11-国际金融理论

国际收支理论第十一章国际金融理论1目录2汇率决定理论资本流动理论3国际收支理论国际收支理论起源于16世纪至18世纪晚期的重商主义时期，进入20世纪又出现了国际收支的弹性方法、吸收方法和货币方法等国际收支理论。一、重商主义

重商主义是经济的国家主义，它试图减少(或限制)本国生产者面临的竞争。重商主义政策工具包括授予垄断特权、价格和商业活动管制，特别是禁令、关税、补贴和与国际贸易有关的其他规定。

重商主义认为市场不能独自找出一个合理的价格或工资。因为过度竞争将导致低于贫困生存线的不公平的工资或收入，而不受监管的垄断又将导致定价太高，获得不公平利润。

第一节国际收支理论（本科）11—国际金融理论ppt课件

重商主义作家相信贵金属的流入会增加国家的财富，对于没有金银矿藏的国家而言，国际贸易（而非国内贸易）是增加一国财富的唯一途径。

贸易顺差的支持者没有主张为了简单的囤积而积累金银。当投资的回报率超过借款成本时，无论个人还是国家都不会因为投资支出变穷。此外，出口盈余通常被认为能够通过降低利率直接或间接地刺激国内就业。

在19世纪和20世纪早期的自由经济时代，重商主义时代的大部分遗迹都被抹去了，尤其是在英国。但是到了20世纪30年代，伴随大萧条的到来，使得重商主义再次引发广泛讨论。重商主义是否会在21世纪重新出现，这有待人们持续观察和深入思考。（本科）11—国际金融理论ppt课件二、铸币-流动机制

“铸币—流动机制”是国际收支差额自动或市场调节的一个分析表述（参见DavidHume，1752）。

假设在要求100%的准备金的金本位下，且初始的国际收支平衡时，A国的货币存量下降，将导致该国价格水平的成比例下降。在其他国家价格水平不变时，A国对外国的相对价格也下降。随着A国价格水平下降，消费者做出反应，Hume认为这将减少A国进口，增加A国出口，当A国货币的汇率哄抬到黄金输送点时，出口贸易差额将由黄金流入提供资金，这将增加A国价格水平，降低外国价格水平，直至国际价格差异和净贸易流消失。因果关系是从货币的变化，到价格的变化，到净贸易流的变化，到黄金的国际流动，直至消除初始的国际价格差异，从而纠正贸易失衡，停止黄金输送。在均衡状态下，黄金在国家（国内各地区）之间的分布将导致各国（国内各地区）形成与贸易平衡相一致的价格水平。（本科）11—国际金融理论ppt课件

“铸币—流动机制”关于“贸易不平衡，进而黄金流动不能长期维持”的结论，与重商主义的观点在基本上是对立的。因为重商主义强调持续地促进贸易盈余，并无限期地积累黄金。尽管重商主义坚持将黄金流入与贸易盈余联系起来，但是大量作家假设货币存量与价格水平存在直接联系，而不同国家之间的相对价格水平将影响国际贸易流。Hume将这些影响因素结合在了一起。Hume的理论是一种“价格-铸币-流动机制”，这里的价格是指一国价格水平（和汇率）。即使作为一种价格机制，这种模式也存在问题。在某些弹性条件下，价格机制可能使贸易差额持续恶化，无法实现均衡。为使价格（包括汇率）变化达到均衡所需要的进出口需求（和供应）弹性条件，在晚得多才出现的“马歇尔-勒纳条件”中才加以总结。

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（本科）11—国际金融理论ppt课件国际收支理论第十一章国际金融理论1目录2汇率决定理论资本流动理论3汇率决定理论

汇率与外部平衡、国际贸易、资本流动相互影响，联系密切。汇率决定理论回答了不同假设条件下汇率的决定机制和影响因素。一、利率平价1.抵补的利率平价

抵补的利率平价（CIP）条件表明，当利用远期外汇市场对冲汇率风险，外汇市场参与者的活动应使任意两国资产以同一种货币计价的利率（或到期收益率）相等。CIP成立的假设：①忽视交易成本；②完美的资本流动；③市场参与者资金充足，无交易对手风险；④拥有相同违约和政治风险、流动性、到期日、清偿优先性的资产。

第二节汇率决定理论（本科）11—国际金融理论ppt课件

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（本科）11—国际金融理论ppt课件五、汇率决定的流量和存量方法

1.流量方法

汇率决定的流量方法，强调进行对外经常收支的出口商和进口商对外汇市场的利用。该方法认为，均衡汇率是使外汇市场供给等于需求的汇率(JacobA.Frenkel和RichardM.Levich,2018)。Goschen,G.J.,V.在其《外汇理论》（TheoryoftheForeignExchange，1861）一书中指出，一国汇率是由其短期负债、货币存量规模和价格水平决定的。VictorArgy（1981）研究了实现国际收支平衡的汇率水平的决定因素。

2.存量（资产）方法

汇率决定的流量方法，强调资产持有者对外汇市场的利用。该方法认为均衡汇率是一个价格，汇率可以发挥价格机制，使资产持有者获得由不同货币计价的资产、负债形成的理想的投资组合。在汇率决定模型中，世界经济中的各种资产通常被分为两个主要类型：货币和证券。资产方法的观点体现在很多模型中，这些模型强调不同资产在决定汇率中的作用。在这些模型中，汇率决定的货币方法强调各国货币市场均衡条件作为均衡汇率的近似决定因素，而忽视了其他资产的作用。另一种模型——投资组合平衡模型——则关注不同资产的相对数量作为均衡汇率的主要决定因素。投资组合平衡模型的基本假设是，其他资产的有限的可替代性（即不是完全可替代的）。

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（本科）11—国际金融理论ppt课件国际收支理论第十一章国际金融理论1目录2汇率决定理论资本流动理论3国际收支理论1970年代以来，国际资本流动显著提升。资金在国际间的生产成本套利和金融套利活动，在实现利润分享和风险分担同时，也引发资本外逃、货币危机、债务危机等挑战。为此，全球主要经济体努力实现国际资本流动过程中效率和稳定的权衡。一、国际资本流动

自1970年代中期以来，全球范围的跨境资本流动显著提升。自1980年至2004年，国际资本流动规模的年均增速为6.6%，超过世界GDP的年均增速1.7%和世界出口规模的年均增速3.1%。（Shang-jinWei,2018）

第一节资本流动理论（本科）11—国际金融理论ppt课件

（本科）11—国际金融理论ppt课件Ju,J.和Shang-jinWei（2006）将金融合同和异质化企业引入到一个新的标准模型中,该模型具有2个部门、2种要素。该模型的一个关键含义是实物资本回报和金融投资回报的分离。

在该模型中，在资本流动之前，印度的资本回报还是比美国高的（因为印度的资本-劳动比率低），但较之于Lucas的单个部门模型，两国资本回报率的差异是小的。因此，新的模型部分保留了Lucas模型的结论（资本的回报部分地受到要素禀赋的决定），但又不会产生“卢卡斯悖论”。(Shang-jinWei,2018)

（本科）11—国际金融理论ppt课件二、资本管制

资本管制是指资本流入或流出一个国家时的任何限制。资本管制可以采取多种形式。例如，资本管制可以是基于数量的或基于价格的，或者只适用于资本流入、资本流出或所有类型的资本流动。资本管制也可以针对不同类型的资本流动（例如银行贷款、外国直接投资或证券投资）或不同类型的主体（例如公司、银行、政府或个人）。（KristinJ.Forbes,2018）

资本的跨境自由流动可以带来广泛的好处。另外，国际资本自由流动也是有成本的。值得注意的是，资本自由流动与资本项目可兑换是有区别的。在很多情况下，货币是可自由兑换的，但资本的流入和流出仍然要受到一定的管制。美国“9·11”事件以来出现了三个变化：第一是对反恐融资的监管全面加强；第二是反洗钱监管明显强化；第三是管理避税天堂。与之相随的一个变化是，IMF开始认为新兴市场国家在需要时可以实施临时性资本管制。（周小川，2018）（本科）11—国际金融理论ppt课件三、主权债务

主权债务的一个简单定义是主权国家发行的债务。主权在国家的地理边界内代表最高的法律权力，基于立法、行政和司法行为，赋予国家当局管理本国经济活动的自治权。主权拒绝承认（国外）债权人进入国界内，没收资产或扣押公共或私人收入来源，以清偿未偿债务的权利。(KennethM.Kletzer,2018)

主权债务对国际资本市场的重要性可以从历史上主权债务危机和违约的频率来证明。在上个世纪，债务危机与新兴市场经济体各国政府的国际债务违约有关，但在16世纪至19世纪之间，欧洲大陆的主权违约同样频繁（Reinhartetal.2003，调查了主权债务违约的历史）。周小川（2012）认为有必要对公共（及私人）对外债务实行宏观审慎管理，防止出现大的货币错配。不管是公共债务还是私人债务，如以外币借债，大多要转为本币在国内使用。一旦经济受到冲击导致汇率发生大的波动，或者评级下调导致后续债务融资困难，就可能出现偿付问题，进而引发危机。主权债务的还款激励和债务重组等问题，得到经济学家的关注。（本科）11—国际金融理论ppt课件四、资本外逃

资本外逃（CapitalFlight）这个术语，描述的是资金为寻求更大的安全而跨越国界逃离的现象。引发资本外逃的动力包括实际（或预期）的货币不稳定、没收性税收、战争或政治动荡。在过去的几个世纪中，资本外逃的例子很多。起初，低水平的流动性和高昂的国际通讯成本限制了资本外逃的潜在规模和范围。最早的“现代”例子是普法战争期间，资金从法国向伦敦的大规模转移。到了20世纪，资本外逃的频率和重要性达到了前所未有的程度。（BrendanBrown,2018）

资本外逃的波浪状运动反映了“世界的坏状态”成为现实的概率不是连续变化的。新闻（News）——改变概率评估的一个常见原因——本质上是突然出现的。令人担忧的新信息导致投资者上调他们投资组合中对冲资产(通常是外国资产)的份额。在投资组合调整期间，资本外逃的一波浪潮开始显现。一旦调整完成，波浪就会平息。在浮动汇率制度下，资本外逃的波浪状运动导致货币价值的急剧波动。（本科）11—国际金融理论ppt课件

当币值下跌至某一个较低水平，即投资者认为持有这些“问题”货币的边际回报是够高的时候，他们将推迟调整投资组合。随着贸易流动对汇率变化做出反应，投资组合调整开始了。

这些与政府限制资本外逃政策相抵触的交易活动往往隐藏在国际收支平衡表的错误和遗漏项目（ErrorsandOmissionsitems）中。容易受到资本外逃影响的国家，往往拥有大额、负的错误遗漏项目，收到了资本外逃的国家，往往拥有大额、正的错误遗漏项目。在国际收支平衡表中，正的错误遗漏项目可能反映出外国对于本国货币的囤积需求（例如，瑞士国外对于瑞士法郎钞票的囤积）。或者，由于担心流入资金被冻结，进而隐藏在本国名字背后的外逃资本流入（1939-1940年间，流入美国的外逃资本被掩盖在美国名字之下，并催生了当时美国国际收支平衡表里大的、正的错误遗漏项目）。（本科）11—国际金融理论ppt课件五、货币危机模型

第二次世界大战之后，全球发生了多次货币危机。货币危机是指汇率在短时间内大幅贬值的事件。有大量文献讨论了实行固定汇率或严格管理汇率的国家出现货币危机的原因和影响。这些货币危机模型通常分为第一代、第二代和第三代模型。1.第一代货币危机模型

第一代的货币危机模型认为固定汇率制度崩溃的原因是不可持续的财政政策。Krugman(1979)，Flood和Garber(1984)构建的模型是经典的第一代模型。第一代的模型与Henderson和Salant(1978)关于黄金市场投机攻击的前期研究相关。Flood和Marion(1999)提供了第一代货币危机模型的详细综述。2.第二代货币危机模型

如果说在第一代模型中，政府遵循一个外生规则来决定何时放弃固定汇率制度，那么在第二代模型中，政府将最大化一个明确的目标函数（Obstfeld,1994,1996），这个最大化问题决定了政府是否以及何时放弃固定汇率制度。第二代模型通常表现出多重均衡，因此投机攻击可以由于自我实