《金融工程》 课件汇 冯建芬 第1-7章 金融工程引论 -远期和期货的应用

第一章金融工程概论《金融工程》主要内容第一节

金融工程是什么？第二节

金融工程干什么？第三节

金融工程怎么干？2学习要求通过丰富的金融工程应用案例研讨形象地理解金融工程的定义，了解金融工程的任务，以及完成任务所需要的人才培养要求，进而理解金融工程人才需要的理论基础和技能要求。第一节

金融工程是什么5案例1.法国Rhone-Poulenc公司的员工持股计划I1993年1月，当该公司部分私有化时，法国政府给予员工10%的折扣来购买公司股票，公司除了允许在12个月之内付款之外，还额外给予15%的折扣。尽管如此，只有不到20%的员工参与购买，分配给员工的配额也只认购了75%。1993年底，该公司在全面私有化时发现难以进一步推进员工持股。6案例1.法国Rhone-Poulenc公司的员工持股计划II美国信孚银行的金融工程方案：员工持股者在未来的4.5年内获得25%的最低收益保证加上2/3的股票超额收益；作为交换，在此期间持股者不可出售股票，但拥有投票权，4.5年后可自由处置股票。具体收益为：25%+2/3*max(R4.5

-25%;0)7

创新激励机制，解决金融问题讨论两种解决方案有什么不同，为何第二个方案能够成功实施？案例2.电动汽车与传统汽车之争

——促进思维转变争议：有研究表明电动汽车可以降低碳排放20%，有研究表明电动汽车反而增加碳排放。理解政策--金融工程视角：即使短期内增加，因为排放分散化，短期空气质量改善明显---风险分散和转移（类似1斤盐放入1杯水VS1个湖）9案例2.电动汽车与传统汽车之争

——促进思维转变长期看，电动汽车减排速度更快，因为减排渠道多元化（电网减排，电能运输损耗降低，汽车电能运用效率提升，电池使用期限延长，科技发展速度>石油减排技能提升速度）--隐含期权多，且相互独立10案例3利率风险管理案例现在是2016年3月份，你已经在2015年7月份成功获得银行的按揭贷款，当时基准利率是4.85%，在2015年10月24日，贷款基准利率已经降到了4.35%的历史低位。但进入2016年后，房地产价格开始暴涨，现在你担心什么？如何规避你担心的风险？11国家提高贷款利率，你无法享受目前的低利率政策。这该怎么办？金融工程给你的方案1你可以去和银行签订一个利率互换，将浮动利率贷款转换为固定利率贷款，锁定你的贷款成本；12（我国银行间市场已经有了利率互换的交易）购房者银行固定利率浮动利率浮动利率利率互换创新产品，对冲风险你可以去找投行签订一个利率上限，当贷款利率上涨时，你可以通过这个合同获得收益，弥补你的贷款成本增加，而当利率下跌时，你可以享受低的贷款成本。13合成利率成本贷款利率2020年3月23日我国推出了该产品创新产品，对冲风险金融工程给你的方案2你相信投行吗？你如何知道投行和你签订的合约是公平的？14案例4.深南电与高盛对赌油价

中国证监会于2008年10月17日对公司下发《关于责令深圳南山热电股份有限公司限期整改的通知》，指出深南电在08年3月12日与美国高盛集团有限公司全资子公司杰润(新加坡)(J.Aron)私营公司(下称“杰润公司”)签订的期权合约未按规定履行决策程序、未按规定及时履行信息披露义务及涉嫌违反国家法律、法规的强制性规定，并以此要求深南电限期整改。152008年3月，高盛旗下的商品交易公司杰润(J.Aron)公司找上了深南电，与他们签订了一纸合约，为他们做480万桶头寸的“套期保值”。这家发电公司全年发电耗油约为629万桶，做了套期保值之后，如果未来国际油价大涨，他们可以通过“套期保值”合约创造的盈利来弥补石油涨价带来的购买成本，从本意上来讲，是为了减少企业经营的风险，但在国际投行的手里，却玩成了一场刺激的赌局。16案例4.深南电与高盛对赌油价2025/4/817

1717深南电高盛深南能源杰润香港兴德盛公司新加坡石油期权深南电与杰润的第一份确认书：杰润公司与深南电签订的期权合约确认书主要分为两个时间段。在有效期为2008年3月3日至12月31日的确认书中，双方规定当浮动价(每个决定期限内纽约商品交易所当月轻质原油期货合约的收市结算价的算术平均数)高于63.5美元/桶时，深南电每月可获30万美元的收益；当浮动价低于63.5美元/桶且高于62美元/桶时，深南电每月可得(浮动价—62美元/桶)×20万桶的收益；而当浮动价低于62美元/桶时，深南电每月则需向杰润公司支付与(62美元/桶—浮动价)×40万桶等额的美元。

18深南电与杰润的第二份确认书：有效期为2009年1月1日~2010年10月31日，杰润公司在2008年12月30日18点前，有是否执行的选择权。当浮动价高于66.5美元/桶时，公司每月可获34万美元的收益（20万桶×1.7美元/桶）；浮动价高于64.8美元/桶，低于66.5美元/桶时，公司每月可获（浮动价－64.8美元/桶）×20万桶的收益；浮动价低于64.8美元/桶时，公司每月需要向杰润公司支付与（64.8美元/桶－浮动价）×40万桶等额的美元。19产品每次支付的损益结构206263.530万64.866.534万第一份确认书第二份确认书212121国际油价走势图

22合同期：32月；亏损月份：9个月;为08年11月至09年7月:第一份合约2个月第二份合约7个月累积亏损：$3640万，2.3亿人民币(履约情况下）你有什么感受？23油价暴跌开始的争论2008年10月22日，深南电被中国证监会深圳证管局限期整改。2008年11月6日，杰润来函，认为深南电违约并宣布终止交易;2008年11月10日，深南电复函杰润，认为杰润拒绝支付10月份应付款项并明确终止交易，构成违约，故宣布终止交易。242008年12月02日：

对赌失败深南电冒失信危险自我救赎

深南电披露，宣布将深南能源持有的香港兴德盛公司100%股权卖给深业集团旗下的深业投资公司，议案获股东大会高票通过。此举目的在于转移海外资产，企图利用海外法院判决与大陆法院判决互认的时间差，拖延时间。对于深南电来说，付出的代价是国际信用破产；25后续进展中国证券报2009年12月29日讯：深南电A（000037）与高盛全资子公司杰润（新加坡）谈判有进一步进展。据深南电公告，杰润近日致函深南电，要求深南电支付损失7996.2943万美元及利息373.6958万美元。为表“善意”，杰润提出分13期付款、免除利息、只支付7996.3万美元的和解方案。对此，深南电回应，对杰润公司所主张的损失及利息不予认可。认为，由于西方投行在亚洲广为推销的金融衍生产品一般涉及大量复杂的计算公式和艰深的行业术语，很难完全理解，故由杰润公司计算出的损失公司无法确认。26经验与教训在此事件中，你认为深南电到底在哪里出了问题？1)他打着套期保值的名义，是否套期保值?2)合约条款是不是公平的？3)如何应对极端行情？27这些内容，金融工程告诉你！金融工程到底是什么？金融工程是综合运用各种工程技术方法（主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等），设计、开发和实施具有创新意义的金融工具和金融手段，并且对金融问题构造创造性的结构化的解决方案的一门科学。28一句话：金融工程是通过工程化方式解决金融问题的学科理解金融工程为各种金融问题提供创造性的解决方案--金融工程的根本目的设计、定价与风险管理--金融工程的主要任务基础资产与金融衍生产品--金融工程的主要产品工具现代金融学理论、工程方法与信息技术--金融工程的主要技术支持29金融工程到底是什么？第二节金融工程干什么创新金融产品（包括：金融工具与金融手段）资产定价（基础资产定价、衍生产品定价、结构化产品定价、投融资项目估值）风险度量与管理投资策略设计（投资组合优化、套期保值、套利（高频交易、量化投资、统计套利）金融工程涉及的职业32

金融工程设计的产品——大通存单33美国大通银行的指数存单：1987年3月18日，美国大通银行发行了世界上首个保本指数存单。该存单与S&P500指数未来一年的表现挂钩，存款者可以在三档结构中选择：0%-75%、2%-60%和4%-40%。max(60%R;2%)=60%max(R-3.3%;0)+2%

金融工程设计的产品——大通存单34问题：上述大额存单收益率和比例如何确定的？--需要通过估值确定，保证没有给自己挖坑大通银行会采取什么样的方式对于上述融资资金进行投资，保证能够顺利履约？--风险管理问题是否值得投资？--风险和收益衡量问题35有了工具是否就可以了？368月16日沪指惊天波动，在短短的几十秒内，多支大盘权重股股票被拉升至涨停，上证综指突然间涨幅达到5.96%，后又迅速回落。原因：光大证券程序化交易系统出了问题案例5.2013年8月光大证券引沪指惊天波动372013年8月16日，公司策略投资部按计划开展ETF套利交易，部门核定的交易员当日现货交易额度为8000万元，并在交易开始前由审核人员进行了8000万元的额度设定。9点41分，交易员分析判断180ETF出现套利机会，及时通过套利策略订单生成系统发出第一组买入180ETF成分股的订单（即177笔委托，委托金额合计不超过200万）10点13分，交易员发出第二组买入部分180ETF成分股的订单（即102笔委托，委托金额合计不超过150万元）光大证券816乌龙指—量化投资3711点02分，交易员发出第三组买入180ETF成分股的订单（即177笔委托，委托金额合计不超过200万元）从中国石化率先暴走，到工行秒触涨停，包括光大银行、中国银行、金地集团等多只上证50板33只股票秒封涨停。到11点06分，上证指数亦开始飙升，在不到一分钟时间内，飙升逾100点，最高冲至2198.85点。沪深300成分股中，总共71只股票瞬间触及涨停，涨停个股多为金融、交运设备、公用事业，其中22只金融股触及涨停。惊魂24秒：2013年8月16日，注定载入中国证券历史。3838上证指数2013年8月16日一分钟走势图

3911点07分，交易员通过系统监控模块发现成交金额异常，同时，接到上海证券交易所的问询电话，迅速批量撤单，并终止套利策略订单生成系统的运行，同时启动核查流程并报告部门领导。截止11点30分收盘，股票成交金额约为72.7亿元，为了对冲股票持仓风险，开始卖出股指期货IF1309空头合约。累计用于对冲而卖出的股指期货IF1309空头合约共253张。下午卖出IF1309、IF1312空头合约分别为6727张和150张，全天用于对冲而新增的股指期货空头合约总计为7130张。对冲风险404041经初步核查，本次事件产生的原因主要是套利策略系统出现了问题，3000万股错写成3000万手，造成系统程序紊乱。所使用的策略交易系统以234亿元的巨量资金申购180ETF成份股，实际成交72.7亿元。证监会处罚决定：定性为内幕交易，对相关决策责任人徐浩明、杨赤忠、沈诗光、杨剑波处以终身证券市场禁入，并没收光大证券非法所得8721万元，并处以5倍罚款，共计5亿2千3百28万。2014年杨剑波状告证监会上述案例说明：光大证券程序化交易系统缺乏不合理操作的风险预警；公司缺乏对操作风险的管理42所以：工具+技术=金融工程化第三节

金融工程怎么干？43理论基础--现代金融理论投资组合理论：HarryMarkowitzCAPM资产定价模型：WilliamSharpMM定理：MertonMillerBlack-Scholes-Merton期权定价理论；有效市场假说：Fama套利定价原理：Ross不完全市场均衡理论：

DarrellDuffie行为金融理论：Shiller

44Sharp的资本资产定价模型（CAPM）2025/4/845CAPM模型的应用检验市场有效性：CAPM是否满足—有效市场技术分析失效;股票组合的风险管理，股指期货期现套利：beta-套期保值;选股；beta-策略，alpha-策略；非对称beta-策略；smartbeta策略…46Black-Scholes-Merton期权定价公式47BSM模型的应用期权定价：期权报价的参考动态套期保值：投资组合保险（OBPI）期权交易策略构建：波动率策略未来波动率预测：隐含波动率投融资项目估值：实物期权估值信用风险评估：Moody公司的评级模型存款保险定价、主权信用风险评估482.产品工具基础资产：商品、股票、指数、基金、债券、利率、外汇等衍生产品：远期、期货、互换、期权结构化产品493.技术工具结构化技术数学工具；计算机技术：编程技术，大数据挖掘技术；50金融工程需要：1.熟悉市场运作，了解运行原理2.精通数学、计算机编程等量化工具3.掌握现代金融理论，熟谙金融工程分析技术4.具有创新思维51Ending第二章金融衍生产品市场简介《金融工程》主要内容第一节金融衍生产品的定义与特点第二节金融衍生产品发展的历史与现状第三节中国衍生产品市场的发展54学习要求通过本章的学习，了解金融衍生品的定义、分类、共同特征、市场参与者以及市场功能，并进一步从风险管理需求角度，结合丰富的案例和数据资料了解全球和我国金融衍生品发展的历史与现状。第一节金融衍生产品的定义与特点一、金融衍生产品的定义金融衍生产品：也叫衍生产品、金融衍生产品或衍生金融工具，其价值依附于某个或者某些标的变量的双边金融合约这个标的变量通常称为标的资产，标的物，挂钩资产。所以金融衍生产品的收益“衍生”自标的资产。58标的资产可以是…有价值、可度量的资产都可以作为金融衍生产品的标的资产：可以是工农业商品、贵金属、股票、债券、外汇、利率、指数、基金、天气、碳排放、信用等等，我们称之为基础资产。也可以是衍生产品本身！59衍生产品的合约要素标的资产：underlyingasset合约规模：标的资产的数量，size到期期限：expiration，maturity结算方式：到期交割？定期结算？Delivery，Settlement，协议价格：strikeprice合约买卖方职责：权利、义务？60大连商品交易所黄大豆2号期货合约62交易品种黄大豆2号交易单位10吨/手报价单位元（人民币）/吨最小变动价位1元/吨涨跌停板幅度上一交易日结算价的4％合约月份1，3，5，7，9，11月交易时间每周一至周五上午9:00～11:30,下午13:30～15:00最后交易日合约月份第10个交易日最后交割日最后交易日后第3个交易日交割等级符合《大连商品交易所黄大豆2号交割质量标准（FB/DCED001-2005）》交割地点大连商品交易所指定交割仓库最低交易保证金合约价值的5％交易手续费不超过4元/手交割方式实物交割交易代码B上市交易所大连商品交易所二、金融衍生工具的分类金融衍生工具主要有以下三种分类方法：(1)根据产品形态，可以分为远期、期货、期权和互换（掉期）4个基本类别，以及由衍生工具与基础资产复合的结构化工具。(2)根据标的资产分类，即股票、利率、汇率、商品、信用及其他。(3)根据交易场所，可分为场内交易和场外交易。

场外也称OTC交易63衍生产品的交易场所区分为场外与场内：场内交易：即各种证券的交易所内的交易，有固定的交易时间和固定的场所，以及规范的交易规则。如沪市、深市、大商所、郑商所、上期所、中金所；优点：合约标准，流动性好，信息透明，易操作，对手风险小缺点：灵活性差；场外交易（柜台交易，OTC，overthecounter)：交易所以外的交易，如我国的银行间市场，场外期权交易平台等。优点：私下协商，具有需求针对性，灵活性强；缺点：流动性差，信息透明度低，对手风险大；64场内与场外的交易量对比三、衍生品的基本特点1.远期交易2.零和博弈3.高杠杆性4.低交易成本665.可交易性6.无发行方7.表外交易远期交易假设你在北京工作，现在是10月份，你想春节去三亚旅游，需要预定酒店和机票。思考：预定酒店和预定机票谁是远期交易？67答案：预定酒店远期交易：是当前确定未来的交易价格四、衍生产品的交易者套期保值者(hedger)，对冲者在一定时期内，根据管理目标，运用金融产品减少现有资产价格面临的风险。投机者(speculator)主动在市场中持有某个方向的头寸，或者预期价格上升，或者预期价格下降，接受风险，希望获得相应收益。套利者(arbitrageurs)同时进入两个或更多个市场进行交易，以期锁定一个无风险利润，理想境界“空手套白狼”。现实中的大部分套利活动具有风险性。比如“量化投资”做市商（marketmaker):为市场提供流动性68五、金融衍生品的市场功能风险管理：风险对冲，风险转移；价格发现：远期市场和期货市场是有关价格信息的重要来源，期权市场可以提供关于市场波动性方面的信息；提高市场有效性：加快价格调整的速度。优化资源配置69第二节

金融衍生产品的发展历史与现状引言通过分散投资可以分散个体风险，但无法规避系统风险通过衍生工具才可以转移和对冲风险远期和期货可以完全对冲价格风险期权可以对冲不利的价格变动互换可以转换风险性质证券化、CDS等可以转移信用风险结构化产品是私人定制的对冲工具

71衍生产品的创新更多源自风险管理的需求一、远期与期货的发展远期合约是最早发展起来的衍生工具。在19世纪30-40年代，芝加哥利用地理优势成为美国重要的粮食集散地。由于粮食生产的季节性特点，粮食供求矛盾经常带来剧烈的价格波动。谷物收获季节，价格明显下跌，而到了春天，青黄不接，价格又大幅上涨。销售和加工企业深受其害。72此时，芝加哥出现了粮食中间商，他们在交通要道旁设立商行和仓库，收获季节收购粮食，来年发往外地，缓解了供应的不均衡。为了缓解筹资压力和风险，中间商在购入谷物后立即与当地的粮食加工商、销售商签订第二年春季的供货合同，确定明年的供应价格。这就是远期交易。

后来，银行也愿意将这种合约作为抵押物给中间商发放购买谷物的贷款，解决了中间商的集资问题。73一、远期与期货的发展交易过程74粮食中间商粮食加工商、销售商银行0：供货合同T：粮食交付T：货款交付0：抵押贷款T：余款返还案例中我们看到了衍生产品的哪些作用？衍生产品的运用提升了未来生产和销售的稳定性和可预测性增加了企业的应收账款，降低了中间商的经营成本，提升了资金使用效率。缓解了供需矛盾，降低了价格的季节波动。交易制度变革：期货的产生1848年，芝加哥的82位商人组建了芝加哥期货交易所（CBOT)，引进了远期合同，方便信息传递。1865年，CBOT对合约实施标准化，方便合约转让，并实施保证金制度，这就是期货

1882年，交易所允许以对冲方式提前了结；

1883年成立了结算协会，通过集中结算提高效率。76期货品种发展1865年后，各种商品进入了期货交易所，包括小麦、玉米、大豆、棉花、咖啡、可可、黄油、鸡蛋、生猪、活牛、木材、天然橡胶等，这些产品的推出使得利用期货对农业生产开展风险管理，成为美国农民的常识和习惯。

1876年，伦敦金属交易所（LME）成立，开始金属期货交易。1893年，纽约商品交易所（COMEX）成立，开始黄金、白银等贵金属期货交易77期货品种发展20世纪70年代初的石油危机凸显了石油价格的风险，导致了石油等能源期货的产生布雷顿森林体系的解体，利率和汇率风险加大，1972年CME设立了国际货币市场分部（IMM），推出外汇期货，1975年CBOT推出利率期货；1982年推出股指期货。782013-2022年之间全球期货市场的成交规模（单位：手）二、互换市场的发展20世纪70年代初，美元危机带来国际收支恶化，英国实行了外汇管制，并采取了对企业对外投资征税的手段来惩罚资金外流。

如果此时有两家跨国公司，一家本部在英国，另一家在美国。这两家公司分别在对方所在国拥有一家子公司，并且两家子公司都需要融资。怎么办？

81二、互换市场的发展82直接的解决：两家母公司分别向各自的子公司提供贷款外汇管制二、互换市场的发展70年代发展起来的一种融资方式——平行贷款，解决了这个问题：83二、互换市场的发展平行贷款是指两个国家的母公司，各自向对方在本国境内的子公司提供等值的本币贷款平行贷款涉及两个独立的具有法律效力的贷款合同，因此其中一份合同违约，另一份合同需要继续执行。两个合同缺乏制衡作用。二、互换市场的发展改进——背靠背贷款：母公司双方达成一份贷款协议现金流支付方式与平行贷款类似规定若一方违约导致另一方遭受损失，则另一方有权不偿还其贷款债务以弥补遭受的违约损失。降低了单边违约的可能。更接近我们常规意义的互换产品。二、互换市场的发展1981年，IBM与世界银行签署了第一笔货币互换交易：86世界银行低息美元借款低息德国马克，瑞士法郎IBM公司美元借款德国马克、瑞士法郎借款货币互换案例启示通过互换规避了外汇管制带来的投融资困难利用互换降低了融资成本互换促进了一国货币在全球的流通全球互换规模三、期权市场的发展如果你想把有利的价格变动保留下来，即保留有利的风险，消除不利的风险，那么期权是最佳选择。89认购期权（call）认沽期权（put）三、期权市场的发展--郁金香风波期权市场的发展有着更为漫长和曲折的历史，最早的期权交易出现在17世纪的荷兰郁金香市场。郁金香在荷兰是贵族的象征，由于市场炒作，郁金香价格波动巨大。为了降低风险，许多批发商在进行远期交易的同时，从种植商那里购买期权，锁定未来购买郁金香的最高价格：如果郁金香价格上涨，批发商可以以合约价购买如果郁金香价格下跌，批发商可以以市场价购买90三、期权市场的发展--郁金香风波随着价格上涨，平民百姓都开始变买他们的全部财产炒作郁金香。大批投机者开始进行卖出看跌期权的交易，期望价格上涨获得期权费收入。1637年初，郁金香相比1636年总涨幅高达5900％！一株名贵的郁金香售价可达6700荷兰盾，当时荷兰人平均年收入只有150荷兰盾。三、期权市场的发展--郁金香风波期权违约爆发：1637年2月之后荷兰经济开始衰退，2月4日郁金香市场突然崩溃，一周跌幅达90%,导致了看跌期权卖方大量违约！1637年4月，荷兰政府决定终止所有合同，禁止投机式的郁金香交易，彻底击破了这次历史空前的经济泡沫。风波的后果：违约事件损坏了期权的形象，导致100多年后伦敦的期权买卖仍然不合法。92三、期权市场的发展--市场争端18世纪末，美国在场外就出现了股票期权，但直到20世纪，由于期权价值评估的复杂性，该市场仍然缺乏监管。1929年的股灾以后，证劵买卖委员会建议国会取缔期权买卖，原因是“由于无法区分好的期权同坏的期权之间的差别，为了方便起见，我们只能把它们全部予以制止”。93三、期权市场的发展--市场争端期权经纪商与自营商协会邀请了经验丰富的期权经纪人荷尔伯特·菲勒尔到国会作证。SEC的成员们：“如果只有12.5%的期权履约，那么，其他87.5%采购了期权的人不就扔掉了他们的钱吗？”菲勒尔：“不是这样的，先生们，如果你为你的房子买了火灾保险而房子并没有着火，你会说你浪费了你的保险费吗？”通过剧烈的辩论，菲勒尔成功说服了委员会，使得在加强监管的前提下，美国的期权业得以继续存在和开展。三、期权市场的发展--市场争端1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）成立，期权才被引入场内，开始了有组织的场内股票期权交易。

商品期权19世纪曾经进入过CBOT，在1921年被停止，1984年重新恢复交易3、期权市场的发展现状与其他三类合约不同，期权合约在交易所以及场外市场的交易都很活跃。期权案例小结从衍生工具的发展历史可以看到1.衍生工具的诞生完全出于实际风险管理需求。2.衍生工具是一把双刃剑，过度投机会增加动荡，甚至抹灭市场

水能载舟，亦能覆舟！正确认识衍生工具，合理利用衍生工具是管理风险的有效途径！97第三节中国衍生产品市场发展99一、中国的风险管理需求1、利率变化1002013年6月的钱荒1、利率变化101中国利率市场化基本完成1996年6月1日，放开银行间同业拆借利率1997年6月银行间债券回购利率放开1998年、1999年连续三次扩大贷款利率浮动幅度2004年1月1日，再次扩大贷款利率浮动区间2004年10月，贷款上浮取消封顶2012年6月，进一步扩大存贷利率浮动区间。102中国利率市场化基本完成2013年7月20日，全面放开贷款利率管制2014年11月22日，存款利率浮动上限扩大为1.2倍2015年2月28日，存款利率浮动上限扩大为1.3倍2015年5月，存款利率可上浮1.5倍2015年10月23日，取消存款利率浮动上限1032、汇率的变化104人民币贬值重创航企业绩2018-10-16,摩根士丹利下调了中国三大航空公司的价格目标：人民币贬值，中国国航、南方航空和东方航空三季度净利润将下降16%-33%。人民币对美元每升值1%，航空公司可能会享有数以亿元计的汇兑收益。相反，则会给航空公司带来大量的汇兑损失。汇率波动巨大凸显衍生工具需求2023年，国家外汇局一直强调企业要树立“风险中性”的理念，提前做好汇率风险管理，不要堵汇率单边升值还是贬值。达到风险中性的有效工具就是衍生工具。2025/4/8金融工程学3、价格的变化2013年全球股市整体上涨了21.3%上证指数在13年~15年的表现？2013年跌幅为7%2014年涨幅52.9%，全球第二2015年涨至5178点，涨幅超154%2015年单日最大跌幅9.41%，行情惊心动魄2016年1月跌去22.65%13~14~15年，从“熊冠全球”到“雄冠全球”的再循环：上证综指S&P5002020年4月21日凌晨2：30，芝加哥商品交易所WTI原油期货出现了上市以来的第一次负值（-37.63美元/桶），受此影响，中行原油宝美国原油5月合约穿仓，投资人不但本金全部亏光，保证金也遭遇强制抵扣，而没有补足交割款的投资者还可能面临欠款和征信问题。原油价格为负带来金融理论的挑战：3、价格的变化4.债券价格风险加剧109停牌18个月，复牌闪崩我国债市违约频现2018年全年违约债券共126只，同比增长357%，涉及违约主体52个；违约总金额高达1209.61亿元，同比增长358%，2022年达213只，2373亿。2025/4/81105、银行信用风险加剧中国银行保险监督管理委员会决定自2019年5月24日起对包商银行实行接管，接管期限一年。2020年8月6日，央行：包商银行严重资不抵债，将被提起破产申请2021年2月7日,北京市第一中级人民法院正式裁定包商银行破产锦州银行、恒丰银行等紧随其后中小银行的信用风险开始显现112

无论喜欢与否，你都必须承认这样的事实：我们需要且已经进入金融衍生品的时代！113二、

我国金融衍生产品发展现状品种推出时间债券远期2005.6利率互换2006.2远期利率协议（FRA）2007.9国债期货2013.9利率期权2020-3-231.

利率风险管理工具表2.6中国利率衍生品推出时间表1.

利率风险管理工具1161.

利率风险管理工具表2.8中国外汇衍生产品推出时间表品种推出时间外汇远期2005.8人民币外汇掉期2006人民币外汇货币掉期2007.12人民币外汇期权2011.2人民币外汇组合期权2011.122、汇率风险管理工具中国各汇率衍生工具市场占比2006-2023中国外汇衍生品交易量119商品期货：72个品种（2023-12）1）上海期货交易所（24）：铜、铝、锌、铅、镍、锡、天然橡胶、燃油、黄金、螺纹钢、白银、石油沥青、INE原油、不锈钢、20号胶、线材、热轧卷板、纸浆、低燃料油、国际铜、原油Tas、氧化铝、丁二烯橡胶、集运指数期货2）大连商品交易所(21)：豆一、豆二、豆粕、豆油、塑料、棕榈油、玉米、玉米淀粉、PVC、胶合板、纤维板、焦炭、焦煤、铁矿石、鸡蛋，乙二醇，聚丙烯，粳米，苯乙烯，LPG，生猪。3）郑州商品交易所(25)：强麦、普麦、早籼稻、晚籼稻、粳稻、白糖、棉花、棉纱、PTA、硅铁、锰硅、油菜籽、菜籽油、菜籽粕、甲醇、玻璃、动力煤、苹果、红枣、尿素、纯碱、涤纶短纤、花生、烧碱、对二甲苯4）广州期货交易所（21-1，2）：工业硅（22-12-12），碳酸锂（23-7-24）1203.价格风险管理工具—期货3.价格风险管理工具—金融期货股指期货：2010年4月，沪深300股指期货2015年4月，上证50股指期货，中证500股指期货2022年7月，中证1000股指期货国债期货：2013年9月，5年期国债期货，2015年3月20日，10年期国债期货2018年8月17日,2年期国债期货2023年4月21日，30年期国债期货1213.价格风险管理工具—商品期权1223.价格风险管理工具—金融期权我国的场外期权1242022年底，场外期权名义本金总规模已超过3.4万亿3.价格风险管理工具——互换大商所2018年12月19日上线商品互平台，截止2019年底，累计开展业务122笔，名义本金额累计12.30亿元，涉及玉米、玉米淀粉、焦煤和焦炭等11个品种。截止2023年8月，股权互换达到9000多亿元，而商品互换的存量规模约900多亿元。（中期协）1254.信用风险管理工具信用风险缓释合约（凭证）（CRMA/CRMW）：第一代中国版CDS,2010年10月信用违约互换（CDS）,信用关联凭证（CLN）：2016年9月23日。存款保险：2015年5月1日，《存款保险条例》开始实施资产证券化：提高固定资产流动性，剥离信用风险。我国的企业ABS、CLO(信贷资产债券）再证券化:以证券化产品为抵押的证券化产品127信用风险缓释凭证(CRMW)交易情况128年份数量实际发行金额（亿元）201086.9201110.520161820170020185367201994133.5202086149.3202197295.220222392792023249347CDS交易情况129CDS成交情况年份成交金额（亿元）201632017720181920192.8202012202136.3202224202325存款保险的作用2019年5月24日，包商银行因出现严重信用风险，被人民银行、银保监会联合接管。由存款保险基金和人民银行提供资金，先行对个人存款和绝大多数机构债权予以全额保障。对大额机构债权提供了平均90%的保障。

理论上一般债权人的受偿率将低于60%2020年4月30日，存款保险基金向蒙商银行、徽商银行提供资金支持，并分担原包商银行的资产减值损失，促成蒙商银行、徽商银行顺利收购承接相关业务并平稳运行130资产证券化—提高资产流动性根据Wind数据库的统计，截至2023年，我国资产证券化（ABS)产品存续量2993项，资产支持票据(ABN)677项，其中信贷债权（CLO）588项，0.83万亿元，企业债权（ABS）2405项，1.989万亿元，资产支持票据(ABN)677项，0.53万亿元。2025/4/8131资产证券化市场统计132CLO与企业ABS资产来源（总额占比）1332023举例：京东3优ABS产品—2016.1.26134小结随着我国金融市场创新步伐的加快，相信会有更多丰富的金融产品推出，满足企业、金融机构以及个体投资者的多元化的风险管理需求。第三章远期合约《金融工程》136主要内容第一节远期合约简介第二节远期利率协议第三节远期外汇协议第四节

中国远期市场的发展137138学习要求理解远期合约的定义、相关概念及到期损益；了解远期合约的分类和市场发展；理解远期外汇协议和远期利率协议的产生、定义与相关概念，掌握远期利率协议的交割额计算。139140第一节远期合约简介一、远期合约的定义定义：远期合约是指买卖双方约定在未来某一确定时刻按确定的价格购买或出售某项资产的协议。远期合约是一种特别简单的衍生品，不在交易所内交易，通常是协议双方协商签订。141二、远期合约的相关概念标的资产(underlying):合约中约定的资产多头(longposition)：合约的购买方空头(shortposition)：合约的出售方交割价格(deliveryprice)：合约的协议价格合约规模(size)：约定的数量或者规模到期日（Maturity)：交割日142三、远期合约的到期损益又称损益、回报（Porfit/Loss）一单位标的资产远期合约多头的损益是这里K是交割价格，是合约到期日资产的即期价格，T是到期日一单位资产远期合约空头的损益是：143远期合约损益图ST合约的收益0合约多头合约空头K144例3.1某进出口公司预计2023年9月2日有一笔出口收汇款，于是2022年9月2日与某银行签订了一笔期限为1年、金额为1亿美元的远期结汇合约，公司支付美元，收入人民币，协议价格为美元兑人民币6.93。2023年9月2日，外汇即期牌价为美元兑人民币6.89。该公司远期外汇的到期损益情况是怎样的？145解析

146四、远期合约的种类商品远期：商品远期的标的资产为商品或商品指数，如能源产品、化工产品、农产品、航运指数等金融远期：金融资产远期的标的资产主要是股票、股指、债券、外汇、利率等金融产品。利率远期：远期利率协议(FRA)、债券远期(bond

forwards)等外汇远期：远期外汇协议(FXA)、远期外汇综合协议（SAFE）等147148第二节远期利率协议(ForwardRateAgreements，简称FRA):买卖双方同意从未来某一时刻起在后续的一定时期内按协议利率借贷一笔名义本金的协议。FRA业务在很大程度上在银行同业市场上进行。其协议利率即是远期利率；149一、远期利率协议的定义FRA举例150例3.2假定一公司购买了一份3×6的远期利率协议，名义本金为100万人民币，银行报价为6.23/6.25，参考利率为3个月期SHIBOR，则公司签订的远期利率协议条款具体情况如何？3个月3个月，F(0,3,6)=6.25%6个月FRA包含的基本概念151延展期：签约到开始借贷之间的时间，3个月协议期限：借款期限，3个月合约期限：6个月买方和卖方：买方支付协议利率，卖方支付参考利率协议金额：名义本金，100万元人民币协议利率：6.25%参考利率：SHIBOR，用以计算交割额远期利率协议的交割152美元的Basis取360天，英镑的Basis取365天。我国的Basis取一年的实际天数1.我们可以用下述公式来计算交割额(买方盈亏)，其中BASIS表示年基准天数，DAYS表示协议期的实际天数

e.计息基准有哪些1.A/A：实际天数/实际天数2.A/365:实际天数/3653.A/360:实际天数/3604.30/360153例3.3：一公司买入一份名义本金为1000万美元的6×9远期利率协议。协议利率为5.8%，基准日市场参考利率为7.9%，协议计息基准为30/360,请问：①合约到期结算日的结算金额为多少？②买方得到结算金还是付出结算金？154155交割机制体现了什么？1.低交易成本：不占用风险准备金的情况下，低成本管理了利率风险2.杠杆性：利差交易而非本金交易156我国的FRA交易2007年11月，我国开始人民币的FRA交易，中信银行做成了第一笔人民币FRA交易，本金2亿元，3mX6m,参考利率为SHIBOR3m，也是我国FRA目前主要的FRA参考利率。157158我国的FRA应急申请单159第三节远期外汇协议一、远期外汇协议的定义与相关概念远期外汇合约(ForwardExchangeContracts):是指双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。公平的协议汇率应该是远期汇率；160即期汇率远期汇率：0时点确定的此处的汇率0T（二）交割远期外汇合约的交割方法：协议多头：(ST-K)×A协议空头：(K-ST)×AST：协议到期时确定的市场参考汇率(直接报价)K：协议汇率(直接报价)A：合约规模161例3.5：表中展示了2024年1月6日我国外汇即期和远掉期的报价(买入价基点报价/卖出价基点报价)162以美元兑人民币(YSD/CNY)为例，计算报价商作为买卖方时的两个协议汇率例3.5解答：报价商作为买方的协议汇率：7.1462+(-1290.00)×1/10000=7.0172报价商作为买方的协议汇率：7.1462+(-1289.00)×1/10000=7.0191计算结果表示买卖价差相比即期汇率高了1个基点(0.01%)163二、远期外汇协议的应用进出口预先买进或者卖出期汇以避免汇率变动风险外汇银行为了平衡其远期外汇持有额交易短期投资者或定期债务投资者预约买卖期汇以规避风险164165第四节中国远期市场的发展一、大宗商品远期交易市场根据国际货币基金组织(IMF）标准，大宗商品主要分为能源与非能源两个大类。能源类包括原油、天然气、煤炭、丙烷等非能源类包括食用品、工业投入品，食用品涵盖食物及饮料等目前我国大宗商品远期市场所涉及的行业，涵盖能源化工、金属矿产、农林牧渔、稀贵金属等四大类，二十余个行业。市场参与者将更加注重风险管理和控制，以降低市场风险对自身的影响。166二、银行间利率远期市场我国银行间同业拆借市场目前存在两种远期合约用于管理利率风险,即债券远期和远期利率协议,在2005年6月和2007年9月相继推出。167（一）债券远期债券远期是指交易双方约定在未来某一日期,以约定价格和数量买卖标的债券的行为。我国债券远期的交易持续冷淡，在2018年推出标准化债券远期后有所改观，但市场仍然缺乏规模和活跃度。168（二）远期利率协议该产品上市之日起发展就比较缓慢,其交易量和交易笔数一直没有取得突破。即使在其交易最好的年份,也只有137笔,名义本金金额为113.6亿元。169三、人民币外汇远期市场我国开展的人民币远期外汇业务也称为人民币外汇远期结汇和远期售汇业务，在2005年在银行间市场开始交易170（一）人民币远期外汇协议2005年8月10日,中国人民银行发布《关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务有关问题的通知》,允许银行间债券市场开展人民币外汇掉期交易业务。因为在风险管理成本上的比较优势,人民币与外汇掉期交易业务一经推出便受到了普遍欢迎。171（二）人民币无本金交割远期市场人民币无本金交割远期(non-deliverableforward,NDF)交易双方并不使用基础货币进行交割,而是根据合同确定的远期汇率与到期时实际即期汇率之间的差额,用可自由兑换货币(通常为美元)进行净额支付。人民币无本金交割远期市场是人民币的离岸远期市场,最早于1996年在新加坡开始人民币NDF交易。之后在中国香港、中国台湾、东京、伦敦等地的人民币NDF交易市场相继建立。172四、提升远期交易市场效率的措施我国自2014年以来针对利率互换、远期利率协议、债券远期、外汇远期等远期产品推出了标准化产品,并实行集中清算机制。173远期交易标准化的优势标准化远期产品可以降低交易成本,利用市场撮合成交,为参与者节省买卖价差。标准化远期产品提高了市场透明度,而询价模式下企业需要接受银行不透明的定价。标准化远期交易增进了市场对远期利率和远期汇率的价格发现功能,可以更直接方便地管理汇率风险和利率风险174标准化远期交易与期货的差异我国的标准化远期交易采用双边授信方式达成交易。而期货仅仅需要通过“电子盘”下单成交即可,不需要对手方再次确认。标准化远期交易只有银行间利率衍生品市场成员才可参与。而期货市场可以容纳机构和个人等各类投资主体,可以为更加广泛的投资者提供管理和交易短期利率风险的工具。标准化远期交易全部为机构参与者,一份合约规模要比期货合约大很多。期货可以通过提前平仓了结头寸,而标准化远期交易大部分还是通过最终交割清算了结的。175Ending176第四章期货市场简介《金融工程》主要内容第一节期货合约简介第二节

期货的交易机制第三节

利率期货第四节

期货与远期的区别与联系学习要求掌握期货的分类和期货市场的交易机制；理解期货产品条款设计的逻辑，能够结合期货市场的交易机制进行期货模拟交易实践；掌握中长期国债期货的相关概念如净价报价机制、卖方选择权、最便宜交割债、转换因子等；掌握转换因子的计算和最便宜交割债券的确定方法。181第一节期货合约简介一、期货（future）的定义期货合约是在交易所交易的标准化合约，它约定合

约持有人在未来某一时刻按照一定的价格买进或者

卖出一定数量的特定商品或金融工具的权利与义务.二、期货的分类根据标的资产的类型，期货可以分为两大类，即商品期货与金融期货。商品期货：农产品、能源、金属等；金融期货：利率期货、外汇期货、股指期货、个股期货等（一）商品期货商品期货是最早发展起来的期货品种,历史悠久,种类繁多。农副产品期货金属期货林业期货一般而言,商品期货的投资者中有很大一部分是商品的生产供应商或客户,他们通过商品期货交易来管理未来买卖的商品价格,从而规避商品价格波动的风险（二）金融期货金融期货一般是以金融产品为标的的期货，包括利率期货、外汇期货、股票期货，其中股票期货包含股指期货和个股期货。利率期货是金融期货的重要组成部分,其标的资产是固定收益证券或直接借贷协议。根据标的资产期限长短的不同,利率期货可以分为短期利率期货和中长期利率期货。（二）金融期货外汇期货是指买卖双方约定在未来某一特定时点（到期日），以事先约定的汇率（执行价格）买卖一定数量外币的标准化合约，又称货币期货。货币期货是适应世界各国从事对外贸易和开展金融业务的需要而产生的。股指期货是以股票的现货指数为标的，并以股价指数作为合约的价格尺度，是一种标准化的可转让协议。187第二节期货的交易机制一、期货合约的标准化所谓标准化，是指期货合约的商品品种、数量、质量、等级、交货时间、交货地点等条款都由

交易所统一制定，唯一的变量是期货价格。期货合约在期货交易所组织下，通过公开竞价

成交，买卖双方不需要知道交易对手表4.1：黄大豆1号期货合约大连商品交易所黄大豆1号交割质量标准黄大豆1号期货的交割过程国内许多期货采取滚动交割和集中交割相结合的方式，以黄大豆1号为例，滚动交割时：买方交款T，卖方备货，

提出交割申请T+0T+2交易所指派买方买方提货T+1黄大豆1号期货的交割过程两种交割形式的异同滚动交割集中交割办理时间交割月第1个交易日至第9个交易日最后交易日配对时间卖方提出滚动交割申请当日最后交易日闭市后配对原则“卖方优先”、“申报交割意向的买持仓优先

持仓时间最长的买持仓优先”“最少配对数”原则结算价格配对日结算价交割结算价主要特点卖方优先原则：符合条件的卖方提出申请后保

证当天配对成功，被配对买方要按期付款。最后交易日收市后配对，交易

所集中办理交割。滚动交割与集中交割的区别交割机制衍生的融资方式

卖方企业可以争取申请成为交易所交割仓库；将产品存储在交割仓库，形成标准仓单；利用标准仓单，进行仓单质押融资中粮佳悦（天津）中粮佳悦(前身北海粮油，成立于1992年)成立于2008年，是华北地区唯一一家拥有10万吨级粮油专业码头，年压榨能力超300万吨的粮油旗舰工厂。主要生产“福临门”品牌包装油、散装油及粕类产品大商所豆油、豆粕的交割仓库/dalianshangpin/ywfw/ywzy/nypjgywzy/index.html中粮佳悦（天津）全自动 8小时 80人上海期货交易所原油期货合约条款交易品种中质含硫原油交易单位1000.00桶报价单位人民币元/桶最小变动价位0.1人民币元/桶涨跌停板幅度不超过上一交易日结算价±5%合约交割月份最近1-12个月为连续月份以及随后八个季月交易时间上午09:00-10:15

、10:30-11:30,下午13:30-15:00,每周一至周五下

午21:00-次日02:30(夜盘)最后交易日交割月份前第一月的最后一个交易日；上海国际能源交易中心有权根据国

家法定节假日调整最后交易日交割日期最后交易日后连续五个交易日交割地点上海国际能源交易中心指定交割仓库最初交易保证金合约价值的7%交割方式实物交割交易代码SC上市交易所上海期货交易所-上海国际能源交易中心

15对外经贸--金融工程学表4.2

中国原油期货规格表4.3

5年期国债期货规格表4.4沪深300股指期货规格小结从不同期货产品的条款我们可以看到：

标准化合约的设计促进了合约的同质化，因此不需要买卖双方协商，便于交易和转让不同期货合约，条款设计存在一定差异，体现了标的资产特征、市场需求和交易合理性。二.

期货的保证金交易期货采取保证金交易制度保证金制度由保证金交易、盯市结算、强制平仓三个制度共同构成保证金规定的中美差异

中国：保证金额度一般为期货合约价值的一定比例，如黄大豆1号最低保证金比率为合约价值的5%。

美国：保证金通常要求固定金额，不随期货价格发生变动，如每手黄金期货6000美元。（一）保证金交易开仓保证金（初始保证金）：交易者新开仓时所需缴纳的资金。开仓保证金＝成交价×开仓量×开仓保证金比率维持保证金：持仓期间，保证金账户中维持的最低余额

≤

开仓保证金维持保证金＝当日结算价×持仓量×维持保证金比率追加保证金：保证金帐户余额低于维持保证金时，交易所会

发出追加保证金通知，交易者为此增加的保证金数量。19（二）盯市结算制度在每个交易日结束，交易者保证金账户剩余

金额都会根据当日期货结算价进行调整，来反映投资者持有期货头寸带来的全额盈亏。这种做法就是每日结算，也称盯市结算买入期货（多头）：每日结算金额=(当日结算价-昨日结算价)合约规模×合约数量卖出期货（空头）：每日结算金额=(昨日结算价-当日结算价)×合约规模×合约数量每日结算的金额体现为保证金账户余额的变化对外经贸--金融工程学保证金账户变化与盯市结算

例4.1：期货保证金计算大连商品交易所黄大豆1号合约期货交易初始保证金比率为5％，维持保证金比率为4%。假若某客户以2700元/吨的价格买入5手黄大豆1号期货（每手标的资产为10吨），持仓后的第三天，大豆结算价下跌至2600元

/吨。则客户初始开仓必须向交易所支付的保证金为：2,700×（10×5）×5％＝6,750元24例4.1：期货保证金计算三日后累计每日结算金额为：（2,600-2,700

）

×50

＝-5,000元保证金账户余额为：6,750－5,000

＝1,750元此时要求的维持保证金为：2600×10×5×4%=5200元>1750元客户需要追加保证金至开仓保证金水平，即2600×10×5×5%=6500元需要追加的保证金为:6500-1750=4750元示例启示：保证金要求从6750元降低到6500元，只降

低了250元。每日结算亏损了5000元，是保证金变动的

20倍！！这就是所谓的杠杆交易。如果客户违约不追加保证金怎么办？（三）强行平仓制度当保证金帐面余额低于维持保证金时，交易所会发出追加保证金通知，要求：保证金账户余额≥结算价×持仓量×初始保证金比率否则，在下一交易日，交易所或代理机构有权实施强行平仓。（四）保证金比例变动的因素保证金是一成不变的吗？期货保证金随到期日临近变动临近交割

期时（交

易时间段）保证金收取条件交易保证金（元/手）一般月份合约价值的5%交割月份前一个月第一个交易日合约价值的10%交割月份前一个月第六个交易日合约价值的15%交割月份前一个月第十一个交易日合约价值的20%交割月份前一个月第十六个交易日合约价值的25%交割月份第一个交易日合约价值的30%持仓量变

化时（合

约月份双

边持仓总

量N）N≤50万手合约价值的5%50万手<N≤60万手合约价值的8%60万手<N≤70万手合约价值的9%70万手<N合约价值的10%资料来源

37—大连商品交易所黄大豆2号合约期货保证金随市场波动性变动沪深300保证金率变动日期保证金率201410%2015年8月26日12%2015年8月27日15%2015年8月28日20%2015年8月31日30%2015年9月7日40%2017年2月17日20%38期货保证金随交易目的变动中金所公告（2017-2-16）自2017年2月17日（星期五）结算时起，沪深300股指期货各合约非套期保值持仓的交易保证金标准，由目前合约价值的40%调整为20%；套期保值持仓的交易保证金标准仍为合约价值的20%。39期货保证金随交易策略变动中金所通知：根据《中国金融期货交易所结算细则》的规定，自2015年7月10日15:15起，对5年期国债期货和10年期国债期货的跨品种双向持仓，按照交易保证金单边较大者收取交易保证金。40三、期货投机的风险性通过保证金交易可以看出期货交易具有杠杆性。这意味着纯粹的投机期货会带来很大风险。案例4.1浙江华联三鑫石化有限公司在2007年是国内产能最大的PTA生产商，并成为“亚洲第一”为避免PTA产成品价格下跌，或者原材料价格上涨，应采用PTA期货空头，或者原材料期货多头进行风险管理。2008年8月，其在市场行情下跌的情况下，进

行了PTA期货的买入操作，从风险管理变成了趋势投机。29案例4.12008年10月06日,由于强行接下十余万吨PTA期货多头在市场急剧下跌的情况下产生了巨亏，华联三鑫被迫进行重组类似的投机扼杀市场的事件1993-1994的上海“粳米”期货事件；1995年，海南棕榈油M506事件1995年6月-10月，广联期货交易所“籼米事件”1994.9-1996.1，苏州“红小豆602事件”1994-1995，上海“胶板9607”事件1995.8-1997.8，广联豆粕3次逼仓事件1995.12，海南中商所F703咖啡事件1994.10-11，大连玉米C511暴涨事件1997.7，海南中商所天然橡胶R708事件为何期货投机可以如此白热化？高杠杆：期货保证金一般在10%以下，即具有10倍以上的杠杆，因此可以以小博大，一天收益甚至可以超100%，这也是为了降低风险管理成本，所有衍生产品的特征。没有卖空（融券）约束：无论远期、期货、期权还是互换，衍生产品都是通过双方交易产生的合约，不需要像债券、股票等经过发行流程，因此所有交易者都有权买入或者卖出合约。一旦限制卖出，也就消灭了衍生产品市场！T+0交易：可以随时买入卖出，流动性更强，我国的高频交易策略更多在期货市场。（除非常时期）32我国的金融期货创新我国金融期货在历史上都存在过，但都遭遇了失败33我国历史上的金融期货这说明：金融创新需要合适的时机：市场活跃度、

市场有效性、一定的市场规模；产品设计要具有合理性，防止对现货市场

的操纵35四、期货头寸的了结期货开仓后，有三种方式结清期货头寸：提前平仓：在最后交易日之前交割：在交割月或者最后交易日之后，实物或

者现金交割期货转现货：买卖双方协商完成（一）提前平仓(offset)提前平仓：指允许投资者针对已经持有的期货仓位，在最后交易日之前，通过提交一个相反头寸的平仓指令，结束期货持仓状态的一种制度。场内交易（即交易所交易）的衍生产品是可以提前平仓的，且是T+0：当天买，当天可以卖！提前平仓的损益多头损益=(平仓价-开仓价)×合约规模×持仓量空头损益=(开仓价-平仓价)×合约规模×持仓量例：客户某一日以2000元/吨的价格卖出黄大豆1号期货5手，1个月后以1500元/吨的价格平仓了期货空头，则收益为：(2000-1500)×50=25000元提前平仓的影响95%以上的期货头寸都是到期之前通过平仓了结的，防止交割风险。期货持仓量和交易量在最后交易日之前可

以远远高于标的现货库存量。交易鸡蛋期货，你不需要扛着鸡蛋去交割！45o增加了期货市场的参与者范围o提升了期货市场的活跃度o提高了期货的市场效率提前平仓的影响（二）期货的交割期货交割制度区分为：实物交割与现金交割实物交割：商品期货、个股期货、国债期货、外汇期货

等一般采用实物交割；为了降低交割成本，由卖方选择交割地点和

交割品种。期货多头交割获益=(现货价格-期货价格)*

合约规模*持仓量491.期货的交割机制现金交割：指数无法实物交割指数期货一般采取现金交割现金交割在最后交易日收市后进行期货多头交割收益=(现货指数-期货指数)*

单位指数点价值*持仓量例4.6：股指期货交割

512.期货交割机制的影响期货在到期时会收敛于现货价格!52（三）期货转现货指两个交易者协商，通过现货交易结清双方持有的期货头寸的一种交易方式。B：持有1手玉米期货空头；

希望出售玉米现货A：持有1手玉米期货多头；

希望购买玉米现货A与B协商：根据某一价格交割玉米；

抵消各自期货头寸交易所审核：期货头寸匹配审核通过，期货结清，交易完成+期转现与实物交割、提前平仓的差异相对提前平仓，交易者事实上进行了实物的交割相对实物交割，现货交易条款由双方协商确定期货合约不是通过交易所大厅的交易来结清的五、期货品种介绍233（一）商品期货当前全球各主要金融市场上交易的商品期货可分为农产品期货（包括蓄牧产品）、金属期货和能源期货三大类。对商品期货进行投机、套期保值或套利不但需要对期货价格走势的技术分析还需要对现货商品的生产、销售及天气等影响因素进行基本面分析。

策略要素表宏观（10%-20%）宏观因素全球经济形势国内经济形势外汇产业因素产业周期库存周期产业（20%-30%）供需结构全球供需国内供需成本与利润季节性因素价格季节性供需季节性期现结合（30%-40%）基差传统基差：统计边界、运行规律基差外延：现-现价差、进口差、跨月差、流动库存差交割交割成本与利润生产管理期货（20%-30%）期限结构正向市场反向市场均衡市场流动性分析成交量、持仓量、净持仓资金动向投机度交易所库存概率分析形态分析量化分析外盘基差套利模型连铁1701港口现货（传统基差）连铁1705连铁1709（跨月价差）期螺、期卷、焦煤、焦炭、动力煤（产业链跨品种）普氏与掉期（跨市场价差、进口盈亏）PB粉、卡粉、纽曼粉、巴粗（同品种不同品质价差）日照港、天津港、青岛港、唐山港（不同集散地价差）（二）股指期货

237（二）股指期货股指期货的到期交割是现金交割，交割价格为现货指数在期货最后交易日某一段时间内的加权算数平均值。这种交易制度保证了期货指数向现货指数的收敛性。238（二）股指期货指数期货的合约价值等于股票指数期货报价乘以一个指数点的价值。2002年7月31日，S&P500指数报价为911.62点，S&P500指数期货的当前报价为920点，每点价值为250美元则期货合约的价值：VF=920*250=230000美元

239240第三节利率期货一、短期利率期货利率期货是以债务工具为标的的金融期货，用于管理利率风险短期利率期货:其标的资产为短期债务工具（包括短期存款、短期国债等），例如，CME交易的SOFR期货，伦敦期权期货交易所交易的三个月英镑利率期货中长期国债期货:其标的资产为中期国债或者长期国债，CBOT交易的长期国债期货、CME交易的中期国债期货以及伦敦期权期货交易所交易的金边债券期货，还有我国交易的国债期货都是属于这种类型241二、中长期国债期货的交易机制中长期利率期货指期货合约标的债务期限在一年以上的各种利率期货,包括各种期限的中长期国债期货和市政债券指数期货等。（一）美国中长期国债期货的条款设计2442年期国债期货合约表合约标的面值为200万元人民币、票面利率为3%的名义中短期国债可交割国债发行期限不高于5年，合约到期月份首日剩余期限为1.5-2.25年的记账式附息国