期货行情研究框架从宏观经济产业链到个别品种

-----从宏观经济、产业链到个别品种期货行情研究框架CONTENTS目录030201品种分析一、供需平衡表二、季节性分析法三、成本利润分析法四、事件驱动分析法产业分析一、经济周期二、产业链与板块宏观经济指标一、主要经济指标二、货币金融指标三、其他重要指标第一部分宏观经济指标/011PART

国内生产总值的增长意味着：就业机会的增加，同时随着经济增长，新需求形成，进而决定物价水平的变化。若总需求>总供给——物价上涨；若总需求<总供给——通货紧缩。中长期看，GDP指标与大宗商品价格呈现较明显的正相关关系。当中国的GDP呈现向上趋势时，大宗商品价格指数重心上移，反之则反。（一）GDP：一个国家或地区在一定时期内生产的所有最终产品与服务的市场价值，GDP的持续稳定增长是各国政府追求的目标之一。主要经济指标图1：GDP与大宗商品CRB指数走势的关系类似指标：全社会用电量、铁路货运量

1PART（二）固定资产投资：反映固定资产投资规模、速度、比例关系和使用方向的综合性指标，是社会固定资产再生产的主要手段。主要经济指标数据公布时间上月数据每月13日上一季度数据每季度第一个月13日上年数据每年2月底月度数据：国有及其他单位固定资产投资季度、半年度和年度数据：是全社会固定资产投资。公布的月度和季度数据一般都是截止该月或该季度的累计数，与上年同期相比的增长速度也是累计数的增长速度。发布主体：中国国家统计局固定资产投资和大宗商品呈现出正相关关系。固定资产投资增加会导致社会总需求增加，在大宗商品产能未能有效释放的情况下，将导致大宗商品价格普遍上涨。相反，固定资产投资减少，大宗商品价格则缺乏上涨动力。（1）对实体经济既能拉动需求，又能推动供给，其作为总需求的重要组成部分，是观察经济波动的重要指标。（2）对股票市场，投资增长速度加快，表明企业对经济前景看好，因此会积极改善企业效益，对股票投资者有一定利好。反之则反。（3）对债券市场，投资增长速度加快，会提高经济增长速度，同时提高物价水平，市场收益率水平会普遍上升，这会降低债券价格，因此，对债券持有者来说，增速放缓是好消息。（4）对外汇市场，投资增长速度加快，会增加投资需求和社会总需求，在社会总供给不变的情况下，意味着本国经济向好，推动本国货币升值。但若投资需求过旺，对国外需求大量增加，导致外汇需求增加，又会导致本国货币贬值。（5）对大宗商品呈现正相关关系。固定资产投资影响：1PART主要经济指标图2：固定资产投资与大宗商品CRB指数的关系品CRB指数的关系1PART

美国的失业率和非农就业数据（1）美国失业率的高低——美国货币政策——美元汇率——商品及金融期货价格波动；避险角度：美国失业率居高不下，市场避险需求增加，大幅提升了贵金属的价格；（2）非农就业上升——加息预期升温——美元指数上涨——黄金期货价格下挫。（三）城镇就业数据主要经济指标图3：美国非农就业人数图4：美元指数与黄金的走势关系2014年8月~11月美国新增非农就业人数呈现保持平稳，美国经济稳健复苏。市场对美联储提前加息的预期大幅上升，使得美元指数触底反弹，4个月累计上涨8.29%。与此同时，以美元计价的纽约黄金期货价格则大幅下挫，11月初更是创下4年半以来的新低。1PART主要经济指标通胀和就业是美联储重点关注的经济指标，当就业市场持续改善、通胀水平大幅走高，表明美国经济出现过热的情况，市场预计美联储可能会采取紧缩政策来应对经济过热。美联储紧缩政策升温，美元指数震荡走强，黄金走弱；此外，利率水平走高，黄金投资吸引力下降，黄金价格下行。为了稳定金融市场，有效的控制失业率，美联储实施了三轮量化宽松货币政策，美国经济企稳复苏，使得失业率呈稳步下降趋势，贵金属投资需求大减，从而贵金属价格下跌。1PART（四）汇率主要经济指标【例-单选题】美国失业率及非农就业数据会对美联储货币政策制定产生一定的影响，当失业率下降，非农就业上升时，市场对美联储货币政策的预期为（）。A．加息可能性增加B．加息可能性减弱C．维持利率不变D．降息可能性增加解析：美国新增非农就业人数呈现稳步上升趋势，美国经济稳健复苏。市场对美联储提前加息的预期大幅上升，使得美元指数触底反弹。1PART（四）汇率主要经济指标【例-综合题】美联储于北京时间2019年10月31日凌晨2:00公布2019年10月议息会议声明，联储以8:2的结果通过本次政策决定——降息25BP，下调联邦利率区间至1.5-1.75%，实现三连降，符合此前市场预期，同时美联储决定下调超额存款准备金率（IOER）逆回购利率25BP到1.55%，下降贴现利率25BP至2.25%，根据以上材料回答下列两题：1.美联储此次降息主要宏观背景是经济增长放缓，市场通常根据（）而形成经济增长放缓的判断，从而形成美联储要降息的预期。A．失业率创下近50年最低水平B．通货膨胀率持续低速C．制造业PMI指数连续数月低于50D．当期季度GDP同比增速低于上期数值解析：失业率创下近50年最低水平说明经济向好，有升息的可能。PMI和GDP反应经济萎靡，成为降息的背景。1PART（四）汇率主要经济指标【例-综合题】美联储于北京时间2019年10月31日凌晨2:00公布2019年10月议息会议声明，联储以8:2的结果通过本次政策决定——降息25BP，下调联邦利率区间至1.5-1.75%，实现三连降，符合此前市场预期，同时美联储决定下调超额存款准备金率（IOER）逆回购利率25BP到1.55%，下降贴现利率25BP至2.25%，根据以上材料回答下列两题：2.美联储降息之后，其他主要国家和地区进行相应的政策调整，则（）A．美元相对主要货币贬值B．中国境内企业更倾向于发行美元债券融资C．原油和黄金等商品价格获得支撑D．中国人民银行外汇储备流失压力增大解析：美联储降息后，投资者对美元需求下降，美元贬值；因美元利息较低，因此债券融资者倾向采用美元债券融资，以节省成本；美元是商品的计价货币，美元贬值，商品价格受到支撑。1PART（四）价格指数主要经济指标样本是全国12万户城乡居民家庭，每5年对项目和权重调整一次。中国八大类别，食品比重最大，居住类比重居次，但不直接包括商品房销售价格。中国住宅占42%，交通运输占17%，食品饮料占15%。美国医疗、娱乐、教育和交流三项各占6%。美国价格指数

1.价格指数是衡量物价总水平在任何一个时期相对于基期变化的指标，最重要的价格指数包括消费者价格指数CPI和生产者价格指数PPI。消费者价格指数（CPI）即居民消费价格指数，反映一定时期内城乡居民购买的生活消费品价格和服务项目价格变动趋势及程度的相对数，是对城市居民和农村居民消费价格指数进行综合汇总计算的结果。CPI之中美两国对比1PART（四）价格指数主要经济指标CPI取值的含义•CPI的同比增长率是最受市场关注的指标，是评估当前经济通货膨胀压力的最佳手段，也是影响货币政策的重要因素：•当CPI同比增长>3%，称为通货膨胀；•美联储：1.5-2%•欧洲：2%以下•当CPI同比增长>5%，称为严重通货膨胀。•发达国家货币当局通常会设置固定的通货膨胀目标：1PART（四）价格指数主要经济指标与CPI相比，只反映工业品出厂价格的变动情况，没有反应服务价格变动，其变动要比CPI剧烈一些。区别：PPI的变动往往预示了消费价格水平的变动，因此其重要性仅次于CPI。联系：核心CPI和核心PPI与CPI和PPI的区别是剔除了食品和能源成分，因为食品和能源受临时因素影响较大，且这两者分别占CPI的25%和PPI的40%。核心CPI和核心PPI（美国公布）核心CPI是美联储制定货币政策的一个重要参考，低于2%是安全区域。生产者价格指数（PPI）生产者价格指数（PPI）是工业生产产品出厂价格和购进价格在某个时期内变动的相对数，反映全部工业生产者出厂和购进价格变化趋势及幅度。中国生产者价格指数由工业生产者出厂价格指数和工业生产者购进价格指数两部分组成。中国以工业品出厂价格指数替代生产者价格指数，其从生产角度反映当月国内市场的工业品价格与上年同月的价格相比的价格变动。PPI与CPI的区别与联系核心CPI和核心PPI（美国公布）1PART5.CPI、PPI的影响：CPI、PPI对中央银行货币政策取向至关重要，决定市场利率水平的中枢，对债券市场、股票市场产生一系列影响。（四）价格指数主要经济指标

2014年中国经济下行压力加大，大宗商品价格持续下跌，CPI、PPI均创出新低。得益于通货膨胀压力的减轻，债券市场表现良好，收益率下行空间逐渐加大。经济下行压力加大也使得中央银行推出更多货币宽松政策，降息降准窗口再度开启。中央银行自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。虽然降息短期内对提振经济、降低实体经济融资成本的作用不明显，但宽松的货币政策给债券市场带来利好。以国债期货TF1412合约为例，2014年9~11月的月累计涨幅均在1%左右，银行间市场10年期国债收益率在10月10日跌破4%。上证指数从2014年2400点攀升至2015年6月的5100点。1PART

是最重要的经济先行指标，涵盖生产与流通、制造业与非制造业等领域，主要用于预测经济的短期波动，具有很强的前瞻性。当指数高于50%时，通常认为是经济扩张的信号；当指数低于50%时，尤其是接近40%时，则说明经济有萧条的倾向。最具影响力的PMI包括ISM采购经理人指数（美国）和中国制造业采购经理人指数。ISM采购经理人指数对于评估经济周期的转折较为重要。它以百分比为单位，常以50%作为经济强弱的分界点。一般而言，当ISM采购经理人指数超过50%时，表明制造业和整个经济都在扩张；当该指数在43%-50%之间，表明生产活动收缩，但经济总体仍在增长；而当其持续低于43%时，表明生产和经济可能都在衰退。中国制造业采购经理人指数由国家统计局和中国物流与采购联合会合作编制，每月的第一个工作日定期发布。指数系列：新订单、生产、就业、供应商配送、存货、新出口订单、采购、产成品库存、购进价格、进口和积压订单。前五种与美国一样。PMI上升，意味着制造业扩张，对大宗商品价格形成支撑；趋势持续，会导致大宗商品价格的上升；反之则反之。（五）采购经理人指数（PMI）主要经济指标图7：美国ISM制造业PMI与大宗商品CRB指数的关系2PART

货币供应量是指单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和，其变化反映中央银行货币政策的变化，对企业生产经营、金融市场的运行和居民个人的投资行为有着重大影响，是国家制定宏观经济政策的一个重要依据。央行可以通过增加或减少货币供应量来调节货币市场，实现对经济的干预，即通过对货币供应量的管理来调节信贷供应和利率。（一）货币供应量货币金融指标

当现金货币供给量增加时，在货币失衡的情况下，信贷总额趋于增长，市场利率趋于下降，而价格水平趋于上涨。美元发行量增加，将推动大宗商品价格上涨；货币供应量持续大幅增加，货币会进入金融市场，在金融市场短期资金炒作的影响下，将导致原油等大宗商品的价格大幅波动。图8：美国存款机构总资产变化图9：WTI原油价格走势2PART（一）利率、存款准备金率货币金融指标

美国联邦基准利率，是指美国同业拆借市场的利率，主要是指隔夜拆借利率，它不仅可以直接反映货币市场最短期的价格变化，是美国经济最敏感的利率，也是美联储的政策性利率指标。中国上海同业拆借利率SHIBOR是由货币市场上人民币交易活跃、信用等级较高的18家银行组成报价团报出了人民币同业拆出利率，剔除各报价行最高、最低各4家报价，对其余报价算术平均计算后，得出每一期限的SHIBOR，其是单利、无担保、批发性利率。1.基准利率基准利率是在整个利率体系中起主导作用的基础利率，其决定其他各种利率和金融资产价格的水平和变化。基准利率是利率市场化的重要前提之一，是利率市场化机制形成的核心。全球最著名的基准利率有伦敦同业拆借利率(Libor)和美国联邦基准利率，两国的存贷款利率均是根据此利率自行确定的。伦敦同业拆借利率，是英国银行家协会根据其选定的银行在伦敦市场报出的银行同业拆借利率，进行取样并平均计算成为基准利率，它已成为全球贷款方及债券发行人的普遍参考利率，是目前国际最重要和最常用的市场利率基准。图10：伦敦同业拆借利率图11：美国联邦基准利率图12：中国上海同业拆借利率2PART2.存款准备金率货币金融指标

具体原因：首先，降低储蓄偏好，大量资金进入股票市场；其次，利率水平下降，企业的生产成本和融资成本降低，增加企业盈利预期；第三，利率降低导致折现率降低，在进行股票估值中提高股票价值，股票价格上升。当利率降低导致折现率降低时，股价提升。是金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金，金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。法定存款准备金和超额存款准备金（商业银行做主）。我国对各金融机构法定存款准备金按旬考核，如果准备金存款低于上旬末一般存款余额8%，对其不足部分按每日万分之六的利率处以罚息。（1）初始作用：保证存款的支付和清算。（2）演变作用：成货币政策工具，中央银行通过调整存款准备金，从而调控货币供应量，调节利率。（3）对证券期货市场影响：存款准备金率越低，市场货币供应量越大，利率越低，股票价格指数越高。图13：人民币存款准备金率图14：沪深300指数

当利率降低导致折现率降低时，股价提升。2PART（三）公开市场操作工具货币金融指标●回购、短期流动性调节工具（SLO）、常设借贷便利（SLF）和中期借贷便利（MLF）。●央行综合运用后三者代替准备金等传统工具，这意味着央行在从使用数量型工具迈向价格型工具。2PART（四）汇率货币金融指标外汇汇率是以一种货币表示的另一种货币的相对价格，具有双向表示的特点。ABCDE在国际期货市场上，美元与大宗商品主要呈现出负相关关系；美元和欧元呈此消彼涨关系。以CRB指数作为大宗商品价格指数，通过对2011年5月31-2013年5月31日各品种同欧元的相关系数分析，可以发现，CRB指数与美元指数相关系数为-0.531，与欧元相关系数为0.468。这不仅说明美元与大宗商品价格呈较强的负相关关系，同时也说明欧元对大宗商品价格的影响力仍相对有限。欧元与不同商品的相关性以正相关为主，说明欧元和大宗商品都属于金融资产。美元指数通过计算美元和对选定的“一篮子货币”的综合的变化率，用来衡量美元兑“一篮子货币”的汇率变化程度。衡量美元的强弱程度，美元弱势则美元指数走低；美元强势则美元指数走高。2PART（四）汇率货币金融指标

美元指数所对应的外汇品种权重分布单位%外汇品种欧元日元英镑加拿大元瑞典克朗瑞士法郎权重57.613.611.99.14.23.6

美元指数基期是1973年3月，基数100。任何时刻的美元指数都是同1973年3月相比的结果。美元升值贬值将直接影响到国际黄金供求关系的变化。美元贬值时，用其他货币可以买到更多的黄金。第二、美元指数与黄金呈现出负相关关系，主要原因：美元升值贬值代表人们对美元的信心变化。美元贬值，说明人们对美元信心减弱，进而减少美元，增加对黄金的持有，推动黄金价格上涨，反之亦然。2PART（四）汇率货币金融指标【例-单选题】美联储对美元加息的政策，短期内将导致（）。A．美元指数下行B．美元贬值C．美元升值D.美元流动性减弱解析：美元指数（USDX）是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元兑一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合变化率来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况，美联储对美元加息的政策会导致对美元的需求增加，美元流动性增加，从而美元升值，美元指数上行。2PART（四）汇率货币金融指标【例-多选题】2011年以来，国际金价从1992美元/盎司高位回落，一路走低，截止2014年4月国际金价为1131美元/盎司，创近年新低。当时，国际投行曾发布报告指出，黄金在未来几个月或将出现新一轮下跌行情。其判断依据可能包括（）。A．印度削减黄金进口的新政策出台B．美国非农就业指数下降C．中国对黄金需求放缓D．美元指数出现持续上涨迹象解析：A项，印度削减黄金进口意味着对黄金的需求下降，在其他条件不变的情况下，黄金价格下降；B项，美国非农就业指数反映了美国就业市场的整体状况，该指数下降，说明经济下行，美元贬值，黄金价格与美元指数呈负相关关系，因此导致黄金价格上涨；C项，在其他条件不变的情况下，对黄金需求放缓会导致黄金价格下降；D项，黄金的价格以美元计价，因此，美元指数的走势对于黄金价格的变化会产生较为直接的影响，二者关系呈负相关性。3PART（一）商品价格指数其他重要指标组别内容权重第一组（33%）原油23%燃料油5%无铅汽油5%第二组（42%）天然气、玉米、大豆、活牛、各6%黄金、铅、铜第三组（20%）白糖、棉花、可可和咖啡各5%第四组（5%）镍、小麦、生猪、橙汁和白银各1%RJ／CRB指数会根据其目标比重做每月调整。3.其他商品指数（1）标普高盛商品指数（2）道琼斯UBS商品指数（3）波罗的海干散货运价指数1.CRB指数概述目前，路透商品研究局指数（RJ／CRB，简称CRB指数）是全球最具影响力的商品价格指数。CRB指数包含商品期货品种3PART（二）波动率指数其他重要指标1.波动率指数（VIX）也称为投资者恐慌指数，反映了投资者对未来证券市场波动性的预期。VIX指数和股票指数之间呈负相关关系。3PART（二）波动率指数其他重要指标2.国内的波动指数根据上证50ETF期权的交易价格情况，上海证券交易所于2015年6月26日发布了中国首只基于真实期权交易数据编制的波动率指数--中国波指（iVIX）。附表-中国数据

发布单位数据名称国家统计局GDP；工业增加值；固定资产投资；房地产价格、投资、销售及建设；社会消费品零售总额；CPI；PPI中国人民银行货币供应量；商业银行月度存贷款报告；中国央行报告；社会融资规模商务部外商直接投资海关总署贸易数据财新传媒财新中国PMI中国物流与采购联合会和国家统计局中国物流与采购联合会PMI附表-美国数据发布单位数据名称商务部经济分析局个人收入及支出；GDP美国供应管理协会ISM采购经理人指数商务部普查局建筑支出；国际贸易；零售销售；房屋开工及建筑许可；耐用品订单；新屋销售自动化数据处理公司ADP就业报告劳工部初请及续请失业金人数劳工部劳工统计局非农就业数据及失业率；PPI；CPI财政部财政预算美联储工业生产全美不动产协会成屋销售第二部分产业分析/021PART（一）经济周期及其对期货市场的影响经济周期1.经济周期经济增长常表现出周期性的波动，大致可分为如下四个阶段：阶段经济表现繁荣经济活动扩张或向上阶段衰退由繁荣转为萧条的过程，经济活动的收缩或向下阶段萧条经济活动的收缩或向下阶段复苏由萧条转为繁荣的过渡阶段2.经济周期对期货价格影响经济运行周期是决定期货价格变动趋势最重要的因素：宏观经济运行良好，因为投资和消费增加，需求增加，商品期货价格和股指期货价格会不断攀升；反之，在宏观经济运行恶化的背景下，投资和消费减少，社会需求下降，商品期货价格和股指期货价格往往呈现出下滑的态势。1PART（一）经济周期及其对期货市场的影响经济周期3.经济周期与大类资产配置应用（1）美林投资时钟美林投资时钟形象地用时钟来描绘经济周期周而复始的四个阶段：衰退、复苏、过热和滞胀，然后找到在各个阶段中表现相对优良的资产类。四个阶段特征

衰退阶段（6～9点）公司产能过剩，盈利能力下降，在去库存压力下商品的价格下行，表现为低通货膨胀甚至通货紧缩。

复苏阶段（9～12点）经济开始增长，但是由于过剩产能还没有完全消化，因此通货膨胀程度依然较低

过热阶段（12～3点）经济持续加速增长后，进入过热阶段，产能不断增加，通货膨胀高企。

滞涨阶段（3～6点）经济过热后步入滞涨阶段，此时经济增长已经降低到合理水平以下，而通货膨胀仍然继续，工资成本和资金成本的上升不断挤压企业利润空间。（2）明斯基时刻明斯基时刻也是重要的分析方法之一。明斯基时刻是指美国经济学家海曼·明斯基所描述的时刻，即资产价值崩溃的时刻。明斯基观点主要是经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。1PART（一）经济周期及其对期货市场的影响经济周期3.经济周期分析法特点长期性、趋势性较好，对于国债、股市以及金融属性强的大宗商品长期趋势分析比较有帮助即使对所处经济周期判断正确，某标的商品的长期走势也如经济周期法所预测，但不应忽略短期、中期内将有幅度不小的波动；优点缺点近年来宏观环境以及商品影响因素的复杂化，经济周期法所示的最佳资产配置常常失效，所以不可过分迷信经济周期方法。2PART产业链与板块（一）徽商指数及其不同板块徽商指数是由徽商期货研究所基于已上市商品期货合约的活跃度编制而成的，能够反映国内商品价格运行态势的指数化产品，活跃度依据各期货品种上一指数年度的期货成交金额占全市场品种的期货成交额加总值的比重，比重越大，活跃度越强。通过对国际国内知名商品指数的研究，同时结合我国期货市场自身的实际特点，我们将选择国内三大商品期货交易所上市品种中比较有代表性且具有较好流动性的商品来编制商品指数，包括综合商品指数、饲料指数、油脂指数、化工指数、建材指数、有色指数、贵金属指数。（1）徽商商品综合指数走势及文华商品走势图1：徽商指数商品走势图图2：文华商品指数走势图2PART产业链与板块图3：徽商饲料指数商品走势图图4：文华饲料板块指数走势图（2）徽商饲料指数走势及文华饲料板块指数2PART产业链与板块图6：文华油脂板块指数走势图（3）徽商油脂指数走势及文华油脂板块指数走势图图5：徽商油脂指数商品走势图2PART产业链与板块图8：文华化工板块指数走势图（4）徽商油脂指数走势及文华化工板块指数走势图图7：徽商化工指数商品走势图2PART产业链与板块图10：文华建材板块指数走势图（5）徽商建材指数走势及文华建材板块指数走势图图9：徽商建材指数商品走势图2PART产业链与板块图12：文华有色板块指数走势图（6）徽商有色指数走势及文华有色板块指数走势图图11：徽商有色指数商品走势图2PART产业链与板块图14：文华贵金属板块指数走势图（7）徽商贵金属指数走势及文华贵金属板块指数走势图图13：徽商贵金属指数商品走势图2PART（二）黑色金属产业链产业链与板块黑色金属产业链链条图2PART（三）钢厂利润套利产业链与板块

钢厂利润套利，涉及螺纹钢、铁矿、焦炭品种，炼钢工艺中影响总成本的主要因素是原料成本，即铁矿石和焦炭成本。钢材的成本可以通过如下方式进行计算：螺纹钢价格=1.6*铁矿石价格+0.5*焦炭价格+其他成本，因此钢厂利润=螺纹钢价格–1.6*铁矿石价格–0.5*焦炭价格–其他成本。钢厂炼钢利润波动的逻辑是：如果炼钢利润过高，铁矿和焦炭价格会跟涨，挤压炼钢利润；炼钢利润过低，钢厂减仓会导致钢材价格回升。基于此，当钢厂利润达到高位时，可以做空利润，即做空螺纹钢做多铁矿石和焦炭，当钢厂利润处于底位时，可以做多利润，即做多螺纹钢做空铁矿石焦炭。具体的建仓比率根据钢厂的生产比率决定，1吨螺纹对应1.6吨铁矿石和0.5吨焦炭，螺纹一手10吨，铁矿和焦炭为100吨，折算成手数大约为20手螺纹、3手铁矿和1手焦炭。

2016年钢铁行业供给侧改革推升钢材价格，钢厂利润也自低位回升至螺纹钢期货上市以来的最高位1100多元/吨。2018年秋冬季由于市场预期不乐观钢价大幅下跌，钢厂利润自高位回落至-50元/吨。2021年初开始，碳中和碳达峰背景下粗钢减量政策成为主导钢价的主要因素，钢厂利润进入回升阶段，利润高峰期甚至超过供给侧改革时期带来的红利。2PART（四）同一板块中不同品种的强弱关系产业链与板块在进行期货交易的时候，必须要确定相关品种波动时的强弱关系。比如，在价格形成下降趋势的时候，弱势特征明显的品种往往会形成较大的跌幅，反之，当价格上涨的时候，强势特征明显的品种往往会形成较大的涨幅。想要实现盈利，就需要对强势特征明显的品种进行操作。至于跟风涨跌的品种，虽然也能获得收益，但利润率要小一些。价格波动时上涨的强势品种有以下特点：1.上涨时，强势品种往往会形成率先创出新高的走势，而跟风品种创新高的时间则明显滞后；2.上涨时，强势品种调整的幅度往往会比较小，重要支撑不会因为调整而破位，跟风品种则往往会形成较大幅度的调整，支撑很不规律；3.价格下跌结束开始上涨时，强势品种在低点区间往往会出现不再创新低的走势，弱势品种则会依然创下新低；4.价格下跌结束开始上涨时，强势品种往往会率先突破前期的压力位，而弱势品种的突破时间相应滞后。可通过价差或者价比的波动方向来判断。2PART（四）同一板块中不同品种的强弱关系产业链与板块

例如：今年以来焦煤/焦炭的比价一直处于走扩状态，显示焦煤强于焦炭。直到10月份比价才回落，此时焦炭强于焦煤。2018年，随着钢厂利润的回落，螺纹与铁矿石的比价关系长期走低，铁矿明显强于螺纹。今年粗钢减量背景下，成材减产，降低对原料的使用，因此成材价格长期强于铁矿，比价走扩。第三部分品种分析/031PART供需平衡表

平衡表构成：上期末结转库存，当期生产量，进口量，消耗量，出口量，当期结转库存等。除此之外，平衡表还列出了前期的对照值以及未来的预测值。平衡表分析法非常重视供给与需求中各种成分的变动，以此预测价格变动的可能方向。

棕榈油供需平衡表（单位：万吨）项目2016/172017/182018/192019/202020/21

估计值估计值估计值估计值9月预测值10月预测值期初库存404858704545进口总量488532672667700710总供给量528580730737745755国内使用量480522660692700713:食用消耗324347480498480490:其它消耗156175180194220223年度出口量000000总使用量480522660692700713期末库存485870454542库存消费比10.00%11.11%10.61%6.50%6.43%5.89%1PART供需平衡表期初库存=上期末库存期末库存=总供应量-总使用量库存消费比=期末库存/总使用量（包括国内消费和出口）在其他的供需平衡表中，以下的数据也均有涉及:产量=收获面积（不是播种面积）×平均单产总供应量=期初库存+产量+进口量总使用量=压榨量+出口量+种子用量+残余用量国内消费=总使用量-出口量

棉花供需平衡表（单位：万吨）项目2015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/22总产量479495.3598.7604.2593.3642.3582.4总消费783.8838.2892.7860718.5870.9870.9进口量95.9109.6124.6209.9155.4280.1228.6出口量1111111抛储量6.3267.1322.5249.699.650.386.0收储量0.00.00.00.03.733.50.0净抛储量6.3267.1322.5249.695.916.986.0总供应量581.2872.01045.81063.7844.6939.3897.0总消费量784.8839.2893.7861719.5871.9871.9期末库存1234.5999.8827.8770.1803.4854.7793.7库存消费比157%119%93%89%112%98%91%1PART供需平衡表优点：简单明了，部分数据公开、透明、容易取得缺点：应综合考虑平衡表中如社会库存、走私量等信息，这些信息对实际供需平衡产生巨大影响；不同机构对于同一数据的统计口径不同，对于平衡表中显示的数据应纵向、横向综合比较。

全球棉花库存消费比和棉花价格指数2PART季节性分析法季节性分析法最直接的就是绘制出价格运行走势图，按照月份或者季节，分别寻找其价格运行背后的季节性逻辑背景，为展望市场运行和把握交易机会提供直接的方法。定义：比较适合于原油和农产品的分析，因为其季节的变动会产生规律性的变化，如在供应淡季或者消费旺季时价格会高企，而在供应旺季或者消费淡季时价格低迷，这一现象就是大宗商品的季节性波动规律。适用对象：上涨年数的百分比、平均涨跌幅等，投资者可据此识别核实上涨（下跌）概率及何时涨（跌）势更强。季节性统计表包括：2PART案例-天然橡胶季节性分析法时间3、4月5月6、7月8-10月11月12月-来年2月进程开始割胶交割低谷割胶旺季天气影响割胶灾害降低，割胶正常逐渐停止割胶价格从年初的高点回落小幅回升价格下跌价格上涨胶价回落价格上涨

季节性分析法特点：优点容易掌握，简单明了缺点季节性分析法只适用于特定阶段，常常需要结合其它阶段性因素做出客观评估。如果出现特殊情况导致供求失衡，就会削弱原油的季节性规律。

在实际应用中，切忌过分依赖季节性分析法，将季节性分析法作为孤立的“分析万金油”而忽略其他基本面因素。3PART成本利润分析法1.大豆种植成本与利润大豆种植每公顷投入总成本8000元，每公顷产量1.9吨，每吨成本4210元，则从成本角度考虑可以认为4210元/吨对国产大豆现货或期货价格是一个较强的成本支撑。2.大豆进口成本我国大豆进口依存度较高，80%以上大豆来自于进口，因此进口成本的估算十分重要。（一）方法概述在进行期货价格区间判断的时候，可以把期货产品的生产成本线或对应企业的盈亏线作为确定价格底部或顶部的重要参考指标。进行成本利润分析时，不能把某一商品单独拿出来计算其成本利润，要充分考虑产业链的上下游、副产品价格、替代品价格和时间等一系列因素。（二）大豆及其相关产品利润分析案例3PART成本利润分析法进口成本估算过程：到岸价格（美元／吨）=[CBOT（芝加哥期货交易所）期货价格（美分/蒲式耳）+到岸升贴水（美分/蒲式耳）]*0.36475（美分／蒲式耳转换成美元／吨的换算率）12到岸完税价（元／吨）＝到岸价格（美元／吨）＊1.13（增值税）＊1.03（关税）＊美元对人民币汇率＋港杂费3PART成本利润分析法【例】2015年1月16日3月大豆CBOT期货价格为991美分/蒲式耳，到岸升贴水为147.48美分/蒲式耳；当日汇率为6.1881，港杂费为150元/吨，则3月大豆的到岸价格和到岸完税价格是多少。（1）到岸价格（美元／吨）=[CBOT期货价格（美分/蒲式耳）+到岸升贴水（美分/蒲式耳）]*0.36475=（991+147.48）*0.36475=415.26美元/吨（2）到岸完税价（元／吨）＝到岸价格（美元／吨）＊1.13（增值税）＊1.03（关税）＊美元对人民币汇率＋港杂费=415.26*1.13*1.03*6.1881+150=3140.84（元/吨）考虑到运输时间，大豆实际到港可能在5月前后，注意这里估算的并不是当前进口的大豆成本，而是未来进口的大豆成本。估算未来进口的大豆成本可以帮助我们对期货盘面的套期保值利润做出判断。当期货盘面出现压榨利润时，盘面的卖出压力可能开始增加。3PART3.油厂大豆压榨利润及期货套期保值利润成本利润分析法【例】以2015年1月16日3月巴西大豆估算的到岸完税价3141元/吨，如前所述这批豆子将在5月前后到港。而2015年1月16日大连豆粕5月期货价格在3060元/吨，豆油5月期货价格在5612元/吨，按照0.785的出粕率，0.185的出油率，130元/吨的压榨费用来估算，5月盘面大豆期货压榨利润在