《基于熵值法的中国联通员工持股计划实施的长期财务绩效分析案例8300字》

基于熵值法的中国联通员工持股计划实施的长期财务绩效分析案例综述目录TOC\o"1-2"\h\u32595基于熵值法的中国联通员工持股计划实施的长期财务绩效分析案例综述 1176931.1基于熵值法构建财务能力评价模型 122722（1）选取评价指标 120408（2）构建标准化判断矩阵 229270（3）计算熵值 423662（4）确定指标权重 412033（5）计算各项财务能力综合得分 5124561.2员工持股计划前后财务能力分析 531679（1）盈利能力 613765（2）偿还能力 821376（3）营运能力 1032218（4）成长能力 1332608（5）财务能力评价结果 1560141.3计算经济增加值 1624002（1）调整税后净营业利润 1728946（2）调整资本占用总额 173836（3）确定平均资本成本率 1820255（4）计算EVA 1873581.4员工持股计划前后EVA变化分析 18本文拟采用熵值法对企业的具体财务指标进行分析，并将联通实施员工持股计划前后的财务绩效表现进行对比，以期得出员工持股计划对中国联通财务绩效带来的效果。1.1基于熵值法构建财务能力评价模型“熵”最开始是出现在物理学研究领域中。熵值法是基于熵理论的基础上用于衡量系统内各要素作用强弱的一种方法。信息熵理论提出，在比较某个指标体系中各个具体指标的重要性时，衡量具体指标在该系统中的变异程度应该作为判断其重要程度的参考标准。（1）选取评价指标通过分析企业财务能力的构成要素并进一步探讨我国现阶段电信行业的发展状况。本文秉承科学与全面、相对与系统以及定量结合定性相结合的方式，基于偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力四类不同财务能力进行指标筛选，选出12个二级指标，用以分析企业的各项财务能力变化，同时将这些指标有效地统一起来，用以综合评价中国联通财务绩效变化情况，具体指标如表4.7所示:表5.6选取财务能力评价指标一级指标二级指标指标属性盈利能力X1资产报酬率正向X2总资产利润率正向X3三项费用比重负向续表5.6选取财务能力评价指标一级指标二级指标指标属性偿还能力X4流动比率正向X5速动比率正向X6资产负债率正向成长能力X7主营业务收入增长率正向X8净利润增长率正向X9总资产增长率正向营运能力X10应收账款周转率正向X11存货周转率正向X12总资产周转率正向（2）构建标准化判断矩阵构建企业财务能力评价标准化判断矩阵时，首先设有n个评价对象，其具有m种属性，而对于第i个评价对象其第j种属性的初始值为，则初始判断矩阵X为:因为各评价指标不同，其量纲也存在很大的差异，因此我们首先需要标准化处理初始判断矩阵X，依据财务指标的性质，有针对性地采取相应的处理方法。根据进行标准化处理，得到标准化的原始矩阵，其中为第i个指标，第j进个评价对象的标准值。利用公式5.7，结合选择的正指标完成标准化处理：当时，，当时，=1；（5.7）利用公式5.8，结合选择的负指标完成标准化处理：当时，，当时，=1；（5.8）为数据运算处理有意义，消除0值对后续计算的影响，将矩阵整体向右平移0.001，表5.7是标准化处理中国联通各项财务绩效评价指标之后，矩阵数据如下：表5.7中国联通各项财务绩效评价指标标准化处理后的矩阵2014年2015年2016年2017年2018年2019年总资产利润率0.281310.215990.000020.028020.218650.25598资产报酬率0.205510.175060.000020.197340.212010.21004三项费用比重0.000030.159690.128010.082390.300350.32949流动比率0.016420.000030.098370.229490.295050.36061速动比率0.016690.000030.100010.233310.283300.36662资产负债率0.255910.319250.328770.077730.000030.01828存货周转率0.000020.051530.140110.260020.279820.26847总资产周转率0.321390.107150.000030.035730.249980.28569应收账款周转率0.474540.229110.139120.021310.135850.00004主营业务收入增长率0.000040.038670.153010.201690.4184060.18817净利润增长率0.092710.0685780.000040.287390.454530.09672总资产增长率0.202960.398660.143770.000030.027260.22729（3）计算熵值熵值计算公式为 （5.9）其中；运用上述公式得出各指标熵值，如下表：表5.8中国联通财务能力各项评价指标熵值指标熵值指标熵值总资产利润率0.820141018存货周转率0.830555626资产报酬率0.897070818总资产周转率0.796999315三项费用比重0.831140243应收账款周转率0.736390491流动比率0.759994457主营业务收入增长率0.789862547速动比率0.761120362净利润增长率0.752006079资产负债率0.754069511总资产增长率0.78386389（4）确定指标权重在计算出各指标熵值后，运用如下公式将各指标权重一一求出，并将同类指标权重相加，得出四类能力的权重，如下图所示。评价指标所包含的平均固定信息的差异度为：（5.10）则指标权重为：（5.11）表5.9中国联通各类评价指标权重指标类别指标名称指标性质指标权重类别权重盈利能力总资产利润率正向0.072325889000.181619161资产报酬率正向0.04139045201三项费用比重负向0.06790281957偿还能力流动比率正向0.096512356700.291466887速动比率正向0.09605960167资产负债率正向0.09889492882营运能力存货周转率正向0.068137909090.255773782总资产周转率正向0.08163175846应收账款周转率正向0.10600411411成长能力主营业务收入增长率正向0.084501635000.271140171净利润增长率正向0.09972468724总资产增长率正向0.08691384834指标权重大小反映其在财务绩效评价中作用的强弱，同时也揭示了企业在实际工作中需重点关注的领域。从得出的结果来看，四种财务能力差距不大，其中偿还能力与成长能力权重较高，应予以重点关注。（5）计算各项财务能力综合得分根据标准矩阵P与其相对应的指标权重的乘积分别求和，即可分别得出中国联通各项企业财务能力的变化，其偿债能力、盈利能力、营运能力与发展能力变化情况如下图所示结果:表5.102014-2019年中国联通各项财务能力综合得分2014年2015年2016年2017年2018年2019年盈利能力0.02880.03370.0080.01570.04490.0495偿还能力0.02840.03150.05160.05220.05560.0718营运能力0.07650.03650.02420.02280.05380.0416成长能力0.02680.04470.02540.04570.08300.04531.2员工持股计划前后财务能力分析将中国联通的各项企业财务能力指标初始数据通过上述步骤进行数据处理与计算，能够得到如上表及上图所示的评价结果，由此可以清晰明了地对比分析联通实施员工持股计划前后财务能力的变化情况。图5.32014-2019年中国联通各项财务能力变化情况（1）盈利能力获取利润是企业进行生产经营的最终目标，企业盈利能力的高低说明其在一段时间内能够赚取利润的多少。本文选取了三项费用占比率、总资产利润率和资产报酬率这三个指标，进而有效评估在员工持股计划前后，企业的盈利能力发生的变化。其2014至2019年指标数据如下：表5.112014-2019年中国联通盈利指标数据2014年2015年2016年2017年2018年2019年总资产利润率(%)2.191.70.080.291.722资产报酬率(%)109.4893.270.08105.13112.94111.89三项费用比重(%)22.321.0421.2921.6519.9319.7从上一小节中财务绩效评价结果可看出中国联通的盈利能力自2014年起持续下降，直至2016年滑到谷底，不足0.1。年度财务报表显示，中国联通净利润在2016年出现断崖式下跌，从2015年的34亿暴跌至1亿，降幅高达97%。在实施员工持股计划的次年，三项指标均有所好转，截止到2019年年底其盈利能力逐步恢复，并且整体优于经营状况开始恶化前的水平。总体而言，中国联通2017年后盈利能力持续好转，且趋于稳定。图5.42014-2019年中国联通总资产利润率变化情况由图5.4可以看出在2014-2015年，中国联通的总资产利润率远高于行业均值的联通总资产利润率在次年陡然下滑，究其原因主要有以下两方面，一方面联通于2016年将铁塔出售，不仅总资产减少了，还需额外付费才能获取相应的服务；另一方面，为抢占市场份额，在联通不为所动的同时，竞争对手推出优惠产品与服务吸引并抢夺了大量联通用户。2017年推行员工持股计划，从回弹上升的总资产利润率可以看出其助推了联通业务的良性发展，直到两年后，联通的总资产逐渐回升至2015年的水平，再次远超同行业水平。在分享经济和委托代理理论基础上对员工进行分析可知，对于员工而言，员工的持股计划而言享有劳动与资本两份收入，其中的资本收益随着公司业绩而变动。员工成为公司的相关利益者，不仅协同效应得到加强，同时在监督公司的经营管理上也会更积极有效：除了自我监督，员工也会监督其他员工乃至管理层的行为，避免他人做出损害自身利益的行为。有了强效的监督机制，公司治理得到有效的改善，非经营成本得以逐步减少，从而代理成本也得以降低。本文参考许多专家学者采用的方法来衡量代理成本，选定三项费用占比进行分析，该指标可以衡量代理人在任期间是否过度消费，以及是否有效控制经营管理费用率。一般情况下，费用比重越大，就证明企业的代理成本越高，代理矛盾越深。图5.52014-2019年中国联通三项费用占净利润比重整体而言，中国联通三项费用占净利润之比持续呈下降趋势，2015-2016年占比有所上升，在实行员工持股计划之后，2017年费用下降幅度更甚，与2014年相比降幅达13%。已知中国联通五年期间的所得税率都在25%上下浮动，没有发生较明显的起伏变化，可见其财务费用没有大幅波动；而在实施员工持股计划，即2017年后，中国联通核心业务收入大幅增长，相应地，相关销售费用上升;由此可以很容易地推断，这三种费用在净利润中所占份额的下降是由于管理费用比率的不断下降。这在一定程度上也证实了这样一个事实，即企业盈利能力的提高离不开员工持股激励的效果。（2）偿还能力资金充足是确保企业成功经营的关键因素之一，任何项目都需要足够的资金来保障其实施。现代企业通过各种融资渠道蓬勃发展，其中金融机构占了很大一部分。债务融资需要偿还利息，当企业资金链出现问题时，没有足够的资金来偿还债务，它的日常运作就会受到影响，甚至生存也会受到威胁。偿付能力反映了企业的资金状况、信用水平和支付能力,因此对公司偿还能力的评估意义重大,是评价企业的生存和发展情况的关键。本文在熵权法中选取了流动比率、速动比率和资产负债率三个指标分别对中国联通的短期偿债能力和长期偿债能力进行分析。2014年至2019年中国联通的偿债能力呈阶梯上升，较为稳定。整个电信运营行业，从行业性质上看，相较于流动资产，它的流动负债更低，行业流动性整体处于较低水准。图5.62014-2019年中国联通流动比率变化情况图5.72014-2019年中国联通速动比率变化情况然而如图5.6和图5.7所示，中国联通的流动性远低于其他运营商的平均水平，尤其就速动资产而言，其资产流动性不佳，也很难有效偿还短期债务。中国联通通过员工持股计划筹集了大量资金，从资金上运用，一部分用于满足4G、5G的业务开展，同时满足新的业务项目建设；其余部分闲置资金，则补充到公司流动资金方面，使得公司资产的流动性得到有效地提升。以2016年和2018年的数据进行比较可知，其流动比率有了很大的提高，从0.24%提升到了0.36%，自2017年起联通流动比率追赶上行业平均水平，乃至超过行业样本均值；联通的速动比率虽然仍低于行业平均水平，但两者之间的差距正在逐渐缩小。这就说明了联通这方面的不足，可通过员工持股的方式得到了有效地改善，提升了其资产流动性。在公司清算过程中，利用资产负债率的指标，可评估对债权人利益的保护程度。如果该指标过高，那就说明了无法有效保障债权人。如果过低，就说明财务杠杆不能发挥应有的作用。通过前文分析可知，我们发现联通之所以难以保持良性的长远发展，很重要的一点在于资产负债率非常高。图5.82014-2019年中国联通资产负债率变化情况从图5.8中可以更明显地看到，就电信运营行业而言，其平均资产负债率一直在40%上下波动。在2016年，通过与行业样本进行比对，中国联通的资产负债率比行业均值高出10个百分点，这说明公司正面临着巨大的财务风险。实施员工持股之后，中国联通在当年度发生较大变化，其资产负债率从62.57%，逐步下滑了到46.48%。从2018年末的数据可知，公司的资产负债率已经与行业样本均值基本保持相同水准，这就表明了对于公司一直存在的高财务杠杆问题得到了有效地控制，进而有效地提升实现了联通长期偿债能力的改善。从报表的数据上看，主要是因为公司逐步大量地缩减公司的负债规模，从而有效的管控其资产负债率。仅仅用了2年的时间，其债务总额就有效下降了42.67%。究其原因，主要的原因是因为公司通过员工持股的方式，获得了大量权益性资本，进而对提供实质性支持，资本结构得到逐步优化。（3）营运能力企业通过营运能力分析企业利用手中资产的可创收的能力。用该指标评估企业运作资产效率，评估其资产管理能力。也就是说，如果企业能够把资产高效地运用起来，获得足够的利润，企业也就能够顺畅地运营下去，在本文中，为了有效地评估中国联通的营运能力，可从存货、总资产周转率以及现金比率等指标进行分析。图5.92014-2019年中国联通营运能力得分变化同上文盈利能力所述，2014-2016年中国联通的营运能力波动较大，整体呈现“V”字的良好势态。如图5.9所示，员工持股计划实施后次年效果显著，营运能力评分高达0.0539，是16、17年中国联通经营恶化时的两倍。图5.102014-2019年中国联通存货周转率变化情况存货周转率。通过分析企业的存货周转率可知，企业的资金中存货所占的比例。如果企业有较高的存货周转率，说明其就有较强的存货管理和变现能力。中国联通的存货主要有通讯终端（如手机等）、手机识别卡以及各类配件等。从2014年到2019年，相比于中国移动和中国电信这两家公司的存货周转率来说，中国联通的存货周转率较高的，并且其态势持续走高，说明其存货运作速度持续加快，其转化为现金和应收账款的也越快。图5.112014-2019年中国联通总资产周转率变化情况总资产周转率。在一个经营周期中，企业投入资产之后，从生产到销售回款的流转速度，可评估该企业管理资产的水平，以及使用资产的效率。通过上图可以看出，对于联通公司而言，随着员工实施持股计划开始，其总资产周转率出现反方向变化。通过分析2014年至2016年的联通经营状况可知，联通为追赶其他运营商，开始逐步开展4G业务发展，因此产生了大量的资本支出。如图4.8所示，由于总资产规模迅速扩大，却没有获得预期的营业收入，导致其资产周转率下滑，2017年至2019年稍有回升，并追赶上行业样本均值，这表示中国联通对资产的管理能力有所提升，资产使用效率提高。联通实施员工持股的同时，有效地管控资本支出，进而在两年时间内，实现总资产周转率有效地提升，追赶上了同行业的平均周转速度。图5.122014-2019年中国联通应收账款周转率变化情况应收账款周转率。由图5.12可以看出，中国联通的应收账周转速度一直处于一个稳定的水平，变化并不十分显著，仅仅在2017年有稍微有点增长。这就说明对于中国联通而言，业务的增长与放缓对应收账款的回收没有直接关系，而是通过凭借积极拓展业务来带动营业收入的提升。与此同时，自2016年起，同行业平均应收账款周转率开始下滑，而联通的应收账款周转水平基本维持平稳。由此可以看出，员工持股计划的实施，，使其周转能力更为突出，特别是相较于同行业的平均水平时。综上所述，在实行员工持股之前，员工的营运能力逐步下滑。随着联通股权激励的实施，消费者更加看重中国联通的终端和通讯服务，购买其优势产品，因此给企业带来更多的利润空间和营业收入，企业的生产经营能力也逐步得到了有效提升。从总体层面上看，员工持股会推进联通营运能力的发展，但是否能持续增长有待进一步观察。对于联通而言，应需要提升企业资产的运作效率，吸引客户，只有这样才能获得足够的资金，并与中国移动和中国电信相抗衡。（4）成长能力企业的成长能力反映了企业在未来生产经营过程中的发展趋势和潜力，除了需要深入分析一个企业过去的生产经营活动绩效，更应该重点关注企业未来生存与发展的方向。在本文中，为进一步探讨中国联通实行员工持股后成长能力的变化，选择营业收入、净利润以及总资产等三个增长率指标进行分析。图5.132014-2019年中国联通成长能力得分变化据图5.13可知，在熵值法下中国联通的发展能力在这六年间波动较大，在2014-2016年间其发展能力逐渐下滑，评分跌至0.11，后在2018年猛增，涨至五年来的最高点0.2376，主要原因在于2017年起净利润开始大幅赶追。随后开始逐步缓和下降，截止到2019年年底，虽已降至0.2083，相较于2014年，也已经实现其发展能力的提升。图5.142014-2019年中国联通主营业务收入增长率变化情况图5.152014-2019年中国联通净利润增长率变化情况图5.14和图5.15分别显示了中国联通2014-2019年中营业收入和净利润的有关数据发生的变化。首先分析营业收入，在实行员工持股之前，中国联通的营业增长率为负数，表明收入规模逐渐变小，这显示企业陷入了经营困境。从2017年开始，中国联通着手实施混合所有制改革，实现了其营业收入的重新增长，虽然增长幅度不高，但是其下滑的趋势得到了有效的遏制。2018年，公司的营业收入随着与互联网企业的战略合作深入，以及相关创新业务的拓展，获得了更充足的增长动力，并且相较于整个行业，其营业收入的增长率达到了5.84%，超出平均增长率近4个百分点。联通的净利润水平有着较大的波动，从2014年到2015年的数据可知，中国联通每一年的净利润均超百亿。2016年，其当年的净利润出现毁灭性的缩减，开始在盈亏边缘挣扎。但是随后，公司开始实行员工持股计划，也使得其经营状况得到了有效地改善，不仅仅净利润开始有所反弹，更是在2017年和2018年净利润的增长率达到了250.83%和452.32%。虽然是基数过小的缘故，导致增长率的数据过于惊人，但我们仍然可以看出公司整体发展态势良好，未来有较大的发展潜力。而且在未来几年，如果联通能保持这样的增长趋势，其发展道路也将有无限可能。（5）财务能力评价结果通过比对并分析相关的财务指标，不难发现，对于中国联通而言，在没有实施混合所有制改革之前，其各项指标出现了不同程度的下滑，特别是盈利能力和成长能力下滑非常的明显，因此其与业内的竞争企业之间的差距越来越大。对于中国联通而言，因为员工持股的作用，其盈利、偿债、资产营运效率等方面均实现一定的改善和提升。以偿债能力为例，其混改所带来的短期效应更强。主要是因为对于公司而言，其债务负担随着大额权益资本的到位而逐步减轻，且财务杠杆起到了有效的调节效果；而对于其他能力方面，混改的提升效果随着时间的积累以及改革措施的纵深和完善而不断增强，具体表现为混改第二年各项财务能力综合得分的更大幅度增长。由此表明中国联通的员工持股正面影响了企业的财务绩效有着正向的财务效应。图5.162014-2019年中国联通财务能力综合得分综合中国联通实施员工持股计划前后的财务绩效指标，其未来发展趋势明朗，虽然以分析过去的数据去预测未来趋势并不是十分全面的，但是即便如此，我们依然发现在实行员工持股的3年时间里，公司的整体发展态势良好，这说明员工持股计划对公司基本面是利好的。1.3计算经济增加值除了选择传统的财务指标进行分析外，本文拟使用EVA（EconomicValueAdded），即经济增加值，作为衡量企业长期财务绩效的重要指标。EVA将债务资本成本和权益资本成本结合考虑，消除使用债务资本与使用股东资本两者的差异，使之更符合企业股东所定义的利润。EVA作为判定企业是否为股东创造价值的关键指标，在反映企业的经营业绩上也更真实、合理。（1）调整税后净营业利润在企业利润的基础上，经过会计调整与税收调整后得到的净利润，称为税后净营业利润，具体计算公式如下：税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项一非经常性收益调整项*50%）*（1-所得税税率）（5.12）表5.12中国联通2014-2019年资本占用总额调整表（单位：亿元）2014年2015年2016年2017年2018年2019年净利润119.68104.344.8016.8493.01112.64利息支出43.4145.3349.0752.5715.3918.78研究开发支出调整项2.263.165.297.7914.1916.34非经常性损益调整项0.5781.568.56-24-29-39所得税率25%25%25%25%25%25%调整后税后净营业利润153.72110.1242.3671.11126.07153.61数据来源：根据中国联通2014-2019年报整理所得（2）调整资本占用总额资本占用额包括股权资本和债权资本，是投资者为企业的生产经营所投入的全部资产。调整后的资本占用总额，具体计算公式如下：资本占用额=平均负债+平均所有者权益-无息流动负债-在建工程（5.13）表5.13中国联通2014-2019年资本占用总额调整表（单位：亿元）2014年2015年2016年2017年2018年2019年平均负债3,167.973,812.733,854.002,665.992,248.222,407.35平均所有者权益2,303.282,340.462,305.073,070.183,169.403,234.96无息流动负债1,803.562,454.902,390.921,932.521,299.911,396.40应付账款及票据1,124.801,631.751,403.331,189.101,087.031,068.06预收款项474.70489.34476.15498.973.283.30应交税费14.6731.637.3211.219.1215.41其他应付款81.9493.45131.51136.1016