法拉电子自动化叠加一体化构筑成本优势法拉受益新能源车多电机、800V渗透率提升

目 录一、公司简介二、多电机、800V渗透率有望快速提升，推动车规薄膜电容需求快速增长三、法拉位列国际第一梯队，自动化叠加一体化构筑成本优势四、盈利能力超越同行，现金流表现优异五、盈利预测与估值六、投资建议与风险提示2公司简介31.1

业务结构法拉电子主要产品为薄膜电容器，2023年营收占比为95%，毛利润占比为94%，薄膜电容器毛利率为38.18%，变压器毛利率为16.38%。根据调研信息，法拉电子薄膜电容器主要用于新能源车、光伏、风电、储能、工控。图1

法拉电子2023年分产品营收结构图2

法拉电子2024年上半年分行业营收结构资料来源：法拉电子2023年报资料来源：上证e互动41.2

治理结构法拉电子是一家集体所有制企业，法拉电子穿透后其第一大股东为厦门市法拉发展有限公司工会委员会，第二大股东为厦门市国资委。目前的高管和离任的董事长、CEO均成长自公司内部，且长期在公司工作，显示法拉电子具有良好的工作环境和凝聚力，另外，公司高管长期在法拉工作后成长至高管岗位，表明公司高管拥有深厚的专业能力积淀。图

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公司股权结构资料来源：Wind51.3

发展历程法拉电子的发展创建于1955年，以竹器合作社的形式创立。随着市场的变迁，公司在1967年开始涉足薄膜电容器的制造，

1970年，更名为厦门市电容器厂，开始了专业化的发展之路。1983年，法拉电子引进了国外先进的技术和设备，实现了生产过程的自动化，显著提高了生产效率，这一重要转型使得公司在竞争中更具优势。1994年，公司又迈出重要一步，开发出铝金属化膜，这一创新使得产品线得以向上游延伸，显著缩短了电容器产品的交货时间，进一步巩固了其市场地位。2002年，公司在上交所成功挂牌上市。进入21世纪，法拉电子的规模达到了新的高度，2007年时，它已经成为全球薄膜电容器行业排名第三的公司。图

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公司发展历程资料来源：头豹研究院6多电机、800V渗透率有望快速提升，推动车规薄膜电容需求快速增长72.1

车用领域主要用于直流支撑（DC-Link）电路新能源汽车领域的薄膜电容核心应用场景为电驱动系统的直流支撑（DC-Link）电路，以其优异的快速充放电性能为高速开关器件快速补能，并吸收直流支撑电路中的瞬时过电压，从而对高速开关器件IGBT或SiCMOSFET进行保护。目前，电动汽车逆变器的DC-Link电容器多采用具有无极性、自愈性、介质损耗小和频率特性好等优点的薄膜电容器。第一代丰田普锐斯采用铝电解电容器，但在第二代丰田普锐斯已改用薄膜电容器。此外，Model3、比亚迪“秦”等车型都采用薄膜电容器作为直流支撑电容。直流支撑（DC-Link）电路典型电路图如下所示：图5

薄膜电容在汽车中的应用位置 图6

新能源汽车直流支撑电路原理图资料来源：鹰峰电子招股书资料来源：鹰峰电子招股书82.1

车用领域主要用于直流支撑（DC-Link）电路9应用系统用量(个)单价(元)价值量(元)Motor

InverterDC-Link1250250EMI-X11.21.2EMI-Y21.22.4OBCDC-Link1140140Passive

PFC10.80.8EMI-X11.21.2EMI-Y21.22.4Snubber40.83.2Resonant11.51.5DC-Filter19.09DC-DC

ConverterEMI-X11.21.2EMI-Y21.22.4Snubber40.83.2DC-Filter19.09合计23427.5除直流支撑电路外，车规级薄膜电容的使用场景还包括车载充电机（OBC）、其他电子负载等，作为新能源汽车的核心部件，车载充电机直接受益于新能源汽车市场的快速扩容，薄膜电容将拥有更为广阔的市场空间。表

1

新能源车单车用薄膜电容价值量拆分资料来源：立鼎产业研究院2.2

多电机趋势将推动DC-Link电容用量增加10Model

S/XModel

3/Y版本双电机三电机单电机双电机电机类型前永磁/同步

后交流/异步Model

S：永磁/同步Model

Y：前永磁/同步

后交流/异步永磁/同步前感应/异步

后永磁/同步电机总功率（KW）493750194/220343/357售价（万元）68.49/72.4981.49/82.4923.19/24.9933.59/35.49百公里加速（s）3.2/3.92.1/2.66.1/5.94.4/3.7相比于单电机系统，多电机系统不仅能够输出更强劲的动力，还具有更好的加速性能和更高的控制精度，同时，多电机系统电机负荷的分配比较均匀，因此整体的耐用性也更好。由于多电机系统具备显著的性能优势，因此获得了各家新能源车厂的青睐，特斯拉全系车型均提供多电机版本，蔚来全系车型均只有双电机版本，问界M9均采用了双电机配置，比亚迪仰望则采用了四电机配置。随着多电机系统成本的下降，以及控制算法等应用的成熟，多电机系统渗透率有望快速提升。

一般一个电机需要一个DC-Link电容，多电机化将推动DC-Link电容需求大幅增长。表

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特斯拉主要车型电机配置情况资料来源：特斯拉官网、汽车之家2.3

800V趋势推动薄膜电容单价上升11资料来源：高工产研车企通过将整车电压系统从400V

提高至800V

等方式来缓解续航里程和充电时长焦虑。一方面随着单车带电量的上升使得整车动力电池功率提高，若仍然维持400V电压，则高功率情况下提高的电流将带来一系列的功率损耗和热管理问题。另一方面为了实现对新能源汽车更快速的充电，也需要进一步提高母线电压。展望未来，随着技术的不断完善和市场的持续扩大，800V高压系统有望成为电动汽车行业的主流趋势。盖世汽车研究院预测，800V高压市场销量有望从2023年的30万辆，快速增长，在2026年增长至220万辆，销量占比则从4%上升至20%。经查询贸泽电子网，800V平台的薄膜电容单价将比400V平台大约提高10%。图7

2024年1-5月800V车型分价格段终端销量分布 图8

800V车型销量与渗透率预测资料来源：盖世汽车研究院0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%5045403530252015105020222021800V车型数目（款）2023800V车型销量（万辆）1H

2024800V渗透率（%）2.4

车用薄膜电容市场将高速增长1220232024E2025E2026E全球乘用车销量/万辆8141.848295.378491.798601.74增速1.89%2.37%1.29%全球新能源车销量/万辆1886.122258.242772.073131.38增速19.73%22.75%12.96%全球新能源车渗透率23.17%27.22%32.64%36.40%中国乘用车销量/万辆2171215722002233增速-0.64%1.99%1.50%中国新能源车销量/万辆817103512621401增速26.68%21.93%11.01%中国新能源车渗透率37.63%47.98%57.36%62.74%新能源车单车价值量/元430473520.3572.33全球市场规模/亿元81.10106.81144.23179.22增速31.70%35.03%24.26%中国市场规模/亿元35.1348.9665.6680.18增速39.35%34.13%22.12%根据立鼎产业研究院的数据，新能源汽车上薄膜电容器的单车价值量约为430元，考虑到多电机和800V发展趋势，假设单车价值年增10%，结合彭博对于全球和中国新能源车销量的预测，可以计算出新能源车用薄膜电容市场规模，计算得2023、2026年新能源车用薄膜电容市场规模分别为81.10亿元、179.22亿元，复合增长率为30.25%。表

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新能源车用薄膜电容市场规模测算资料来源：彭博2.5

新能源领域应用广泛13资料来源：松下官网光伏和风电设备的电路设计对电容提出了承受高工作电压、高纹波电流、过电压要求、电压反向、处理高冲击电流、长寿命等要求。薄膜电容主要应用于光伏逆变器和风电变流器的DC-Link电容中，用于吸收逆变器和变流器从DC-Link端的高脉冲电流，使逆变器和变流器端的电压波动处在可接受的范围内。薄膜电容也应用于储能领域，比如储能用逆变器。随着储能装机规模的快速扩大，储能用薄膜电容需求也将快速增长。图9

光伏发电回路用薄膜电容器 图10

风电发电变流器电路拓扑图资料来源：《薄膜电容替代电解电容在DC-Link电容中的运用分析》、湘财证券研究所2.6

新能源需求稳健增长14根据调研数据，光伏和储能用薄膜电容器单位价值量分别约为0.55万元/MW和0.5万元/MW，由于风电直接输出的是低频交流电，而光伏输出的是直流电，输入端的滤波器容值要低于光伏，因此价值量也低于光伏，我们假设风电用薄膜电容器单机价值量为0.5万元/MW。假设新能源用薄膜电容单位价值量年降2%，结合彭博对于光伏、风电和储能装机量的预测，可以得到新能源用薄膜电容市场规模如下表：表

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新能源用薄膜电容市场规模测算资料来源：彭博20232024E2025E2026E光伏新增装机量/GW444583636678增速31.24%9.08%6.66%单位价值量：万元/GW550539528518光伏用市场规模/亿元24.4231.4133.5835.10增速28.62%6.90%4.53%风电新增装机量/GW118123147133增速4.92%19.54%-9.81%单位价值量：万元/GW500490480471风电用市场规模/亿元5.886.047.086.26增速2.83%17.15%-11.62%储能新增装机量/GW44576973增速29.55%21.05%5.80%单位价值量：万元/GW500490480471储能用市场规模/亿元2333增速26.95%18.63%3.68%法拉位列国际第一梯队，自动化叠加一体化构筑成本优势153.1

法拉位列国际第一梯队16资料来源：中商产业研究院、华经产业研究院主要厂商集中在日台，法拉电子位列全球第一梯队。现阶段，全球电力电子被动元器件厂商较多，主要集中在日本、韩国、美国、中国台湾和中国大陆。其中，日韩台美的厂商大规模投资电力电子被动元器件行业的时间较早，具有一定的技术优势和规模优势，形成了以松下、TDK、尼吉康、田村、国巨、威世等为代表的大型企业。这些大型企业在被动元器件领域深耕多年，在高性能、高精度电容的研发创新、生产工艺成熟度和生产设备的自动化和控制精度方面仍存在一定优势，在国际市场的影响力和话语权较大。图11

全球薄膜电容各厂商市场份额 图12

中国新能源车规DC-Link薄膜电容厂商市场份额资料来源：NE时代松下9%基美8%法拉电子8%尼吉康8%TDK7%其它60%法拉电子38.8%鹰峰电子21.1%比亚迪21.0%松下3.8%日精电子5.0%其它10.3%3.1

法拉位列国际第一梯队17日台薄膜电容大厂大多同时也是其它细分被动元件赛道的龙头，尼吉康为全球铝电解电容龙头，市场份额约为17%，TDK为全球电感龙头，市场份额约为13%，国巨在2020年收购基美，并在2021年收购奇力新，奇力新为全球第四大电感厂，国巨自身为全球电阻龙头，

全球市场份额为25%，完成并购后，国巨在电阻、电感、电容三大被动元件领域均成为全球头部厂商。表

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特斯拉主要车型电机配置情况细分领域全球市场规模（2023年，亿元）公司名字市场份额MLCC974村田31%铝电解电容634尼吉康17%薄膜电容263松下9%电感696TDK14%电阻318国巨25%资料来源：中国电子元件行业协会、中商产业研究院、尚普咨询、GrandView

Research注：市场份额数据采用自中商产业研究院《2023年中国被动元件市场前景及投资研究报告（简版）》、《2023年全球铝电解电容器市场规模及竞争格局预测分析》以及智研咨询《2023年中国MLCC行业全景速览：日韩主导高端市场，国产化持续推进》3.1

法拉位列国际第一梯队18法拉电子薄膜电容产品的技术参数已经达到国际先进水平，以车规DC-Link产品为例，衡量车规级薄膜电容的核心性能指标主要为工作温度、额定电压、静电容量、静电容量偏差、等效串联电阻、等效串联电感、加速老化寿命等，与国外头部厂商相比，主要参数已经达到或超过国际竞争对手，具有较低的静电容量偏差、较低的等效串联电阻、较低的等效串联电感。法拉电子车规DC-Link产品参数与主要国际大厂对比如下：表

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各家厂商车规DC-Link产品对比资料来源：鹰峰电子招股书项目松下(Type1)尼吉康(EM)日本TDK(B3277xM)法拉电子(C36)工作温度-40℃—105℃-25C—70℃-40℃—105℃-40℃—105℃额定电压450VDC，定制250VDC—1200VDC450—1600VDC450VDC，定制静电容量范围581μ

F，定制非标定制1.5~170μF750μF，定制静电容量偏差10%/-5%at1

kHz，25℃±10%at

20℃J(±5%)，K(±10%)J(±5%)

，K(±10%)等效串联电阻≤0.8mQat

10kHN.A.N.A.≤0.36mQat

10kHz等效串联电感≤20nHat1MHzN.A.N.A.≤16nHat1MHz加速老化寿命N.A.N.A.N.A.N.A.3.2

基膜和金属化膜为核心原材料19薄膜电容器的产业链中的主要环节为树脂—塑料基膜—金属化膜—薄膜电容器，生产难易程度为塑料基膜>金属化膜>薄膜电容器。基膜和金属化膜的制造为薄膜电容产业链的关键技术难点。基膜占据薄膜电容材料成本的60%-70%，是薄膜电容制造的核心，基膜的材料质量和性能直接关系到薄膜电容器的稳定性、适用性、安全性和使用寿命。基膜生产线绝大多数以进口设备为主，其中德国布鲁克纳占据绝对优势。长期以来，应用于新能源、工控等高压、高频、高温场景的高技术壁垒基膜产品市场由日系、美系等厂商把控，日本东丽，三菱株式会社和美国杜邦是全球优质的基膜供应商。在低端市场，国内基膜厂商生产工艺和产品性能已经非常成熟，市场供应充足，企业获得更高市场份额难度较大。在高端市场，如新能源汽车市场，目前基膜厚度的趋势是低于3.0μm，现在应用较多的是2.4μm。国外企业因为原料和设备端的优势，在高端基膜供应上具有优势，国内能生产3μm以下基膜的企业仅4-5家，企业进入壁垒高。

图

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薄膜电容产业链 资料来源：铜峰电子定增说明书3.3

自动化叠加自制金属化膜构建成本优势20资料来源：公司历年年报法拉电子自1983年就引进国际先进技术和设备，实现自动化生产，此后，法拉电子不断提高自动化生产能力，有效降低了人力成本。法拉电子1994

年开发出铝金属化膜，至2002年已能够生产薄膜电容器用全系列金属化镀膜，法拉电子实现金属化膜自产，降低了产品成本。公司市场份额位居全球前列，在基膜采购价格上具有优势。同时，公司与国产基膜供应商嘉德利电子深度合作，嘉德利电子引进全套布鲁克纳电容器用聚丙烯薄膜生产线及整套实验室检测设备，产品厚度涵盖了1.9微米到14.8微米的范围，年产能达万吨。随着PP膜国产化率提升，法拉电子采购成本有望降低。图14

公司成本结构变化 图15

法拉电子与可比公司毛利率对比/%资料来源：Wind0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2016202220232017 2018 2019 2020材料动力 人工费用2021制造费用50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00基美鹰峰电子2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1H2024尼吉康 法拉电子江海股份 铜峰电子盈利能力超越同行，现金流表现优异214.1

营收和净利润快速增长222020年以来，随着新能源车销量和光伏装机量的快速增长，法拉电子新能源业务快速成长，推动公司营收和净利润在近几年实现了持续快速成长。后续随着新能源车多电机配置、800V平台渗透率的提高，法拉电子营收和净利润有望继续快速增长。图16

公司营收与净利润情况资料来源：公司历年年报4.2

毛利率和净利率持续大幅超越同行法拉电子的毛利率和净利率不但远远领先同行，而且基本保持稳定，主要得益于其原材料自产的能力、优秀的管理能力、以及比较高的自动化生产能力。受到新能源业务占比提升、汽车降价、光伏处于周期低谷、原材料涨价影响，公司毛利率和净利率近几年有所下降，后续有望保持稳定。图17

法拉电子与可比公司毛利率对比/% 图18

法拉电子与可比公司净利率对比/%资料来源：Wind资料来源：Wind234.3

ROE和ROIC持续大幅超越同行法拉电子的ROE和ROIC均大幅领先同行，并基本保持稳定。受毛利率和净利率下降影响，公司2023年ROE和ROIC有所下降，后续有望保持稳定。图19

法拉电子与可比公司ROE对比/%图20

法拉电子与可比公司ROIC对比/%-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00201520162017201820192020202120222023 1H

2024基美NICHICON法拉电子鹰峰电子江海股份铜峰电子-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00201520162017201820192020202120222023 1H

2024基美(退市)鹰峰电子(IPO终止)NICHICON江海股份法拉电子铜峰电子资料来源：Wind资料来源：Wind244.4

现金流表现优异2015年以来，法拉电子收现率和净现率基本都稳定在1左右，而且多年处于1以上，近3年来，法拉电子收现率和净现率基本都在1以上，表明法拉电子盈利质量很高，现金能够及时收回。并且，公司多年净现金流为正，2015年以来，累计净现金流为正，表明公司现金流状态良好。图21

法拉电子历年收现率与净现率 图22

法拉电子历年净现金流/亿元资料来源：Wind资料来源：Wind25盈利预测与估值265.1

盈利预测与估值27证券代码可比公司股价/元EPS/元PE/倍23A24E25E26E23A24E25E26E002484.SZ江海股份15.050.840.951.131.3619.2015.9013.2811.08603989.SH艾华集团13.800.880.850.911.0424.5716.3315.1213.21600237.SH铜峰电子6.420.140.160.220.2855.4739.7028.9222.75平均值33.0823.9819.1115.68600563.SH法拉电子114.454.555.176.498.24关键假设1、 新能源车800V平台和多电机方案渗透率快速提升，驱动车用薄膜电容市场规模快速增长；2、 宏观经济逐渐回暖推动工控业务实现较快增长；3、 光储业务维持较高增速。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为46.52亿元、59.75亿元、76.34亿元，对应增速分别为19.91%、28.43%、27.76%，2024-2026年归母净利润分别为11.63亿元、14.60亿元、18.54亿元，对应增速分别为13.59%、25.53%、26.97%，截至10月21日，现价对应PE分别为22.14、

17.64、13.89倍。表

7

可比公司估值表资料来源：Wind5.1

盈利预测与估值从PE-Band来看，法拉电子历史估值主要位于13倍-34倍之间，2021-2022年估值水平较高，大幅偏离平均水平。当前公司估值处于10年历史显著偏低水平。图23

公司PE-Band资料来源：Wind285.2

股息率法拉电子的股息率维持在较高位置，2011年至2023年这13年期间，10年的股息率在2%以上，5年的股息率在3%以上，仅2021年股息率较低，为0.69%，主要因为股价在2021年全年上涨了118%。图24

公司历史分红率及股息率资料来源：Wind29投资建议与风险提示30投资逻辑31多电机、800V渗透率有望快速提升，推动车规薄膜电容需求快速增长。多电机系统能够输出更强劲的动力，具有更好的加速性能和更高的控制精度，因此获得了各家新能源车厂的青睐，特斯拉全系车型均提供多电机版本，蔚来全系车型均只有双电机版本，随着多电机系统成本的下降，以及控制算法的成熟，多电机系统渗透率有望快速提升，一般一个电机需要一个DC-Link电容，多电机化