第五章证券交易价格与指标培训教材

第五章

证券交易价格与指标本章内容证券交易的价格形式证券价格相关指标股票价格的决定债券价格的决定及利率期限结构理论

投资基金价格的决定第一节证券交易的价格形式一、票面价格

票面价格即标注于证券票面上的价格。如国债的票面价格常常每张设定为100元，股票的票面价格则通常为1元。二、发行价格

指证券发行时，要求投资者必须实际支付的单位证券的价格。证券的发行价格可以等于票面价格，也可以不等于票面价格。

四、市场价格

市场价格即证券在市场上流通时实际形成的成交价格。简称市价。这也是一般投资者最为关注的一种价格。市场价格又可进一步分为开盘价格、收盘价格、最高价格、最低价格、平均价格等。

开盘价格指证券交易所每个营业日开市后，交易所第一笔成交的价格。在我国深、沪两个证券交易所，由于其开盘前实行集合竞价，所以，当天开盘前的集合竞价所形成的价格就是当天的开盘价。

收盘价格是指证券交易所每个营业日闭市前最后一笔成交的价格。最高价格和最低价格，分别指每个证券交易营业日实际成交中曾达到的最高价格和最低价格。

五、内在价格

内在价格主要是用于股票分析时使用的价格形式。它可以看作是一种股票基于其内在品质而在理论上应该具有的价格。

一般从未来一定时间内该种股票能够取得的现金收益流量的净现值水平这一角度进行计算的。

计算股票内在价格的目的就在于研判股票的实际投资价值。同时，根据内在价格，也可以判断其现在的市场价格是否具有合理性。

第二节证券价格相关指标

一、涨跌幅度

涨跌幅度是指某种证券当期收盘价相对上期收盘价升高或降低的百分比，或指某种证券价格指数当期较上期数升高或降低的百分比。二、成交量

成交量是指某种或某一市场上所有证券当期成交的总数。通常股票以股数为单位计算，债券以面额为单位计算。三、成交额

成交额是指某种或某一市场上所有证券当期按市价计算成交的总金额数。四、买入价与卖出价

买入价即买入证券的委托价格；卖出价即卖出证券时的委托价格。买入价与卖出价均主要用于证券柜台交易的行情显示中。

五、市盈率

市盈率也称本益比，是指某种上市股票当日市场价格与上年平均每股税后年利润或今年每股计划年税后利润额的比率。其计算公式有以下两个（其中，第一个公式更为常用）：市盈率Ｉ＝当日某股票每股收盘价（或加权平均价）／上年每股税后年利润额。市盈率II＝当日某股票每股收盘价（或加权平均价）／本年度计划每股税后年利润额。六、股票价格平均数

股票价格平均数是用求平均的数学方法，来度量所有样本股经调整后的价格水平的平均值，主要可分为简单算术股价平均数、加权平均数等等。简单算术股价平均数是以样本股每日收盘价之和除以样本数，其公式为：

其中：为股票价格平均数；为各样本股的收盘价；n为样本股票种数。

尽管简单算术股价平均数计算简便，但它未考虑权数，即忽略了发行量或成交量不同的股票对股票市场整体水平的影响。为此，可采用加权股价平均数，即将各样本股票的发行量或成交量作为权数来计算股价平均数。其计算公式为：

其中：Wi为样本股的发行量或成交量。

七、股票价格指数

股票价格指数是通过一组有代表性的股票的即期价格平均数与其基期价格平均数进行对比得出的反映股市价格变动方向与幅度的综合性分析指标。该指标用“点”作为计量单位。（一）股票价格指数的编制方法编制股票价格指数的基本步骤是：1、选择一定数量具有代表性的上市公司股票作为编制指数的样本股。2、选定某一有代表性或股价相对稳定的日期为基期，并按选定的某一方法计算基期时的样本股平均价格或总市值。3、收集样本股在计算期的价格，并按选定的方法计算平均价格或总市值。4、指数化，即将基期平均股价或总市值定为某一常数，（通常是１００或1000点），然后将计算期的平均价或总市值与基期值相比得出股票价格指数。

与股价平均数的计算方法类似，股价指数的计算也可以分为简单算术股价指数和加权股价指数两类。

简单算术股价指数可先分别求出计算期各样本股票的个别指数，再加总求其算术平均数，进而得出股票价格指数，这种方法称为相对法。

计算公式为：

简单算术股价指数＝×基期值

也可先将计算期指数所含样本股票的价格合计起来，再与基期该指数所含样本股票的合计价格对比，得出股票价格指数的方法。这种方法称为综合法。计算公式为：简单算术股价指数＝×基期值

其中：表示第i种股票在计算期时的股价

表示第i种股票基期时的股价

n表示选样股票数

例：有Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ四种股票，其基期股价分别为５.６元、４.５元、６.２元和８元，计算期股价分别为７.２元、９元、１２元和７.６元，基期值为100。试采用相对法计算其股票价格指数。

解：用相对法计算，股票价格指数＝（7.2/5.6+9/54.5+12/6.2+7.6/8）*100/4＝154按综合法计算：股票价格指数＝100*(7.2+9+12+7.6)/(5.6+4.5+6.2+8)≈147

简单算术股价指数没有考虑不同股票的影响力，故对股价的总体波动情况反映得不够准确。

加权股价指数是在综合法的基础上，按不同股票发行量或交易量的不同，分别给以不同权数，计算得出股票价格指数的方法。在加权综合法中所用的权数通常是取基期（或计算期）的发行量（或成交量、成交额、市价总值等）。其计算公式为：

计算期加权股价指数＝基期值

其中：表示计算期第i种股票的发行量或成交量；表示基期第i种股票的发行量或成交量。

基期加权股价指数＝基期值

例：以上题为例，若Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ四种股票的基期成交量分别为400万股、1200万股、5000万股和600万股；其计算期的成交量分别为600万股、1200万股、6000万股和1600万股，现要求按加权总和法计算出基期加权股价指数和计算期加权股价指数。解：１.求基期加权股价指数

基期加权股价指数＝*基期值≈180

２.求计算期加权股价指数

计算期加权股价指数＝*基期值≈169

(7.2*400+9*1200+12*5000+7.6*600)(5.6*400+4.5*1200+6.2*5000+8*600)

(7.2*600+9*1200+12*6000+7.6*1600)(5.6*600+4.5*1200+6.2*6000+8*1600)

（二）我国常用的股票交易价格指数

1、上证综合指数

由上海证券交易所于１９９１年７月１５开始编制和公布。该指数以１９９０年１２月１９日为基期，基期值为１００，以全部的上市股票为样本，以股票发行量为权数进行编制。其计算公式为：

其中，本日股票市价总值＝本日收盘价发行股数基期股票市价总值＝基期收盘价发行股数

本日股价指数＝本日股票市价总值基期股票市价总值

2、深圳综合指数

该指数全称为深圳证券交易所股票价格综合指数。它包括深证综合指数、深证A股指数和深证B股指数。它们分别以在深圳证券交易所上市的全部股票、全部A股、全部B股为样本，以１９９１年４月３日为综合指数和A股指数的基期，以1992年2月28日为B股指数的基期，基期值为１００，采用基期的总股本为权数计算编制。其计算公式与上证绝综合指数类似。在实际运作和反映股市实际运行状态方面，前述深圳综合指数由于每次新股上市即纳入指数计算，样本总数从最初的５只不断增加至数百只，这种结构的不断变化，在一定程度上造成了指数前后的不可比性。而且，由于目前我国上市公司股本中的国家股和法人股还不能上市流通，如果用总股本作权数，也容易产生偏差（这一点在下文中还将进一步说明），即用总股本作为权数不尽合理。考虑到这种情况，深圳证券交易所从１９９５年１月３日开始编制深圳成份股指数，并于同年２月２０日实时对外发布。

3、深圳成份股指数

深圳成份股指数编制方法是通过对所有上市公司进行考察，按一定标准选出40只A股和60只B股公司作为样本股，采用其可流通股数（包括可流通Ａ股数和可流通Ｂ股数）作为权数进行加权计算。基期日定为１９９４年７月２０日，基期指数为1000点。计算公式为：

成份股指数按照股票种类分Ａ股指数和Ｂ股指数。Ａ股指数按其所属行业又可分为工业分类指数、商业分类指数、金融分类指数、地产分类指数、公用事业分类指数、综合企业分类指数等。每个分类指数至少用３家成份股编制。当日指数＝当日成份股可流通总市值基期日成份股可流通总市值

4、沪深300指数沪深300指数（CSI300）是沪深证券交易所于2005年4月8日第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数。该指数是由上海和深圳证券市场中市场规模大、流动性好的最具有代表性的300只A股作为样本编制而成的成份股指数。它的推出，丰富了市场现有的指数体系，增加了一项用于观察市场走势的指标，有利于投资者全面把握市场运行状况，也进一步为指数投资产品的创新和发展提供了基础条件。沪深300指数代码为：沪市000300，深市399300，且指数以2004年12月31日为基日，基日点位1000点。第三节

股票价格的决定

证券交易价格的形成，是多种因素综合作用的结果。相对而言，影响债券价格的因素较为简明，易于观察和测算；而影响股票价格的因素则较为繁杂且程度难以把握。

一、股票交易价格的决定

（一）股票内在价值的决定－－股息贴现模型

该模型认为：股票的价值应等于该股票持有者预期在未来能得到的现金流量的净现值。具体地说，我们假定投资者在t时刻购买某股票，在t＋１时刻，他可以获得股息（假定股息是在期末发放），并且可以按的价格出售该股票，那么应有以下关系式成立：

其中，r为贴现率（其实也就是投资者的预期收益率）。对上式不断地递推，可得到：

Vt=11+r【Pt+1＋Dt+1】

可见，股票的内在价值等于它的所有未来股息的贴现值之和。如果我们将对某公司的预期分配股息代入公式（6－11），可得到股票的内在价值。如果目前的股票市价远高于或远低于这个值，那么我们可以认为这种市价已脱离了其内在基础，并且有理由相信今后股价将下跌或上涨，以趋近其价值。

（二）股票市场价格的直接决定因素－－供求力量的对比

股票作为一种金融商品，同样也受供求规律的作用。当股票供大于求（市场上购买股票的资金不足）时，股价将要下跌；当股票供不应求（市场上较多的资金追逐较少的股票）时，股价将会上涨。

影响股票供给量的因素主要有两个方面。一是扩容原因造成的实际可流通股票数量的增多。这包括新股的上市、二级市场上原有股票实施配股、内部职工股上市、以及我国特有的转配股的上市等。另一方面是投资者持股信心的影响。若持股信心不足，在二级市场上争相抛售股票，在一定时期内会造成股票供给量的相对增多，形成股价下跌的压力；反之，若投资者普遍看多，市场惜售气氛较浓，则股票供给量相对较少，用少量的资金以较小的成交量即可将股价打高。

第四节债券价格的决定及利率期限结构理论

一、债券的分类及现值分析：

债券包括政府公债、公司债、金融债券等，是政府、企业、金融机构或国际机构为筹措资金而发行之有价证券。债券的面额即为「本金」，也是期满后可领回之金额。根据债券的发行价格及付息方式，可把债券分为主要两类：

（一）贴现债券

又称零息债券。是一种以低于面值发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。此时面值是投资者未来唯一的现金流，故贴现债券的现值由以下公式决定：

其中，V代表债券现值，A代表面值，r是市场利率水平，T是到期时间。

假定某种贴现债券的面值为100元，期限5年，市场利率水平为5%，那么这一债券的现值为:V=A(1+r)TV=100(1+5%)5=78.35

（二）付息债券

又称息票债券。按照票载利率定期给付债券持有人利息，利率可以是固定的，也可以是浮动的，付息日则多为每年一次或半年一次。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得一定的利息收入。因此投资者未来的现金流包括本金与利息两部分。付息债券的现值计算公式如下：

其中，是债券每期支付的利息。例如：某种债券每年支付利息15元，3年后到期偿还本金100元，市场的平均收益率水平为10%，则该债券的现值为：V=C1(1+r)C2(1+r)2CT(1+r)TA

(1+r)T++------++V=15

(1+r)15

(1+r)2CT(1+r)TA

(1+r)T+++=112.43

二、债券价格的决定因素。债券做为一种金融商品，其价格与价值也符合价值规律，即价值决定价格，价格围绕价值波动。我们可以把影响债券价值，进而影响债券价格的因素分为内部因素和外部因素两类：（一）影响债券价值及价格的内部因素

1、到期期限的长短。它决定了债券投资者取得未来现金流的时间。一般而言，债券的到期期限越长，债券价格的波动幅度越大。2、票面利率。它决定了投资者获是未来现金流的大小。在其它因素不变的情况下，债券的票面利率越低，债券价格的波动幅度越大。

3、提前赎回规定。这一条款是债券发行人所拥有的一种选择权。它允许债券发行人在债券到期前按约定的赎回价格部分或全部偿还债务。显然这种规定对投资者来说，限制了其再投资机会，降低了该类债券的内在价值。

4、税收待遇。这主要是指债券的利息收入是否需要纳税。利息收入纳税减少了投资的实际收益。因此，享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券。

5、流通性。是指债券投资者将持有的债券变现的能力。流通性好的债券与流通性差的债券相比，具有较高的内在价值。

6、发债主体的信用。这主要是指债券发行人未按发债契约的规定支付债券的本金和利息，而给投资者带来损失的可能性。信用越低的债券，债券的内在价值也就越低。

（二）影响债券价值及价格的外部因素。

债券的市场价格也是以其未来收益的现值为基础，受一系列因素的影响，并由市场供求关系决定的。

1、市场利率。或称市场收益率。主要是指是与该种债券风险相同的其他金融资产的利率。在其它因素不变的情况下，市场利率上升，债券价格下降；反之，市场利率下降，债券价格上升。

2、债券市场的供求关系。当债券市场的供给（发行债券的速度和规模）大于需求时，债券价格下降；反之，则债券价格上涨。

3、通货膨胀。当通货膨胀严重，政府又没有相应的补贴措施时，对票面利率固定的债券需求减少，债券价格下跌。但如果政府对某些债券给予保值贴补，则这类债券可以在一定程度上减轻通货膨胀风险，对他们的需求增加，价格也相应上升或稳定。

4、国际间利差和汇率的影响。当本国货币升值时，国外资金会流入本国市场，会增加对本币债券的需求；当本国货币贬值时，国内资金又会转移至国外而减少对本币债券的投资。第五节

投资基金价格的决定

投资基金按照分类标准的不同，可以分成很多类。不同类型的投资基金有不同的价格决定方法。目前，我国投资基金主要有封闭式基金和开放式基金两种。其中，封闭式基金在发行设立后，基金持有人只能通过证券交易所进行买卖交易，基金的价格主要是由市场买卖双方的供求力量对比决定，具有随行就市的特点，不一定与基金资产净值相等。开放式基金的持有者可随时向基金管理公司购买或赎回，基金的价格主要取决于基金资产净值的大小。

一、影响投资基金价格的因素

（一）

单位基金资产净值

单位基金资产净值是影响投资基金价格较直接的因素。单位基金资产净值也称单位基金净资产值，是基金的总资产减去基金总负债后，除以现有基金单位总数所得到的价值，即

单位基金资产净值（NAV）=

（基金总资产－总负债）现有基金单位总数

（二）

基金管理人的管理水平投资基金单位资产净值的高低主要取决于基金管理人的管理水平。投资者选择投资基金的过程实际上就是选择基金管理人的过程。象巴菲特式的优秀基金经理由于可以为其管理的基金创造较好的增值效应，故其管理的基金大多受到市场投资者的青睐，其价格大多高于单位基金资产净值。所以，选择优秀的