【企业财务柔性研究的国内外文献综述及理论基础4000字】

企业财务柔性研究的国内外文献综述及理论基础目录TOC\o"1-2"\h\u17742企业财务柔性研究的国内外文献综述及理论基础 129953（一）国内外研究综述 123731．财务柔性的界定和内涵 1277932．财务柔性的获取来源 19773．财务柔性与企业价值的关系 2221034．文献评述 317121（二）理论基础 325911．委托代理理论 387732．融资优序理论 448323．柔性组织理论 419927参考文献 4（一）国内外研究综述1．财务柔性的界定和内涵国外早期对财务柔性定义多从现金预防的角度，Health（1978）认为，遭遇外部危机后具备财务柔性的企业能采取补救措施调整现金支出大于现金流入的不利局面，在不影响企业中长期盈利能力的情况下消除资金不足的困境。而FASB（1984）进一步突出了外部影响的不确定性，将财务柔性界定为企业主动改变现金流以应对不确定需求和机会的能力。Gemba和Triantis（2007）则结合财务杠杆政策，认为低杠杆有助于储备财务柔性，帮助企业规避风险，在未来以低成本筹取资金。Byoun（2008）认为财务柔性有助于企业优化和充分利用相关财务资源预防不确定事件，从而实现企业价值最大化。国内相关研究则起步较晚，关于其界定主要有两种观点，一种参考西方学者从资金需求角度出发，葛家澍（2008）将财务柔性视为一种超额现金持有，是企业即时、主动地改变现金流入的金额与时间，应对未来的不确定需求和投资机会。另一种观点则侧重于财务柔性与企业战略管理的关系，蒲文艳（2016）认为财务柔性储备较高的企业易于在有利投资机会出现时更好地把握机遇，实现战略转型并提高经营业绩。2．财务柔性的获取来源储备现金是财务柔性的重要来源。Myers（1984）认为，为规避融资时股票等金融工具被低估的风险，以较低成本为企业提供资金来源，企业在日常经营中应增多现金持有量。Opler（1999）通过实证研究发现，外部不确定性增强时企业倾向于持有大量现金，可以节省筹资成本，增加一定的财务柔性。Ferreira和Vilela（2004）则认为当企业遭遇突发性资金缺口的不利情况时，拥有较高现金储备有助于企业摆脱资金困境，保证企业价值的稳定。刘明旭（2018）也认为，企业具有较高的现金储备可避免股权融资中因股价被低估而导致融资成本过高的问题，利于企业以较低的资金成本为经营活动提供财务支持。企业对债务筹资的利用可使企业获取财务柔性，即保持较低的杠杆率。信息不对称等问题可能会使企业制定决策时放弃当前的投资机会，保持较低的杠杆率以便在未来更好地筹集资金，把握住先机。Modigliani和Miller（1963）认为企业通过采用低财务杠杆政策拥有大量尚未使用的借款能力，保存了后期增加自身负债比率的选择权。Byoun（2015）研究发现，当上市公司盈余为正时倾向于偿还部分债务以降低杠杆率，从而保留剩余借款能力，有利于企业在有利投资机会出现时迅速举债融资。蒲文艳（2016）也通过研究发现上市公司保持低财务杠杆率，通常能在未来发生非预期事件时为其提供一定的财务灵活性。企业还可通过适当的股利支付政策强化财务柔性。DeAngelo（2013）提出的DD理论框架认为企业为了降低持有超额现金导致的代理成本，应当积极利用权益性支付将自身的自由现金流控制在合理范围内。企业可采用包括股票回购在内的多种权益支付方式，每种选择对财务柔性的影响不尽相同。Oded（2016）通过建立模型分析发现，股利支付减少了流出企业那部分的资金的代理成本，但如果这些资金是企业未来投资或防范风险所必需的，将会给企业后期的经营活动带来损失。3．财务柔性与企业价值的关系通过前文的叙述，不难看出财务柔性在缓冲外部冲击和帮助企业把握非预期投资机会方面的作用，因而许多学者认为财务柔性能给企业带来客观的价值增量。Bolton&Patrick（2015）认为企业持有现金增加时相应的现金流量也会增大，有更多资金用于股票交易，从而推动股价上涨，提升企业价值。Oded（2020）认为财务柔性较高的企业往往表现为高现金持有低杠杆率，因而投资需求增长时能有效释放现金，把握投资机会，使企业价值更上一层。杨帆（2021）则将财务柔性与期权联系起来，认为储备财务柔性的成本相当于期权费用，当预期净利润超过期权费用时，企业价值得到提升。邱静等（2022）则结合了货币政策进行研究，发现宽松货币政策下，投资支出较高的企业通常财务柔性水平较高，并且在下一报告期内企业经营业绩会有显著提高。但对财务柔性的经济后果的研究并不只局限于对公司价值的正面影响，许多研究也关注到了超额现金持有以及剩余举债能力过高产生的代理成本问题等。Jain（2006）认为低杠杆率虽然能储备一定的负债柔性，但削弱了债权人对管理层的监督作用，且企业无法享受到利息的节税效应，由此推测过高的债务柔性对企业价值可能有负作用。肖建波和吕沙（2019）在研究高新企业绩效时，引入代理成本和财务柔性的缓冲效应，发现财务柔性与企业绩效存在一定区间内绩效随财务柔性增加而提高，到达拐点后两者又反向变化的倒U型关系。王爱群等（2021）研究发现，超额现金持有会提高现金持有成本，过低的负债比率又导致过高的债务融资代理成本，因此过度的财务柔性会占用企业发展资金，抑制企业的成长。4．文献评述从现有的文献来看，对财务柔性的研究主要围绕以下几个方面：（1）财务柔性及其内涵的界定。从已有的文献看，不同学者对财务柔性的界定尚未形成一致的认识，同时对财务柔性策略的研究尚处于开始阶段。主要从财务柔性的作用目的，财务柔性的来源以及财务柔性对财务系统的影响来界定其相关含义。本文认为财务柔性策略，是指企业适时调整财务资源配置，扭转传统经营过程中的刚性思维，注重储备财务资源以缓冲外部的不利冲击，同时抓住市场上的有利投资机会的这种动态管理能力。（2）财务柔性的获取途径。已有对财务柔性来源的研究关注重点在比较低的资产负债率以及比较高的现金持有率，另外通过股利支付政策来获取来自于外部资本市场的正向评价等一系列手段来获得和储备一定的财务柔性。（3）财务柔性策略的实施效果。当前已有的关于财务柔性政策实施效果的研究主要集中在财务柔性政策对企业投融资的影响和财务柔性政策能否提升公司的长期业绩以及企业价值的影响等等。（二）理论基础1．委托代理理论委托代理理论起源于20世纪30年代，由美国经济学家伯利和米恩斯提出，其主要研究的委托代理关系是指，一个或多个企业行为主体依据相关契约雇用其他行为主体为其服务并且赋予后者一定的决策权力，根据后者提供服务的数量与质量来支付相应的报酬。委托代理理论的主要观点是，随着生产力发展和大规模生产的出现而产生了委托代理关系。究其原因，一方面是生产力发展进一步细化了劳动分工，权利所有者由于知识、能力和精力有限而不能行使一切权利，另一方面专业化分工使得出现大量具有专业知识、具有行使被委托权的能力的代理人。然而，在委托代理关系中，由于委托人和代理人的利益目标并不完全相同，委托人一般是企业的股东或出资人，追求企业价值的最大化，而代理人即企业的经营者，追求自身薪酬津贴收入、社会地位和闲暇时间的最大化。这将不可避免地导致两者之间的分歧，在缺乏有效制度安排的情况下，代理人的行为最终可能损害委托人的利益。因此，委托人应当采取建立管理层激励制度等措施来给予代理人相关激励，减少两者之间的利益偏差。2．融资优序理论融资优序理论也称为啄食顺序理论，于1984年由学者迈尔斯和迈勒夫提出。融资优序理论以信息不对称理论为基础，考虑到外部投资者可能对公司股票价值判断存在偏离。企业进行权益性融资可能向外部投资者传递出公司经营状况不佳的负面讯号，从而引起公司股价的下降、企业市场价值降低，从而使得企业的筹资成本增加。因此，企业会更加偏好于低成本、抗风险的内源融资即留存收益融资，可以最大限度的减少信息不对称问题带来的影响。如果不得不进行外部融资，则企业会优先选择筹资成本较低的债权融资，最后才会考虑发行股票。以上即为按成本最优顺序排列的企业融资方式，同时也是融资优序理论的主要观点。3．柔性组织理论柔性是组织应对环境不确定性的潜在能力，也是企业有效对突发情况做出应对、迅速调整和稳定其正常生产经营活动的能力。国内外学者对柔性理论的研究，早期主要关注生产和制造柔性，而后焦点则转移到战略层柔性和各职能层柔性上来，如今随着商业环境愈发复杂多变，组织柔性逐渐成为人们研究的热点。柔性组织是指能根据外界环境变化迅速进行自我调整，缓冲不利冲击，具有主动革新精神和研发创新能力的学习型组织。财务柔性是企业财务动态行为的聚合，也是柔性组织在财务管理方面的表现，即当外部环境剧烈波动时，企业能够快速经济地调整财务资源配置，使企业适应环境变化。同时企业充分利用财务柔性储备，在动态的竞争环境中增强研发能力，巩固竞争优势。参考文献[1]葛家澍，占美松.企业财务报告分析必须着重关注的几个财务信息——流动性、财务适应性、预期现金净流入、盈利能力和市场风险[J].会计研究，2008(05):3-9[2]姜慧琳，财务柔性内涵、度量方法及经济后果——基于国内外文献的述评[J].中国管理信息化，2017，16(19):3-5[3]黎精明,王溶健.财务柔性、企业规模和企业价值的相关性[J].财会月刊,2021(23):46-51[4]马春爱.中国上市公司资本结构调整行为研究:一个财务弹性的视角[J].财经论丛，2013(06):80-85[5]马春爱.企业财务弹性指数的构建及实证分析[J].系统工程，2014,28(10):61-66[6]潘开灵，徐晨曦，白露珍.高管薪酬激励、财务柔性与企业绩效——来自石油化工上市公司的数据[J].财会通讯，2023(15):47-50[7]邱静，郑莹，王琪.货币政策、财务柔性与企业投资方式[J].会计之友，2022(08):48-54[8]唐文萍，王爱群.企业不同生命周期中资本运作柔性与“托宾Q”系数的关系研究[J].统计与决策，2022，34(09):181-185[9]王爱群，唐文萍.环境不确定性对财务柔性与企业成长性关系的影响研究[J].中国软科学，2021(03):186-192[10]王宛秋，张艳秋．财务报表分析．北京：北京工业大学出版社，2020：60-62．[11]肖建波，吕沙.财务柔性、R&D投资与公司绩效——基于高新技术行业上市公司的经验数据[J].财会月刊，2019(36):20-24[12]徐晓莉，徐文超.经济政策不确定性、财务柔性与企业财务绩效[J].会计之友，2025(18):49-55.[13]曾爱民，魏志华.融资约束、财务柔性与企业投资—现金流敏感性——理论分析及来自中国上市公司的经验证据[J].财经研究，2017，39(11):48-58[14]郑鹏.内外部治理机制、财务柔性与公司价值基于中国上市公司的实证研究.北京：首都经济贸易大学出版社，2021.11[15]张志宏．财务管理．北京：中国财政经济出版社，2022：246-260．[16]Andrea