输工制造业贸易用事业织服装银行综合化工通信传媒汽车采掘钢铁筑装饰 筑装饰食农家非建医国休电机交轻有商公纺建识别风险，发现价值请务必阅读末业配置因素在优秀基金收益中的占比较高。整体来看，图5：每季度业绩前10%的主动型权益基金的Bri行业配置个股选择交互效应10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2019Q12019Q22019Q3图6：每季度业绩前10%的主动型权益基金的Bri行业配置个股选择交互效应14%12%10%8%6%4%2%0%2019Q12019Q22019Q3从债券市场的表现来看，我们以中证债券指数代表债券类资产的表现。截至1.061.051.041.031.021.0110.990.980.97中证全债中证国债中证企业债识别风险，发现价值请务必阅读末长期纯债型基金指数1.051.041.031.021.0110.990.98二、主动型权益基金组合构建从风格层面来看，2019年盈利成长风格显著，价值风格有效性减弱风格时有切换。展望2020年，经济基本面疲软及外资持量化风格大概率延续2019年的基调，盈利、成长及质量等大小盘风格，成为风格主旋律，价值风格有望迎来修复。整体来盘分化的可能性较低。识别风险，发现价值请务必阅读末1.151.131.111.091.071.051.031.010.990.970.951.151.131.111.091.071.051.031.010.990.970.95沪深300成长/沪深300价值中证500成长/中证500价值2019-06-282019-07-282019-08-282019-09-282019-10-282019-11-28数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数仅为-1%。在行业分化度可能减弱，行业表现延续性不显著的情况下，未业层面建议采取相对均衡的配置。300%250%200%300%250%200%150%100% 50%0%40%30%20%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%识别风险，发现价值请务必阅读末识别风险，发现价值请务必阅读末较强、且行业配置集中度相对较低的基金。数据来源：广发证券发展研究中心在基金优选的流程上，我们从基金风格的划分出发，筛选风格偏好较为稳定的价值型基金。我们参考巨潮以及中证风格指数的编制方法，取以下因子构建指标度量基金在规模、价值、成长风格上的暴露水平。对于规模风格，我们取持仓个股的对数流通市值；对于价值风格，我们取持仓个股的账面净值/市值、盈利ttm/市值以及经营性现金流ttm/市值；对于成长风格，我们取ROE、近三年主营业务收入增长识别风险，发现价值请务必阅读末1我们从基金持仓出发，从持仓个股的角度研究基金风格。在每一个定期报发布时期，我们提取基金的所有股票持仓或前十大持仓，计算持仓个股的各个风格在全市场股票中的暴露水平，结合个股的持仓权重，将个股在各个风格上的暴露水并选择(成长-价值)得分较低、且得分排名较为稳定的基金作为风格偏好稳 数据来源：广发证券发展研究中心于这两个基金因子等权给基金打分。比于价值型基金的整体平均水平的累计超额收益为34.68%。整体来看10.90.80.70.6基于有效因子的价值型基金优选组合价值型基金整体益延续性较弱的观点，剔除行业集中度较高的基金，并重点关注基金的选股能力。识别风险，发现价值请务必阅读末识别风险，发现价值请务必阅读末数据来源：广发证券发展研究中心单如下。信诚盛世蓝筹识别风险，发现价值请务必阅读末三、被动型权益基金组合构建a主动型权益基金(普通股票、偏股混合、灵活配置)a被动型权益基金规模占比规模占比,28%规模占比,72%识别风险，发现价值请务必阅读末数据来源：广发证券发展研究中心数据来源：广发证券发展研究中心在权益指数的风格及行业分析的层面，我们同根据指数的成份股的在各个风格上的暴露水平以及成份股的权重计算各个指数的识别风险，发现价值请务必阅读末41.26%44.40%价值风格暴露水平以及行业分散度，我们最终选择价值风格暴露水平1.41.21.00.80.60.40.20.0上证红利中证红利深证F120沪深300中证800前3大行业占比前5大行业占比70%60%50%40%30%20%10%0%上证红利中证红利深证F120沪深300中证800益基金。对于被动型指数基金，我们主要以基金规模以及跟踪被动指数型基金被动指数型基金基金基金被动指数型基金四、债券型基金组合构建10年期国债到期收益率5.0%5.0%2.5%2.0%识别风险，发现价值请务必阅读末识别风险，发现价值请务必阅读末投资机会，我们认为当前在利率债与信用债的配置上宜相对均衡。社会融资规模:存量同比40%35%30%25%20%15%10% 5%0%M2同比35%30%25%20%15%10% 5%0%模占比仅为8.35%，整体来看，当前作为债券资产配置工稀缺，因此我们主要从主动型债券基金中寻找债券资产的配置标的。主动型债券基金被动型债券基金规模占比,8%规模占比规模占比,92%利率、信用的观点优选基金，并分别构建利率债基金、信用债基金组合。识别风险，发现价值请务必阅读末数据来源：广发证券发展研究中心进一步筛选利率债基金以及信用债基金的投资标的。数据来源：广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末数据来源：广发证券发展研究中心算其久期水平，并选择久期配置较为稳定的利率债基金作为利率债的配置标的。从模约为2800亿元；从近4个季度的平均久期来看，多数基金的平均久期在3年以下。现。基于利率难以出现大幅下行的展望，当前我们主要关注久期相对偏短、且利率规模：亿元(右轴)数量：只807060504030200300025002000150010005000久期：年54.5 43.5 32.5 21.5 10.50147101316192225283134374043464952555861646770据久期进行排序)告平均久期在3年以下，且久期配置较为稳定——即近4个季度久期标准差较小的利识别风险，发现价值请务必阅读末率债基金。基于久期以及久期稳定性，综合打分靠前的5只对于信用债基金，我们计算债券基金持仓中利率债——即金融债(非政策性银的分类依据。此处，如果基金在近4个报告期中，有至少3个报告期的信用债持有比例在全部债券持仓中的占比超过75%，则我们认为该基金主要投资于数据来源：广发证券发展研究中心47.37%从基于历史表现的选基策略来看，我们以半年作为换值(2015.1-2019.11)值(2018.12-2019.11)值(2015.1-2019.11)历史半年收益最高10%基金整体平均历史半年收益最低10%基金历史半年收益最高10%基金历史半年收益最高10%基金整体平均历史