《互联网企业跨国并购财务风险控制分析-以腾讯并购supercell为例》16000字（论文）

互联网企业跨国并购财务风险控制分析—以腾讯并购supercell为例目录12972摘要 ⅠTOC\o"1-3"\h\u12972引言 111684一、企业并购和财务风险理论概述 222107（一）企业跨国并购的含义 212248（二）企业并购风险及类型 326340二、跨国并购国内外文献综述 425152（一）国外文献综述 416583（二）国内文献综述 59475三、腾讯并购Supercell案例分析 725593（一）公司介绍 732160（二）并购动因分析 97910（三）并购过程 103984四、企业并购的财务风险分析 1125152（一）战略决策风险分析 1125152（二）定价风险分析 1211086（三）融资风险分析 1311086（四）支付风险分析 1411086（五）汇率风险分析 1411594五、针对并购风险的防范 1625152（一）战略决策风险防范措施 1629006（二）定价风险防范措施 1721290（三）融资风险防范措施 1732723（四）支付风险防范措施 1812111（五）汇率风险防范措施 1929029结论 1912877参考文献 21【摘要】随着经济全球化的提出与中国“引进来，走出去”战略的实施，越来越多的企业将并购目标转向海外市场，企图获得更高的国际市场地位以及知名度。并购也是一种良好的企业迅速扩张的方式，成功的并购能够给企业注入新的技术与活力，促进企业更好的发展。近年来全球化进程不断加快，并购的数量和规模也在不断增加。由财务风险所引起的并购活动的失败阻碍了中国企业全球化进程。跨国并购活动中所面临的风险是每个企业在进行并购过程中必须经历的，也是必须控制的风险之一。本文将分析跨国并购有关的财务风险并将其分类，结合腾讯并购supercell实例，分析其财务风险的形成原因，并给出相应的针对性对策控制方案来降低财务风险发生率，提髙企业跨国并购的成功率。最后得出互联网企业跨国并购机遇与风险并存，需要从前中后全过程加强风险控制，灵活利用各种资源和手段。希望可以为跨国的并购企业带来参考价值和学习经验。【关键词】互联网企业跨国并购财务风险风险控制与对策引言近年来随着互联网技术的迅速发展与应用，互联网企业也迎来发展高潮。为了转变发展模式，扩大市场规模，跨国并购是企业不二选择。由于国内市场竞争激烈，可供选择的目标企业越来越少，不少有价值的企业已经被收入囊中了，而海外市场还有很大的发展空间，一方面是技术、人才方面的需要，并购海外市场可以迅速获得市场份额、技术、人才等资源，是一条提升自身实力的捷径，以达到提高经济效益的目的。另一方面是政策引导和支持，近年来互联网+模式的广泛应用，一带一路建设，提出了构建网络空间命运共同体，激起了企业海外扩张的热情。中国企业自达到并购高峰后，不论从交易规模还是交易数量较之前都有所下降，其背后的原因都离不开财务风险。财务风险是每个企业在进行并购活动中所必须经历的，也是必须控制的风险之一。因此，企业在进行跨国活动时应全面考虑各种可能遇到的风险并提前做好风险防范。互联网企业并购活动起步晚，成功率不高。国内并购活动的趋势也正从传统行业向互联网行业转变，还有国家相关政策的支持，目前互联网行业发展态势较好。中国处于发展中国家，技术、人才、市场等资源与发达国家相比还有一定差距，而且目前中国互联网企业并购多以横向并购为主，更倾向于同类行业的并购以形成规模效应，降低成本。但互联网行业并购活动涉及的交易金额数目大，无形资产占比大，发展迅速等特点，之前适用于传统行业的理论和对策用在此行业会存在一定偏差。因此找到适用于互联网行业的理论与对策显得尤为重要。腾讯作为国内互联网企业三大巨头之一，在并购supercell公司之前已经有过跨国并购的经历，享受到并购的RiotGames和CJGames的红利，自此开始展开全球化扩张版图。此次并购supercell的投资金额更是高达86亿美元，成为互联网企业跨国并购交易额最大的案例，使其在全球游戏产业中坐稳位置。本文通过分析腾讯并购Supercell典型案例，分析原因提出解决问题的措施，找到共性和针对性的对策，为其他同行业提供经验和借鉴，以此来提高跨国并购的成功率。一、企业并购和财务风险理论概述（一）企业跨国并购的含义1.企业并购并购包括两种含义和两种方式，即兼并和收购。在国际上，兼并和收购被称为并购。也就是说，企业间的并购是企业法人在同等资源的基础上，以一定的经济方式取得他人财产权的行为。它是资本运营和企业经营的主要形式。并购主要包括公司并购、资产收购和股权收购。2.跨国并购跨国并购是跨国兼并和跨国收购的总称，企业的跨国并购是指一国企业为了达到某种目标通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业的所有资产或者足以行使运营活动的股份收买下来，从而对另一国企业的经营管理实施实际的或完全的控制行为，通常分为横向并购，纵向并购和混合并购三种模式。规模经济：企业的并购活动会使企业经营规模扩大从而产生规模经济效应，提高效率，降低成本。协同效应：指企业生产、销售和管理的不同环节、阶段和方面共同使用同一资源所产生的整体效益。即出现“1+1>2”的效果。并购产生的协同效应包括运营协同效应和财务协同效应。经营协同效应是指两个企业的整合产生的业务效应远远大于企业独立运营产生的效应，企业双方在完成并购交易后可以实现资源共享，优化企业内部结构，从而降低成本。财务协同效应是指并购双方财务资源互相有效利用。协同效应的产生受财务风险的影响，只有有效控制财务风险才能更好地发挥协同效应。管理者自大假说：管理者由于野心、自大或过分骄傲而在制定并购战略决策时，出现过于乐观的错误情形。企业管理者在制定决策时对目标企业未来发展前景和价值过于乐观看好而忽略了其他可能影响企业后期经营状况的因素，易产生财务风险。（二）企业并购风险及类型企业并购风险是指企业在实施并购行为时遭受损失的可能性，这种损失表现为企业收益的下降或企业的负收益，若损失过大会导致企业破产倒闭。企业并购风险是因企业并购过程中存在的各种不确定因素而造成的，存在于企业实施并购活动前、企业实施并购活动过程中以及企业并购完成后。从财务角度来说，企业跨国并购风险一般指在企业并购过程中，由于定价、融资、支付、整合等财务决策行为引起的价值风险集合，会受主观因素的影响，引起企业财务质量下降，导致企业并购过程中出现各类财务风险，主要有：定价风险、融资风险、支付风险、汇率风险、整合风险。财务风险：在跨国并购中，金融风险是最易受影响发生的风险。它出现在估算并购和支付价值的过程中，并且是影响企业跨国并购活动的成败的要点。定价风险：是指并购方对目标企业缺少合理的判断，导致不合理的估值，甚至造成对目标企业定价虚高而使企业受损或过低而错失机会。在对目标企业进行估值时主要是由于信息不对称引起的估值不准确，从而导致定价风险。融资风险：指并购企业因现有资金不足未能对目标企业进行并购，需要从外部筹集资金而产生的财务风险，通常是在并购过程中为了筹集到一定金额的资金因采取不合理的融资方式或者未按时筹集到足量的资金所带来的风险。融资方式分为内部融资与外部融资两种形式，内部融资是指企业自有资金，而外部融资来源有：银行借贷，发行股票、债券等。支付风险：是指在支付交易金额时由于支付方式选择不恰当而引起的财务风险。企业的支付方式多种多样常见的有：现金支付、股票支付、债券支付等。每一种方式都会给企业带来一定的好处，也会相应地产生风险。整合风险：是指在并购结束后由于双方发展方向不一致，难以协调一致等导致的财务风险。整合风险分为两部分：一、在并购前期由于融资风险引发后续的财务风险，一旦处理不当会对财务整合产生巨大的影响；二、并购活动完成后，有形资源重组和无形资源整合所带来的风险。双方资源的重新分配是企业并购后非常重要的内容，这也是决定并购成败的关键。由于企业文化的差异，组织上的管理观念不同，都会给整合工作带来阻碍。汇率风险：是指一定时期的国际经济交易中，以外币计价的资产或债券与负债或债务。当企业从国际市场上筹集资金用于支付并购费用时，由于汇率波动而引起其价值涨跌的可能性。二、跨国并购文献综述（一）国外文献综述从十九世纪以来，跨国并购的资本输出方式就已然存在，全球跨国并购时已至今已经经历了六次并购的浪潮，时间由来已久，且对于跨国并购会面临的风险以及防范措施都有了一定程度上的了解与经验，对于跨国并购面临的财务风险，相关的理论以及实践已经有了相对完整的体系。西方学者对于财务风险的产生、企业价值评估的风险、融资风险以及风险的防范与控制都有比较深入的研究。国外学者更多集中在整体的跨国并购绩效研究，Martynova，Renneboog(2018）认为跨国并购最终是为了增加并购企业的股东财富，况且以往的并购研究普遍表明目标企业的短期收益为正。CholletP（2018）指出，跨国并购产生正面效应远远大于国内的并购活动带来的效应，然而估值方法使用的不恰当则会增加财务风险。Taoetal（2017）则认为企业跨国并购能降低成本，有利的应对激烈的市场竞争。Bridget(2011)认为，由于企业在跨国并购活动中的动因、过程以及目标均不相同，因此，其面临的风险也是千差万别。在制定并购策略阶段，并购风险主要由于企业的文化和风险偏好不同，在并购实施阶段，并购风险主要是由于支付方式以及采取的融资渠道不同，在并购完成后，并购企业对被并购企业资源能否成功整合是其风险分主要来源。DesislavaDikova,AhmadArslan（2015）指出在进行跨国并购过程中风险来源于以下几个方面：首先是对于目标企业在并购前未进行全面的了解存在信息不对称引起的战略决策风险；其次是对被并购方企业估值不准确以及未合理使用融资方式和支付方式所引起的估值风险、融资风险和支付风险；最后是未能对并购双方进行有效的资源、文化等整合所带来的整合风险。Comell(2014)认为，财务风险的发生来源于并购双方信息不对称，以并购后企业双方缺乏有效的技术，文化等资源的整合。Micah(2019)基于研究企业使用资金对财务风险影响中指出，不同使用资金方式对应不同深度的风险，最佳的方式能够将风险降低至企业可以承受的范围。同时也建议高风险的企业最适宜的方式是股权支付。NikolaosKarampatsas(2014)通过研究发现，跨国并购活动中主要风险之一是融资风险。由于企业自身情况千差万别，融资方式的选择也是不尽相同，因此，企业在跨国并购中选择融资方式时可以根据企业信用评级选择是否使用现金融资，从而降低金融约束。在研究识别财务风险的方法时，经过大量证实研究后Altman提出了Z-Score模型，并用于对跨国并购财务风险的识别与评估，这一模型的提出大大提高了风险评估的准确性。Chari，Dominguez（2019）分析一些并购前后的财务绩效变化，同样得出企业在并购后其效益有一定的提高。然而，部分学者对并购后进行实证研究却未能找到绩效改善的证据，一些并购企业在收购后几年的异常收益为负值，或者可以说在统计上几乎与零无差别利用的绩效对整个跨国并购的成败起决定性作用。Agrawal，Jaffe（2020），在对并购后的绩效分析中，King等（2019）；Tuch，O'Sullivan（2020）；Dutta，Jog（2020）的结论平均而言，并购活动不会带来出色的财务业绩。这些研究凸显了并购绩效的巨大差异，约有40%的企业在收购后的两到三年内实现了正收益，约有50%的企业遭遇了负收益。ShapiroD(2021)也指出通过对并购企业双方的经营状况、内部控制、财务报告进行盘查，能够降低潜在的财风险。对于并购绩效，合理的跨国并购能提高企业盈利水平，实现协同效应，分散并购企业经营过程中的财务风险、管理风险等，这在Jigna（2021）的研究中已经得到证明。（二）国内文献综述张晨曦（2021）指出跨国并购能够帮助企业开发国际市场，学习西方国家先进技术，扩大企业规模，促进企业升级，转变发展模式，增企业竞争力。唐丽君(2010)认为信息不对称会导致并购设计阶段的战略决策考虑不充分和并购准备阶段对目标企业估值不合理，导致对未来并购收益预期过高，从而影响决策最终导致失败的并购。贾芬妮（2017）指出企业跨国并购失败的原因之一是缺乏核心竞争力。许多企业发展不错，有一定的实力，但是与其他西方先进企业人有很大差距，特别是在核心技术上。企业的战略性管理、内部结构、研究投入及技术创新等几个方面有关，影响着大部分企业的跨国并购的进行。陈静（2016）分析总结了财务风险产生原因。在并购前期准备阶段会存在估值偏差，由于双方企业成立于两个不同的国家，在会计核算方面会存在一定差异，信息不对称的存在增加了估值的难度，容易引发财务风险。在并购活动中的主要财务风险是融资风险和支付风险，为了取得目标公司，需要支付大量资金，而这些资金在筹集和支付过程中会有不同的组合方式和不确定性，从而引发财务风险。最后是后期财务组织结构混乱和缺乏高效的整合引发财务风险。侯林芳（2016）指出财务风险与其他并购风险不同在于它是存在于整个并购活动中的隐藏风险，且经常是不是单独存在的，是与其他跨国并购风险共同存在的，所以具有综合性、动态性、关联性、复杂性的特点。贺莉莉(2017)通过对跨境并购的失败案例的分析，发现每一个跨国并购失败的案例，不论风险的起因是什么，最终都会反映在跨境并购的成本上从而影响跨境并购的财务风险。刘炳茹,吴君民（2020）指出企业跨国并购财务风险的管理控制具有两个特点，一是可执行性以及应变性，二是突变性与动态性。根据这些特点可以给出不同的管理控制的策略，建立合理且科学的财务风险管理体系，以此才能找到适合企业自身的跨国并购战略以及企业的未来目标。孙慧慧（2018）中指出使用财务风险指标来认识辨别财务风险，如偿债能力、营运能力、获利能力和发展能力来实际评估自己与目标企业的经营状况，还有支付、估值、融资和整合的风险来对业务风险进行相应的分析，这样，跨国并购的财务风险的防范与控制不仅仅只局限于理论上。赵雪立（2019）强调在企业跨国并购活动中融资方式还是相对单一狭隘。企业在支付方式上选择较为单一，运用不够成熟,指出我国企业在支付方式上大多选择现金支付。即使每种支付方式都或多或少有不同的风险，应该根据实际情况，结合使用合理的支付方式。还在里面提出股权支付、杠杆支付以及杠杆支付这几种支付方式在运用上所能达到的效果，并分析了风险与机遇参半。本文认为，企业自身在跨国并购的前期必须做好相应的充分准备。从而最大限度地降低不利因素对企业发展的概率。围绕自身核心业务，优化资源配置，发挥自身优势，从而实现股东财富和公司价值的全面提升。刘俞宏（2019）明确企业在跨国并购前中后期都极易发财务生风险，而各个环节又面临不同的财务风险，主要有：定价风险，融资风险，支付风险和整合风险，其中前期的定价风险主要是由信息不对称引起的，中期由于融资方式和支付方式的选择引起的融资风险和支付风险，后期的整合风险是因为涉及到两国公司的经营理念、企业文化不同造成的并针对这四种风险提出相应的防范建议即科学准确地评估目标企业，拓宽融资方式，多元化投资，制定有效的整合方案。史红燕(2015）认为，财务风险的管理与控制主要是管制估值、融资、支付三个方面。如今跨国并购趋势越来越激烈，风险防范的理论以及措施逐渐完善，往后的并购成功比例也会增高。顾娟(2016)剖析了互联网公司自身独特的区别于其他公司的特征,认为是由于互联网公司较轻负债这一特征而导致的财务估值问题、从而导致公司面临着估值过高的经营风险,所以应该根据企业实际的生命周期选择适当的估值方法,而不是全部都采用期权定价模型。郭玉和郭文登(2017)指出，数据资产是互联网企业的价值所在，但这种形式的资产很难能准确地估值，加之其并购过程中需要大量资金，很容易造成较高的财务估值风险，所以有些已经提出的传统的估值方法是不能适应这一情况的，因此创新估值方法用以合理评估目标企业价值是很有必要。孙伟艳赵芝琳（2019）分析阿里巴巴并购恒生电子时所采用的融资支付方式，发现其金链高度紧张，融资资金比率比较高，面临融资支付风险比较大，企业应根据其具体情况选择适当的融资支付方式，减少现金压力和融资成本。三、腾讯并购Supercell案例分析（一）公司介绍1.并购方腾讯控股简介（1）基本情况1998年11月在深圳成立的腾讯公司，2004年6月在香港以腾讯控股（以下简称“腾讯”）上市，是中国境内互联网三大巨头之一，其通信和社交服务连接全球超过10亿人。从基础的社交软件QQ起步，致力于提供一站式综合服务作为战略目标。秉承“一切以用户价值为归依”的经营理念获得众多用户青睐，本着“关心员工成长”的管理理念，促使其达成不少交易。腾讯经营规模大，多元化，却存在创新力不足的缺点，但凭借着前瞻性科学投资，合理布局弥补了其技术上的缺陷。因此其手下大部分游戏是通过代理或者并购取得的。在并购supercell公司之前已经有过不少跨国并购的经历，先后并购的RiotGames和CJGames等游戏公司，此次并购supercell的投资金额更是高达86亿美元，成为互联网企业跨国并购交易额最大的案例，在全球游戏产业中坐稳位置。在数字经济推动下，元宇宙未来发展向好，势必带动游戏产业的发展，游戏产业出海战略实在必行。（2）公司财务状况腾讯财务状况单位（亿元）年份201520162017201820192020金额1028.631519.382377.63126.943772.894820.64营业收入增长率47.7%56.5%31.5%20.7%27.7%净利润288.06410.95715.1787.19933.11598.47净利润增长率42.7%74%10.2%18.5%71.31%数据来源：公司年报表3-1腾讯2016-2020年营业收入情况图腾讯并购后每年的营业收入都在稳步增长。腾讯的发展目标是成为中国第一的整合互联网服务提供商，不断拓展日常领域，完善企业的自我开发业务。腾讯的QQ和微信开发已经成为日常生活的一部分，腾讯在不断开拓游戏产业，其大部分的收入来自于游戏行业，手下拥有多款热门游戏，不论在国内还是全球范围内都名列前茅。2.被并购方Supercell简介（1）基本情况芬兰的手机端游戏开发商Supercell是于2010年创办的，2015年被日本软银收购。其推出的四款游戏获得了巨大的成功，多次居于游戏排行版榜首。致力于用最优秀的团队打造最精致的游戏，为用户提供极致的体验感，不惜花费巨大人力财力挖掘优秀的游戏开发人才。公司员工数量不足两百人，也能够创下了年收入将近一百亿美元的业绩。该企业的创始人有着丰富的游戏开发经验，整体研究开发团队都偏年轻化，研发能力强，有着很好的发展前景，具备较强的创新力和用户粘贴性。（2）公司财务状况Supercell财务状况单位：（亿美元）201520162017201820192020营业收入23.262320.31615.614.8营业收入增长率-1.1%-11.7%-21.2%-2.5%-5.1%净利润9.6410.108.146.355.774.63净利润增长率4.8%-19.4%-22%-9.1%-19.8%数据来源：同花顺财经网2020年Supercell的总销售额为14.8亿美元，税前净利润是4.63亿美元。相比于前一年数值有所下滑。在2015至2017年之间，年收入都是在20亿美元以上。黄金时期是被并购当年。到了2018年之后，总收入和税前净利润都出现了下滑。2017年总收入20.3亿美元，同比下降了11.7%。Supercell虽在2018年实现的收入并不理想，但对于一家目前仅有五款（第五款：荒野乱斗）游戏产品和数量员工不超过三百人的企业来说能够实现这样的收入，依然比较客观。（二）并购动因分析1.腾讯控股的并购动因虽然腾讯是一家大型的移动社交企业，QQ、微信为腾讯其带来了巨大的用户流量，但其资金的获利能力还有待提高。腾讯在网络游戏和移动端游戏领域的利润还是非常理想的。腾讯在电脑端游戏领域有穿越火线等有影响力的游戏，但是在手游领域方面，比较缺乏吸引玩家的游戏产品。而随着手机移动端游戏逐渐成为主流，玩家们对于手游的需求也越来越大，这促使腾讯想将手游的开发作为未来游戏的发展重点。Supercell恰恰拥有四款风靡全球的手游作品，在手游领域拥有的用户量和影响力都十分庞大，这无疑能够为腾讯带来巨大的利益，更好发挥协同效应。从海外游戏市场的划分来看，腾讯移动端游戏市场布局有很大局限性。而Supercell拥有的四款游戏在全球范围内都大受欢迎，在欧美市场更是拥有良好的口碑和用户基础，对于腾讯加快深入拓展欧美市场来说具有重要意义。因此，此次对Supercell的并购，增强了海外知名度和企业品牌价值，提升对国际的影响力。有了这家芬兰的移动游戏开发公司后，有望提高腾讯手游的收入，这无疑在提升游戏市场的品牌力上是非常有益的，而且使得腾讯在海外游戏市场中有了更加深入的地位。2.Supercell的被并购动因（1）提升研发技术的创造性Supercell虽然员工不超过两百人，但其员工的工作能力十分强，对游戏的开发更是要求十分严格，每一款火爆游戏的出现无疑倾注了每位员工的创造性，自主研发能力强。腾讯在游戏产业的发展方面，它的自主研发能力并不突出，它前期的成功靠的主要就是通过投资并购来获取相应的技术和智力资本，利用自身强大的社交媒体优势，两者结合又将企业中的游戏产业推向另一个高度。因此，这次的并购在不仅可以将腾讯的游戏业务收入有了更好的发展，同时也能够为其带来创新的契机，提升手游的研发技术。（2）协同效应的发展中国的游戏玩家数居于全球第一，而腾讯的平台覆盖用户量更是超过了十亿，Supercell拥有了中国最大的网络社交平台，这样的优势使Supercell借助这个平台将自己的游戏迅速在中国打开市场，将游戏推向更多的玩家，吸引大量的用户，为Supercell的游戏提供更多的机会。（三）并购实施情况1.并购准备阶段：腾讯面临了很多竞争对手在准备阶段，许多互联网公司都将自身的发展战略转移到Supercell上。起初Supercell的市场估值被抬到了40亿美元，如此巨大的金额让很多企业都犹豫不决。在经过一系列调研之后，腾讯开出了86亿美元的收购价格。同时Supercell出于战略协同效应以及考虑到腾讯拥有中国最庞大的用户数量，并且近几年腾讯在游戏行业取得了较大的成功，Supercell最终选择腾讯。2.并购计划：计划吸引潜在的共同投资者，以将Supercell的多数股份作为共同投资者购买的方式来间接支配Supercell。软银集团、Supercell的若干员工股东以及前员工共约占Supercell全部股权的84.3%组成交易卖方。不仅如此，为了保证Supercell良好的市场前景，腾讯决定会继续保持Supercell独立运营的方式，并且不改变原Supercell的总部。3.付款方式：腾讯目前正以三次现金分期付款的方式支付86亿美元的交易货款。先在并购时支付一笔款项41亿美元，在交割三年之后会支付2亿美元，剩下43亿美元于延迟收购价发布日支付。现金支付方式有可能会造成现金流量的负担过重，递延支付的方式能够极大缓解这个问题，腾讯可以有大量时间在不同阶段筹集资金，降低了腾讯的融资风险和支付风险。4.并购整合阶段：相对于占据被并购企业的收益，腾讯更注重并购后资源的相互整合。最近几年，Supercell的利润不断增加，销售增长率停滞不前。直到2016年上半年，Supercell的收入几乎没有变化，只有轻微的增长。很难根据Supercell目前的收益性来判断这笔交易是否妥当。它的盈利能力并不是唯一的标准。更重要的是，腾讯能否利用所拥有的资源，减少Supercell的下滑趋势，维持市场地位和收益性，取得更好的成果。四、企业并购财务风险分析（一）战略决策风险腾讯花费86亿美元高价并购supercell，一方面是基于迫切开发国际市场的需要，另一方面是为保持企业创新力的需要，引进人才技术。在此次并购活动发生前，腾讯并购WhatsApps战略失败，WhatsApps被Facebook高价买走，因此腾讯积极寻找下一个海外目标，supercell的控股软银集团急于出售，促使双方达成合作意向。1.复杂的战略环境企业所面临战略环境都是一个由多种要素构成的复杂系统，这其中具有很多不确定性可靠程度无疑被降低了，进而带来了决策的风险。腾讯与Supercell是在两个背景完全不同的环境中成立的，故容易受两国间的经济政策的影响。并且互联网行业竞争激烈界限模糊，产品更新换代速度又很快，用户偏好也存在一定偏差，前景发展很难准确预测，无疑增加了并购决策的难度。其中任何一项因素的改变都有可能会使决策失误发生财务风险。2.管理者的认知一个决策是否成功是否会达到预期的效果与决策者的战略制定是相关的。在面对互联网复杂的环境难免会出现认知偏差。腾讯高价并购的决定是基于Supercell近年的经营情况和未来预期发展前景的预测做出的，在腾讯决定并购时正是Supercell发展的黄金时代，市值和盈利能力达到最高点，此时并购会由于管理者自大，对未来发展前景过于乐观而忽略产品生命周期等其他因素影响产生的不好影响，进而引发财务风险。决策者能够快速应对处理信息显得尤为重要。一旦领导者不能及时处理，不能更新知识结构就很难应对面临的困境产生认知偏差，从而做出不正确的决策。（二）定价风险定价风险是并购所需要支付的金额比被并购企业的价值要大而产生的风险。在选择目标企业公司时，并购方通常选择有利于自己企业的方式，尽可能降低并购需要花费的费用，而被并购企业会以自身角度看希望获得更多的交易价格。双方的立场不同只有一个合适的交易价格才能让双方都可以接受。并购企业需要提前调查目标公司的收益情况预期会产生的价值，以此来确定适合的交易价格。倘若没有提前调查，很有可能会支付过高的金额，对自身造成不良的影响，会导致企业一时因资金周转困难影响企业的日常经营。定价风险主要产生于并购双方的信息不对、网民用户量波动大及其他竞争者参与会抬高价格。1.信息不对称在跨国并购中由于距离的问题会产生信息沟通不畅无法获得准确的企业信息，这是造成会产生过高的定价风险的因素之一。在这里通常指的信息是企业对外提供的财务报表，在选择目标企业时往往会参考被并购企业近几年的财务情况，来预计是否并购之后会对自身企业产生效益。Superecell是一家非上市公司，故公开的信息很少，再者是涉及到两个国家，制度上也会存在偏差，很难全面了解到目标企业的全面情况。互联网行业主要是依靠人类不断创新的知识专有技术等无形资产，其中无形资产占比大，主观因素较多，不确定性也会因此提高。资产也难以准确衡量，利用评估企业财务报表的方法有可能会使价值升高，从而会支付较高的交易金额。2.用户量波动大游戏企业提供的产品是虚拟类的产品，而客户流量是互联网企业主要盈利的关键。若网站的访问数量越多说明该网站具有较高的人气，就能将流量转化为盈利能力。互联网时代促使互联网行业也不断发展，产品更新换代速度快，很多款APP流行速度快，被淘汰也快，因为可供用户的选择很多，成本很小，只需浏览或者下载体验一下是否符合自己的偏好，选择最适合自己的。Supercell被并购时处在热度最高时，一时兴起的并不能代表是最好的，重点再看其提供产品的品质与用户的忠诚度。互联网企业在并购期间用户的数量极具不确定性，有可能会有用户数量的波动和流失。这样被并购企业的市场价值就会降低，低于评估时点的价格从而引发定价风险。3.竞争抬高价格互联网企业为增强自身的实力会采取争夺人才、资源措施，尤其是那些极具市场潜力的国外互联网企业更是中国互联网企业所重点关注的对象。两公司的最终交易价格为86亿美元，但在此次并购过程中参与竞价的不不是只有腾讯一家，还有与软银关系交好的阿里巴巴公司。在竞价过程中，价格曾被抬高到102亿美元。各国互联网企业更是争相并购，如此激烈的并购情况会在一定程度上抬高目标企业的收购价格，带来较高的定价风险。（三）融资风险融资是一个企业并购的关键环节，企业可以通过融资获得资金。但是由于筹集的资金供应时间不恰当和融资结构不合理会导致融资产生风险。互联网企业跨国并购资金庞大，86亿美元对腾讯来说并不是一笔小数目，并且承诺在公告日交付41亿美元现金，每一种融资方式都需要承担风险，在较短的时间内筹集到大额资金，一但融资决策不当会对企业产生巨大的财务风险甚至影响并购的顺利实施。1.资金供应时间不恰当一般来说，企业在并购过程中对资本家的交付时间有明确的限制。网络企业快速成长，交易相对昂贵，筹资肯定会更困难。如果收购者在交货日期前未筹措到所需资金，则有可能因资金筹措迟延而错过最佳收购机会。过早凑到资金也有个缺点。过早筹到资金与实际交付之间有一个很长的间隔。在这种情况下，长期闲置的资本会使承兑者支付更多的利息，增加财务费用用。2.融资结构不合理互联网并购当事人的多种筹资方式对其资本结构和资本规模将产生影响。互联网企业跨境并购融资可以分为内部融资和外部融资。内筹资的资本来源限于企业的自有资本，腾讯自有资金无法完成交易。使用过多自有资金会降低资本流动性进而导致资本链断裂。所以采用对外融资的方式，腾讯通过引入共同投资者、向银行贷款、发行债券等方式完成融资。引入投资者稀释股权，导致每股收益下降，信息披露成本大。因为并购需要的资本多、风险大，银行的审批会更严格，审批往往不容易通过。同时支付贷款的固定利息会带来流动风险。公司债券发行的程序复杂，速度较慢，发行费用和信息公开费用高会增加财务成本。互联网并购的融资风险不仅来自于不同融资方式的风险，而且不同融资方式融合是否合理也受到影响。由于互联网行业的并购资金规模较大，很难通过单一的筹资方式筹集到所有的资金，很多情况下需要多种筹资方式并行。但不同做法之间比例，结构安排不当，会造成资本周转困难，造成更大的财务风险。（四）支付风险支付风险由于支付交易金额时，支付方式选择不恰当而引起的财务风险。现金支付是中国许多企业在进行跨国公司并购时所采取的支付方式，腾讯这次收购Supercell所支付的86亿美元全部是通过现金来完成的，单一的现金支付易产生财务风险。而企业的支付方式多种多样常见的有：现金支付、股票支付、债券支付等。每一种方式都会给企业带来一定的好处，也会相应地产生风险。股票支付会稀释股权，侵蚀股东的权益，过多的现金支付会影响公司的经营情况，总价款86亿美元分三期支付，腾讯在一开始就需要向Supercell企业支付41亿美元，其中有25亿美元是来源于企业内部资金，这些巨大的现金结算使公司流动资产的数量明显减少，降低了公司速动比率，一旦并购后的经营状况不佳，会降低企业的支付能力，影响企业的流动性，带来现金支付风险。另外每期支付时，也会受到会率波动的影响。（五）汇率风险支付价款中有40亿来自债务融资，仅有25亿元自公司内部。巨大的债务融资用美元交易，由此也会产生因汇率变动带来的风险。腾讯选择分为三期完成交易，每一次交易日时间节点的选择会存在汇率波动的情况。在腾讯宣布并购Supercell当日（6月21日）是6.57美元，而到了交割日（10月27日）时则上涨到6.77，美元汇率不断上升的话，人民币就会贬值只能兑换较少的美元。这意味着腾讯要指出更多的财务成本。由于汇率是不断变化的，故无法准确预测未来金额的高低。86亿美元交易金额倘若汇率稍微波动都有可能导致财务风险。在整个并购过程中，美元兑人民币就呈现出了先小幅下降再逐渐上升的过程。在并购的86亿美元的金额中，其中有2亿美元的款项是腾讯承诺在三年内支付完成，而在这个时间段内的汇率会因为多种因素而呈现不同的波动，2亿美元的支付有可能会因为汇率的波动而给腾讯带来一定程度上的损失。基于财务报表分析法下风险分析使用财务报表分析法对腾讯跨国并购Supercell的融资风险、支付风险进行定量评估。财务风险类型评估指标第一季度2016-03-31第二季度2016-06-30第三季度2016-09-30第四季度2016-12-31融资风险总资产3,589.974,309.493,527.623,958.99总负债2,298.882,868.381,788.132,096.52资产负债率64.04%66.56%50.69%52.96%现金支付风险流动资产1,971.672,479.411,202.151,491.54流动负债1,642.212,090.02960.491,011.97流动比率120.06%118.63%125.16%147.39%表4-12016年第一季度-第四季度评估指标计算表单位：亿美元数据来源：同花顺财经网在2016年第二季度腾讯并购Supercell的公告日，从数据可以看出，资产对负债的比率为66.56%，比第一季度的64.04%有所上升。与资产负债率相比，腾讯的偿债能力弱化，金融风险增加。资产负债比率从第二季度的4,309.49亿资产减少到第三季度的3,527.62亿，总负债由2,868亿减少到1,788.13亿，负债的下降幅度比资产下降的幅度大。第三季度的50.69%资产负债率也表明了偿债压力仍较大、融资风险仍较高。腾讯并购Supercell交割日是截至10月27日第四季度流动比率呈季度上升趋势。由此看来，并购现金支付的风险没有增加，反映了腾讯强大的现金操作能力和风险控制能力。五、针对并购风险的防范（一）战略风险防范措施在对目标企业兼并前进行充分的调查来应对战略风险。完全了解目标企业信息能够有助于顺利实现并购目的。腾讯在组织架构方面做的很好，为并购建立了一套系统的投资并购体系。在公司内部设立专门负责投资并购部门，统一对企业的并购活动进行统筹管理和规划。该部门又不是完全的独立，也需要在董事会的监督之下，这样才能够保证公司做出的每一步战略都是可靠的，是能够带动公司发展的。腾讯在并购Supercell之前已经有过类似的并购经历，因此公司内部拥有专业的团队来进行全面调查，综合考量。并购Supercell也正是投资并购部门做出的一项正确的决定，由并购投资部门主导，每个具体环节都会有董事会进行监督审核，极大缩小并购执行不当的风险。投资部门为了对Supercell进行充分了解，专门委派高层管理人员亲自到Supercell总部芬兰实地考察，实地观察了经营场所，切身体会公司的文化，同时了解了目标企业的经营财务状况等内容，并且亲自体验了Supercell开发研究的游戏产品。这样可以更好的获得与并购相关的信息，提高了信息的可靠性。与此同时，腾讯的内部专家和高层投资精英们也采用专门的方法，对Supercell进行了详细的调查。正是由于这次的并购是在双方达成意愿的前提下进行的，获取信息的难度会大幅度降低。更容易获取目标企业的相关信息可以使调查更真实准确，提高并购的成功性。通过对企业的详细考察，可以避免并购过程中由于信息不确定、信息不对称引起的价格风险，以及随后因筹资、结算、汇率风险等引起的战略性决策风险。（二）定价风险防范措施面对并购企业有可能不能准确评估被并购企业的价值，因此会支付较高的金额而对自身造成不良影响的定价风险。需要科学的评估被并购企业的价值来应对定价风险。腾讯很久之前就有意向并购Supercell但始终没有合适的机会。但腾讯也没有放弃对并购其公司的想法，一直关注该公司的发展。在并购竞价的过程中并购方的估值价格曾飙升破百亿美元，但最终谈判价格为86亿美元。腾讯对Supercell的估值不仅考虑了Supercell以前的业绩情况还综合考虑了其未来的市场前景以及并购后两个企业的业务合作会产生的协同效应。双方达成协议之后确定合适的交易价格。投资部门拥有较大的决定并购的权力，所以每一个组成人员都具备较强的专业能力。腾讯注重对人才的培养，也不惜花费人力财力引进人才，为此还专门成立了腾讯学院。组成投资并购部门人员大都是来自海内外名校和拥有较强投资经验的人员。由他们组成强大的人力资源体系可以在并购过程中对目标企业的估值有一个正确的认识，确定合适的交易价格，不过高也不会过低。在面对诸多竞争者的同时，腾讯认识到Supercell的未来发展十分可观，在游戏领域拥有的独特性和已经开发出的游戏产品都获得了成功的条件下，加上由专业人员地合理评估，毅然决然地开出让其他竞争者无法开出的高价成功收购Supercell。腾讯以全面的角度评估了Supercell的价值，科学的定价方式降低了并购过程中的定价风险。（三）融资风险防范措施多渠道的融资方式可以降低并购过程中出现的融资风险。在此次事件的并购中，腾讯需要付出巨大的交易金额，如果单靠单一筹资方式筹到全部资金是难以达到的。只有通过多渠道融资，才能缓解资金形成的压力，减少金融风险。每一种融资方式都需要承担风险，在选择自有资金时考虑会影响公司资产流动性，周转情况以及到期需要偿还的债务；在选择银行贷款，债券需要支付一定利息，会增加财务成本，而引入投资者稀释股权，导致每股收益下降，增加信息披露成本。腾讯将融资的方式拓宽，以内外部的融资方式，先最大程度利用自身资金在向外部以借款方式筹得资金。腾讯以选择吸引一个投资者方式共同承担支付交易金额86亿，这样可以减轻并购压力。对外融资时腾讯选择银行贷款方式，这样不会对自身企业日常所要花费的现金造成压力。更值得提的是，此次贷款并不是由腾讯的名义去贷，而是以财团的名义向多个银行贷款，这更降低了腾讯会面临的财务损失。腾讯为本次融资采用了买方集团结构。一方面是与投资伙伴共享Supercell的股份，这意味着为了减少财务上的压力，由公司和其他投资者、银行分担风险腾讯内外部的融资方式，将自身拥有的资金和在外的借款二者采用合理的比例，这样既可以保证在企业日常运作当中所需要花费的资金不会被占用，又可以保证向银行的贷款不会再一次造成融资风险。即使后期被并购方经营状况不佳，面临破产的情况，腾讯也不会因此受到太大的影响，债务的清偿是由财团承担。腾讯在融资时间上精确掌控，每期付款日前筹集到足够资金同时不影响本公司的运营情况。腾讯拓宽融资渠道，多种形式融资以及准确掌控的融资时间有效地减少了融资风险。支付风险防范措施收购款项支付方式采取延期支付。腾讯计划支付86亿美元收购金。腾讯将分3个阶段支付现金。其中41亿美元在收购当时支付，约2亿美元在收盘后3年支付，43亿美元在推迟的收购价格公布日支付。现金支付方式有可能会造成现金流量的负担过重，递延支付的方式能够极大缓解这个问题，腾讯可以有大量时间在不同阶段筹集资金，降低了腾讯的支付风险。采用现金支付方式虽便捷，但对企业也提出了更高的要求，即在短期内需要筹集到较大数量的现金来完成交易，这可能会影响到公司的资金链和运营情况。腾讯通过财团只支付了40亿美元现金，其余从其他投资者手中筹集，实际上使用公司自有资金的数量不多，并不会对母公司资金流动性带来大的影响。虽然支付形式上较为单一，但可以稳定合并前企业的股权结构，合并后也不会稀释原股东的股权。采用分期支付现金的方法，一定程度上也提高了现金的使用效率和灵活性。这样可以减少母公司现金结算带来的财务压力，从而减少支付风险。腾讯在支付过程中形式上采用分期支付，方式上选择现金支付，分期支付缓解的一次性筹到大量资金的压力，现金支付稳定率公司股权，保障了股东的权益，二者相辅相成，很好地帮助腾讯应对支付过程中存在的风险。另外值得注意的是支付方式的选择是多种多样的，常用的有：现金支付，股票支付，债券支付，每种方式各有利弊，也可混合以组合的方式完成交易，应根据企业的自身实际情况，选择最优方式。（五）汇率风险防范对于汇率风险，要做到有备无患，通过科学规划降低外汇风险。跨国并购涉及到两个国家的公司，两国之间的汇率并不是一成不变的，有一定的波动范围。腾讯与Supercell选择以美元作为计价单位，腾讯在并购过程中使用的25亿美元则是公司内部资金，腾讯发布公告时汇率是6.57美元，而到了交割日时则上涨到6.77美元，汇率上升，人民币贬值无疑增加了腾讯公司的财务成本，腾讯并未此做到很好的控制与防范。此外还有以财团名义向国际多家银行发生的借贷活动，也需要考虑到国际汇率变化的影响，因此腾讯选择与国外银行签订远期合约，既可以避免双方远期外汇申请过程的繁琐，又可以达到避免汇率变动的目的。。海外并购时，适当地使用汇率风险管理的保值工具，企业可以与不同的外汇银行签订协议，由该银行在今后一段时间内买卖不同货币，或者在合同中增加保值条款及汇率风险分摊的条款，以保持固定汇率，减少资金成本。专业人才也能预测汇率变化，因此要多听取专家建议。最大限度地规避外汇风险。六、结论本论文系统整理和归纳了并购相关的理论问题，然后分析了腾讯并购Supercell的案例，通过研究得出如下结论:第一，通过并购分析，可以使两者获得双赢。Supercell需要腾讯的用户资源和资金支持;腾讯需要Supercell的游戏开发能力和海外市场资源。Supercell的成功收购将使腾讯在国际上推动自身，实现用户国际化，占领国外游戏市场。第二，创新才是一个企业发展的动力。Supercell的到来弥补了腾讯企业虽然发展壮大但是旗下的手游产业不突出的问题。腾讯可以依靠Supercell创造出一款优秀的手游产品。虽然目前中国的手机游戏市场还处于比较低的阶段，但今后仍有无限的可能，发展潜力是无限。与Supercell合作之后，能学习到手游相关的最新技术，能提高自身的创新步伐，提高用户的使用体验感。第三，要在并购过程中一直保持风险控制意识。由于市场环境复杂，企业面临的风险不可能准确预测。因此，企业在实现战略扩张的过程中，既要追求发展的速度，又要始终保持风险控制意识。腾讯在面对不成熟的移动游戏产业时，更要关注企业的整体实际情况和行业特点，建立和完善内控体系，运用定性分析、定量分析的方法对风险进行识别。第四，在今后共同发展进程中要加强人员交流。中国的海外并购事例将越来越多。为了防止因两岸文化差异引起的财政问题，中国应在法律、会计、通讯等领域培养中西两国的人才。合并后，双方不再是独立的个人，任何决定都需要考虑到彼此的利益。只有加强双方的沟通，才能理解彼此的立场和观点，理解产生的分歧。在今后的合作中，双方可以进行更多的沟通活动，使员工在工作岗位上有更紧密的沟通，从而达到协同效应。总体来看，腾讯控股通过并购Supercell，为构建其全球游戏网络迈出重要的一步。腾讯控股应对此次并购中的财务风险的防范措施较为有效，此次并购的财务风险较低，同时其投资战略、融资方式、支付方式以及整合方式也为国内互联网企业跨国并购提供了大量的经验指导。但不可置否的是，即便此次并购较为成功，但其中还是难以避免地出现财务风险。跨国并购对中国互联网企业来说既是机遇也是挑战。对于这些财务风险如何应对和防范，是今后我国互联网企业在跨国并购中不可忽视的问题。参考文献[1]FrederikB.I.Situmeang，GerdaGemser.Risk-takingbehavioroftechnologyfirms:Theroleofperformancefeedbackinthevideogameindustry[J].Technovation,2019，(54):22-34.[2]WuChangqi，XieNingling.DeterminantsofCross-BorderMerger&AcquisitionPerformanceofChineseEnterprises[J].Procedia-SocialandBehavioralSciences,2020，(2):6896-6905.[3]ComellB.FinancialRiskControlofMergersandAcquisitions[J].InternationalReviewofBusinessResearchPapers,2014:38[4]DemirbagM,Glaist