房地产权证价值分析

案例

权证价值分析宝钢权证分析

(一)、宝钢权证根本条款

(1)发行人：宝钢集团公司(备兑权证)。

(2)存续期：378天(自认购权证被划入流通股股东账户之日起算，含该日)。

(3)权证类型：欧式认购权证，即于认购权证存续期间，权证持有人仅有权在行权日行权。

(4)发行数量：38，770万份

(5)行权日：权证存续期的最后一个交易日。

B－S定价公式欧式看涨期权定价公式：

C=SN(d1)–Ee-r〔T-t)N(d2)

参数取值通过上述公式我们可以看出，在对宝钢权证进行股价时，首先要明确上述参数的取值。根据宝钢股份认购权证的发行公告，我们可以明确的是行权价格X＝4.50，T-t=378,无风险利率r我们按1年期定期存款利率2.25％取值〔宝钢股份认购权证上市公告中，无风险利率按7年其国债到期收益率3.3％估算的，但业界普遍认为该取值偏高〕。

首先看宝钢股价的历史波动率。

时间段波动率〔％〕涨跌幅〔％〕

010119至011022日22.8－42.4

011023至020620日23.91.2

020627至030106日13.8－13.1

030107至030415日28.043.8

030929至040107日30.750.2

040108至040419日27.6－19.7

040427至040524日

47.2－22.9

040108至050524日29.2－38.9

平均

26.4

我们选取平均值0.264。

由于宝钢集团承诺在股改方案通过二个月届满后的六个月内，如果股价低于4.53元，将在二级市场上增持股份股份，这可以作为宝钢的均衡价位。宝钢股改上市后的首日收盘价为4.58元。我们可以合理假设宝钢在权证存续期的价格区间为4.3－5.2元。

〔3〕权证价格对宝钢股价的敏感性分析。

股价4.3

4.44.54.6权证价值0.42280.47690.53440.5951股价4.74.84.9

5.0权证价值0.6589

0.7256

0.79510.867股价5.15.2权证价值0.94171.0185

在标的证券价格合理区间内，宝钢认购权证的波动区间在0.40元－1.00元。由于市场历来的炒新习惯，预计上市初期宝钢权证在理论价格之上有一定溢价。

宝钢正股走势宝钢权证走势

宝钢权证--风险究竟有多大

(1)DelTa值—表示股价变动对权证价格的影响,计算方法为权证价格变动值除以股价变动值,数值在正负1之间。如DelTa=0.68表示G宝钢变动1分钱时,宝钢权证的价格理论上将同方向变动0.68分钱(=1×DelTa×行权比例1)。(2)TheTa值—表示到期时间减少对权证价格的影响,即时间价值损失值,一般随到期日的临近越来越大。如TheTa=-0.74表示每过一天,宝钢权证理论价值将减少2厘钱(=0.74/365)元。

(3)Vega值———表示股价波动率变动对权证价格的影响,计算公式为权证价格变动值除以波动率变动值。Vega=1.62表示G宝钢波动率每变动1个百分点,宝钢权证将同向变动0.0162元。

(4)Gamma值———表示股价变动对DelTa值的影响,计算方法为权证DelTa变动值除以股价变动值。如Gamma=0.0938表示G宝钢变动0.01元,DelTa值将变动0.000938。

创设权证?关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知?。通知明确,取得中国证券业协会创新活动试点资格的证券公司可作为“创设人〞,按照通知的相关规定创设权证。至此,市场议论已久的权证产品创设机制得以建立。

该通知自2005年11月28日起施行。根据该通知,创设人创设的权证应与武钢认购权证(武钢JTB1,交易代码580001)或武钢认沽权证(武钢JTP1,交易代码580099)相同,并使用同一交易代码和行权代码。

通知规定,创设人向上证所申请创设权证的,应提供中国结算上海分公司出具的其已提供行权履约担保的证明。经上证所同意后,通知中国结算上海分公司在权证创设专用账户生成次日可交易的权证。创设人每日申请创设或注销权证均不得超过一次,每次创设或注销数量均不低于100万份。有关人士分析,宝钢权证的出现活泼了市场,对于产品创新具有积极意义。但宝钢权证的交易也出现了价格剧烈波动的现象,其中一个重要原因就是产品机制上缺乏创设机制。宝钢权证作为为支持股改而推出的创新产品,其产品结构和目前国际市场流行的标准权证具有较大差异。一个最主要的缺陷就是宝钢权证数量固定不变,当市场需求增加,其价格自然上涨。而从国际经验来看,标准权证产品都有一种被称为“连续创设〞的机制,这种机制允许发行人或其他合格机构及时增加权证供给量。当权证价格失衡,发行人或其他合格机构发现有利可图时就会适时创造并出售新的权证,权证价格自然向合理价格回归。目前已有很多券商申请发行备兑权证,交易所也已完成了相关准备,以期尽快推出更多的、产品结构更加完善的权证品种,保证市场供求关系的平衡,维护权证这一创新产品的健康稳定开展。在此背景下,上证所推出权证连续创设机制,必将有利于权证交易制度的完善,推动权证市场的健康开展。

案例分析招商银行认沽权证价值分析

招行权证首日走势

一、招商银行认沽权证的根本要素1、发行人：招商局轮船股份2、权证类型：欧式认沽权证3、权证交易代码：580997，权证交易简称：招行CMP14、权证行权代码：582997，权证的行权简称：ES0709015、标的证券代码：600036，标的证券简称：招商银行(股改后为G招行)尽管发行人为招商局轮船股份，但认沽责任由招商银行13家非流通股股东按比例进行承担。期权平价公式〔C与P的关系〕设连续无风险复利率为r，那么有相同协议价格和到期日欧式看涨与看跌期权的价格满足：P+S=C+Ee-r(T- t)P=Ee-r(T-t)N(-d2)–SN(-d1)其中N(-d)=1-N(d)

招行正股走势图

2002年5月8日至2006年1月11日招商银行的移动平均年收益率为5.48%，将存续期划分为60期，用蒙特卡罗方法模拟10000次，可计算出招行权证价格为0.229元。结论：招商银行认沽权证理论价值区间为0.229元——0.305元。波动率敏感性表预计未来波动率权证理论价值30.00%0.38940.00%0.64750.00%0.91460.00%1.18270.00%1.44980.00%1.71090.00%1.966100.00%2.214四、招商银行认沽权证实际价格运行区间估计从深沪交易所已上市权证的交易情况看，存续期、行权方式等因素对其价格的影响并不显著，对权证价格影响最大的是权证流通量。事实上，流通量最大的万科HRP1，其价格最低，流通量最小的鞍钢JTC1，价格最高另外，已上市的几只权证在上市之初的一、两个交易日一般会到达涨停板，而权证的涨停价是由正股前一日的收盘价计算得出的。因此，正股绝对价格较高的权证，在上市之初的价格会冲得较高，由于价格的路径依赖作用，在此后的一段时间内，价格将保持在较高位置。例如，尽管机场JTP1的发行量比钢钒PGP1大，并可创设，但由于机场JTP1上市的正股价格在6.8元左右，而钢钒PGP1上市时的正股价格在3.3元左右，在上市之初它们价格相差很小，甚至在它们上市交易的第8、9个交易日，机场JTP1的价格还增高于钢钒PGP1。招行权证22.4亿元的巨大发行规模，使得创设的短期风险大大增加，如果不得不等待行权，又将长期占用资金。因此，券商创设招行权证的意愿不强。即使有