国际金融危机与国际金融治理

国际金融危机与国际金融治理

随着金融海啸的迅速蔓延和中国经济的快速发展，越来越多的人认识到这场灾难与当前的

国际金融秩序之间存在着巨大的联系。••时间，全球范围内要求改革国际金融秩序的呼声

也是此起彼伏。开创未来必须建立在对现在的准确认识之上，众多应运而生的分析和研究

达成的一个基本共识是：当前的国际金融秩序仍是由美国主导，而美国也在利用自身的主

导地位攫取最大利益。然而，对于一些更细致、深入的问题——譬如美国在这个金融秩序

中所扮演的具体角色一一却是众说纷纭，莫衷一是。其中一个比较常见的说法是：目前美

国凭借美元的霸权地位，扮演着一个全力开动的印钞机角色，通过不负责任地印制钞票来

弥补自身的贸易逆差和政府赤字。笔者认为，美国在这个金融秩序中所扮演的角色是多重

而复杂的，在它“印钞机”形象的背后还隐藏着一副“世界资本家”面孔。对于经常以世

界资本主义领导者自诩的美国来讲，这可能是它最希望扮演的角色。

布雷顿森林体系只是为了多印点的贸易，一个国家的总体国际收支

美国扮演“世界资本家”角色的历史可以追溯到布雷顿森林体系时代。从1944年建立到

1973年崩溃，布雷顿森林体系在将近30年的时间内主宰着战后国际金融秩序，其影响更

是一直延续到今天。后人在总结布雷顿森林体系的时候，总是用两个支柱来概括它的核心

内容：一是黄金与美元挂钩，布雷顿森林体系在全球范围内固定黄金与美元的比价(当时

定为35美元1盎司)，美国负责以此比价向其他国家无限制兑换黄金(当然要拿美元来

换)，并要维持美元与黄金之间的比价稳定：二是美元与其他国家货币挂钩，各国的货币

与美元以固定汇率在平价1%的范围的浮动，各国有责任和义务维护本国货币与美元之间的

汇率稳定。显而易见，在这样的框架下，美元成为了世界货币体系的核心，而支撑整个国

际货币体系的主要压力就落到美国的肩上了。

以美元为中心的布雷顿森林体系的建立，为国际货币金融关系树立了统一的标准和基础，

消除了由于汇率波动而引起的动荡，扩大了世界贸易：在相对稳定的情况下，美国通过援

助计划与长期信贷向战后的欧洲和H木输送资木，帮助饱经战乱折磨的欧洲资木主义国家

和H本迅速完成战后重建与经济起飞。

然而，世上从来没有免费的午餐，美国愿意把布雷顿森林体系扛在肩上固然有其意识形态

以及巩固盟友关系等政治考虑，但如果支撑这样一个庞大体系的代价只能换来盟友的所谓

忠诚，那么美国也未免过于慷慨了。早在布雷顿森林体系框架设计阶段，美国就充分地考

虑到如何通过制定规则而赋予自身特权，从而让自己在这个体系的运作中捞取最大的好处。

法国前总统戴高乐将军喜欢引用“美元霸权"(ExorbilanlPrivilege)这个词来形容美

国在布雷顿森林体系下享受的特权，其实这个词最早出自戴高乐将军的经济顾问雅克♦吕

夫(JacquesRueff),而雅克•吕夫还曾经用一句“没有泪水的赤字”(Thedeficit

withouttears)对“美元霸权”作了最好的注解一一美国出现了贸易赤字，不用像其他

国家那样造成外汇储备的减少，只需要多印些对它自己而言几乎无成本的美元付给贸易伙

伴就可以了。通俗地说，就是可以利用美元作为国际唯一储备货币的地位进行明目张胆的

赖账。

然而如果认为美国利用布雷顿森林体系仅仅是为了多印点美元、多享受点其他国家的免费

商品和劳务，那未免小觑美国了。翻开美国的国际收支纪录，你会发现一个有趣的事实，

从1945年到1970年的26年间，美国每年都是贸易顺差。在如此之长的时间段内保持贸

易顺差，是当时美国在工业生产领域竞争力的体现一美国本土在“二战”中几乎没受到

战火的侵扰，同时还趁战争之机网罗到大量各国科技精英，美国的工业生产能力和效率在

战后成为当仁不让的世界第一。1945年美国国民生产总值占全部资本主义国家国民生产总

值的60%,这是饱受战火折磨的欧洲诸国难以望其项背的。美国在工业领域具有如此强的

竞争力，以至于世界各国对美国商品的需求超过了美国对其他各国商品的需求，自然造成

美国出口大于进口，形成贸易顺差。

但是，除了贸易之外，一个国家的总体国际收支还包括海外军事支出、政府对外援助和私

人长期投资等重要账户。而恰恰在这三项上，美国是巨额的净流出。随着欧洲盟友和日本

经济复苏，它们与美国之间生产效率方面的差距也在不断缩小，到了20世纪60年代初的

时候，美国的贸易顺差规模逐渐缩小，但海外军事支出、政府对外援助和私人长期投资三

项净流出之和却已超过其贸易顺差带来的净流入，让美国的总体国际收支变成逆差。这逆

差部分，就需要美国通过输出黄金或是输出美元来弥补。对于美国来讲，当然是愿意以后

•种形式来弥补逆差，因为这不需要掏出真金白银，只不过让自己的印钞机多工作几个小

时罢了。

.美国的长期债权是在其资产法第一方发行的一种资产

我们不妨简单总结一下上面的过程：美国之外的其他国家需要将自己辛苦创造的一部分产

出交与美国，从而换来自己在国际贸易和债务结算中需要的美元，作为自己的国际货币储

备。换来的美元可不像黄金，不用的时候存在本国的金库中就行了，为了能够收取利息，

其他国家总要将自己的美元储备投资于美国的资本市场。当然，为了保证自己储备的安全

性，这些国家通常是采用购买美国国债的方式。另一方面，美国在以美元换取了其他国家

的产出之后，再将这些产出转换为自己的海外军事支出、政府对外援助和私人长期投资等。

而海外军事支出、政府对外援助和私人长期投资这三项除了帮助美国实现其地缘政治战略

目的外，更是直接为美国留下丰厚的海外资产。

在这一过程中间，美国扮演了世界资本家角色，先是增发美元向其他国家换取商品和劳务,

再用美国国债把其他国家手中的美元换回来，这在美国资产负债表的一方造成负债：然后

美国再将最初换取的商品和劳务转化为海外的长期债权，从而在资产负债表的另一方增加

资产。尽管美国在这一过程中债务和债权同时增加，但两者之间却有本质的区别：美国的

债务以自己发行的短期国债为主，这些国债期限短，付息低，其实这些美国国债和美元••

样，都是美国政府印刷出来的信用凭证，美国国债的持有人几乎对美国没有任何额外的影

响和约束，唯一的回报就是微薄的利息；而美国对外的债权可就不一样了，这些长期债权

不仅收益相对较高，而且经常带有很多附加条件，有利于美国长期控制投资地，并攫取更

多的经济政治利益。

现在回头看雅克・吕夫的抱怨则更有一番深意，美国建立这个以美元为中心的国际货币体

系可不仅是贪图其他国家的商品和劳务。免费的东西固然好，不过那些东西美国自己也能

生产，没准还能生产得更快更好。这个体系的玄妙之处在于，美国可以增发美元购买其他

国家辛辛苦苦生产出来的商品和劳务，然后将其转化为自己在海外的资产，维持自身“世

界资本家”的地位。而且，更重要的，理论上讲这个过程与美国贸易顺差还是逆差没有关

系，其他国家的经济发展必然带来贸易规模的增大，对外贸易规模越大，结算中需要的美

元也就越多，其他国家就需要以更多的商品和劳务向美国换取美元，这个循环最终造成美

国的海外资产如滚雪球般不断扩大一一在第二次世界大战后至20世纪70年代初期，美国

的净投资额（即美国持有的海外资产减去外国持有的美国资产）由1950年的370亿美元

增加至690亿美元：而美国私人对外投资总额则由1950年的190亿美元飙升至1970年的

1190亿美元。在这些令人瞠目的数字背后，是美国对其他国家人民的变相经济剥削以及由

此而生的丰厚的海外投资收益，美国“没有泪水的赤字”最终造成了其他国家人民无穷无

尽的泪水。

这样不公平的国际货币体系注定不能长久，美国的欧洲盟友们早在布雷顿森林体系建立之

初就心存疑虑，只是碍于当时的经济军事实力实在与美国相差甚远，因此只能被迫接受。

但是随着美国国际收支赤字H益扩大，心怀不满的欧洲诸国怎会坐视自己为他人做嫁衣。

以法国为首的欧洲诸国开始选择将手中不断积累的美元向美国兑换成黄金（在布雷顿森林

体系下以法定比价保证美元与黄金兑换可是美国的法定义务）。欧洲的囤积黄金行为导致

了美国黄金储备的持续净流出，1949年美国的黄金储备为246亿美元，占当时资本主义世

界黄金储备总额的73.4%,而到了1960年，美国的黄金储备下降到178亿美元，1971年

美国的黄金储备更是仅剩下1D2.1亿美元了。美国黄金储备的持续减少，从根本上动摇了

布雷顿森林体系第一支柱一一黄金与美元的挂钩。一时间，美元泛滥而黄金难求，从1960

年开始爆发了多次美元危机。尽管美国想尽办法为布雷顿森林体系续命，然而终难抵挡自

己发行的海量美元的攻势，1973年经多国磋商后达成协议，西方国家放弃固定汇率制，实

行浮动汇率制。至此，布雷顿森林货币体系宣告土崩瓦解，美国的世界资木家时代似乎也

要到了尽头。

对美国对外资本流动的限制

20世纪的70年代到80年代初对美国来说可不是一段美好的回忆，在这段时间里，美国竟

然出现了两次“大萧条”后最严重的衰退，两次持续时间都长达16个月，特别是国内经

济还出现了滞胀（Stag门aticn）情况，令社会成员饱受高失业和高通胀的双重折磨。在

国际收支方面，美国也是面临着巨大的麻烦一一运行了20多年的布雷顿森林体系难以维

继、宣告崩溃，全球进入浮动汇率体系，这同时意味着美元失去了法定的国际储备货币地

位：而中东战争又引发海湾产油国家对整个西方世界实行石油禁运，导致美国在能源方面

的支出倍增，进一步恶化了国际收支。1971年，美国出现了“二战”以后的首次贸易逆差,

而且此后一发不可收，其逆差数字屡创新高。

如果为美国这位世界资本家做“体检”的话，多半经济学家会认为该“患者”已经病入膏

肓，不可救药了。其中的道理，不懂经济学的人也能弄清楚——要想搞资本输出，当资本

家，最基本的前提是要有贷出资金。对于美国来说，以前这贷出资金或是通过贸易顺差自

己攒下的，或是利用自己在布雷顿森林体系下的特权印出来的（美元）。而当时的形势却

是美国贸易逆差，布雷顿森林体系崩溃；两个资金来源都断了。正所谓巧妇难为无米之炊,

看似美国当世界资本家的时代是到头了。

习惯了世界资本家身份的美国，无论如何也不愿回到自己辛勤劳动的日子。为了保住世界

资本家这个位置，美国祭出了自己最后的杀手洞一一全球范围内推行资本账户开放，允许

资本在国际间自由流动。

讲到资本在国际间流动，恐怕现在很多人会认为它和商品在国际间自由流动是相互促进的

关系。要知道，在当初布雷顿森林体系的设计者眼里，资本流动与国际贸易之间非但不是

相互促进的，反而是严重对立的关系。他们认为，在国际间的资本的无序流动是造成汇率

不稳定的根源，为扩大贸易就必须稳定汇率，而为稳定汇率就必须控制国际间资本流动。

20世纪60年代经济学界产生的蒙代尔不可能三角（Impossibletriangle）定理为此问题

提供了进一步的理论依据一一其主要内容是，一个国家不可能同时实现资本流动自由、货

币政策的独立性和汇率的稳定性：也就是说，一个国家只能拥有其中两项，而不能I可时拥

有三项。布雷顿森林体系在这三项中选择了汇率稳定和独立货币政策，因而控制国际资本

流动不仅是布雷顿森林体系的一个原则，更成为维持整个体系正常运作的一个重要支柱。

在布雷顿森林体系的初期，资本“受控制而有序”地由美国流向其他国家（主要是美国的

西方盟友），帮助他们恢复生产：而同时美国也利用自己的特权来扩大海外资产。但是，

即使是美国，它的府外道本流动的形式也受到诸多限制，这解释了为什么在布雷顿森林体

系的前期美国的海外资产主要以对外长期信贷为主；同时资本流动的规模也要受国际贸易

规模增长的制约。总之，布雷顿森林体系对美国的对外资本自由流动还是有所限制的。

等到布雷顿森林体系崩溃，附着于上的美元新权烟消云散，同时美国贸易逆差又居高不下,

美国则摇身一变，成为了全环资本账尸自由化的倡导者。其背后的一个隼要原因就是，美

国可以借此得到新的贷出资金来源——那就是其他国家投资于美国的资金，美国也借此保

证了自身世界资本家地位的延续。精明的读者一定会发现这里面存在一个逻辑问题，由于

美国是贸易逆差，因此美国吸引的海外资本流入先要把自己逆差的窟解堵上，剩下的部分

才可以再投向海外。那么，从总量上讲前者必然高过后者，从投资净额上算美国应当是债

务人而不是债权人。道理没错，但是美国还真就以一个债务人的身份保住了自己世界资本

家的地位，其中的奥妙还是在于它的资产负债结构。美国的手法是招自身的低息资产卖给

其他国家，然后以取得的资金向海外进行高I可报投资，从而在中间赚得净利差。从负债方

来看，美国卖出的资产通常是短期的、付固定利息的债务凭证，其中包括大量的政府债券;

而从资产方来看，此时美国的海外投资则不再像布雷顿森林体系时代那样以长期信贷为主

体，而转为以直接投资或者股权投资为主要形式。

谁是开放资本跟户

众所周知，在现代的企业制度中，股东才是企业的最后拥有者，股东对企业的影响力是企

业债权人难以也及的；而股东得到的回报，无疑也是最为丰厚的。因此，美国以直接投资

或者股权投资代替对外信贷，极大地提高了自己在海外的投资I可报。根据美国的国际交易

记录，早在1986年美国的净投资额（美国持有海外资产与其他国家持有的美国资产之差）

就变为负值，标志着美国沦为国际债务人：然而美国每年从海外投资取得的收入却远远超

过其他国家在美国取得的海外投资收入，而且其净额还在不断增长一一1986年美国的海外

投资净收入还是155亿美元，到了2007年这个数字已经升为817亿美元。如此之高的资

本净收入证明了美国仍是一个名副其实的世界资本家，只不过这个资本家有些另类罢了。

回看这位另类资本家的成功之路，不难发现其中两个条件起着关键的作用。其一是贷出资

金来源问题，美国的资本输出需要以吸收大量的海外资金流入为前提：而第二个关键条件

是其他国家开放资本账户的程度，因为只有其他国家充分开放自己的资本账户，美国的资

本才可以自由进出并随心选择投资机会，从而取得高额的海外投资回报。就是在满足第二

个条件的过程中，美国这位另类资本家显露出其陷藏在华丽外衣下的丑恶面孔。

事实上，绝大多数发展中国家对于开放资本账户是存有疑虑的。在蒙代尔不可能三角中，

这些发展中国家更倾向于选择货币政策的独立性和汇率的稳定性，因为发展中国家的国内

资本市场普遍较小，市场深度和广度有限，因此资本流入流出极易对这些国家的金融市场

以及货币估值造成冲击，由此影响实体经济和贸易。然而，一心想保持世界资本家地位的

美国是不会为别人考虑的，对于发展中国家在开放资本账户问题上的彷徨与抵触，美国则

开始施展各种手段一一先以利诱，20世纪80年代末美国牵头出台的“华盛顿共识”为发

展中国家开出了促进长期经济增长的药方，其中在贸易和资金政策方面将自由贸易与资本

准入并列，督促发展中国家主动开放资本账户，同时大树''好学生"典型一一智利，将智

利经济发展的经验（当然包括资本账户的开放）普遍化，向发展中国家推广：再以威逼，

急于经济赶超的东南亚国家贸然听从“华盛顿共识”建议而开放资本账户，国际资本的大

规模流入造成经济泡沫化，随即又被国际投机资本攻击，于1997年爆发了亚洲金融危机,

蒙受了惨重的经济损失，十儿年经济发展的成果毁于•旦。然而被美国把持的国际货币金

融组织不但在救援问题上反应迟缓，态度冷淡，居然还提出以进一步开放资本账户为援助

条件，逼得孤立无助的危机国家签卜城卜之盟。

由此可见，这位另类资本家依卑鄙行径与其在布雷顿森林体系时代的表现有过之而无不及，

后者至少还能做到不涸泽而渔，总是需要在世界贸易规模扩大的基础上捞得好处；而今天

的另类资本家则是直接将你洗劫一空之后再迫使你拆除藩篱，方便它下次进出。世界著名

经济学家、国际自由贸易的坚定支持者巴格沃蒂（Bahgwati）在亚洲金融危机爆发之后就

撰文严厉批判美国在全球推行资本账户开放的行为，认为正是无门制的资本账户开放政策

将发展中国家脆弱的国内金融市场直接暴露在国际投机资本的狂风恶浪之下，从而引发r

空前的经济社会危机。

相信读者在看清这位另类资本家的丑恶本质的同时，也会不禁对它的前途生出疑问：“美

国的另类资本家地位会是永久的吗？这样不公平的体系是否能够持续下去？”

严格金融市场，控制金融创新

在讨论这位世界资本家未来的命运之前，我们不妨先把目光投向另类资本家成功之路的一

个关键条件一一贷出资金来源。前面说到美国是贸易逆差，因此美国吸引的海外资本流入

先要把自己贸易逆差的窟窿堵上，剩下的部分才可以再投向海外；同时这种海外资本流入

对美国来讲必须还是低成本的，否则美国这个世界资本家就失去了利润空间。这个关键条

件的满足，主要有三个因素起决定性作用。第美国超强的军事实力利相对稳定的社会

政治结构令世人普遍认为美国是全球资本的安全岛，尽管美国政府债台高筑，但是长期以

来它仍被认为是最没有可能破产的政府，因此许多国家仍然愿意以较高的价格购买美国政

府国债作为自己的储备资产，尽管收益相对很低，但是安全有保障。第二，美国自20世

纪80年代中期以来，其劳动生产率的增长非常稳健，并且在90年代迎来了信息技术革命，

世界其他国家对美国未来生产力的增长有信心，对美国的企业有信心，因此愿意将资本投

入美国。第三，美国自里根政府80年代执政以来，一直推行对金融行业放松管制，鼓励

金融领域内的创新的政策：1999年美国通过《金融现代化法案》，为其实行了60多年的

银行分业经营体制画上了句号，自此之后，美国的金融创新之潮更是一浪高过一浪。通过

金融创新产生的令人眼花缭乱的金融产品，吸引着来自世界各国的资本，从而极大地提高

了美国的仇债能力。上述三个因素帮助美国形成了世界上规模最大的俗本市场。根据国际

清算银行的统计，截至2006年底，全球国内债券余额为50.3万亿美元，其中美国国内债

券余额为22.3万亿美元，占全球余额的44.4%：而美国股票市场的市值约为17万亿美元，

年成交量约为24万亿美元，两个数字又是当仁不让的世界第一。有了这个发达的资本市

场做吸金石，源源不断的海外及本都流向美国