《股权激励对格力电器企业经营绩效的影响实证探究》10000字（论文）

引言1.1选题的背景据美国《财富》统计，世界近90%的500强企业都在使用股权激励政策（赵心珂，2019）[1]，魏春燕（2019）认为企业采用恰当的股权激励有吸引和留住人才的作用，因此，股权激励被西方媒体称为“金手铐”[2]。20世纪以来，各大企业追求高产高效，需要丰富的人才储备，以防引起重要工作缺位、内部管理混乱等现象，而股权激励可以使企业通过有计划和循序渐进地方式，以共创共享的激励手段来激励和留下核心人才。吴丹（2013）认为随着我国股权激励政策的放开，我国越来越多的企业都开始实施股权激励计划，但是成功实施激励计划的公司并不多，格力电器是少数成功完成股权激励计划的公司之一[3]。因此本文以珠海格力电器股份有限公司为例，研究科技型企业股权激励度企业经营绩效的影响。1.2选题的意义珠海格力电器股份有限公司（000651，以下简称格力电器）成立于1991年，1996年11月在深圳证券交易所上市，截至2005年实施股权激励计划之前，公司的第一大股东珠海格力集团直接持有格力电器50.82%的股份，子公司珠海格力房产有限公司持有格力电器8.38%的股份（吴丹，2013）[3]。在证监会提出格力务必在2006年2月前完成股改的要求后，格力集团开始牵头，与格力电器管理层、股东进行协调，制定了格力电器股权改革方案，顺势推出了格力电器股权激励计划，2009年格力股权激励计划已经实施完毕（吴丹，2013）[3]。截止2020年，格力电器发布2020年半年度权益分派实施公告，公司以总股本6,015,730,878股为基数，向全体股东每10股派发现金10元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，共计派发现金5921546216元，剩余未分配利润结转至以后年度分配,这是格力电器本年度第二次分红，此次股权激励在激发内部员工主动性的同时也令外部投资者信心大增，证明格力在特殊时期，发展态势仍良好，体现出股权激励的强大生命力，股权激励提升了现代企业的经营绩效，成为了企业实施人才战略不可或缺的管理工具（林蔓，2020）[4]。特别是近几年，随着我国科技型企业逐渐做大做强，股权激励不断成为企业聚人心、吸引人才、推动团队实现企业目标的重要手段。然而张奇峰（2018）认为股权激励可能对企业长期财务绩效具有负面影响[5]并可能会抑制企业价值的提升(Larcker等，2013)[6]。为了探究股权激励与科技型企业经营绩效的关系，本文以格力为例，研究科技型企业的股权激励政策对其企业经营绩效的影响，为我国科技型企业实施行之有效的股权激励计划提供借鉴意义。2文献综述与理论阐述2.1股权激励理论股权激励，也称为期权激励，是企业以授予优秀员工部分股权的方式，吸引和激励优秀人才而实行的一种长期的激励机制。高辉（2018）认为股权激励在优化公司治理结构、提高企业凝聚力、提升员工工作效率以及降低企业管理经营成本等方面都起到了积极作用。股权激励主要通过附条件给予员工部分股东权益，使其具有主人翁意识，从而与企业形成利益共同体，促进企业与员工共同成长，从而帮助企业实现稳定发展的长远目标[7]。曾红梅（2019）股权激励，是一种非物质化的激励措施，通过发放给员工股权的方式，进一步调动员工的积极性，从而帮助企业达到目标[8]。股权激励增强了团队凝聚力，用对政企双方有利的方式，留住管理层及核心员工的同时向公司的高管及核心员工在内的其他员工进行的长期性激励（曾红梅，2019）[8]。股权激励具有长期性、限制性、风险性和约束性等显著特点：（1）股权激励作为企业吸引和留住核心员工的一种捆绑式手段，企业追求的并不是短期的得失，而是长期利益，因此，我国企业股权激励的时长一般为3-5年，有的甚至更长；（2）各种限制充斥着股权激励的全过程，例如在股权的获得、持有、退出等，都需要满足一定条件才能实现；（3）股权激励对象所持有的企业的股票会随着企业经营绩效的不断改变而改变，因此具有一定的风险性；（4）激励与约束是相互依存的，股权激励本身制约着经营者的行为，因此股权激励具有约束力。2.2股权激励对象—利益相关理论企业在充分规划股权激励的结构和布局等情况后，就要明确股权激励的具体激励对象。原则上对高管、团队负责人、核心技术员工的股权激励是必要的，选取这几类人群的动因与利益相关者理论密不可分。沈建（2021）提出了利益相关者理论，主要是指企业对各个利益相关者的利益要求进行综合平衡进而展开的管理活动[9]。利益相关者主要包括交易伙伴、压力集团以及受企业经营活动影响的客体，交易伙伴主要包括债权人、供应商、员工以及股东等，压力集团主要包括媒体、政府部门、当地居民等（沈建，2019）[9]。利益相关者与企业的经营发展联系极为密切，他们承担了企业经营风险，为企业经营活动付出代价，制约并监督管理企业（沈建，2019）[9]。因此，企业在做出经营战略决策前需要对利益相关者的利益以及要求进行综合考量，股权激励对象的选取也是针对企业高层管理者的利益及要求进行考虑的。股权激励对于不同类别的利益相关者的作用有着明显的差异，例如：对于非上市公司，股权激励有利于企业留住工作效率高、能力强的核心人才，淘汰能力差的员工，减轻公司面临的资金方面的压力，提高企业工作效率，提升公司经营业绩；对于原股东而言，股权激励的推出有助于降低职业经理人的“道德风险”，从而实现所有权与经营权的分离；对于企业职员而言，股权激励有助于调动员工的积极性，实现员工的价值。由此可见，股权激励理论与利益相关者理论是相辅相成的。2.3股权激励影响—企业经营绩效企业经营绩效包函企业经营效益和经营者业绩两个方面。企业经营效益水平主要表现在企业的盈利能力、资产运营水平、偿债能力和后续发展能力等方面。经营者业绩主要是指经营者在管理企业的过程中，为企业经营、发展所取得的成果和所做出的贡献（高园，2019）[10]。股权激励对企业经营绩效的提升起到促进作用，Jensen和Meckling(1976)提出的利益趋同假说认为股权激励使管理层和股东利益趋于一致，从而促进企业绩效[11]。陈胜军等(2016)以股权激励实施后三年总资产收益率与实施前三年总资产收益率的差值作为企业绩效衡量指标，研究结果表明股权激励强度达到18%之前与公司绩效正相关（陈胜军等，2016）[12]；倪艳（2021）认为股权激励强度会对企业绩效产生影响，企业绩效会随着股权激励强度的增加而增加[13]。利益相关者理论也会对企业经营绩效产生重要影响，沈建（2021）提出以利益相关者理论为基础的企业绩效评价不仅适用于当前我国国情，还有助于改善企业管理模式及效果，对企业长期的整体效益可以起到提升作用，并引导企业经营行为的优化，提升自身核心竞争力，便于外部利益相关者了解企业经营状况，加强外界对企业的监督力度[9]。本文的研究案例格力电器以限制性股票作为股权激励形式。限制性股票具有风险小，适合成熟型企业的优点，但其在服务期限和业绩上对激励对象有较强的约束性。吴丹（2013）格力电器股权激励的对象，及企业的利益相关者，有公司高级管理人员、中层管理人员、业务骨干及控股子公司的高级管理人员[3]。格力电器所实施的是三年期股权激励计划，根据国泰安数据库，格力的股权激励方案是：从格力集团所持股份中划出2639万股的股份，作为格力电器管理层股权激励计划的股票来源。若上市公司派送股票红利、资本公积金转增股本或全体股东同比例缩股，以上数量将按比例调整并及时进行信息披露[3]。在2005、2006、2007年度中的任一年度，若公司经审计的净利润达到承诺的当年应实现的数值（以上三年对应的净利润数分别为50,493.60万元、55,542.96万元、61,097.26万元），在当年年度报告公告后10个交易日内，格力集团将按当年年底经审计的每股净资产值作作为出售价格、向公司管理层出售713万股的股份（吴丹，2013）[3]。若以上三个年度均达到承诺的净利润水平，则向公司管理层出售的股份总数为2139万股，剩余500万股的激励方案由董事会另行制定。公布了股权激励方案之后，格力电器在2005、2006及2007年均实现了规定的年度利润，主营业务收入、净利润、总资产均有了大幅提升，格力集团按照股权激励方案对格力电器的高管和员工实施了激励措施（吴丹，2013）[3]。简而言之，股权激励是企业拿出一部分股权用来激励企业高管、核心骨干、优秀员工的一种方法。在当今社会，企业通过采用不同阶段不同内容的股权激励政策，来触动利益相关者，从而推动利益相关者的工作效率，进而提升企业经营绩效。同时，股权激励政策也会在一定程度上通过推动发展企业文化，增加企业软实力等方式间接促进企业经营绩效的提高。3研究设计3.1研究假设本文基于格力电器2006-2019年财务数据，进行线性回归分析，有必要在分析之前提出如下研究假设：H1：科技型企业股利支付率与净资产收益率成正比。H2：科技型企业股票收益率与净资产收益率成正比。H3：科技型企业股东权益周转率与净资产收益率成正比。H4:科技型企业资产负债率与净资产收益率成正比。H5:科技型企业每股经营现金流与净资产收益率成正比。3.2研究设计 3.2.1数据来源和样本的选择本文选取2006-2019年具有标杆性的格力电器为研究样本，本文的主要数据来源是国泰安数据库。3.2.2研究变量(1)被解释变量本文参考张毅琪（2019）对核心技术员工股权激励对企业绩效实证研究的方法，以净资产收益率来衡量企业的绩效[14]。净资产收益率（ROE），又称股东权益报酬率、净值报酬率、权益报酬率等等。计算公式为：净资产收益率=（期初所有者权益+期末所有者权益）/2（陈彦芸，2015）[15]。企业经营绩效评价包括了对企业经营效益和经营者业绩两个方面的评判，主要用ROE即净资产收益率来衡量,净资产收益率可以用来衡量企业运用自有资本的效率，指标越高表明投资给企业所带来的收益越高（陈彦芸，2015）[15]。因此，本文认为以净资产收益率为诠释企业经营绩效的指标是比较恰当的(2)解释变量本文将股利支付率作为解释变量。股利支付率，也称股息发放率，是指净收益中股利所占的比重。它反映公司的股利分配政策和股利支付能力（李扬，2018）[16]，该指标比率越高，企业支付现金股利的能力就越强，因此，本文将股利支付率作为衡量企业股权激励的指标。(3)控制变量本文将股票收益率、资产负债率、股东权益周转率作为控制变量。本文参考魏春燕(2019)创业板公司股权激励的影响因素研究方法以股票收益率作为控制量反映股票收益水平的指标[2]。通常用收益额/原始投资额来表示，通常股票的市场表现较好的公司，更可能推出股权激励计划，因为绩优股对管理者的吸引程度更高,因此本文将股票收益率作为该实证研究的控制变量之一（魏春燕，2019）[2]；本文参考张毅琪(2019)对核心技术员工股权激励对企业绩效实证研究的方法，以资产负债率作为控制变量，衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力，用负债总额/资产总额来衡量[14]；股东权益周转率，反应公司运用所有者的资产的效率。该比率越高，表明所有者资产的运用效率高，企业的营运能力强。通常用销售收入/平均股东权益来衡量；本文参考魏春燕(2019)创业板公司股权激励的影响因素的研究方法，以每股经营现金流作为控制量。每股经营现金流是反映企业经营现金流入的指标，通常用经营现金净流量/销售收入来衡量[2]。表3.2研究变量汇总变量类型变量符号变量含义变量说明被解释变量ROE净资产收益率净利润/股东权益解释变量DPR（DividendPayoutRatio）股利支付率股利总额/净利润总额控制变量SY（stockyield）股票收益率收益额/原始投资额ET（EquityTurnover）股东权益周转率销售收入/平均股东权益LEV资产负债率负债总额/资产总额CFO每股经营现金流经营现金净流量/销售收入3.2.3模型构建本文参考张毅琪（2019）在核心技术员工股权激励对企业绩效的实证分析中的研究方法，提出了本文的假设：科技型企业股权激励与企业经营绩效正相关[14]，构建模型如下:ROE=α+β1x1式中，为方程截距项，为待估参数，为随机误差项，为股利支付率，用来表示企业支付现金股利的能力；为资产负债率，表示企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力；为股票收益率，表示对于企业利益相关者中投资者的利益；为股东权益周转率，表示利益相关者中股权所有者的利益；x5为企业每股经营现金流，表示企业经营现金流入，是企业最实质的财务指标。4实证研究4.1描述性分析首先，本文对所选的各变量从最小值、最大值、平均值、标准差和中位数五个维度对格力电器14年的数据进行基本的描述性分析，其中净资产收益率为被解释变量，股利支付率为解释变量，股票收益率、资产负债率、股东权益周转率和企业每股经营现金流为控制变量。表4.1描述性分析表名称样本量最小值最大值平均值标准差中位数净资产收益率140.2000.3750.2970.0510.315股利支付率140.2200.3800.2960.0390.300股票收益率140.0500.1230.0890.0260.098资产负债率140.6040.7900.7300.0550.742股东权益周转率141.7774.4103.3050.7833.285每股经营现金流142.1806.3004.0231.3454.390从表4.1可知，格力电器十四年来，股利支付率的最小值是0.22，最大值是0.38，平均值0.296，体现出格力电器在支付现金股利的能力不断的进步；资产负债率的最小值0.604，最大值0.79，平均值0.73，说明格力利用债权人提供资金进行经营活动的能力逐渐增强，且不过分增加财务杠杆，处境良好；股票收益率的最小值与最大值分别为0.05和0.123，平均值为0.089，最大值和最小值之间差异小，可以看出，格力投资者利益变动幅度不大且呈明显上升趋势。股东权益周转率最小值为1.777，最大值为4.410，平均数为3.305，格力的股权所有者在近十四年所获得的利益也有显著增长；每股经营现金流最小值2.18，最大值6.3，平均值3.305，说明格力电器经营能力增强。净资产收益率（ROE）最小值为0.2，最大值为0.375，平均值为0.297，说明格力经营绩效保持稳定，且呈现稳步上升到状态。4.2相关性分析本文分析了所选变量之间的相关性，以确定变量之间的初步关系。变量包括净资产收益率、股权支付率、股票收益率、股东权益周转率和每股经营现金流，使用Pearson相关系数去表示相关关系的强弱情况。表4.2相关性分析表净资产收益率股利支付率0.854***资产负债率0.480*股票收益率0.923***股东权益周转率0.597**每股经营现金流0.635***

p<0.1**

p<0.05***

p<0.01从上表可知，利用相关分析去研究净资产收益率分别和股利支付率,资产负债率,股票收益率,股东权益周转率,每股经营现金流共5项之间的相关关系，使用Pearson相关系数去表示相关关系的强弱情况。具体分析可知：净资产收益率和股利支付率之间的相关系数值为0.854，并且呈现出0.01水平的显著性，因而说明净资产收益率和股利支付率之间有着显著的正相关关系。净资产收益率和资产负债率之间的相关系数值为0.480，并且p值为0.082<0.1，因而说明净资产收益率和资产负债率之间呈现正相关关系。净资产收益率和股票收益率之间的相关系数值为0.923，并且呈现出0.01水平的显著性，因而说明净资产收益率和股票收益率之间有着显著的正相关关系。净资产收益率和股东权益周转率之间的相关系数值为0.597，并且呈现出0.05水平的显著性，因而说明净资产收益率和股东权益周转率之间有着显著的正相关关系。净资产收益率和每股经营现金流之间的相关系数值为0.635，并且呈现出0.05水平的显著性，因而说明净资产收益率和每股经营现金流之间有着显著的正相关关系。4.3线性回归分析本文将股利支付率作为自变量,资产负债率,股票收益率,股东权益周转率,每股经营现金流作为控制变量，而将净资产收益率作为因变量进行线性回归分析，分析方法为Robust回归分析(M估计法)表4.3线性回归分析 回归系数标准误tp95%CIR

²调整R

²F常数0.1650.0364.5910.000***0.095~0.2360.9030.842F

(5,8)=14.835,p=0.001股利支付率0.6690.0887.6020.000***0.496~0.841资产负债率-0.3160.075-4.2400.000***-0.462~-0.17股票收益率0.9610.1118.6660.000***0.744~1.179股东权益周转率0.0320.0056.5650.000***0.022~0.041每股经营现金流-0.0060.002-3.0190.003***-0.011~-0.002本文采用格力电器2006年-2019年的财务数据，从上表可知，将股利支付率作为自变量，股票收益率、资产负债率、股东权益周转率、每股经营现金流作为控制变量，将净资产收益率作为因变量进行线性回归分析，从上表可以看出，模型公式为：净资产收益率=0.165+0.669*股利支付率+0.961*股票收益率+0.032*股东权益周转率-0.316*资产负债率-0.006*每股经营现金流，模型R方值为0.842，意味着股利支付率,股票收益率,股东权益周转率,资产负债率，每股经营现金流可以解释净资产收益率的84.2%变化原因。对模型进行F检验时发现模型通过F检验(F=14.835，p=0.001<0.05)，也即说明股利支付率,股票收益率,股东权益周转率,资产负债率中至少一项会对净资产收益率产生影响关系。最终具体分析可知：股利支付率的回归系数值为0.669(t=7.602，p=0.000<0.01)，意味着股利支付率会对净资产收益率产生显著的正向影响关系。资产负债率的回归系数值为-0.316(t=-4.240，p=0.000<0.01)，意味着资产负债率会对净资产收益率产生显著的负向影响关系。股票收益率的回归系数值为0.961(t=8.666，p=0.000<0.01)，意味着股票收益率会对净资产收益率产生显著的正向影响关系。股东权益周转率的回归系数值为0.032(t=6.565，p=0.000<0.01)，意味着股东权益周转率会对净资产收益率产生显著的正向影响关系。每股经营现金流的回归系数值为-0.006(t=-3.019，p=0.003<0.01)，意味着每股经营现金流会对净资产收益率产生显著的负向影响关系。总结分析可知：股利支付率,股票收益率,股东权益周转率会对净资产收益率产生显著的正向影响关系，资产负债率，每股经营现金流会对净资产收益率产生负向影响关系。4.4稳健性检验本文将股利支付率作为自变量,资产负债率,股票收益率,股东权益周转率,每股经营现金流作为控制变量，而将总资产收益率作为因变量进行稳健性检验，检验分析方法为Robust回归分析(M估计法)表4.4稳健性检验 回归系数标准误tp95%CIR

²调整R

²F常数0.0290.0241.2220.222-0.017~0.0750.9220.873F

(5,8)=18.875,p=0.000股利支付率0.1840.0583.1920.001***0.071~0.298资产负债率-0.1160.049-2.3640.018**-0.212~-0.020股票收益率0.5610.0737.7000.000***0.418~0.703股东权益周转率0.0130.0033.9890.000***0.006~0.019每股经营现金流-0.0020.001-1.6830.092*-0.005~0.000因变量：总资产收益率*

p<0.1**

p<0.05***

p<0.01从上表可知，将股利支付率,资产负债率,股票收益率,股东权益周转率，每股经营现金流作为自变量，而将总资产收益率作为因变量进行稳健性分析：股利支付率的回归系数值为0.184(t=3.192，p=0.001<0.01)，意味着股利支付率会对总资产收益率产生显著的正向影响关系。这种关系与股权激励对ROE的回归模型中结果完全一致，这说明股利支付率对ROE的影响是稳健的。资产负债率的回归系数值为-0.116(t=-2.364，p=0.018<0.05)，意味着资产负债率会对总资产收益率产生显著的负向影响关系。股票收益率的回归系数值为0.561(t=7.700，p=0.000<0.01)，意味着股票收益率会对总资产收益率产生显著的正向影响关系。股东权益周转率的回归系数值为0.013(t=3.989，p=0.000<0.01)，意味着股东权益周转率会对总资产收益率产生显著的正向影响关系。每股经营现金流的回归系数值为-0.002(t=-1.683，p=0.092<0.1)，意味着每股经营现金流对总资产收益率产生负向影响关系。这说明控制变量对ROE的影响是稳健的。综上，可以得出，该回归模型的拟合效果较好，可以认为股权激励对企业经营绩效的影响是存在的。4.5研究结论（1）股利支付率与净资产收益率在1%的水平上均显著正相关,股权激励程度越高越能促使利益相关者提升自己能力、加大努力程度从而影响企业创新产出，增加企业经营绩效。[15]因此企业应该重视股权激励政策，事前及时对外信息披露，增加信息披露质量；事中设计适当的股权激励方案，加强股权激励的控制约束机制；事后及时评价，有利于公司完善公司治理结构，推动公司绩效平稳增长。（2）股票收益率与净资产收益率在1%的水平上均显著正相关，股票收益率越高，股票市场表现越好，股权激励就更加有利于科技型企业筛选、培育和留住核心人才。因此启示科技型企业应该不断完善企业的考核制度，筛选和激励优秀人才，为企业长期发展储备大量核心人才的同时不断的完善股权激励的外部环境，优化企业股票市场表现，从而促进企业经营绩效的提高。（3）股东权益周转率,企业每股经营现金流与净资产收益率在1%的水平上均显著负相关，股东权益周转率越高，表明所有者资产的运用效率越强，企业每股现金流入越多时，股东获利就越多，企业经营绩效可能下降。因此启示科技型企业应合理设定股权激励的比例，降低高层管理人员操纵指标来实现高额收益，使股权激励的作用较弱的风险[3]。5相关建议1、合理选择股权激励对象合理的股权激励，首先，要考虑到激励对象，吴培（2020）认为，选取股权激励的对象具有时段性，创业初期为了解决资金短缺和激发员工积极性，激励对象为全体员工，当企业产业逐渐形成规模化，激励对象从普惠转为重点激励[17]。陈艳艳（2016）认为股权激励将管理层薪酬与公司股票价格直接联系在一起，使得经理人利益与股东利益趋于一致，促使经理人最大限度为保障股东利益而工作，并减少道德风险行为[18]。本文结合以上观点认为，原则上对高管、团队负责人、核心技术员工的股权激励是必要的。吴丹（2013）认为格力电器股权激励的对象也主要为高管、中层管理人员、业务骨干和控股子公司高管等，这些股权激励对象的选取与利益相关者理论密不可分。首先，对高管的股权激励有利于将其利益与企业利益进项捆绑，增加高管对企业的责任感，使高管最大限度的为企业服务；其次，对中层管理人员的股权激励有利于调动负责人的积极性，增加任务完成的效率；最后科技型企业研发力度大，对核心技术员工即业务骨干的股权激励有利于为科技型企业培养核心技术人才，增强竞争优势，为企业发展提供有力支撑[3]。因此，企业应该根据实行股权激励的目的合理地确定激励对象，激励和留住核心人才，促进企业经营绩效的发展。2、提高信息披露的质量随着企业对高管、团队负责人、核心技术员工等利益相关者实施的股权激励比例越大，要求企业提高信息披露信息次数和信息披露质量的需求就会愈发迫切，因此企业应该不断强化信息披露的次数与质量，减少信息不对称，促进企业规范化运转[16]。3、不断完善企业的考核制度公平、高效和规范化的考核体系是企业实施适当股权激励，保证公平公正的一个重要工具。吴培（2020）认为股权激励有两方面的作用，一方面通过量化员工工作关键指标，可以起到反映员工的管理能力和工作效率的作用，另一方面通过建立考核体系，有利于企业价值的提升[17]。公平、高效和规范化的绩效考核体系有利于阐明员工在组织中的角色和地位；有利于管理层确定员工的晋升，调动和奖励；有利于帮助企业设立目标，促进企业经营业绩的提升。因此企业建立内部考核体系时，应建立有逻辑的客观考核制度和一些比较有难度的考核条件，比如将财务指标和非财务指标相结合，实现考核指标量化，这样才能实现对员工有效的激励，员工积极性得到激发[16]。同时，企业应该适当增加非高管和科技人员的激励比例，降低高层管理人员操纵指标来实现高额收益，使股权激励的作用较弱的风险[3]。4、不断的完善股权激励的外部环境。我国股票市场以1990年12月上海股市的建立为开始的标志，由于我国改革开放时间相对于其他国家较晚，因此我国股市不如发达国家的股市有着比较成熟的机制体制。同时相对于资本市场成熟的国家，中国的股权激励起步较晚。2005年12月31日《上市公司股权激励管理方法(试行)》(以下简称《管理办法》)的颁布标志着中国上市公司有制度依据的股权激励实施的开始（肖淑芳等，2015）[19]。可以说，目前我国股票市场仍处于转型时期，在信息不对称的背景下，企业部分高管会倾向于利用权力影响股权激励方案设计，增加其机会主义行为，为自己谋取福利（肖淑芳等，2015）[19]。如果缺乏监督和约束，激励效果可能会达不到期望状态。约束机制主要包括内部约束和外部监督两方面。内部约束是指企业通过建立良好的内部监督体系来约束管理层的行为；外部监督是指国家立法机关通过建立法律体系来提高企业违约成本和法律风险。良好的制度环境是股权激励方案设计的有力保障，因此，一方面，为了防止管理层可能将股权激励作为套利工具，从而导致其短期行为，企业需要制定相关规章制度来约束管理层（吴培，2020）[17]；另一方面，为了完善企业股权激励的外部环境，证监会需要执行监督职能，更多关注股权激励的方案设计，制定相关政策以杜绝操纵行为，并采取措施完善公司治理，引导股权激励发挥正面作用，以进一步发展我国的资本市场（陈艳艳，2016）[18]。参考文献[1]赵心珂.国有企业限制性股票激励的实施策略和经济后果研究[D].苏州大学,2019.[2]魏春燕.创业板公司股权激励的影响因