《公司债违约非财务因素成因分析》2100字

公司债违约非财务因素成因分析综述一、债券发行主体所处的宏观环境2008年，为了应对世界金融危机，我国政府实施“四万亿计划”。此项计划有效的缓解了国外经济对我国的冲击，但同时也导致大部分企业出现长期过度投资现象，产能迅速扩大，但是没有足够的需求来支持，造成企业产能过剩，企业生产经营效应下降，同时各项成本开始上升，造成资金链出现断裂，最终发生债务违约。经济上行时，企业经营状况良好，将会使得企业愿意进行融资，扩大企业的经营规模收益，又会反馈到经济增长上，从而使得企业发行的债务，通过投资的方式与经济增长形成相辅相成的关系。但是如果经济恶化的话，债务则会加剧经济的衰退。本节选用了GDP和PPI增速，对这两个指标与企业违约数量之间的关系进行关联性分析。（一）GDP增速与企业违约数量之间的关系图2.72014～2019年第三季度各季度GDP增速与违约企业数折线图数据由图2.7可以看出我国的GDP增长速度从2014年第一季度开始从7%以上的增速逐渐下降至7%以下，下降趋势一直持续到2016年第四季度，在这段时间对应的债券违约企业数呈现出总体向上的趋势；2017年第一季度开始，GDP增速有所回升，违约企业数明显的下降；从2018年开始，GDP增速持续下降，违约企业数不断攀升，因此可以判断，违约企业数与GDP增速呈负相关。当GDP增速下降时，整个市场的需求会持续下降，企业销售收入减少，利润水平下降，而企业债务到期必须偿还，此时企业只能依靠外部融资，且经济下行时期市场是资金短缺，所以企业偿债压力加大。（二）PPI增速与民营企业违约数量之间的关系由图2.8可知，从2014年第一季度开始，我国PPI增速一直处于负值，在这期间违约企业数逐渐上升；到2016年第一季度时，PPI增速转为正值，从此以后违约企业数开始有所下降；而后PPI增速又开始有所回落将至0%以下，违约企业数又开始突增。图2.82014-2019年第三季度各季度PPI增速与违约企业数折线图由图2-8可知，企业违约与PPI增速呈现负相关趋势。我国PPI增速长期位于0%以下，也可以说明我国的经济下行趋势，企业经营困难加剧，由于去杠杆政策的进一步落实，缩窄企业融资渠道，若企业出现资金需求，将会面临无处拆借的现象。同时，由于经济下行影响、该类企业短期内就算筹集到偿还资金，但长期来看该类企业的经营环境并未改善，这些所用来偿还债务所筹集的资金未来仍然会给企业带来巨大的压力，且金额会越来越大，陷入恶性循环。作为衡量宏观经济发展水平的两大重要指标，GDP增速和PPI增速与企业违约数表现出较为明显的负相关性质，说明企业违约数确实受经济宏观因素的影响，经济下滑，违约数增加；经济上行，违约数减少。二、债券发行主体所处的行业周期性行业是指那些与宏观经济状况紧密联系的行业，当经济状况向上时，市场需求增加，盈利能力加强，企业有意愿扩大投资来增加产出，赚取更多的利润；当经济状况低迷时，市场需求下降，盈利水平变弱，偿债压力上升，投资减少，产量下降。在消费类周期性行业方面，由于银行、证券和保险业等在我国的特殊地位，出现违约的可能性不大，其次航空、汽车等行业运营也多向轻资产型转型，抗风险能力也较大，所以按照理论依据，违约事件应该较多的发生于工业周期性行业。根据表2.3可知，违约数最多的行业在综合类行业，这部分债券违约的主要原因在于过度的多元化扩张，造成现金流断链，从而导致企业违约。表2.3各行业债券违约企业数汇总（按申万一级行业分类）申万一级行业家数申万一级行业家数申万一级行业家数综合18房地产6生物制药2化工14有色金属6国防军工2机械设备13轻工制造5汽车2商业贸易13公共事业5传媒2建筑装饰11电气设备4非银金融1食品饮料9电子3建筑材料1交通运输7钢铁3通讯1纺织服装6计算机3休闲服务1采掘6农林牧渔3如表2.3所示，消费类周期性违约企业主要集中于地产行业，有6家企业违约。由于地产行业属于重资产企业，容易出现较大的波动，其他消费类周期性行业几乎没有违约情况，这也符合上述的分析。债券违约问题最为严重的企业主要集中于工业周期性行业，其中分别为化工、机械设备和建筑装饰，对应的违约企业数分别是14家、13家和11家。其中违约的大部分工业周期性行业，例如汽车、钢铁、石油化工在过去的发展过程，过度的投资发展导致产能过剩。并且这些工业周期性行业大部分属于资本密集型，易受经济周期波动影响。随着我国经济逐渐疲弱并步入结构调整时期，对基础建设及华泰汽车的投资趋于收缩，顺周期行业如钢铁、水泥、建筑业的需求下降，同时这些企业因为过去大量投资造成过量产能，无法快速调整业务结构，致使企业盈利萎缩，企业面临资金匮乏导致偿债能力大幅下滑。同时，政府的政策因素也会对行业违约情况有着显著的影响。2017年，我国政府开始对房地产行业实施强调控政策，使得行业走向低迷，在2017年期间，我国就有50多个城市颁布了限售政策。同时，各监管部门开始加强对房地产行业的融资的监管，使得房企在此期间出现资金链断裂，华业资本、银亿股份等多家房企均于2018年出现债券违约。除了地产行业之外，随着环保意识的加强，政府近几年出台了一系列的政策和指导措施对汽车、钢铁和化工等对环境有可能带来高产能的企业进行限制，从而导致这几类