通信运营商行业深度研究报告

正文目录一、政策推动国企数字化转型，运营商创新业务发展迅猛 41、政策积极推动国企数字化转型，运营商创新业务优势突出 42、创新业务发展迅猛，重新定义运营商未来十年成长性 4二、CFN算力网络腾“云”驾“物”，运营商5G+创新业务优势显著 61、云计算：国内云计算市场广阔，运营商具备多方面优势 72、IDC：电信运营商具备带宽资源、网络基础设施和资金优势，占据市场最大份额 93、边缘计算：运营商具备更优ICT融合、生态应用、一体化服务能力 4、5GtoB应用：超过50%5G示范项目明确提出专网需求 5、物联网：去“管道化”，从连接扩展到解决方案 6、创新业务ROE有望逐步提升 三、估值洼地，亟待回归 1、对比全球主流运营商，我国运营商整体估值偏低 2、固网业务：固网业务量收双增，增值服务推广拉动宽带ARPU持续改善 图1：《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》中四项转型基础 4图2：《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》中四类企业标杆 4图3：运营商创新业务收入占比 5图5：打造“5G+算力网路+智慧中台”为重点的新型基础设施 6图6：全球云计算市场规模及增速（亿/美元） 7图7：中国云计算市场规模（亿/人民币） 7 7图9：2020年中国公有云IaaS市场份额占比 8 图19：中国联通5G混合专网产品网络架构 图20：我国物联网产业规模 图23：三大运营商物联网连接数（左轴，亿个）和YoY（右轴，%） 图24：三大运营商港股PB（MRQ） 图25：三大运营商港股PE（TTM） 图26：三大运营商PB、营业收入增速与归母净利润增速历史情况 图27：三大运营商资本开支呈周期性波动 图28：三大运营商资本开支合计 图29：三大运营商港股涨跌幅（以2020/11/12收盘价为基数，截至2021/10/11） 8表2：三大运营商云计算布局情况对比 9表3：IDC服务商优劣对比 表4：三大运营商机柜情况梳理 表5：中国电信边缘计算平台解决方案 表6：5G专网的三种方案 表7：中国移动5G“优专尊”专网产品 表8：中国电信5G定制网 表9：中国联通和战略投资者在物联网业务合作紧密 表10：全球主流电信运营商估值对比（数据截至2021/11/25） 表11：2015年-2021年“提速降费”目标及完成情况 表12：我国移动数据降费情况梳理 一、政策推动国企数字化转型，运营商创新业务发展迅猛一、政策推动国企数字化转型，运营商创新业务发展迅猛推进国有企业数字化转型工作的通知》，就推动国有企业数字化转型做出全面部署，系统明确国有企业数字化转型的基础、方向、重点和举措，吹响国企数字化转型号角。国有企业是引领带动经济高质量发展的中坚力量，加快数字化转型将加速推进新技术创新、新产品培育、新模式扩散和新业态发展，逐步推动中小企业企业更广更深融入，逐步实2021年8月27日，天津市国资委发布《关于加快推进国企上云工作完善国资云体系建设的实施方案》，要求加快推进国有企业上云，助力国有企业数字化转型。今年4月份四川省政府国有资产监督管理委员会正式发布“国资云”，浙江省国资委也于3月份启动“国资国企数字化监管应用”项目建设。目前从国资云的落地形式来看，一类是独立搭建国资云技术设施平台，包括IaaS、PaaS和SaaS，实行自主运营和维护；另一类是国资国企在线监管平台，通过与云计算厂商合作为国有企业上云提供相应的服务。考虑到各地的国资云筹建与运营方缺乏相关技术积累，我们预计未来各地国企上云或更多采用第二种落地方式，随着未来国有企业上云速度加快，具有央企背书的运营商云计算业务转型基础通知》中四类企业标杆资料来源：国资委、招商证券聚焦云+DICT，发挥“云网融合”独特优势。运营商在云计算、IDC、边缘计算等领域资源禀赋超群，近年来创新业务收入占比快速提升，成为支撑运营商行业发展的核心动能。长期来看，5GtoB应用将在各行各业陆续落地，运营商将发挥其在网络的独有优势，赋能全行业数字化转型。2021年上半年，三大运营商开拓5G新应用场景，5G+产业链发展实现快速增长。根据工信部数据，三家基础电信企业上半年共完成新兴业务收入1145亿元，同比增长27%，在电信业务收入中占比15.2%，拉动电信业务收入增长3.5个百分点。IPTV、IDC、大数据、云计算领域收入取得佳绩，其中云计算和大数据收入同比增速分别为96.7%和31.3%。中国移动：持续推进5G+AICDE能力产品，全面推进“网+云+DICT”智能化服务，上半年实现DICT收入334亿元，同比增长59.8%。其中移动云收入97亿元，同比增长118.1%，公有云收入份额进入业界前十列，IDC收入118亿元，同比增长27.0%。中国电信：聚焦云+DICT，强化天翼云技术优势，形成覆盖IaaS、PaaS、SaaS的全栈云服务功能。上半年实现产业数字化服务收入501亿元，同比增长16.8%。天翼云收入达到140亿元，同比增长109.3%，其中PaaS和SaaS收入占比约为25%。中国联通：汇聚“平台+网+X”生态资源，丰富5G创新应用。上半年产业互联网业务收入280.3亿元，同比增长23.6%，占主营业务收入比例提升2.5个百分点至18.9%。联通云收入同比提升54.1%，达到人民币76.9亿元，受创新业务良好增长拉动，固网服务收入达到人民币653亿元，同比增长7.9%。2021年前三季度，中国移动实现DICT业务收入489亿元；中国电信实现产业数字化业务收入740.9亿元，同比增长16.80%；中国联通实现产业互联网业务收入409.25亿元，同比增长25.30%。从收入占比来看，2021年首三季度，中国移动、中国电信和中国联通创新业务收入占比分别达到7.14%、22.50%和16.74%，收入占比呈现快速提升5%0资料来源：公司财报、招商证券算力网络是以算为中心，网为根基，网、云、数、智、安、边、端、链（ABCDNETS）等深度融合、提供一体化服务的新型信息基础设施。算力网络的目标是实现“算力泛在、算网共生、智能编排、一体服务”，逐步推动算力成为与水电一样，可“一点接入、即取即用”的社会级服务，达成“网络无所不达、算力无所不在、智能无所不及”的愿从单机推演至网络，起初的算力网络（ComputingForceNetwork）处在处理器级别，由计算机系统中的多处理组网构成，根据系统架构设计的不同分为SMP、NUMA、MPP等。随着以GoogleMapReduce为代表的分布式计算体系在21世纪初兴起，算力被提升至计算机级别，算力网络也因此被定义为数据中心。2006年之后，以亚马逊AWS为首的公有云厂家开始崛起，区域（Region）和可用区（AvailabilityZone，AZ）两个概念逐渐走上舞台。技术升级使Region内部实现了多AZ高可用性的目标，Region在这一时期成为了新的算力计量单位，算力网络遂被称之为云（Cloud）。近年来终端设备的发展与多端上云的趋势让终端设备不仅仅只从网络中获得链接，还通过网络从云上借调算力。云端协同使算力网络呈现出一种云端全面融合的新态势，使包括云计算、数据中心（IDC）、边缘计算在内等产业联合参与新一代算力网络的建设与升级中。设为重点的“连接+算力+能力”新基建，积极推动实现网络无所不达、算力无处不在、智能无所不及。l在5G方面，持续打造高品质网络，不断丰富特色应用，推动5G成为新一代信息技术融合创新的重要载体；这里5G不仅是无线接入技术，更是“5G+AICDE”信息技术群的融合创新；l在算力网络方面，落实国家“东数西算”部署，整合网、云、数、智、边、端、链多层次算力资源，打造贯通数据感知、传输、存储、运算等各个环节的新型一体化服务，逐步推动算力成为与水电一样，可“一点接入、即取l在智慧中台方面，集中沉淀基础通信、人工智能、大数据、区块链、安全认证、精准定位等优质能力，提供统一封装、灵活调用的“能力即服务”，助力经济社会效率和效益的不断提升。图5：打造“5G+算力网路+智慧中台”为重点的新型基础设施伴随着第四次工业革命的蓬勃兴起，人工智能、物联网、云计算、大数据、边缘计算等数字技术正在与5G技术相融合，不断加速万物互联的时代进程。信息网络从以数据传输为核心的网络体系，逐步演进为感知、传输、计算、交换融为一体的数字基础设施。根据GSMA和IDC预测，到2025年中国设备连接数将达到80亿，全年产生和复制的数云计算拓展了高性能计算的发展方式，大数据强化了海量数据的分析处理，人工智能提升了感知识别的技术能力，边缘计算解决了本地业务的部署难题，物联网则能够实现人与物、物与物之间的信息交互和无缝对接。5G+AICDE的技术路线和发展模式推动了计算网络化、网络智能化、传感智能化的深入发展，极大地激发了先进计算、高速互联、高端存储、智能感知的技术创新活力和应用潜力，带动技术能力和效率的指数级增长。全球云计算市场增速放缓，国内市场增速高于全球水平，占比有望逐步提升。2019年全球云计算市场规模为1883亿美元，增速达20.86%，2020年受经济大幅萎缩影响，增速放缓至13.1%，市场规模达到2083亿美元。Gartner预计未来几年市场平均增长率约为18%，到2023年市场规模有望超过3500亿美元。根据中国信通院数据，2020年我国云计算市场规模达2,091亿元，同比增长56.6%，预计2025年将达到6,000亿元。其中，公有云市场规模达1277亿元，同比增长26.1%。2020Q1，受到疫情影响，企业意识到线上化不是可选而是必选，泛互联网行业（如线上娱乐、线上办公等）上云需求显著增长，进而带动公有云市场的发展；但多数建设周期较长的线下云项目被迫推迟，进而抑制了云服务市场规模的增速。但2020年下半年，企业加速上云，线下云项目建设提速，有效推动了云市场规模图6：全球云计算市场规模及增速（亿/美元）图7：中国云计算市场规模（亿/人民币）025.2%25.2%23.0%20.9%13.1%23.9%0公有云公有云IaaSPaaSSaaS增长率在我国公有云市场中，IaaS市场占比达到70%，市场规模达到895亿元，同比增长97.8%，阿里云（3行业数字化的普及，云与各行各业将继续深度耦合，驱动中国云服务市场的逆势增长。图8：中国公有云细分市场规模及增速（亿元）027910389541.921.811.6中国IaaS公有云市场集中度持续上升，头部厂商强者恒强，CR4占比近70%。公有云前期需要大规模资金、技术、管理与服务投入，IaaS层具有规模效应明显、进入壁垒高、技术成熟、客户粘性大等特点，巨头优势突出，Top5厂商提早确立了可观的市场空间。l运营商在云计算业务领域具有①网络覆盖优势、②安全可信优势、③本地化服务优势、④云网融合一体化优势。与其他云服务商相比，运营商云具有网络和基础设施优势，此外安全性和可靠性亦表现突出。从客户资源考虑，有超过8成的政企客户选择电信传输服务，是政府、国企上云首选。l其他玩家通过专攻不同细分赛道和市场定位确立差异化竞争优势：A金山云及百度智能云在AI与IoT方面的不断探索；浪潮云主要着手泛政务细分市场；京东智联云及微软云中国区凭借各自优势领域构建起的综合解决方案能力，是占有国内公有云市场中重要席位的核心原因。IaaS厂商特点/优势集资本、规模、技术实力、品牌知名度和生态系统等多种优势于一体。产品线丰富，涉及领域较广，先发优势明显，落地能力很强。5G网络+云计算服务，云网融合带来新机遇；安全：从机房的基础设施，到网络层的安全，再到计算、存储、数据、应用的安全；专项定制服务。腾讯云在“社交、游戏”两大领域的庞大客户群和生态系统构建，在“游戏”和“视频直播”领域的竞争力明显。在中小企业用户领域，腾讯云具备与阿里云一较高下的实力。立足于互联网领域，依托华为公司雄厚的资本和强大的云计算研发实力，最擅长的是“硬件”和移动云移动云建设N个集中节点、31个省级属地化节点、X个边缘节点，打造“一朵云”的全域资源布局。专网专用、网随云动，建设“一张网”，全局智能流量调度、调优。具备“云网一体、云边协同、云数融通、云智融合”四大优势。云技术领导者，注重安全和隐私，全球的云，全球最佳商业实践，赋能行业builder。客户数量、行业类别、应用类别、规模分布、地理以及文化让其他厂商望尘莫及。金山云在国内北京、上海、成都、广州、香港和北美等全球各地设有数据中心及运营机构，提供的产品和服务范围广；瞄准5G、AI、IoT智能物联网时代。百度智能云对比其他厂商，在“人工智能”和“边缘计算”这两块的投入相对较大，目前提供的主要业务，包括“云计算、AI人工智能、智能互联网、智能大数据”等四大类。浪潮云优势在于政府政务的“政务云”，根据IDC报告，浪潮云多年稳居中国“政务云”服务运营商京东云依托京东集团多年耕耘供应链的积累与产业实践，持续加强技术研发，丰富产品和解决方案，为客户提供更值得信赖的云计算服务，发挥京东云最懂产业的优势，服务产业数字化不涉足用户的业务、坚持纯内资和自主研发技术。目前得益于中立与自主可控的差异化优势。运营商重点布局“云大物智安”，持续发力创新业务领域。目前，三大运营商伴随公司资本投入结构优化，持续加大l中国移动：致力于构建IaaS、PaaS云布局以及“3+3+X”数据中心布局在不断完善中。移动云是面向政企客户需求提供的公有云产品体系，包括弹性计算、存储、云网一体等IaaS产品，数据库、中间件等PaaS产品，以及海量优质SaaS应用，并针对政务、金融、教育、医疗、互联网等不同行业的客户提供定制化解决方案。l中国电信：在全国31个省进行了资源池布局，实现“2+4+31+X”的全面部署。利用智能调度资源、智能传送数据以及智能加载算法打造内蒙园区、贵州园区“2个中央节点”、京津翼、长三角、粤港澳、川陕渝个区域数据中心超过700个，云资源池达315个，边缘节点超3000个。中国联通：推进“云+智慧网络+智能应用”融合营销模式，聚焦重点行业应用类产品做深做透，是全国唯一支持多云商网络自动开通的运营商。中国联通以云网为基础，构建“6+N+1”业务体系，发布新沃云6.0，整合云、大、物、智、安、链六大能力，初步形成沃云PaaS。构建“云网一体、安全可信、专属定制、多云协同”差异化优势，实现沃云规模发展策略；围绕资源、网络、平台、产品及生态打造新沃云的自主核心能力，优化布局联通全网云资源池，表2：三大运营商云计算布局情况对比运营商云计算业务布局概况移动云已形成7大集团直管数据中心，5大集团级云数据中心以及31个省共计80座数据中心。自研IaaS、PaaS、SaaS产品>200款，移动云引入合作SaaS产品>2,000款。天翼云实现“2+4+31+X”全覆盖的资源布局，在内蒙古和贵州拥有2个超大规模云资源池，规划占地2000亩，规划装机容量200万台服务器，提供全系列的云产品。同时，在31个省进行资源布局，截至2019年已实现75个云资源池。已经规划布局超大型的云数据中心12个，覆盖了196个地市，335个地市数据中心，总面积超过200万平米，总机架超过32万架，出口带宽60T，PUE值<1.5。IDC是一种承载实体，是互联网流量计算、存储及吞吐的一种特殊基础设施。传统IDC企业向下游客户提供主机托管等基础服务以及增值服务，并向客户收取机柜租金作为收入。IDC的基础服务包括主机托管（机位、机架、机柜、上提供安全防护（防火墙防护、入侵检测等）和增值服务（负载均衡、智能DNS、流量监控等）。数据流量消费持续提升，上云需求陆续启动，我国数据中心市场维持快速增长。相较海外发达国家而言，我国数据中年，中国IDC行业CAGR达到28.0%。随着5G应用探索落地，流量消费有望突破增长瓶颈。此外，企业上云率的提升也将拉动数据中心需求。0我国IDC市场主要由电信运营商主导，形成了基础电信运营商及众多第三方IDC厂商共同提供数据中心服务的市场格局。根据中国信通院数据，2020年我国IDC市场规模约为1,168亿元，到“十四五”末有望超过4,000亿元。电个，其中在建机柜总数1,581,892个，规划机柜总数1,730,863个。第三方数据中心服务商的在建规划机柜总规模为1,484,981个，占中国在建规划机柜总规模的44.8%；其次是运营商，占比26.5%；互联网企业和其它跨界参与者占比分别为11.8%、16.9%。也是IDC业务的参与者。电信运营商能利用覆盖面广的省级中心和业务节点实现全国覆盖，从而满足客户差异化的需求。并且IDC业务和网络连接业务存在天然的联动性，运营商可以采用云网融合方式服务客户。此外，经过多年的积累，运营商已经在IDC领域形成“安全、稳定”的品牌形象，对于在服务可靠性方面有较高要求的政企l第三方IDC服务商能够接入不同运营商的网络，进行区域间的调配，提供更为专业、更加灵活IDC服务。近年来，随着云计算的发展，IT资源提供不局限于物理的数据中心，部分数据中心利用云计算技术升级成为云计算数据中心，提供更加标准化的、灵活的云计算服务，更好的网络和服务将是行业未来的关注点。l基于云计算的高速发展，云计算厂商多数采取向第三方IDC租赁和定制化代建的模式。云计算厂商和第三方IDC合作共建云数据中心将是未来的发展方向；同时，云计算厂商也会寻求和运营商合建来解决大带宽问题。表3：IDC服务商优劣对比基础电信运营商云计算厂商服务优势有强品牌影响力网络与机房资源丰富且资金雄厚，具有强品牌影响力服务方式灵活度较高，可提供BGP多线服务和定制化服优势IDC服务种类、深度不足可实现规模化云服务，网络与销售渠道优势较为明显IDC服务种类、深度不足可实现规模化云服务，网络与销售渠道优势较为明显务基础资源受制于运营商，议价能力较弱基础设施运维能力较强，部分企业开放能力加强服务方式灵活度不高且产品开发周期长，中小型客户开拓能力弱服务方式灵活度不高且产品开发周期长，中小型客户开拓能力弱销售与技术能力不足l中国移动：2020年公司IDC业务收入达到162.39亿元，同比增长54.42%；2021年1-6月IDC业务收入达到117.99亿元，同比增长27.02%。截至2021年6月，公司拥有37.2万台机架，IDC资源主要分布于京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等重点区域，服务众多互联网企业、政府客户、金融客户等。亿元，同比增长10.5%。截至2021年6月，公司拥有超过700个数据中心和超过42万台机架，其中近80%的机架部署在京津冀、长三角、粤港澳、陕川渝4个重点区域。l中国联通：2020年公司IDC及云计算业务收入达到人民币234亿元，同比增长26.1%；2021年1-6月IDC业表4：三大运营商机柜情况梳理机柜规划情况可用机架37.2万架；实现数据中心装机能力超百万架-对外服务机架43万个2022年新增约2.8万个机架；2023年新增约3.6万个机架2021预计31.0万个边缘计算是指将主要数据处理和数据存储放在网络边缘节点的分布式计算形式，边缘计算就近提供边缘智能服务，更靠近数据源，时延控制在10ms以内，数据量和传输距离大幅降低，减少了大型数据中心的成本，解决了集中式云计算发展的瓶颈，同时降低终端成本和能耗，释放终端计算压力，满足行业数字化在敏捷联接、实时业务、数据优化、应用智能、安全与隐私保护等方面的关键需求。模将持续扩大。根据前瞻产业研究院，2020年，我国边缘计算市场规模达180亿，同比增长55.17%，边缘计算数据量达13.4ZB，同比增长28.85%。根据艾瑞咨询，2020年中国物联网连接量约为84亿个，同比增长53.3%。根据中国移动，“边缘计算服务年均增长率大于50%、云服务产生场景的60%以上将在边缘产生、未来边缘计算的市场规模将不断扩大”是目前业界的三个共识。80大量的厂商进入边缘计算领域，主要有云厂商、运营商、CDN厂商及设备厂商，综合ICT融合能力、生态应用和能力、一体化服务三个方面进行对比，电信运营商发展边缘计算优势显著。同时，运营商基于其拥有的大量资源优势和基础设施布局，将边缘计算产品与现有政企产品打包销售，为客户提供一体化解决方案。1）在网络方面，5G天生与边缘计算具有相伴相生的紧密联系。根据GSMA智库调研，在早期阶段，电信运营商对边缘计算技术发展的推动作用仅次于网络设备供应商；到2025年，5G将为边缘计算大规模应用提供最广泛的其次是Wi-Fi。UPF作为5G核心网最关键的网元，是连接MEC的纽带，进入边缘云的入口一定是运营商网侧的数据入口，互联网企业发展边缘计算业务绕不开UPF，因此UPF分流是运营商以网带边、紧抓客户入口的优势。电信运营商强大的网络连接能力可以满足企业跨区域互联、不同云间互联、边缘同云专线和VPN的相互协同等云服务商难以满足的差异化需求，并且运营商在地理位置上更为靠近用户，本地运维可以快速处理故障；2）在基础设施方面，电信运营商丰富的资源和地市级IDC是承载边缘计算节点全方位布局的重要底座。由于目前边缘计算还在发展初期，业务需求难以估计，如果短期大规模建设可能会造成资源浪费，因此对已有基础设施进行存量改造尤为重要，而基础运营商则有广泛分布的大量电信机房可以改造部署。此外，运营商还可以出租部分资源给不想做重资产设施的互联网参与者部署边缘业务，实现互利共赢的良性互动。在网络资源上，除了5G/4G的网络优势以及机房、光纤等基础设施优势，三大运营商接近4000个节点的CDN同边缘计算实现能力融合的优势也不可忽略，利用CDN和边缘计算的高匹配性进行资源复用一方面可以降低机房建设成本，另一方面又可以解决CDN硬件资源难以承载CT内容，在边缘业务的一体化服务上也弱于运营商；富士康、徐工等部分行业头部企业虽有自己的PaaS和B端客户资源，但尚不具备规模化发展边缘计算业务的条件。云网融合是三大运营商的重要战略，而边缘计算作为云网一体化布局的“触手”和关键一环，将其与5G等自身优势而5G切片技术和边缘计算的结合是5G专网业务优化的重要手段，因此电信运营商发展边缘计算不是可选项而是必然。从业务布局的时间维度上看，三大运营商的边缘计算部署可以分为三个阶段：在2018-2020年完成试验网和应用于特定场景的定制化小规模部署；在2021-2023年初具商业规模；在2024年以后5G+MEC将成为主流。中国移动在边缘计算业务遵循大ToB市场的发展理念，重点打造“5G+”精品网络，以网带边，以边促云，网边云协同发展，其中边缘侧主要以打造边缘UPF的网络分流能力和边缘云的异构算力能力为重点。截至2021年5月，中国移动边缘计算涉及69个客户，其中49个已完成边缘计算部署。根据中国移动A股招股书，公司将在边缘节点设备投资14亿元，占计划总投资的9%。中国移动在边缘计算业务的优势主要在于与5G资源的融合应用，中国移动已经打造了全球最大的5G精品网络，基站开通数41万，覆盖了全国340个以上的城市；此外，中国移动建成全球规模最大的内容分发网络，分发网站增至9.3万家。边缘计算是中国电信“2+4+31+X+O”云网一体化布局的重要一环，目前公司已在400多个地市节点建立轻量化边缘节点，拥有3000个边缘机房作为云边机房，为智慧工业、智慧新商业、智慧多媒体、车联网、智慧医疗等多类行业表5：中国电信边缘计算平台解决方案行业方案优势应用场景智慧工业生产联网上云、稳定可靠的连接、生产数据安全保障工业机器视觉、AR远程指导（MEC提供算法和解码渲染能力）、5G云化AGV（时延智慧新商业优化体验、降本增效、海量应用XR数字内容体验（时延由50ms降至综合体智慧运营管理（智慧停车、智慧安防、智慧消防、智慧能耗）、商业大数据AI分析智慧多媒体多维度呈现能力升级、降低终端成本、多网络制式接入、云网资源和运维保障超高清直播（借助边缘计算与存储能力实现视频的本地传输与处理，降低云端数据传输）、VR/AR（MEC增强本地计算、处理和渲染能力）、多视角直播（多路流同时推送）车联网多网络制式接入、云边协同（边端支持实时控制，云端实现整体调度）、降低车机成本（算力上移，复杂运算由MEC负责，降低对车载终端性能要求）远程驾驶、绿波通行、高精度地图智慧医疗医疗数据信息化管理、助力医疗公平、保障医疗信息安全移动查房、影像远程诊断、视频交互会诊中国联通是国内最早从事MEC边缘计算研究和商用的运营商，将边缘云建设作为发展5G2B/2C高价值业务的重要战略。截至2020H1，中国联通已在全国建设了超过1000个MEC边缘节点，覆盖了全国334个地市，在广东建成5G时代公网与专网融合发展，公网满足大众共享通信需求，专网面向更具体场景按需建网，提供更安全可靠的通信服务。5G专网是指运营商利用授权频谱，基于专有网络资源（无线网、传输网、核心网），在专有覆盖范围内（局域、广域），为专有的服务对象（垂直行业）提供通信服务能力可定制和隔离度可定制的移动蜂窝网络。其主要应用场景包括智慧港口、智慧医疗、智慧铁路及智慧工厂等。在B端，电信运营商具备公网网络和全国化平台优势，基于云、IDC、物联网等数字基础设施，逐步向数据和应用服务领域延伸，贴近垂直行业场景，提升创新业务的自主交付水平。5G凭借超大带宽、超广连接、超低时延的技术特点，将在更多样化的业态领域满足用户的数字生活需求，为企业提供更具价值的市场机遇，助力电信运营商全面实现从用户规模经营向用户价值经营的跃迁。表6：5G专网的三种方案专网类别建设特点优势缺点应用场景虚拟专网频率共享，无线设备（基站等）共享运营商可以按需灵活调配资源，提高对于行业用户，可以实现对空口资源最大化的复用，极大地节约了5G专网的建设及运维成无法绝对保证企业受公网状况影响较面向园区、楼宇等局域场景及车联无人机等广域场节约部署与维护成本；保证企业数据的绝对安全和网络低时延；同时又能达到频段与公网互不影响的效果，为企业提供高性能、高隔离的解决方若共享控制面，在数据安全性和隐私保护方面会有缺矿区、医疗等局域频率独享，无线设备（基站等）共享混合专网物理专网频率独享，无线设备（基站等）独享可保障企业数据的绝对安全；从核心网到无线接入网都部署于本地，具有超低网络时延；无需建设到大楼的光纤，部署灵活、速度快；网络自主可控（端到端的网络都是自建，且与公网完全隔离，即使公网瘫痪，也不影响专网）独立频谱需要定制部署成本高，且后当专网业务处于闲置状态时频谱利用率比较低；如果对空口资源的规划欠佳可能会造成专网信号与公网信号之高级别矿区等局域场景和ATG（Air-to-Ground）民航通信等广域场在三大运营商各自企业集团级5G龙头示范项目中，有超过50%的项目已经提出了明确的网络专用需求，不仅需要需求，运营商将基于授权频谱，为行业客户提供服务范围/网络能力/隔离度可定制的5G通信服务。目前中国移动已云”专网能力建设，推出“致远”“比邻”“如翼”三种5G定制网模式；中国联通也发布了三款5G专网产品。电信运营商在5G时代将实现从“卖流量”向为垂直行业客户提供“专网+终端+平台+应用”的5G一体化解决方案转网络切片商业模式探索已逐渐成熟，运营商或将牵手行业合作伙伴提供一揽子解决方案。根据StrategyAnalytics发布的《网络切片助力5G变现：潜在的商业模式》白皮书，5G网络切片具有B2C、B2B2C、B2B和在的商业模式，其中，“中间B”的角色尤为重要。在5G切片实践中，中兴通讯分别与中国移动、中国联通以及腾讯（中间B）验证了云游戏切片B2B2C模式的可行性；同时，中兴通讯与浙江电信、浙江蓝卓合作的工业视觉切片应用也充分验证了B2B2B模式的优势，5G网络切片商业模式逐渐成熟。根据《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》，到2023年，我国5G行业虚拟专网数要建成超3000个，5G大型工业企业5G渗透率达到35%，根据目前的5G专网发展情况来看，未来2年还有很大的成长空间。三大运营商均基于“虚拟专网、混合专网、独立专网”面向不同的细分客户提出了差异化的产品。中国移动在业界首发5G专网并将专网作为5G垂直行业的首要应用，目前5G专网累计落地项目达922个。2021年公司正式实施5G专网引领计划，5G专网产品化明显提速，上半年新增拓展专网项目数452个，其中5G+智慧工厂领域落地了200多个项目，覆盖20余省；其余落地项目较多的领域依次为智慧矿山、智慧港口、智慧冶金和智慧电力等。公司利用5G专网技术体系1.0，提供了“优享、专享、尊享”三种差异化的5G专网模式以及BAF商业模式以满足不同客户的需求，打造了超过200个集团级龙头示范项目，4000多个5G垂直行业项目，形成了全国复制推广的“样板房”。产品客户群体核心功能产品优势应用场景优享专网（虚拟专网）面向公众，适用于广域场景，可满足客户延及可靠性的优先保障需求公共网络服务、业务加络切片）、网络运维服务大宽带上行100M+、安全隔离媒体直播、云游戏、监控等专享专网（混合专网）对专属网络服务有需求的局域场景客户，如医院、工厂等公网专用服务（在公共网络基础上提供增强网络覆盖）、本地业务保障/数据不出场、边缘节点、网络设计服务、优化服务、运维服务、重保服务可达超低时延（<=20ms）、支持本/物理隔离智慧工厂、智慧医院、智慧园区、智慧港口、智慧农业、智慧商贸尊享专网（独立专网，基于2.6GHz和4.9GHz双频协同）有高安全性、高隔离度的定制化建网服务有需求的局域场景客户，如矿区、井专网专用服务、业务隔离、本地业务保障、数据不出场、边缘节点、超级上行、用户专用接入、网络设计服务、优化服务、运维服务、重保服务务自运维智慧矿山、智慧港口、智慧工厂截至2021年6月底，公司5G定制网已精准覆盖1600多家政企头部客户，为4500多家客户提供5G定制能力，落地超过360个定制网商用项目。未来，在无线网方面，中国电信拟规划建设5G产业互联网基站约9万个；在核心网方面，按需下层部署约2100套轻量级UPF、轻量级5GC等定制网元。产品客户群体核心功能架构应用场景致远模式（虚拟专网）广域优先型客户广域覆盖（公网打底）、公连接管理、固移协同、运营服务、快速开通在广域覆盖下的行业领域：智能电网、车联网、警务网、智慧医疗、智能电网、V2X等（混合专网）对网络性能尤其是时延要求高，同时对本企业数据管控有较高要求的工业制造等行业客户数据不出园区、低时延（UPF本地部署）、超高优良覆盖、算力下沉（边缘MEC）工业视觉检测、工业数据采集、云化PLC、设备远程控VR/AR辅助诊疗、器人巡检等如翼模式（独立专网）自管理要求苛刻的5G垂直行业客户高隔离（专用基站）、高带极低时延、数据不出场、算力下沉、高安全、连接管理矿山（矿山井下采港口（吊机远控、自电网等5G行业专网是中国联通政企市场业务的切入点，支撑超过15个行业应用，成功打造全球首个井下5G专网等灯塔项目。中国联通5G专网包括：5G虚拟专网、5G混合专网以及5G独立专网。中国联通5G专网利用运营商网络频谱资源及移动网络运营优势，针对工业制造、能源矿山、交通物流、港口码头、公检法机构、城市安防、新媒体、医疗及大型企业等场景，为行业用户打造“专建专维·专用专享”的专有网络，提供以5G为核心技术的综合型专网，融合切片、MEC等技术，为行业用户提供具有定制化资源和服务质量保障、业务隔离的精品安全网络。2020年，我国物联网产业发展迅猛，产业规模突破1.7万亿元，同比增长13.33%；蜂窝物联网用户达11.36亿户，工信部发布《关于深入推进移动物联网全面发展的通知》，要求进一步加大NB-IoT网络部署力度，县级及以上城区实现普遍覆盖；今年9月底，工信部等八部门联合印发《物联网新型基础设施建设三年行动计划(2021—2023年)》，明确到2023年底，在国内主要城市初步建成物联网新型基础设施，物联网连接数突破IoT产业即将迎来黄金发展阶段。00入壁垒显著。根据CounterpointResearch和IoTAnalytics，全球超过80%的连接集中在10家运营商手里，在2020年，中国电信运营商在全球蜂窝物联网的占比已经高达75%。物联网连接行业的新进入者需要在业务初期投入大量资金完善基础设施，而三大运营商无论是资金还是基础设施方面都优势显著且具备规模效应。物联网业务与5G、云计算、边缘计算等创新业务融合发展，将会产生巨大的协同效应和网络效应，是摆脱“管道化”的一场翻身仗。运营商在物联网市场主要通过提供连接、平台、垂直方案三种服务形成了“连接”、“连接+平台”、“连接+方案”在连接方面，三大运营商具有绝对的优势，主要压力来自提速降费等优惠政策以及OTT和虚拟运营商带来的价格压在平台方面，三大运营商均打造了自己的物联网平台，但在平台层的参与者较多，三大运营商的主要竞争对手依旧是互联网企业，目前主要依靠自身在连接能力的优势通过“连接+平台”提供增值服务，并且和5G、云计算、边缘计算在解决方案上，国内三大运营商均成立了独立的物联网公司，甚至在一些省公不同垂直行业提供差异化的解决方案，并尝试打造复制性强的“样板房”。在物联网上，三大运营商不再重蹈互联网时期“管道化”的覆辙，从连接扩展到解决方案，从多个应用场景出发进行图23：三大运营商物联网连接数（左轴，亿个）和YoY（右轴，%）00中国移动成立了中移物联网有限公司，重点围绕物联网基础通用能力、视频物联网（VIoT）、智能物联网（AIoT）、产业物联网（IIoT）构建涵盖开放平台、连接管理平台、操作系统、模组和芯片的“云-管-端”全产业体系；在智能家居和车联网等局部领域推出业务，在广阔市场与SP/AP/SI展开紧密工作；在通信模组、智能传感器、处理器模组和开源智能体系等方面展开合作研发与推广。2020年，中国移动物联网收入达到人民币95亿元，占总营收1.24%，同比增长7.95%。物联网连接方面，截至2021H1，公司物联网连接数达到9.79亿，居于三大运营商之首；物联卡服务政企客户达27.3万家；累计开通NB-IoT基站36万个，建立NB-IoT/4G/5G协同发展的物联网能力体系；在产品和平台方面，中国移动着力攻坚国产化物联网操作系统和芯片，研发了应用于物联网终端的轻量级实时操作系统OneOS；打造了PaaS物联网开放平台OneNET和物联网连接管理平台OneLink，其中，OneNET连接规模达2.06亿，平台能力处于行业第一梯队；OneLink连接规模达7.24亿，目前是全球规模最大的物联卡连接平台。在生态合作上，中国移动物联网联盟正式成员已超过1700家。中国电信成立了天翼物联科技有限公司，不断基于公有云产品“云网融合”独特优势，提供可靠的连接服务，构建行业领先的物联网开放平台，聚合垂直领域专业合作伙伴。2020年，公司物联网收入21.69亿元，占总营收0.56%，物联网连接方面，公司打造了NB-IoT/4G/5G全速率全域全覆盖的物联网精品网，截至2021H1，物联网连接数达2.7603亿户，NB-IoT连接数超9000万，目前是全球第一大NB-IoT服务提供商，在智能水务和燃气领域占据主导地位，连接数超2000万；2020年物联网规模同比增速行业第一；在产品和平台方面，公司提供了物联网卡、FIRST物联专网、PaaS物联网开放平台等各类服务。其中，CTWing物联网开放平台接入终端超5000万，提供面向5G的物联网泛在全连接能力和连接管理、应用使能服务，管理上亿物联网，日均API调用上亿次；在生态合作上，截至2020年底，天翼物联产业联盟成员超过650家。中国联通成立了联通物联网有限责任公司，围绕“物联网平台+”生态战略，打造以物联网平台为核心的业务体系，构建覆盖物联网产业链“云管端芯”的生态系统，以“网络软件化、软件硬件化、硬件芯片化”强化自主可控，拥有全球最大的单一连接管理平台。2020年，中国联通物联网业务收入达人民币42亿元，占总营收1.38%，同比增长39.0%。物联网连接方面，截至2021H1，公司物联网连接数达到2.7亿个，净增2900万个；年正式投入商用；物联网设备管理平台支持超过40+款产品、100+物模型和OpenAPI；自研雁飞5G模组售价499元；在生态合作上，公司持续深化与BATJ战略投资者的合作。表9：中国联通和战略投资者在物联网业务合作紧密战略投资者物联网合作领域腾讯京东移动支付、出行服务、智能可穿戴车联网、出行服务数字供应链、移动支付移动支付、出行服务、智能可穿戴在语音、短信、数据流量等基础通信服务领域，由于行业发展较为成熟、市场竞争格局相对稳定、盈利模式已经基本固定，毛利率和净利率将保持在稳定的区间内，行业的整体利润水平将保持相对平稳。随着5G移动通信技术的发展及网络的部署，物联网、云计算、IDC、大数据、人工智能等新技术和新领域的融合带来了更多丰富的应用场景和广阔的成长空间。预计未来信息通信行业在上述新领域发展的规模效应将逐渐体现，行业内企业将通过不断的产品和服务升级实现收入和利润水平的持续提升。三大运营商的创新业务主要通过业务间的协同效应和新旧业务间的资源复用实现规模经济，进而摊薄固定成本实现净1）IDC利用云计算和边缘计算提升上架率进而实现规模经济。IDC是云计算的数字底座，三大运营商的机柜数占据了IDC市场超过50%的份额，而整体上架率在60%到80%左右，还有较大的提升空间，三大运营商云业务的发展有利于提升IDC的利用率，进而实现规模效应摊薄固定成本。l从产业链来看，云计算作为IDC的下游，将由于IDC成本的降低而具有价格优势，云业务进一步扩张将给IDC业务带来规模经济，形成正向反馈。l从结构上来看，三大运营商在江浙沪等地区的核心数据中心整体利用率达到90%，而在其他地区布局的IDC由于受制于地理因素带来的网络延迟以及地区经济不发达造成的需求不足等原因，或存在较大的空置率，边缘计算的特征是算力下沉、广域分布，部分地市级的IDC将可用于边缘计算的部署，进而实现整体上架率的提升。2）边缘计算复用存量机房等基础设施摊薄存量资源固定成本。电信网络资源为边缘计算业务的发展提供了弹性空间，更重要的是，在控制了增量成本的情况下，存量固定成本由于日益解决CDN硬件资源利用率低的问题；另一方面还可复用CDN节点开展边缘计算业务，网宿科技在今年提出”Allin3）物联网NB-IoT基站利用4G基站站址软升级进行部署。广泛分布的移动通信基站是运营商的核心固定资产也是成本大头之一，物联网的发展促进了对NB-IoT基站的需求，当前三大运营商的NB-IoT基站主要利用4G基站站址进行软升级实现部署，降低站址资源的投入。4）智慧中台（AbilityasaService对内支撑发展，对外注智赋能。中国移动智慧中台（AaaS）是一套能力服务体系，是应用软件、硬件软件、规范标准、组织、文化、流程等一系列元素有机结合并形成的运行机制。智慧中台由支撑规模创新的业务中台、挖掘数据价值的数据中台和应用新兴技术的技术中台组成，三者有机结合，协同一体。：（；（l对外：输出中台能力，促进社会数智化转型：（1）输出高各业注智赋能2）引入优质能力协同合作，打造能力“聚宝盆”，共同夯实中台体系，构建智慧中台合作开三、估值洼地，亟待回归三、估值洼地，亟待回归对比全球主流运营商，我国运营商整体估值偏低。从估值上来看，运营商处于重资产行业，采用PE估值相对波动较大，采用PB估值更为准确。从PB估值来看，与全球主流电信运营商相比，中国运营商PB估值普遍较低，根据彭博一致预期，2021年海外主流运营商如Verizon、T-Mobile、KDDI、德国电信PB普遍在2.0倍以上，国内运营商普遍在1.0倍以下，我国运营商整体估值仍有提升空间。表10：全球主流电信运营商估值对比（数据截至2021/11/25）代码股息率RMB亿元0941.HK0728.HK0762.HKVerizonVZ.NAT&TT.NT-MobileTMUS.O030200.KS032640.KS韩国均值Softbank9434.TKDDI9433.TOrangeORAN.N德国电信DTE.DF西班牙电信TEF.SM沃达丰VOD.O英国电信BT/A.LN欧洲均值固网业务收入止跌回升，量收双增。2021年上半年，中国联通固网宽带接入收入同比增长0.69%，达到人民币220亿元，固网宽带用户净增403万户;中国电信宽带接入收入381亿元，同比增长7.91%，用户净增568万户；中国移动宽带接入472亿元，同比增长29.78%，用户净增1528万户。今年前三季度，中国电信实现固网及智慧家庭服中国联通实现固网服务收入333.41亿元，同比提升3.90%。运营商整体估值仍处于历史低位，估值与业绩出现背离。纵观历史，三家运营商在港交所上市的普通股估值已显著低于历史估值中枢。根据2021年11月24日收盘价，中国移动、中国电信和中国联通在港上市普通股的PB（MRQ）分别为0.69X、0.47X和0.31X，明显低于5年历史中枢的1.17X、0.70X和0.70X，目前我国运营商板块价值仍 0500——中国移动——中国电信——中国联通中国移动中国电信中国联通（右轴）运营商近10年PB呈下降趋势，2019年末至今均处于破净状态，触及历史低位，远低于历史中枢，然而营业收入增速与归母净利润增速均出现反弹之势且超过10%，估值与业绩出现背离。3G建设末期提速降费4G建设末期ADR退市9876543210年突破前期高点，归母净利润也同时进入下降期，随着运营商在4G建设的投资方向和资本开支的计划日渐明朗，估2）提速降费时期：2015年，国务院印发《加快高速宽带网络建设推进网络提速降费的指导意见》，力争年内手机流量资费和固定宽带都同比下降30%左右，政策压制叠加市场竞争以及语音、短彩信等传统业务受到OTT冲击，运营商利润空间受到大幅压缩，市场对三大运营商的预期发生变化，估值结束短暂的上升期再次下跌。表11：2015年-2021年“提速降费”目标及完成情况客户群体主要政策国务院5月印发《加快高速宽带网络建设推进网络提速降费的指导意见》，力争年内手机流量资费和固定宽带都同比下降30%左右至2015年10月末，全国平均接入速率达17.8Mbps，是2014年底的2.7倍。降费方面推出了套餐内流量当月不清零等多项优惠措施，固定宽带和移动流量的平均资费水平下降幅度分别为50%和39%，超额完成目标，为用户节省400亿元提速降费目标不变，力争实现所有设速宽带用户比例超过50%两年来，全国固定宽带平均资费水平降幅达到86.2%，移动宽带流量平均资费降幅达64.7%。去年移动宽带单价下降约60%，移动流量单价下降35%，完成目标。固定宽带平均接入速率达到49M，是两年前的7.4倍。光纤宽带用户占比从34.1%提升76.6%，4G用户达到7.7网络提速降费迈出更大步伐，年内取消手机国内长途和漫游费，大幅降低中小企业互联网专线接入资费，降低国际长途电话费光纤宽带用户达2.9亿。5月起，“一带一路”沿线国家和地区漫游资费下调；网络速率稳步提升，截至三季度，平均可用下载速率较2016年底提高35%；10月1日全面取消手机国内长途和漫游费加大提速降费力度，实现高速宽带城乡全覆盖，扩大公共场所免费上网范围，明显降低家庭宽带、企业宽带和专线使用费，取消流量“漫游”费，移动网络流量资费年内至少降低30%流量“漫游”费于7月全面取消；固定宽带家庭、移动宽带用户普及率分别达85%和93%，光纤用户渗透率达88%，4G用户渗透率达74%，固定宽带平均下载速率达25兆，4G网络平均下载速率达21加大提速降费力度，实现高速宽带城乡全覆盖，扩大公共场所免费上网范围，明显降低家庭宽带、企业宽带和专线使用费，取消流量“漫游”费，移动网络流量资费年内至少降低30%持续推动网络提速降费，开展城市千兆宽带入户，推动移动网络扩容升级，中小企业宽带平均资费再降低15%，移动网络流量平均资费再降低20%以上，全国施行“携号转网”，规范套餐设置移动网络流量平均资费下降41.5%，超额完成目标。截至5月，光网城市全面建成，行政村通宽带率达98%，4G比率97%；五年间宽带下载速率提升6倍，流量资费