教学课件-财务管理理论与实践

第一章财务管理基础第一节企业财务管理活动第二节企业财务管理环境第三节企业财务管理目标目录第四节财务管理理论结构2025/2/231财务管理：理论与实践华南理工大学第一节财务管理活动一、企业的资金运动2025/2/232财务管理：理论与实践华南理工大学资金运动的内容及过程，决定了企业财务管理活动的内容：长期融资决策（包括收益分配）长期投资决策营运资金管理第一节财务管理活动三、财务管理与会计（一）会计及其特征会计的定义基本特征（二）财务管理与会计的区别从存在基础看从工作对象看从基本职能看（三）会计与财务管理的联系财务管理离不开由会计提供的信息；会计要密切跟踪财务活动，捕捉有关资金运动的信息。2025/2/233财务管理：理论与实践华南理工大学第二节企业财务管理环境”“什么是财务管理环境？“”是对企业财务活动及其管理产生影响的企业内部、外部各种条件的统称是影响财务机制运行的各种内部与外部因素的总和财务管理环境的类型1.宏观环境和微观环境2.内部环境和外部环境3.静态环境和动态环境2025/2/234财务管理：理论与实践华南理工大学第二节企业财务管理环境经济环境（一）经济运行

利率/汇率、物价水平、经济周期、市场竞争（二）经济政策产业政策、财政政策、货币政策财务管理的宏观环境法律环境社会文化环境2025/2/235财务管理：理论与实践华南理工大学第二节企业财务管理环境财务管理的微观环境采购环境市场环境生产环境企业类型：组织形式独资企业合伙企业公司制企业2025/2/23财务管理：理论与实践华南理工大学6【考纲】微观环境？组织形式？2025/2/23华南理工大学工商管理学院肖万企业的组织形式独资企业无限责任：投资者与企业间的关系合伙企业一般合伙（GP）:所有合伙人均无限责任连带责任：投资者间的关系有限合伙（LP）至少一个无限合伙人、一个有限合伙人公司：法人——独立所有财产有限公司，含一人有限公司、国有独资公司投资者—公司（投资额为限）公司—债权人（资产为限）无限公司（中国无）第二节企业财务管理环境2025/2/23华南理工大学工商管理学院肖万

优点Easiesttostart（容易建立起来）Leastregulated（最少的管制）Singleownerkeepsalltheprofits（单一所有者保留所有利润）Taxedonceaspersonalincome（只征收个人所得税）中华人民共和国独资企业法缺点Limitedtolifeofowner（受制于所有者的寿命）Equitycapitallimitedtoowner’spersonalwealth（权益资本受限于个人财富）Unlimitedliability（无限负债）Difficulttosellownershipinterest（难以出售所有者的股份）第二节企业财务管理环境——独资企业2025/2/23华南理工大学工商管理学院肖万第二节企业财务管理环境

——合伙制企业AdvantagesTwoormoreowners（两个或以上的所有者）Morecapitalavailable（更多可以利用资本）Relativelyeasytostart（相对容易建立起来）Incometaxedonceaspersonalincome（所得税）中华人民共和国合伙企业法DisadvantagesUnlimitedliability（无限责任）Generalpartnership（一般合伙人）Limitedpartnership（有限合伙人）Partnershipdissolveswhenonepartnerdiesorwishestosell（当一个合伙人死亡或者希望出售股份时合伙企业就解散了）Difficulttotransferownership（转移股份比较困难）2025/2/23华南理工大学工商管理学院肖万第二节企业财务管理环境

——公司制企业AdvantagesLimitedliability（有限责任）Unlimitedlife（无限寿命）Separationofownershipandmanagement（所有权与管理权分离）Transferofownershipiseasy（所有权转让容易）Easiertoraisecapital（容易募集资本）DisadvantagesSeparationofownershipandmanagement（管理权与所有权分离）Doubletaxation(incometaxedatthecorporaterateandthendividendstaxedatpersonalrate)（多重征税，利润需要纳公司所得税和个人所得税）2025/2/23华南理工大学工商管理学院肖万第二节企业财务管理环境公司中华人民共和国公司法公司制企业的财务管理最为典型相对其他组织形式的企业而言，其融资具有优势永续经营公司财务比较公开透明债务融资有税盾效应其投融资更容易推广到其他组织形式的经济主体中，包括个人、家庭和其他企业公司制企业是一个国家经济实体中最常见的组织形式公司财务的理念、方法对具有普遍意义第三节企业财务管理目标利润代表企业新创造的财富，利润越多则企业财富增加越多：利润是基于会计假设的指标！在有效资本市场的假设下，就体现为股东所持企业股票的市场价值最大化通过经营者的经营管理，采用最优的财务政策，在考虑货币时间价值和风险的情况下，不断增加企业的财富，使企业的总价值达到最大四种观点利润最大化

股东财富最大化

企业价值最大化

实现总产值目标，利益的多少由完成产值指标的程度来决定：产值不等于销售——现在是买方市场！产值最大化

2025/2/2312财务管理：理论与实践华南理工大学2025/2/23华南理工大学工商管理学院肖万第三节企业财务管理目标财务管理的目标目标不同，带来财务管理的价值取向不同财务管理的主要目标利润最大化：忽略了现金流及其时间价值、风险企业价值最大化：对企业价值的索取主体太多股东价值最大化：股东（明确）、价值（随时变现——市场价值）现代财务理论认为：企业在承担一定社会责任的情况下，财务管理活动要以股东财富最大化为目标。第四节财务管理理论结构财务管理理论结构是根据财务管理假设所进行的科学推断或对财务管理实践的科学总结而建立的概念体系。是财务管理理论各组成部分（或要素）以及这些部分之间的排列关系。理论结构的起点本质起点论假设起点论理财主体假设持续经营假设有效市场假设资金增值假设理性理财假设2025/2/23财务管理：理论与实践华南理工大学14第四节财务管理理论结构财务管理理论结构的基本框架2025/2/2315财务管理：理论与实践华南理工大学第一节现金流第二节货币时间价值第三节风险报酬目录123第二章财务管理的价值观念现金流（CashFlow）是指企业在一定会计期间按照收付实现制，通过一定经济活动而产生的现金流入、现金流出及其总量情况的总称，即企业在一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的数量。说明：现金流中的现金，要做比较宽泛的理解——第一节现金流一、现金流的内涵第一节现金流区别——会计利润区别——现金流联系现金流，是企业实际收到或支出的现金；按照收付实现制（实收实付制）确认、计量。会计利润，是企业在一定会计期间的经营成果；按照权责发生制（应收应付制）、收入费用配比的原则确认、计量。从企业持续经营的整个期间来看，总会计收益与其经营现金净流量是一致的。评价企业财务状况和经营业绩的指标：评价经营业绩，不仅要看利润及利润率，还要考察现金流量。二、现金流与会计利润第一节现金流会计利润与现金流不一致表现：购置固定资产付出大量现金时，并不一次性计入成本；将固定资产的价值以折旧或损耗的形式计入成本时，却又不需要付出现金；计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收时间问题；销售行为一旦确定，就确认了当前的销售收入，但其中有一部分未于当期收到现金；项目终了时，以现金的形式回收的固定资产残值和垫支的流动资产在计算利润时又得不到反映。现金流，考虑了资金实际收支发生的时间，即时间价值问题；因此，主流财务管理中使用现金流来衡量投资的收益与成本。三、非现金项目非现金项目，是指那些能给会计主体带来现金流入而不需要实际支付现金的费用项目，如折旧、摊销等。折旧反映了生产中资本设备的损耗。在利润表中，折旧从销售收入中扣除，即在确定利润时，折旧连同其它费用一起被扣除。因此，计提折旧导致净利润减少，税额也将减少。如，企业于2010年花费10万元购置了一新机器，2011年即投入使用。该机器有效使用期为五年，残值为零。2011年开始后的五年每年折旧2万元并需从各年收入中扣除，但该折旧并非每年的现金支出，因为10万元已于2010年支付。因折旧是非现金支出，因此在计算经营现金流时，必须将折旧加回净利润才能如实反映当年现金的实际流量。第一节现金流一、货币时间价值资金时间价值（TimeValueofMoney），是资金在使用过程中随着时间变化而发生的增值。通常情况下，它相当于没有风险和通货膨胀情况下社会平均利润率。在实务中，通常以一年期或更短期国库券的利率作为参照。二、单利和复利单利：SimpleInterest仅仅由原始本金计算本期收益。复利：CompoundInterest

根据原始本金及前期收益计算本期收益——利滚利。第二节货币时间价值第二节货币时间价值终值：Futurevalue(FV)一笔投资在一个或多个期间后的价值时间：在决策中是重要的——允许你有机会推迟消费和赢得收益

FV1 =P0(1+i)1

FV2 =P0(1+i)2复利情况下的终值公式:FVn =P0(1+i)n或者FVn=P0[FVIF(i,n)]，其中

P0

为初始本金，FVIF为复利终值系数。FVIF(i,n)也写成(F/P,i，n)。第二节货币时间价值etc.我们使用72法则.第二节货币时间价值Quick!多长时间可以倍增你的本金？即：对于合理的回报率而言，使本金加倍的时间约为72/100r。例如：如果银行的存款利率是5％，本金翻倍需要72/5≈14年第二节货币时间价值现值：Presentvalue(PV)未来的现金流按照适当的折现率所得到的现在价值折现：Discount计算未来资金的现值的过程折现率：Discountrate用于计算未来现金流的现在价值的利率主流财务管理理论：一项资产的价值是其未来现金流收益的折现值！

PV0

=FV1/(1+i)1

PV0=FV2/(1+i)2etc.复利形式下的现值公式:

PV0=FVn/(1+i)n

或者PV0=FVn[PVIF(i，n)]，其中PVIF为现值系数，PVIF(i，n)]也可写成(P/F,I,n)。第二节货币时间价值第二节货币时间价值01234200400600800178.57318.88427.07508.411432.9312％的折现率！三、年金终值和现值多重现金流量的终值和现值终值计算逐年累积计算终值，然后将最后一年的累积余额一次性进行复利计算——滚动计算法。分别计算各笔现金流量的终值，然后进行加总——分别计算法。现值计算，同上有关现金流量时点的确定每期时间段都是等分的；现金流量都发生在每期期末；时间轴的起点为0，0时刻即现在或第1期期初。三、年金终值和现值年金类型年金（Annuity）：在一个固定时间时间出现的等额现金流量。如果第一次支付出现在期末，这种年金就被称之为普通年金、后付年金；如果第一次支付出现在期初，这种年金就被称之为预付年金或期初年金、即期年金。永续年金（Perpetuity）或统一公债（Consols）：永不停息的等额支付优先股获得的股息历史上英格兰银行发行的永续公债三、年金终值和现值Annuities（年金）:Perpetuity（永续年金）的现值:PV=A/r三、年金终值和现值预付年金：实际发生在每期期初的现金流量假定发生在期末，则预付年金相当于普通年金往回折现一个时期。预付年金价值=普通年金×（1＋r），可见：首先，把预付年金当成普通年金计算现值或终值然后，将普通年金计算得出的现值或终值乘以（1＋r）例题：一项投资的评估一项投资，第1年获得1000美元，第2年获得2000美元，第3年获得3000美元，如果你想获得10%的投资回报，这一项投资你愿意支付多少？PV1=1000/(1.1)1=909.09PV2=2000/(1.1)2=1,652.89PV3=3000/(1.1)3=2,253.94PV=909.09+1,652.89+2,253.94=4,815.93如果投资者想获得的回报率高于10%，那么投资者的估价高于还是低于4815.93？为什么？例题：一项投资的评估你的经纪人打电话给你：他有一项极好的投资机会，如果你今天投资100美元，1年后你回收20美元，第2、3年你回收60美元。如果你要求你在这种投资风险下要求回报率为18%，你是否投资这一个项目？你会做什么决策？ＮPV=-100+20/1.181+60/1.182+60/1.183=-100+16.94+43.09+36.52=-3.45然后呢——要不要投资这个项目？投资决策的两种方法：1.PV〈100，不投资！2.NPV〈0，不投资！例题：有效利率及其运用如果要比较不同复利支付期限的两个可选投资，就需要计算有效年利率并用于比较。有两个储蓄帐户，一个是年名义利率是5.25%并且每天计复利，另一个年名义利率是5.3%并且每半年计复利，你投资哪一个帐户？第一账户：EAR=(1+.0525/365)365

–1=5.39%第二账户：EAR=(1+.053/2)2

–1=5.37%

你选择哪一个账户？为什么？例题：养老保险费的交纳为40年后能获得一笔454，513元的退休金，从现在起每年需存入多少现金？假设年利率为7.5%。454,513.04=A(1.07540

–1)/.075得：A=2000.偿债基金计算公式！可见，偿债基金与年金终值互为逆预算，即偿债基金系数和年金终值系数互为倒数！例题：按揭贷款的偿还假设借款50000元投资于某个寿命为10年的项目，以10%的收益率计算，每年至少要收回多少现金才是有利的？已知年金现值，求普通年金！！年资本回收额计算公式！可见，年资本回收额与年金现值互为逆预算，即资本回收系数和年金现值系数互为倒数！例题：贷款的分期摊销一个4年期每年等额清偿的贷款，年利率为8%，本金额为5000美元。每年要支付多少？5000=A[1–1/1.084]/0.08得A=1509.60，即每年等额的年金。相当于一个年资本回收额的计算：年金现值是5000美元，期限4期，年利率8%，求每期的年金是多少？例题：贷款的分期摊销YearBeg.BalanceTotalPaymentInterestPaidPrincipalPaidEnd.Balance15,000.001509.60400.001109.603890.4023890.401509.60311.231198.372692.0332692.031509.60215.361294.241397.7941397.791509.60111.821397.78.01Totals6038.401038.414999.99等额本金法下，每年偿还1250的本金，而利息是根据前一年未偿还的本金总额计算，如第一年为5000×8％＝400，第二年为3750×8％＝300，……——本金等额，而利息逐年减少，所以每年偿还的数额在逐年减少。一、风险未来事物的状态：确定、风险、不确定：一般将后两者都统一称为“风险”不是危险！风险的分类系统性风险由于外部市场的全局性、共同性因素变动给所有企业或项目带来的不确定性，也称为市场风险（MarketRisk）、不可分散风险（UndiversifiableRisk）。非系统性风险发生于个别企业或项目中的特有事件造成的风险，也称为独有风险（UniqueRisk）、特有风险（SpecificRisk）、可分散风险（DiversifiableRisk）。第三节风险报酬一、风险现代投资组合理论认为，投资的多样化可以降低风险

第三节风险报酬图投资组合的风险二、风险与收益的历史启示

启示一：有风险就有收益第三节风险报酬图1926~1997年各种组合1美元投资的增长（1925年末=1美元）二、风险与收益的历史启示

启示二：风险越大潜在收益越大

第三节风险报酬表1926～1997年间各种投资的年总收益第三节风险报酬三、风险的度量概率是用来表示各个随机事件发生可能性大小的数值期望值期望值是一个概率分布中的所有可能结果，即随机变量的各个取值以各自相应概率为权数的加权平均数期望值离散程度方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个数值标准差，即方差的开平方，以另一种绝对数来衡量风险离散系数目录第一节财务报表第二节财务分析的方法和程序第三节财务指标分析第四节财务综合分析法第一节财务报表财务报表包含的内容财务报表报告的信息资产负债表、利润表、所有者权益变动表、现金流量表以及相关报表附注

财务状况（资产负债表）经营成果（利润表、所有者权益变动表）现金流量（现金流量表）一、财务报表概述

反映企业某一特定日期资产、负债、所有者权益等财务状况。以收付实现制为编制基础，反映一定会计期间内现金和现金等价物流入和流出。资产负债表01利润表02现金流量表03第一节财务报表反映企业在一定会计期间经营成果。04所有者权益变动表也称为股东权益变动表，反映所有者权益各部分增减变动情况。第二节财务分析的方法和程序一、财务分析的基本概念财务分析（FinancialAnalysis）是以企业的财务报告等会计资料为基础，对企业的财务状况、经营成果和现金流量进行分析和评估的一种方法。基本类型1.内部分析与外部分析2.资产负债表分析和利润表分析3.1比较分析:实际/计划、本期/上期、同行口径一致、例外原则3.2比率分析:两个指标数据的比值静态分析3.3趋势分析:一个指标的增减变动趋势动态分析：定基分析、环比分析第二节财务分析的方法和程序二、判别财务指标优劣的标准历史数据是企业在过去的财务管理工作中实际发生过的一系列数据同行业数据是指同行业有关企业在财务管理中产生的一系列数据预订数据是企业以前确定的力争达到的一系列数据大四种方法以历史数据为标准

以同行业数据为标准以本企业预定数据为标准经验数据都是在长期的财务管理实践中总结出来的，并且被实践证明比较合适的数据以经验数据为标准

2025/2/23华南理工大学工商管理学院肖万第三节

财务指标分析比率分析：财务报表相关项目之间的比率来反映企业财务状况或经营成果。其主要包括：Solvenctilityratios（变现能力/偿债能力比率）Short-termsolvencyorliquidityratios（短期变现能力比率，流动比率）Long-termsolvencyorfinancialleverageratios（长期变现能力比率，财务杠杆比率）Assetmanagementorturnoverratios（资产营运能力比率，周转率）Profitabilityratios（盈利能力比率）Marketvalueratios（市场价值比率）2025/2/23华南理工大学工商管理学院肖万第三节

财务指标分析短期偿债能力比率流动比率流动比率=流动资产/流动负债债权人：越大越好——越大说明越有较强的变现能力，但也说明短期资产未能有效利用。等于1较好；但是，如果用长期负债来增加现金从而提高流动比率，流动比率的功能便失去了。速动比率/酸性测试比率速动比率=（流动资产－存货）/流动负债现金比率现金比率=现金/流动负债2025/2/23华南理工大学工商管理学院肖万第三节

财务指标分析长期偿债能力比率总负债率资产负债率=（资产总额－权益总额）/资产总额负债权益比=负债总额/权益总额权益乘数=资产总额/权益总额=1+负债-权益比率利息保障倍数/利息覆盖率/已获利息倍数=EBIT/利息现金覆盖率现金覆盖率=EBITDA/利息＝（EBIT+折旧+摊销）/利息2025/2/23华南理工大学工商管理学院肖万第三节

财务指标分析资产管理比率/周转率：用资产创造销售收入的效率存货周转率/次数以及存货平均周转天数存货周转率=销售成本/存货：越高说明对存货的管理越有效存货平均周转天数=365天/存货周转率应收账款周转率/次数和应收账款周转天数应收账款周转率=赊销净额/应收账款应收账款周转天数（平均回收期，ACP）=365天/应收账款周转率总资产周转率/次数净营运资本周转率=销售净额/净营运资本固定资产周转率=销售净额/固定资产总资产周转率=销售净额/总资产2025/2/23华南理工大学工商管理学院肖万第三节

财务指标分析获利能力：资产转化为销售收益的效果以及销售的获利水平销售利润率：企业获得利润和控制成本的能力利润边际(销售利润率)=净利润/销售收入ROA，即Returnonassets，资产报酬率资产报酬率=净利润/总资产ROE，即Returnonequity，权益报酬率权益报酬率=净利润/权益总额2025/2/23华南理工大学工商管理学院肖万第三节

财务指标分析市场价值指标EPS，即Earningpershare，每股收益EPS=净利润/流通在外的普通股数，分母的三大特点和ROE相比，分母是股份数不是金额，而且不是全部权益的金额普通股：不含优先股，因为优先股的股利支付率一般是事先约定的流通在外的普通股：我国股改前存在非流通股，国外存在公司持有自己股份作为投资的情形第三节

财务指标分析市场价值指标PE或P/E，即Price-Earningsratio，市盈率市盈率=每股市价/每股收益衡量股权投资通过股息/红利回收投资的时间价销比=每股价格/每股销售额对于没有盈利的公司，如初创公司更适用MB或M/B，即Market-to-Bookratio，市净率市净率=每股市价/每股账面价值托宾Q托宾Q=资产市价/资产重置成本2025/2/23华南理工大学工商管理学院肖万第四节财务综合分析法一、财务报表的标准化当我们需要分析报表中各项目的相对关系，或者同一项目的时间变化，以及同一项目不同企业之间的横向相对关系时，可以将财务报表标准化：将报表中各数据换算成具有共同比的相对数或比值，然后在此基础上进行相对量的比较与分析共同比报表——用百分比代替报表中的具体数额，即报表中的每个科目均用百分比进行填列所形成的财务报表2025/2/23华南理工大学工商管理学院肖万第四节财务综合分析法杜邦财务分析（DuPontIdentity）ROE=权益报酬率/资本收益率=净利润/权益总额权益报酬率=（净利润/权益总额）×（资产总额/资产总额）

=（净利润/资产总额）×（资产总额/权益总额）

=资产报酬率×权益乘数权益报酬率=（净利润/权益总额）×（资产总额/资产总额）×（销售额/销售额）

=（净利润/销售额）×（销售额/资产总额）×（资产总额/权益总额）

=销售利润率×总资产周转率×权益乘数2025/2/23华南理工大学工商管理学院肖万杜邦财务分析框架其他流动资产现金+现金等价物应收账款存货流动资产长期资产+全部成本所得税其他利润-+销售收入-资产总额销售收入÷净利润销售收入÷×资产净利率权益乘数×财务费用管理费用销售费用销售成本=总资产周转率=销售净利率===权益净利率=权益乘数=1/(1-资产负债率)=资产/权益

资产净利率==净利润/资产2025/2/23华南理工大学工商管理学院肖万第四节财务综合分析法杜邦财务分析体系ROE=PM×TAT×EM（权益报酬率=销售利润率×总资产周转率×权益乘数）销售利润率，衡量企业获取利润的能力，或企业控制成本能力与水平资产周转率，衡量企业资产运营的效率权益乘数，衡量企业清偿债务能力，即反映了企业的资本结构或财务杠杆ROE：获利能力、管理/营运能力、清偿能力/资本结构的综合作用2025/2/23华南理工大学工商管理学院肖万第四节财务综合分析2025/2/23华南理工大学工商管理学院肖万

雷达图分析2025/2/23华南理工大学工商管理学院肖万第四节财务综合分析报表分析的缺陷会计确认和计量的固有缺陷，如历史成本法、权责发生制等无法确定哪一个项目或者比率更为重要因财务报告使用的标准和流程不同，比较不同国家企业财务报表很困难；甚至在同一产业的企业也可能不能进行比较存货记账、折旧处理的方法企业业绩的季节性波动短暂事件对业绩的影响，如变卖资产套现等企业不同的组织形式垄断等行业特征第四节财务综合分析法四、计分综合分析法计分综合分析法是指通过对选定的几项财务比率进行评分，然后计算出综合得分，并据此评价企业的综合财务状况的方法财务比率综合评分法程序1.选择有代表性的财务指标2.确定各项财务指标的标准值与标准评分值3.计算综合分数4.作出综合评价目录第一节有效市场理论第二节现代投资组合理论第三节资本资产定价模型第四节套利定价理论第五节行为金融理论资本市场的历史表明证券的会在不同的时期发生较大的波动。其中重要原因是，新信息的获得以及投资者据此对资产价值重新评估。有效：价格对信息的反映是充分的、灵敏的2025/2/23财务管理的现代观念65价值价格决定映反信息（影响价值的因素）第一节有效市场理论2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第一节有效市场理论-8-6-4-20+2+4+6+8100140180220Price($)距离宣布消息的天数）过度反应和校正延迟的反应（有效市场的反应）有效市场的反应：价格立即对新消息作出充分反应；接下来没有在发生上升或下降趋势）延迟的反应：价格部分依据新消息调整，随时间流逝价格完全反映了新消息过度反应和校正：价格对新信息作出过度反应，超过了新消息并紧接着作出调整2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第一节有效市场理论

——什么使市场有效？在市场上有许多投资者作研究当市场上有新信息时，该信息就被分析并且股票交易就会以该信息为基础开展交易。进而，价格就反映了所有的可得到的信息。如果投资者停止分析股票，市场就会变得没有效率。组织好的资本市场，是一个有效的市场。所有在一个有效率的市场的投资都是零净现值的投资。2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第一节有效市场理论

——有效资本市场的形式强式有效价格能反映所有信息，包括公开信息和私有信息；也就是说，如果市场是强式有效的，所有投资者不会获得超常的回报而不管他们所占有的信息。实证研究表明市场通常不是强式有效的因而内部人能够获得超常回报。弱式

强式半强式2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第一节有效市场理论

——有效资本市场的形式半强式有效价格反映了所有公开可得到的信息，包括交易信息、年报、发行的出版物等等；如果市场半强式有效，那么投资者不可能通过公开的信息获得超常回报。意味着基本分析不能导致获得超常回报。弱式有效价格反映了所有过去的市场信息，例如价格和成交量；如果市场是弱式有效，投资者不可能根据市场已有信息来获得超常回报。意味着技术分析不会导致获得超常回报。实证的证据表明市场通常是弱式效率性的。2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第一节有效市场理论

——关于EMH的误解有效率市场不意味你不能挣钱，因为投资者可以获得要求的回报率，即与其所承受风险相对应的收益。有效市场意味着，平均意义上，你将赢得和承担的风险相对应的回报，不存在一个能够开发超常获利的价格的可能性。市场有效性不能保护你由于没有分散化而作出的错误决策——你依然要将鸡蛋放在不同的篮子里。第二节现代投资组合理论现代投资组合理论最早由哈理·马柯威茨提出。他于1952年在《JournalofFinance》发表了《资产选择：投资的有效分散化》一文，同时采用风险资产的预期收益率和方差(标准差)代表风险来研究资产的选择和组合问题。他阐述该理论主要采用了两种方法：分别是均值—方差分析方法和投资组合有效边界模型。投资者遵循效用最大化原则投资者是风险回避者投资者都根据期望值、方差以及协方差来选择最佳投资组合证券市场是完善的，无交易成本，且证券可以无限细分主要假设不同投资工具的选择和搭配。证券投资长短期限的搭配。向不同地区、不同国家的金融资产进行投资。组合方式投资工具组合投资期限组合投资的区域组合投资组合是指个人或者机构投资者所持有的包含各种证券。投资不同组合方式是实现投资多元化的基本途径。第二节现代投资组合理论二、投资组合的最优选择

当0<ρAB

<1时，期望收益率RP

与标准差σP之间是一条双曲线。这条曲线所组成的区域，即为证券A、B所组成的投资可行区域。

而且，随着ρAB的增大，曲线弯曲程度将降低。有效边界是哪里？

投资者将选择有效边界上的A点所代表的证券组合作为最佳组合，因为在A点不仅投资组合是可行的，而且所获得的满意度或收益是最大的。二、投资组合的最优选择第三节资本资产定价模型资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）是由WilliamSharpe、JoneLintner和JanMossin根据HarryMarkowitz资产组合优化选择的思想分别提出来的。这个模型完整地回答了在资本市场均衡时，证券收益的决定机制问题，说明风险与预期回报率之间的关系，从而为风险资产定价进而进行投资决策。第三节资本资产定价模型模型参数无风险收益率Rf（RateofFree-risk）市场收益率Rm（RateofMarket）市场组合β系数：系统性风险！从风险的量化方法看，β系数反映了证券或证券组合对市场组合方差的贡献率。从收益角度看，β系数反映了证券或组合的收益水平对市场平均收益率水平变化的敏感性。2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第三节资本资产定价模型系统风险原理可以通过向投资组合增加资产而消除或分散非系统性风险。对于很好分散化的投资组合，非系统风险是非常小的。因此，对一个分散化的投资组合的总风险相当于系统风险。既然非系统风险可以无成本地通过多元化投资分散掉，则一种风险资产的预期收益率仅取决于其系统风险。无论一项资产的总风险有多大，只有系统风险部分与该资产的预期收益率、风险溢价是相关的。2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第三节资本资产定价模型β系数测量一种资产的系统风险：用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。ρ[-1,1]，但β≧0整个市场构成了系统风险，即市场组合的β

等于1，则：β=1，意味着该资产的系统风险等于整个市场的风险；β<1，意味着该资产的系统风险小于市场的风险；β>1，意味着该资产的系统风险大于市场的风险。投资组合的β系数和资产组合预期收益率方法相同，等于各项资产的β系数加权平均，投资比例为权重。2025/2/23xiaowanSBA,SCUTTable：Betacoefficientsforselectedcompanies

部分公司的贝塔系数CompanyBetaCoefficient(Beta)Gillette0.80McDonald’s0.85IBM1.05GeneralMotors1.10Microsoft1.20Harley-Davidson1.25DellComputer1.50AOLTimeWarner1.65资本市场线（CapitalMarketLine，缩写为CML），就是在预期收益率E(r)和标准差σ组成的坐标系中，将无风险资产和市场组合M相连所形成的射线。资本市场线完整地阐述了有效证券组合的风险和收益关系：

E(Rp)=Rf+Reσp资本市场线的斜率Re（夏普比率，SharpeRatio）为：第三节资本资产定价模型2025/2/23xiaowanSBA,SCUT13.4证券市场线证券市场线（securitymarketline，即SML)证券市场线（SecurityMarketLine，缩写为SML），就是CAPM模型的图示形式，它主要用来说明投资组合的收益率与系统风险β系数之间的关系，即SML揭示了市场上所有风险资产的均衡期望收益率与风险之间的关系。在均衡情况下，所有资产或投资组合必须拥有相同的收益－风险比率，并且等于整个市场的收益－风险比率，即：2025/2/23xiaowanSBA,SCUTPortfolioexpectedreturnsandbetasfordifferentassetsRfRA

AA资产斜率=8B资产斜率=72025/2/23xiaowanSBA,SCUT13.4证券市场线RfβM=1.0RM资产Beta(βi)资产的预期收益率(Ri)=RM-Rf由于市场组合的贝塔系数等于1，所以证券市场的斜率可以重写为：斜率=RM

–Rf=市场风险溢价2025/2/23xiaowanSBA,SCUT13.4证券市场线

——资本资产定价模型资本资产定价模型（capitalassetpricingmodel，即CAPM)定义了风险与收益率之间的数量关系：RA=Rf+

A（RM

–Rf）（RA–Rf

）/（RM

–Rf）=A影响预期收益率的因素Rf

：货币的纯粹（无违约风险，也不考虑货币实际的购买力）时间价值；RM–Rf：市场平均的风险溢价水平；

A：资产自身的系统风险。2025/2/23xiaowanSBA,SCUT根据前述的各资产的贝塔系数，如果无风险收益率是6.15%，市场风险溢价是9.5%，上述资产的预期收益率是多少？证券 Beta预期收益率

DCLK 4.03KO 0.84INTC 1.05KEI 0.59例题：CAPM6.15+4.03(9.5)=44.4356.15+.84(9.5)=14.136.15+1.05(9.5)=16.1256.15+.59(9.5)=11.755第四节套利定价理论套利定价模型（ArbitragePricingTheory，缩写为APT），由StephenRoss于1976年提出，模型表明，资产的收益率是各种因素综合作用的结果，APT可以被认为是一种广义的资本资产定价模型，为投资者提供了一种替代性方法去理解市场中的风险与收益率间的均衡关系。（1）资本市场是完全竞争的，无摩擦的；（2）投资者是风险厌恶的，且是非满足的。当具有套利机会时，他们会构造套利组合来增加自己的财富，从而追求效用最大化；（3）所有投资者有相同的预期。基本假设条件任何证券i的收益率都是一个线性函数，其中包含k个影响该证券收益率的因素，函数表达式为：其中，Ri——证券i的期望收益率；Fk——第k个影响因素的某个指标；bik——证券i的收益对因素k的敏感度或系数；

ai——截距项，表示F1、F2、……、Fk均为0时，证券i的期望收益率；

xi——影响证券i收益率的随机误差项，用来衡量证券i收益中的非系统风险部分，其均值E(xi)=0。它所有影响因素及证券i以外的其它证券的误差项是彼此独立不相关的。Ri=ai+bi1F1+bi2F2+……+bikFk+xi第四节套利定价理论事先不确定这些因素的具体影响和作用。可运用统计分析模型对证券的历史收益率数据进行分析，以分离出那些具有统计显著性的影响因素明确确定某些因素与证券收益有关，于是对证券历史收益数据进行回归以获得相应的灵敏度系数，再用APT预测证券的收益。应用第一层次第二层次二、套利定价理论的应用行为金融理论的意义：价格是怎么形成的？马克思等：劳动价值论：活劳动、物化劳动非马克思：效用价值论：基数效用、序数效用行为经济学者：由交易者（行为）决定第五节行为金融理论行为金融学的基础实验经济学：在可控的条件下，针对某一现象，通过控制某些条件，观察决策者行为并分析实验结果，检验、比较和完善经济理论，目的是通过设计和模拟实验环境，探求经济行为的因果机制，验证经济理论或帮助政府制定经济政策。行为经济学：运用心理学、社会学、决策科学等理论和方法研究个人或群体的经济行为规律的科学。“经济人”：理性人：认为经济个体是效用最大化的理性人，个体的行为均是基于理性心理的结果。经济心理学：是关于经济心理与行为研究的学科，它强调经济个体的非理性方面及其重要影响。第五节行为金融理论弗农·史密斯（1927—）

丹尼尔·卡纳（1934—）2002年诺贝尔经济学奖获得者第五节行为金融理论目录第一节投资管理概述第二节静态投资决策指标第三节动态投资决策指标第四节投资决策中的风险第一节投资管理概述投资（Invest）是企业运用资金，承担风险，获取收益的行为。1.按投资与企业生产经营的关系：直接投资、间接投资2.按投资收回时间的长短：长期投资与短期投资3.按投资的方向：对内投资与对外投资4.按投资进入企业生产经营的时间不同：初创投资与后续投资一、投资及其类型第一节投资管理概述风险投资（venturecapital，VC），也称风险资本、风险投资基金、创业投资等。广义：是对任何有风险的项目的企业投资，包括金融资产投资、企业并购等；狭义：仅指对一些高风险、高收益的高新技术企业的一种较长期投资，以股权投资为主。PE(PrivateEquity，私募股权投资)风险投资的运作及其发展第一节投资管理概述风险投资的基本特征投资对象：高新技术产业投资风险：不确定性高——风险高分阶段投资投资收益：个别失败率高，总体收益率高资金筹措：私募和公募，但以私募为主，而且多以有限合伙制为风险资本的主要形式投资结构：投资过程周期长，以获得资本增值为目的不仅提供资金，而且参与经营管理资本退出：退出之后再选择投资下一个风险项目退出方式：出售、上市、破产第一节投资管理概述二、现金流量是指投资开始是发生的现金流量，主要是固定资产上投资初始现金流量指项目投入使用后，其在寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入、现金流出及其净额营业现金流量指投资项目完结时发生的现金流量，主要包括固定资产残值净收入、垫支在流动资产上的资金收回等终结现金流量每年营业净现金流量（NCF）=现金流入-现金流出=每年销售收入-付现成本-所得税=净利润+折旧+摊销第二节静态投资决策指标一、静态投资回收期静态投资回收期，是在不考虑资金时间价值的情况下，衡量初始投资额回收时间和速度的重要指标。一般而言，该指标越小，回收年限越短，则该方案越优。不包括建设期的投资回收期（PP′）=包括建设期的投资回收期（PP）=不包括建设期的投资回收期+建设期（1）公式法：（2）列表法：第二节静态投资决策指标列表法指通过列表计算“累计净现金流量”的方式，来确定包括建设期的投资回收期，进而再推算出不包括建设期的投资回收期的方法。公式为：

包括建设期的投资回收期（PP）=最后一项为负值的累计净现金流对应的年数＋该年末尚未回收的投资÷下年净现金流

或：

包括建设期的投资回收期（PP）=累计净现金流第一次出现正值的年份-1＋该年初尚未回收的投资÷该年净现金流2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第二节静态投资决策指标你在审查一个新项目，估算现金流量如下：Year0: NCF=-165,000Year1: NCF=63,120，NI=13,620Year2: NCF=70,800，NI=3,300Year3: NCF=91,080，NI=29,100平均账面价值=72,000。其中，NCF：NetCashFlow，净现金流量，即现金流入减去现金流出的差额;NI：NetIncome，净收益。且假设该资产要求的报酬率为12%。如果项目的回收期少于三年，就接受该项目。则：Year1:165,000–63,120=101,880Year2:101,880–70,800=31,080Year3:31,080–91,080=-60,000acceptorrejecttheproject?——accept！2025/2/23xiaowanSBA,SCUT

第二节静态投资决策指标静态投资回收期的优缺点Advantages（优点）容易理解注重于流动性调整或者放弃了后期现金流的不确定性Disadvantages（缺点）忽视了货币的时间价值要求有一个武断的取舍点忽视了取舍点以后的现金流量偏好于高流动性的项目而否定长期项目，例如研发项目、新项目可能被否决2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第二节静态投资决策指标平均会计报酬率（AverageAccountingReturn)有很多定义。但是，平均会计报酬率永远被定义为：某种平均会计利润与某种平均会计价值的比值本书采用的是：平均净利润/平均账面价值决策法则：如果平均会计报酬率大于预定的回报率，就接受该项目！假设我们需要25%的平均会计报酬率。对于上例而言，则平均净利润：(13,620+3,300+29,100)/3=15,340。平均会计报酬率AAR=15,340/72,000=21.3%acceptorrejecttheproject?——reject！9.3averageaccountingreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第二节静态投资决策指标平均会计报酬率的优缺点Advantages（优点）容易计算所需的信息通常是可以得到的，因为很多数据从报表即可以得到。Disadvantages（缺点）不是真实的报酬，忽视了货币的时间价值采用武断的基准取舍点基于会计的净利润和账面价值，不是现金流量和市场价值9.3averageaccountingreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第三节动态投资决策指标净现值(NetPresentValue)法折现现金流量法(Discountedcashflow，即DCF)

：通过对未来现金流量的折现来评估投资项目价值的方法）如果净现值为正，应该接受该投资项目；否则就拒绝。第一步估算未来的现金流量第二步估算要求的项目回报率和风险水平计算项目的现金流量的现值并且减去原始投资9.1netpresentvalue第三节动态投资决策指标你在审查一个新项目，估算现金流量如下：Year0: NCF=-165,000Year1: NCF=63,120，NI=13,620Year2: NCF=70,800，NI=3,300Year3: NCF=91,080，NI=29,100平均账面价值=72,000。其中，NCF：NetCashFlow，净现金流量，即现金流入减去现金流出的差额;NI：NetIncome，净收益。且假设该资产要求的报酬率为12%。净现值法NPV=63,120/(1.12)+70,800/(1.12)2+91,080/(1.12)3

–165,000=12,627.42acceptorrejecttheproject?——accept！——投资者不仅可以获得12%的回报，还可以获得12627.42的超额回报！2025/2/23xiaowanSBA,SCUT9.1netpresentvalue第五章投资及其决策某公司准备购入设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案购买设备需投资30000元，预计使用寿命为5年，期满无残值，采用直线法计提折旧，5年中每年可增加销售为15000元，每年增加的付现成本为5000元；乙方购买设备需投资36000元，使用寿命也是5年，5年后有残值收入6000元，采用直线法计折旧，5年中每年可增加销售收入为17000元，增加的现付成本第一年为6000元/年，以后随着设备陈旧将逐年增加修理费300元，另需在第一年年初垫支营运资金3000元，垫支的营运资金在设备期满报废时可按原来的金额收回。两种方案均无设备安装期，设备购回即可投入使用。该公司的所得税税率为30%，资本成本率为10%。要求：（1）计算两个方案的各年净现金流量;（2）计算两个方案的净现值，并确定方案选择。

2025/2/23财务管理：理论与实践华南理工大学105第五章投资及其决策（1）甲方案：

期初投资为30000，即第一年年初净现金流量为-30000；每年折旧为30000/5=6000，折旧属于非现金项目，构成非付现的成本；每年净现金流入=（销售收入-付现成本-折旧）（1-所得税率）+折旧=（15000-5000-6000）（1-30%）+6000=8800根据净现值计算公式，则有：净现值=历年现金流现值-初始投资=8800PVIFA（5,10%）-30000=3360.8.（2）乙方案：期初投资为36000，期末残值6000，则每年折旧为（36000-6000）/5=6000；第一年初现金净流量为F0=-(36000+3000)=-39000；第一年末现金净流量为F1=（17000-6000-6000）（1-30%）+6000=9500；第二年末现金净流量为F2=（17000-6000-6000-300）（1-30%）+6000=9290；第三年末现金净流量为F2=（17000-6000-6000-600）（1-30%）+6000=9080；第四年末现金净流量为F2=（17000-6000-6000-900）（1-30%）+6000=8870；

第五章投资及其决策第五章投资及其决策第五年末现金净流量为F2=（17000-6000-6000-1200）（1-30%）+6000+3000+6000（1-30%）=15860；根据净现值计算公式，净现值=历年现金流现值-初始投资=F1PVIF（1,10%）+F2PVIF（2,10%）+F3PVIF（3,10%）+F4PIVF（4,10%）+F5PIVF（5,10%）-39000=1153.19。可见，甲的净现值大于乙的净现值，所以，选甲。

用图、表表达，其实更清晰！2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第三节动态投资决策指标动态投资回收期（PaybackPeriod)方法一——现值63,120/(1.12)=56357.14,70,800/(1.12)2=56441.33,91,080/(1.12)3=64830.24,（165,000-56357.14–56441.33)/64830.24=0.805,即需要2年10个月。方法二——终值【（165,000Χ1.12-63,120）Χ1.12-70,800】Χ1.12=73339.39，73339.39/91,080=0.805,即需要2年10个月.2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第三节动态投资决策指标内部收益率（InternalRateofReturn，IRR）净现值等于零时的报酬率/折现率，即是使收支平衡最大的收益率。内部/内含：只依赖于项目本身的全部现金流量而不受其他因素（如，人为设定的利率或折现率）的影响。实践中通常使用的方法，并且直观，也是净现值法最重要的替代方法。决策法则：接受内部报酬率大于要求回报率的项目。因为内部收益率的求解涉及到高次方程，所以：需要财务计算器，或采用试错法，或取对数。9.4internalrateofreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUT净现值法NPV=63,120/(1.12)+70,800/(1.12)2+91,080/(1.12)3

–165,000=12,627.42内部收益率法0=63,120/(1+IRR)+70,800/(1+IRR)2+91,080/(1+IRR)3

–165,000，则IRR=16.13%。

Year0:NCF=-165,000

Year1:NCF=63,120，NI=13,620

Year2:NCF=70,800，NI=3,300

Year3:NCF=91,080，NI=29,100对该风险资产要求的报酬率为12%。第三节动态投资决策指标9.4internalrateofreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUTNPVProfileForTheProjectIRR=16.13%9.4internalrateofreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUTNPV.VSIRR.

净现值法与内部收益率法一般情况下，净现值法和内部收益率法通常会得出相同的结果。例外情况非常规现金流量当现金流量符号变化超过1次，存在超过一个的内部报酬率。互斥投资项目当在多个项目中进行比较选择，最终只选择一个项目的时候，可能会产生净现值法得出的结果与内部收益率法得出的结果不同。internalrateofreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUT净现值法与内部收益率法例题

——非常规现金流量假设一项投资开始需要投资90,000美元，并且产生以下的现金流量：Year1:132,000；Year2:100,000；Year3:-150,000要求的回报率是15%！计算得到内部收益率为10.11%，则应该拒绝该项目；但另一个内部收益率是42.66％，则应该接受该项目。但是，在要求回报率为15%的情况下，净现值为正，所以应该接受该项目！internalrateofreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUTNPVProfileIRR=10.11%and42.66%internalrateofreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUT净现值法与内部收益率法例题

——互斥项目投资（Mutuallyexclusiveprojects）你会采用下列哪一个决策法则NPV净现值法——选择净现值高的项目IRR内部报酬率法——选择内部报酬率高的项目两个项目要求的回报率是10%，你会接受那个项目，为什么？internalrateofreturnPeriodProjectAProjectB0-500-40013253252325200IRR19.43%22.17%NPV64.0560.742025/2/23xiaowanSBA,SCUTNPVProfilesIRRforA=19.43%IRRforB=22.17%交叉点＝11.8%2025/2/23xiaowanSBA,SCUT内部报酬率法在下列情况下不可靠非常规现金流量互斥投资项目永远净现值法第一净现值，直接衡量为企业创造的价值。无论何时，如果净现值法与其他决策评估法冲突，应该永远选择净现值法！IRR运用最为广泛—很多时候人们更想知道的是投资回报率，而不是总金额internalrateofreturn

净现值法与内部收益率法

——总结2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第三节动态投资决策指标获利能力指数（ProfitabilityIndex）也称成本效益比（benefit-costratio），是未来现金流量的现值除以初始投资。测量每一单位初始投资的获利能力，且建立在货币的时间价值之上的，即获利指数衡量单位投资的收益率。如，获利能力指数为1.1，就意味着每一美元的投资能够创造0.1美元的价值。当只有有限的资本时，这种测量是有价值的，因为它可以计算单位投资的效益。但用在互斥项目必选时，可能和净现值结论不一。profitabilityindex2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第三节动态投资决策指标获利能力指数的优缺点Advantages（优点）同净现值联系紧密，通常会得到相同的结果。容易计算和沟通。当可用的投资资金是有限时，可能会有作用。Disadvantages（缺点）在互斥投资方案进行比较时可能导致错误的决策。profitabilityindex2025/2/23xiaowanSBA,SCUT资本预算的实践

——美国CFOs常用资本预算技术，1999年决策时，应考虑不同的投资评价指标净现值和内部报酬率是最常用的投资评价指标回收期是常用的，排列在第二梯队的投资评价指标资本预算技术使用率平均得分从4(always)到0(never)一般情况大公司小公司内部收益率76%3.093.412.87净现值75%3.083.422.83回收期57%2.532.252.72折现回收期29%1.561.551.58会计利润率20%1.341.251.41获利指数12%0.830.750.88capitalbudgetinginpractice1959196419701975197719791981回收期法34%24%12%15%9%10%5%ARR34%30%26%10%25%14%10.7%IRR19%38%57%37%54%60%65.3%NPV---26%10%14%16.5%IRR或NPV19%38%57%63%64%74%81.8%平均得分，介于4（经常使用）与0（从不使用）资本预算方法经常使用比率总体得分大公司小公司IRR76%3.093.412.87NPV75%3.083.422.83静态回收期法57%2.532.252.72动态回收期法29%1.561.551.58ARR20%1.341.251.41PI12%0.830.750.88不同资本预算方法作为首选方法的历史比较1999年CFO们经常使用的资本预算方法第四节投资决策中的风险一、按风险调整贴现率法风险调整贴现率法（Risk-adjustedDiscountRate，RADR）是通过对基准收益率或无风险收益率进行风险调整后得到的投资收益率。从一定程度上看，风险调整贴现率是投资者根据项目风险大小和自身的风险承受能力而主观决定对无风险收益率附加一个风险调整系数的方法。（一）用资本资产定价模型来调整贴现率=式中：：表示项目j按风险调整的折现率或项目的必要报酬率；：表示无风险折现率；：表示项目j的不可分散风险的β系数；：表示所有项目平均的折现率或必要报酬率。第四节投资决策中的风险（二）按投资项目的风险等级来调整贴现率这种方法是对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，再根据风险等级来调整折现率的一种方法。相关因素投资项目的风险状况及得分ABCDE状况得分状况得分状况得分状况得分状况得分市场竞争无1较弱3一般5较强8很强12战略上的协调很好1较好3一般5较差8很差12投资回收期1.54112.57310415资源供应一般8很好1较好5很差15较差10总分—14—8—22—41—49总分0~88~1616~2424~3232~4040以上风险等级很低较低一般较高很高最高调整后的折现率7%9%12%15%17%25%以上

第四节投资决策中的风险（三）用风险报酬率模型来调整贴现率式中：K为风险调整贴现率；i为无风险贴现率；b为项目的风险报酬率；Q为该项目的标准离差率风险程度。风险调整贴现率的计算公式为：K=i+bQ

第四节投资决策中的风险二、按风险调整现金流量法计算公式为：（一）基本思路是先用一个系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后用无风险的贴现率去计算净现值。其中，at为t年现金流量的肯定当量系数，它在0～1