复盘对比中美餐饮龙头公司

行业深度分析证券研究报告行业深度分析证券研究报告餐饮投资评级领先大市-A维持评级首选股票投资评级领先大市-A维持评级首选股票目标价评级0992242.90686258.70998761300520 行业表现餐饮沪深300%相对收益绝对收益4.4722.9432.65SAC执业证书编号：S1450519010001liuwz关报告■对标美国餐饮业城市化+冷链技术+需求偏好转变驱动快餐连锁化大发展，连锁化+品牌化大消费者规模；②供给端，冷链生产技术逐步成熟，连锁餐饮企业中央厨房模式得以实现，标准化生产极大促进了美国快餐业的发展。2）年轻消费者+健康饮食发展新趋势：随着美国人民对健康饮食方式的重视度提升，千禧一代逐渐成长为消费主力群及口味差异，我国新兴餐饮业正处于高速发展阶段，考虑到我国餐消费者个性化需求凸显，下沉市场消费力提升65页行业深度：鸟瞰餐饮零售化产业全景，把握万亿市场变革机遇2020-06-22■借鉴美国连锁餐饮品牌成功之道，餐饮企业核心要关注管理+产品+供应链建设+营总部对于所有门店日常运营的严格管理都是维护长期良好的65页行业深度：鸟瞰餐饮零售化产业全景，把握万亿市场变革机遇2020-06-22化规模效应、优化采购运输成本结构的同时保障原材料的稳定供应，提升门店运营效率。参考麦当劳经验，其在发展之初就与众多小供应商实现深度绑定，可为其■龙头企业逐步筑高壁垒，业绩成长空间仍具，疫后年轻消费者需求仍旺，赢年轻人赢天下。对照美国餐饮企业的成功经验，我们认为我国龙头餐饮企业九毛九、百胜中国、海底捞、呷哺呷哺在占据优质赛道的基础上，在品牌、管理、供应链维度同样具有“成功”基因。而疫后由于需求端缓慢修复以及消费结构上年轻消费者需求突显，餐饮企业还需顺势而为。1）恰逢其时，打造优异单店模型，发力餐饮数字化：①九毛九：把握年轻消费崛起趋年轻化品牌战略逐步构建起品牌影响力。疫后年轻消费者外出就餐需求较家庭聚餐修复情况更优，带动太二同店经营加速修复，单店模型优势突出。同时太二主力+怂火锅等新品牌孵化+九毛九模式重构推动下，公司展店空间广阔，业绩增长有望超预期。②百胜中国：拥抱年轻化+外卖浪潮，迎接高速成长。短期，肯德基和必胜客坐享前期外卖体系建设以及数字本报告版权属于安信证券股份有限公司。1各项声明请参见报告尾页。化点餐的投入成果，把握年轻消费者需求，实现门店经营的快速修复。同时在下沉市场肯德基单店模型表现优异，展店空间同样广阔，必胜客调整经营策略，拥抱多元营销合作，加大线下促销力度等方式调整餐厅定位，未来单店模型有望进一步改善，推动品牌展店空间打待招徕更多客流，同时通过差异化定价策略、优化产品结构等方式提升客单价，关注运营、管理全面改革优化推动下，公司下半年经营有望稳步修复。此外公司在三线及以下城市翻台率表现亮眼，依靠强大的品牌影响力和供应链支持，下沉市场展店空间同样广阔。②呷哺呷哺：高管动荡、翻台率承压，在董事长重新挂帅推动呷哺呷哺和凑凑的中后台资源整合，优化员工激励模式，或开放内部加盟合伙模式以及优化单店模型，仍需持续关注改革推动进程好的估值基础。我们复盘了美国餐饮行业新兴和成熟品牌两大定同店销售增长率水平，龙头企业品牌溢价+成熟经营模式+稳步展快餐引领者和鸡翅品牌龙头，品牌力强，展店速度快，同店高增动为哪般？关注同店经营，食安问题及行业发展趋势。①成熟企业：在较为稳定的估值体系下，平稳的同店增长逐步增厚业绩，股价增长平稳。②新兴餐饮企业：因消费者偏好或业务发展趋势向好，同店销售增长驱动业绩高成长，戴维斯双击驱动股价高增。而在受到食品安全事件影响下，新兴企业较成熟企业股价受压制时间长，主要系新兴企业对于食品安全的管■短期关注下半年同店经营修复进程，估值有望实现回升。对标美国新兴餐饮企业及成熟餐饮企业的估值变动，我们认为当前我国上市餐饮企业短期重点关注下半年同店经营修复，待同店经营修复后，估值有望抬升；中长期继续看好餐饮连锁化+工业化背景下，餐饮龙头发机会，同店快速修复，叠加下沉市场广阔展店空间，可对标具有同样抢占疫情下外卖机会的店在积极改革调整后同店经营能较快恢复，同时将再次打开公司一二线城市的展店空间。当■投资建议：我们认为国内餐饮标的短期主要关注同店经营修复企稳后估值有望紧跟修复，建议关注国内餐饮优质赛道龙头及高成长性企业，推荐九毛九、百胜中国，海底捞，关注呷■风险提示：新冠肺炎对门店影响超预期；门店扩张速度不及预期；现有餐厅经营不善；餐本报告版权属于安信证券股份有限公司。2各项声明请参见报告尾页。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。3各项声明请参见报告尾页。内容目录 8 8 8 2.1.2.星巴克经验：门店管理、工作流程统一标准，监 2.2.产品力：标准化是连锁餐饮的基石，创新与丰富度是长久生命力的动力源 2.2.1.麦当劳经验：快餐标准化元老，经典坐镇稳 2.2.2.星巴克经验：标准化流程保障品质，爆款产品和零售业务拓宽客 2.3.供应链：连锁餐饮企业必经之路，规模化扩张的基石 2.3.1.麦当劳经验：持续强化自身供应链体系，为 2.3.2.星巴克经验：围绕咖啡豆建立成熟稳定的 2.4.品牌营销：长期持续性投入，针对年轻消费者加 3.1.对标海外餐饮经验，国内餐饮企业龙头逐步构建 3.1.2.太二：营销力+供应链+管理 3.1.3.百胜中国：品牌力领先，供应链体系高度数字化、规模庞大而 3.1.4.呷哺呷哺：多年深耕火锅行业，供应链完善，分级管理体系清晰 41 423.2.1.供给端多业态竞争加剧，需求端缓慢修复，年轻消费者主导市场 423.2.2.海底捞：门店扩张持续推进，一二线城市翻台率短期承压， 443.2.3.呷哺呷哺：高管职位动荡，呷哺呷哺同店 48 .九毛九：太二接棒九毛九加速扩张，年轻化 .百胜中国：外卖+数字化点餐加速疫后经营修复，下沉市场 4.新兴品牌估值高+成熟企业估值稳，同店销售增 4.1.新兴企业：估值溢价为高同店增速，戴维斯双击驱动股价高增 4.1.1.Chipotle：给新趋势估值溢价，同店表现驱动股价波动 4.1.2.Wingstop：赛道+品牌+单店模型获估值溢价，业绩增长享戴维斯双击 4.2.成熟企业：模式成熟估值稳，基本面扎实同 本报告版权属于安信证券股份有限公司。4各项声明请参见报告尾页。 图表目录 8 8 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。5各项声明请参见报告尾页。 41 42 42 43 44 44 44 44 45 45 45 45 46 46 46 46 47 47 48 48 48 48 48 48 本报告版权属于安信证券股份有限公司。6各项声明请参见报告尾页。 9 9 表9：高管从业经营丰富，主管业务运营高管 本报告版权属于安信证券股份有限公司。7各项声明请参见报告尾页。 43 43 47 本报告版权属于安信证券股份有限公司。8各项声明请参见报告尾页。1.回望美国餐饮历程，看中国餐饮发展趋势1.1.城市化+冷链技术+偏好变化驱动美国餐饮业转向品牌化+年轻需求导向1.1.1.美国餐饮业发展历程：由传统向连锁化、休闲健康转型传统餐饮（20世纪20年代之前餐饮业总量增加，种类多元，由传统向规范化进步。均收入也随之提高，美国民众的餐饮消费能力显著提升。同时，在这一时期。美国铁路和公路运输网日趋密集，在19世纪末已经超过英法便利。这些因素促成了在这一时期美国餐饮业总量快速增加数超过90000家。同时移民潮也使餐饮产品种类更加多元，中餐馆、墨西哥餐厅等餐厅形态在这一时期开始出现。美国传统餐饮在这一时期逐渐向规范化转变。在生产管理技术方面，快餐模式成为可能。在用餐环境方面，新兴中产阶级推动用餐环境由室内沙龙聚会向Association）成立，之后积极协调指定行业规范，促进餐饮业进一步发展。在行业监管方市场环境。图2：传统餐饮用餐服务地点数8000060000400002000001美国颁布禁酒法案，迫使餐厅将经营重心从高利润酒水服务转移至餐饮服务本身，中低档业提供了新增劳动人口。这一时期的餐饮发展从供给端和需求端均有所创新。在供给端， 冷链加工工艺带来了提升了食品的保存期，促进了餐饮供应链的改善，提升了餐饮企业的效率。特许经营商业模式营造了良好的品牌效应，锁定了消费习惯，有力推动快餐企业发展。在需求端，二战之后的“婴儿潮”迅速创造了大量外出就餐需求，1946-1964年新生区生活进入郊区生活，且汽车普及率提升，人们逐渐形成drive-through消费模式。在这些因素的影响下，美式快餐巨头纷纷在20世纪50-70年代成立，并进入高速发展 本报告版权属于安信证券股份有限公司。9各项声明请参见报告尾页。图3：1950-1970年间成立的美式快餐业巨头美国餐饮业变革。千禧一代更加频繁地选择去餐厅就餐，53%的千禧一代每周外出就餐一次，对休闲正餐和快捷休闲餐厅的偏好明显高于其他人群。同时他们对天然食材更加偏爱，新鲜、较少加工产品成为他们的首选目标。千禧一代还热衷互联网，拥有多个餐厅app。而厅更加关注食品健康，环境卫生，营养均衡，食材品质等方面，并且率先为消费者提供定表1：千禧一代消费习惯人群快餐厅就餐率快捷休闲餐厅就餐率休闲正餐就餐率平均app数千禧一代69%全部美国餐厅类型主要分为全面服务和有限服务两大餐厅类型分支。经过不断演变，美国的餐其中全面服务餐厅和有限服务餐厅数量占主体地位，2019年数量分别为24.48万家和31.01万家，占比分别为35.20%、44.59%。全面服务餐厅类似用餐时间长、菜单全面、用餐价格高等特点。有限服务餐厅平均用餐时间短，人均消费较表2：不同类型餐厅对比餐厅人均消费服务范围消费场景著名连锁品牌有限服务餐厅无用餐服务全面服务餐厅餐前餐后均有占比30.3%。由于近十年的快速发展，有限服务餐厅收入占比逐渐反超全面服务餐厅并且400020000mn酒吧收入（亿美元）aLSR收入mFSR收入 50% 40% 50% 40% 20%49148.2%42.0%58160462941.2%49.2%49.4%58160462941.2%45440.4%40.0%39.5%38.9%20142015201620172018201920201.1.2.城市化+年轻化+冷链技术驱动美国餐饮业高速发展城市人口不断增多，推动餐厅数量增加，外出就餐不再是价格高昂的代名词，而成为普通民众触手可及的消费产品。同时城市化率提高带来了集聚效应，餐饮企业生产、交换、消上班，生活节奏加快，餐饮行业的目标受众群体也更为广泛，推动了快餐行业在美国本土年轻人口快速增长：二战后“婴儿潮”导致人口的爆发增长，拉动餐饮需求增加。1946-高达18%，同时还促使快餐行业针对儿童设计产品和菜单，提高了品牌知名度，吸引了各本报告版权属于安信证券股份有限公司。10各项声明请参见报告尾页。 了延续。婴儿潮中的不少人成长为青年，他们在快餐店得到人生中的第一份工作，得到的图6：人口增长拉动餐饮住宿支出增长40%30%20%10% 美国婴儿潮增量人口红利持续较长时间拉动食品住宿支出增长2%2%海产公司，致力于开发零售速冻海产品。1930年通用食品公司在麻冻食品零售新纪元。二战之后，美国政府加大冷链技术的研究力度，专门成立Western冷冻干燥技术逐渐成熟，真空包装业不断进步，加速了速冻食品的流通。冷链食品技术促进了餐饮业供应链改善，提高了食品生产效率，推动了快餐业发展。同时在二战后，大工厂食品加工处理技术开始应用于实践，采购、生产、分配等各食品处理部门开始进行专业表3：冷链技术发展历程年份发展历程通用海产公司成立，开发速冻海产品高盛和PostumCerealCompany收购通用海产公司，改名为通用食品公司1930年通用食品公司进行速冻食品大规模零售二战后美国政府成立WesternRegionalResearchLaboratory，负责研究冷链技术WRRL启动时间-温度及耐受度研究第一批成果发布，为冷链技术提供理论基础冷冻干燥技术和真空包装技术加速了速冻食品流通消费者偏好变化：对天然食材偏好增加，快捷休闲餐厅兴起。随着美国过度肥胖和亚健康群体愈加庞大，人们开始追求健康的生活方式，新鲜和健康成为餐厅的主旋律，使用的各种食材也开始标注来源地、营养成分和卡路里，这一趋势有力推动了快捷休闲餐厅的兴起。同时千禧一代逐渐成长为消费主力群体，他们对于新鲜、健康和天然食材的偏好更加强烈，且重视食材的安全、有机和来源等问题，这也推动了快捷休闲餐厅逐渐取代传统快餐。Chipotle、PaneraBread等快捷休闲餐厅混合搭配蔬菜、豆类、肉类和面食产品，提供更本报告版权属于安信证券股份有限公司。11各项声明请参见报告尾页。加均衡的膳食，注重食材品质，并提供定制化口味、辅料等产品，满足消费者多样化需求，美国餐饮行业发展趋于成熟，中国餐饮正处于高速成长期。美国餐饮行业已经历一个多世纪的发展，是全世界规模最大的餐饮业，目前发展相对成熟。据欧睿咨询统计，美国餐饮影响，但美国餐饮行业的规模仍保持了4.12%的增长。中国现代餐饮行业具有起步晚但发展快的特点。改革开放以后，物质生活极大丰富，居民收入水平提高，餐饮行业飞速发展。图7：美国餐饮业规模增速趋缓4000200020000图8：中国餐饮行业规模仍保持较高增速20%20%4500040000-5%250002000002000年2011年2013年2015年2017年2019年各大餐饮巨头通过特许经营模式快速开店，目前美国连锁餐饮模式已发展近一个世纪。美国餐厅连锁化运营程度较高，据欧睿咨询统计，自锁定目标人群消费习惯，便于餐饮门店进一步复制扩张，形成更大的连锁经营规模。近些年随着餐饮产业供应链的成熟完善、菜肴标准化程度的提升，消费者品牌意识的加强，我连锁经营协会发布的《2021中国餐饮加餐饮行业种类多样、品牌复杂，大部分国家或地区行业集中度并不业集中度仅为5.6%。但美国餐饮行业受益于庞大的连锁经营体系，行业集分别为麦当劳、星巴克、赛百味、塔可钟、汉堡王这5大品牌。2018-19年我国餐饮行业强供应链建设意识，以及更多连锁门店运营人才的培养，连锁餐饮品牌能更快地铺设门店，取得明显的门店供货成本、品质的优势。消费者端对于用餐卫生、安全的意识愈渐强烈，本报告版权属于安信证券股份有限公司。12各项声明请参见报告尾页。 图9：2010-2019年中美餐饮市场连锁化程度对比60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%51.9%52.3%52.8%53.0%53.3%53.9%54.0%51.9%52.3%52.8%53.0%53.3%53.9%54.0%54.0%54.1%54.3%8.1%8.5%8.9%8.9%8.9%8.9%9.0%9.4%9.7%10.3%2010年2012年2014年2016年2018年图10：2018-2019年中美餐饮行业CR50对比25%20%15%10% 1.2.1.中国餐饮业发展复盘：连锁化大众餐饮崛起6元，计划经济下国内餐饮市场尚处襁褓。同年十一届三中全会活经济，1979年邓小平进一步提出允许个体户开饭店。鉴于餐饮行业门槛较低，对从业者专业技能要求不高，加之个体小饭馆启动资金投入低，1980年以悦宾饭需求端，外出务工劳动力增多，拉升社交属性餐饮需求；供给端：外资品牌进入中国市场为我国餐饮业的发展提供了连锁化+品牌化+标准化的范本。改革开放的前十年，个体经济际品牌争相进军国内市场。同时期，美国餐饮美国国内市场格局稳定、运作机制完善、整体上升空间趋于天花板。彼时国内个体餐饮经济仍在摸索期，洋快餐文化的引入直击传统用餐慢的痛点，并让广大居民对外来文化的新鲜感得到满足。与此同时，真功夫、海底捞、眉州东坡等本土民族品牌相继诞生，外资+内度正式取缔，粮油商品对市场的开放供应助推国内餐饮业全面市场化发展。另一方面，1992年邓小平南方谈话发表后，市场化改革势在必行，国有企业改革下岗分流职工纷纷业职工规模快速攀升。但是，这个阶段餐饮行业的异常活跃发展不可避免导致了大量的过老牌洋快餐品牌肯德基与麦当劳各分店占据，为改善中国快餐企业长期被洋快餐品牌压制的市场概念继外资品牌注入后初步孕育在国内餐饮市场。2004年底，小肥羊成立加盟连锁服务中心，旨在将加盟连锁实现标准化管理。2007年，大娘水饺在全国十余个省市区本报告版权属于安信证券股份有限公司。13各项声明请参见报告尾页。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。14各项声明请参见报告尾页。高端餐饮昙花一现，大众餐饮成为中国餐饮行业主旋律，现代餐饮阶段逐步过度转餐饮阶段。受益于改革开放前期外资品牌带来的先进市场理念与成熟的品牌管理经验，本土连锁餐饮企业利用本土口味、高性价比逐渐在国内连锁餐饮市场占据一席之地。同一时中小品牌的崛起，更多元、更个性、更创新的大众餐饮需求凸显。据零点报告，笔均刷卡增幅保持10%左右，呈温和上升态势；笔均刷卡50元档的大众餐饮增幅最大，增幅由步成为餐饮企业的转型方向，在线点单及互联数据的广泛普及实现了点单、买单、上菜服务的一条龙服务，较传统线下排队，民众可餐饮业态方面，逐步由单一化走向多元化。正餐、团餐、快餐、外卖、小吃各品类食饮纷图11：我国餐饮业发展历程1.2.2.人口+消费力+供应链完善推动我国餐饮业连锁化发展随着城镇人口的增多，居民消费能力的提升，对品质和食品安全更高的追求，餐饮供应链的持续完善，多重因素共同驱动中国连锁餐饮品牌的持续发展。①可支配收入、消费及城市化水平提高：在过往数年，由于城市居民寻求改善生活方式并增加外出用餐，使用于餐厅膳食的支出增长强劲。可支配收入增加及城市化水平提高亦是促进餐厅膳食的支出增长的因素。尤其是，消费力强的中产阶级持续壮大，对就餐品质的要求更高，利好连锁餐饮品牌的发展。②食品安全及优质食材：中国的大型连锁餐厅有更全面的食品安全管理系统及供应链，使他们能确保食物的质量稳定。由于中国居民积极寻求消费升级并更重视食物质量、健康食材及养生，预期市场将对于食品安全方面有良好声誉并能提供健康的膳食选择的连锁餐饮品牌有更大需求。③更佳的用餐体验：随着中国消费升级，在餐桌服务、食物质量、用餐环境及菜单与用餐概念创新方面，顾客寻求更佳的用餐体验。预期可提供舒适用餐环境及创新食品或概念的餐厅将吸引更多顾客。④疫情催化：疫情过后，相较于中小型餐饮单店，品牌餐饮拥有安全品控、供应链完善、管理模型佳等优势，有望在火锅、人均可支配收入+城镇化率持续提升，消费者对于餐饮需求提出了更高城镇化的加速普及也为依托于城镇生根扩散的餐饮业提供良好的成长沃土。1978年国内实提升创造了大量的外出餐饮、为国内餐饮业的迅猛发展提供有利的外部条件。从计划经济到市场经济的演变中，参照马斯洛需求理论，中国国民历经由生理及安全需要构成的温饱刚需，到出于社会需要的精神需求和自主需求。划分到个体上来看，全国人均可支配收入多元化的发展和人均可支配收入的提高，百姓对于饮食的诉求由刚需逐渐转化为个性化需图12：宏观经济发展持续向好图13：图12：宏观经济发展持续向好202020182016201420122010200820062004200220002020201820162014201220102008200620042002200050%40%30%20%10% 图14：年轻劳动人口比重逐渐增加图15：图14：年轻劳动人口比重逐渐增加————劳动人口比重（%）60%60%50%40%30%20%10%80000600004000019801982198419861988199019921994199619982000198019821984198619881990199219941996199820000城镇人口（万人）城镇化率（右轴，%）100%80%60%40%20%0%我国冷链物流基础设施不断完善，为我国餐饮企业连锁化转型添砖加瓦。我国物流业发展已进入提质增效时期，近年来国家逐步加大对物流行业的扶持力度，物流政策红利逐步显现，2013-2019年，我国社会物流总额逐渐增长，增速波动变化。据中国物流与采购联合会统计数据显示，2019年，我国社会物流本报告版权属于安信证券股份有限公司。15各项声明请参见报告尾页。物联冷链委测算，2019年我国食品冷链物流需求总量计将达到3391.2亿元/+17.60%。同时在中共中央政治局会议提出施补短板工程的要求后，我国冷链基础设施建设加快推进。2019年预计全国冷库总量将达车市场保有量为21.27万台/+18.16%。作为供应链中游技术保障，冷链物流不断完善有望表4：近年来我国重要物流政策解读发布时间政策名称政策解读2016.07四项任务：构建物流信息互联共享体系；提升仓储配送智能化水平；发展高效便捷物流新模式；营造开放共赢的物流发展环境。2016.09《物流业降本增效专项行动方案着重部署降低企业物流成本、提高社会物流效率工作，大力推进物流业转型升级和创新发展。提出到2020年商贸物流成本明显下降，批发零售2017.01《商贸物流发展“十三五”规划》企业物流费用率降低到7%左右，服务质量和效率2017.07《新一代人工智能发展规划》加快推进智能物流，加强智能化物流装卸搬运、分拣包装、加工配送等智能物流装备研发和推广应用，建设深度感知智能仓储系统等。2017.08《关于加快发展冷链物流保障食品安全促进消费升级的实施意见》明确到2020年，初步形成全程温控、标准规范、运行高效、安全绿色的冷链物流服务体系，“断链”2017.10《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》部署供应链创新与应用有关工作，推动我国供应链发展水平全面提升。应用现代信息技术，创新供应链技术和模式，带动2018.04《关于开展供应链创新与应用试点的通知》上下游企业形成完整高效、节能环保的产业供应链，推动企业降本增效、绿色发展和产业转型升2019.03《关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见》明确将物流高质量发展作为当前和今后一段时期物流工作的总目标图16：中国社会物流总额图17：食品冷链物流总额变化情况图16：中国社会物流总额n中国社会物流总额（万亿元）食品冷链物流总额（万亿元）YOYn中国社会物流总额（万亿元）250200030.00%25.00%20.00%15.00%2502000201420152016201720182019本报告版权属于安信证券股份有限公司。16各项声明请参见报告尾页。图19：冷库数量变化情况图18：食品冷链物流需求总量变化情况图19：冷库数量变化情况冷库总量（万吨）YOYam食品冷链物流需求总量（亿吨）冷库总量（万吨）YOY16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%疫情加速冷库区域分布趋向均衡，区域间差距缩小，为餐饮连锁企业布局全国打下坚实的图20：2020年H1中国冷库区域分布情况（单位：%）西北,4%华东,23%华东,23%西南,西南,22%图21：2019年中国冷库区域分布情况（单位：%）华东,41%华中,13%西南,8%口味&菜系的多样性一定程度制度餐饮连锁化发展，具有较强包容性的年轻消费者有望扭转这一局面。由于各个民族根植特定地域有久远历史，使中国菜系呈现杂而广、多而细的趋势，具有分布范围广、分类细、各系销售实力分布均衡的特点，仅单纯以地方划分就可分为川菜、粤菜、湘菜、鲁菜、徽菜，闽菜、浙菜、苏菜八大菜系，其中，川菜最受欢迎，具有较强的尝鲜意愿，对于全国乃至各地的不同口味的餐饮具有极强的包容性，进而有望1.2.3.年轻化+下沉市场创造餐饮发展新机会抓住年轻化消费趋势，把握餐饮业潮流前沿Z世代接棒成为消费主力，尚无家庭支出、房贷车贷等生活压力，本报告版权属于安信证券股份有限公司。17各项声明请参见报告尾页。 80后在家庭负担下个人消费需求缩水，95后正值朝阳费观念的驱动及宏观经济下经济水平不断提高，人支付能力相对办公族处于较低水准，但随着学生毕业步入工作阶层，消费水平将出现大 消费结构具有明显差异，95后更愿意为好吃、好玩、好看付费，由此催化出一批又一批网年美团和饿了么两大主流外卖点单App客群分布中，24岁以下的95后群体占比分别达54.9%、55.3%，遥遥领先于其他年龄阶层用户。据苏宁统计，2019年苏宁易购方便速食图22：95后在快餐、茶饮、面包等支出更大4004002000餐馆中式快餐茶饮店面包店图23：95后外卖需求更大35%30%25%20%15%10% 41岁及以上36对~40岁31岁~35岁24岁~30岁24岁以下超过75%的90后用户会在社交平台分享美食来看，69%/51%/42%用户选择微信或QQ/微博/小红书，自媒体平台为主的抖音与快手也分本报告版权属于安信证券股份有限公司。18各项声明请参见报告尾页。图24：Z世代移动用户规模情况基本不分享,24.6%偶尔分享,经常分享图24：Z世代移动用户规模情况基本不分享,24.6%偶尔分享,经常分享,30.4%45.0%30.0%25.0%25020.0%2005.0%0.0%热爱社交的Z世代，不断追赶潮流，分享日常生活，打开美食的同时，也关注着朋友的动态与推荐，对市场出现的新产品、新店具有较强的尝试意愿。年轻消费者较强的消费力与消费意愿，以及特征鲜明的社交、潮流标签下沉市场打开连锁餐饮成长空间低线城市富裕程度日益提升，同时住房支出等生活压力较小，低线城市居民在餐饮等日常消费方面具有较强的消费能力。根据麦肯锡金融研究院发布的数据显示，2010年至2018高于一二线城市的23%。这些较富裕家庭占5年前的水平。低线城市消费者财富增加，同时住房等生活成本较图26：低线城市消费力日益增长（单位：%）400201020112012201320142015201620172018城市群落规划影响餐饮业扩张判断，中美地区餐饮企业扩张路径相似度高，利润与成本是业务开拓的重要考量因素，打开下沉市场为连锁餐饮企业释放成长空间。在中国，广东、山东、江苏、河南、四川、浙江、河北、湖南、湖北、辽宁为中国消费前十大省，而美国，纽约州、加利福尼亚州、德克萨斯州、弗罗里达州在消费额上名列前茅。中国与美国的主要区别主要凸显在城市内部规划之间的矛盾：中国流行居住区与商业区的相互渗透布局，而美国城市盛行的是商业广场居住区分开式布局，因此相比于美国，由于存在渗透到居民区中布局的可能，每一座城市可以容纳更高的多余的饱和度，从而导致了餐饮业不同城市 本报告版权属于安信证券股份有限公司。19各项声明请参见报告尾页。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。20各项声明请参见报告尾页。之间发展的差异。国内目前三四线城市均已具备多样化餐饮品种的消费经济实力基础，对于连锁餐饮企业而言，在一二线城市筑起强大的品牌势能，然后向三四线城市加快门店布图27：中国餐饮业消费额分布图28：美国餐饮业消费额分布 本报告版权属于安信证券股份有限公司。21各项声明请参见报告尾页。2.连锁餐饮品牌运营要素：管理+产品+供应链+营销详尽可执行的执行标准、总部的绝对话语权以及强监管是连锁餐饮品牌实现门店管理标准化的秘诀。①直营模式：直营模式是大多数爱惜羽毛的餐饮品牌选择的经营方式，直营模式下公司总部自然对于各个门店的管理具有极大的话语权。星巴克即较好地展示了直营模式的优势，从人员配臵管理到产品物料采购均能较好地实现监管，要求所有操作流程均按照公司制定的标准运营，从而保证门店服务和出品的统一性和高标准。②加盟模式：加盟模式对于品牌拥有方来说是减少业绩风险但加大经营风险的一种方式，加盟商处于自身利益考虑，对于维护整体品牌价值的意识较为问题，从而造成出品品质差、门店服务差等问题。麦当劳的运营则清楚地展示了如何运营 严格的检查监督制度，保障一线员工门店运营标准化的可实施性。2.1.1.麦当劳经验：加盟模式下强化总部话语权，制定详细的标准化SOP统一管理对于国内连锁餐饮品牌来说，实现门店的扩张时，加盟模式或者直营模式孰优是恒久的辩题，加盟模式下如何维护品牌价值，我们从麦当劳对加盟商的管理体系中得到启发。参考麦当劳和肯德基的全球化扩张路径，均采用加盟模式完成门店的快速扩张，在加盟模式下，能建立长久的优异的品牌形象主要得益于他们的加盟模式并未削弱总部对于门店的监管力费者体验，维护品牌形象。加盟模式下，品牌本身的人才、资金等方面压力较小，扩张速度通常较快。但总部对于加盟商的管理与约束却是一大难题，加盟商出于自身利益最大化的追求，往往轻视对于品牌形象的维护，选用价格更为便宜但品质略次的原材料，以及疏于对于门店服务的管理等都可能影响消费者的用餐体验，提高食品安全风险，最终导致餐饮品牌形象与价值变得较为脆弱；而直营模式下，总部对于各门店的运营管理、人才培养掌握能力更强，原材料的采购、产品制作更具保障，有助于在长久的经营过程中不断提升消费者对于品牌的认可，维护品牌形象。但直营模式下，展店对于人才、资金提出了较高的要求，从而限制直营品牌的扩张速度。我们复盘麦当劳对于加盟商的管理，发现要解决加盟模式的缺陷，主要需要加强总部管控能力，对于加盟店的管控力度应向直营店靠拢，图29：麦当劳加盟店数量占比达94% 直营店特许经营94%图30：百胜旗下品牌均以加盟店为主30000250002000003000025000200000谨慎选择加盟商，向新加盟商转让存量门店的形式以保障门店运营质量的同时降低新加盟 请人需通过公司一系列的面试、调查以及培训；并且新的加盟商，麦当劳一次只会给予一家餐厅的特许经营权，待其经营的餐厅到达一定标准，才会开放更多餐厅的经营权利。同时，对于新的加盟商，公司通常会将现有的直营餐厅或者是其他加盟商出售的门店转移新肯德基最初以“不从零开始经营”的特许加盟政策开放加盟，将一家已经成熟的餐厅整体转让给加盟商，节省开店筹备期间的人力物力，极大降低了加盟商的风险，同时为加盟店的后续运营提供样本，保障加盟店标准化运营。直至今日，肯德基的加盟仍保持较高的要求，以“渠道加盟”模式为主，即招募持有连锁性渠道资源的企业或个人，授权加盟商在特定的渠道范围内开设新店。传统的“不从零开始经营”和“开新店”模式，也仅开放给表5：麦当劳加盟商申请流程步骤流程第一阶段第二阶段第三阶段背景/信用调查第四阶段第五阶段金融、资产审核第六阶段法律文件审查第七阶段制定个性化培训计划表6：麦当劳加盟商的基本要求加盟商基本要求1、投资至少50万美元的自有资金（非借贷所得）2、全职进行餐厅的管理运营3、承诺参与大量的培训课程4、预计餐厅的运营情况重新选址利用“地产+餐饮”模式，麦当劳增强总部话语权，有利于对于加盟商进以固定低价从土地所有者处租赁土地后，依靠土地租赁合同获得贷款建立餐厅。再通过特许经营的方式，以高出原始价值20%-40%的价格将餐厅租给经营商，并额外获得加盟之后用部分餐厅租金支付贷款利息。同时根据租赁协议规定，加盟者必须按照要求的运营标准进行门店运营，以确保顾客能够在所有麦当劳门店饮”这一模式将选址决策与加盟商的选择分离，麦当劳负责对选址进行评估，从打造品牌影响力、保障门店客流、确定合理的门店密度等多方面考量选址，最大化门店的营销力和本报告版权属于安信证券股份有限公司。22各项声明请参见报告尾页。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。23各项声明请参见报告尾页。图31：麦当劳通过“地产+餐饮”模式加强加盟商处话语权极为详细的标准化SOP，严格的检查监督制度，保障加盟店对于运营、服务标准的良好执行。麦当劳极其重视标准化，编制十分详细的操作手册，同时建立了严格的检查监督制度，包括常规性月度考评、公司总部的检查和抽查，检查内容包括食品制作检查表、柜台工作检查表、全面营运评价表和每月例行考核表等日常工作记录；帐目、银行帐户、月报表、持续的加盟商培训，增强加盟商的运营管理能力，高效地传达公司运营规范和品牌理念。对于加盟商的培训，麦当劳给予极大的重视，以美国地区的加盟商为例，新的加盟商会由一名现有的麦当劳加盟商和公司的培训团队对于进行加盟前培训，同时加盟商还需完成一套完整的培训课程，包括自学的线上课程和三个正式的领导力课程（加盟商需要到专门的把加盟店的员工当作直营店员工培养，公司全体系建立完备的员工培训体系，明确晋升路径，帮助加盟店进行人才管理。麦当劳非常重视员工培训，并建立了较完备的培训体系。即使是加盟商的招募的员工，麦当劳也会通过汉堡大学对分店经理和重要职员进行培训，助力加盟店以及集团建立优秀的人才队伍。汉堡大学提供两种课程的培训，一种是基本操作讲座课程（BOC目的是教育学员制作产品的方法、生产及质量管理、营销管理。作业与资料管理和利润管理等；另一种是高级操作讲习课程（AOC主要用于培训高层管理人员培训，其内容包括QSC＆V的研究、提高利润的方式、房地产、法律、财务分关系等。公司对于门店员工的招聘提供统筹的流程以及较为明确的晋升之路，增强加盟店 本报告版权属于安信证券股份有限公司。24各项声明请参见报告尾页。图32：麦当劳拥有清晰的晋升路径2.1.2.星巴克经验：门店管理、工作流程统一标准，监管体系完善门店管理统一标准，产品物料统一采购。为了维护良好品牌形象和保证公司对全球各门店的产品及服务质量把控，星巴克目前暂不接受加盟（Franchising但是对于在机场、火车站等特殊区域或是在公司尚未开发的地区拥有物业的申请者，公司经考核通过后可以发放 授权店运营所需设备以及产品物料与直营店同样由公司统一采购，再出售给授权店。根据数的49.06%/同比下降0.28pct。行工作流程。此外星巴克还建立了“门店管理组→区经理→区域经理检查监督体系，对门店经营状况、物料质量和用度、财务、人力等多方面进行稽核和优化。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。25各项声明请参见报告尾页。图33：星巴克建立“门店管理组→区经理→区域经理→公司营运部门”稽核体系2.2.产品力：标准化是连锁餐饮的基石，创新与丰富度是长久生命力的动力源产品始终是餐饮企业的立命之本，作为连锁餐饮企业，产品制作的标准化是保障各个门店出品的优质和一致性，是进行快速复制扩张的基础。同时产品丰富度以及创新能力，是吸2.2.1.麦当劳经验：快餐标准化元老，经典坐镇稳品质，新品创新引流量麦当劳将产品制作标准化，保障出品的一致性和最优化。麦当劳内部经营管理有八大标准：标准化的核心理念、品牌的标准化、服务的标准化、质量的标准化、管理的标准化、人才培训的标准化、特许经营的标准化以及异常状况的标准化。配合机器的使用、原材料的标准化供应以及操作的标准化，麦当劳后厨制作出错概率极小，极大地保障了出品的品质。新品引流，经典产品稳定用餐体验，打造产品化品牌。对于消费者来说，麦当劳已成为汉堡包、香辣鸡翅的代名词，当消费者想要吃鸡翅或汉堡时有较大概率选择麦当劳，菜单中的经典产品，持续为公司吸引稳定的客流。同时经典产品的质量、品质在长久的市场检验中得以持续优化，有助于增强消费者对餐饮品牌菜品的认可。同时，新品的推出有助于赋予品牌新鲜感、激发消费者的好奇心，为门店引流，麦当劳非常重视新品研发，在全球建 本报告版权属于安信证券股份有限公司。26各项声明请参见报告尾页。图34：麦当劳的经典产品图35：麦当劳持续推出新品2.2.2.星巴克经验：标准化流程保障品质，爆款产品和零售业务拓宽客户触达对授权店控制程度极高，保证原料端标准化。星巴克采取授权店而非普通的加盟店形式扩张，通过筛选物业挑选出资本实力雄厚的合作方，最大程度减少合作方为了快速收入成本而偷工减料、偷换劣质食材的可能；此外，将授权店与直营店的设备与物料集中采购、统一配送在进一步避免食品安全问题的同时，也能通过授权费收入与物料采购收入叠加保障以往使用的半自动咖啡机淘汰，采用全自动咖啡机，既节省了咖啡师制作单杯饮品所需时服务流程化保障品牌效应始终如一。对于消费者来说，消费体验的优劣不仅仅来源于产品质量，同样来自于服务质量。星巴克在面对大量消费者时，引入软件开发流程的思想，将门店提供服务的步骤形成流程化作业并推广，在提高了门店服务效率的同时，也能让顾客在不同地区的星巴克能够体验到同样流程、同样质量的服务，最终以“产品标准化+服务标 图36：星巴克将软件开发步骤引入门店服务流程产品扩新保持顾客新鲜感，多元品类推动餐饮零售化。对于老牌连锁餐饮企业来说，如何出的“星冰乐”系列，一经推出销售额立刻达到当年营收11品类。此后星巴克每年都会依托季节、节日等时间推出当年当季新品，以吸引顾客体验，逐步扩展到甜品、简餐，2019年2月15日公司在上海开设了中国首家星巴克臻选咖啡〃焙烤坊，布局正餐业务。除了餐饮业务以外，公司从2015年与康师傅合作开发即饮式咖啡饮料并进入商超分销；公司门店除了经营餐饮业务外，也开始出售各式各样设计精美的品牌周边（如咖啡豆、星杯、盲盒、餐具等虽然品牌周边销低，但作为一种品牌建设渠道能够将公司产品和文化理念触达更多受众，吸引潜在消费者，图37：星巴克经典产品图38：星巴克新品不断2.2.3.Chipotle经验：休闲快餐模式，配菜标准化，组合搭配提高产品丰富度本报告版权属于安信证券股份有限公司。27各项声明请参见报告尾页。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。28各项声明请参见报告尾页。图39：Chipotle产品数精简2.3.供应链：连锁餐饮企业必经之路，规模化扩张的基石构建稳定的供应链体系是连锁餐饮企业必做的功课，1）原材料&生产端：自建或者与稳定的供应商合作，有助于最大化规模效应，优化成本结构的同时，稳定原材料的供应，从源头处保障产品的优质；2）物流运输端：建立成熟稳定的物流运输系统，有助于在门店快速扩张背景下，保证所有门店物资的及时、适度的配送，最优化门店物资运送效率，保证餐供应链管理的重点是各供应链环节的品质与成本把控，核心在于对所有节点强大的整合能力。1)上游原料端：连锁餐饮企业对于原料采购端需要有很强的把控和议价能力，在降低采购成本的同时更要保障食材质量。星巴克目前已在全球建立了9个咖啡种植者支持中心，通过咖啡种植专家团队的指导来帮助种植者降低生产成本、减少病虫灾害、产出高品质的咖啡豆，同时星巴克对每季的咖啡豆产量质量都能有效追踪，在咖啡豆源头集采的量价上都能做到有效控制；星巴克打造的咖啡与种植者公平准则CAFE（CoffeeandFarmerEquityPractices）在保证了长期高品质咖啡豆供应之外，也彰显了社会责任感，提高了品牌号召力；星巴克还针对供应商建立了较完善的数据库以及评价制度体系，通过分析往期数据能够有效评估供应商的供货质量高低、数量变化，以便在经营中合理安排采购对象，2)中游物流配送端：连锁餐饮商或自建物流体系（重资产或引入第三方物流服务商（轻资产保障原料运输安全及时。星巴克选择与国际知名物流企业DHL合作完成其各地区3)下游顾客端：让顾客方便快捷地点单并取到餐品，是供验中最能直接感触到的环节。星巴克除前文所说的为了提高门店效率开创的标准化餐品制 本报告版权属于安信证券股份有限公司。29各项声明请参见报告尾页。作流程外，还引入了许多新技术方便顾客，如2018年9月星巴克中的“啡快”系统正式上线，能够让顾客自主选择门店在线下单支付、到店取餐，帮助顾客 最重要的是能否将各个供应链环节打通形成供应链一体化，而非各个环节各自为政，以整体最优取代局部最优。星巴克采用的是按库存生产的模式，通过各门店往期运营数据预测出规划，比对各种原料库存数量和数量情况与规划的差异并作出相应的采购建议；采用Oracle开发的企业全球制造管理系统（GEMMS）对原材料的入库与使用、产成品发出的需求订单统一管理，根据门店位臵及周边仓库库存情况综合确定发出订单，保证高效准确地满足门店供货。多个SaaS平台集合组成了整体供应链解2.3.1.麦当劳经验：持续强化自身供应链体系，为全球扩张奠定良好基础从发展之初到逐步成熟，麦当劳持续建设、优化自身供应链，为门店的运营奠定良好的基础。发展初期，麦当劳与众多小供应商的深度绑定合作，根据麦当劳的需求，专门研发独员输出到为麦当劳提供食材的食品加工厂，深度绑定供应商，创造出一套标准化的产品体应商+众多二级供应商”模式，简化供应链管理。至今，应商+物流供应商”组合，完成餐厅、供应商和物流中心的销售闭环。餐厅每周向供应商提供销售指标，供应商更具餐厅库存确定供应量并交由物流中心仓储配送，到货后餐厅直接将货款支付给供应商，每隔一个月，餐厅还会受到购买报告，与销售报告等一起判断餐厅麦当劳庞大的供应链体系助力全球化扩张。受益于庞大有序的供应链系统，麦当劳与核心供应商保持良好的合作关系，为麦当劳业务全球扩张奠定了基础。在决定进入一个国家时，麦当劳都会让自己的主要供应商率先进入该市场考察并着手建立分公司或开始上游供应链布局。1988年麦当劳进入俄罗斯，事先建成了生产和配送中心，第一家餐厅开业当天客流量达到3万人次。在进入中国市场之前，麦当劳首先让自己的土豆供应商辛普劳进入内蒙古，建立土豆种植基地，为本土化做准备。 图40：麦当劳供应链结构麦当劳在物流管理上从进货、储存、理货、出货、配送等环节上皆建立起了高度标准化的流程。1）采购订货：麦当劳以一周为进货周期，餐厅经理根据营运状况需要预先估计安全冷链物流的妥善统筹，有助于在运输过程中始终保持食品的新鲜和安全，保证门店的原材料供应。餐厅选址完成之后，麦当劳会在在当地建立生产、供应、运输等一系列的网络系统，以确保餐厅得到高品质的原料供应；为满足麦当劳需求创立的夏晖冷冻/冷餐/预冷/恒温干线支线等物流配送线路2000+条，累计覆盖500+个城市，做到货图41：麦当劳具有完整的产品追溯体系2.3.2.星巴克经验：围绕咖啡豆建立成熟稳定的采购物流系统集中化、自建物流体系帮助星巴克全球门店扩张，降低运营成本，提升运营效率。星巴克的供应链体系主要由四部分组成，包括计划、本报告版权属于安信证券股份有限公司。30各项声明请参见报告尾页。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。31各项声明请参见报告尾页。订单，同时还可以预测人员需求，灵活调度；2)采购：星农场采购咖啡豆，根据星巴克自己的咖啡和农民精心挑选供应商，不断与供应商合作，确保每种咖啡豆都符合要求。同时公司还有自建的咖啡农场；3）加工：公司拥有六个中央工厂进行生豆烘焙，从而确保每个国家的烘焙标准相同。4）交付物流：公司拥有自有物流团队以及第三方合作物流企业，经过统一烘焙和包装的豆子到达星巴克的配送中心，再配送至各个大型，区域性或小型仓库，最终运送到门店运到零售商店。供应链优化后，星巴克门店的货物准确送达率大幅提升，运营成本也得图42：星巴克构建四环节供应链体系积极布局上游产业链，星巴克在全球成立9个咖啡农种植支持中心的咖啡原料。为了保证其新鲜程度，除星巴克的牛奶、果汁饮品、食品等其他一部分原料离不开本地供应之外，糖浆、咖啡等的优质材料却离不开进口。为了更好地降低产品的成本并满足顾客的需求，星巴克建立了完备的产品生命周期的供应链系统。在上游，星巴克与供应商们建立了坚实的伙伴关系。首先，星巴克对供应商实施了完整的评量系统和数据库，可以精准的评估每家供应商的绩效，从而提高与供应商合约谈判的筹码，让合作的供应商有更大的配送量，降低物流成本。其次，星巴克在全球建并安排农艺、质量和可持续发展团队前去指导，保证了咖啡的质量和产量，公司实现了咖 图43：星巴克拥有9个全球种植者支持中心品牌营销是消费品牌需要持续进行投入的项目。1）对于新兴品牌，进行品牌营销是为了让更多人认识到该品牌，逐步建立起品牌认知，在进入门槛较低的餐饮行业，在消费者处建立起良好的品牌认知，有助于增加被选择的概率。由于连锁餐饮品牌在日常营销过程中树立起良好的品牌形象，以及对于品质、食品安全等更好的保障，消费者在外出就餐选择时或更易获得青睐。2）对于成熟品牌，持续进行品牌营销同样重要。持续的品牌营销、曝光，有助于维护品牌持续热度，同时让品牌保持年轻和新鲜感，在稳定忠诚客户的同时，吸引2.4.1.麦当劳经验：持续的营销投入，持续的广告营销投入，保持品牌的热度，即使已成为家喻户晓的品牌，麦当劳对于广告营％，常重视广告投入，2019年麦当劳在全球广告上花费了约4.473亿美元，包括对图44：麦当劳广告费用持续投入（百万美元）4002000201420152016201720182019本报告版权属于安信证券股份有限公司。32各项声明请参见报告尾页。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。33各项声明请参见报告尾页。度，并组建了麦当劳全国加盟者联合广告基金会，基金会的资金来源于参加这一计划的加盟店和麦当劳公司直营店，其额度大约占每年总营业额的34％。除了总公司广告部，麦当劳还有很多合作的广告企业。同时麦当劳坚持统一广告与区域性广告相结合的原则，针对公司产品定位，Chipotle持续推广健康、环境友好的生活方式，隐蔽地宣传自家产品宣传了使用加工食品对动物和人类公共健康的负面影响，传递天然不加工的食品理念，以立情感联系，同时强化品牌使用新鲜、天然不加工成分的竞争优势和品牌形象。针对年轻消费者日益增强的健康意识和环保意识，公司还推出用消费者可以知道并分享自己的订单对环境产生的影响。通过各种更具创意的宣传方式，图45：Chipotle开发“稻草人”短片和游戏，营销效果非凡 本报告版权属于安信证券股份有限公司。34各项声明请参见报告尾页。受众群体基数大，标准化程度提升可复制性，快餐、火锅、川菜皆是好赛道。对标美国餐饮牛股所处赛道，均属于受众群体大，标准化程度高的品类，包括汉堡、炸鸡、墨西哥菜、以火锅、川菜两大菜系领衔，其口味上的麻、辣具有一定成瘾性，消费群体庞大，且具有较好的复购性。2）标准化程度高：火锅作为标准化程度较高的中餐品类，产业链各环节发展较为成熟，代表企业有海底捞、呷哺呷哺；川菜作为中国传统菜系，样式丰富，但过去的连锁化发展一致受限于制作程序复杂，难以标准化，对厨师依赖程度高。近年发展迅速的酸菜鱼品类解决了传统中餐难标准化的痛点，将制作步骤简化，从片鱼到调料实现标准化，减少门店后厨人工，多个酸菜鱼品牌得以实现规模化快速扩张，代表性企业包括太二、图46：火锅、川菜是中餐市场中最受欢迎的两大细分品类火锅,及其他[类别名称][及其他新疆菜云贵菜新疆菜云贵菜江浙菜东北菜江浙菜北京菜安徽菜北京菜安徽菜西北菜表7：中美餐饮行业代表性企业主营品类美国品牌主营品类品牌主营品类麦当劳炸鸡汉堡海底捞星巴克呷哺呷哺Chipotle墨西哥菜太二（九毛九）Wingstop肯德基（百胜中国）炸鸡汉堡3.1.对标海外餐饮经验，国内餐饮企业龙头逐步构建选定优质赛道，如何做大做强？借鉴美国优秀餐饮企业运营连锁品牌的成功经验，我们可以看到管理、品牌、供应链是连锁餐饮品牌必修课。以此为标准，我们看到海底捞、呷哺海底捞对餐饮的上游产业链（蜀海、颐海、微海、蜀韵东方、鸿达）布局成熟。公司在上央厨房而设，2007年开始独立于海底捞运作，随后发展成集研发、采购、生产、品控、仓 本报告版权属于