《上市公司资本结构对公司绩效的影响分析-以拼多多为例》12000字（论文）

PAGE7上市公司资本结构对公司绩效的影响分析—以拼多多为例目录TOC\o"1-3"\h\u3563摘要 1297831绪论 288931.1选题背景和意义 2288611.1.1选题背景 2165321.1.2选题意义 349191.2研究思路与方法 4178651.2.1研究思路 471251.2.2研究方法 4186471.3文献综述 428302相关概念界定与理论基础 593742.1资产结构与公司绩效的相关概念界定 5172782.1.1资产结构 5162862.1.2公司绩效 6119522.2资产结构与公司绩效的相关理论 6118002.2.1资产结构相关理论 695282.2.2公司绩效相关理论 736462.3公司绩效的评价方法 873392.3.1关键绩效指标KPI（KeyProcessIndication） 8140392.3.2经济增加值EVA（EconomicValueAdded） 8292322.3.3平衡计分卡BSC（TheBalancedScoreCard） 9215002.3.4目标与关键成果法OKR 978732.3.5优缺点简析与方法的选取 9109803拼多多资本结构与企业绩效的案例分析 10190323.1企业概述 10176163.2企业资产结构与公司绩效的数据收集 1075793.2.1债务杠杆相关数据 106633.2.2股权占比相关数据 11280933.2.3公司绩效衡量指标 13259613.3分析数据寻找相关性 14319313.3.1债务杠杆角度 14324403.3.2股权集中度与股权制衡度角度 1961663.4数据分析的缺陷与不足 20185444结论与建议 2129363参考文献 22摘要近年来，市场的竞争越来越激烈，不少新兴行业应运而生，面对复杂的外部环境，资本结构的优化调整已经成为企业可持续发展的一个不可或缺的重要问题。资本结构自MM理论产生起就被中外学者广泛研究，但其与企业绩效的联系并没有得出定论，且不同行业不同领域的资本结构对企业绩效的影响也各不相同，由此本文将从近年广受争议的电商行业入手，将已有的行业探究结果与本文对拼多多作出的探究结果进行对比，并对结果差异作出简要的原因剖析，以对拼多多企业的后续发展提出建议。本文将选取2020年到2024年拼多多企业公布的数据，从债务杠杆、股权集中度以及股权制衡度三个角度研究其资本结构对企业绩效的影响，同时运用单一指标法EVA（经济增加值）来衡量企业绩效的水平。利用R语言将这些因素对企业绩效的影响可视化，以此得出结论：拼多多企业的债务杠杆、股权集中度与企业绩效呈正相关，而流动比率、股权制衡度则与企业绩效呈负相关的关系。其中债务杠杆与流动比率对企业绩效的影响与一般结论不尽相同。关键词：债务杠杆，经济增加值，流动比率1绪论选题背景和意义1.1.1选题背景1958年，美国伟大的经济学家莫顿·米勒教授和佛朗哥·莫迪利阿尼教授提出了著名的MM定理。该定理的主要思想是：在严格的市场环境假设（即完美市场假设）下，企业的资本结构对企业的市场价值不产生正、负或其他影响，即二者没有关系，这一论断被称为“MM定理”。它标志着现代西方资本结构理论正式形成，并成为主流的理论之一。20世纪70年代末至80年代初，我国理论界也开始探讨MM定理的前提条件假设。尽管MM定理的假设条件与现实完全不符，但它是资本结构研究领域的一个重要里程碑，自那时以来，越来越多的学者关注和讨论了MM定理的假设。本文通过回顾国内外关于资本结构理论研究文献，在前人探究资本结构理论而得出的几种典型的模型及结论的基础之上对我国电商行业新起之秀拼多多企业进行研究。目前，资本结构理论的研究方向主要集中在以下几个方面：第一，什么因素会影响资本结构，作用系数有多大；第二，在现实生活中能否找到最合适的资本结构；第三，企业的资本结构是否会影响企业的日常经营，进而影响公司的经营绩效。理论是不断发展和深化的，关于资本结构优化的争论从未停止过，在现实世界中，是否存在最优资本结构理论？企业到底该如何选择合适的资本结构？在现实世界中，必须考虑许多重要因素，如所得税因素、产品竞争力、货币市场、资本市场、代理成本和控制权等，所有这些因素在公司的资本结构中都或多或少地发挥着作用。虽然从不同的研究角度考虑了所有这些因素，但“资本结构对企业价值有影响”的观点已经深入人心。随着我国市场经济的发展，上市公司的数量不断增加，企业对资金的需求也在不断增加。此外，大部分企业还面临着固定资产弃置率高、存货积压重、无形资产没有发挥出最大作用等问题，这些问题不仅影响了资产的流动性，也阻碍了资源使用率水平的提高。面临激烈的市场竞争、复杂的外部环境和多元化的融资渠道，各行各业都需要研究如何合理配置资产结构、提高使用效率、创造良好的企业绩效从而提高抵抗风险和促进可持续发展的能力。随着互联网时代的到来，高科技、互联网等创新企业不断涌现。因此，研究资本结构与公司绩效之间的相关关系具有重要意义。近年来，随着电子商务产业的迅猛发展，越来越多的传统企业开始涉足电子商务领域，其中不乏一些成功案例。作为近年来电商行业的一颗冉冉升起的新星，拼多多的独特运营模式具有很高的研究价值。1.1.2选题意义公司治理能力水平的高低是衡量公司管理制度是否科学合理建立的重要标准，公司的资本结构是衡量公司治理能力是否科学有效建立的重要方面。企业可以借款或发行股票，为其日常经营或扩张提供资金。债务资本不仅可以起到独特的税盾作用，还可以降低企业代理成本。因此，不同的资本结构调整方式会给企业带来不同的财务结果，甚至产生截然不同的经营业绩。权益资本影响权利的构成和利益的分配。因此，不同的资本结构对企业的业绩有着重要影响，但具体如何，理论界尚未就此达成共识，也无法一概而论。作为近年来火速崛起的电商行业，直播卖货的高热度和高利益使得不少人眼红效仿，甚至也有不少新兴起的小平台，但往往成绩并不是那么的理想。本文通过对国内外相关文献进行梳理发现，已有少许研究讨论了电商行业中资本结构与公司绩效的关系，但这个结论是否适用于所有电商企业？毕竟这个行业也算是新兴行业，许多企业都还在成长期，并不是特别的稳定。由此本文从拼多多企业入手，探究其资本结构对企业绩效的影响，将其与已得到的电商行业中资本结构与企业绩效的关系进行对比并分析异同找出原因。由此来找出适合拼多多企业的更优债务杠杆和股权分配，找到适应新常态下拼多多发展的最优资本结构并对其发展提出一些建议。研究思路与方法研究思路本文在阐述写作背景和意义的基础上，对近年来的相关文献进行了梳理和总结，系统地回顾了资本结构与公司绩效的概念差异和相关的重要理论。在这些理论基础之上选取适宜的衡量指标，以拼多多企业为例，搜索相关的财务数据并进行汇总和一些必要的加工处理，总结资产负债表上的重要相关指标以及能够反映公司最近五年公司绩效水平的相应指标，而后运用数据分析软件R语言进行多元回归实证分析。最后，对实验结果作出总结并分析其与整个行业背景下得出的结论之间的异同，为拼多多企业的发展提出建议。研究方法本文将采用理论研究与数据分析相结合的方法进行探讨。理论研究即通过对国内外相关文献和论文的分析，界定资本结构和公司绩效的概念和含义，找到电商行业背景下资本结构与企业绩效的关系，并给出适宜分析的相应数据指标。收集数据后，从实际出发，对拼多多企业资本结构与公司绩效的关系进行分析，数据分析将运用多元回归的方法，通过模型对拼多多2020-2024年五年的各项指标进行分析比较，以此得出其资本结构与公司绩效的关系及影响程度，将其与行业背景下的结论进行对比。本文共分为四章：第一章为绪论部分，介绍了选题背景及意义，以及本文所使用到的主要研究手法。第二章为理论基础，首先阐述了资本结构、公司绩效的内涵及一些相关的重要理论和概念解释。最后，分析得出的结论，并对拼多多企业的发展提出一些建议。文献综述邱冬雪（2024）则从A股上市42家物流上市公司中选取出33家样本企业，并选取2020年到2022年3年财务数据，对资产结构对财务绩效的影响进行了实证分析并得出如下结论：总资产结构中，流动资产比重对财务绩效有正向影响，且对财务绩效的影响显著。李明睿（2023）则根据2007年至2019年中国A股制造业企业财务数据，从理论分析和实证分析两个方面分析了资产结构与盈利能力之间的相关性，认为流动资产比重与企业盈利能力之间存在正相关关系。肖美秋，黄晓波（2023）则以2007-2020年上海、深圳两所证券交易所中的所有上市公司为研究对象，对公司资产结构和公司绩效之间的相关性进行实证检验。结果发现，资产结构的流动资产对公司绩效产生正面影响，而负债比率对公司绩效产生负面影响。王刚（2022）则以2011-2020年85家我国高端装备制造业领域的上市公司为样本对其资本结构与公司绩效的现状进行描述性统计分析得出结论：我国高端装备制造业上市公司债务杠杆和公司绩效是负相关；股权集中度和公司绩效是正相关，对企业业绩产生正面影响；股权制衡度对公司绩效几乎没有影响。张阳（2021）则根据2017-2019年房地产行业部分典型上市公司的数据进行了实证分析，认为资产负债率和银行借款比与企业绩效呈负相关，短期负债比占国有股比例与业绩呈正相关。综上从文献中对诸多不同行业甚至整个市场企业样本的研究来看，得到的普遍结论即：资本结构确实对企业绩效有所影响，且其中债务杠杆即负债比率与企业绩效负相关，而流动比率与企业绩效正相关，股权集中度与公司绩效正相关而股权制衡度对公司绩效的影响程度不大。这个结论涵盖的范围较广，我们可以推出电商行业中的企业情况一般也遵循这一结论。2相关概念界定与理论基础2.1资产结构与公司绩效的相关概念界定2.1.1资产结构国内外对资本结构的概念没有具体的定义，多数学者根据自己的研究采用了不同的概念，但大致可以分为以下四种：（1）最狭义的资本结构是指股权结构中各组成部分构成的占比关系，所以我们有时称之为股权结构。（2）狭义的资本结构主要是指公司内部的长期资本与长期资本之间的比率，不包括流动性债务。（3）广义的资本结构扩大了狭义资本结构的概念，将流动负债这一最常见的定义考虑在内，并研究公司总债务资本和股权资本的构成及其自身的具体结构情况。（4）随着社会的发展，人力资本的重要性越来越高，由此也纳入到资本结构的考虑范围中，将资本结构的概念更为广泛化，考虑的因素在四种资本结构定义中也最多。在本次研究中，主要使用了较为广义的资本结构概念，即第三种观点。因为其考虑了流动负债这一常见定义以及公司的总债务资本以及股权资本的构成情况，与上文中得到的一般结论更为相匹配，为后文的数据选取提供了基础。由此本文在对拼多多企业进行研究时选择了其中较为重要的三个视角：债务杠杆、股权集中度与股权制衡度，来探究企业资本结构对公司绩效的影响关系，其中，债务杠杆还运用了流动比率的数据作补充，以求更综合地考量拼多多企业资本结构对公司绩效的影响，同时也可与一般结论中流动比率对企业绩效的影响做对比。2.1.2公司绩效学术界对公司绩效并没有统一的定义，每个人都有自己的理解，且不同的企业对自身绩效的重视程度与衡量重点也不同，当前已有较多的评价指标与方法在学术界或企业内部中使用，后文将作简要介绍。在实际工作中，公司作为一个利益相关者，往往将股东财富最大化放在首位而忽视了企业的长远发展。总体而言，公司绩效是指公司在一定时期内的经营效益，通常从盈利性、偿债能力、经营业绩和成长性等几个方面来看待公司业绩。在对这些指标进行衡量时，一般采用财务指标和非财务指标相结合的方式。在本文的研究中，考虑到盈利性水平是企业发展中较为关键的因素，由此将从利润表切入衡量企业绩效水平的变化。2.2资产结构与公司绩效的相关理论2.2.1资产结构相关理论现代资本结构理论兴起于1950年代，发端于伟大的MM定理。当时的主流观点认为MM定理只适用于小公司，而不适合大企业。后来，许多专家学者逐步缩小了资本结构理论的原有局限条件，由此出现了许多不同的资本结构理论。本文主要介绍了两种较为普遍的资产结构理论。MM理论现代理财学之父莫顿·米勒教授和他的合伙人佛兰柯·莫迪利亚尼教授在1958年6月发表了一篇题为“TheCostofCapital、CorporationFinanceandtheTheoryofInvestment”的文章，这一里程碑式的事件标志着MM资本结构无关理论的诞生。该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司资本结构不会对公司价值产生影响。或者说，当公司的债务比率由零增加到100%时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。MM定理在这一时期具有特别重要的意义，它使资本结构理论在数学上的发展更加严谨，且将对公司资本结构的研究从规范研究其投融资政策转到实证研究不同投融资政策如何影响公司的价值上。然而，这一理论也受到了众多学者的质疑。在他们看来，公司资本结构与公司价值是有一定关系的，甚至会导致负向作用。而MM理论无法解释为什么许多公司不愿意进行股权融资，由此该理论并不是非常严谨。修正的MM理论由此，MM理论进行修正，将原先并不符合实际生活的无税假设去除，并引入了“公司法人所得税”作为其理论补充的条件。他们发现，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本，由此增加企业的价值。因此，公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时，才是最佳的资本结构。简言之，最初的MM理论和修正的MM理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。其中修正MM理论中指出的财务杠杆与公司价值的正相关为本文的论述作了一定程度的铺垫。2.2.2公司绩效相关理论《企业绩效评价论》是中国财经出版社2006年出版的一本书，作者陆庆平介绍了企业绩效评价理论和企业绩效评价的理论基础，且对国内外企业绩效评价理论的研究成果和实践经验作了必要的评述，在分析我国企业绩效评价面临的经济环境基础之上，提出了我国企业绩效评价的现实选择。本书以利益相关者理论利益相关者理论是20世纪60年代左右在西方国家逐步发展起来的、进入20世纪80年代以后其影响迅速扩大，并开始影响美英等国的公司治理模式的选择，并促进了企业管理方式的转变。之所以会出现利益相关者理论，是有其深刻的理论背景和实践背景的。利益相关者理论立足的关键之处在于：它认为随着时代的发展，物质资本所有者在公司中地位呈逐渐弱化的趋势。所谓弱化物质所有者的地位，指利益相关者理论强烈地质疑“公司是由持有该公司普通股的个人和机构所有”的传统核心概念。利益相关者理论是20世纪60年代左右在西方国家逐步发展起来的、进入20世纪80年代以后其影响迅速扩大，并开始影响美英等国的公司治理模式的选择，并促进了企业管理方式的转变。之所以会出现利益相关者理论，是有其深刻的理论背景和实践背景的。利益相关者理论立足的关键之处在于：它认为随着时代的发展，物质资本所有者在公司中地位呈逐渐弱化的趋势。所谓弱化物质所有者的地位，指利益相关者理论强烈地质疑“公司是由持有该公司普通股的个人和机构所有”的传统核心概念。BSC即平衡计分卡（BalancedScoreCard），是常见的绩效考核方式之一，平衡计分卡是从财务、客户、内部运营、学习与成长四个角度，将组织的战略落实为可操作的衡量指标和目标值的一种新型绩效管理体系。根据解释，平衡计分卡主要是通过图、卡、表来实现战略的规划，平衡计分卡发展经历三代发展。2.3公司绩效的评价方法2.3.1关键绩效指标KPI（KeyProcessIndication）企业关键绩效指标是通过计算和分析组织流程中每个阶段的关键参数来衡量流程业绩的有针对性的定量绩效管理。KPI作为一种管理工具，主要由四个部分构成：一是战略；二是关键参数；三是关键结果变量；四是绩效评价体系。战略为企业制定经营方针提供了方向和依据。他对企业的战略目标进行分解，并将其量化为可实施的战略模块，作为业绩评价的基础。通过设置、取样、计算和分析组织内部流程的输入端和输出端的关键参数，建立一种衡量流程绩效的目标式量化管理指标，可以说是对企业经营中关键成功要素的升华和归纳。战略模块的划分反映了在为不同职能部门制定关键业绩指标方面的差异，而关键业绩指标也加强了主管部门内的业绩绩效管理，使部门领导层能够更清楚地认识到自己的工作目标和责任。2.3.2经济增加值EVA（EconomicValueAdded）经济增加值是公司税后净营业利润（NOPAT）与一定时期投入资金成本之间的差额，又称为经济利润、经济附加值。其可以作为衡量企业经营业绩和投资回报的一个重要指标，它将投资者对公司未来现金流量的预测同公司的实际盈利能力联系起来。EVA=利润-成本，如果EVA>0，则公司获得的回报会高于为此投入的资本成本，这意味着公司为股东创造了新的价值。如果EVA<0，则表明股东的财富减少。近年EVA指标由于其简便和有效性广受企业界的关注和青睐，近300家大型企业如可口可乐、美国运通、西门子公司、IBM、通用汽车、索尼、戴尔、沃尔玛等都开始使用EVA管理系统。2.3.3平衡计分卡BSC（TheBalancedScoreCard）平衡计分卡是根据一个企业组织的战略要求精心设计的指标体系。卡普兰和诺顿认为，“平衡计分卡是一种绩效管理，它将企业的战略目标层层分解为各种具体、平衡的绩效考核指标体系，并对这些指标的情况分阶段进行评价考核，从而为企业战略目标的实现奠定可靠的业绩管理方法基础。”根据平衡计分卡，传统的财务会计模式只能够衡量过去发生的情况（落后的结果因素），而无法衡量组织的前瞻性投资（主要驱动因素）。在工业时代，以财务指标为基础的管理方法仍然有效，但以财务指标为主的业绩管理方式已不能适应现代经营环境的需要。随着信息技术的飞速发展，企业所面临的内外部环境因素日益复杂，传统的业绩管理模式已经不再适用。在信息社会中，各组织必须通过对客户、供应商、雇员、组织流程、技术和创新的投资，获得持续发展的势头。基于这一理解，平衡计分卡方法认为，企业应该从四个角度来看待自己的绩效：创新和学习、业务流程、顾客和财务。2.3.4目标与关键成果法OKROKR是一种简单有效的企业目标管理系统，可以自上而下地进行目标管理。该系统由英特尔公司开发，并由约翰·都尔在谷歌成立初期引入谷歌且沿用至今。这套系统帮助谷歌实现了其在中国市场上对中国用户的精准定位。在过去两年中，OKR已经成为谷歌在全球范围内成功实施战略管理的重要法宝之一。OKR是管理的工具和方法，用以界定和跟踪目标及实现目标的方法，其后并被IT、风险投资、游戏和创意等大大小小的项目企业广泛采用。2.3.5优缺点简析与方法的选取首先，KPI指标法主要着重的是从经营管理角度来衡量企业的绩效，而本文已知的一般结论是从财务数据资产负债情况的角度来分析企业绩效变化的，由此并不匹配。其次，虽然BSC方法具备了前瞻性，最适应于当今的信息社会，但其领先的驱动因素数据等很难以获取，实验难度大，由此本文没有采取该方法。最后，OKR成果法是从战略目标层面上对企业绩效的衡量，是一个结果导向的衡量方法，也与本文想要运用的财务数据资产负债方向不匹配。综上，由于税后营业净利润以及成本的相关数据有相应的获取途径，且数据计算较为便捷高效，所以EVA方法最适宜本文的绩效衡量，本文将采取这一指标来衡量企业的绩效。3拼多多资本结构与企业绩效的案例分析3.1企业概述拼多多可以说是兴起不久热度很高的电商平台，曾经的砍一刀瓜分百亿活动在国民间掀起了极大的热潮，也由此其获得了很高的下载量以及关注度，吸引了许多商家以及广告商的入驻，这是我们大家对其的一个广泛的认知。严格而言，拼多多是国内移动互联网的主流电子商务应用产品，其专注于C2M拼团购物的第三方社交电商平台，成立于2018年9月，用户通过发起和朋友、家人、邻居等的拼团，可以以更低的价格，拼团购买优质商品。拼多多旨在凝聚更多人的力量，用更低的价格买到更好的东西，体会更多的实惠和乐趣。通过沟通分享形成的社交理念，形成了拼多多独特的新社交电商思维。2021年7月26日，短短三年不到的时间，其在纳斯达克上市。2022年12月，拼多多入选2022中国品牌强国盛典榜样100品牌。截至2024年底，拼多多年活跃买家数达8.687亿，同比增长10%，而截止2024年12月，我国网民规模达10.32亿，由此可见拼多多已经无限接近流量天花板，成为中国用户规模最大的电商平台。3.2企业资产结构与公司绩效的数据收集3.2.1债务杠杆相关数据债务杠杆，也称杠杆作用，是指公司利用负债融资和资本结构来提高公司股东的投资报酬率，通常用总负债与总资产的比率来衡量，即负债比率。负债比率越高，公司越倾向于举债经营，从而获得更多的利润。因此，负债比率是企业筹资决策的一个重要参数。一般来说，债权人倾向于较低的负债比率，因为负债比率越低，公司清算中的保障程度就越大；但是就所有权人而言，他们倾向于使用较高的杠杆而非发行新股，因为后者将减少一些控制权，而前者则会增加盈余。流动比率则是指流动资产与流动负债的比率，用于衡量企业在短期债务到期前将流动资产转换成现金以偿还负债的能力。它从短期的角度衡量了企业的债务结构。流动比率高，表明企业的资产变现能力强，能够随时满足生产经营和投资活动需要，从而保持较高的营运效率。反之，则企业变现能力弱。本文摘取了拼多多企业从2020年底至2024年九月在同花顺上公布的资产负债表中总负债、总资产以及流动比率的数据，并由总负债与总资产的比率得出了债务杠杆，具体数据如下表1所示。表12020-2024年拼多多债务杠杆相关数据时间\科目总负债（元）总资产（元）债务杠杆流动比率2024/9/3098420789000.00166529000000.000.59101.822024/6/3091841849000.00156739756000.000.58601.842024/3/3191061536000.00153419852000.000.59351.762023/12/3198732726000.00158908614000.000.62131.782023/9/3071007264000.0099410926000.000.71431.392023/6/3061406806000.0090900666000.000.67551.552023/3/3154467446000.0076176887000.000.71501.52022/12/3151410470000.0076057336000.000.67591.62022/9/3038619786000.0064576062000.000.59811.852022/6/3029253965000.0054360850000.000.53811.772022/3/3124754636000.0049783765000.000.49721.92021/12/3124359469000.0043182063000.000.56411.662021/9/3016243254000.0037003857000.000.43902.112021/6/3013883146000.0023273504000.000.59651.472021/3/3111753444000.0021346009000.000.55061.562020/12/3112109507000.0013314470000.000.90951.08资料来源：同花顺数据中心3.2.2股权占比相关数据股权集中度是指由于持股比例的不同所展现的总股本的集中程度或分散程度的数量化指标。它可以反映公司的所有权与经营权分离程度，从而衡量公司的经营效率和治理水平。股权集中度是衡量股权分布状态、公司稳定性和公司结构的重要指标。股权集中度通常以第一大股东的持股比例来衡量，即第一大股东持股份额持有公司股份占公司总股份的比例。一般来说，第一大股东的持股份额在30%以上则算集中。股权制衡度则是第二大股东对第一大股东持股比例的比值，或者第二至第N大股东持股比例之和与第一大股东持股比例的比值。它反映了第二至N大股东与第一大股东之间的制衡关系。第一大股东持股比例越高则其他股东对第一大股东的制衡度就越弱。本文摘取了拼多多公布在同花顺财务报告中揭露的2023年7月至2024年3月的主要股东股权占比数据并计算获得股权集中度以及股权制衡度，因为所获数据的时间截点没有什么规律，由此与债务杠杆角度分开作与企业绩效关系的研究，具体数据如下表。表22023-2024年拼多多股权占比情况时间股权情况2024/3/31股东名称EntitiesaffiliatedwithZhengHuangEntitiesaffiliatedwithTencent持股数（万股）140974.4178321.78占比28.10%15.60%2024/3/17股东名称黄峥WalnutStreetInvestment,Ltd.持股数（万股）140974.41113493.21占比28.10%22.60%2023/11/19股东名称黄峥EntitiesaffiliatedwithTencent持股数（万股）140974.4179262.24占比29.40%16.50%2023/7/1股东名称黄峥EntitiesaffiliatedwithTencent持股数（万股）140974.4179262.24占比29.40%16.50%数据来源：同花顺主要股东揭露表32023-2024年拼多多股权集中度与股权制衡度时间股权集中度股权制衡度2024/3/3128.10%55.52%2024/3/1728.10%80.43%2023/11/1929.40%56.12%2023/7/129.40%56.12%3.2.3公司绩效衡量指标如上文所述，本文将采用经济增加值这一单一指标来衡量企业的绩效。通过计算2020年底到2024年9月数据中利润与成本的减值得到EVA的数值，以此来衡量这几年拼多多企业的绩效水平发展情况，具体如下表4所示。表42020-2024年拼多多企业绩效发展水平时间\科目营业毛利润（元）营业成本（元）EVA（元）2024/9/3041516493000.0025202584000.0016313909000.002024/6/3026569383000.0018643936000.007925447000.002024/3/3111421049000.0010746050000.00674999000.002023/12/3140213224000.0019278641000.0020934583000.002023/9/3025191639000.007752517000.0017439122000.002023/6/3014242012000.004492362000.009749650000.002023/3/314710812000.001830247000.002880565000.002022/12/3123803108000.006338778000.0017464330000.002022/9/3015047819000.004301341000.0010746478000.002022/6/309367189000.002468023000.006899166000.002022/3/313671890000.00873314000.002798576000.002021/12/3110214741000.002905249000.007309492000.002021/9/305984854000.001481214000.004503640000.002021/6/303387120000.00706530000.002680590000.002021/3/311065904000.00318700000.00747204000.002020/12/311021246000.00722830000.00298416000.00资料来源：同花顺数据中心3.3分析数据寻找相关性3.3.1债务杠杆角度首先本文将所得到的债务杠杆相关的数据进行了一个汇总，并按照同样的时间线将企业绩效的衡量指标EVA与资本结构的影响因素指标相对应作出一个汇总表格以便进行R语言数据的录入，具体数据如下表5所示。表5债务杠杆对企业EVA的影响导入数据时间\科目债务杠杆流动比率EVA（元）2024/9/300.59101.82163139090002024/6/300.58601.8479254470002024/3/310.59351.766749990002023/12/310.62131.78209345830002023/9/300.71431.39174391220002023/6/300.67551.5597496500002023/3/310.71501.528805650002022/12/310.67591.6174643300002022/9/300.59811.85107464780002022/6/300.53811.7768991660002022/3/310.49721.927985760002021/12/310.56411.6673094920002021/9/300.43902.1145036400002021/6/300.59651.4726805900002021/3/310.55061.567472040002020/12/310.90951.08298416000接着使用str（）函数来查看这个数据框当中有哪些变量，以及变量的类型，代码和代码输出后的结果如下图1所示：图1R语言运算过程一由于数据不完全是num型，因此开始对数据进行预处理以至达到数据全是num型，然后对数据中的缺失值进行处理，经R语言查看发现有三个缺失数据，由此删除空白数据信息。所有数据的预处理完成后，便利用cor函数对数据作相关性的分析，如下图2所示：图2R语言运算过程二相关系数此时已经通过R语言计算出来了，为了将数据可视化更加清晰直观，再利用R语言的corrplot函数对数据作可视化处理，所得图像如下：图3R语言运算结果图一由所得图像可知，债务杠杆对于企业绩效的影响最大，与企业绩效呈正相关，而流动比率则与企业绩效呈负相关。在此基础上再运用R语言得出饼图查看相关性，在此基础上用颜色显示，同时显示相关系数，对数据最后进行一次处理，得出具体的相关系数图：图4R语言运算结果图二图5R语言运算结果图三由此得出结论，属于电商行业的拼多多企业，其债务杠杆与企业绩效有着0.43的相关度，而流动比率则与企业绩效有着-0.29的相关度。而这与文章开头提到的一般结论并不相符，一般情况下企业债务杠杆与企业绩效呈负相关，而流动比率则与企业绩效呈正相关。带着疑问对企业进行进一步的分析，得出了以下几点原因：首先，一般结论的背景是完全建立在我国资本市场的条件下的，债务杠杆的负向作用极有可能与我国市场的发展程度有关，由于我国资本市场相对落后且不够完善，由此存在一定债务软约束的问题，使得债务融资对于公司绩效发展的积极作用无法很好地发挥出来。而拼多多则是在海外上市的高增速企业，其在海外较为发达的投资环境下很好地利用了债务融资所带来的积极作用，由此使得其债务杠杆与企业绩效正相关；其次，拼多多企业流动比率与企业绩效的负相关一定程度上是因为近几年电商行业的热潮使得拼多多的发展环境并不是那么的恶劣，债务风险相对较小，其高增速高扩张的发展阶段也使得低流动比率更适宜其发展，由此当前阶段该企业流动比率才与企业绩效呈负相关。综上，从债务杠杆角度来看，该企业应当适当提升债务杠杆，同时适当降低流动比率以达到提升企业绩效的效果。3.3.2股权集中度与股权制衡度角度由于股权信息获取有限，仅有近两年的股权变动信息，由此本文直接将两个角度合并作出与企业绩效关系的研究，首先数据汇总如下表6所示：表6股权集中度与股权制衡度对企业EVA的影响导入数据时间股权集中度股权制衡度EVA（元）2024/3/310.28100.55526749990002024/3/170.28100.80436749990002023/11/190.29400.5612209345830002023/7/10.29400.561217439122000而后的R语言操作过程与债务杠杆分析一致，最终得出如下结果：图6R语言运算结果图四由图6可以得出结论，拼多多企业的股权集中度与企业绩效高度正相关，相关程度达到了0.99，而股权制衡度则与企业绩效呈负相关，相关系数为-0.55。由此可以初步得出第一大股东股权比例越高企业绩效会相对越好，同时股权制衡度越低，企业绩效也会相对越好。这与我们俗常的认知可能相悖，但在近两年的样本中确实结论如此。同时该结论与上文提到的一般结论也基本相符，说明从股权集中度与股权制衡度的角度来看，拼多多与大部分企业的情况相同。3.4数据分析的缺陷与不足本次数据分析还有许多不足的地方，首先样本量并不是非常完整全面，尽管是针对拼多多这一单一企业进行的研究，在寻找数据上例如股权集中度以及股权制衡度也遇到了比较大的瓶颈，无法准确综合地得出股权集中度与股权制衡度与企业绩效的关系。此外，股权变更的时间点与企业绩效指标的截取时间点也并不重合，仅是大致运用一个模糊的时间块来替代，从而无法更准确地得出实验结论。由此，本文研究的拼多多企业资本结构与企业绩效的关系仅供参考，不具备权威性。4结论与建议通过R语言的回归分析，本文最终得出结论：属于电商行业的拼多多企业，其债务杠杆与企业绩效呈正相关，而流动比率则与企业绩效呈负相关，与综合参考文献中得出的一般结论相悖。主要原因可能涉及到拼多多所处的资本市场环境以及其自身所处的扩张高速发展阶段的影响。同时，当前阶段股权集中度非常有利于拼多多企业的企业绩效的提升，股权集中度越高则企业的绩效水平会越好，这与一般结论相符。而股权制衡度则与企业绩效呈负相关的关系，说明现阶段处于电商行业中的拼多多企业的股权制衡并未产生一定的积极作用，仍需斟酌考量合适的发展路径。拼多多企业的债务杠杆与企业绩效的正相关关系除了受其在海外上市的资本市场背景影响，还可能象征着我国资本市场的发展水平变化，近年来我国资本市场发展迅速高效，企业的债务软约束问题可能得到了缓解，且拼多多开发初期向使用者广散福利的行为也较为特殊。总而言之，在市场发展的现今阶段，资本结构中债务融资对公司治理的作用以及债务控制效应的积极作用已经得到了一定程度的发挥，也为今后的发展奠定了基础。最后，基于本文得出的结论作出一些建议。首先，拼多多可以适当地结合当前的市场特征以及自身特点来提升债务杠杆的水平。其次，优化企业的资本结构，不仅要考虑债务结构的优化，也要注意股权结构的良好配置。文章研究结果表明，在现阶段，处于电商行业的拼多多企业的股权集中度越高，公司绩效越好，但股权制衡则对其呈负相关