平安研粹：2024年11月市场观点

目录P3 宏观：期待财政增量政策落地P4 策略：政策信号积极明晰P5 固收：不确定性待落地，短期控波动，关注CD价值P6 基金：市场情绪乐观，利好小盘、成长P7 银行行业：政策预期改善，关注红利和优质区域行P8 非银金融：交投情绪上行，关注高弹性龙头P9 地产行业：“止跌回稳”初具条件，维持适度积极观点P10

建材行业：长三角水泥积极涨价，政策预期向好P11

食品饮料行业：业绩密集披露，关注结构性机会P12 新消费行业：关注服务消费&情绪消费P13 生物医药行业：医保谈判进行中，重点关注创新价值品种P14 新能源：风电基本面改善，光伏政策预期升温P15 有色与新材料行业：国内外宏观共振，关注有色金属P16

半导体行业：看好AI产业链及细分行业机会P17

电子行业：关注AI技术催化及终端新品进展P18 计算机：持续关注信创和AI主题投资机会P19 汽车行业：3Q业绩较好+车底冲量，智驾迭代加速23宏观：期待财政增量政策落地海外：“特朗普交易”持续1、美国经济暂时走强。美国9月就业、消费和通胀全面走强，此前4-5个月的降温趋势生变。美联储9月开启降息，罕见以50BP开局，主因就业市场在7-8月大幅走弱，美联储不少官员事后认为本应该于7月就开始降息。不过9月经济数据的转暖，又令美联储态度转变。近期美联储官员讲话主要强调支持放慢降息步伐，利率期货市场对明年降息幅度的押注有所收敛。但我们认为，美国经济降温的趋势并未逆转，“软着陆”仍是基准预期。2、“特朗普交易”持续。10月以来，特朗普当选预期不断升温。据RCP综合民调，截至10月27日，特朗普已经追平（甚至小幅反超）哈里斯；在多数摇摆州取得领先。同时，博彩市场显著加大了对特朗普当选以及“共和党横扫”的押注。特朗普的核心政策主张为“减税+关税”组合拳，整体对美国经济可能产生正面影响。据Tax

Foundation测算，特朗普的政策组合对长期经济增长有0.7个百分点的净拉动。本轮“特朗普交易”主要表现在美国地产、金融股表现积极，美债利率上升，美元持续走强，黄金持续上涨等。国内：经济增长动能有所恢复三季度中国GDP同比增长4.6，较二季度小幅回落0.1个百分点，落在市场预期的上沿。从支出法看，居民消费需求不足，是经济增长的主要拖累所在，而投资保持相对平稳，出口支撑增强。增量政策效果逐步显现，9月份主要经济增长数据大多回升。从高频数据看，10月以来中国经济恢复斜率继续提升。一是，基建地产投资资金连续四周改善，实物工作量形成提速，助力原材料生产恢复。二是，以旧换新及房贷利率下调等促消费政策助力居民商品消费恢复，也对纺织、家电等消费品生产形成支撑。三是，地产新政效果集中释放，新房销售面积同比跌幅明显收窄，二手房销售面积同比由负转正。同时，出口恢复斜率提升，受“抢出口”效应带动，中国港口货物和集装箱运量同比较快恢复。政策：期待财政增量政策落地9月24日以来，各项增量政策加码。货币政策先行落地，着眼于降低实体经济利息偿还负担，以及推出支持资本市场的新型货币政策工具；房地产政策部署促进止跌回稳的“组合拳”，加力支持“去库存”；财政政策着力完成全年支出目标，在化债方面力度较大，但具体政策部署仍待11月4-8日的全国人大常委会审批决议。考虑到外部环境的不确定性，增量财政政策支持仍需一定力度，国债发行还需要1.5-2.5万亿的规模。相比于筹划期较长的重大项目建设而言，财政在促消费、惠民生的方向上可能见效更快，或可使财政资金发挥更大的乘数效应，有望成为政策加力的重点领域。策略：政策信号积极明晰观点一基本面：9月部分经济数据企稳，政策持续发力。9月部分经济数据出现企稳变化，国内前三季度GDP同比增长4.8

；消费稳步修复，9月社零同比增速边际回升1.1pct至3.2

；生产复苏加快，9月规上工业增加值同比增5.4

；投资企稳回升，1-9月固定资产投资累计同比增3.4

，基建、制造业投资增速企稳，地产投资降幅收窄；出口增速有所回落，主要受高基数、台风天气、外需走弱等影响。政策发力支持资本市场与服务实体经济，支持资本市场方面，一是10/18证券、基金、保险公司互换便利与股票回购增持再贷款正式落地；二是10/18李云泽局长在2024金融街论坛年会上表示支持符合条件的保险机构新设私募证券投资基金。服务实体经济方面，一是包括4万亿在内的政策组合拳推动房地产市场止跌回稳；二是财政加大化债力度与收储的增量政策继续推进；三是央行、科技部对重点地区做好科技金融服务作出部署。海外方面美国经济软着陆交易和特朗普交易持续演绎。9月通胀、就业、制造业与服务业PMI数据指示美国经济软着陆或为更大可能，另外特朗普近期支持率快速提高，截至10/25，哈里斯与特朗普的民调支持率分别为48.4

、48.3。观点二流动性：美联储降息步伐偏审慎，国内货币政策新工具已落地。宏观流动性方面，10/14美联储理事沃勒表示未来降息需更加谨慎。截至10/28，CME工具显示市场预期年内后续还将降息2次，共计50BP。截至10/25，10Y美债利率较9月底上升超40BP至4.25

，10Y中债利率在2.1附近震荡。国内货币政策新工具已落地，10/18潘功胜行长在2024金融街论坛年会上表示年底前将择机进一步降准降息；10/21央行如期调降1年期、5年期LPR各25bp至3.1

、3.6

。市场流动性方面，10/28央行推出公开市场买断式逆回购操作工具，维护市场资金合理充裕。截至10/25，10月全A日均成交额超2万亿元，较9月提高151.7；10月股票型ETF合计净流入75.3亿元，结构上以科创板块ETF为主。观点三权益配置策略：围绕政策支持和产业转型方向布局，包括新质生产力、先进制造业与出海、国企改革等。当前国内政策信号积极明晰，A股市场保持中期上行方向不变，短期关注A股三季报指引和海外龙头业绩期对国内产业链的映射，防范外部政治风险的扰动；中期仍以政策支持和产业转型方向为主线，包括新质生产力（TMT/国防军工等）、先进制造业与出海（汽车/机械设备/电力设备等）、国企改革等。1固收：不确定性待落地，短期控波动，关注CD价值10月市场复盘：资金利率分化，信用跑赢利率降准降息后资金利率出现明显分化。9月末降准降息落地，10月DR007中枢下降约20BP，而R007中枢仅下降约3BP，说明降准降息后非银资金利率仍维持较高水平，可能是因为一揽子增量政策提升了市场风险偏好，导致资金向股市流动。国债收益率震荡上行，信用利差多压缩。截至25日1Y、5Y和10Y国债收益率分别上行4.9BP、0.4BP和0.2BP，曲线平坦化。信用债收益率多数下行，使得信用利差多压缩，主要是因为9月末信用利差已经上行较多。10月基本面及政策：国内稳增长效果有所显现，美联储降息预期回落一揽子增量政策支持下，10月国内高频数据进一步回温。9月经济数据整体超预期，显示经济正在磨底。9月底和10月初，一揽子增量政策陆续公布，使得10月高频数据进一步回温。生产方面：10月高炉开工率较9月有所抬升，螺纹钢和水泥价格低位反弹。消费方面：汽车销量和观影人次同比降幅有收窄。房产销售方面，30个大中城市商品房销售面积同比降幅也收窄较多。海外基本面强于预期，特朗普胜选概率上升，美联储降息预期回落。9月中旬美联储宣布降息以来，受到利好兑现和非农就业等数据超预期的影响，市场降息预期发生较大回调，美债利率反弹明显。两位总统候选人均未展示出削减赤字的想法，而特朗普当选带来的通胀预期更高。目前特朗普在博彩市场和摇摆州胜率反超哈里斯，利好美元和美股表现，利空美债。投资建议：不确定性待落地，短期控波动，建议关注CD价值利率：不确定性待落地，建议关注CD价值。市场当前主要的定价主线仍在政策预期，预期差可能来自四个方面：1）11-12月的政府债供给是否超出预期，目前剩余年内国债+地方债限额基本确定，但是否仍有其他超预期的债券规模等仍未落地，若供给超预期，可能对曲线构成走平压力；2）财政收支缺口如何平衡，若采用央行上缴利润方式利好流动性；3）除了补充大行资本金之外的特别国债的规模待落地，若这一部分规模超预期，可能影响市场风险偏好；4）海外需要关注11月的美国大选结果和11月美联储降息幅度，是否会对国内财政力度、货币政策空间等造成影响。建议以当前估值性价比相对高的NCD打底，长端方面则选择青睐的预期差方向博弈。信用：推荐短久期下沉策略。市场风险偏好可能会继续偏高，因此建议缩短久期。而大规模债务置换确定性较高，信用风险缓释仍会继续，因此风险下沉仍可继续，具体建议在城投、城农商行和国营地产中进行下沉。REITs：关注三季报业绩。配置型资金，建议继续跟随供给潮配置；交易型资金，可自下而上博弈业绩可能超预期的标的。可转债：仓位更积极的同时，注重防波动。在政策转向积极、权益市场风险偏好回升的背景下，转债可阶段性提升仓位，且择券应更偏股性。同时注重防波动，可采取攻守兼顾的转债策略，如双低、“高平底溢价率的债性转债”策略。基金：市场情绪乐观，利好小盘、成长行业动态业绩表现：月内主动权益基金收益0.63

，细分风格来看，小盘风格基金表现优于中盘和大盘风格，成长风格基金优于平衡和价值风格。行业主题基金方面，电脑硬件、商业服务、精细化工行业主题基金涨幅较大，食品、陆路运输、日用化工行业主题基金跌幅较大；固收+基金0.04

；主动债券基金0.17；货币基金0.10

；FOF基金-0.18

。基金发行：月内新发行33只，规模98.83亿元，发行规模环比下降89

；结构上，权益类基金发行规模22.51亿元，占本月发行总规模的23

，其中主动权益、被动权益基金发行规模分别为10.54亿元和11.97亿元，环比分别下降58和95

。本月热门产品：主动权益有李子昂管理的泓德智选领航A（5.7亿）；主动债券有叶瑜珍和舒世茂管理的申万菱信季季瑞三个月持有纯债A（21.0亿）。ETF资金流向：本月ETF资金净流入172.7亿元（除货币基金），其中权益型产品资金净流入104.9亿元，前十大净买入产品合计买入524.6亿元，集中在中证A500、科创50、科创100等宽基指数产品以及芯片、医药等行业主题产品。投资逻辑股债轮动模型显示，9月私人部门融资增速进一步下行、增长因子上行、通胀因子下行，生产端有所修复、但需求端企稳信号仍不显著。我们基于7个情绪指标构建的A股市场情绪指数显示，本月看多未来一个月权益市场表现的情绪指标增长至乐观区间，融资买入额占比、换手率、创新高股票数量占比、融资余额先后发出看多信号。结合基本面与技术面，应该增配权益资产。大小盘风格轮动模型使用SHIBOR3M月末值、私人部门融资增速分别代表货币、信用因子刻画宏观环境，近12个月、近1个月中证2000-沪深300累计收益率分别代表长、短期风格动量因子刻画市场趋势，4个信号投票过半数利好小盘则推荐小盘。当前信号显示货币、信用利好小盘，长、短期风格动量分别利好大、小盘，综合推荐小盘风格。成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末值、近6个月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场动量、风格动量。在近期美债利率下行、市场回暖背景下，

3个信号投票均利好成长，推荐成长风格。投资建议基金组合配置建议：当前基本面尚未反转、但市场情绪转向积极乐观，建议积极参与权益资产交易机会。短期风格上，小盘风格或将延续，成长风格有望占优，建议关注小盘、成长风格、以及科技、新能源主题基金。固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种，具体如下：中信保诚多策略（165531.OF，中高风险）：小盘成长风格，持仓高度分散，目前重点配置制造板块，逆向投资思维，擅长挖掘困境反转个股。景顺长城优质成长（000411.OF，中高风险）：科技成长风格，擅长挖掘科技黑马股，精选个股并高集中度持有，注重回撤控制。广发鑫享（002132.OF，中高风险）：长期布局光伏板块+非新能源板块轮动配置，基金经理偏周期思维管理组合，在周期拐点左侧进入，并及时止盈。中银稳健添利（380009.OF，中风险）：偏稳健“固收+”产品，股票投资上基于短期确定性选择重点配置行业，力争实现低波动下的高收益。鹏华稳利短债（007515.OF，低风险）：短债型基金，定位货币增强产品，净值波动回撤小。基金经理固收短端类资产投资经验丰富。6银行行业：政策预期改善，关注红利和优质区域行行业动态截至本月28日，银行月度跌幅0.63%，同期沪深300指数跌幅1.34%，跑赢沪深300指数0.71个百分点，当前板块PB静态估值0.63倍。10月18日，中国人民银行行长潘功胜2024金融街论坛年会上发表演讲。潘功胜表示未来将择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。10月18日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行分别在官网发布关于调整人民币存款挂牌利率的公告，宣布自当日起调整人民币存款挂牌利率。此次存款利率的调整中，各项存款均有所调降，各期限存款分别调降5BP-40BP不等。10月21日，10月贷款市场报价利率（LPR）报价公布，5年期以上LPR为3.6%，1年期LPR为

3.1%，1年期、5年期LPR均下调25bps。10月25日起，对存量个人住房贷款利率进行批量调整。对于贷款市场报价利率（LPR）基础上加点幅度高于-30BP的存量房贷，把加点幅度调整为不低于-30BP，且不低于所在城市目前执行的新发放房贷利率加点下限。景气度方向：景气持平投资逻辑预期改善推动估值修复，继续关注银行股息配置价值。若以23年分红额以及10月28日市值计算来看的话，板块平均股息率达到4.61

，相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平仍处于历史高位，且仍在继续走阔，股息吸引力持续提升。结合板块目前静态PB估值仅为0.63倍，对应隐含不良率超过15

，安全边际较为充分，板块配置价值突出。个股维度，高股息银行的配置价值依然突出（工行、建行、上海），同时关注稳增长和地产政策发力效果对区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波）和股份行（兴业、招行）的催化。投资建议1、工商银行：经营稳健，高股息属性突出。“推荐”评级。2、建设银行：优质国有大行，关注股息价值。

“推荐”评级。3、上海银行：估值具备安全边际，静待基本面拐点信号。

“推荐”评级。7行业动态1）本月行情：截至10月28日，非银金融指数（申万I）、券商指数（申万II）

、保险指数（申万II）分别+1.77

、+1.99

、+0.30

。9月下旬内外部流动性改善、政策组合拳加速出台，A股市场反弹，交投活跃度随之迅速上行，A股日股票成交额一度超3万亿。非银板块具备较强β属性，本月非银金融指数较上证综指实现超额收益2.20pct。2）10月行业动态：①互换便利迅速落地。9月24日国新办新闻发布会宣布创设证券、基金、保险公司互换便利；10月10日央行公告即日起接收符合条件的非银机构申报；10月18日20家证券、基金公司获准参与，首批申请额度超2000亿元；10月21日，央行开展互换便利首次操作，操作金额500亿元，中标费率20bp。②大力发展商业保险年金。10月23日，金融监管总局印发《关于大力发展商业保险年金有关事项的通知》，明确商业保险年金业务范围，大力发展各类养老年金保险、积极发展其他年金保险和两全保险，进一步扩大商业养老金业务试点。景气度方向：景气持平投资逻辑保险：利率中枢下行、保险竞品吸引力下降，预计前三季度A股主要上市险企的寿险净利润表现与NBV增长较好。保险股股息率较高、2024全年有望延续负债端改善之势，看好行业长期配置价值。证券：资本市场重磅“组合拳”出台，本轮政策力度大、范围广、落地速度快，对市场情绪形成强烈催化，市场信心快速回升，9月下旬以来A股成交活跃度快速回升，证券行业估值和业绩均具备beta属性，全面受益，继续看好证券板块。投资建议1、中国太保：公司转型效果显著，负债端表现领跑行业，资产端受益于行情回暖，带动前三季度归母净利润预增60-70。建议关注。2、中信证券：综合实力领先，业务结构均衡，业绩保持稳健，有望率先受益于资本市场利好政策。“推荐”评级。非银金融：交投情绪上行，关注高弹性龙头8行业动态10月（截至25日）重点50城新房日均成交套数同比降7.1

、环比升10.2

，重点20城二手房日均成交套数同比升9.1

、环比升15

；国庆后（10.8-10.25）50城新房日均成交环比9月升43.5，20城二手房日均成交环比9月升58.3

，政策效果持续显现。海外经验显示楼市企稳需居民购房能力及意愿提升，当前房价/首付/利率下降下国内居民购房成本较高点大幅下降，且9月百城租售比已大于十年期国债收益率，国内已具备海外楼市“止跌回稳”

部分特征。未来一方面仍需降息降房贷利率提升租售比吸引力，同时加快收储落地优化存量库存。从企稳路径来看，政策规定意味着收储和城改或主要聚焦核心城市，率先提振核心城市意图明显，同时鼓励好房子背景下“高品质”住宅具备得房率/品质优势，预计“止跌回稳”

将遵循“核心城市好产品——一线+二线核心区——全国经济企稳——全国楼市企稳——投资企稳”

路径。中期由于房企自身禀赋差异，走出困境时点将存在差异，历史包袱较轻（高点拿地少/或主要聚焦核心地段）、仍具有拿地能力的房企，有望受益核心城市+优质产品细分市场企稳、限价放开+土拍优化（实质为地价下降）带来毛利率改善，走出个股行情。周期象限：去库存景气度方向：底部震荡投资逻辑10月前28日房地产板块累计上涨0.58

，跑赢沪深3001.92个百分点。维持板块适度积极观点，个股关注：1）历史包袱较轻、库存结构优化房企；2）估值修复房企；3）经纪、物管、代建等细分领域头部企业。投资建议绿城中国：公司2024H1补仓相对积极，2023H2-2024H1拿地金额与市值比排名靠前，土储结构持续优化，产品力颇受市场认可，受益于当前改善型新房及高品质化趋势，“推荐”评级。地产行业：“止跌回稳”初具条件，维持适度积极观点9建材行业：长三角水泥积极涨价，政策预期向好行业动态水泥方面，9月底10月初长三角水泥企业发函对水泥跟熟料提价100元，目前落实情况良好，主要得益于水泥龙头引导行业在旺季加大停产力度，且10月需求端小幅改善（第四周全国重点地区水泥出货率升至54）。短期考虑水泥龙头提价态度坚决，价格有望维持相对高位；展望明年，水泥供需格局或将优于2024年，包括基建需求有望改善，9月以来政治局会议定调要加大财政货币政策逆周期调节力度，财政部提出拟一次性增加较大规模债务限额；同时关注水泥纳入碳市场、超产治理带来部分小产能退出和供给压缩。玻璃方面，10月浮法玻璃价格平稳、厂家库存回落，主要受益地产政策暖风频吹、期货价格上涨叠加终端需求亦出现季节性改善，因此中下游积极补库。光伏玻璃价格平稳略降、行业普遍亏损严重。当前终端需求持续偏弱，但冷修产线持续增加，使得库存累积速度放缓，后续重点关注下游光伏产业供给侧政策变化。玻纤方面，9月玻纤企业库存、价格总体平稳。消费建材方面，多数原材料价格保持平稳，关注油价与沥青等价格走势。业绩方面，近期上市公司陆续披露三季报，大多数建材企业业绩延续承压，个别企业如北新建材、兔宝宝保持良好增长。周期象限：库存见顶景气度方向：景气持平投资逻辑9月政治局会议定调地产止跌回稳、要加大财政货币政策逆周期调节力度，后续地产、财政等政策发力仍然可期，一方面将持续提振地产链板块情绪，另一方面或促使明年地产销售降幅收窄、基建端实现良好增长，带动水泥、防水等建材需求改善。当前建材板块估值、公募基金持仓已降至历史低位，建议关注安全边际高、受益宏观政策改善的优质个股，例如华新水泥、海螺水泥、三棵树、北新建材、兔宝宝、伟星新材、科顺股份、东方雨虹、坚朗五金、福莱特、旗滨集团等。投资建议华新水泥：行业层面，短期水泥价格有望维持稳定，基建端增长或将支撑明年水泥需求；公司层面，华新骨料与商混业务增长快速，毛利贡献比例高；同时海外水泥业务布局领先、吨利润明显优于国内，业绩表现更具韧性，建议关注。10食品饮料行业：业绩密集披露，关注结构性机会行业动态板块表现：10.1-10.28，中信食品饮料指数（CI005019.

WI）下跌6.93%，跑输沪深300指数5.59pct；中信白酒指数(CI005324.WI）下跌8.33%，跑输沪深300指数6.99pct。泸州白酒价格指数：从月定基指数（以2012年2月为100）看，10月中旬全国白酒商品批发价格定基总指数为110.65，其中名酒指数113.70，地方酒指为105.71，基酒指数110.12；从月环比指数看，10月中旬全国白酒环比价格总指数为100.03，其中名酒指数100.06，地方酒指数99.98，基酒指数为100.00。景气度方向：环比持平。投资逻辑白酒观点：茅台业绩稳健增长，提振行业信心。本周三季报进入密集披露期，贵州茅台作为白酒龙头，宏观消费压力下，业绩依然稳定增长，提振行业信心。展望未来，国新办会议指出将加大财政政策逆周期调节力度，政策落地或带动消费回暖。标的上推荐三条主线，一是需求坚挺的高端白酒；二是全国化持续推进的次高端白酒；三是主力产品位于扩容价格带的地产酒。大众品观点：三季报陆续披露，关注板块分化。本周大众品三季报陆续披露，虽需求端压力仍存，但成本端大多有所缓解，政策加码之下行业有望持续企稳改善。短期建议关注三季报超预期标的，后续建议关注：（1）业绩确定性强、行业景气度高的板块，如饮料、零食；（2）低估值、弹性大、前期受损明显的餐饮供应链、啤酒、调味品等。投资建议1、五粮液：普五动销稳定，1618+低度贡献增量，业绩抓手明确，公司治理增强，分红比例持续提升。“推荐”评级。2、迎驾贡酒：洞藏系列自点率持续提升，网点拓展仍有空间，产品结构优化带动利润率提升。“推荐”评级。3、东鹏饮料：能量饮料主业势能强劲，补水啦增长亮眼，利润端延续改善。“推荐”评级。11新消费行业：关注服务消费&情绪消费行业动态：截至2024-10-28，本月纺织服饰+0.14

,轻工制造+3.15

,商贸零售+3.03

,社会服务+2.51

,传媒+6.9

,美容护理-3.06

,，同期沪深300指数-1.34

,；申万一级行业中21个板块上涨，新消费行业表现分化。近期新消费相关动态：1)双十一进行中，美妆品牌竞争激烈，消费降级继续，国际品牌受迫于业绩压力买赠力度加大;2)国际美妆及奢侈品牌在亚太地区整体业绩不佳（按固定汇率计，爱马仕亚太除日本Q3同比+1，lvmh亚太除日本在Q2下滑14后Q3下滑16，kering

亚太除日本Q3下滑30；三者Q3在日本地区分别同比+22.8、+20和+3。欧莱雅北亚区Q3同比下滑6.5）。3）10/22上海商务委员会公示，新增家电家居消费补贴政策补贴品类和参与企业名单，公示期10/22-10/24。本轮新增补贴品类：①家纺类（被子/床上套件/枕芯/毯类/软床垫/家居服）；②家电类（咖啡机）。家纺类品牌富安娜、罗莱、水星等，预计将有助于家纺需求恢复。周期象限：化妆品社会库存预计年底补库，但消费降级较为明显；品牌服饰三季度进入淡季，海外软体家居补库需求延续。景气度方向：新消费整体景气度一般。投资逻辑1、看好头部头部运动鞋服品牌及制造企业的业绩表现（伟星股份，华利集团，申洲国际等）。2、看好潮玩IP出海赛道的投资机会（泡泡玛特）。3、基于目前经济预期和消费意愿，尽管管理层表述偏负面（投入加大影响利润，不进行分红和回购），中长期依然推荐关注消费降级相关资产（拼多多等）。4、考虑消费结构变化，商品消费渐入存量阶段，服务消费正蓬勃发展，关注出行优质资产（携程集团、同程旅行等）。5、上美股份韩束主品牌势能持续，发力天猫渠道，建议关注该公司（上美股份）。投资建议1、安踏体育：国内运动鞋服服头部企业，具备持续成长的长短期逻辑。从短期看，安踏主品牌鞋类研发迭代升级，FILA品牌设计将专业与时尚结合，运动户外品牌持续发力，公司持续拓宽产品矩阵，进而加持公司业绩的持续增长。此外，公司重视门店效率及质量的提高，通过精细化运营激励一线销售人员以实现线下门店效用最大化。从中长期看，行业及公司基本面持续向好，体育运动势能景气上行，且安踏集团品牌力持续提升，市占率有进一步提升空间。“强烈推荐”评级2、泡泡玛特：从产品端看，热门产品有序推出拉动收入增长。从渠道端看，海外门店高速拓展，单店业绩水平表现优秀；新业态自研游戏发力IP内容生态完善，有望提供线上宣发渠道，建议关注其与实体商品销售的协同作用。建议关注。3、携程&同程：作为ota平台，两公司享受各地旅游火热的红利，区域结构上略有不同（携程偏中高线城市、商旅客户相对较多；同程更聚焦在三四线城市）；2024年竞争格局明显变好，利润率持续稳步提升；出行向好趋势下，携程近两年积极出海+开发国内银发旅游作为新增长点，同程也在积极拓展流量渠道、发力海外业务。建议关注。12生物医药行业：医保谈判进行中，重点关注创新价值品种进在研管线。“推荐”评级。行业动态：截至10月28日，本月医药板块下跌0.63%，同期沪深300指数下跌1.43%，申万一级行业中20个板块上涨，7个板块下跌，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第22位2024年10月27日，国家医保谈判正式启动，今年国谈共有162个通用名药品确认参加谈判/竞价，通过形式审查德目录外品种有249个，恒瑞医药、康方生物、百济神州、信达生物、云顶新耀等多家药企携创新药参与谈判，今年国谈连续4天，预计11月份公布调整结果，新版药品目录将于2025年1月1日起实施。自医保局成立以来，在保基本的前提下，及时将创新药以合理价格纳入目录，并加快临床应用等方式，大力支持创新药发展。2024年重点关注具有创新属性药品的医保谈判结果及纳入医保后，2025年产品的进院、准入、放量情况。整体基本面来看，A股10月医药企业相继公布2024年三季报业绩，同比于去年低基数及公司战略调整，2024下半年医药企业业绩逐步改善，以CXO行业为例，药明康德2024Q3在手订单同比超预期增长。投资逻辑站在当前时点，我们认为行业机会主要来自三个维度，即“内看复苏，外看出海，远看创新”。“内看复苏”是从时间维度上来说的，国内市场主要的看点是院内市场复苏，因为去年的基数是前高后低，再加上医疗反腐的常态化边际影响弱化，所以国内的院内市场是复苏状态，从业绩角度看，行业整体下半年增速提升。“外看出海”是从地理空间维度上来说的。海外市场相比国内具有更大的行业空间，而在欧美日等发达国家，当地市场往往还伴随着更高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局，其海外开拓能力将变得更加重要。“远看创新”是从产业空间维度上来说的。全球医药创新迎来新的大适应症时代，最近1-2年，在传统的肿瘤与自免等大病种之外，医药产业相继在减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破，行业蛋糕有望随之快速做大。国内医药创新支持政策陆续出台，叠加美债利率下行预期，创新产业链有望迎来估值修复。投资建议1、九典制药：1）国内经皮给药企业，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏进入医保目录快速放量。2）积极布局OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。3）业绩未来3年有望保持CAGR在30

以上。“推荐”评级。2、百济神州：公司自研药物泽布替尼（百悦泽）在血液肿瘤领域的领导地位进一步巩固，公司作为在中国生物科技公司中全球临床布局和运营的领导者，与国际领先的制药公司建立战略合作，通过对外授权的方式推进自主研发产品在全球范围内的开发及商业化，2024上半年泽布替尼全球销售额80.2亿元，同比增长122.0

，在CLL新增患者的市场份额继续提升。建议关注。3、诺诚健华：公司是核心品种奥布替尼作为国内获批MZL的BTK抑制剂，2024上半年高速放量，围绕血液瘤、自免、实体瘤领域全方位布局，在手现金充沛稳步推13新能源：风电基本面改善，光伏政策预期升温行业动态风电：需求端：根据金风科技披露数据，2024年前三季度国内风机招标量119.1GW，同增93，其中陆风111.5GW，海风7.6GW，三季度风机招标规模达53GW，大幅放量；江苏和广东前期停滞的海风项目加快推进，制约因素逐步消退，国内海风发展有望提速；三一重能公告1.62GW陆上风机出口订单，国内陆风出海的逻辑和预期强化。供给端：金风科技和运达股份披露三季报，推算金风和运达三季度风机业务毛利率环比提升；根据金风科技披露数据，9月份风机投标均价1475元/kW，与2023年底价格持平，国内风机价格企稳；2024年北京风能展上除了三一重能之外其他风机企业都没有发布单机容量10MW以上的陆风产品，国内陆风的大型化速度即将放缓；12家风机企业签署自律公约，承诺不搞低价恶性竞争。光伏：1-9月国内光伏新增装机160.88GW,同比增长24.77；9月光伏新增20.89GW,同比增长32.38。产业链价格方面，上游硅料、硅片、电池片价格整体平稳，

下游组件环节小幅下跌。9月我国太阳能电池（含组件）出口金额20.14亿美元，同比下降40.2，环比下降17.4。隆基发布HPBC2.0技术平台及全新一代分布式组件产品——Hi-MO

X10，最高量产功率达670W。中国光伏协会公布了一体化组件企业的成本情况，呼吁光伏制造企业强化行业自律，防止内卷式恶性竞争，不要进行低于成本的销售与投标；根据新华社报道，近期国务院总理李强在宁夏和内蒙调研了光伏相关项目，提出要加大政策引导和支持，进一步释放光伏等新能源发展潜力；在此背景下，市场对于相关政策出台并改善组件产业链供需关系，进而推升产业链价格的预期升温。储能：国内市场方面，9月国内储能系统和EPC采招规模为7.43GW/16.35GWh，是2024年以来完成采招规模第二高的月份，规模仅次于7月。2h储能系统均价回落，9月2h储能系统平均报价0.58元/Wh，环比下降16。省间电力现货市场转入正式运行，我国电力市场化交易范围进一步扩大。海外市场方面，2024年9月，美国大储新增装机862MW，同/环比分别+41.8

/-10.3；1-9月，美国大储累计新增装机6.82GW，同比增长55。9月，我国逆变器出口金额48亿元，同/环比分别+4

/-21。氢能：工信部将制定出台《制造业绿色低碳发展行动方案》；湖北省给予氢车高速通行费全返补贴支持，成为第5个氢车免高速费的省份。投资逻辑重点关注基本面实质性改善的风电板块。景气度方向：持平。投资建议1、明阳智能：风机行业竞争格局逐步优化，公司在陆上和海上均具有较强的竞争优势，未来出口有望打开，低估值、高成长。“推荐”评级。2、运达股份：国内陆上风机招标放量，公司是国内陆风第一梯队企业，海风发展潜力突出，风机制造盈利水平处于上升趋势。建议关注。14有色与新材料行业：国内外宏观共振，关注有色金属行业动态黄金：截至10.25，COMEX金主力合约较9.30上涨3.93

至2760.8美元/盎司；SPDR黄金ETF环比增加2.0

至889.78吨。9月全球黄金储备环比增长1.2

。9月以来金价上涨节奏加快。铝：截至10.25，SHFE铝主力合约环比下跌3.1

至20760元/吨。基本面来看，截至10.24，国内铝社会库存达63万吨，环比去库2.8万吨。截至10.24，LME铝库存74.87万吨，延续三季度以来去库趋势。景气度方向：景气向上投资逻辑黄金：我们认为九月后黄金市场主要对以下几点进行计价：短期美国大选即将落地，特朗普交易下黄金着重体现通胀预期；中期美联储及欧央行处于降息通道内，海外地缘政治问题持续，近期部分地区冲突有进一步发酵迹象，黄金金融属性及避险属性持续凸显。此外，各国央行购金节奏仍未放缓，SPDR黄金ETF处于增仓趋势，黄金货币属性加速体现。我们认为在前海外宏观背景与货币环境共同驱动下，金价中枢仍将逐步上移。铝：宏观层面来看，各地房地产优化调整政策落地，增量财政政策有望进一步发力，铝各终端需求领域有望加速回暖。基本面来看，据SMM，

9月国内电解铝年化运行产能达4351万吨，距产能上限空间进一步收敛，供应刚性逐步显现。此外当前原料端矿石原料供应限制仍存，进口窗口持续关闭，氧化铝供应偏紧，氧化铝价格持续上涨。整体来看，电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。投资建议1、山东黄金：黄金业务纯度高，黄金产量有望持续放量，享有量价齐升逻辑。建议关注。2、天山铝业：电解铝一体化程度高，成本优势凸显，铝价上涨有望充分受益。建议关注。15半导体行业：看好AI产业链及细分行业机会行业动态1、台积电公布2024年第三季度财报：2024年Q3财季公司实现收入235.0亿美元（当期指引为224-232亿美元），环比增长12.9

，同比增长36

。2024Q3来自3nm和5nm工艺的收入合计占到公司收入的52

，其中3nm工艺的收入占比提升至25

。从下游占比来看，HPC、智能手机、物联网芯片分别占公司收入的比重为51

、34

、7

。Q3财季，公司毛利率达到57.8

的高位。公司预计4季度收入将在261亿美元至269亿美元之间，中值为265亿美元，环比增长12.8

。预计Q4毛利率在57

至59

之间，毛利率中值将环比上升0.2个百分点，达到58。公司预计2024年以美元计算的收入，预计将增长30

，高于此前的指引。2、Canalys：2024Q3全球PC出货量同比增长1

：据Canalys，2024Q3，全球PC市场连续四个季度实现增长，台式机、笔记本和工作站的总出货量增长1.3

，达到6640万台。笔记本（包括移动工作站）的出货量达到5350万台，增长2.8

，而台式机（包括台式工作站）的出货量则下跌4.6

，达1290万台。从品牌角度来看，联想依旧位居榜首，全球出货量达到1650万台，同比增长3

。投资逻辑AI相关产业链持续受益，细分行业市场有所恢复：当前AI需求强劲，生成式AI成为全球半导体行业最主要的成长驱动力，有望贡献增量需求，AI带来的算力产业链将持续受益。此外，当前消费电子有所回暖，晶圆厂持续扩产，且半导体国产化进程稳步推进，行业当前已处于复苏阶段，将推动半导体新一轮上升周期，看好AI算力产业链及细分赛道业绩恢复的机会。投资建议1、工业富联：1)AI服务器占比持续提升带动云计算业务增长；2)高速交换机需求提升带动通信网络设备业务结构改善；3）精密结构件业务受益于智能手机需求恢复。

“推荐”评级。2、鼎龙股份：1）CMP抛光垫业务9月销量再创历史新高，CMP抛光液、清洗液销售亦增长；2）半导体显示材料YPI、PSPI高增长；3）公司布局高端KrF和浸没式ArF光刻胶。

“推荐”评级。3、晶合集成：1）DDIC晶圆代工头部企业；2）产能利用率满载；3）产能持续扩张。建议关注。16电子行业：关注AI技术催化及终端新品进展行业动态24Q3全球智能手机出货同比+5

：根据Canalys统计数据，得益于新兴地区的强劲需求，2024年第三季度全球智能手机出货量同比+5

，其中，24Q3中国市场智能手机出货量同比+4

至6910万台。市场份额方面，24Q3三星以18

的市占率位列全球首位，其次是苹果和小米，市场份额分别为18

和14

，而中国市场方面，VIVO以19

位列首位，其次是华为和荣耀，市场份额分别为16

和15

。2025年全球晶圆代工产值将同比+20

：根据TrendForce数据，2024年由于消费电子终端市场需求疲软，导致晶圆代工厂的平均产能利用率低于80

，仅有5/4/3nm等先进制程维持满产，展望2025年，随着汽车、工控等下游库存持续去化，叠加AI的高景气，预计2025年全球晶圆代工产值将同比增加20

。投资逻辑当前AI发展如火如荼，AI硬件也逐步由算力基础设施逐步向AI终端侧转移，随着当前移动端新AI

SoC的陆续发布，预计相关AI终端产品将会跟随推出，有望加速相关终端产品的换机周期。另外，海外持续加码对华科技制裁，国产替代依旧是长期核心主线，随着国产半导体设备厂商持续突破，以及扶持政策的不断加码，将共同推动国产半导体设备行业的加速发展。投资建议1、立讯精密：1）国内精密制造领先企业；2）受益于端侧AI带来的AI终端出货量以及整机价值量提升。“推荐”评级。2、东山精密：1）国内PCB领先企业；2）AI高景气带动FPC量价提升；3）新能源业务拓展有效，有望实现快速增长。建议关注。3、中微公司：1）国产刻蚀设备领先企业；2）刻蚀设备竞争优势明显，MOCVD设备市场领先；3）新签订单高增，国产替代持续推进。“推荐”评级。17计算机：持续关注信创和AI主题投资机会行业动态1、政策方面：10月8日，发改委提出明年要继续发行超长期特别国债并优化投向（“两重”领域）。10月12日，财政部部长蓝佛安透露关于支持地方化解政府债务风险的增量政策，称其为近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，我们认为，地方债务问题的缓解有利于政府IT支出的增加，计算机行业需求端将迎来修复。10月14日，工信部副部长王江平表示，要深化场景应用，培育壮大低空经济、智能制造等新质生产力。2、行业方面：1）AI：10月18日，OpenAI宣布向所有ChatGPT

Plus、Enterprise、Team和Edu用户，提供Windows桌面应用早期版本。10月23日，Anthropic推出Claude新功能Computer

use，开发者可以通过API让大模型控制鼠标、键盘。10月25日，智谱AI推出自主智能体AutoGLM，可以模拟用户使用手机界面的过程，在手机应用程序以及网页上