宽松环境下大类板块的演绎与轮动

1.

宽松前后的行业板块回溯2. 历次宽松后的行业板块表现一览2宽松时期划分资料来源：Wind，海通证券研究所3表：历年来政策宽松时期划分（2007-2021）开始时间结束时间事件2008.102009.12美国次贷危机、中国4万亿、5次降息4次降准2011.122012.12防通胀到稳增长、2次降息3次降准2014.112015.06地产调控暂缓、5次降息2次降准2018.102019.043次降准2019.092020.121次降准3次降息宽松后首月，绝对收益特征不突出；金融地产先行反应的概率较高。资料来源：Wind，海通证券研究所4表：大类行业板块在宽松政策前后的累积收益情况宽松区间宽松时间周期先进制造消费医药TMT金融地产Wind全A2008.10

-2009.12前一年-58.0%-57.7%-47.8%-47.8%-49.5%-62.8%-57.1%后一月-27.9%-27.0%-25.9%-18.8%-24.4%-24.0%-25.7%2011.12

-2012.12前一年-20.7%-28.1%-16.0%-24.3%-25.2%-16.7%-17.1%后一月-12.7%-14.2%-13.5%-14.5%-12.8%-2.1%-7.3%2014.11

-2015.06前一年21.3%42.1%15.9%25.6%38.0%9.2%27.1%后一月7.5%3.7%4.5%0.5%4.7%20.6%9.0%2018.10

-2019.04前一年-25.5%-34.4%-12.1%-10.2%-31.0%-12.8%-20.5%后一月-9.3%-11.3%-14.2%-12.4%-11.9%-2.2%-9.1%2019.09

-2020.12前一年-4.4%2.2%25.8%6.2%12.3%10.9%9.2%后一月-0.1%-0.3%-2.2%-0.2%5.3%1.6%0.8%平均前一年-17.5%-15.2%-6.8%-10.1%-11.1%-14.4%-11.7%后一月-8.5%-9.8%-10.2%-9.1%-7.8%-1.2%-6.5%除2012年，宽松后半年实现普遍绝对收益；早期金融地产收益高居首位；近年来TMT弹性最大。资料来源：Wind，海通证券研究所5表：大类行业板块在宽松政策前后的累积收益情况宽松区间宽松时间周期先进制造消费医药TMT金融地产Wind全A2008.10

-2009.12前一年-58.0%-57.7%-47.8%-47.8%-49.5%-62.8%-57.1%后半年13.2%44.1%17.9%36.5%30.1%18.2%20.2%2011.12

-2012.12前一年-20.7%-28.1%-16.0%-24.3%-25.2%-16.7%-17.1%后半年0.7%-6.4%-3.1%-8.1%-7.7%13.2%1.1%2014.11

-2015.06前一年21.3%42.1%15.9%25.6%38.0%9.2%27.1%后半年80.1%69.8%64.4%54.0%77.7%98.5%85.7%2018.10

-2019.04前一年-25.5%-34.4%-12.1%-10.2%-31.0%-12.8%-20.5%后半年8.5%15.3%20.6%8.2%23.0%18.9%15.4%2019.09

-2020.12前一年-4.4%2.2%25.8%6.2%12.3%10.9%9.2%后半年0.4%10.5%-1.5%13.2%34.5%-0.7%7.3%平均前一年-17.5%-15.2%-6.8%-10.1%-11.1%-14.4%-11.7%后半年20.6%26.6%19.7%20.8%31.5%29.6%25.9%除2012年，先进制造板块长期收益突出。资料来源：Wind，海通证券研究所6表：大类行业板块在宽松政策前后的累积收益情况宽松区间宽松时间周期先进制造消费医药TMT金融地产Wind全A2008.10

-2009.12前一年-58.0%-57.7%-47.8%-47.8%-49.5%-62.8%-57.1%全期62.3%123.0%91.9%115.1%91.4%69.8%74.4%2011.12

-2012.12前一年-20.7%-28.1%-16.0%-24.3%-25.2%-16.7%-17.1%全期-10.3%-18.5%-15.9%-7.0%-18.2%19.6%-2.9%2014.11

-2015.06前一年21.3%42.1%15.9%25.6%38.0%9.2%27.1%全期84.3%76.7%82.7%63.1%92.6%86.0%91.1%2018.10

-2019.04前一年-25.5%-34.4%-12.1%-10.2%-31.0%-12.8%-20.5%全期5.9%11.1%24.5%6.0%15.6%19.9%13.8%2019.09

-2020.12前一年-4.4%2.2%25.8%6.2%12.3%10.9%9.2%全期24.1%62.7%53.3%60.2%33.3%9.6%35.2%平均前一年-17.5%-15.2%-6.8%-10.1%-11.1%-14.4%-11.7%全期33.3%51.0%47.3%47.5%42.9%41.0%42.3%先进制造板块在宽松期间表现明显优于其他时期资料来源：Wind，海通证券研究所7表：宽松期间板块表现总览（按月收益计算）周期先进制造消费医药TMT金融地产Wind全A宽松时期年化收益率29.21%43.00%42.09%41.64%36.66%38.52%38.58%宽松时期年化波动率33.24%35.66%30.53%31.39%38.25%35.61%31.00%宽松时期胜率35.59%61.02%54.24%52.54%49.15%47.46%其他时期年化收益率-17.97%-15.22%-8.39%-5.84%-10.63%-16.39%-13.23%其他时期年化波动率25.96%28.86%24.91%25.99%28.94%23.98%25.07%其他时期胜率36.08%44.33%52.58%48.45%49.48%46.39%宽松VS其他年化收益47.18%58.22%50.48%47.48%47.29%54.91%51.81%宽松期间，板块先于市场达到高点的情况较为少见资料来源：Wind，海通证券研究所8表：大类行业板块在宽松期间高点出现情况（按月收益计算，数字代表宽松后第N个月）周期先进制造消费医药TMT金融地产Wind全A2008.10

-2009.12101515151510152011.12

-2012.12336731332014.11

-2015.0677777672018.10

-2019.0466766762019.09

-2020.12161616111115161. 宽松前后的行业板块回溯92.

历次宽松后的行业板块表现一览08年宽松期间，先进制造和医药相对于Wind全A指数的累积超额收益较为明显图：大类行业板块相对于Wind全A指数的累积超额收益（2008.10

–

2009.12）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%周期先进制造消费医药TMT金融地产资料来源：Wind，海通证券研究所1008年宽松期间，先进制造板块收益排行前三次数最多图：大类行业板块当月收益排名（2008.10

–2009.12）表：大类行业板块当月收益排名统计（2008.10–2009.12）周期先进制造消费医药TMT金融地产排名前三次数5118867排名前三占比33%73%53%53%40%47%消费医药先进制造

消费 医药

先进制造

先进制造

周期TMT 消费

先进制造

周期医药

先进制造

医药

先进制造

消费

先进制造

TMT消费 TMT金融地产

医药 TMT

金融地产

先进制造

TMT周期

金融地产

先进制造

周期消费

金融地产

消费先进制造

金融地产

周期 医药

金融地产

医药TMT

先进制造

消费

金融地产

医药123周期 先进制造 消费 医药 TMT

金融地产资料来源：Wind，海通证券研究所1108年宽松期间，从风险收益来看，医药板块的夏普比表现最优资料来源：Wind，海通证券研究所12表：大类行业板块风险收益情况（按月收益计算）（2008.10

–

2009.12）周期先进制造消费医药TMT金融地产Wind全A年化收益率47.3%90.0%68.5%84.6%68.1%52.7%56.0%年化波动率46.8%45.2%37.0%31.9%40.8%48.1%42.9%最大回撤21.9%15.7%10.6%8.1%17.9%27.3%21.2%胜率33.3%80.0%53.3%53.3%66.7%46.7%夏普比0.971.941.802.591.621.051.2608年宽松期间，各大板块普遍在宽松后6个月累积收益转正资料来源：Wind，海通证券研究所13表：大类行业板块在宽松政策后N个月的累积收益情况（2008.10

–

2009.12）宽松后N个月周期先进制造消费医药TMT金融地产Wind全A1个月-27.9%-27.0%-25.9%-18.8%-24.4%-24.0%-25.7%3个月-20.2%-6.5%-10.3%3.7%-5.7%-18.2%-15.1%6个月13.2%44.1%17.9%36.5%30.1%18.2%20.2%9个月34.8%68.0%43.6%58.1%49.2%61.8%48.3%全期62.3%123.0%91.9%115.1%91.4%69.8%74.4%08年宽松期间，周期和金融地产先于市场达到高点资料来源：Wind，海通证券研究所14表：大类行业板块在宽松期间高点出现情况（按月收益计算，数字代表宽松后第N个月）周期先进制造消费医药TMT金融地产Wind全A高点1015151515101508年宽松期间，申万一级行业指数表现一览资料来源：Wind，海通证券研究所15小结资料来源：Wind，海通证券研究所1608年宽松期间：多数一级行业跑赢市场各大板块普遍在宽松后6个月累积收益转正周期和金融地产在宽松初期表现较好••先进制造表现较优11年宽松政策并未开启全面牛市，金融地产板块大幅跑赢市场图：大类行业板块相对于Wind全A指数的累积超额收益（2011.12

–

2012.12）25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2011/12/302012/1/312012/2/292012/3/30 2012/4/272012/5/312012/6/292012/7/312012/8/312012/9/282012/10/31 2012/11/30 2012/12/31周期 先进制造消费医药TMT金融地产资料来源：Wind，海通证券研究所1711年宽松期间，除金融地产外，其他板块均表现不佳图：大类行业板块当月收益排名（2011.12

–2012.12）表：大类行业板块当月收益排名统计（2011.12–

2012.12）周期先进制造消费医药TMT金融地产排名前三次数7766310排名前三占比54%54%46%46%23%77%周期周期周期周期周期先进制造先进制造消费消费医药医药医药医药医药周期 TMT金融地产金融地产 消费金融地产金融地产金融地产金融地产 TMT金融地产金融地产123TMT 先进制造

先进制造 医药 消费 先进制造 消费 消费 先进制造

金融地产

金融地产

先进制造 周期2011/12/30

2012/1/31

2012/2/29

2012/3/30

2012/4/27

2012/5/31

2012/6/29

2012/7/31

2012/8/31

2012/9/28

2012/10/312012/11/30

2012/12/31周期

先进制造

消费

医药

TMT

金融地产资料来源：Wind，海通证券研究所1811年宽松期间，除金融地产外，其他板块均表现不佳资料来源：Wind，海通证券研究所19表：大类行业板块风险收益情况（按月收益计算）（2011.12

–

2012.12）周期先进制造消费医药TMT金融地产Wind全A年化收益率-9.5%-17.2%-14.8%-6.5%-17.0%17.9%-2.7%年化波动率29.9%31.4%27.1%26.5%31.6%28.9%23.0%最大回撤23.6%26.8%22.7%11.1%25.5%15.7%17.7%胜率46.2%46.2%53.8%53.8%30.8%69.2%夏普比-0.39-0.61-0.62-0.32-0.600.55-0.2011年宽松期间，除金融地产外，其他板块均表现不佳资料来源：Wind，海通证券研究所20表：大类行业板块在宽松政策后N个月的累积收益情况（2011.12

–

2012.12）宽松后N个月周期先进制造消费医药TMT金融地产Wind全A1个月-12.7%-14.2%-13.5%-14.5%-12.8%-2.1%-7.3%3个月1.1%-4.9%-4.9%-10.1%-4.6%10.6%2.5%6个月0.7%-6.4%-3.1%-8.1%-7.7%13.2%1.1%9个月-18.2%-24.6%-16.6%-8.7%-17.0%-2.8%-11.6%全期-10.3%-18.5%-15.9%-7.0%-18.2%19.6%-2.9%11年宽松期间，多数板块在宽松初期出现高点后迅速回落资料来源：Wind，海通证券研究所21表：大类行业板块在宽松期间高点出现情况（按月收益计算，数字代表宽松后第N个月）周期先进制造消费医药TMT金融地产Wind全A高点3367313311年宽松期间，申万一级行业指数表现一览资料来源：Wind，海通证券研究所22小结资料来源：Wind，海通证券研究所2311年宽松期间：宽松政策并未开启全面牛市除金融地产外，其他板块均在短期出现上行后迅速回落14年宽松期间，金融地产和TMT板块的轮涨推动全面牛市图：大类行业板块相对于Wind全A指数的累积超额收益（2014.11

–

2015.06）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2014/11/282014/12/312015/1/302015/2/272015/3/312015/4/302015/5/292015/6/30周期先进制造消费医药TMT金融地产资料来源：Wind，海通证券研究所2414年宽松期间，当月涨幅第一板块在TMT和金融地产之间轮动；先进制造表现较好图：大类行业板块当月收益排名（2014.11

–2015.06

）表：大类行业板块当月收益排名统计（2014.11–2015.06

）周期先进制造消费医药TMT金融地产排名前三次数452553排名前三占比50%63%25%63%63%38%周期周期周期周期先进制造先进制造先进制造先进制造先进制造消费消费医药医药医药医药医药TMTTMTTMTTMTTMT金融地产金融地产金融地产1232014/11/282014/12/312015/5/292015/6/302015/1/30 2015/2/27周期 先进制造 消费2015/3/31 2015/4/30医药 TMT

金融地产资料来源：Wind，海通证券研究所2514年宽松期间，由于板块轮动较为明显，Wind全A指数风险收益表现较优资料来源：Wind，海通证券研究所26表：大类行业板块风险收益情况（按月收益计算）（2014.11

–

2015.06）周期先进制造消费医药TMT金融地产Wind全A年化收益率150.3%135.0%146.9%108.2%167.3%153.7%164.2%年化波动率30.9%43.1%31.6%40.0%53.1%50.6%34.0%最大回撤6.3%14.7%7.0%11.5%17.2%7.7%10.5%胜率37.5%62.5%50.0%37.5%50.0%37.5%夏普比4.803.084.582.653.113.004.7714年宽松期间，市场基本呈全面上行趋势资料来源：Wind，海通证券研究所27表：大类行业板块在宽松政策后N个月的累积收益情况（2014.11

–

2015.06）宽松后N个月周期先进制造消费医药TMT金融地产Wind全A1个月7.5%3.7%4.5%0.5%4.7%20.6%9.0%3个月20.8%11.3%14.0%3.5%10.9%51.0%23.7%6个月80.1%69.8%64.4%54.0%77.7%98.5%85.7%全期84.3%76.7%82.7%63.1%92.6%86.0%91.1%14年宽松期间，所有板块基本于同一时间到达高点资料来源：Wind，海通证券研究所28表：大类行业板块在宽松期间高点出现情况（按月收益计算，数字代表宽松后第N个月）周期先进制造消费医药TMT金融地产Wind全A高点777776714年宽松期间，申万一级行业指数表现一览资料来源：Wind，海通证券研究所29小结资料来源：Wind，海通证券研究所3014年宽松期间：TMT、金融地产和先进制造板块出现轮涨，推动全面牛市所有板块基本于同一时间到达高点•轮涨导致单个一级行业较难跑赢指数18年宽松期间，金融地产和消费相对于Wind全A指数的累积超额收益较为明显图：大类行业板块相对于Wind全A指数的累积超额收益（2018.10

–

2019.04）-15%-10%-5%0%5%10%15%2018/10/12018/11/12018/12/12019/1/12019/2/12019/3/12019/4/1周期先进制造消费医药TMT金融地产资料来源：Wind，海通证券研究所3118年宽松期间，先进制造板块收益排行前三次数最多图：大类行业板块当月收益排名（2018.10

–2019.04）表：大类行业板块当月收益排名统计（2018.10–2019.04）周期先进制造消费医药TMT金融地产排名前三次数254433排名前三占比29%71%57%57%43%43%12周期 先进制造 先进制造 消费 医药 医药 金融地产先进制造TMT周期先进制造先进制造TMT医药32018/10/312018/11/302018/12/282019/1/312019/2/282019/3/292019/4/30消费消费消费医药TMT金融地产金融地产周期 先进制造 消费 医药 TMT

金融地产资料来源：Wind，海通证券研究所3218年宽松期间，从风险收益来看，金融地产和消费板块的夏普比表现较优资料来源：Wind，海通证券研究所33表：大类行业板块风险收益情况（按月收益计算）（2018.10

–

2019.04）周期先进制造消费医药TMT金融地产Wind全A年化收益率10.3%19.7%45.6%10.5%28.2%36.4%24.7%年化波动率28.6%33.4%33.6%41.6%45.4%24.7%30.6%最大回撤4.1%3.7%1.7%12.8%6.1%6.8%4.8%胜率14.3%42.9%71.4%42.9%57.1%42.9%夏普比0.290.531.300.200.581.390.7418年宽松期间，各大板块普遍在宽松后6个月累积收益转正资料来源：Wind，海通证券研究所34表：大类行业板块在宽松政策后N个月的累积收益情况（2018.10

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2019.04）宽松后N个月周期先进制造消费医药TMT金融地产Wind全A1个月-9.3%-11.3%-14.2%-12.4%-11.9%-2.2%-9.1%3个月-13.0%-10.0%-12.2%-17.5%-12.0%-8.8%-11.7%6个月8.5%15.3%20.6%8.2%23.0%18.9%15.4%全期5.9%11.1%24.5%6.0%15.6%19.9%13.8%18年宽松期间，所有板块基本于同一时间到达高点资料来源：Wind，海通证券研究所35表：大类行业板块在宽松期间高点出现情况（按月收益计算，数字代表宽松后第N个月）周期先进制造消费医药TMT金融地产Wind全A高点667667618年宽松期间，申万一级行业指数表现一览资料来源：Wind，海通证券研究所36小结资料来源：Wind，海通证券研究所3718年宽松期间：金融地产和消费板块的夏普比表现较优各大板块普遍在宽松后6个月累积收益转正所有板块基本于同一时间到达高点••先进制造板块收益排行前三次数最多19年宽松期间，先进制造和医药相对于Wind全A指数的累积超额收益较为明显图：大类行业板块相对于Wind全A指数的累积超额收益（2019.09

–

2020.12）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%周期先进制造消费医药TMT金融地产资料来源：Wind，海通证券研究所3818年宽松期间，先进制造板块收益排行前三次数最多图：大类行业板块当月收益排名（2019.09

–2020.12）表：大类行业板块当月收益排名统计（2019.09–2020.12）周期先进制造消费医药TMT金融地产排名前三次数71281074排名前三占比44%75%50%63%44%25%周期周期周期消费 周期 周期消费消费消费消费

先进制造

先进制造消费医药医药医药医药医药医药

先进制造

消费

先进制造

先进制造

周期先进制造

先进制造

医药TMT医药

先进制造

TMTTMTTMTTMT金融地产周期

金融地产

TMT

先进制造

先进制造

先进制造TMT 消费

先进制造

金融地产

医药

金融地产

医药123周期

先进制造

消费

医药

TMT

金融地产资料来源：Wind，海通证券研究所3919年宽松期间，从风险收益来看，先进制