新兴市场研究专题：解读孟加拉国的投资机遇与现存风险

l东方宏观战略研究推出“新兴市场国别研究”系列，解读全球新兴经济体，涵盖东南亚、中东、南美等地区，关注新兴市场的增长潜力与企业出海的投资机遇。本期解读南亚国家孟加拉国的投资机遇与现存风险。l孟加拉国位于南亚次大陆东北部，三面与印度毗邻，东南与缅甸接壤。孟加拉国足，但此后的经济发展却表现出强劲动力，实际GDP增长率多年高于6%，成为南亚经济增长最快的地区之一。目前孟加拉国人口约1.7亿2529美元/年，消费在名义GDP中占比达到74%，消费动能拉动经济增长的空间很l纺服等优势产业拉动外向型经济增长，但原料进口依赖、产品附加值低导致宏观敞劳动密集型外贸产业，使经济获得了快速增长的内外条件。但孟加拉国地少人多，人均耕地面积有限，本土种植的棉花产量不足以供应纺织产业需求，从外业用棉、织布用纱等原材料比例较高。与印度相比，孟加拉国出口结构呈现且附加值更低的特点，成衣出口占孟加拉国出口总额软与本币贬值造成的风险。除此之外，孟加拉国国内器械设备落后，能源础设施薄弱。电力短缺问题非常严重，大部分地区夜间基本没有电灯，即大城市吉大港，供电也不能保持稳定，许多企业需自备发电机l中国企业参与孟加拉国基建打开合作空间。孟加拉国能源结构以天然气为主（55%其次是原油（22%）和煤炭（7%其余部分由水力、新能源发电和进口电力组成。电力消费高度依赖天然气，但这一本土最丰富的资源难长的用电需求，高额进口天然气费用正不断推升国内用电成本，甚至场，承建孟加拉国第一座煤矿和第一座燃煤电站，即巴拉普库利亚站，21世纪后还建设了巴拉普库利亚燃煤电站与技术有助于孟加拉国解决能源问题，孟加拉国政府在2020太阳能开发路线图2021-2041》域，为了进一步邀请中国投资，孟加拉国为中国企业专门建造经济工业l孟加拉国位于缅甸与印度之间，是印太海上安全议题的重要参与国，也是中国“一带一路”倡议向西延伸至印度洋地区的关键地理走廊，优势区位招致美国与印度的频繁干预。新任政府面临的挑战是利用好孟加拉国人口红利，但要避免不断升级的青年就业压力；加大基础设施投入，同时控制债务率飙升；既要融入国报告发布日期caojingnan@orientsec.sunjinxia@orientsec.cwangzhongyao1@执业证书编号：S08605180500彭楚榕pengchurong@orien执业证书编号：S086052408002024-07-112024-06-01新兴市场研究专题：图解印尼经济转型与2024-07-112024-06-01新兴市场研究专题：图解越南经济增长的潜力与约束有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2目录 4 8 9 3 4 4 5 5 5 5 6 6 7 8 8 8 10 4 7有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4产业初步发展的纺织大国孟加拉国位于南亚次大陆东北部，三面与印度毗邻，东南与缅甸接壤。1971年独立之初孟加贫困率高达75%，不仅背负着沉重的历史包袱，资源禀赋也先天强劲动力，实际GDP增长率多年高于6%，成为口约1.7亿，人均GDP超过印度达到2总人口（单位：亿）人均GDP（单位：美元/年）数据来源：世界银行，东方证券研究所服装业既是孟加拉国支柱产业也是主要创汇行业，20似印尼的“早熟型去工业化”问题，产业结构由农业主导升级至服务业主导的过程中并未经历完整工业化阶段，出现了工业制造水平低、对就业拉动作用有限等困境。孟加拉国工业发展落后，以劳动密集型的轻工业为主，钢铁、有色、建材、汽车、船舶等行业依赖进口，成为净出口拖累源禀赋相对匮乏的基础上，始终存在电力供应紧张甚至短缺问题，天然气是孟加拉国最主要的供电途径，在一次能源结构中占比55%，但随着大部分气田产量即将进数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind数据来源：Wind，东方证券研究所通胀问题相对可控，但需警惕输入型风险。南亚国家大多依赖能源与工业制成品进口，面临大宗商品价格上涨、供应链瓶颈和金融部门脆弱性等问题，俄乌冲突加剧南亚地区通货膨 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5进口依赖度很高，需考虑外部通胀环境造成的输入型风险。孟加拉国进口结构以纺织品、机电产品、金属及金属制品为主，出口结构以成衣、黄麻及冻鱼虾、家用纺织品、医药产品为主，主要口目的地为美国、德国、英国、西班牙、法国，外部需求减弱将对孟加拉国外汇储备与数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：数据来源：Wind，东方证券研究所纺服等优势产业拉动外向型经济增长，但原料进口依赖、产品附加值低导致宏观敞口较大。孟加拉国注重发挥要素禀赋优势，着力发展以纺织业和服装加工业为主的劳动密集型外贸产济获得快速增长的内外条件，相关产业聚集在首都达卡和最大的港口城市吉大港，这两地施和运输条件较好，拥有规模最大、建立最早的两个出口加工区。但孟加拉国地面积有限，本土种植的棉花产量不足以供应纺织产业需求，从外部进口工业用棉、织布原材料比例较高。与印度相比，孟加拉国出口结构呈现出单一且附加值更低的特点，需考虑外部需求疲软与本币贬值造成的风险。除此之外，孟加拉国国内器械设备落后，能源短缺且基础设施也不能保持稳定，许多企业需自备发电机，额外的供电成本部分抵消生产要素价格低廉的优势。另外，孟加拉国外汇管理严格，企业日常汇出外汇需逐笔申报，银行效率较低，营商环境其他地区相比优势较小。总的来看，孟加拉国承接中国纺服产业转移的增长空间正逐渐被压缩，数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6需警惕国内基建开支造成的财政压力与债务问题。与印度、斯里兰卡相比，孟加拉国的总债务占比并不算高，但孟加拉国大力投资基础设施，且多种原因致使项目面临频繁修订和长期延误等问题，导致建造成本不断上升，加重财政负担。世界银行曾指出孟加拉国的公路建设成本为世界之首，巨大基建开支、单一出口结构与外部需求波动造成孟加拉国常年处于财政亏损状态，考虑到近期国内政局进入过渡阶段，虽然孟加拉国现有债务结构以长期为主且规模可控，仍需警惕财政864200数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind数据来源：Wind，东方证券研究所中国企业参与孟加拉国基建打开合作空间。孟加拉国能源结构以天然气为主（55%其次是原油（22%）和煤炭（7%），其余部分由水力、新能源发电和进口电力组成。电力消费高度依赖天然气，但这一本土最丰富的资源难以满足持续增长的用电需求，高额的进口天然气费用正不断推升国内用电成本，甚至出现政府无法及时偿还LNG债务的现象。中国企业通过工程承包形式参与孟加拉国能源工业，主要集中在煤矿开采和火电国发电市场，承建孟加拉国第一座煤矿和第一座燃煤电站，即巴拉普库利亚煤矿和燃煤电站，21世纪后还建设了巴拉普库利亚燃煤电站。孟加拉国的西北发电有限公司与中国机械进出口（集团）有限公司共同成立孟加拉-中电可再生能源(私营)有限公司，孟加拉国提供土地，中国方面提供约5亿美元的投资，帮助提高孟加拉国现有的清洁能源产能。在“一带一路”倡议下，中孟能源合国光伏企业的产能与技术有助于孟加拉国解决能源问题，孟加拉国政府在2020年底出台了《孟加拉国太阳能开发路线图2021-2041》，计划大力开发包括太阳能上网电站、太阳能灌溉、屋顶万兆瓦。中国在孟加拉国投资项目集中在基础设施和能源领域，为了进一步邀请中国投资，孟加拉国为中国企业专门建造经济工业区，距离港口非常近，在营商方面有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7数据来源：商务部，东方证券研究所注：孟加拉国中国经济产业园区位于吉大港安瓦拉地区卡纳普里河下游河口南岸，紧邻连接东西企业投资平台功能，方向涵盖以下三方面：依托港口区位，优先发展出口导向型产业；依托劳动除电力设施外，孟加拉国巨大的人口规模催生住房、交通设施、港口等领域基建需求。孟加拉国交通基础设施相对落后，客运和货运以公路为主，铁路仅承担约4%的交通运输量。在世界经济论坛（WEF）公布的全球竞争力指数排名中，2019年孟加拉国交通运输服务效率的综合排名为100/153，政府高度重视铁路建设，拟推动铁路成为现代大众运输系统，积极引入私人投资参与建交后，双方在政治、经济、军事、文化等各个领域进行了卓有成效的合作，并在国际事务中密切配合。两国高层领导互访频繁，合作领域不断扩大。孟加拉国虽然经历多次贵族家族的轮换执政，但并未影响中孟关系的深化发展，历任政府均与中国开展友好对话与合作，并在军事领域强孟加拉国东南港口中国国家电投集团五凌电力有限公司、中国电建集团成都勘测设计研究院孟南部巴里萨尔大区比罗杰布尔市孟加拉第二大光伏电站首都达卡附近迈孟加拉首条全封闭高有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8孟加拉国首个海陆一体化超大型石油储运数据来源：中国政府网等，东方证券研究所孟加拉国为优化产业结构已设立上百个经济区、8个出口加工区以及39个高科技园区拉国设立的工厂采取免税措施，本国家电、汽车产业迈入快速增长通道，2024年预计国内汽车年且政府正积极规划节能减排路线，中国新能源企业（特别是光伏、电动车）有望迎来传统出海目的地以外的新机遇。青年就业市场承压孟加拉国的青年失业率约15.74%，失衡发展的产业结构未能提供充足就业岗位，初级低端的工业体系造成许多年轻人即使拥有较高学历，也难以找到合适的工作。学术研究成果表明，1972年初孟加拉国正式脱离巴基斯坦独立建国后，开国总统及其领导的老牌执政党孟加拉人民联盟建立公数据来源：ILO，东方证券研究所孟加拉国动乱的直接原因是对公共职位配额制的抗议。孟有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。941.26%第二产业,第一产业,数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所经济建设成就显著，但难以掩盖社会结构失衡问题。孟加拉国在降低贫困率、推进国家现代化等问题上成效显著，但尚未实现财富公平分配或良性循环。据世界银行统宏观环境易受外域国家影响孟加拉国位于缅甸与印度之间，是印太海上安全议题的重要参与国，也是中国“一带一路”倡议向西延伸至印度洋地区的关键地理走廊，优势区位为其他国家在南亚和印度洋拓展网络提供了重要跳板，招致美国与印度频繁干预。学术研究表明，孟加拉国曾经历较长时间的军人政治（1976-1990由军政府治理），前任总理哈西娜是孟加现人均实际收入增长5%以上，但民众对哈西娜政府与印度联系过密产生不学界认为印度是孟加拉国从巴基斯坦中独立的关键伙伴，哈西娜与印度总理莫迪保持密切联系，共同排斥巴基斯坦政权，但印度过分夸大本国在孟加拉国独立战争中的作用，激发了民众的厌恶品的经济运动，以示对哈西娜政权合法性的质疑。美国多年来暗中接触哈西娜希望获得圣·马丁岛的租借权，在此建立军事基地，补齐印度洋上的军事短板，监视周边地区活动（特别是印度与俄罗斯的合作），在不依赖印度参与的情况下应对中国在缅甸的港口行动，甚至辐射印度全境与中国川藏地区东南腹地。随着亚太地区在地缘格局中的重要性日益凸显，圣·马丁岛的地位更加重要，但美国的尝试必然会引起印度警惕。印度视印度洋为后院，不希望美国在此扩大影响，而哈西娜政府的倒台，可能会削弱印度对孟加拉国的经济渗透，让美印有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图13：圣·马丁岛地理位置数据来源：观察者网，东方证券研究所哈西娜被推翻后反对派支持的尤努斯成为临时政府领导人，尤努斯曾因开创小额信贷获得诺贝尔和平奖，强调确保司法独立的重要性，保障反对派与年轻人的言论自由，得到了学生领袖的支持。尤努斯与哈西娜的博弈离不开背后美国与印度在南亚地区角力，青年抗议者能否建立起符合民众利益的新政府，尽快恢复社会秩序，将成为孟加拉国未来走向的关键影响因素。拜登政府官员访问孟加拉国时示意将对临时政府提供多项援助，本轮孟加拉国动乱落定后的结果（重新大选或临时政府合法性被正式确认）将指示南亚势力组合的重构。孟加拉国的未来，取决于过渡期后的政坛走向。如何从动乱后平稳过渡，走向稳定的政府-社会结构，才是后续的难题。新任政府面临的挑战是利用好孟加拉的人口红利，又要避免不断升级的青年就业压力；加大基础设施投入，但需控制债务率飙升；既要融入国际贸易、提振出口，又要扭核心投资要点人口基数大催生现代化过程中的基建需求，中国电力、建筑、制造等企业在孟加拉国承包工程的机遇较多，且中国纺织服装机械相对欧美具有价格优势，有望青年失业问题体现产业升级和结构优化的紧迫性，孟加拉国如后续完善工业体系建设、加大制造业资金投入、积极引入外国资本扶持本国产业，将提升中孟两国经贸合作与孟中印缅经济走廊共风险提示美国、印度干预孟加拉国内政，政策延续性被削弱，存在政权更迭影响国家有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告发布日后的12个月内行业或公司的涨公司投资评级的量化标准存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利行业投资评级的量化标准：未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报