【A公司并购S公司财务风险评估实证案例综述8700字】

A公司并购S公司财务风险评估实证案例综述目录TOC\o"1-2"\h\u19385A公司并购S公司财务风险评估实证案例综述 1322511.1风险评价指标体系构建的原则 130562（1）科学性与动态性相结合的原则 128122（2）系统性和重要性相结合的原则 126839（3）定量指标与定性指标相结合的原则 12406（4）可比性和目标导向性相结合的原则 2115431.2风险评价体系各指标确定 217432（1）决策风险 2586（2）定价风险 325029（3）融资风险 318963（4）支付风险 415900（5）偿债风险 422421（6）财务整合风险 5299841.3风险评价体系各指标权重的确定 6160081.3.1各级评价指标权重的确立 672661.3.2二级评价指标风险隶属度函数的确定 7133291.3.3二级评价指标风险隶属度函数的确定 7314861.3.4并购财务风险等级判定 81.1风险评价指标体系构建的原则为了准确反映A公司并购S公司财务风险的大小和优劣，指标体系的设计需要满足如下原则：（1）科学性与动态性相结合的原则严格按照研究的目的，根据所提出的决策问题来的在设计可可靠、独立和具有代表性的评价指标，并且还要根据实际情况来对指标进行动态优化。（2）系统性和重要性相结合的原则影响A公司并购S公司财务风险的因素是多方面的，在评价的过程中需要将各种指标综合考虑进来，设计系统的指标评价体系，从而使得并购的财务风险可以得到准确的评价。（3）定量指标与定性指标相结合的原则在对A公司并购S公司财务风险进行评价时，遵循定量和定性结合的原则，评价指标体系中定量指标和定性指标都包含在内。在利用数学方法对定性指标进行量化的情况下评价所有的指标，提升评价结果的准确性。（4）可比性和目标导向性相结合的原则评价指标的选择需要方便将A公司并购前后的财务风险情况进行横向比较，从而方便了解A公司并购S公司财务风险的体现。1.2风险评价体系各指标确定在对A公司并购S公司财务风险进行评价之前，需要先确定并购财务风险评价指标体系以及各评价指标的权重系数。在此，本文主要采取专家打分法和层次分析法来搜集评价结果。企业并购财务风险评价指标体系建立的基础是各级指标的选取，科学、全面的评价指标的选择对评判结果的有效性和可靠性有至关重要的作用。本文利用层次分析法，结合跨行业并购自身发展、经营乃至其本身的财务特点，对企业并购财务风险进行了具体分析。本文将企业并购财务风险作为总目标，下设6项准则层指标（决策风险、定价风险、融资风险、支付风险、偿债风险和财务整合风险)，14项一级指标及30项二级指标。（1）决策风险并购企业决策风险是指并购企业在进行并购决策时存在决策失误的可能性。并购决策工作不仅受自身程序、系统和方法的限制，同时外部环境也影响着决策工作的良性开展，因此，对于并购企业并购决策风险主要分为如下几个方面：一是决策参与者风险，主要包括决策者风险、执行者风险，二是决策程序风险，包括目标确认风险，方案选择风险、决策实施风险以及决策评估风险等几个方面，三是决策环境风险，主要包括决策内环境风险和决策外环境风险(表1.1)。表1.1决策风险细分准则层一级指标二级指标指标阐述决策风险V1决策参与者风险V11决策者风险X1指对目标企业进行并购前，参与并购决策的决策制定者决策制定不合理的可能性。执行者风险X2对目标企业进行并购前，执行并购决策的决策执行者执行失误的可能性。决策程序风险V12目标确认风险X3企业进行并购之前，确定并购对象失误的可能性方案选择风险X4企业进行并购前，在选择并购方案出现问题的可能性决策实施风险X5企业选择并购方案后，决策实施决策环境风险V13行政干预X6当并购发生在两个国家或者地区时，当地政府的政策会对并购决策造成一定的影响汇率风险X7当并购发生在两个国家或特定区域时，基于主并企业与被并购对象记账本位币的不同而产生的风险。（2）定价风险在并购过程中，当确定目标企业后，就要对目标企业进行估值，估值是否合理取决于采取什么样的估值方法，估值敲定的模型是否恰当及该估值模型是否适合目标企业的价值评估；在估值完成后，就要与目标企业进行谈判，即就并购事项与目标企业进行讨价还价，谈判之前充分掌握对方信息并具有丰富的谈判经验，都将影响企业最终的支付价。总体而言，定价风险来源主要有并购前估值风险、谈判风险、并购环境风险，其中这三种风险又具体细分为六种次级风险(表1.2)。表1.2定价风险细分准则层一级指标二级指标指标阐述定价风险V2并购前估值风V21评估方法选择X8指对目标企业进行并购前估计该目标企业价值时，采用收益法(现金流量贴现法)、市场法(可比公司法)、成本法和期权估价法等价值评估方法导致评估结果不准确的可能性未来收购预期X9收购企业对被收购的对象未来预期价值估计不准确的坑性。谈判风险V22融资能力X10企业多次参与并购活动，集聚丰富的并购经验，对企业开展并购谈判，降低支付过高的溢价。融资成本X11并购企业在未充分的了解对方信息或未充分调查的基础上草率决策而遭受损失的可能性（3）融资风险影响融资风险的两大因素有融资定性风险和融资定量风险，其中这两种风险又具体细分为四种次级风险(表1.3)。表1.3融资风险细分准则层一级指标二级指标指标阐述融资风险V3融资定性风险V31资本结构X12企业选择不同的融资结构将会产生不同程度的风险。融资渠道X13企业从不同融资渠道进行融资，其融资的难易程度不尽相同融资定量风险V32融资能力X14即企业筹资的能力，与企业所处行业、信誉、经营规模、业绩等因素相关。融资成本X15不同的筹资方式所产生的资本成本不同（4）支付风险对被并购公司进行了价值估值后，支付环节是将被并购公司价值转移的过程，直接影响着融资方式。正确合适的支付方式可以分散从价值估值确定后到融资完成支付的风险，决定着融资安排，但欠缺考虑的支付方式会增加融资的困难、影响公司的最佳资本结构的保持和确定，对公司的财务状况和财务安排带来很大不利影响。我国企业并购的支付方式主要包括现金支付、股权支付、混合支付、承担债务式支付和杠杆支付等，但每种支付方式都有其适用性和优缺点，需要根据公司自身的财务状况和并购特点，统筹规划安排。随着并购方式的多元化发展，其对应的并购支付方式也有所创新。采用创新式的杠杆并购，能减轻使用自身资金并购的压力，但也会引发资产负债率和经营风险。因此，在支付方式的选择上，需要做到科学合理，减少风险的发生。本文将影响并购的支付风险分为如下几个方面：表1.4支付风险细分准则层一级指标二级指标指标阐述支付风险V4支付方式风险V41支付方式的多样性X16企业选择单一支付方式引发的风险支付方式的适用性X17不同支付不适应企业并购的可能性支付违约风险V42信用风险X18被并购企业违背并购承诺的可能性担保风险X19被并购企业失去担保能力的可能性（5）偿债风险偿债风险，是企业并购结束后产生的风险。不同的融资决策产生的偿债风险不同，如过分依靠企业债务现金支付，将大大增加短期偿债及长期偿债压力，相反，股权支付就没这方面的烦恼。本文在结合企业并购财务风险相关研究的前提下，结合跨行业并购自身经营特点遴选评价指标，旨在通过指标评价得出更为客观的评价结果。在考察企业短期偿债风险时，本文认为现金比率及现金流量比率是比流动比率和速动比率更具有检验意义的指标，根据指标设立的科学性及整体性原则，利用现金比率及现金流量比率反映企业短期偿债风险；同理，净资本负债率及净资本率的设立，也是在充分考虑跨行业并购特性的前提下，结合本文研究目的而选择的（表4.5）。表4.5偿债风险细分准则层一级指标二级指标指标阐述偿债风险V5短期偿债风险V51现金比率X20=(现金+交易性金融资产)/流动负债。现金流量比率X21=经营活动现金流量净额/流动负债。归根结底，公司的债务终究依靠公司的现金流偿还，这是一个极有意义的评价指标，若一个公司的现金流量比率常为负数，则就值得警惕。长期偿债风险V52资产负债率X22=总负债/总资产。反映企业总体负债情况，即企业1元资产中负债的构成，资产负债率越低，企业财务风险越低。净资本负债率X23对企业而言，净资本负债率=(总负债-受托资金-代买卖证券款)/净资本，在评价企业长期偿债能力时，净资本负债率是比产权比率更有意义的指标，数值越大，企业长期偿债风险越大。净资本率X24=净资本/净资产，当该值低于60%-70%时，应值得警惕。（6）财务整合风险作为并购成功与否的关键，并购后的财务整合风险包括金融理财风险、财务人员风险和财务制度风险等，这些都是抽象的概念，难以计量，不利于并购财务风险总体评价。为了方便衡量，本文利用企业营运能力、盈利能力、发展潜力这三个指标来加以度量，其中，营运能力用来过分析企业整合期内营运资本及总资产的使用情况；盈利能力用来分析企业整合期内盈利能力的变化情况；发展能力用来反映市场对企业的整体衡量，所选度量指标如下表4.6所示。表4.6偿债风险细分准则层一级指标二级指标指标阐述财务整合风险V6营运能力V61营运资本周转率X25=(现金+交易性金融资产)/流动负债。资产周转率X26=经营活动现金流量净额/流动负债。盈利能力V62资产净利率X27=总负债/总资产。反映企业总体的负债情况，即企业1元的资产中有多少由负债构成，资产负债率越低，企业财务风险越低。权益净利率X28=净资本/净资产，当该值低于60%-70%时，应值得警惕。发展能力V63权益增长率X29=期末权益/期初权益，反映企业净资产的增长情况。股东财富增长率X30本文定义股东财富增长率为某一固定期间(一个季度)的(本期期末收盘价一上期期末收盘价)/上期期末收盘价，综合评价企业后续发展能力。1.3风险评价体系各指标权重的确定1.3.1各级评价指标权重的确立（1）基于并购财务风险产生机制及来源，构建并购财务风险层次结构设最高层并购财务风险为V，将其划分为三层结构，即分别为准则层、一级指标层及二级指标层。其中，准则层包含决策风险V1，定价风险V2，融资风险V3，支付风险V4，偿债风险V5和财务整合风险V6，即V={V1，V2，V3，V4，V5，V6}。这六大类风险对并购财务风险的重要程度，即为其权重，定义为v={v1，v2，v3，v4，v5，v6}。同理，决策风险V1分为并购前估值风险V11，并购谈判风险V12和并购环境风险V13三类，即，V1={V11，V12，V13}，这三类风险对定价风险的重要程度，即为其权重，定义为v1={v11，v12，v13}，依次类推。（2）构造成对比较矩阵在建立分析层次结构之后，就可以逐层对相关联的因素(即位于同一因素支配下因素的集合)进行比较，利用前文介绍的1-9比例标度法比较它们对某一共同因素而言的重要程度，即两因素之间相对重要性比较。如并购财务风险V与准则层的V1，V2，V3，V4，V5，V6有直接关联性，即可构造出它的判断矩阵。在本文中，财务风险V与准则层的V1，V2，V3，V4，V5，V6形成的判断矩阵，是根据专家调查问卷获取的数值取均值而来，如有5位专家分别根据1-9比例标度法，认为决策风险V1对定价风险V2的重要程度，依次打分为1，3，1，3，5，则其均值2.6，即在判断矩阵中决策风险V1对定价风险V2数值为2.6，定价风险V2对决策风险V1数值为1/2.6。（3）进行层次独立排序及一致性检验根据调查问卷形成的判断矩阵，利用Matlab软件即可计算出某层次因素相对于上一层次中某一因素相对重要性的权重。对于某层次因素构造出的判断矩阵，就可以求出最大特征值所对应的特征向量，归一化后即可作为对应的某一层次各指标的权重，并进行一致性检验。1.3.2二级评价指标风险隶属度函数的确定跨行业并购财务风险各二级评价指标风险隶属度是通过专家调查法，综合统计各位专家关于各二级指标风险隶属的意见，获取相关数据，获取各二级评价指标属于低风险、较低风险、一般风险、较高风险和高风险的概率。1.3.3二级评价指标风险隶属度函数的确定本文运用三级模糊综合评价法，依次分析25个二级指标，12个一级指标相对重要度情况和风险划分评判情况，最后汇总至六个准则层指标(决策风险，定价风险，融资风险，支付风险，偿债风险和财务整合风险)，全面系统地评价跨行业并购财务风险水平。（1）二级评价指标模糊评判假设一级评价指标Vij，含k个二级评价指标，定义其中第m个二级评价指标的风险隶属度为Vijm(即二级评价指标相对于其对应的一级评价指标而言，属于低风险、低风险、一般风险、较高风险和高风险的概率分别为多少)，用向量(Vijm1，Vijm2，Vijm3，Vijm4，Vijm5)（m=1，2，……，k)表示其风险隶属度。根据1-9比例标度法形成的判断矩阵，可以计算出各二级评价指标的权重，用矩阵X表示，则X=(a1，a2，……，ak)。于是，二级评价指标模糊综合评判集可以通过以下计算获得：Vi=X*(Vijm1，Vijm2，Vijm3，Vijm4，Vijm5)·（m=1，2，……，k）即可求出一级评价指标Vi相比于其对应的准则层指标Vj处于低风险、较低风险、一般风险、较高风险和高风险的概率分别为多少。但准则层指标通常包含不止一个一级评价指标，为此必须确定各一级评价指标的权重，才能准确描述准则层指标处于各风险层的概率，因此必须进行一级指标模糊评判。（2）一级评价指标模糊评判在得出一级评价指标Vi风险隶属度后，根据1-9比例标度法确定同一准则层支配下的各一级评价指标的权重，用矩阵B表示，B=（b1，b2，……，bj），则一级评价指标模糊综合评判集可以通过以下计算获得：Vi=B*Vij（i=1，2，3，4，5，6）（3）准则层指标模糊评判在得出准则层评价指标Vi风险隶属度后，根据1-9比例标度法确定总目标并购财务风险支配下的各准则层评价指标的权重，用矩阵A表示，C=（c1，c2，c3，c4，c5，c6），则准则层评价指标模糊综合评判集可以通过以下计算获得:V=A*Vi（i=1，2，3，4，5，6）（4）对最终的风险隶属度评价结果进行加权平均计算，得出综合评判结果在得出并购财务风险的隶属度评判结果后，即获知处于不同层级风险的概率为多少，为进行更为直观的表述，必须为评判的结果进行打分。假定规定评语集(低风险，较低风险，一般风险，较高风险，高风险)对应的分值分别为D=（100，80，60，40，20），则最终评判结果为：V=D*Vi（i=1，2，3，4，5，6）V为一代数值，其值处于20-100之间，越接近100表明并购财务风险越低，越接近20寓意风险越高。根据风险等级评分85-100分为优秀，70-85分为良好，55-70分为中等，40-55分为较差，40分以下为差。一般认为当得分低于70时，项目并购存在较大的财务风险，不易成功。1.3.4并购财务风险等级判定（1）有效问卷来源情况说明为了获得跨行业并购财务风险各评估指标的权重，比这对专家进行了问卷调查，共邀请58名专家，发放了58份问卷，回收有效问卷40份，根据这40份问卷来对各评价指标进行相对重要性及风险隶属度评估（2）根据有效问卷综合统计得出各评价指标的判断矩阵，求出各指标权重①准则层指标综合统计概况，判断矩阵及其指标权重表4.7准则层指标综合统计概况及均值极弱1/9超弱1/7弱1/5稍弱1/3一般1稍强3强5超强7极强9均值决策风险→定价风险002551610202.97决策风险→融资风险01353168402.68决策风险→支付风险0235888602.21决策风险→偿债风险03561392201.68决策风险→财务整合风险05551553202.40定价风险→融资风险103410145203.02定价风险→支付风险003451610202.84定价风险→偿债风险004531610203.11定价风险→财务整合风险015331012603.45融资风险→支付风险013313108202.69融资风险→偿债风险03555155202.54融资风险→财务整合风险032410108302.86支付风险→偿债风险003331214503.28支付风险→财务整合风险0034101010303.06偿债风险→财务整合风险013581210302.89数据来源：根据调查问卷情况统计而来利用Matlab软件计算该矩阵的特征值和特征向量。由计算可知该矩阵最大的特征值为λmax=4.0405，其对应的特征向量为B=（−CI=（λmax-n）/（n-1）=0.0135CR=CI/RI=0.015<0.1，符合一致性。②一级评价指标均值概况，判断矩阵及其各自权重表4.8一级评价指标均值一级评价指标均值判断矩阵最大特征值各评价指标权重是否符合一致性检验决策参与者风险→决策程序风险0.3312.725B11=0.2052B12=0.2263B13=0.5685是决策参与者风险→决策环境风险0.29决策程序风险→决策环境风险0.47并购前估值风险→并购谈判风险3.6613.0711B21=0.6511B22=0.2320B23=0.1169是并购前估值风险→并购环境风险1.27并购谈判风险→并购环境风险2.59融资定性风险→融资定量风险0.8912.000B31=0.4709B32=0.5291是支付方式风险→支付违约风险0.4511.526B41=0.3256B42=0.7744短期偿债风险→长期偿债风险0.6112.00B51=0.3789B52=0.6211是营运能力→盈利能力1.5313.0066B61=0.3458B62=0.2452B63=0.4090是营运能力→发展能力0.78盈利能力→发展能力0.65③二级评价指标均值概况，判断矩阵及其各自权重表4.9二级评价指标各自权重一级评价指标均值判断矩阵最大特征值各评价指标权重是否符合一致性检验决策者风险→执行者风险0.9812X1=0.3596X2=0.6404是目标确认风险→方案选择风险0.5213.0753X3=0.3163X4=0.3231X5=0.3616是目标确认风险→决策实施风险0.72方案选择风险→决策实施风险0.86行政干预→汇率风险3.861X6=0.7934X7=0.2078是评估方法选择→未来收购预期0.8912X8=0.4092X9=0.6023是并购经验→信息不对称0.3612X10=0.2932X11=0.7032是支付方式的多样性→支付方式的适用性0.4212X12=0.5261X13=0.4739是信用风险→担保风险0.9512X14=0.6021X15=0.3979是资本结构→融资渠道0.7512X16=0.4186X17=0.5814是融资能力→融资成本0.5012X18=0.3243X19=0.6757是现金比率→现金流量比率0.6112X20=0.3903X21=0.6097是资产负债率→净资本负债率0.5713.0082X22=0.2268X23=0.5231X24=0.2501是资产负债率→净资本率0.69净资本负债率→净资本率2.75营运资本周转率→总资产周转率1.611.582X25=0.6139X26=0.3861是总资产净利率→权益净利率1.8812X27=0.6504X28=0.3496是权益增长率→股东财富增长率0.9212X29=0.4681X30=0.5319是数据来源:根据调查问卷统计和利用Matlab软件计算而来④各级评价指标相对权重汇总表表1.10各级评价指标权重汇总表一级评价指标二级评价指标决策风险(A1=0.1184)决策参与者风险(B11=0.2314)决策者风险X1=0.3596执行者风险X2=0.6404决策程序风险(B12=0.4052)目标确认风险X3=0.3163方案选择风险X4=0.3231决策实施风险X5=0.3616并购环境风险(B13=0.3634)行政干预X6=0.7934汇率风险X7=0.2078定价风险(A2=0.2306)并前估值风险(B21=0.7026)评估方法选择X8=0.4092未来收购预期X9=0.6023谈判风险(B22=0.2974)融资能力X10=0.2932融资成本X11=0.7032融资风险(A3=0.2045)融资定性风险(B31=0.4709)资本结构X12=0.5261融资渠道X13=0.4739融资定量风险(B32=0.5291)融资能力X14=0.6021融资成本X15=0.3979支付风险(A4=0.1445)支付方式风险(B41=0.6021)支付方式的多样性X16=0.4186支付方式的适用性X17=0.5814信用风险(B42=0.3979)信用风险X18=0.3243担保风险X19=0.6757偿债风险(A5=0.1303)短期偿债风险(B51=0.3526)现金比率X20=0.3903现金流量比率X21=0.6097长期偿债风险(B52=0.6474)资产负债率X22=0.2268净资本负债率X23=0.5231净资本率X24=0.2501财务整合风险(A6=0.1424)营运能力(B61=0.3458)营运资本周转率X25=0.6139资产周转率X26=0.3861盈利能力(B62=0.2452)资产净利率X27=0.6504权益净利率X28=0.3496发展能力(B63=0.4090)权益增长率X29=0.4681股东财富增长率X30=0.5319（3）二级评价指标风险隶属度的确定根据前文所述，依照企业实际情况及并购风险管理的需要，将二级评价指标的风险划分为五个层次，即低风险，较低风险，一般风险，较高风险，高风险。根据36位专家学者及企业管理人员对各二级评价指标风险程度的评判，可建立评判结果集F={低风险F1，较低风险F2，一般风险F3，较高风险F4，高风险F5(综合评判结果如表1.11)。表1.11各二级评价指标风险隶属度权重表项目低风险F1较低风险F2一般风险F3较高风险F4高风险F5决策者风险X15/404/405/4016/4010/40执行者风险X28/4017/4010/405/400目标确认风险X34/403/4012/4013/4010/40方案选择风险X414/4016/408/402/400决策实施风险X57/403/4010/4012/408/40行政干预X612/4014/409/403/402/40汇率风险X706/4010/4015/409/40评估方法选择X810/4017/406/405/402/40未来收购预期X93/4010/4017/406/402/40融资能力X103/407/4015/4013/402/40融资成本X111/404/4011/4018/406/40资本结构X128/4015/4014/403/400融资渠道X1304/4012/4014/4010/40融资能力X142/4013/4015/408/402/40融资成本X1510/4017/4010/402/401/40支付方式的多样性X163/408/4017/408/402/40支付方式的适用性X175/405/406/4016/408/40信用风险X188/4017/408/405/402/40担保风险X194/403/4010/4015/408/40现金比率X2014/4016/404/404/402/40现金流量比率X217/403/4014/408/408/40资产负债率X2212/4016/407/403/402/40净资本负债率X2306/4010/4015/409/40净资本率X245/408/4012/4014/401/40营运资本周转率X2512/4010/4015/403/400资产周转率X265/4010/4015/405/405/40资产净利率X272/407/4016/4010/404/40权益净利率X284/407/4012/4012/405/40权益增长率X292/4010/4012/4013/405/40股东财富增长率X3005/4010/4014/4011/40（4）各评价指标的三级模糊综合评价①二级评价指标模糊评判根据公式:Vij=X*(Vijm1，Vijm2，Vijm3，Vijm4，Vijm5)（m=1，2，……，k），首先对二级评价指标进行评价，得出一级评价Vij相比于其对应的准则层指标Vi于低风险、较低风险、一般风险、较高风险和高风险的概率分别为多少，计算结果(利用Matlab软件V11=（X1X2）*(=(0.05160.10250.30560.40520.1045)V12=（X3X4=(0.02080.15260.28960.30560.1865)V13=（X6X7）*(=(0.10150.38410.32090.16570.0278)V21=（X8X9=(0.05050.09980.28520.44320.1213)V22=（X10X11）*(=(0.06570.16240.31690.29850.1565)V31=（X12X13=(0.11560.14150.26230.32820.1524)V32=（X14X15）*(=(0.14710.20940.24170.28920.1126)V41=（X16X17=(0.05020.16350.32410.25960.1241)V42=（X18X19）*(=(0.09620.19630.32450.30150.1763)V51=（X20X