供应链类资产支持证券产品报告（2024年度）：发行节奏有所放缓发行成本显著下行期限设计趋于灵活增信模式更加多样化 -中诚信

资产证券化编号：2025-AT0212联络人作者结构融资部结构融资部评级总监付春行节奏有所放缓，发行成本显著下行，期限设计趋于灵活，增信模式更加多样化——供应链类资产支持证券产品报告（2024年度）n发行成本和利差情况：1年期左右AAAsf级供应链类资产支持证券发行利率处于n产品结构设计情况：期限设计方面，部分产品优先级证券设有续发安排，期限设计中诚信国际研究报告中诚信国际研究报告发行情况1券交易所（简称“深交所”）网站的数据综合来看，2024年供应链类资产证券化产品共发行2图1：交易所市场资产支持证券发行情况（单位：亿元、单）18,000.0016,000.001,60018,000.0016,000.001,40014,000.001,20012,000.001,00010,000.008008,000.006006,000.004004,000.002,000.002002,000.00---2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年全市场发行规模供应链发行规模——全市场发行单数——供应链发行单数数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理从发行场所来看，2024年，上交所发行供应链类资产证券化产品共计204单，发行规模合计1,135.74亿从管理人分布来看，2024年发行的供应链类资产支持证券对应管理人合计38家，前五大管理人分别为2供应链类资产支持证券产品报告（2中诚信国际研究报告中诚信国际研究报告图2：2024年供应链类资产支持证券发行情况-前十大管理人分布（单位：亿元）250.0016.00%250.0014.00%200.0012.00%150.0010.00%150.008.00%100.006.00%4.00%50.002.00%-0.00%-数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理表1:2024年供应链类资产支持证券发行情况-产品规模分布单位：亿元、单产品发行规模发行单数发行单数占比发行规模发行规模占比(3,5]6926.34%合计262100.00%数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理从预期期限分布情况来看，2024年发行的供应链类资产支持证券中，预期期限最短为0.15年，系“象屿理工瑞系列、中铁保理供应链金融系列等相关产品设置了部分优先级证券的续发安排，产品期限设计趋于3供应链类资产支持证券产品报告（202中诚信国际研究报告中诚信国际研究报告图3：2024年供应链类资产支持证券发行情况-预期期限（单位：亿元、单） 400.00200.00-2023年发行规模2024年发行规模——2023年发行单数——2024年发行单数0数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理图4：2024年供应链类资产支持证券发行情况-证券信用等级分布aAAAsfuAA+sfaNR数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理从优先级证券发行利率来看，我们选取1年期左右3AAAsf级供应4供应链类资产支持证券产品报告（2中诚信国际研究报告中诚信国际研究报告图5：2024年供应链类资产支持证券发行情况-1年期左右AAAsf级证券发行利率分布（单位：年）数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理表2:2024年与2023年供应链类资产支持证券（AAAsf级）发行利率比较表（1年期）单位：%、个百分点、支指标2023年2024年发行利率变动值平均值3.16最大值5.00数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理5供应链类资产支持证券产品报告中诚信国际研究报告中诚信国际研究报告发行利差分析我们分别以不同期限国债到期收益率和AAA级企业债到期收益率为比较基准，选取AAAsf级证券4作为表3:2024年供应链类资产支持证券（AAAsf级）与同期限国债、企业债（AAA级）到期收益率利差比较表（1年期）单位：百分点、支指标指标与国债到期收益率相比与企业债到期收益率相比最大值3.092.80数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理图6：供应链类资产支持证券（AAAsf级）利率与同期限国债到期收益率走势图数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理4AAAsf级证券：根据期限的不同，1年期和3年期证券分别指证券发行期限在[0.85,1.15]年和[2.85,3.15]年区间内，且初始评级结果为6供应链类资产支持证券产品报告中诚信国际研究报告中诚信国际研究报告图7：供应链类资产支持证券（AAAsf级）利率与同期限企业债（AAA级）到期收益率走势图数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理7供应链类资产支持证券产品报告中诚信国际研究报告中诚信国际研究报告核心企业分析1,320.74亿元，占比97.64%；另有9单多核心企业产品，涉及核心企业32家5，对应发行规模合计31.99亿元，占比2.36%。从发行规模排名来看，保利发展控股集团股份有限公司（以下简三，其发行规模为96.78亿元，占比为7.15%；漳州市九龙江集团有限公司位居第四，其发行规模为42.10亿企业发行规模合计557.27亿元，占比为41.20%；前十大核心企业发行规模合计723.86亿元，占比为53.51%。图8：供应链类资产支持证券对应核心企业情况-前十大核心企业分布（单位：亿元）250.00200.00-8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%保利发展京东世纪贸易中国中铁九龙江集团中国铁建广州城发北京能源国际漳州城投珠海华发水电八局2024年发行规模——2024年发行规模占比数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理5单一产品涉及的核心企业数量介于3~5家之间，其中一家核心6包括中国中铁及/或其子公司作为直接债务人的产8供应链类资产支持证券产品报告中诚信国际研究报告中诚信国际研究报告均为国有企业，对应发行规模为20.62亿元，占比为1.52%；另有4单产品项下核心企业同时包表4:2024年供应链类资产支持证券对应核心企业情况-企业性质分布单位：家、单、亿元类型核心企业家数发行单数发行单数占比发行规模发行规模占比合计113262数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理从核心企业的区域分布来看，2024年发行的供应链类资产支持证券对应核心企业分布于24大区域，其图9：2024年供应链类资产支持证券对应核心企业情况-区域分布7（单位：亿元）72024年其他区域包括江西省、陕西省、上海市、江苏省、河北省、浙江省、青海省9供应链类资产支持证券产品报告（中诚信国际研究报告中诚信国际研究报告400.00400.00200.0040.00%-2022年发行规模2023年发行规模202——2022年发行规模占比2023年发行规模占比2024年发行规模占比数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理增信和部分增信产品的探索初见成效，推动建筑行业发行规模的下降趋势得以逆转，2024年同比增长和批发贸易行业发行规模同比分别下降45.04%和37.76%。从发行规模占比来看，2024年建筑和基础设施投贸易行业发行规模占比分别为24.34%和14.48%，同比分别下降13.25个百分点和5.26个百分点。核心企业具 中诚信国际研究报告中诚信国际研究报告图10：2024年供应链类资产支持证券对应核心企业情况-行业分布8（单位：亿元）40.00%40.00%900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.00-250.28/建筑业房地产行业2022年发行规模2023年发行规模2022022年发行规模占比2023年发行规模占比2024年数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理从核心企业公开主体信用评级9情况来看，2024年发行的供应链类资产支持证券中涉及的核心企业以主体信用评级，对应发行规模合计56.41亿元，占比为4.1 中诚信国际研究报告中诚信国际研究报告表5:2024年供应链类资产支持证券对应核心企业情况-公开主体信用等级分布单位：家、单、亿元公开主体信用等级企业家数发行单数发行单数占比发行规模发行规模占比合计113262100.00%数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 中诚信国际研究报告中诚信国际研究报告原始权益人情况限公司位居第三，发行规模为160.00亿元，占比为11.83%；保利商业保理有限公司位居第四，发行规模为大原始权益人发行规模合计794.49元，占比为58.73%；前十大原始权益人发行规模合计1,028.图11：供应链类资产支持证券对应原始权益人情况-前十大原始权益人分布（单位：亿元）250.00200.00-8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%250.00200.00-声赫保理联易融保理邦汇保理保利保理中铁保理联捷保理中电建保理信安保理恒融保理国升保理2024年发行规模——2024年发行规模占比数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理10在交易卖方（上游供应商）/初始债权人直接担任原始权益人的情况下，保理公司作为原始权益人之代理人代理转让基础资产。 中诚信国际研究报告中诚信国际研究报告对应发行单数175单，发行规模821.19亿元，规模占比60.71%；14家保理公司与其发行产品关联关系，对应发行单数84单，发行规模519.46亿元，规模占比38.40%；另有1家保理公司与部分核心企业存在关联关系，对应发行单数3单，发行规模12表6:2024年供应链类资产支持证券原始权益人与核心企业的关联关系情况原始权益人与核心企业是否存在关联关系保理公司家数发行单数发行单数占比发行规模发行规模占比合计37262100.00%数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 中诚信国际研究报告中诚信国际研究报告产品结构设计情况对应总发行规模1,032.43亿元，占比76.32%；24单产品的次级规模介于500~1,500万元之间，对应发行规模201.90亿元，占比14.93%；9单产品的次级规模大于1,500万元，均为无增信产品，次级规模占比介于表7:2024年供应链类资产支持专项计划结构设计-次级证券规模单位：单、亿元次级证券规模（万元）发行单数发行单数占比发行规模发行规模占比>1,5009合计262100.00%数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理增信安排方面，供应链类资产支持专项计划一般通过债务加入的方式引入核心企业信用，也可在底层相比，多债务人无增信或部分增信产品发行单数合计增加7单，图12：2024年供应链类资产支持专项计划结构设计-增信安排（单位：亿元、单） 400.00200.00-0全增信无增信（单一债务人）无增信（多债务人）2023年发行规模2024年发行规模——2023年发行单数2024年发行单数 中诚信国际研究报告中诚信国际研究报告数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理信主体为核心企业体系外担保公司和/或保函开立银行——包括14单单一核心企业产品和9单多核心企业产表8:2024年供应链类资产支持专项计划结构设计-增信主体是否为核心企业或其体系内公司单位：单、亿元增信主体是否为核心企业或其体系内公司发行单数发行单数占比发行规模发行规模占比合计262100.00%1,352.73数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 中诚信国际研究报告中诚信国际研究报告备案情况图13：2024年供应链类资产支持专项计划备案情况（单位：亿元、单）250.00200.005-0-