《风险投资退出机制及完善建议》13000字（论文）

风险投资退出机制及完善建议TOC\o"1-2"\h\u9858第一章导论 225749（一）选题背景和意义 224690（二）国内外研究文献综述 3222211、国外风险投资机制研究现状 4208262、国内文献综述 513957（三）拟采用的分析方法 7326411、比较分析法 757022、图表分析法 711069第二章风险投资的概念及现状 85432（一）风险投资的概念 832407（二）风险投资的现状 89911第三章风险投资退出机制的基础理论 1113071（一）风险投资退出机制的概念 1111152（二）风险投资退出机制的作用 1198221、实现收益，补偿风险 1146592、评价投资活动，发现投资价值 12241703、保证了资产的稳定和流动性,推进了投资的有效和循环 127510（三）风险投资退出的主要方式 13158201、首次公开发行(IPO) 13114932、股份回购 13301073、兼并收购 148134、破产清算 1426187第四章风险投资退出机制的分析 154260（一）美国的风险投资退出机制分析 1528909（二）当前中国风险投资退出机制发展现状及存在的问题 16252841、中国风险投资退出机制现状 167912、中国风险投资退出机制存在的问题 1630408（1）风险投资退出渠道较窄 1615147（2）企业现有的风险投资退出渠道不畅 1730544（3）缺乏多层次的资本市场体系 1812263（4）缺乏与金融机构及相关中介机构的联系 1825660（5）缺乏优秀风险投资家和企业家 1832096（三）中美风险投资退出机制的比较 19241221、退出方式变化对比 1927672、资本市场体系对比 2123509第五章完善我国风险投资退出机制的建议 2222497（1）鼓励企业兼并重组 2231764（2）扩展投资退出渠道 2221861（3）进一步加强风险管理政策法规体系建设,为开展风险投资工作提供稳定的法制环境 232786参考文献 24第一章导论（一）选题背景和意义1946年,第一家美国风险资本管理公司"美国研发公司"自正式注册成立以来至今,风险投资已经进行了60多年。与此同时,投资于美国的高科技产业和风险资本也很大程度上刺激了美国经济的快速发展,创造了一批全球著名的企业,如微软、雅虎、英特尔等。人们已经清楚地意识到,由于风险投资的迅速发展,带来了美国今天的辉煌。世界各国政府对高科技风险投资的重视促使许多国家通过风险投资的发展去推动高科技产业的发展,从而刺激整个国家经济的增长,提高竞争力,巩固国家综合实力。自1985年以来,我国的众多企业和创新性投资机构不断地发展壮大,这些年来逐渐成为了我国社会、经济发展中的新生事物,它的发展的速度也逐步加快,并且企业和投资家所参与的机构及其所属组织的形式也变得越来越丰富多样。随着创业性投资组合机构的建立和管理逐渐成熟,对于专业性强的人员需求也在逐渐增长。我们国家的风险资本投资在项目数量和总投资方面都在迅速增长。风险投资的范围也几乎遍布了我国所有行业。但是我们在进行创业投资的过程中还是存在着许多的问题。首先,从环境的角度出发来看,缺乏有效的退出机制、退出的管理机制体系。虽然我国对创业投融资起步时间不比国外晚太多,但就目前发展规模、形势及其发展速度而言却大大落后于其他国家,其中主要原因之一就是由于我国缺少健全、完善的风险退出管理机制。从行业发展角度分析来看,有限的市场经济资金来源,单一的市场经济资本结构,大量的政府投资。这虽在一定程度上缓解了高科技产业发展的需求,但也限制了融资的规模,并且也没有有效的分散风险。与国外投资相比,我国在创新型投资、公共政策扶持和引导投资的能力上还远远欠缺、资本市场也远远欠缺,不够全面。并未建立健全产权贸易交换市场。同时,创业板的市场经济发展还不是很好,这也会直接影响到企业进行投资的成功退出。在本文中,通过论述我国现有的制度和法律环境下,我国风险投资的发展的状况,系统的描述了风险投资的退出方式、作用还有特点。通过对美国的风险投资退出机制,以及我国的风险投资退出机制的发展现状分析,提出了相应完善和改进我国风险投资机制的建议。（二）国内外研究文献综述对国外风险投资学说的研究深入最早始于20世纪60年代,并在80年代末逐步兴盛。较为合理的制度体系最初是在90年代后期才成功地构建起来的。前期关于风险投资的研究重点主要放在微观方面。对于风险投资定义和其评价则最开始是源于20世纪80年代的美国,并根据其研究成果而建立起早期的评估模型。20世纪90年代后,专家们通过搜集和分析收集了对于创业公司和企业的不同评估指标,并充分地结合了不同的企业自己所属的产品和服务行业以及这些产品和服务独有的发展生命周期,确立了一个不尽相同的评估目标和体系。而当前我国对于中小型风险投资的主要研究发展方向最早可能是在1998年3月份首次提出的,随着该研究发展方案的进一步颁布和提出,社会各界也逐渐开始广泛地了解到了中小型风险投资这一新兴的热点话题,不管是民营企业、高新技术领域,还是大型金融机构和公司都已经对于中小型风险投资问题产生了极大的好奇心。在当前阶段我国的风险投资已经进入快速发展时期阶段的早期,国内针对其他方面风险投资研究主要集中在其基本概念与相关知识的理解与学习,而之后研究的重点则是逐步把眼光从其基本概念的认同性识别引向深入至对各国风险投资模型的比较性研究。1、国外风险投资机制研究现状Cumming和Macintosh(2003)(2003)进一步地研究了关于公司内部创业性投资者完全撤入和部分被迫撤入或者进行投资的相关性问题,指出了当公司内部的投资者与外部人之间的相关性信息严重不对称时,创业性投资者可能会选择部分被迫进行完全撤入,目的主要是向潜在的卖主或买方之间传送提高其所投资的项目服务质量的相关性信号,降低其创业风险。Kaplan(2003)分别从样本中选取1980~2000年期间23208家已经成功地接受了投入风险性资产补偿管理融资资金的各类私募分级股权投资公司的企业人口总数并对其进行定期检查的数据样本,每家公司在此期间进行融资的次数分别已经达到52322次,计算超出其本次要求而退出的股权投资概率、撤离目标的发生时机、撤出金额乘数和其他各种私募分级股权投资基金对本次投资实际经济预期收益的损失。计算分析结果表明,在企业预期融资收益最低时收益应该大概是1.12倍，,最高时甚至可以直接达到5.12倍,风险资金的实际收益预期融资收益主要还是取决于整个企业的融资类型、企业在进行融资的各个阶段、在企业进行融资时对整个企业的资产价值进行准确估值和当时的市场经济条件。2、国内文献综述刘志雄(2010)[1]曾明确指出,美国一直是各国在进行风险投资中做的最成功的一个国家。在美国,风险资本的退出管理机制十分健全。因为不管是企业的上市或者并购,都会给风险投资机构的成功撤离创造条件。它主要通过在资本市场中公开上市、并购、出售、重组、清算风险投资项目的公司等形式进行退出。然而,目前美国的投资机构通过IPO的交易方式来退出的数量大幅度的下降,而通过股权并购等交易方式退出的数量却正在大幅增加。在德国,风险投资主要集中在以股权回购为主,其次就是并购,而IPO的份额比重很小,这主要是由于两国国家的经济体制、企业的模式和民族文化的差别而导致的。卞薇和梁婉婷(2010)[2]认为通过分析美国一些高新技术类型的中小型企业的风险投资和退出机制的现状,提出在我国的创业板上市之时的借鉴之处。1985年9月,国务院批准成立的"中国新技术创业投资公司",标志着我国风险投资的开始,在过去的十多年里,我们经历了风险投资的巨大发展,但仍处于早期起步和研究阶段。为了尽快减少与发达国家的差异,我们很有必要向其他国家借鉴一些成功经验。郭晨鸣(2009）[3]指出风险资本退出机制的有效性和退出渠道的选择是否正确，对于风险投资的成功至关重要。王彤伟(2010)[4]指出随着中国的快速发展,中国已经发展成为世界乃至亚洲最具生命力的风险投资交易市场之一,目前,风险投资被认为是我国资本市场进行优化资源分配的主要工具。融资、投资和退出都是影响风险投资正常运行必不可少的三大基础要素,任何一个基础要素都很有可能会直接影响到风险投资正常进行。风险投资的主要发展目标之一是也就是我们希望公司能够长期取得高额的投资回报,因而正确地选择其退出的途径及其退出的时间对其正常运作至关重要,合理的退出政策才能帮助其获得丰厚利润与提高资本运作的流动性。雒敏和于润（2005）[5]基于国外风险投资资本退出的一些国际成功经验,再在此加上详细分析了一下我国目前的国内风险投资资本进入退出的发展现状,提出了对国内风险投资资本退出的具体性和现实性政策选择。张树梅(2009)[6]则着重阐述了目前我国风投退出的情况、存在的问题和解决的方案。各个国家之间的风险投资偏差主要是由于财政、市场经济水平、法规与监管保障体系、国家扶持力度、人力资本等因素所造成。于超(2006)[7]从多次对比分析了风险投资的退出途径和渠道,借鉴了美国、德国和以色列三国当前风险投资退出管理机制建设上的实践和经验,着重分析了当前我国风险投资退出管理机制不健全的主要原因,最后提出了进一步拓宽风险资本退出的渠道和其退出环境的建议。陈宝熙(2001）[8]在分析了我国目前的情况和借鉴成熟的国外经验之后，积极讨论了如何在现阶段建立我国风险投资的退出机制。边卫红和宋风轩(2003）[10]根据国外风险投资成功退出的经验以及我国的现实情况，来讨论我们的国如何去建立风险投资的退出机制。曲芳芳,康莉莉和王峥(2008)[11]在分析总结和探索借鉴国外构建风险投资退出风险管理机制的一些成功经验的基础上,也充分结合了当下我国目前的市场实际和客观情况,对于当前我国如何不断完善和构建风险投资资金退出机制问题做了深入分析。袁长明(2005)[12]通过分析中外风险投资退出的机制,找到了存在的问题,并提出了建立一套符合我国实际的风险投资退出机制。王东平(2003)[15]指出在我们的国家,风险投资这一类型的投资模式的普遍出现最早是从上世纪90年代,但成功的风险投资并不多,许多风险投资从起步就已经陷入了风险投资的泥沼。这主要是因为企业没有有效的退出机制,企业也无法在退出时点上做好正确的决策。风险投资者进入到风险投资这个行业,其主要目标之一就是通过增加融资资金和投机组合,然后退出风险投资,以获得资本的最大利润。只有成功的退出才能确保风险投资的收益和资本循环的流动，这对于保证风险投资市场能够正常地进行至关重要。（三）拟采用的分析方法1、比较分析法结合我国风险投资目前发展的实际情况，对中国、美国、德国风险投资的退出机制进行分析比较，找寻适合我国风险投资退出的方法。2、图表分析法本文运用一系列的图表以及较统计数据对论述进行解释和说明，以便能够直观地印证和支持本文的结论。

第二章风险投资的概念及现状（一）风险投资的概念风险投资,也被简称为创业性投资。这是一种在国内外流行并在世界范围内盛行起来的投资模式。这无疑被认为是一种以吸引大量人才和技术成长为主要来源发展和融入大量资金为主要来源的大型商业性投资活动,投资者们冒着巨大的风险进行投资和成功失败的风险,在成功完工之后就已经可以实现较高的收益。它的主要意义就是通过对一些已经投资于较为高收益的项目进行投资,以帮助企业更好地实现对其所有者权益的转移和变现,其中一些已经在市场上投资成功的项目的出售或者上市,不但大大地弥补了那些被淘汰的失败项目带来的巨大经济损失,而且也给投资者们带来了高额的回报。（二）风险投资的现状我国目前仍然认为是一个新兴的开放主义市场经济发达国家,中小企业在我国对外直接投资的整体规模占比较大,2019年中期政府部门披露的中小企业全年对外直接投资总额已实现累计增加达到505.5亿元,较2018年中期同比增加8.6%,以下数据是对我国风险投资服务行业历年数据的总体统计趋势分析图1.我国创业风险投资机构数数据来源：中国风险投资行业数据统计统计学分析报告数据统计显示,截2019年12月底,我国的创业风险投资服务机构数量已经在累计发展中达到2045家,相较于2018年同比上升270家,增长15.2%;管理企业和资本的规模和数量已经累计达到8277.1亿元,较2018年同比上升1623.8亿元,增幅大约为24.2%,占GDP的规模和数量比重已经累计上升至1.11%,较2018年同比上升0.15%;全年累计披露创业项目风险投资规模累计突破505.5亿元,较2018年同比多增8.6%。在创业投资项目的行业分布上,2019年创投机构的主要投资方向仍然是将重心放在高新技术类产业,特别是在战略性重大新兴产业方面的布局也在进一步加快。按照相关行业来划分,2019年,我国对创业的风险投资主要集中在:我国传统装备制造业、新型原材料产品工业、新一代能源高效节约环保技术和现代化金融服务等五大类新兴产业,占到总金额的51.2%。在分析我国投融资管理项目的发展地域和资源分布以及结构范围方面,2019年,我国的扶新创业投融资管理机构主要集中在覆盖全国28个大的省、直辖市、自治区内,除了个别重点省市之外,风险投资管理机构已经基本覆盖全国。另外,受益于我国多层次融资和市场日益完善等利好因素影响,创业型和其他风险投资类企业的股权并购整体情况也都表现较为优秀,2019年全国首批实施IPO这种模式进行股权并购退出的企业中,占比进一步提高至17.32%,通过股权并购这种模式进行股权并购退出的企业中,占比进一步增加至29.67%，二者相互结合的比例已经接近50%。总体而言,我国正经历着产业结构的调整、制度改革和产业化转型升级等重大关键时刻,国家对于市场力量的理解已经达到了一个空前的新高度,市场必然会在其资源配置中起到重要的决定性作用,国家的各个领域都会更加积极地引入市场力量,减少了由国家来管理,风险投资也会在今后几年内进入新的经济增长阶段。

第三章风险投资退出机制的基础理论（一）风险投资退出机制的概念是指一家风险投资管理机构应当在其所投资的创业性企业持续地发展相对成熟或者无法使它的上市公司保持持续健康快速地发展的事实前提下,将其投入的全部资本由其股权的形态进一步转化成为其他资本的形态,以达到其实现全部资本的增值或者尽量避免和减少降低全部财产损失的整体经营活动。从我们这个时期企业风险投资正常流通的管理机制中我们已经清楚地了解到:一个时期企业风险投资的正常退出管理机制仍然被认为是整个时期企业风险投资的正常流通管理过程中一个重要组成部分,其仍然被认为是保障风险投资的资本正常流通的一个重要关键所在,它既是过去的风险投资管理行为的终止点,也是一个时期新的风险投资管理行为的开始。（二）风险投资退出机制的作用1、实现收益，补偿风险由于风险投资的失败的概率非常大,如果一个成功的项目不能够获得巨大的收益和回报,那么这些投资者所需要损失的财务和经济资金就可能会无法得到足够的补偿,风险投资活动也可能会难以继续地进行风险投资者之所以愿意承担高风险并涉足风险投资领域,其基本动力在于追求经济上的高收益。具有完善的风险投资的退出机制,成功项目的投资收益就可以实现,失败项目的投资损失也就能够得到补偿,风险投资活动也就可以周而复始的进行下去。风险投资以其异乎寻常的高风险和高收益展示其独特魅力。2、评价投资活动，发现投资价值风险投资的对象是极具发展潜力的新兴企业，这些企业是新思想、新技术、新产品和新市场的综合集成者，其价值不可能通过简单的财务核算来确定，只能通过市场来评价和实现。风险投资的退出机制，为风险投资活动提供了一种较为客观的评价方法，风险投资效率和价值的高低，最终体现为风险投资退出时风险资本增值的大小。3、保证了资产的稳定和流动性,推进了投资的有效和循环风险投资是一种周期性投资，是由筹资~投资~撤资三个环节构成的连续的商业投资活动，如果没有退出机制,风险投资活动的链条就会中断，风险投资就没有办法真正达到资本增值与收益良性循环。而且,风险投资者作为从事企业风险投资的主要经费有限,同时还需要具备一定相应的资金流动性,才能够不断鼓励扶持新型投资企业。如果资本没有及时的退出，那么投资者就没有足够的资金去投资下一个项目。总而言之,任何一项投融资活动必须要做到在对其中的风险、收益和流动性进行辩证统一才能开始。因而,成功的企业风险投资者总是随时都会在努力地改善自己的项目投资策略与方案,精心地规划自己需要进行退出的道路,并且一直都会密切关注着自己的项目进度与公司内部情况的变化,以求他们能够在最好的时机与地点以最好的方式顺利完成自己的项目并退出。（三）风险投资退出的主要方式风险资本的主要退出方式有以下几种，其中首次公开上市是最理想的推出途径，也是风险投资者理想的目标。1、首次公开发行(IPO)是指企业首次公开募集资金，即风险投资的股份通过资本市场第一次向公众公开发行，来实现资本利益的实现及增值。公开上市是指在资本市场上筹集资金的方式，主要有主板、二板以及新出现的三板。通过把自己所投资的大型创业公司股票首次进行公开发行或者上市,出售其所持有的股份,来实现退出和资本的增值。这种退出方法既可以促进风险投资者的自身资本安全地退出,又有利于他们获取高额的回报,同时也让公司在证券市场上，成为可以持续性地进行筹资的途径。2、股份回购是泛指一个创业投资公司或创业家采取现金或者是持股票据等方式支付的一种形式,或者直接通过为自己员工建立一个由其公司员工自己持股的投资基金,来直接买断其风险投资者所对其持有的这一家创业投资公司所有股份或者股票,但这一退出方式只有当这个风险投资不是很成功时才被广泛使用,事实上它更多地就是好像一个对创业投资公司的投资者进行保护的预防措施。其主要可以分为两种股权交易类型:创业企业股份回购和创业企业家股份回购。3、兼并收购风险投资者在时机成熟的时候，通过并购的方式将自己在风险企业中的股份卖出，从而实现风险资本的退出。这种退出方式之所以被经常使用的主要原因在于其程序简单，对于风险投资进入下一个项目的，相比于公开上市，这种方式所耗时间短，即资金周转循环短。4、破产清算它是风险投资不成功的时候减少损失的最佳的退出方式。即在创业公司的经营状态每况愈下且困境难以发生扭转的情况下,为了避免产生更大的经济损失,对其进行一次性的破产清算以便于收回一些部分的投资。从而有效地降低了风险、减轻损失和避免因资金积累而导致的机会费用成本增加，从这个问题的角度来考虑,清算也是风险投资必不可少的一条退出途径。

第四章风险投资退出机制的分析（一）美国的风险投资退出机制分析众所周知,美国对于风险投资的退出管理机制十分健全,无论是中小型企业的上市或者是并购,这些都为中小型风险投资机构的成功或者退出创造了便捷的环境。美国对于风险投资的退出,通常可以采用以下几种形式:在美国资本市场上公开上市、兼并与收购、卖出、重组和清除风险投资的项目公司。1、在资本市场公开上市。自20世纪70年代美国NASDAQ市场成功建立后,美国一些风险投资机构的主要融资资本绝大多数就已经通过IPO的方式全部退出。但2001年之后,美国的风险投资机构IPO退出规模急剧减少。根据统计,自2000年为止，美国以IPO的方式退出的项目总数达262个,2001年猛跌至41个,2003年仅29个项目以此方式退出。因此,采用IPO方式实现风险投资退出的重要性下降了。2、兼并与收购。在以IPO退出方式下降的同时,美国风越来越高。1998年美国对于风险企业的并购规模和数目已经达到202家,而同期公开发行的上市公司却仅仅有75家,两种方式下的退出数所占比例分别为73%和27%。2001年,风险管理企业融资并购的总体规模和企业数目已经扩大达到305家,对应所占的并购比例已经扩大达到89%,并购退出在整个风险投资退出中所占的比重越来越大。3、出售。在美国,通常采用卖给风险投资项目公司、出售给另一公司以及卖给另一风险投资者这三种出售方式实现风险投资退出。4、对风险投资的项目企业进行重组。美国一般是采用公司的扩张、收缩、交换股票发盘、控制权的接管等手段来进行企业的改革和重组。5、对于需要清理风险投资的项目公司和企业,可以有效地降低其他创业性资金的进一步损失,防止其巨额投资成本和风险管理费用的情况发生,清算或者撤资主要可以分为两个途径:即破产清算或者是解散清算。（二）当前中国风险投资退出机制发展现状及存在的问题1、中国风险投资退出机制现状随着风险投资行业相关税收优惠政策的出台;金融危机后中国经济率先企稳、IPO重启、创业板开闸等一系列积极信号的释放,2009年中国VC市场迎来了复苏和发展。募资、投资规模均逐步回升,从退出情况看,根据中国风险投资研究院(CVCRI)2009年对中国556家投资机构(包括385家内资及171家外资)的.根据记者调研的统计结果,在2009年的企业退出上市公司100个案例中,多达66%的上市公司的退出是通过股权受让转移的方式,通过上市从而退出的案例比率还远远不足30%。由于当前正在我国的创业板推出的时间相对较短,在上市的企业当中,以境内IPO这种退出方式直接进行退出所占的企业比例相对较低,大部分都是通过境外IPO这种退出方式实现的退出,2009年以IPO方式实现退出的风险投资项目中,境内IPO只占29.1%,而境外IPO占70.9%。2、中国风险投资退出机制存在的问题（1）风险投资退出渠道较窄目前,我国对于风险投资的退出途径和渠道较窄,方式单一。我国退出的方式通常是以上市和兼并为主。股权转让这种形式的退出模型在各种退出模型中所占的份额最高,也是目前我国最常见和普遍采用的退出模式。公开上市既是被风险投资者一直认为的也是被很多人看好的非常成功的一种退出途径,同样也可以说是目前我国风险投资公司首选的退出途径。但是在目前的我国形势下,证券市场还是存有待进一步的发展和完善,存在二板市场,主板市场局限多,主板市场规模相对于大多数的风险机构和公司而言,这些市场门槛太高。因为风险公司的资本规模和总额一般都很小,而且其经济效益也不稳定,难以适应主板市场的实际上市需求。由于目前我国的资本市场体制管理机构和体系不健全,IPO之外以及其他股权转移等形式的退出模型已经成为了我国最常见和普遍采用的一种退出方式。（2）企业现有的风险投资退出渠道不畅主板上市的政策和条件非常严格,退出的门槛也非常高,相应的软硬件条件必须能够得以满足,特别重要的是对于风险投资公司近几年财务报表中的各项数据和指标都需要完全达到主板上市所规定的标准。而我国的资本市场制度并没有得到充分的建立,宏观和微观的环境也没有得到明显的优势,导致了民间和企业的发展能力不足。以上这些原因造成了我们风险投资退出的途径和渠道不畅通,同时因为我们在资本市场中也是存在一种不对称,信息的传导也比较不顺,所以我们的风险投资者有时候很难及时准确地做出正确的决策和判断。开拓了风险投资退出的渠道,是一个十分重要的任务。如果企业缺乏合理的风险投资资金退出管理途径,那么投资家投入的大量巨额资金就可能无法安全有效地进行退出,合理的高收益难以变现,风险投资将会失去流动性,给进行再投资造成困难。（3）缺乏多层次的资本市场体系风险投资退出的投资机构管理体制落后,缺乏动力,国有企业的改革依然在继续,而大部分本土的风险投资机构的所有权归属于国有。中国国内A股上市公司除了其发起人股份没有流通以外,中国的主板公司在上市所需要的过程比较多且每个阶段都是需要按时排队,诸如股改、辅导、券商渠道限制、中国证监会的审批等工作时间比较漫长,整个上市的过程下来对于高新技术企业来讲不利，他们一般都是因为需要及时向上市募集资金才能够更加专心地关注和吸纳新技术产品的研究开发与引人,这将会影响制约中小微创新型企业的生存和发展。（4）缺乏与金融机构及相关中介机构的联系金融机构和风险投资公司之间的联系仍然不够紧密，而且金融机构特别是投资银行在风险投资家寻求融资和退出股权的过程中也起到了自己独特的作用。应该适当地允许和激励一些机构性的投资者积极地参与到风险投资中,这些机构主要有证券、保险、信托和投资公司。这个原因主要有两个方面,由于目前很多风险投资公司在考虑通过IPO的这种方式来直接地实现自己的资本退出时,这就必然需要对风险投资银行给予一些公开和上市的各类辅导性服务,如:项目计划、财务咨询、拟订筹股计划、债权承销计划等;当一个风险企业实现了资本的退出,投资银行就会为其退市提供计划方案、财务咨询等。但从目前我国对投资银行业服务的现状情况来看,难以满足风险资本退出业务的服务需求。（5）缺乏优秀风险投资家和企业家优秀的风险投资人员不但可以给创业者带来一个有价值而且又非常强有力的融资来源,而且那些拥有多年经验和相关技术知识的创新型企业家也能够通过这种方式对他们的成长型企业做出更加系统、全面的判断,对其市场做出调研并制定一个未来发展策略;提供给客户管理咨询、对项目进行监督和评价;为运营提供策略,协助签订协议;给风险投资退出给予指导。（三）中美风险投资退出机制的比较1、退出方式变化对比美国风险投资的退出模式有一个改变的过程,这个模式会随之在经济形式上发生变化。近年来,美国的许多风险投资公司采用了间接兼并或者直接收购的投资方式使其退出的投资企业份额数量在目前美国市场上所占的市场份额愈来越大。1997年至今,随着第五次国有并购和风险投资浪潮的顺利进行和正式开始,风险投资者更加多样化。通过选择并购的管理手段和投资方式从国有企业中逐渐撤离。统计数据具体显示情况如下:1998年间在美国的高风险企业进行并购融资上市的公司数目已经累计达到186家,募集时所得到的公开证券发行上市融资资金79亿美元,同期进行公开证券发行的并购融资上市却只有77家,募集所得到的公开证券发行上市融资资金却也只有38亿美元。到2001年底各类风险投资公司参与并购的项目规模和并购人员规模更多地至少可以达到324家,比IPO的项目规模还要大地增加了将近十倍。尤其是近几年IPO深受当前美国二板投资市场低迷等因素的影响,并购退出在整个风险投资退出中所占的比重越来越大。从其在美国的数据统计中我们已经可以很清楚地显示得看出,虽然其在IPO的各项清算退出的回报率最高,但其发生的概率在各种退出方式中仅占20%，与此同时,并购约为25%,企业的资产转售和清算的回购约为25%,企业回购约为25%,转售约为10%,清算约为20%。在2007和2009年我国风险投资退出方式有了明显变化。《中国创业风险投资发展报告2006》再次进一步明确提到:通过股权并购以及资本资产重组的投资管理方式依然被认为是2005年以来全部中国大型创业金融风险投资公司退出的一种首要途径,占全部中国创业投资风险公司全部退出投资项目的44.4%。与此同时境内外上市公司股权回购上市公司持股比例也将会继续保持在一个较高的合理水平,回购股权比例与公司清算的占比将来也会随之有所增加。《2007年中国风险投资行业调研报告》当中已经明确指出:在投资公司选择融资和退出的主要渠道以及选择因素等问题方面,2007年中国共计有77家基本具备了中国风险投资相关行业研究背景的投资公司在国外和国内的证券交易市场成功地上市,融资交易市场规模累计达到1569.41亿元,其中已经累计到达50家境外公司和投资企业在境内证券资本交易市场成功地实现IPO,大大超过2006年22家境外公司IPO退出的数量。并且这些风险投资公司IPO的成功退出基本都被认为是由来自中国当地的风险投资管理机构公司直接进行投资和主导,其中仅深圳就已经有10家风险投资公司在此实现了IPO。从以上统计资料我们已经知道:IPO退出的投资模型日益普遍和流行,本地企业进行风险投资也初见了成效。而这些也表明了更多的中国风险投资者已经开始渴望通过选择IPO的投资模式进行长期的风险投资。2、资本市场体系对比美国的风险投资之所以能够取得如此快速的发展,就要依靠它们发达的资本市场制度体系,它们包括了主板市场、二板市场、NSDAQ市场与当地的证券交易市场四个维度。特别是NSDAQ市场,为美国的风险投资者提供一种很好的退出与撤离途径,促进大量的高新科技企业在美国的发展和成长。微软、英特尔、雅虎这些世界著名的高新科技企业正就是在借助他们而进一步成长起来。目前,我国对资本市场的管理体系主要是包括国内深、沪两个控股的主板市场,2004年5月在上海深圳证券交易所正式挂牌设置的中小微型企业板块和2009年初在深圳证券交易所正式挂牌设置的中国创业板。我国的中小型企业板股份市场不是一个完整的或者是国际意义上的中小型创业板,主要设置目的就是为了通过选择安排在我国现有的主板股份市场上的几家拟上市公司中选择一些拥有相当良好经济成长性和相当高新兴产品以及相当多高新兴产品的中小型企业家进行投资或者发行股份和上市。创业板因为其创立的时间等诸多问题,难以及时充分满足大多数中小型民营企业的科技类和创新型专利类型民营企业融资和上市经营业务的需要,而且工业科技类和知识产权类证券交易市场实际的交易额和费用管理的成本过高,缺少了一套全国性的证券市场整体布局规划理念,信息对称度低,也因此无法做到充分发挥其整体作用。

第五章完善我国风险投资退出机制的建议我国创业板的推出，丰富和完善了资本市场，创新型企业可以借助创业板融资平台提高其技术创新能力。但是目前，创业板开板后，市场出现了一些不良现象，如:发布市盈率过高、个股被爆炒等。因此,我们需要在充分借鉴纳斯达克的经验的同时,还要充分考虑到我国的情况与发展阶段重大的差距,在对创业板市场进行经营管理的过程中不断地摸索、学习、总结一套适合于我国经济发展的相关政策体系和法律规定。（1）鼓励企业兼并重组现行的市场机制已经变得越来越不利于科技类资产流向和转移,普通风险投资者思想已经变得越来越难以实现和风险投资公司的有效对接。该问题势必会给风险投资退出机制带来负面影响。在我们进行完善和改进的同时,我们可积极鼓励公司间的合作或者是企业内部的兼并和改革,而且还需要简化其他方面的手续,从而能够大大降低它的成本。企业科学技术是大型企业进行技术改革重组和整合社会科学信息资源最好平台,通过大型公司的引导和介入,尚不成熟的科学信息技术就有可能在实际应用中得到迅猛发展和广泛应用,其自己的价值必然会在实践中显现。所以通过公司和企业之间的合作或者是兼并和重组,技术型和商品性资产的估值必然可以能够获得较大幅度的上涨和提升,被投资的公司也必然可以能够获得较为合理的估计。（2）扩展投资退出渠道由于目前我国对外风险投资退出的途径较为狭窄,使得企业盈利的难度也随之加剧。在这个改善的同时,我国也认为应该充分利用三级和四级的股份交易市场,构建更加有效的投融资退出管理机制。对于这种传统的风险投资,通常把其所需要经营的领域和范围分别局