财务管理学 第2版 课件 第八章 证券投资管理

第八章证券投资管理《财务管理学》课程结构财务管理基本理论财务管理基本价值观念财务管理基本内容筹资投资利润分配决策分析控制预算预测学习要求基本要求：掌握证券投资的目的，债券投资和股票投资的优缺点及其投资价值的估算；掌握证券投资的风险类型、β系数以及资本资产定价模型的原理；熟悉证券投资收益率的计算方法；了解证券投资决策的因素分析和证券投资组合的一般策略；了解投资基金的常识。Contents证券投资概述

15证券投资决策

2证券投资组合

3第一节，证券投资概述

在市场经济条件下，企业除了将资金投在企业内部形成生产经营用的各种资产外，还会经常用现金、实物资产和无形资产等资源，通过购买股票、债券、联营、合作等方式向其他单位投资，从事对外投资活动。对外直接投资的决策主要通过计算投资项目的净现值等指标进行，与第五章讲的企业内部长期项目投资的决策基本相似。本章主要讲对外证券投资的管理。第一节，证券投资概述一、证券的含义和种类（一）证券的含义和特征1、含义（1）从一般意义上说，证券是用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益。（一）证券的含义和特征（2）作为企业投资对象的证券，主要是根据一国有关法律法规发行的，代表财产所有权或者债权的信用凭证或金融工具，即有价证券。2、证券的特征作为证券，必须具备两个最基本的特征：一是法律特征（合法性，具有法律效力）；二是书面特征（书面载明有关必要事项）。一、证券的含义和种类

（二）证券的种类按证券所体现的权益关系

按证券的发行主体

按证券收益的决定因素

按证券的性质

可分为凭证证券和有价证券可分为原生证券和衍生证券可分为政府证券、金融证券和公司证券

可分为所有权证券和债权证券一、证券的含义和种类

（二）证券的种类按是否在证券交易所挂牌交易按证券按到期日的长短不同按募集方式不同按证券的收益稳定状况不同可分为固定收益证券和变动收益证券

可分为公募证券（公开发行证券）和私募证券（不公开发行证券或内部发行证券）可分为短期证券和长期证券可分为上市证券和非上市证券第一节，证券投资概述二、证券投资的特点和目的

证券投资是投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。它是企业对外投资的重要组成部分。企业科学地进行证券投资，可以充分利用资金，增加收益，降低风险，实现财务目标。二、证券投资的特点和目的（一）证券投资的特点1、流动性强有活跃的二级市场，流动性明显高于实物资产。2、价值不稳定与实物资产比，由于受各种因素的影响较大，其价值、价格、收益等均不稳定，投资风险较大。3、相对独立性二、证券投资的特点和目的（二）证券投资的目的短期证券投资与长期证券投资的区别不仅在于投资期限的不同，更在于投资目的的不同。1、短期证券投资的目的短期证券投资的根本目的是将其作为现金的替代品。利用暂时闲置的现金进行短期证券投资，获取一定的收益。当需要现金时可随时换回现金。所以流动性第一。极少数情况下，有的企业是出于投机的目的。返回（二）证券投资的目的2、长期证券投资的目的（1）控制和影响相关企业的经营为本企业服务。（2）通过股权投资，实施多元化经营以分散风险。（3）获取较高的投资收益，为未来实施某个项目或偿还到期债务而积累大笔资金。归根结底也是为了收益，更长的收益。第一节，证券投资概述三、证券投资对象的选择进行认真细致的事先分析研究（包括宏观经济运行态势、行业发展状况、上市公司基本情况等进行的基本面分析和对证券市场行为进行技术面分析），还要结合自己的投资目的进行。一般来说，短期证券投资应特别重视投资的安全性和流动性，可选择信用等级较高、流动性较强的债券；长期证券投资则应更侧重投资的安全性和收益性，因此，大多选择股票投资。如为了积累大笔资金，应选择成长性股票，如为了长期稳定地控制或影响被投资企业的经营，就只能选择该被投资企业的股票。第一节，证券投资概述四、证券投资的基本类型

（一）债券投资1、含义和分类（1）含义：债券是政府、金融机构或公司企业为了筹措资金向社会公众发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。（2）债券投资分类：按投资时间长短，可分为短期债券投资和长期债券投资两类。（一）债券投资2、企业债券投资的目的企业进行短期债券投资的目的是为了合理利用暂时闲置的资金，调节现金余额，获得一定收益。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。（一）债券投资3、债券投资的收益一是债券的利息收入。二是资本损益。指债券买入价与卖出价或偿还额之间的差额。

2、债券投资的收益按计算时是否考虑资金时间价值，衡量债券投资收益水平的指标为债券静态收益率和到期收益率。（1）静态收益率包括本期收益率和持有期收益率两个指标。持有期年均收益率=持有期收益率÷持有年限（2）债券的到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日或转让日所能获得的年报酬率，是债券投资可望实现的预期报酬率（即内含报酬率或实际利率）。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格（即净现值为0）的折现率。以分期付息、到期还本的债券为例：例7－5，（一）债券投资4、债券投资优缺点与股票投资比较，债券投资的风险较小、收益较低。（1）优点第一，本金安全性高第二，收入稳定性强第三，市场流动性好3、债券投资优缺点（2）缺点第一，购买力风险较大第二，没有经营管理权第三，投资收益较低四、证券投资的基本类型（二）股票投资股票投资分普通股投资和优先股投资。普通股投资的股利收入不稳定，优先股投资一般可以获得稳定的股利收入。与债券、优先股投资相比，投资于普通股的风险大，但收益也要高。（二）股票投资1、股票投资的目的企业进行股票投资的目的主要有两种：一是获利，即作为一般证券投资获取股利收入及股票买卖差价（资本损益）。这种情况下不应将大量资金投资于某一企业的股票，否则风险太大；二是控股，即通过购买某一企业的大量股票达到控制和影响该企业的目的。这种情况下，企业必须集中资金投资于被控企业的股票上。

2、股票投资的收益股票投资的收益由股利股息和转让价差（资本损益）两部分组成。衡量股票投资收益水平的尺度为股票收益率。按是否考虑资金时间价值，可以分为静态收益率和预期收益率。（1）静态收益率包括本期收益率和持有期收益率等指标。持有期年均收益率=持有期收益率÷持有年限返回（2）预期收益率是使股票未来现金流量折现值等于目前购买价格时的折现率，即净现值等于0时的折现率，也就是股票投资项目的内含报酬率（即可望获得的实际利率）。股票的预期报酬率高于等于投资者要求的投资报酬率时，投资者才可以投资，否则投资者不会投资。以投资者不打算长期持有股票、若干年后要将股票转让出去的情况为例：例7－6

（二）股票投资

3、股票投资的优缺点与债券投资相比，股票投资的风险要大、收益要高。（1）优点：第一，可能获得较高的投资收益第二，能适当降低购买力风险第三，拥有经营管理权3、股票投资的优缺点（2）缺点主要缺点是投资风险大。原因是三个方面：一是股东的资产和净利求偿权均居于后列；二是股票价格受诸多因素影响，价格不稳定带来资本损益不稳定；三是普通股股利收入很不确定。四、证券投资的基本类型（三）基金投资（四）衍生金融资产投资1、金融期货投资2、期权投资3、设股权证、优先认股权、可转换债券投资第二节，证券投资决策企业投资于证券，不仅要取得收益，更重要的是要保证投资的安全。企业是否投资证券，应投资于何种证券，只有对证券投资的预期风险与预期收益作出预测分析后才能做出决策。短期证券投资管理，要在侧重其流动性，确保投资安全的条件下，争取一定的收益。长期证券投资，更要在预期风险与预期收益（可望达到的实际投资收益）之间作出权衡，以进行科学的投资决策第二节，证券投资决策一、证券投资的风险证券投资的风险是指证券投资收益的不确定性，尤其指在证券投资过程中达不到投资者期望收益的可能性。一项证券投资,到期日越长，投资人遭受的不确定性因素就越多，承担的风险也就越大。一、证券投资的风险证券投资风险

违约风险

购买力风险

流动性风险

利率风险

心理预期风险

一、证券投资的风险（一）非系统性风险和系统性风险1、非系统性风险非系统性风险，又叫可分散风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券的投资收益造成波动的可能性。它源于被投资公司本身的生产经营活动和财务活动而带来的经营风险和财务风险。这种风险可以通过多角化投资来分散，又称为可分散风险。主要包括以下几个方面：1、非系统性风险（1）违约风险指证券发行人无法按期支付证券的投资收益和偿还本金的风险。一般而言，政府证券违约风险小，金融证券次之，企业证券最大。造成违约风险的原因：既有宏观原因，又有企业经营理财不善的原因。1、非系统性风险（2）流动性风险在投资者想出售有价证券获取现金时，证券不能立即出售的风险，称为流动性风险。如果一种证券不能在短时间内按满意的市价大量出售，就属于流动性较低的证券，其流动性风险较大。政府债券、信用好的大公司的证券，流动性风险小，一些不知名的一般企业发行的证券，流动性风险则较大。（一）证券投资的风险

2、系统性风险系统性风险，又叫市场风险或不可分散风险，指的是由于诸如战争、通货膨胀或紧缩、经济波动、利率调整、投资者心理预期变化等宏观因素的变化给证券市场上所有证券带来投资收益不稳定的可能性。这类风险影响到证券市场上所有的证券，投资者无法通过证券组合投资来分散掉，因此又称为不可分散的风险。主要包括以下方面：2、系统性风险（1）利率风险指由于利率的变动而引起证券价格变动，而造成证券投资收益（主要是资本利得）波动的风险。证券的价格会随利率的变动而变动，且呈负相关的关系。（1）利率风险一般而言，在其他条件既定的前提下，利率下降，证券价格上升；利率上升，则证券价格下跌。不同期限的证券,利率风险不一样。期限越长，利率风险越大。当投资者投资某种外币证券时，还会发生汇率风险。2、系统性风险（2）购买力风险购买力风险是指由于通货膨胀或紧缩而使证券到期或出售时所获得的货币资金的购买力变动而造成投资实际收益变动的可能性。在通货膨胀和紧缩时期，购买力风险使证券投资的名义收益率和实际收益率发生偏差，导致实际收益率下降或上升。一般而言，变动收益证券比固定收益证券的购买力风险要小。因此，普通股票被认为比公司债券等固定收益证券能更好地避免购买力风险。2、系统性风险（3）投资者心理预期风险投资者心理预期风险是指影响证券价格和收益的各种因素变化导致投资者心理预期变化对证券市场所产生的影响。投资者心理预期风险是各种环境因素变化的综合体现。一、证券投资的风险（二）证券投资风险的衡量标准1、β系数企业在进行证券投资时，真正要考虑的是系统性风险（不可分散的风险），因为大部分可分散风险都能通过投资组合消除掉。系统性风险对整个证券市场上全部证券都会产生影响，但不同的证券所受的影响程度有别。因此，不同证券的系统性风险也高低有别。1、β系数在西方国家证券市场上，对不同证券系统性风险的大小程度通常用β系数来衡量，因此β系数也叫系统性风险系数。β系数是衡量个别证券的风险报酬变动相对于证券市场所有证券的风险报酬变动适应程度的指数。1、β系数某种证券的β系数用公式表示如下：β=某种证券的预期风险报酬率÷证券市场上全部证券的平均预期风险报酬率

或：β=（某种证券的预期投资报酬率－无风险报酬率）÷（证券市场上所有证券的平均预期报酬率－无风险报酬率）β系数的计算常常利用报酬率的历史数据，采用线性回归的方法求得。在实务中，一些证券咨询机构会定期公布大量交易过的证券的β系数。（二）证券投资风险的衡量标准

2、β系数的意义作为整体的证券市场的β系数为1。（1）如果某种证券的β系数等于1，说明这种证券的风险程度与证券市场上的全部证券的平均风险程度相同；（2）如果某种证券的β系数小于1，说明该种证券的风险程度低于证券市场上全部证券的平均风险程度；（3）如果某种证券的β系数大于1，说明这种证券的风险程度高于证券市场上全部证券的平均风险程度。在证券市场上，绝大多数证券的β系数大多介于0.5和2之间。第二节，证券投资决策二、证券投资的收益（一）资本资产定价模型（CAPM）与必要投资报酬率的估算根据风险与收益的一般关系，投资者进行某项投资要求的投资报酬率（也称必要投资报酬率或期望投资报酬率）是由无风险报酬率和投资该项目要求的风险报酬率决定的。即：必要投资报酬率=无风险报酬率+必要风险报酬率。（一）资本资产定价模型（CAPM）与

必要投资报酬率的计算1、资本资产定价模型（CAPM）与必要投资报酬率进行证券投资的必要投资报酬率可用资本资产定价模型（简称CAPM模型）来计算。K=Rf+β×（Rm–Rf

）K：必要报酬率（期望报酬率）β：该证券的系统性风险系数Rf：无风险报酬率Rm

：证券市场平均投资报酬率。（Rm–Rf

）：证券市场平均风险报酬率。（一）资本资产定价模型（CAPM）与

必要投资报酬率的计算2、必要风险报酬率不难看出，投资者投资某项证券所要求的风险报酬率是市场平均风险报酬率与该证券的系统性风险系数β的乘积，即：

必要风险报酬率=β×（Rm–Rf）例7－7：现行国库券的投资报酬率为12%，股票市场平均必要投资报酬率为16%。若某股票的β系数为1.5，则：市场平均风险报酬率=16%－12%=4%该股票的必要风险报酬率=4%×1.5=6%该股票的必要投资报酬率（K）=12%+1.5×（16%－12%）=18%3、证券市场线（SML）高风险报酬率市场平均风险报酬率2．01．51．00．5无风险报酬率较高风险报酬率证券市场线0贝他系数β二、证券投资的收益（二）证券投资的预期投资报酬率证券投资的预期投资报酬率就是投资者投资证券后预计未来可望实现的实际报酬率，也就是证券投资项目的内含报酬率（IRR）。第二节，证券投资决策证券投资决策的做法有二：一是计算证券投资的预期投资报酬率（内含报酬率），然后与投资者要求的投资报酬率比较，作出决策；二是对证券的内在价值进行估价，然后与其购买价格比较，作出决策。两种决策做法道理一样。都是根据是否达到了投资者要求的投资报酬率的标准予以决策选择的。第二节，证券投资决策三、证券投资预期投资报酬率的计算和决策证券投资的预期投资报酬率就是投资者投资证券后预计未来可望实现的实际报酬率，也就是证券投资项目的内含报酬率（IRR）。

返回证券投资决策时，当该证券投资的预期投资报酬率高于或等于投资者要求的投资报酬率（必要投资报酬率或期望投资报酬率）时，可以投资，否则不能投资。第二节，证券投资决策四、证券投资价值的估价和决策投资决策的作出，都要以其投资对象的内在价值的估价为前提。在财务管理中，对一项资产的内在价值估价一般都是将该项资产未来能带来的净现金流量以投资者要求的投资报酬率（必要投资报酬率）进行折现而得。投资者要求的投资报酬率越高，估价出来的投资对象的内在价值就越低。如果估价出来的投资对象的内在价值高于或等于投资对象的购买价格，投资者就会决定投资（购入），因为只有这样才能达到或超过自己要求的投资报酬率；否则，投资者就会放弃投资，因为这项投资无法达到其要求的投资报酬率。证券投资的决策也不例外。通过资本资产定价模型的核心公式K=Rf+β×（Rm–Rf），投资者可以计算出自己要求的投资报酬率，接下来的工作便是用这个必要投资报酬率作为折现率，对所要的投资的证券进行估价并进行投资决策了。四、证券投资价值的估价和决策（一）债券投资价值的估价和决策债券投资未来的现金流入主要包括两个方面：一是利息收入；二是债券到期收回的本金或未能持有到期而出售的售价收入。用投资者要求的投资报酬率（必要投资报酬率）对这两个方面的现金流入进行折现所得的现值，就是债券的内在价值。只有债券的价值大于或等于其购买价格时，才值得购买。（一）债券投资价值的估价和决策1、债券价值估价的一般模型因为每年获得的利息收入为普通年金，所以上式也可以写成：P=I（P/A，K，n）+F（P/F，K，n）

例7－8：甲公司于20×6年2月1日欲购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并付息一次，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元。假设投资者要求的必要投资报酬率为市场利率。问该投资者应否购买该债券？债券价值（V）=80×（P/A，10%，5）+1000（P/F，10%，5）=80×3.791+1000×0.621=924.28（元）由于债券的价值大于市价，购买该债券是合算的，因为它可获得大于10%的投资报酬率，符合投资者的要求。（一）债券投资价值的估价和决策2、一次还本付息且不计复利的债券估价模型有些公司发行的债券为一次还本付息且不计复利、平价发行的债券。估价计算公式为：P＝（F+F×i×n）×（P/F，K，n）

例7－9：某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券,该债券面值为1000元，期限3年，票面利率为10%，不计复利,当前市场利率为8%。假设投资者要求的必要投资报酬率为市场利率。该债券发行价格为多少时,企业才能购买?根据上述公式可知：P＝（1000+1000×10%×3）×（P/F，8%，3）=1032（元）即债券价格必须低于1032元时，该企业才能购买。否则，投资后达不到该企业要求的投资报酬率8%。四、证券投资价值的估价和决策（二）股票投资价值的估价和决策股票给持有者带来的未来现金流入包括两部分：各期的股利收入和出售时的售价收入。股票的投资价值就是将其预期的未来现金流入按投资者要求的投资报酬率折算的现值，也称为“股票的内在价值”。投资者只有将股票的内在价值估价出来后和股票发行价或市价比较，视其低于或高于发行价、市价，才能决定是否投资。（二）股票投资价值的估价和决策1、股票估价的基本模型股票估价的基本模型适用于投资者短期持有股票、未来准备出售的股票的估价。

（二）股票投资价值的估价和决策2、长期持有股票情况下股票的估价模型

股票的股利往往不固定，要预测其未来现金流量十分困难。因此这里只能介绍两种简化情况下长期持有股