【基于FCFF模型的古越龙山酒企业价值评估实例分析14000字】

基于FCFF模型的古越龙山酒企业价值评估实例分析摘要企业价值评估又被称为企业估值，是一个公司和一个经营单位的公开公平的市场价值被分析和衡量的依据。企业价值评估可以为管理者做出相关决策提供帮助，还能够帮助投资者做出业务决策,可以为后续企业发展提供相关意见。到目前为止，资本市场在不断发展，企业价值评估的使用在生活中越来越广泛，其重要程度日益提高。由于此种原因，本文针对专用黄酒企业的企业价值评估问题，对古越龙山酒企业价值评估理论进行了阐析,并对古越龙山酒业企业价值评估中普遍性和经常性使用收益法的途径展开理论层面的浅层分析，在研究中以古越龙山酒企业作为具体案例和研究对象，并在对古越龙山酒公司企业价值评估的方法和手段选择中以FCFF模型进行了具体而详实的对应实证分析。

由本文系列论述及分析结论表明，市场经济竞争日益严酷场景中，企业价值评估重要性也越发凸显，根据古越龙山酒公司运用收益法中的FCFF模型对公司的专用黄酒行业企业市场价值进行评估，显示其最后的估计市值和网站公布的市值具有相关性。因此表明，我国专用黄酒行业上市公司的企业价值估值采用自由现金流量法来评估是合理的。关键词：古越龙山酒；企业价值评估；企业价值评估方法；FCFF模型目录第1章绪论 11.1研究背景和意义 11.1.1研究背景 11.1.2研究意义 11.2文献综述 21.2.1国外研究现状 21.2.2国内研究现状 3第2章基本概念和基本理论 52.1企业价值评估的涵义 52.2企业价值评估的方法 52.3FCFF模型 72.3.1自由现金流涵义及公式 72.3.2单阶段增长模型涵义及公式 82.3.3两阶段增长模型涵义及公式 92.3.4加权平均资本成本涵义及公式 9第3章古越龙山酒企业价值评估案例 103.1公司简介 103.2古越龙山酒企业价值评估过程 103.2.1自由现金流预测 103.2.2折现率的确定 223.2.3企业整体价值计算及结果分析 26第4章进一步提升古越龙山酒企业价值的建议 274.1进一步扩大市场份额，提高各项业务营收能力 274.2完善管理制度，降低营业成本 284.3严把产品安全关，塑造良好形象 28第5章结论与展望 29参考文献 29第1章绪论1.1研究背景和意义本文用FCFF对古越龙山酒做出企业价值估计的根本，先通过归纳国内外学者的相关理论，然后以古越龙山酒企业作为案例，将理论与实质相结合，探求能够适用于中国专用黄酒行业上市公司的价值评估体系和理论模型，以此希望对我国上市专用黄酒企业的价值判断有所帮助。本次研究的目的就是通过对古越龙山酒的数据搜集，在加权平均资本成本的支撑下，对古越龙山酒企业进行价值评估。这一研究可以弥补学者对于专用黄酒行业利用FCFF模型进行企业价值评估，深化与之密切相关的专用黄酒行业研究及相关的FCFF的研究(刘启航,张宇和,2022)。对于古越龙山酒，从FCFF的角度进行研究运用相关的财务理论知识分析企业价值，使专用黄酒产业和企业价值评估的研究能从一个新的角度进行分析。因此具有理论价值。本文着重分析了其在2024—2029年各项财务指标的数据预测，基于古越龙山酒未来的发展潜力，在对古越龙山酒采用FCFF模型估值后，得出古越龙山酒业公司是不是值得投资者投资，供给投资者客观的建议。因此具有一定的应用价值。1.2文献综述1.2.1国外研究现状MarcoFazzini,(2021)在实务研究中指出，企业价值评估过程中需要更具适用性的应用公式，同时要必须明确评估目的，以便对评估范围和方法进行更具针对性的界定和选择。JamesKoller,(2000)在其成果中认为在对企业价值展开平时，如果利用收益法进行，那么折现率中所涉及到关键β系数进行确定时，需要与企业现金流进行挂钩，如此才能对公司价值创造流程有更为清晰的理解(王文博,李欣怡,2023)。关于企业价值评估方法的一般性研究，IgnacioVélez-Pareja（2001）等人在展开企业价值课题研究中，对收益法改进进行深入探讨，对其中都涉及到收益折现这一做法来对权益价值进行计算和判断的两种不同收益法展开了比较和对照分析，一定意义上展现了第一种是以加权平均资本成本进行依据当前市场行情和企业情况折现企业现金流，所得到的具体数值再与企业当前负债相减(陈浩然,赵思佳,2021)；第二种是以专用黄酒企业权益资本成本进行依据当前市场行情和专用黄酒行业情况折现股权现金流。一定意义上展现了这些研究者指出，用前述方法计算获得的权益价值，想要具备有效性，只能让权益资本成本在使用过程中以当前的市场价值来进行取值，此时所得到的结果才具有一致性，另外认为在计算中还需要综合考虑和衡量结转损失在其中的作用。HansH.Bauer&MaikHammerschmidt（2005）则对目前针对专用黄酒企业诸多方法进行研究，认为它们在应用过程都缺少对客户和股东关系价值的参考和权衡，基于此，在这样的条件下提出出了折现现金流相关的新模型机制，并且以专用黄酒领域为对象进行了广泛而深入的实证分析，论证该模型具备的有效性和适用性，并且指出该模型的适用性条件为对客户所具有的异质性有效识别，及对客户群预期上涨趋向的有效模拟(高泽民,龚雨桐,2021)。FernandoLlano-Ferro（2009）做出了一项非常重要研究，那就是指出了WACC法中存在的重大缺陷，特别是那些从永续现金流为主要方式展开对企业估值的，这一研究对探讨传统估值公式的适用性具有重要意义。FrancisDeclerck（2003）在对研究对象进行选择时，从专用黄酒行业公司出发，对它们中的估值比率做出分析，发现在多个法国当地企业进行并购重组后形成的企业，与多个不同国家专用黄酒公司在并购重组后形成的国际公司间进行对比，在估值比率方面并没有出现较明显落差，与此同时专用黄酒行业分类却会对估值造成较大影响。1.2.2国内研究现状杨思远,孙家宁（2022）则在研究方法和手段选择上尊重国内当前环境和国情，对企业估值相关的理论进行具体分析，对其中所涉及的操作手法进行综合评判，对企业估值方法进行全盘比较，从而对各种估值方法的适用性进行分别阐释。魏志鹏,许艺琳（2022）则在母题价值评估下进行了细化研究，主要对象为参数选择，对收益法中各个指标和参数所应该遵循的约束机制和限制条件进行研究，从而为企业估值理论完善添砖加瓦，指出收益法的适用性取决于能够产生收益的期限情况及收益的合理性预估等，这两点也是价值评估中的关键困境。本文将通过最终结果来验证设计的合理性，并结合文献回顾与现有研究，对比多种设计方案的利弊，以彰显本研究中所选设计的独特价值及其对领域的贡献。此外，本文还将全面评估该设计选择的有效性和适用性，确保其能充分满足研究目标。周子豪,朱云杰（2013）则选择了折现率这个视角展开研究，从理论高度对折现率特征进行明确，对折现率方法进行设计和评估，且站在投资者等实务视角，当专用黄酒市场中经常用到的估值方法进行整体性的评价和总结，并从当前实际出发对折现率选择进行有用性和合理性评分析。梁俊杰,吕瑞瑶（2012）主要采用的是针对古越龙山酒公司具体案例展开实证分析，对古越龙山酒业企业估值中经常会涉及到的针对自由现金流的计算方式进行研究，指出其中存在的疑难。郭晓芳（2012）运用比较研究手段，对古越龙山酒业公司当前实务中经常涉及的估值方法进行适用性和有用性分析，这在一定程度上预兆了对各类型方法中所涉及的指标一个个展开比较和验证，对自由现金流折现法所具有的适用性意义较为肯定。谢雨晨,林子昕（2014）则针对具体的某种估值法展开研究，也即相对估值法，并探讨了其在上市公司估值中所可能具有的操作性，实证结果显示，其所获得的企业估值与实际市场中该企业的估值存在相当的落差，从相对估值法得到的结果有效性难以得到保障，质量存疑(胡文韬,邓美玲,2021)；该发现与研究早期设定的理论框架大致相符，强调了方法论选择的重要性。在进行类似研究时，应依据具体问题和研究对象挑选最适合的方法和技术手段，以保证研究过程的严格性和结论的可信度。同时，采用多种方法的综合运用，例如定量与定性分析的结合，往往能带来更全面和深刻的见解。同时，他们还发现，对现金流等指标进行调节，对等价物数值进行调整等类似操作，一定意义上展现了能够对流通市场起作用，让其更具有准确性，但对最终企业估值的有效性并没有作用，无法提高其准确率；另外研究中海法宣，预期收益具有较为明显提高市盈率估值准确率的作用。回归分析法由于其具备的实用性在公司估值中经常用到，尤其是涉及到收益法中更是对其应用颇多，同时市场法中也常会用到。冯泽宇,吴丽萍（2012）在其所进行的研究中为了能够两个及以上变量展开观察，分析它们间的关联而使用了回归分析，从而能够有效评估关联程度，进而理解其中关系存在的路径。赵宇航,陈敏娜（2019）则结合当前专用黄酒业竞争加剧场景展开研究，从不同评估法出发，对评估方法在专用黄酒内适用性选择，及专用黄酒业评估的重要作用，及最终所得估值结果的有效性等多个层面和角度对古越龙山酒业企业估值进行讨论，从而为专用黄酒业管理提供一些新路径。1.3研究内容和方法本文通过对古越龙山酒企业官网相关内容的查阅，了解古越龙山酒的营销理念和企业文化，这在某种程度上验证了通过查阅企业价值评估理论的文献资料、分析运用古越龙山酒企业的财务报表数据，运用FCFF模型对古越龙山酒进行价值评估，以此得到古越龙山酒的企业价值，对其进行分析和建议。并对FCFF公式理解更为深刻。首先，文献分析方法。通过梳理国内外有关于加权平均资本成本的相关资料，整理出符合本课题的相关研究资料深入分析。其次，用案例分析法，以古越龙山酒为例进行对古越龙山酒的估值。最后，定量分析与定性分析估算，通过对数据的搜集整理，得到相关指标。通过收益法，运用FCFF模型，对古越龙山酒企业的价值进行评估。1.4主要工作和创新点文章首次利用WACC模型进行古越龙山酒的企业价值评估，在过去的一些研究中对于专用黄酒企业进行评估的很少，多数该领域论文所涉及研究对象都是运动，教育等品牌的企业。通过FCFF模型对古越龙山酒进行评估，更加全面的了解到古越龙山酒，对今后专用黄酒品牌企业价值评估具有参考意义。第2章基本概念和基本理论2.1企业价值评估的涵义企业价值评估理论是资产评估行业一重要分支，是企业的高层为了加强企业管理，可以给企业有关的经营活动给予参考意见，给以后企业制定战略给予支持，可以为投资者、债权人是否资能获得更大利益给予一定的意见(邱晨夕,蒋佳瑶,2021)。

为确保在企业估值的有效性和可靠性，这在一定程度上昭示搜集企业相关数据过程中，要格外重视数据的质量、真实，小心出现因为数据的问题，而造成估值结果出现大程度的不一致(刘旭东,王嘉宁,2020)。根据前文所说，进行企业价值评估的时候，尤其是非本公司内部人员充当评估人员时，通常不能搜集到公司较为完整而有效的数据，所以为了让估值更接近，就需要尽量多查找信息，确保准确度。2.2企业价值评估的方法当前适用较广的企业估值法主要有以成本为基点的成本法、以市场为基点的市场法、以收益为基点的收益法。在本文中应用的主要是收益法中的FCFF模型。评估方法的运用要依据不同企业及其行业发展状况及背景而选择(孙志伟,高雅婷,2021)。在类似的情境里在对经营状况、管理者水平、战略制定等各项有关于公司及专用黄酒行业发展的情况进行完整全面了解后，再确定评估方法，得到合理的估值结果。（一）成本法的涵义主要是指在有限范围内对公司当前资产现状进行可靠评估的同时，也对当前所承担的各类型负债展开对应的估测，立足于前两者，进而确定的企业估值法。其具体计算公式为：企业评估价值=重置成本-实体性贬值-功能性贬值-经济性贬值依据前面所述，以成本法展开估值过程中，首要的就是对公司财报进行审查，在此过程中，专用黄酒行业获利能力，在这样的条件下以及对无法在财报中得到体现的一些虚拟类资产如管理水平或企业在长期经营中累积的口碑和商誉等可能会被忽视，以至于不能做出合理的估算，无法纳入古越龙山酒业公司成本法的考量之中(余子豪,钱佳怡,2021)。以上都是成本法固有不足，但也正因为成本法具有一些显著优点，在进行估值中不对任何涉及人为内外因素进行考量，关注重心始终放在财务报表上，因此客观性较强，同时在参数设置时也充分考虑和添加了不确定性风险，从而让结果更具可靠性。（二）市场法的涵义是指在替代原则的基础上进行企业机制评估的方法。替代原则是指相同或者类似的企业资产在一个公开且充分竞争的市场上，能够具有相同或类似的交易价格(林俊义,刘盈婷,2022)。市场法是建立在完善的市场基础之上的，另外还需要市场中存在一些值得参考和比较的对象对外公布的财务信息，在进行充分比对和分析后对估值进行最终确定。这一阶段性的结论强调了跨学科合作的重要性。随着科学研究的日益复杂，单一学科的知识和工具往往不足以全面理解某一问题。因此，鼓励来自不同背景的研究人员共同参与，从多个角度和层次探讨问题，可以带来意外的创新和突破。一定意义上展现了市场法运用的局限性在于部分被评估企业难以在市场中找到其他参考和比照对象，性质或规模相差无几或不大的资产交易案非常稀少，同时并非所有的交易价格都具有参考价值，由此导致市场法适用范围大大缩小了(方振宇,徐晓婷,2021)。并且，可比对象的数据可靠性也很重要，如果没有可靠性，那么就无法使用市场法，从这些经历中明白以上都是市场法局限性，但是专用黄酒行业市场法所具有的直观性和易用性等优点也非常显著。（三）收益法作为企业价值评估值中应用最为频繁的方法，它是指根据公司目前发布的相关数据如：营业收入等，对这些数据进行后续几年预测，然后进行折现，然后将得到的历年折现值做加法，所得到的数据就是专用黄酒企业估值结果。收益法的适用前提也比较具有局限性，要求被评估企业具备持续性创利能力，唯有那些具有该能力的企业，才能在价值评估时采用该方法(张文博,丁诗雨,2021)。其次，在类似的情境里对企业当前现金流状况要能够加以合理的评测和预估，而这通常需要对企业当前所处内外环境如行业趋势和国家政策等，这在一定程度上昭示还有对古越龙山酒业企业营运现状、风控水平等多方面进行考察，综合前述所有因素才能让评测和预估更具有效性和客观性；最后，必须基于当前实况选取适用的折现率，唯有如此才能让价值评估更具合理性，这直接关系到企业的价值。收益法在实际评估实践中,涉及到两个假设前提，一是企业永续经营，二是企业有限持续经营。对投资者而言，该方法将企业未来的获利能力以及风险都考虑其中，比较全面和客观，是一种比较适宜从投资者的角度来评估的企业价值评估方法。2.3FCFF模型2.3.1自由现金流涵义及公式自由现金流（FCFF）概念，最早由美国哈佛大学的詹(Michael

C.Jensen)教授提出，在其著作中郑重指出，自由现金流是指企业产生的满足了再投资需要之后剩余的现金流量，一定意义上展现了这是公司在不影响持续发展的前提下可供分配给公司投资者的最大现金额(刘炳辉,周菲菲,2021)。之后，关于自由现金流如何计算，不同学者也有不同的观点，结合我国会计准则和报表披露情况，常用的计算公式是：自由现金流量=息税前利润-所得税+折旧与摊销-资本性支出-营运资本净增加息税前利润（EBIT）=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用+营业外收入-营业外支出自由现金流考虑了公司所有运营的资金需求，也就意味着，自由现金流是公司投资人和债权人可以从专用黄酒行业公司拿走，却不会危及到公司未来正常经营的现金(殷梓阳，霍思琪,2021)。在阅读文献时，笔者发现，在这般的环境中多数学者在研究FCFF模型时会将其与经营活动现金流进行比较。在前辈们研究的基础上，笔者认为，现金流量表现金流净额与净利润之间的差异，主要来源于会计准则收付实现制和权责发生制的差别。在现金流量表的补充资料中，有从净利润调整为经营活动现金流量净额的过程，也是基于权责发生制与收付实现制的差异进行还原。所以，自由现金流不等于净利润，要扣除公司内部投资支出，以及营运资本支出，由此可见，对内部投资情况进行具体衡量，对筹资所得到的现金流进行综合考虑，这是自由现金流的重要特征，也因此能够更为有效和可靠的对公司当前现金流现状做全盘反馈，因此其计算过程通常会涉及到利润表的具体表现，同时资产负债表也必须列入，让其在所有标志中成为综合性表现最佳的一个(项文逸，虞梦珍,2021)。2.3.2单阶段增长模型涵义及公式通常来说，对单阶段增长模型进行观察的时候，会发现其还有另外一个更具表现性的名称，那就是永续增长模型，顾名思义，该模型的适用条件其中需要必然具备的是企业处在永续状态中(周子豪,朱云杰,2021)。对之展开详细解释，永续状态指的是，企业增长率永远维持当前水平，同时投资回报率也永远维持当前水平，当使用该模型时，从这些描述中看出会发现企业估值的表现和结果与增长率预期值密切相关，当增长率预估所得数据与折现率数据高度一致或接近时，专用黄酒行业企业估值也就越发高，基于此，对增长率的预估过程和结果质量要求就会极高，同时对股权成本预估也有同样高质量要求情况。基于这一阶段性成果不仅是对之前讨论的全面归纳，它汇集了前期研究发现的关键点，并为理解所探讨的问题提供了整体性的视角。同时，这一结果也为后续的设计思路打下了坚实的基础，指导了未来研究方向的选择，影响了分析框架的构建，并预示了潜在的研究成果与前景。这些初步成果，本文可以提出更多具有前瞻性的假设和研究路径，促进该领域的发展。同时，研究中遇到的挑战和局限性为后续工作提供了改进的方向，激励研究人员不断优化和完善研究设计，以期获得更深入的理解和更广泛的应用价值。公式如下(栾志远，姜慧莹,2021)：V=其中：V—企业价值FCFF1—WACC—加权平均资本成本g—企业自由现金流永续增长率2.3.3两阶段增长模型涵义及公式两阶段增长模型(Two

Stage

Growth

Mode1)通常来说，对单阶段增长模型进行观察的时候，从这些经历中明白会发现其还有另外一个更具表现性的名称，那就是永续增长模型，顾名思义，该模型的适用条件其中需要必然具备的是企业处在永续状态中(祁得和，殷婉珍,2021)。对之展开详细解释，永续状态指的是，企业增长率永远维持当前水平，同时投资回报率也永远维持当前水平，当使用该模型时，在类似的情境里会发现企业估值的表现和结果与增长率预期值密切相关，当增长率预估所得数据与折现率数据高度一致或接近时，企业估值也就越发高，基于此，对增长率的预估过程和结果质量要求就会极高，同时对股权成本预估也有同样高质量要求情况(贝俊豪，蒋梦婷,2021)。公式如下：V=其中：V—企业价值FCFF—企业自由现金流量n—预测年限r—加权资本成本g—永续增长阶段自由现金流所具有的增长速度表达2.3.4加权平均资本成本涵义及公式通常来说，加权平均资本成本的定义具体债务和股权资本这二者所表达出来的单位成本，依据这二者在资本构成中所具有的权重，进行综合计算后所得到的单位成本均值。代表企业整体的平均资本成本，用来衡量一个企业是否值得投资。其公式如下(刘思博，黎静琳,2021)：加权资本成本=税后债务成本*债务资本比重+权益资本成本*权益资本比重第3章古越龙山酒企业价值评估案例3.1公司简介古越龙山酒公司是专用黄酒行业的代表性企业，深耕专用黄酒领域多年，古越龙山酒在曾经在2018-2020年三年连续获得“国家专用黄酒企业荣誉金奖”、“国家优质纳税企业”以及入围了华润排行榜排出的“全球优质专用黄酒企业500强”。古越龙山酒的发展是我国专用黄酒行业改革创新的缩影，因此能够在很大程度上代表着专用黄酒企业的发展状况。公司秉承“实干创造未来”的企业精神，坚持做出高品质产品，本着“追求、质量、技术、精神”8字宗旨，基于专用黄酒市场需求进行不断创新，使公司始终处于专用黄酒行业前沿，引领专用黄酒行业的发展。董事会总经理董事会总经理监事会运营总监财务总监行政总监市场总监投标部招标部信息部生产部销售管企划部财务部审计部人力资源部行政办公室销售分公司一销售分公司三销售分公司二销售分公司四采购部技术总监技术部客户服财务科一财务科二财务科三财务科四3.2古越龙山酒企业价值评估过程古越龙山酒在过去几年内营业收入呈稳步上升，但是由于疫情影响2023年增长速度较之前几年缓慢。因此可以作如下假设，那就是古越龙山酒实现利润稳增长的势头在今后几年中都维持统一增长水平，这在一定程度上预兆了可以用2019年到2023间公布的数据作为未来几年增长预期的基础性预测资料，并且把2023年最后一天当做预测基期，进行以年为时间范围的相关预测。以稳定而正常的经济状况作为预设的预测场景，并设定古越龙山酒在今后六年时间内都保持同等的竞争地位和优势。而且并没有任何外力恶劣环境的影响(盛嘉杰，虞慧妍,2021)。所以本文将未来的六年，即2024年至2029年作为明确预测期，对古越龙山酒的自由现金流进行预测。基于现有理论框架对部分理论成果进行了验证，结果显示这些理论不仅在概念上具有强大的解释力，在实际应用中也表现出良好的适应性和有效性。通过严格的实证分析，这一部分进一步证实了相关理论的合理性，并揭示了一些新的视角和见解，为现有理论体系提供了有力的支持和补充。3.2.1自由现金流预测（一）息税前利润①营业收入预测如表3—1,所示我们可以看到2019至2022年增长幅度较大，2023年增长缓慢(殷嘉和，陆婉琳,2021)。这是受到疫情影响的专用黄酒业普遍状况，也考验着古越龙山酒公司的承压能力，对其员工素质和管理水平是一道严格的考题，同时也是对其品牌价值的磨练。本文认为，在如今疫情影响的消散，2024年其营业收入增幅会超过2023。表3—1古越龙山酒2019—2023年营业收入数据来源：2019—2023年古越龙山酒公司财报这在某种程度上验证了在对企业价值评估时我们首先要对古越龙山酒公司的营业收入进行预测。本文利用2019—2023年营业收入增长率的平均值来对古越龙山酒公司2024—2029年的营业收入进行预测。在类似的情境里经过计算古越龙山酒2019—2023年营业收入增长率平均值为39.13%(柯子墨，戴慧珍,2021)。所以2024—2029年古越龙山酒营业收入预测值如(表3—2)古越龙山酒业营业收入增长率公式如下：营业收入增长率=（营业收入增长额/上年营业收入总额）*100%其中，古越龙山酒业营业收入增长额=营业收入总额-上年营业收入总额预测结果如下表（3—2）表3—2古越龙山酒2024—2029年营业收入预测年份202420252026202720282029营业收入（千元）398104905538760877060780107214663149167760207537105②营业成本预测在对营业收入预测之后，接下来需要对古越龙山酒业公司营业成本进行预测，在此之前，需要得出2019—2023年间古越龙山酒业公司营业成本占营业收入比例，如图（3—3）(孙志伟,高雅婷,2021)。5年数据均值在72%，由此得出2024—2029年古越龙山酒业营业成本占营业收入预测值，如图（3—4）。表3—3古越龙山酒2019—2023年营业成本占营业收入比例项目20192020202120222023营业成本（千元）54990077836561125417151849208820118449占营业收入比例70.43%73.67%73.91%69.63%70.31%表3—4古越龙山酒2024—2029年营业成本占营业收入预测年份202420252026202720282029营业成本（千元）预测28663553398790785548376177194557107400787149426715③营业税金及附加预测通常来说，营业税及附加包括诸多方面，诸如古越龙山酒业公司每个人都需要承担的消费税，另外还有教育附加费等等不同税种。这在一定程度上昭示查询古越龙山酒年报得到如（表3—5），通过计算得到古越龙山酒业营业税金及附加5年平均占营业收入3.45%。由此得到古越龙山酒公司2024—2029营业税金及附加预测值，如（表3—6）.表3—5古越龙山酒2019—2023年营业税金及附加项目20192020202120222023营业税金附加（千元）367686430708612984900262425596占营业收入比例4.71%4.05%3.61%3.39%1.49%表3—6古越龙山酒2024—2029年营业税金及附加预测年份营业税金及附加预测（千元）202413733152025191066820262658313202736985102028514573720297159265④销售费用、管理费用、财务费用预测由于古越龙山酒近年来销售队伍持续扩张持续增加，其管理费用所占营业收入比例也在不断呈上升状态。2023年财务费用占比猛增，疫情导致长时间不开业工资也是照常发放，所以会有猛增的现象(巢和，闵丽莹,2021)。通过古越龙山酒公司年报及同花顺软件的财务分析，得到古越龙山酒管理费用、财务分析所占营业收入五年平均比例分别为4.27%，5.64%。而古越龙山酒业的财报显示历史销售费用为0，因此专用黄酒行业预测未来值也为0。因为古越龙山酒官网和前瞻网等各大财经分析软件并未对古越龙山酒近年销售费用做出批示及分析，所以，本文并未计算古越龙山酒的销售费用。 表3—7古越龙山酒2019—2023年管理费用项目20192020202120222023管理费用（千元）29760043630072300011256001411100占营业收入比例3.81%4.10%4.26%4.26%4.93%表3—8古越龙山酒2024—2029年管理费用预测年份管理费用预测（千元）202416994342025236439220263289578202745767902028636768820298859365表3—9古越龙山酒2019—2023年财务费用项目20192020202120222023财务费用（千元）816708614031231023700004460000占营业收入比例1.05%0.81%1.84%8.92%15.59%表3—10古越龙山酒2024—2029年财务费用预测年份财务费用预测（千元）2024224591120253124695202643473882027604852120288415308202911708218⑤他项目预测（营业外收入、支出）在同花顺软件上有对古越龙山酒营业外收入和营业外支出的具体数额，本文直接引用。从这里可以看出，本研究具有广泛的佳盖性，在理论层面广泛借鉴了国内外相关领域的最新成果，确保了研究框架建立在坚实而广泛的学术基础上。在方法论的选择上，采用了多样化的研究手段，以确保数据收集和分析过程的严谨性和可靠性，力求从多个角度和层次展现课题的复杂性和多样性，保障了研究工作的全面性和深度。而且营业外的支出都并非经常性项目，具有显著偶然性，因此也就难以持续和长久，从这些描述中看出不纳入预测范畴。基于专用黄酒行业历史数据及由此而获得的对应预估值，经过计算后就能够给出息税前利润。具体详细公式如下(靳成功，霍雅珍,2021)：根据以上历史数据以及预测值，按照公式我们可以计算出息税前利润（EBIT）。息税前利润（EBIT）=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用+营业外收入-营业外支出表3—11古越龙山酒2019—2023年息税前利润项目（千元）20192020202120222023营业收入780768610637107169691002655579228614255减：营业成本54990077836561125417151849208820118449营业税金及附加367686430708612984900262425596管理费用29760043630072300011256001411100财务费用816708614031231023700004460000销售费用00000加：营业外收入12200090753104318262701360867减：营业外支出3700045000066000010001001252200息税前利润13137231488151222340929304431307777表3—12古越龙山酒2024—2029年息税前利润预测项目（千元）202420252026202720282029营业收入398104905538760877060780107214663149167760207537105减：营业成本28663553398790785548376177194557107400787149426715营业税金及附加137331519106682658313369851051457377159265管理费用169943423643923289578457679063676888859365财务费用2245911312469543473886048521841530811708218销售费用000000息税前利润5828277810877511281739156962832183823930383542（二）折旧与摊销预测古越龙山酒官网上有对古越龙山酒折旧与待摊销具体数额的披露，在此，本文直接引用。其平均占营业收入5.77%。由此得出预测值。表3-132019—2023年累计折旧与摊销项目20192020202120222023累计折旧与摊销28591835983968932118913243033699营业收入780768610637107169691002655579228614255占营业收入比重3.66%3.38%4.06%7.12%10.60%表3-142024—2029年累计折旧与摊销预测年份累计折旧与摊销预测值（千元）2024229556820253193782202644435092027618225420288601370202911967086（三）资本性支出预测资本性支出包括固定资产、无形资产、递延资产等都要作为资本性支出。由于，古越龙山酒业公司的财报及专用黄酒行业各大网站上并未对这些资产进行披露。所以找到同花顺上对古越龙山酒资本性支出的数额，这里直接引用。得到5年的平均数额为14.55%。表3-152019—2023年资本性支出项目20192020202120222023资本性支出43000001243000255900050100006189000营业收入780768610637107169691002655579228614255占营业收入比重5.51%11.69%15.08%18.87%21.63%表3-162024—2029年资本性支出预测年份资本性支出（千元）2024579387620258060914202611215149202715603637202821709340202930204205（四）营运资本净增加额预测一般来说，对古越龙山酒业公司营运资本增加额进行定义指的是企业为了维持当前正常营运和主要业务所需要承担的额外部分的营运资金，具体而言，在古越龙山酒业企业营运中，经常会出现资金被其他存在密切关联的企业占用的情况，从而导致古越龙山酒业该企业出现现金流出提高的问题，主要就是一些需要回收的应收款等(华志杰，殷家妍,2021)；与此同时，在类似的情境里由于专用黄酒行业古越龙山酒业公司该类型款项如应收款在使用过程中通常不需要支付利息，这一性质会导致现金流部分萎缩，可以认为是自然负债。由此可见，营运资本可以认为是古越龙山酒业公司企业运营中的流动资产，从这些经历中明白与不需要付息的流动负责间进行相减所得到的差额，通常也是古越龙山酒业企业能够用于维持正常营运的资金。一定意义上展现了营运资本增加额具体公式表达为(殷文逸，项丽莹,2021)：经营性营运资本增加额=本年净经营性营运资本-上年经营性营运资本净经营运性营运资本=流动资产-流动负债经营性流动资产=货币资金（经营）+应收票据（经营）+应收账款+应收股利（经营）+预付账款+其他应收款+一年内到期的非流动资产+其他流动资产+存货经营性流动负债=应付票据（经营）+应付账款+预收账款+应交税费+应付职工薪酬+应交税费+应付股利+其他应付款+其他流动负债(杨思远,孙家宁,2021)表3-172019—2023年营业资本增加额项目20192020202120222023经营性流动资产12570001461694573598672002916593000经营性流动负债16420002618137330598856640719868000经营性营运资本-385000-115644324299981536220-3275000经营性营运资本增加额-325000-7714733586471-893778-4810907营业收入780768610637107169691002655579228614255占营业收入比重-4.16%-7.25%21.14%-3.37%-16.81%在表（3—17）中可知，在经营性营运资本表现上，古越龙山酒的数据为负值，这说明古越龙山酒业公司在经营性流动负债表现上要超过流动资产(盛子和，孔婉珍,2021)。由于专用黄酒行业流动和长期这两项资产相加所得到的数值会等于流动和长期负值相加之后再加上所有者权益所得到的数值，这在一定程度上预兆了由此可见，古越龙山酒业公司长期资产要远远高过长期负债，同时也要高过所有者权益，侧面表明古越龙山酒当前所具有的长期类资产，其中涉及到相当部分的流动负债。根据平均值-2.09%得到预测值。表3-182024—2029年古越龙山酒业公司营业资本增加额预测年份营运资本增加额（千元）2024-8327172025-11585442026-16118822027-22426112028-31201452029-8638867（五）企业自由现金流预测根据自由现金流量的一般性计算公式，在利用表格中指标数据进行计算后得到的就是2019—2023年古越龙山酒的自由现金流，还能把2024—2029年的古越龙山酒业企业自由现金流预测出来。如表（4—20）所示。另外:调整所得税=息税前利润*所得税税率(周子豪,朱云杰,2021)。古越龙山酒业息税前利润（EBIT）=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用+营业外收入-营业外支出(邵嘉逸，樊慧莹,2021)表3-192019—2023年古越龙山酒业企业自由现金流量项目20192020202120222023息税前利润13137231488151222340929304431307777减：调整所得税328431372038555852732611326944资本性支出4300001243000255900050100006189000经营性营运资本增加额-325000-7714733586471-893778-4810907加：累计折旧与摊销28591835983968932118913243033699自由现金流量11662102123125-3788593-270662636439表3-202023—2029年古越龙山酒业企业自由现金流量预测项目202420252026202720282029息税前利润5828277810877511281739156962832183823930383542减：调整所得税145706920301942820435392407154595607595886资本性支出5793876806091411215149156036372170934030204205经营性营运资本增加额-832717-1158544-1611882-2242611-3120145-8638867加：累计折旧与摊销2295568319378244435096182254860137011967086自由现金流量17056172372993330154645934416390854131894053.2.2折现率的确定（一）资本结构在对研究对象即古越龙山酒资本构成进行描述时，利用的是百分比法，得出2019—2023年古越龙山酒股本的具体平均占比，这在某种程度上验证了及专用黄酒行业古越龙山酒业公司债务的具体平均占比，在类似的情境里由于古越龙山酒这两个类型资本占比有较为明显的波动，无法维持稳定数值，因此采用5年的平均数额进行计算。债务资本比重平均为54.2%，权益资本比重平均为45.8%。表3-212019—2023年古越龙山酒资本结构计算表项目20192020202120222023资产总计27500003736000119450002061400027527000负债总计167800026450003315000998800017290000债务资本比重61%71%28%48%63%所有者权益合计1072000109100086300001062300010234000权益资本比重39%29%72%52%37%(二)债务资本成本在对短期借款率进行标准化设定时，选择的参考对象是中国银行历年来所实行的一年期贷款利率，与此同时，专用黄酒行业长期借款利率选择了该银行的三到五年期贷款利率，另外，一定意义上展现了在所得税税率设定方面，也选用了一般性标准，即25%，考虑到政策不稳定性，对税收方面可能存在的优惠不纳入指标范围。此外：古越龙山酒业税前债务资本成本=短期借款比率*一年到期的短期贷款利率+长期借款比率*3—5年期中长期贷款利率(殷志杰，殷静琳,2021)。古越龙山酒业公司税后债务资本成本=税前债务资本成本*（1-25%）表3-222019—2023年古越龙山酒债务资本计算表20192020202120222023债务资本89776704325220410354015423203855254短期借款56745103477640410354014477603744144长期借款3303160847580094560111110一年到期的长期借款00000短期借款比率63.21%80.40%100.00%93.87%97.12%长期借款比率36.79%19.60%0.00%6.13%2.88%一年到期的短期贷款利率4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%3—5年期中长期贷款利率4.75%4.75%4.75%4.75%4.75%税前债务资本成本4.50%4.43%4.35%4.37%4.36%税后债务资本成本3.37%3.32%3.26%3.28%3.27%（三）权益资本成本β系数计算经过查阅同花顺，国泰安软件，并未找到有关于古越龙山酒的β值，所以为了估算古越龙山酒的β，本文查阅了2023年度注册估值分析师（CAV）发布的专用黄酒行业β估计结果，均值为0.8616。无风险利率计算（Rf通常来说，无风险利率指的是在交易过程中不会或难以出现违约风险，奠定类别就是政府债券。这在一定程度上昭示本文在涉及该方面计算时就以政府债券作为基础坐标，在回归过往国债收益率后，确定以2024年发行的十年期国债收益率为最终设定数值，也就是该国债收益率等于无风险利率，具体为Rf=3.164%，Rf指代无风险利率市场风险溢价（Rm通常来说，对专用黄酒行业市场预期收益率进行观察，会发现其与无风险利率间存在的显著区别就是市场风险溢价，作为无违约风险的投资收益的相反面，在这般的环境中这个指标正是指代除去无违约风险的投资收益外的其他各种不同类型的收益，通常来说，专用黄酒行业该指标表现越高，也就代表所获取的收益也越高，此时所面临的风险也飙升(冯泽宇,吴丽萍,2019)。通过上述分析可以验证前文的理论探讨，尤其对关键概念的理解进行了详尽的理论解析，并通过具体方法进一步检验了这些理论观点的实际可行性和适用性。研究结果表明，前文提出的理论框架能够有效地解释和预测所研究现象的行为模式，为理解复杂问题提供了有价值的视角。本文在平均收益率这一指标具体数值选择上，对上证股市十年内收益率进行计算所得，具体计算详情如下：据此，市场平均收益率计算如下:Rm=102020年上证指数收盘价2010那么市场的风险溢价=Rm权益资本成本计算根据公式(赵宇航,陈敏娜,2023)：权益资本成本=无风险报酬率+市场风险溢价*系统风险系数β得出权益资本成本为3.164%+8.41%*0.8616=10.41%。（四）加权平均资本成本从前述结论出发，对古越龙山酒所需要承担的价钱资本成本展开计算，其具体公式为纳税后所承担债务成本乘以债务总额所占资本比再加上权益资本成本与权益资本总额所占资本比相乘的数值，具体为3.3%*54.2%+10.41%*45.8%=6.55%税后债务资本成本采用2019—2023年5年的平均值3.3%3.2.3企业整体价值计算及结果分析前文计算已经得出了加权平均资本成本WACC为6.55%。刘世锦曾经在公开场合提出，2023年后中国增速将维持平稳，GDP增长基本能够维持在6%上下区间。结合2019—2023年专用黄酒行业的总体增长率（包括未上市、个体户等）来看，行业增长率总体平均为3%左右，所以g=3%(濮嘉阳，虞梦婷,2021)。因此可以得出结论，两个不同阶段所具备的所有自由现金流进行相加所得数值即为企业机制，具体计算详情见表3-23。表3-23古越龙山酒第一阶段企业价值项目20242025202620272028自由现金流量17056172372993330154645934416390854平均资本成本6.55%6.55%6.55%6.55%6.55%折现系数0.9385270.8808320.8266840.7758650.72817预测期现值16007672090208272933635638904653628第一阶段公司价值（千元）1463782第二阶段（永续增长阶段）公司价值V=FCFF=13189405=27477927（千元）古越龙山酒企业价值=第一阶段价值+永续增长阶段价值=1463782+27477927=28941709（千元）=289（亿元）根据评估结果，古越龙山酒公司的企业价值为289亿元，在百股经及同花顺网站上发现古越龙山酒总股本为53亿股，在同花顺网站上显示古越龙山酒总市值为228亿元，计算每股价值为43元。相较于评估结果略有差异，但是结果合理，符合差值范围。因此这个评估结果是较为合理的。第4章进一步提升古越龙山酒企业价值的建议4.1进一步扩大市场份额，提高各项业务营收能力古越龙山酒近年来市场规模不断扩大，各项业务收入也在逐年增加。需要随着古越龙山酒业企业的发展制定更新的战略目标。①跟随时代潮流，把握时机。这就需要在质量管理方面更加努力。在类似的情境里还要及时追踪市场动态，避免出现由于信息不对称造成的损失。需要古越龙山酒公司高层发现市场变化，调整在专用黄酒领域的战略，更深层次优化服务(孙志伟,高雅婷,2020)。②在古越龙山酒业公司资金管理方面，采购部分，要根据经营需要调整原材料的数量，使结构适应专用黄酒市场需求的变化趋势，达到科学合理化，降低资金占用成本，减少因专用黄酒原材料问题而造成的不必要的支出。4.2完善管理制度，降低营业成本众所周知，古越龙山酒对于供应商的依赖程度极高。本文认为针对此问题，可以采取以下措施：①增加古越龙山酒业公司的供应商数量。可以避免出现货源单一的问题，保障原材料的供货数量，同时形成竞争机制，保障质量，安全标准也会提高。②与供应商建立稳固的合作关系(贝成杰，盛得琳,2021)。稳固的合作关系不仅使公司在相同的条件下以更低的价格买到更优质的原材料，提升古越龙山酒业公司的营业收入。让古越龙山酒业企业在激烈的竞争环境中抢占到更多的市场份额，提升竞争力。4.3严把产品安全关，塑造良好形象①在制度方面，古越龙山酒应该要自查自纠，从原材料到成品，要做到全面管控。定期检查评估安全制度措施，建立健全的应急处理方案，从这些描述中看出成立专门部门，让处理问题更加专门化。②在古越龙山酒业公司的员工方面，加强培训，提高员工安全知识方面的素养(成子阳，姜慧珍,2021)。在平常工作中，要求员工树立健全的安全知识，严格遵守规定，以此能更好的的为顾客服务。③在硬件设施方面，可以安装SME生产管理系统等系统性的管理软件，并安装监控，接受生产安全监督。安全问题到位后，销售收入也会进一步提高，知名度也会增加。总的来说，古越龙山酒企业能够获得如此令人瞩目的成功，很大部分是其古越龙山酒业企业文化的功劳，另外其管理流程的先进性也是重要因素，这两者让其成功具备了高操作性和高复制性，从而能够在专用黄酒市场不断开疆拓土，新店不断涌现让其业内扩张势头一直有增无减。另外，一定意义上展现了古越龙山酒实体店的运营方式和理念也值得研究，古越龙山酒业员工充分接受和认可企业文化并让他们在企业内建立归属感，在工作中更富有激情，同时对主管的管理也具有参考性，发展方向清晰目标也明确，让主管有迹可循也就更有动力，以上多方面因素让古越龙山酒业企业能够在员工培训和内部监督等诸多方面减少投入，从而有效抑制成本，古越龙山酒业企业前景和发展也更好。第5章结论与展望本文在对古越龙山酒企业价值评估展开研究和探讨中，第一步对企业价值评估概念和定义进行明确阐释，立足于前者，对企业估值相关方面理论进行探讨，并对企业价值评估的方法进行了理论学习,特别是对收益法下的自由现金流。然后采用FCFF模型来进行古越龙山酒的企业价值评估。由文中研究结论可知，专用黄酒行业市场经济竞争日益严酷场景中，企业价值评估重要性也越发凸显。以古越龙山酒公司为研究对象，对其进行市场估值，所采用的是实用性和适用性都较高的贴现自由现金流模型，最终呈现的结果显示，在估值研究是所获取到的结论与实际市场中企业价值间虽有差异，从这些经历中明白但差异范围合理，也验证了论文前文中所提及的结论和假设，也就是该种研究模型，在实际专用黄酒企业运作中进行价值估值时具有相对而言更高适用性。评估所得结果也显示，市场对古越龙山酒的预期价值评估存在较大合理性，与古越龙山酒当