2022年中级会计师《财务管理》章节考点分析5

第五章筹资管理〔下〕

本章考情分析

本章为筹资管理的下篇，介绍的是筹资管理的核心知识局部，涉及混合筹资、资金需要量的预测、资本本

钱与资本结构等内容，本章复习的重点是第二节资金需要量的预测和第三节资本本钱与资本结构的内容。本章

有大量计算性的内容，考试当中既可以考察客观题，也可以考察主观题，近三年考试的平均分值为13分左

右。

近三年题型题量分析

题型2022年2022年2022年

单项选2题2分3题3分3题3分

择题

多项选1题2分1题2分1题2分

择题

判断题2题2分1题1分1题1分

计算题1题5分

综合题0.5题7分0.5题7.5分

合计6题11分5.5题13分5.5题13.5分

2022年教材的主要变化

本章第一节修改了可转换债券的发行条件，增加了优先股筹资的有关内容，本章第三节补充了优先股资本

本钱计算以及有优先股时财务杠杆的计算。

第一节混合筹资

【考点一】可转换债券

【含义】可转换债券是一种混合型证券，是公司普通债券与证券期权的组合体。

（一）可转换债券的根本性质L

证券期权性。

2.资本转换性。

3.赎回与回售。

（二）可转换债券的根本要素1.

标的股票

2.票面利率

可转换债券的票面利率一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至还低于同期银行存款利率。3.

转换价格

我国《可转换公司债券管理暂行方法》规定，上市公司发行可转换公司债券，以发行前1个月股票的平均

价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格，

4.转换比率（债券面值+转换价格）

5.转换期

转换期指的是可转换债券持有人能够行使转换权的有效期限。6.

赎回条款

赎回条款是指发债公司按事先约定的;介格买回未转股债券的条件规定，赎回一般发生在公司股票价格在

一段时期内连续高于转股价格到达某一幅度时。

设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能使发债

公司防止在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。

7.回售条款

回售条款是指债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。8.

强制性转换调整条款

强制性转换调整条款是指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求归还

债权本金的规定。

（三）可转换债券的筹资特点1.

筹资灵活性。

2资本本钱较低。可转换债券的利率x低于同一条件下普通债券的利率，降低了公司的筹资本钱；此外，在

可转换债券转换为普通股时，公司无需另外支付筹资费用，又节约了股票的筹资本钱。

2筹资效率高。

4存在一定的财务压力。

随堂练习

【提示】点击上面的“随堂练习〃即进入相关的试卷。

【教材例5-1］某特种钢股份为A股上市公司，20x7年为调整产品结构，公司拟分两阶段投资建设某特种

钢生产线，以填补国内空白。该工程第一期方案投资额为20亿元，第二期方案投资额为18亿元，公司制定了发

行别离交易可转换公司债券的融资方案。

经有关部门批准，公司于20x7年2月1日按面值发行了2000万张、每张面值100元的别离交易可转换

公司债券，合计20亿元，债券期限为5年，票面年利率为1%（如果单独按面值发行一般公司债券，票面年

利率需要设定为6%）,按年计息。

同时，每张债券的认购人获得公司派发的15份认股权证，权证总量为30000万份，该认股权证为欧式

认股权证；行权比例为2:1（即2份认股权证可认购1股A股股票），行权价格为12元/股。认股权证存续期

为24个月（即20x7年2月1日至20x9年2月1日），行权期为认股权证存续期最后五个交易日（行权期间权证

停止交易）。假定债券和认股权证发行当日即上市。

公司20x7年年末A股总数为20亿股（当年未增资扩股），当年实现净利润9亿元。假定公司20x8年上

半年实现根本每股收益0.30元，上半年公司股价一致维持在每股10元左右。预计认股权证行权期截止前夕，

每股认股权证价格将为1.5元（公司市盈率维持在20倍的水平）。

根据上述资料，计算分析如下：

第一，发行别离交易的可转换公司债券后，20x7年

可节约的利息支出为：

20X（6%-1%）XI1/12=0.92（亿元）

第二，20x7年公司根本每股收益为9/20=0.45（元/股）

第三，为实现第二次融资，必须促使权证持有人行权，为此股价应当到之的水平为：12（元）

20x8年根本每股收益应到达的水平：12/20=0.6（元）

【例题•判断题】对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连

续低于转股价格到达一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护刍身的利益。（）

【答案】J

【解析】回售条款的作用。

【例题•判断题】可转换债券的持有人具有在未来按一定的价格购置普通股股票的权利，因为可转换债

券具有买入期权的性质。（）

【答案】J

【解析】可转换债券具有买入期权的性质。

【考点二】认股权证

【含义】认股权证是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司

发行的一定数量的股票。

按买或卖的不同权利，权证可分为认购权证和认沽权证，又称为看涨权证和看跌权证。认

股权证属于认购权证。

（一）认股权证的根本性质

（1）证券期权性。认股权证本身是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相

应的投票权。

（2）认股权证是一种投资工具。

（-）认股权证的筹资特点

（1）认股权证是一种融资促进工具，它能促使公司在规定的期限内完成股票发行方案，顺利实现融资。

（2）有助于改善上市公司的治理结构。

（3）有利于推进上市公司的股权鼓励机制。

【例题・多项选择题】以下各项中，属于认股权证筹资特点的有

（）＜,A.认股权证是一种融资促进工具

B.认股权证是一种高风险融资工具C.

有助于改善上市公司的治理结构

D.有利于推进上市公司的股权鼓励机制

【答案】ACD

【解析】认股权证筹资特点。

【考点三】优先股L

含义：

是指股份发行的具有优先权利、相对优先于普通股股份的股份种类。2.根本性质：

（1）约定股息

（2）权利优先（优先分配股利和剩余财产）

（3）权利范围小（权利受到限制）

3.种类

分类标准类别

固定股息率优先股

1.股息率在股权存续期内是否调整

浮动股息率优先股

强制分红优先股

2.分红的强制性

非强制分红优先股

累积优先股

3.所欠股息是否累积

非累积优先股

4.是否有权同普通股股东一起参加剩余税后利润分参与优先股

配非参与优先股

可转换优先股

5.是否可以转换成普通股

不可转换优先股

可回购优先股

6.是否享有要求公司回购优先股的权利

不可回购优先股

【提示】我国目前的优先股是：每股票面金额为100元、不可转换优先股、累积优先股、

非参与优先股、固定股息率优先股。

4.特点

（1）有利于丰富资本市场的投资结构

（2）有利于股份公司股权资本结构的调整

（3）有利于保障普通股收益和控制权

（4）有利于降低公司财务风险

（5）可能给股份公司带来一定的财务压力

【例题明］断题】按照分红的强制性作为分类标准可以将优先股分为累积优先股和非累积优先股。（）

【答案】X

【解析】按照分红的强制性作为分类标准可以将优先股分为强制分红优先股和非强制分红优先股。

随堂练习

【提示】点击上面的“随堂练习〃即进入相关的试卷。

第二节资金需要量预测

【考点一】因素分析法

因素分析法又称分析调整法，是以有关工程基期年度的平均资金需要量为根底，根据预测年度的生产经营

任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。这种方法计算简便，容易掌握，

但预测结果不太精确。它通常用于品种繁多、规格复杂、资金用量小的工程。

【教材例5-2］甲企业上年度资金平均占用额为2200万元，经分析，其中不合理局部200万元，预计本

年度销售增长5%,资金周转加速2%o那么：

预测年度资金需要量

=（2200-200）X（1+5%）X（1-2%）

=2058（万元）

【例题•单项选择题】甲企业本年度资金平均占用额为3500万元，经分析.其中不合理局部为500万元。预

计下年度销售增长5%,资金周转加速2%,那么下年度资金需要量预计为()万元。

A.3000

B.3087

C.3150

D.3213

【答案】B

【解析】资金需要量=(3500-500)X(1+5%)X(1-2%)=3087(万元)。

【考点二】销售百分比法

【根本原理】

销售百分比法，是根据销售增长与资产增长之间的关系，预测未来资金需要量的方法。企业的销售规模扩

大时，要相应增加流动资产；如果销售规模增加很多，还必须增加长期资产。为取得扩大销售所需增加的资产，

企业需要筹措资金。这些资金，一局部来自自然增加的流动负债和留存收益，另一局部通过外部筹资取得。

外部融资需求量

式中：A为随销售而变化的敏感性货产；B为随销售而变化的敏感性负债；Si为基期销售额；S?为预测

期销售额；A5为销转变动额；P为销售净利率；E为利润留存率。

需要说明的是，如果非敏感性资产增加，那么外部筹资需要量也应相应漕加。

【教材例5-3］光华公司20X2年12月31日的简要资产负债表如表5-1所示。假定光华公司20X2年

销售额10000万元，销售净利率1俄，利涧留存率40%,20X3年销售预计增长鸣，公司有足够的生产能力，

无需追加固定资产投资。

光华公司简要资产负债表（20x2年12月31日）

资产金额与销售关系％负债与权益金额与销售关系％

短期借款2500N

现金5005应付账款100010

应收账款150015预提费用5C05

存货300030应付债券1000N

固定资产3000N实收资本2000N

留存收益1000N

合计800050合计800015

根据光华公司的资料，可求得对外融资的需求量为：

外部融资需求量=50%X2000-15%X2000-40%X1200=220（万元）

销售百分比法的优点，是能为筹资管理提供失硼预计的财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用。但在

有关因素发生变动的情况下，必须相应地调整原有的销售百分比。

随堂练习

【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。

【例题•单项选择题】某公司20X2年预计营业收入为50000万元，预计销售净利率为10%,股利支付

率为60%。据此可以测算出该公司20X2年内部资金来源的金额为（）＜.

A.2000万元

B.3000万元

C.5000万元

D.8000万元

【答案】A

【解析】预测期内部资金来源=50000X10%X（1-60%）=2000（万元）。

【例题•单项选择题】采用销售百分比法预测资金需求量时，以下各项中，属于非敏感性工程的是（）O

A.现金

E.存货

C.长期借款D.

应付账款

【答案】C

【解析】长期借款属于非敏感性工程。

【例题・单项选择题】丁公司2022年的敏感资产和敏感负债总额分别为1600万元和800万元，实现销售

收

入5000万元。公司预计2022年的销售收入将增长20%,留存收益将增加40万元。那么该公司采用销售百

分比法预测2022年的追加资金需要量为：）万元。

A.80.00

B.93.33

C.120.00

D.160.00

【答案】C

【解析】2022年的追加资金需要量二（1600-800）X20%-40=120（万元）。

【考点三】资金习性预测法

资金习性预测法，是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。所谓资金习性，是指资金的变动同

产销量变动之间的依存关系。按照资金同产销量之间的依存关系，可以把资金区分为不变资金、变动资金和半

变动资金。

设产销量为自变量X,资金占用为因变量Y,它们之间的关系可用下式表示：

Y=a+bX

式中，a为不变资金；b为单位产销量所需变动资金。

只要求出a和b,并知道预测期的产销量，就可以用上述公式测算资金需求情况。a和b可用回归直线

方程或者上下点法求出。

【教材例5-4）某企业20X1年至20X6年历年产销量和资金变化情况如表1所示。20X7年预计销售量

为1500万件，需要预计20X7年的资金需要量。

表5-2产销量与资金变化情况表

产销量（X）（万件）资金占用（Y）（万元）

年度i1

20X112001000

20X21100950

20X31000900

20X412001000

20X513001050

20X614001100

表5-3资金需要量预测表（按总额预测）

年度产销量（XJ1万件）资金占用（YJ（万元）XY

1200100012000001440000

20X1

110095010450001210000

20X220

10009009000001000000

X320X

1200100012000001440000

420X520

1300105013650001690000

X6

1400110015400001960000

EXY=EXi2=

合计n=6EXi=7200EYi=6000ii

72500008740000

把a=400、b=0.5代入y=a+bx得：y=400+0.5x

把20X7年预计销售量1500万件代入上式，得出20X7年资金需要量为：400+0.5X1500=1150(万

元)

【教材例5-5］某企业历年现金占用与销售收入之间的关系如下表所示。

根据以上资料采用上下点法计算如下：b二

(160000-110000)/(3000000-2000000)=0.05a

=160000-0.05X3000000=10000I万元)

存货、应收账款、流动负债、固定资产等也可根据历史资料作这样的划分，然后汇总列于下表中。

【答案】

根据表中的资料得出预测模型为：尸600000+0.30x

如果20X6年的预计销售收入为3500000万元，那么20X6年的资金需要量=600000+0.3X3500000

=1650000（万元）

随堂练习

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第三节资本本钱与资本结构

【考点一】资本本钱

(一)资本本钱的含义

资本本钱是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。1.

筹资费

筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获得资本而付出的代价。2.

占用费

占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价。

(二)资本本钱的作用

1.资本本钱是比拟筹资方式、选择筹资方案的依据

2.平均资本本钱是衡量资本结构是否合理的依据

3.资本本钱是评价投资工程可行性的主要标准

4.资本本钱是评价企业整体业绩的重要依据

(三)影响资本本钱的因素1.

总体经济环境

2.资本市场条件

2.企业经营状况和融资状况

4.企业对筹资规模和时限的需求

【例题•单项选择题】以下各项中，通常不会导致企业资本本钱增加的是

()。A.通货膨胀加剧

B.投资风险上升C.

经济持续过热

D.证券市场流动性增强

【答案】D

【解析】证券市场流动性增强，投资者承当的风险降低，企业的资本本钱相应地降低。

【例题・多项选择题】以下各项因素中，能够影响公司资本本钱水平的有

()oA.通货膨胀

B.筹资规模C.

经营风险

D.资本市场效率

【答案】ABCD

【解析】影响公司资本本钱的因素。

【例题•单项选择题】以下各种筹资方式中，企业无需支付资金占用费的是

()。A.发行债券

B.发行优先股C.

发行短期票据D.

发行认股权证

【答案】D

【解析】发行债券、发行短期票据需要支付利息费用，发行优先股需要支付优先股的股利，这些都会产

生资金的占用费，发行认股权证不需要资金的占用费。

(四)个别资本本钱的计算

1.一般模式(不考虑资金时间价值)

资本本钱率=年资金占用费/(筹资总额-筹资费用)=年资金占用费/［筹资总额X(1-筹资费用率)］2.

贴现模式(考虑资金时间价值)

由：筹资净额现值一未来资本清偿额现金流量现值=0

资：本本钱率=所采用的折现率

(1)银行借款的资本本钱率

【例5-6］某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%,每年付息一次，到期一次还本，借款费

用率0.2%,企业所得税税率20%,要求计算该借款的资本本钱率。

【答案】

【按照一般模式计算】

借款的资本本钱Kb=10%X(1-20%)/(1-0.2%)=8.02%。

【按照贴现模式计算】

200X(1-0.2%)=200X10%X(1-20%)X(P/A,Kb,5)+200X(P/F,Kb,5)

用8国进行第一次测试：16X(P/A,8%,5)+200X(P/F,8%,5)

=16X3.9927+200X0.6806=200>199.6

用9%进行第二次测试：16X(P/A,9%,5)+200X(P/F,9%,5)=16X3.8897+

200X0.6499=192.22<199.6

按插值法计算，得：Kb=8.05%

【例题・单项选择题】某公司向银行借款2000万元，年利率为8%,筹资费率为0.5%,该公司适用的所

得税税率为25%,那么该笔借款的资本本钱是（）。

A.6.00%

B.6.03%

C.8.00%

D.8.04%

【答案】B

【解析】K=8%x(1-25%)4-(1-0.5%)=6.03%

(2)公司债券的资本本钱率

【教材例5-7］某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债

券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%,所得税税率20虬

【答案】

【按照一般模式计算】

Kb=1000X7%X(1-20%)/1100X(1-3%)=5.25%

【按照贴现模式计算】

1100X(1-3%)=1000X7%X(1-20%)(P/A,K*5)+1000X(P/F,及，5)

1067=56X(P/A,Kb,5)+1000X(P/F,Kb,5)

设：K=5%,56X(P/A,5%,5)+1000X(P/F,5%,5)=1025.95

K=4%,56X(P/A,4%,5)+1000X(P/F,4%,5)=1071.20

按照插值法计算，h=4.09%

【例题•单项选择题】某企业发行了期限5年的长期债券10000万元，年利率为8%,每年年末付息一次,

到期一次还本，债券发行费率为1.5临企业所得税税率为25除该债券的资本本钱率为()o

A.6%

B.6.09%

C.8%

D.8.12%

【答案】B

【解析】该债券的资本本钱率=8%x(1-25%)-r(1-1.5%)=6.09%

(3)融资租赁的资本本钱计算

融资租赁资本本钱的计算只能采用疔现模式

【教材例5-8］续例4-1根本资料，该设备价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归

租赁公司，每年租金131283元。

【答案】

60000-50000X(P/F,Kb,6)=131283X(P/A,Kb,6)

得：Kb=10%

(4)优先股的资本本钱率

①固定股息率优先股

(K表示优先股资本本钱率、D为优先股年固定股息、P表示优先股发行价格、f表示筹资费用率。)

②浮动股息率优先股(只能按贴现模式来计算)

【提示】资本本钱计算与普通股资本本钱的股利增长模型法计算方式相同。

【教材例5-9］某上市公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为玳。该优先股溢价发行，发行

价格为120元；发行时筹资费用率为发行价的3%o那么该优先股的资本本钱率为：

【答案】K=(100x9%)/［(120x(1-3%)］=7.73%

（5）普通股的资本本钱率

①股利增长模型法

假设：某股票本期支付股利为1%,未来各期股利按g速度增长，股票目前市场价格为P。，筹资费率为3那

么普通股资本本钱为：

【提示】普通股资本本钱只能按照贴现模式计算

随堂练习

【提示】点击上面的“随堂练习〃即进入相关的试卷。

（5）普通股的资本本钱率

①股利增长模型法

假设：某股票本期支付股利为必，未来各期股利按g速度增长，股票目前市场价格为Po,筹资费率为f,那

么普通股资本本钱为：

【提示】普通股资本本钱只能按照贴现模式计算

【教材例5-10］某公司普通股市价30元，筹资费用率为2%,本年发放现金股利每股0.6元，预期股利

年增长率10%0计算该普通股资本本钱。

【答案】

②资本资产定价模型法

Ks=Rf+0（R„-Rf）

【教材例5-11］某公司普通股B系数为1.5,此时一年期国债利率5%,市场平均报酬率15%,要求计算

该普通股资本本钱率。

【答案】

普通股资本本钱=5%+L5X（15%-5%：1=20%。

（6）留存收益资本本钱

与普通股资本本钱计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于留存收益资本本

钱率不考虑筹资费用。

【例题•判断题】由于内部筹集一般不产生筹资费用，所以内部筹资的费本本钱最低。（）

【答案】X

【解析】债务本钱低于权益本钱，留存收益属于权益本钱，高于债务本钱，所以，此题说法错误。

（五）平均资本本钱

平均资本本钱，是以各项个别资本占企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本本钱率进行加权平均而

得到的总资本本钱率。

其中的权数可以有三种选择，即账面价值权数、市场价值权数和目标价道权数。

【例题•单项选择题】为反映现时资本本钱水平，计算平均资本本钱最适宜采用的价值权数是（）。

A.账面价值权数B.

目标价值权数C.

市场价值权数D.

历史价值权数

【答案】C

【解析】市场价值权数以各项个别资本的现行市价为根底计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其优

点是能够反映现时的资本本钱水平。

【教材例5-12］万达公司本年末的长期资本账面总额1000万元，其中：银行长期贷款400万元，占40%：

长期债券150万元，占15%；普通股450万元，占45%；长期贷款、长期债券和普通股的个别资本本钱分别

为：5%、6%、9%o普通股市场价值为1600万元，债务市场价值等于账面价值，要求计算该公司平均资本本钱。

【答案】

按账面价值计算：

K»=5%X40%+6%X15%+9%X45%=6.95%

按市场价值计算：Kk(5%X400+6%X150+9%X1600)/

(400+150+1600)=173/2150=8.05%,

(六)边际资本本钱

【教材例5-13］某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%.普通股65%o现拟追加筹

资300万元，按此资本结构来筹资。个班资本本钱率预计分别为：银行借款7%,公司债券12%,普通股权益

15%。要求计算追加筹资300万元的边际资本本钱。

【答案】

边际资本本钱计算表

资本种类目标资本结构追加筹资额个别资本本钱边际资本本钱

银行借款20%60万元7%1.4%

公司债券15%45万元12%1.8%

普通股65%195万元15%9.75%

合计100%300万元—12.95%

随堂练习

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【考点二】杠杆效应

(-)经营杠杆效应

(二)财务杠杆效应

(三)总杠杆效应

【预备知识】

单位边际奉献二单价-单位变动本钱二P-Vc

边际奉献总额M-销售收入-变动本钱总额-(P-VJX

边际奉献率=边际奉献/销售收入=单位边际奉献/单价

变动本钱率:变动本钱/销售收入二单位变动本钱/单价

边际奉献率+变动本钱率=1

息税前利润=收入-变动本钱-固定本发=边际奉献-固定本钱

EBIT=(P-Vc)X-F

(一)经营杠杆效应1.

经营杠杆

由于固定经营本钱的存在而导致息税前利润变动率大于业务量变动率的杠杆效应。2.

经营杠杆系数

(1)DOL的定义公式：

经营杠杆系数二息税前利润变动率/产销量变动率

(2)简化公式：

报告期经营杠杆系数二基期边际奉献/基期息税前利润

DOL=M/EBIT=M/(M-F)=基期边际奉献/基期息税前利润

【教材例5-14］泰华公司产销某种服装，固定本钱500万元，变动本钱率70%。年产销额5000万元时，

变动本钱3500万元，固定本钱500万元，息前税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动本钱为4900

万元，固定本钱仍为500万元，息前税前利润为1600万元。可以看出，该公司产销量增长了40乐息前税

前利涧增长了60%,产生了1.5倍的经营杠杆效应。

【答案】D0L=(AEBIT/EBIT)/(A/)=(600/1000)/(2000/5000)=1.5

(倍)D0L=M/EBIT=(5000X30%)/1000=l.5(倍)。

3.经营杠杆与经营风险

经营风险是指企业由于生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。引起企业经营风险的主要原因

是市场需求和牛产本钱等因素的不确定件，经营杆杆本身并不是资产报酬不确定的根源,只是资产报酬波动的

表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，说明资产报酬等利

润波动程度越大，经营风险也就越大。

【教材例5-15］某企业生产A产品，固定本钱100万元，变动本钱率60%,当销售额分别为1000万元,

500万元，250万元时，经营杠杆系数分别为：

【答案】D0L(1000)=(1000-1000X60%)/(1000-1000X60%-100)

=1.33DOL(500)=(500-500X60%)/(500-500X60%-100)=2

D0L(250)=(250-250X60%)/(250-250X60%-100)

【例题•单项选择题】某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低杠杆程度，以下措施中，无法到达

这一目的的是()。

A.降低利息费用

E.降低固定本钱水平C.

降低变动本钱

D.提高产品销售单价

【答案】A

【解析】因为此处要降低的是经营杠杆效应，利息费用影响的是财务杠杆，所以选项A是答案。

【例题•多项选择题】以下各项因素中，影响经营杠杆系数计算结果的有

()oA.销售单价

B.销售数量C.

资本本钱D.

所得税税率

【答案】AB

【解析】销售单价、销售数量影响经营杠杆系数计算结果。

【例题•单项选择题】以下关于经营五杆的说法中，错误的选项是

()oA.经营杠杆反映的是营业收入的变化对每股收益的影响程

度

E.如果没有固定性经营本钱，那么不存在经营杠杆效应

C.经营杠杆的大小是由固定性经营本钱和息税前利润共同决定的D.

如果经营杠杆系数为1,表示不存在经营杠杆效应

【答案】A

【解析】经营杠杆反映的是营业收入变化对息税前利润的影响程度，所以选项A不正确。

随堂练习

【提示】点击上面的“随堂练习〃即进入相关的试卷。

(一)财务杠杆效应1.

财务杠杆

是指由于固定性资本本钱的存在，而使得企业的普通股收益(或每股收益)变动率大于息税前利润变动

率的现象。

2.财务杠杆系数

(1)DFL的定义公式：

财务杠杆系数=每股收益变动率/息税前利润变动率

(2)简化公式：

报告期财务杠杆系数=基期息税前利润/基期税前利润

DFL=EBIT/(EBIT-I)

【提示】如果企业还存在固定股息的优先股，那么：

DFL=EBIT/[EBIT-I-Dp/(1-T)]

式中：Dp为优先股股利；T为所得税税率

【教材例5-16]有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税税率均为30%,每股面值均为1

元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资本300万元(利率10%),普通股700万元；C公司债务资

本503万元(利率10.8%),普通股500万元。三个公司20X1年EBIT均为200万元，20X2年EBIT均为

300万元，EBIT增长了50%。有关财务指标如表所示：

普通股收益及财务杠杆的计算单位：万元

利润工程A公司B公司C公司

普通股股数1000万股700万股500万股

20X1年200170146

利润总额20X2年300270246

增长率50%58.82%68.49%

20X1年140119102.2

净利润20X2年210189172.2

增长率50%58.82%68.49%

普通股收益20X1年140119102.2

20X2年210189172.2

增长率50%58.82%68.49%

每股收益20X1年0.14元0.17元0.20元

20X2年0.21元0.27元0.34元

增长率50%58.82%68.49%

财务杠杆系数1.0001.1761.370

3.财务杠杆与财务风险

财务风险是指企业由于筹资原因产生的固定资本本钱负担而导致的普通股收益波动的风险。引起企业财

务风险的主要原因是资产报酬的不利变化和资本本钱的固定负担。财务杠杆系数越高，说明普通股收益的波动

程度越大，财务风险也就越大。只要有固定性资本本钱存在，财务杠杆系数总是大于1。

从公式可知，影响财务杠杆的因素包括：企业资本结构中债务资金比重；普通股盈余水平；所得税税率水

平。

【例题-单项选择题】甲公司只生产一种产品，产品单价为6元，单位变动本钱为4元，产品销量为10万

件

/年，固定本钱为5万元/年，利息支出为3万元/年。甲公司的财务杠杆为()。

A.1.18

B.1.25

C.1.33

D.1.66

【答案】B

【解析】EBIT=10X(6-4)-5=15(万元)，DFL=15/(15-3)=1.25。

(三)总杠杆效应L

总杠杆

总杠杆，是指由于固定经营本钱和固定资本本钱的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变

动率的现象。

2.总杠杆系数(DTL=D0LXDFL)

(1)定义公式

总杠杆系数=每股收益变动率/产销量变动率

(2)简化公式：

报告期总杠杆系数=基期边际奉献/基期税前利润

DTL=M/(EBTT-I)=M/(M-F-I)

【教材例5-18］某企业有关资料如下表所示，可以分别计算其20X2年经营杠杆系数、财务杠杆系数和

总杠杆系数。

杠杆效应计算表单位：万元

工程20X1年20X2年变动率

销售收入（售价10元）10001200+20%

边际奉献（单位4元）400480+20%

固定本钱200200—

息税前利润（EBIT）200280+40%

利息5050—

利润总额150230+53.33%

净利润（税率20%）120184+53.33%

每股收益（200万股,元）0.600.92+53.33%

经营杠杆（DOL）2.000

财务杠杆（DFL）1.333

总杠杆（DTL）2.667

2.总杠杆与公司风险

公司风险包括企业的经营风险和财务风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价

企业的整体风险水平。在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。

一般来说，固定资产比拟重大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资

本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险：变动本钱比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营

风险小，企业筹资主要依靠债务资金，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。

一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依

靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系

数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资金比重，在较高程度上使用财务杠杆。

【例题•单项选择题】假定某企业的权益资本与负债资本的比例为60：40,据此可断定该企业

（）.A.只存在经营风险

B.经营风险大于财务风险C.

经营风险小于财务风险

D.同时存在经营风险和财务风险

【答案】D

【解析】根据权益资本和负债资本的比例可以看出企业存在负债，所以存在财务风险；只要企业经营，

就存在经营风险。但是无法判断出财务风险和经营风险谁大谁小。

【例题•单项选择题】在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业开展阶段是

（）oA.初创阶段

B.破产清算阶段C.

收缩阶段

D.开展成熟阶段

【答案】D

【解析】在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业开展阶段是开展成熟阶段。

随堂练习

【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。

【考点三】资本结构

（一）资本结构的含义

资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。

广义的资本结构包括全部债务与股东权益的构成比率；狭义的资本结构那么指长期负债与股东权益资本构成比

率。狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理。本书所指的资本结构通常是指狭义的资本结构。

【提示】所谓最正确资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本本钱率最低、企业价值最大的资本结构。资

本结构优化的目标，是降低平均资本本钱率或提高普通股每股收益。

（二）影响资本结构的因素

1.企业经营状况的稳定性和成长率

2.企业的财务状况和信用等级

2.企业资产结构

4.企业投资人和管理当局的态度

£.行业特征和企业开展周期

6.经济环境的税务政策和货币政策

（三）资本结构优化

资本结构优化的目标，是降低平均资本本钱率或提高普通股每股收益。

【例题•单项选择题】以下关于最正确资本结构的表述中，错误的选项是

（）oA.最正确资本结构在理论上是存在的

B.资本结构优化的目标是提高企业价值

C.企业平均资本本钱最低时资本结构最正

魂D.企业的最正确资本结构应当长期固定

不变

【答案】D

【解析】企业的最正确资本结构并不是长期固定不变的。

【例题•多项选择题】以下各项因素中，影响企业资本结构决策的有

（）.A.企业的经营状况

B.企业的信用等级C.

国家的货币供给量D.

管理者的风险偏好

【答案】ABCD

【解析】影响资本结构因素的有：（：）企业经营状况的稳定性和成长性；（2）企业的财务状况和信用等

级；（3）企业的资产结构；（4）企业投资人和管理当局的态度；（5）行业特征和企业开展周期；（6）经

济环境的税收政策和货币政策。

资本结构优化，要求企业权衡负债的低资本本钱和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本结构优

化的目标，是降低平均资本本钱率或提高普通股每股收益。

1.每股收益分析法

【观点】能够提高普通股每股收益的资本结构，就是合理的资本结构。

【方法】计算方案之间的每股收益无差异点，并据此进行资本结构决策的一种方法。

（DP为优先股股利）

【解释】所谓每股收益无差异点，是有不同筹资方式下每股收益都相等的的息税前利润和业务量水平。

【结论】

（1）预期EBIT＞无差异点EB/T-选择债务筹资方式

（2）预期EBIT＜无差异点EB/T-选择权益筹资方式

【教材例5-19改编】光华公司目前资本结构为：总