财务管理讲义-第四章筹资管理XXXX秋11人管

第四章

筹资管理

第一节企业筹资的动机与基本原则第二节企业筹资的渠道和融资方式第三节资金成本第四节资本结构决策与管理

10/3/20241版权所有：刘华

第一节企业筹资的动机与基本原则

一、企业筹资(financing)1、筹资：也称融资，企业资金的筹措，企业筹集资金。资金的需求者在金融市场上通过一定融资渠道及方式取得资金以满足企业的资金需求。210/3/20242版权所有：刘华二、企业筹资的动机：1）设立筹资——创建的需要；2）扩张筹资——发展的需要；3）偿债筹资；4）混合筹资——调整资本结构的需要、适应外部环境变化的需要。10/3/20243版权所有：刘华三、筹资的基本原则1、适度性——规模适当;2、适时性——筹措及时;3、安全性——来源合理;4、合法性——依法守规;5、经济性——成本经济。10/3/20244版权所有：刘华

第二节企业筹资渠道和融资方式

一、企业的筹资渠道与筹资方式（一）筹资渠道：客观存在的筹措资金的来源方向与通道。即企业取得资金的客观来源。（二）我国企业目前的筹资渠道主要包括：

1、银行——信贷资金、抵押资金；

2、非银行金融机构——信贷资金、抵押资金；

3、其他企业——闲置、剩余资金；

4、居民个人——闲散、剩余资金；

5、国家财政——公共资金；

6、企业自留——留存资金。10/3/20245版权所有：刘华二、企业筹资方式1、筹资方式：企业取得资金的具体手段。或，可供企业在筹措资金时选用的具体筹资形式。2、筹资方式主要包括：自有资金方式和负债资金方式。又可以细分为：吸收直接投资、向银行类金融机构借款、向非银行类金融机构借款、利用商业信用、发行股票、发行债券、融资租赁、经营租赁、利用留存收益和杠杆收购等。10/3/20246版权所有：刘华三、权益资金筹集——自有资金方式筹资（一）吸收直接投资（DI）1、吸收直接投资的投资主体：

1）吸收国家投资——SOEs2）吸收法人投资（境内、境外法人）3）吸收个人投资10/3/20247版权所有：刘华（二）留存收益是指企业从历年实现的净利润中提取或形成的留存于企业的内部积累。它包括盈余公积和未分配利润。留存收益是净利润（累计可分配利润）中没有分配给股东的，留在企业内部可供企业使用的自有资金。它的使用风险较小，但资本成本较高。比如：股份制企业当年留存收益=当年净利润*（1-股利支付率）=当年净利润*收益留存率10/3/20248版权所有：刘华（三）股票筹资1、股票的含义与特征

1）股票的含义：股票是股份有限公司依法发行的用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股利的一种可转让的有价证券，它是股份有限公司股份的表现形式。2）特征：

股票作为一种筹资工具，具有法定性、收益性、风险性、参与性、无限期性（永久性）、可转让性（流通性）和价格波动性等特点。10/3/20249版权所有：刘华2、股票的种类

1）按股东权利和义务的不同:

股票分为普通股票和优先股票；

2）按股票票面是否记名:

股票分为记名股票和无记名股票；

3）按股票票面有无金额:

股票分为有面值股票和无面值股票；10/3/202410版权所有：刘华4）按股票发行时间的先后:

股票分为首发股或始发股(IPO)和增发股(SPO)；

5）按发行对象和上市地区:

股票分为A股、B股、H股、N股和S股等。

6）按股权主体不同:

股票分为国家/有股、法人股、外资股和个人股。10/3/202411版权所有：刘华3、股票的价值、价格与价值指数

1）股票价值

股票的价值有票面价值、账面价值、清算价值、市场价值、目标价值。2）股票价格股票价格有广义和狭义之分。狭义的股票价格就是股票交易价格。广义的股票价格则包括股票的发行价格（面值、溢价和折价）和交易价格（等价、时价和中间价）两种形式。股票交易价格具有事先的不确定性和市场性特点。10/3/202412版权所有：刘华4、股票发行（1）股票发行方式股票的发行方式有公募发行和私募发行，公募发行有自销方式和承销方式，承销方式具体分为包销和代销。1）不公开直接发行（私募发行）：募集设立（向少数特定对象发行新股时属于直接发行）、发起设立。2）公开间接发行（公募发行）（包销/代销）：（募集设立向社会公众发行新股时属于间接发行）——我国。10/3/202413版权所有：刘华（2）股票发行条件和程序

股票发行必须符合《证券法》和《股票发行与交易管理暂行条例》等规定的发行条件。1）注册制：依法定程序提交有关信息，申请注册，对信息完整真实性负责，完全赋予发行人和证券市场对股票发行的决定权。2）核准制（2001年3月），取代行政审批制。强制性信息披露和符合一般实质性条件，自主决定发行股票。

股票发行的基本程序如下：作出新股发行决议；做好新股发行准备；提出发行股票申请（提出募集股份申请）；提交有关机构审核；签署股票承销协议；公告招股说明书；按规定程序招股；认股人缴纳股款；召开创立大会，通过公司章程，选举董事、监事会等；办理设立登记，向认股人交割股票等。10/3/202414版权所有：刘华（3）股票发行价格1）影响股票发行价格的主要因素：主观和客观。2）股票发行价格的确定股票的发行价格有平价、溢价和折价。我国《公司法》规定，公司发行股票不准折价发行。10/3/202415版权所有：刘华5、股票上市（1）股票上市的含义1）定义：股票上市指股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。（2）股票上市的目的1）实现股份多元化2）提高股票流动性3）增强社会公众对公司的信赖4）扩大知名度和影响力5）完善公司治理结构10/3/202416版权所有：刘华6、普通股筹资1）普通股票（commonstock）的概念：

股份公司为筹集长期资金所发行的最普通的、最标准的、能够表明持有者拥有公司股份，并据此行使相应权利的凭证。普通股票是证券市场上交易最活跃的有价证券。10/3/202417版权所有：刘华2)普通股的类别：(1)蓝筹股与红筹股(2)完全表决权股与限制表决权股10/3/202418版权所有：刘华3）普通股东的权利与义务（1）普通股东的权利：①出席股东大会—出席会议权②行使股票表决权—表决权/投票权(votingright)③召集临时股东大会—会议召集权④转让股份和优先认购股份—股票转让权和优先认股权（preemptiveright）⑤参加股利分配和剩余资产分配—股利分配权和剩余财产分配权⑥查阅公司章程和公司账簿—查账权⑦建议权和质询权⑧起诉权10/3/202419版权所有：刘华（2）普通股股东义务：①缴纳股款②对公司债务承担有限责任③依照有关法律和公司章程的规定行使权利10/3/202420版权所有：刘华4）普通股票的优缺点(1)普通股票筹资的优点：①普通股票发行公司没有偿还股本的义务（永久性资本）；②普通股票发行公司没有支付固定股利的义务（无定期支付股利的负担）；③适度发行普通股票能够增加公司的权益资本和降低财务风险；④适度发行普通股票能够维持公司的贷款信用和负债水平（增强公司的举债能力）；⑤发行普通股票能筹措较多资金；⑥发行普通股票的预期报酬率较高，故容易筹资。10/3/202421版权所有：刘华7、优先股票筹资1）优先股票（preferredstock）的概念：优先股是为获得优先持股权的投资者而设计的一种股票。优先股的性质，从普通股股东角度看它是一种特殊的债券，从债券持有人角度看它属于股票，从公司管理当局和财务人员角度看优先股具有双重性质。

10/3/202422版权所有：刘华4）优先股票筹资的优缺点（1）优点：

①没有固定的到期日；②暂时不支付股利有利于现金净流量变动较大的公司，能够提高公司的举债能力；③不分散普通股股东对公司的控制权；④发行优先股票不需要资产抵押。（2）缺点：

①优先股票的筹资成本较高；②优先股票的市场流动性较差；②普通股东的利益要求会使得优先股票的筹资额较小。10/3/202423版权所有：刘华四、负债资金筹资（一）借款筹资一)短期借款筹资（Short-termBankLoans）1、短期借款的概念和方式：短期借款(有息债务融资)。是指公司向银行等金融机构借入的、期限在一年以内的借款，是公司非自发性短期资金来源的一种主要形式。在我国，短期借款是绝大多数公司短期资金来源中最重要的组成部分。10/3/202424版权所有：刘华1）信用借款（无担保借款）2）经济担保借款（保证借款）3）抵押借款4）质押借款5）贴现借款10/3/202425版权所有：刘华二）长期借款筹资（Long-termBankLoans）1、长期借款的概念长期借款是指企业向银行等金融机构借入的、偿付期限为1年或1年以上的各种借款。

它主要用于固定资产投资和满足长期资金占用的需要。长期借款是企业筹集长期资金的一种重要方式。10/3/202426版权所有：刘华3、长期借款的种类按提供长期贷款的金融机构不同进行划分政策性银行贷款商业性银行贷款其他金融机构贷款按长期借款有无抵押品进行划分信用贷款抵押贷款按长期借款的用途不同进行划分固定资产贷款更新改造贷款新产品研制贷款10/3/202427版权所有：刘华4、长期借款筹资的优缺点

1)优点长期借款的速度较快长期借款的成本较低长期借款的弹性较大其他(有利于密切银企关系；时间灵活,手续简便,容易保守商业秘密)2)缺点筹资风险大筹集数额有限限制条款多（一般性限制条款和特殊性限制条款）10/3/202428版权所有：刘华5）偿还条件：贷款的偿还有到期一次偿还和在贷款期内定期（每月、季、半年）等额偿还两种方式。一般来说企业不希望采用分期等额偿还方式借款，而是愿意在贷款到期日一次偿还，因为分期偿还会加大贷款的实际利率。但是银行不希望采用到期一次偿还方式，因为到期一次偿还借款本金会增加企业的财务负担，加大企业拒付风险，同时会降低借款的实际利率。

6）对企业近些年财务状况的要求。7）其他。10/3/202429版权所有：刘华（二）债券融资(bonds)1、债券的概念：

债券是指作为发行主体的债务人为筹集资金而发行并承诺按期向债权人还本付息的一种有价证券。

10/3/202430版权所有：刘华2、债券的基本要素：包括票面金额、票面利率、债券期限和发行价格、还本付息方式等。影响债券发行价格的主要因素：（1）面值（票面金额）：到期还本额；（2）票面利率及付息方式：将来支付利息的依据。利息（各期）=面值×票面利率×期限（3）期限：即偿还期限（4）市场利率10/3/202431版权所有：刘华4、企业债券的种类和特点：1）企业债券的种类：（1）按是否存在抵押担保分：

信用债券：企业发行信用债券往往具有较多的限制条件。抵押债券：可以是不动产、动产、证券抵押。担保债券：由一定的保证人作担保而发行的债券。10/3/202432版权所有：刘华（2）按照是否记名：记名债券、无记名债券。

（3）据期限长短：短期债券、中期债券、长期债券。（4）据票面利率是否变动：固定利率债券、浮动利率债券、累进利率债券。（5）据偿还方式：一次性（到期）偿付债券、多次性（分期）偿付债券。（6）据付息方式：零息债券、附息债券、收益债券。（7）据能否转换：可转换债券、不可转换债券。10/3/202433版权所有：刘华2）企业债券的特点偿还性时限性风险性约束性10/3/202434版权所有：刘华5、企业债券筹资的优缺点优点：不会稀释股东权益；能够为股东带来财务杠杆利益；利息支付具有税收挡板效应；有利于股东保持控制权；债券附加赎回条款可以调整资本结构；发行成本较低。缺点：财务风险较大；筹资数量受限；限制条件严格。10/3/202435版权所有：刘华（三）租赁融资(Leasing)1、租赁的含义

租赁是指出租人在承租人给予一定收益的条件下，授予承租人在约定的期限内占有、使用财产权利的一种契约性行为。

10/3/202436版权所有：刘华2、租赁的分类1）按照租赁的性质划分：（1）经营租赁(OperatingLease)：也叫业务租赁。（2）融资租赁(FinancialLease)：也称为资本租赁或财务租赁，是区别于经营租赁的一种长期租赁形式。2）按资租赁的具体形式划分：（1）售后回租:(SalesBackLease)（2）直接租赁:(DirectLease)（3）杠杆租赁:(LeverageLease)（4）销售型租赁：（SalesLease）10/3/202437版权所有：刘华（四）

可转换债券和认股权证筹资一）可转换债券(convertiblebonds)

1、可转换债券的性质

可转换债券是发行人依照法定程序发行(《上市公司证券发行管理办法》)，在一定期间内按约定条件转换为普通股股票的公司债券。

赋予持有者一种特殊的选择权（期权），即按事先约定，在一定时间内将其转换为公司股票的选择权，在转换权行使之前属于公司的债务资本，权利行使之后则成为发行公司的所有权资本。2、可转换债券的要素

可转换债券的基本要素包括：基准股票（正股）、票面利率、转换价格、转换比率、转换期限、转换价值、赎回条款、回售条款、转换调整条款或保护条款。10/3/202438版权所有：刘华

转换比率=债券面值/转换价格转换价值=转换比率*正股市价注：视转换比率为斜率，则正股市价为自变量，转换价值为因变量。所以是自原点出发的直线。赎回溢价=赎回价格-债券面值10/3/202439版权所有：刘华4、可转换债券筹资的优缺点

优点：

1)可转换为普通股，有利于稳定股票市价；（使投资者获得固定收益）

2)利率低于普通债券，可节约利息支出；（筹资成本较低）

3)可增强筹资灵活性。（转股选择权使投资者拥有分享利润的机会）

缺点：

1)若股价低迷，面临兑付债券本金的压力；（转股后，公司仍需承担较高的权益成本）

2)存在回售风险。10/3/202440版权所有：刘华二）认股权证(warrants)

1、认股权证的含义认股权证（即权证，包括认购权证和认沽权证）是由股份公司发行的，能够按约/特定的价格，在约/特定的时间内购买或出售一定数量该公司股票的期权/选择权凭证。《上市公司证券发行管理办法》10/3/202441版权所有：刘华2、认股权证的特点：

（1）认股权证作为一种特殊的筹资手段，对于公司发行新债券或优先股股票具有促销作用。

（2）持有人在认股之前，既不拥有债权也不拥有股权，只拥有股票认购权。

（3）用认股权证购买普通股票，其价格一般低于市价。认股权证与普通股的优先认股权的异同？相同之处：都具有看涨期权的性质；不同之处：持有者不同，期限不同。10/3/202442版权所有：刘华3、认股权证的种类

（1）按允许购买的期限长短，分为长期认股权证与短期认股权证。

（2）按认股权证的发行方式不同，分为单独发行认股权证与附带发行认股权证(随增发新股、配股、可转换债券发行)。

（3）按认股权证认购数量的约定方式不同，分为附设公司债的权证与配股权证。

4、认股权证的基本要素标的证券（即正股）；行权价格（即认股价格、履约价格）；行权比例（即认购数量）；到期日（权证有效的最后日期）。10/3/202443版权所有：刘华7、权证的特点1）权证为投资者提供获取无限回报的机会；2）权证锁定投资者的风险；3）权证的价格具有高度的不稳定性。10/3/202444版权所有：刘华8、影响认股权证理论价值的主要因素（1）换股比率；（2）普通股市价；（3）执行价格；（4）剩余有效期间。9、认股权证的作用（1）为公司筹集额外现金。（2）促进其他筹资方式的运用。10/3/202445版权所有：刘华

第三节资金成本

一、资金成本的概念与作用

1、资金成本：也可以叫资本成本,企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹资费用和用资费用。从融资的角度看，是融资活动的必要代价，包括占用成本(占用费）和发行成本（筹资费）。从投资的角度看，是投资者的最低报酬率。从纯经济学的角度看，是机会成本。

210/3/202446版权所有：刘华2、构成：1）用资费用：即资金占用费、资金使用费。是指企业在生产经营、投资过程中为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息、权益资金的股利、利息等。其特点:与资金使用时间长短有关，经常发生，属于长期性费用。10/3/202447版权所有：刘华2）筹资费用：是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的代价。特点：

筹资费用是筹资开始时一次性发生并支付的，属于一次性费用。或称：筹借成本（筹集费）。包括：印刷费、发行费、广告费、注册费、公证费、手续费、差旅费、通讯费等。一般用F表示筹资费用，用f表示筹资费用率。10/3/202448版权所有：刘华

3、资金成本的表示方法

1）绝对数表示；2）相对数表示；（有利于不同筹资规模的比较，所以财务管理当中一般采用相对数表示）4、资金成本的通用计算公式为：

筹资净额=筹资总额(Q)-筹集费(F)资金成本=[每年的用资费用/(筹资总额-筹资费用)]*100%=[资金年占用成本额/筹资净额]*100%10/3/202449版权所有：刘华二、个别资金成本

1、个别资金成本：是指各种筹资方式的资金成本。2、个别资金成本包括：①债券成本（债券资金/本成本）；②银行借款成本（银行借款资金/本成本）；③优先股成本（优先股资本成本）；④普通股成本（普通股资本成本）；⑤留存收益成本（留存收益资本成本）。注：前二者可统称为负债（债务）资金成本，后三者统称为权益（自有）资金成本。前二者里既有短期资金成本，也有长期资金成本，即资本成本；后三者都是长期资金成本，即资本成本。.10/3/202450版权所有：刘华

①债券资本成本的计算公式为：

债券资本成本=[年利息*(1-所得税税率)]/[债券筹资总额*(1-债券筹资费率)]10/3/202451版权所有：刘华债券筹资资本成本（平价发行）肯定有筹集费率f，若无筹集费率f，则:KB若溢价/折价则分母用实际发行价格计算。10/3/202452版权所有：刘华②银行借款资本成本的计算公式为：

银行借款资本成本=年实际负担的占用费/实际筹资净额=[年利息*(1-所得税税率)]/[银行借款筹资总额*(1-银行借款筹资费率)]*100%其中：利息可记入财务费用或利息支出，可抵税，T为税率（所得税），借款资本成本KL。

若无筹资费率f，则分母是Ql。10/3/202453版权所有：刘华③优先股(PreferredStock/Share)资本成本的计算公式为：

优先股资本成本=优先股股利/实际筹资额=优先股股利/[发行市价*（1-筹资费率）]

=优先股每年股利/[发行优先股总额*(1-筹资费率)]

其中：KP（优先股）股息在税后且股息固定，不具有税收挡板作用。

KP=*100%10/3/202454版权所有：刘华④普通股(Ordinary/CommonStock/Share)资本成本的计算方法有三种：A、股利折现模型ⅰ、在每年股利固定的情况下，即g=0，采用股利折现模型计算普通股资本成本的公式为：普通股资本成本=每年固定股利/[普通股金额*(1-普通股筹资费率)]

KS其中：普通股股票筹资资本成本KS，股息只能在税后扣除，D是常数(通常D不是常数)，与优先股资本成本计算公式相同。10/3/202455版权所有：刘华ⅱ、在固定股利增长率的情况下，即g>0，采用股利折现模型计算普通股资本成本的公式为：

普通股资本成本={第一年股利/[普通股金额*(1-普通股筹资费率)]}+股利固定增长率其中：D1表示第一年股利，g表示股利年增长率。10/3/202456版权所有：刘华B、资本资产定价模型CAPM：采用资本资产定价模型计算普通股资本成本的公式为：Ks＝Rf+β×（Rm-Rf)

式中：Ks为某股票的期望投资收益率；Rf为无风险利率；Rm证券市场的平均股票投资报酬率;β为某公司股票（或股票组合）收益相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。或:Ks：为市场投资组合的期望投资收益率；KF：无风险报酬率；β：衡量股票风险系数；Km：证券市场的平均股票投资报酬率。10/3/202457版权所有：刘华C、债券收益率加风险报酬率(无风险利率加风险溢价法)

Ks=Rb+RPc

RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价

Rb——税后债券成本，债务成本10/3/202458版权所有：刘华⑤留存收益资本成本的计算：在普通股股利固定的情况下，留存收益资本成本的计算公式：

留存收益资本成本=[每年固定股利/普通股金额]*100%（注：留存收益没有筹资费用。）在普通股股利不断增长的情况下，留存收益成本的计算公式为：

留存收益资本成本=[第一年股利/普通股金额]+股利年增长率

其中：KE是自有资金筹资成本或留存收益的资金成本

KE=10/3/202459版权所有：刘华结论：权益性资金成本（率）>负债性资金成本（率）注：个别资金成本是用来比较个别筹资方式资金成本的。通常来说，个别资金成本的从低到高的排序：长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股10/3/202460版权所有：刘华

三、加权平均资本成本WACC

（一）加权平均资本成本：

加权平均资本成本（WACC）用于衡量公司筹资的总体代价,它是公司长期资本的总成本，用个别资本成本的加权平均值来确定。或，指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。它是综合反映资金成本总体水平的一项重要指标。10/3/202461版权所有：刘华(二)WACC的测算步骤计算个别融资来源的资金/本成本；确定各融资来源分别在全部资本中的比重；用融资百分比作为权重计算公司的加权平均资本成本。权重的选择（1）账面价值（2）市场价值（3）目标价值除非特指，将以账面价值为计算权重的基础。10/3/202462版权所有：刘华（三）其计算公式为：

加权平均资本成本=∑(某种资金占总资金的比重×该种资金的成本)

WACC=KLWL+KBWB+KSWS+KPWP+KEWE

=10/3/202463版权所有：刘华四、资金的边际成本

1、定义：资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。

2、计算确定资金边际成本可按如下步骤进行：

(1)确定最优资金结构；

(2)确定各种方式的资金成本；

(3)计算筹资总额分界点；

(4)计算资金的边际成本。

3、计算公式：筹资总额分界点=某种筹资方式的成本分界点/目标资金结构中该种筹资方式所占比重10/3/202464版权所有：刘华

第四节资本结构决策与管理一、资本结构（一）含义：

广义的资本（金）结构：全部负债同所有者权益间的比例关系。

狭义的资本（金）结构,仅仅指长期负债同所有者权益间的比例关系。即资本结构。

特指资本结构（西方）：债券与股票间的比例关系(B/S)。

10/3/202465版权所有：刘华二、经营杠杆（DOL）与财务杠杆（DFL）（一）负债经营及其作用1、通常,企业生产经营过程中利用负债比不负债好，因为负债经营可充分发挥财务杠杆作用。2、企业资产负债率：在50%左右为适度负债。产权比——负债:权益(D/E)=1:13、企业投资报酬率（资产利润率）高于负债利息率时，负债多多益善,可充分发挥财务杠杆作用，但风险越大。10/3/202466版权所有：刘华（二）杠杆原理财务管理中的杠杆效应表现为：由于固定费用（如固定生产经营成本和固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。

所谓固定费用包括两类：一个是固定生产经营成本；另一个是固定的财务费用。

两种最基本的杠杆：一种是因存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；还有一种是因存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。10/3/202467版权所有：刘华（三）杠杆原理涉及的几个基本概念一）成本习性：1、含义：成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。10/3/202468版权所有：刘华二）边际贡献和息税前利润之间的关系

1、边际贡献：是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利润。

边际贡献=销售收入-变动成本=(销售单价-单位变动成本)×产销量=单位边际贡献×产销量

TCM=p*q–b*q=（p-b）*q=cm*q

式中：TCM为边际贡献(总额)；p为销售单价；b为单位变动成本；q为产销量；cm为单位边际贡献。10/3/202469版权所有：刘华2、息税前利润：是指没有扣除利息和所得税之前的利润。

息税前利润（EBIT）=销售收入-变动成本-固定生产经营成本=(销售单价-单位变动成本)×产销量-固定生产经营成本=边际贡献-固定生产经营成本EBIT=TCM-FC式中：EBIT为息税前利润；FC为固定生产经营成本。一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本。注:固定的生产经营成本不包括固定利息(固定财务费用)。10/3/202470版权所有：刘华（四）营业杠杆（经营杠杆）

DOL——DegreeofOperationLeverage

1、含义：指固定成本（FixedCost）对企业生产经营的影响程度。经营杠杆衡量经营风险，固定成本越多，对企业生产经营影响越大，经营风险也越大。2、对经营杠杆的计量：最常用的指标是经营杠杆系数DOL，指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。10/3/202471版权所有：刘华3、计算公式为：①经营杠杆系数DOL=息税前利润变动率/产销量变动率=边际贡献/(边际贡献-固定成本)=边际贡献/息税前利润

息税前利润EBIT:EarningBeforeInterestandTax10/3/202472版权所有：刘华4、营业（经营）杠杆作用①可衡量企业营业/经营风险，正比关系。②由于FC的存在,产销量的变化会引起息税前利润随营业杠杆系数成倍的变化。5、结论：

只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆作用。（可能是正或负的杠杆作用）

在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用，而且固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。如果固定成本为零，经营杠杆系数等于1。10/3/202473版权所有：刘华（五）财务杠杆(DFL—DegreeofFinanceLeverage)1、含义：是负债对企业生产经营的影响程度（即对利润的影响程度）。或，由于债务的存在而导致普通股每股利润（即每股收益EPS）变动大于息税前利润(EBIT)变动的杠杆效应。2、财务杠杆系数DFL：普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。10/3/202474版权所有：刘华财务杠杆系数=息税前利润/(息税前利润-利息)=息税前利润/税前利润=息税前利润/{息税前利润-利息-融资租赁租金-[优先股股利/（1-所得税税率）]}=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率对于同时存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业来说，可以按以上公式计算。10/3/202475版权所有：刘华4、财务杠杆与财务风险的关系

财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。财务杠杆与财务风险的关系可通过计算分析不同资金结构下普通股每股利润及其标准离差和标准离差率来进行测试。利息越高，优先股息越高，融资租赁租金越高，则财务杠杆系数越大，每股利润变动幅度越大于息税前利润变动幅度。10/3/202476版权所有：刘华5、结论：1）在资本总额、息税前利润（盈余）、所得税税率都相同情况下，负债比率越高（资本结构不同），DFL越高，财务风险越大。DFL越高,息税前利润（盈余）变化率相同，但EPS变化越大。2）当资产报酬率（或全部资金利润率,或息税前全部资金利润率）>利息率，负债比例越高越好。

权益资金净利润率（自有资金利润率）=[息税前全部资金利润率+（负债/自有资金）×(息税前全部资金利润率-负债利息率)]3）作用（1)反映企业利润变动的程度，DFL越大，利润变动越大。（2)可衡量企业财务风险大小。10/3/202477版权所有：刘华（六）总杠杆（复合杠杆DCL—Degreeofcom