2025年财务管理实战攻略投资项目评估与决策深度解析

第八章项目投资决策

学习目的与规定

通过本章的学习，理解项目投资的概念与项目投资的分类，理解项目投资的环节；掌握项目投资现金流量的分

析与计算，理解确定项目现金流量的基本假设，理解现金流量估计应当注意的问题；掌握项目投资决策的评价指标

的计算措施和决策规则，理解多种评价指标的优缺陷；掌握项目投资决策措施的应用。

本章重点、难点

本章的重点是掌握项目投资现金流量的分析、项目投资决策措施的应用。

难点是项目投资折现现金流量指标的计算和项目投资决策措施的应用。

第一节项目投资概述

一、项目投资的概念及特点一一概念（识记）

项目投资是指以特定项目为对象，对企业内部多种生产经营资产的长期投资行为。项目投资的目的是保障企业

生产经营过程的持续和生产规模的扩大。

一、项目投资的概念及特点一一特点（领会）

（1）项目投资的回收时间长。

（2）项目投资的变现能力较差。

（3）项目投资的资金占用数量相对稳定。

（4）项目投资的实物形态与价值形态可以分离。

二、项目投资的分类

按项目投资的作用，可分为新设投资、维持性投资和扩大规模投资。

按项目投资对企业前途的影响，可分为战术性投资和战略性投资两大类。

按项目投资之间的附属关系，可分为独立投资和互斥投资两大类。

按项目投资后现金流量的分布特性，可分为常规投资和非常规投资。

三、项目投资的环节（领会）

1.项目投资方案的提出。

2.项目投资方案的评价。

3.项目投资方案的决策。

4.项目投资的执行。

5.项目投资的再评价。

第二节项目现金流量的估计

一、现金流量的概念（识记）

项目投资决策中的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个详细的概念。现金流量是指一种项

目引起的企业现金收入和现金支出增长的数量。这里的现金是广义的现金，它既包括多种货币资本，又包括需要投

入的企业既有的非货币资源的变现价值。例如，在一种设备更新决策中，现金流量就包括原有旧设备的变现价值，

而不是其账面价值。

一、现金流量的概念一一现金流出量

现金流出最是指一种项目投资方案所引起的企业现金支出的增长额。包括在固定资产上的投资、垫支的营运资

本、付现成本、各项税款、其他现金流出等。（识记）

例如，企业增长一种新项目，则该项目一般会引起如下现金流出：项目的直接投资支出、垫支的营运资本、付

现成本,

一、现金流量的概念一一现金流入量

现金流入量是指一种项目投资方案所引起的企业现金收入的增长额。（识记）

详细包括：营业现金流入、净残值收入、垫支营运资本的收回。

现金净流量是指一定期间现金流入量与现金流出量的差额。这里所说的“一定期间”，有时是指一年内，有时

是指投资项H持续的整个年限内。现金流入量不小于现金流出量时，现金净流量为正值；反之，现金净流量为负值。

现金净流量=现金流入量一现金流出量（识记）

一、现金流量的概念一一现金净流量

在这里必须注意的一点是，在确定项目投资方案有关的现金流量时，应遵照的最基本原则是：只有增量现金流

量才是与项目有关的现金流量。所谓妈量现金流量，是指接受或拒绝某个项目投资方案后，企业总现金流量因此发

生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增长额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项

目引起的现金流入增长额，才是该项目的现金流入。

二、确定项目现金流量的基本假设（领会）

（1）项目投资的类型假设。

（2）财务分析可行性假设。（3）全投资假设。

（4）建设期投入所有资本假设。

（5）经营期与折旧年限一致假设。

（6）时点指标假设。（7）产销量平衡假设。

（8）确定性原因假设。

三、现金流量的分析（应用）

项目投资现金流量分析波及项目的整个计算期，即从项目投资开始到项目结束的各个阶段：第一阶段（初始阶

段）即建设期所发生的现金流量；第二阶段（经营期）即正常经营阶段所发生的现金流量；第三阶段（终止阶段）

即在经营期终止点，项目结束时发生的现金流量。

三、现金流展的分析一一建设期现金流量

建设期现金流量是指初始投资阶段发生的现金流量，一股包括如下几种部分：

（1）在固定资产上的投资。

（2）垫支的营运资本。

（3）其他投资费用。

（4）原有固定资产的变现收入。

三、现金流量的分析一一经营期现金流量（识记）

经营期现金流最是指项目在正常经营期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出的数最。这种现金流量一

般以年为单位进行计算。有关计算公式为：

营业现金净流量（NCF）=营业收入一付现成本一所得税

或营业现金净流量（NCF）=税后经营净利润+折旧

营业现金净流量（NCF）=（营业收入一付现成本）X（1一所得税税率）+折旧X所得税税率

其中付现成本=营业成本一折旧

10月单项选择10：某投资项目年度净利润为14万元，年折旧额30万元，无其他非付现费用，则年营业现金净

流量为（）。

A.14万元

B.16万元

C.3（）万元

D.44万元

「对的答案J【）

1月单项选杼26：进行项目投资决策时，计算营业现金流量需要考虑的原因有（）.

A.折旧

B.营业收入

C.付现成本

D.所得税税率

E.流动资金的垫支额

「对的答案」ABCD

三、现金流量的分析---终止点现金流量

终止点现金流量是指投资项目结束时固定资产变卖或停止使用所发生的现金流量，重要包括:

（1）固定资产的残值收入或变价收入。

（2）原垫支营运资本的收回。在项目结束时，将收回垫支的营运资本视为项目投资方案的一项现金流入。

（3）在清理固定资产时发生的其他现金流出。

三、现金流量的分析

4月简答：简述固定资产项目投资决策中现金流量的概念及构成。

四、现金流量估计应注意的问题

1.辨析现金流量与会计利润的区别与联络

2.考虑投资项目对企业其他项目的影响

3.辨别有关成本和非有关成本

4.不要忽视机会成本

5.对净营运资本的影响

6.通货膨胀的影响

第三节项目现金流量的估计

一、非折现现金流量指标一一投资回收期

投资回收期（PP）是指通过项目的现金净流量来收回初始投资的现金所需要的时间，一般以年为单位。（识记）

1.投资回收期的计算环节（应用）

投资回收期的计算，因每年营业现金净流量与否相等而有所不一样。

（1）若每年营业现金净流量相等，则投资回收期的计算公式为：投资回收期=初始投资额+年现金净流量

（2）若每年营业现金净流量不相等，则投资回收期的计算要根据每年年末尚未收回的投资额加以确定。其计算

公式为：

投费回收班=累计现金净而置苜席出现正值的年份上年弓货

【例1】B企业一种投资项目的现金净流量如下表所示，计算该项目的投资回收期。

现金净流量表单位：元

年份0123456

现金净流量-225000398005011067130627607898080000

合计现金冷流量22500G185200135090-67960-520073780153780

投资回收期=5—1+52004-78980=4.07（年）

2.投资回收期的决策规则

运用投资问收期进行项目评价的规则是：当投资回收期不不小于基准回收期（由企业自行确定或根据行业标精

确定）E寸，可接受该项目；反之，则应放弃。在实务分析中，假如没有建设期的话，一般认为投资回收期不不小于

项目经营期二分之一时方为可行。

3.投资回收期的优缺陷

投资回收期计算简朴，反应直观，但存在一定缺陷，重要表目前：

（1）没有考虑货币的时间价值。

（2）该法只考虑回收期此前各期的现金流量，完全忽视r投资回收后来的经济效益，不利于反应项目所有期间

的实际状况。

沿用例1，折现率为10%,则该项目折现现金流量如下图所示。

折现现金流量表单位：元

年份0123456

现金净流量-225000398005011067130627607898080000

当年现值-225000361824141150135428654903945160

合计现值-225000-188818-147407-96972-54107-506840092

折现回收期=6—1+5068+45160=5.11（年）

折现回收期要长于非折现回收期，由于考虑了货币的时间价值，故更符合项目回收的实际状况。

单项选择10：某投资项目的初始投资额为100万元，年折旧额为10万元，无其他非付现成本，每年可实现净

利润为30万元，则该项目的投资回收期是（）。

A.2.5年

B.3.3年

C.5年

D.

「对的答案」A

单项选择9：甲、乙两个项目投费金额、寿命期相似，甲项目的投资回收期不不小于乙项目，则下列表述对的

的是（）。

A.甲项目寿命期内总营业净现金流量一定不不小于乙项目

B.甲项目寿命期内总营业净现金流量一定不小于乙项目

C.甲项目投资回收期内，其营业净现金流量总额•定不不小于乙项目

【）.甲项目投资回收期内，其营业净现金流量总额一定不小于乙项目

『对的答案』D

一、非折现现金流量指标一一会计平均收益率

会计平均收益率（ARR）是评价投资项目优劣的一种静态指标，是指投资项目年平均收益与该项目平均投资额的

比率。其计算公式为：（识记）

会计平均收我军,项舞舞髭*%

假设例1中的项目寿命为6年，采用直线法计提折旧，不考虑残值。根据下表计算如下:

年份0123456

现金净流量-225000398005011067130627607898080000

当年现值-225000361824141150135428654903945160

合计现值-225000-188818-147407-96972-54107-506840092

会计平均收益率的决策规则是：假如会计平均收益率不小于基准会计收益率（一般由企业自行确定或根据行业

标精确定），则应接受；反之，则应放弁。在多种互斥方案的选择中，则应选择会计收益率最高的项目。

会计平均收益率的长处是简要、易懂、易算，但会计平均收益率是按照投资项目账面价值计算的，当投资项目

存在机会成本时，其判断成果与净现值等原则差异很大，有时甚至得出相反的结论，影响投资决策的对的性。

二、折现现金流量指标一一净现值（识记）

净现值（NPV）是指投资项目投入使用后的现金净流量按资本成本或企业规定到达的酬劳率折算为现值，再减去

初始投资后的余额。其计算公式为：

*在

小1+/

式中：NPV为净现值；NCR为第t年项目的现金净流量；n为项目的年限；i为资本成本（或折现率）。

1.净现值的计算环节（应用）

（1）计算每年营业现金净流量

（2）计算未来现金流量的总现值

（3）计算净现值

【例2】A企业的资本成本为10除有三个投资方案，各方案年现金净流量数据如下表所示。

现金净流量数据表单位：元

年份方案1方案2方案3

0-0-9000-1

11180012004600

21324060004600

3pOOO4600

NPV1=（11800X0.90914-13240X0.8264）-0=1669（元）

NPV2=（1200X0.9091+6000X0.8264+6000X0.7513）-9000=1557（元）

NPV3=4600X2.487-1=-560（元）

方案1和方案2的净现值为正数，阐明两个项目的投资酬劳率均超过10%,可以接受。方案3的净现值不不小

于零，阐明该项目投资酬劳率达不到10乐应予以放弃。

2.净现值的决策规则

净现值的决策规则是：假如在一组独立备选方案中进行选择，净现值不小于零表达收益弥补成本后仍有利润，

可以采纳；净现值不不小于零，表明其收益局限性以弥补成本，不能采纳。若对一组互斥方案进行选择，则应采纳

净现值最大的方案。

3.净现值的优缺陷

净现值的长处是：净现值指标考居了项目整个寿命周期的各年现金流量的现时价值，反应了投资项目的可获收

益，在理论上较为完善。

净现值的缺陷是：

（1）不能动态反应项目的实际收益率。

（2）当各方案投资额不等时，无法确定方案的优劣。

（3）当各方案的经济寿命不等时，用净现值难以进行评价。

（4）净现值的大小取决于折现率，而折现率确实定较为困难。

二、折现现金流量指标一一现值指数（识记）

现值指数（PD是未来现金净流量的总现值与初始投资额现值的比率，亦称为现值比率、获利指数等。其计算

公式为：

未来现金净溢量的总现值

现值指数-

~投—现值

1.现值指数的计算环节（应用）

（】）计算未来现金净流量的总现值

（2）计算现值指数，即根据未来现金净流量的总现值与初始投资额现值之比计算现值指数。

沿用【例2】A企业的资本成本为10%,有三个投资方案，各方案年现金净流量数据如下表所示。

现金净流量数据表单位：元

年份方案1方案2方案3

0-0-9000-1

11180012004600

21324060004600

360004600

PL=216694-0=1.08

PI2=105574-9000=1.17

PI3=114404-1=0.95

二、折现现金流最指标一一现值指数

2.现值指数的决策规则

根据现值指数指标进行项目选择的决策规则是：接受现值指数不小于1的项目，放弃现值指数不不小于1的项

目。在芍多种互斥方案的选择决策中，选择现值指数最大的项目。

3.现值指数的优缺陷

现值指数的长处是：可以进行独立投资项目获利能力的比较，可以真实地反应项目的盈亏程度，由于现值指数

是用相对数来表达，故有助于在初始投资额不一样的投资方案之间进行对比。

现值指数的缺陷是：现值指数只代表获得收益的能力，而不代表实际可以获得的财富，它忽视了互斥项目之间

投资规模上的差异，因此在多种互斥项目的选择中，也许会得到错误的结论。

10月单项选择13：某项目原始投资额的现值为280万元，净现值为70万元，则该项目的获利指数是（）。

A.0.25

B.0.75

C.1.25

D.1.30

「对的答案」C

二、折现现金流量指标一一内含酬劳率（识记）

内含酬劳率.（IRR）是指可以使未来现金流入量的现值等于现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现

值为零的折现率。内含酬劳率一般也称为内部收益率。其计算公式为：

净现值=之曰=0

式中：NCR为第t年项目的现金净流量。

二、折现现金流量指标一一内含酬劳率

1.内含酬劳率的计算环节（应用）

（I）每年现金流量不等时内含酬劳率的计算环节。每年现金流量不等时内含酬劳率的计算，一般要使用逐渐测

算法。环节如下：

第一步，首先估计一种折现率，用它来计算项目的净现值。

第二步，假如净现值恰好为零，则表明所用的折现率就是IRR；假如净现值为正数，阐明方案自身的酬劳率超

过估计的折现率，应提高折现率后深入测试；假如净现值为负数，阐明方案自身的酬劳率低于估计的折现率，应减

少折现率后深入测算。

第三步，通过多次测算，找到靠近于零的正负两个净现值对应的折现率，用插值法求出近似的IRR。

沿用例2,计算方案1和方案2的内含酬劳率。

现金净流量数据表单位：元

年份方案1方案2方案3

0-0-9000-1

11180012004600

21324060004600

3600。4bUO

方案1内含酬劳率的测试

折现率=18%折现率=16%

年份现金净流量

贴现系数现值贴现系数现值

0-01-01-0

1118000.8475100010.862110173

2132400.718295090.74329840

净现值-49013

方案2内含酬劳率的测试

折现率=18%折现率=16%

年份现金净流量

贴现系数现值贴现系数现值

b-90001-90001-9000

112000.847510170.86211035

260000.718243090.74324459

360000.608636520.64073844

浮现值-2233s

假如对测试成果的精确度不满意，可以用插值法来改善，求出两方案的内含酬劳率:

13

次&=16%+2%x=1605%

13+490

(3381

ZRR=16%+2%x———=1788%

3I22+338J

二、折现现金流量指标一一内含酬劳率

(2)每年现金流量相等时内含酬劳率的计算环节。在投资项目的有效期内，假如各期现金净流量相等，同步不

存在建设期，则可按如下环节计算项目的内含酬劳率：

第一步，计算年金现值系数。

由于，

初始投资额=每年现金净流入量X年金现值系数

则：

初始投资获

年金现值系数

每年现金净流人量

第二步，查年金现值系数表，在相似的期数内，找出与上述年金现值系数相邻的较大和较小的两个折现率。

第三步，根据上述两个相邻的折现率和已经求得的年金现值系数，采用插值法计算出该项目的内含酬劳率。

沿用例2,方案3的内含酬劳率为：

l=4600X(P/A,IRR,3)

(P/A,IRR,3)=2.6087

查阅“年金现值系数表"，寻找n=3时系数2.6087所指的利率。查表成果，与2.6087所靠近的现值系数2.6243

和2.5771分别指向7%和8%o用插值法确定方案3的内含酬劳率为：

26243-26037^

瞰7%+l%x

26243-2577。

2.内含酬劳率的决策规则

内含酬劳率的决策规则为：在只有一种备选方案的采纳与否决策中，假如计算出的内含酬劳率不小于或等于企

业的资本成本或必要酬劳率，就采纳；反之，则拒绝。在多种互斥备选方案的选择决策中，选用内含酬劳率超过资

本成本或必要酬劳率最高的投资项目。

3.内含酬劳率的优缺陷

内含酬劳率的长处是：考虑了资金的时间价值，反应了投资项目的真实酬劳率。

内含酬劳率的缺陷是：计算过程匕较复杂，尤其是对于每年NCF不相等的投资项目，要通过多次测算才能得出。

此外，对于非常规投资项目，会出现多种内含酬劳率问题，给决策带来不便。

最终，我们给出项目评价选用原则的原则：当选NPV、PI、IRR评价所得结论一致时，可选用任意一种原则，假

如发生矛盾，则应以NPV给出的结论为准。

10月多选28：下列属于项目投资决策贴现评价指标的有().

A.净现值

B.平均酬劳率

C.获利指数

D.静态投资回收期

E.现金流量

「对的答案」AC

4月单项选择12：净现值与获利指数的共同之处是()。

A.都是绝对数指标

B,都没有考虑资金的时间价值原因

C.都能反应单位投入与产出之间的关系

I）.都必须按预定的贴现率计算现金流量的现值

『对的答案」D

10月计算37：某投资方案估计现金净流量如下表所示。企业规定的投资回收期为4年。该项目合用的贴现率为

10%。

单位：万元

年份012345

NCF-30080808()so100

规定：（1）计算该投资方案的净现值；

（2）计算该投资方案的获利指数；

（3）计算该投资方案的投资回收期：

（4）根据上述计算成果评价该投资方案的财务可行性。

10月单项选择12：下列项目投资决策指标中，属于贴现现金流量指标的是（）。

A.净现值

B.投资回收期

C.平均酬劳率

I）.会计收益率

「对的答案」A

平均酬劳率（ARR）=平均年现金流量/初始投资额X100%

会计收益率=年平均会计利洞（折旧后）/平均资木占用

1月单项选择10：有关净现值与获利指数关系的表述，对的的是（）。

A.净现值不小于0,则获利指数一定不小于1

B.净现值不小于0,则获利指数一定不不小于1

C.净现值不不小于0,则获利指数一定不小于折现率

D.净现值不不小于0,则获利指数一定不不小于折现率

「对的答案」A

第四节项目投资决策措施的应用

一、固定资产更新决策（识记）

固定资产更新是指技术上或经济上不适宜继续使用的旧资产，用新资产更换或用先进的技术而原设备进行局部

改造。

固定资产更新决策重要是在继续使用旧设备与购置新设备之间进行选择。更新决策不一样广一般的投资决策。

一般来说，设备更换不变化其生产能力，不增长企业现金流入；同步，处置旧设备时会产生现金流入，还会带来纳

税上的影响。

一、固定资产更新决策

假如新旧设备使用年限相似，可以比较成本的现值之和，较小者为最优：假如新旧设备使用年限不一样，应当

采用比较年平均成本的措施进行决策分析。对于企业而言，若继续拥有旧设备，实际上丧失了将旧设备变现可获得

的好处，体现为拥有旧设备的机会成本；而购置新设备则体现为现实的购置成本。

一、固定资产更新决策一一新旧设备使用寿命相似的状况

企业在进行新旧设备更新比较时，可以用差额现金流量进行分析。

【例5】D企业考虑用一台新的、效率更高的设备来替代旧设备，以减少成本，增长收益。旧设备原购置成本为

40000元，已使用5年，估计还可使用5年，已提取折旧0元，假定使用后无残值，假如目前销售可获得价款。元,

使用该设备每年可获得收入50000元，每年付现成本为30000元。新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年,

期满有残值10000元，使用新设备每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。假设该企业的资本成本为10%,

企业所得税税率25%,并均采用直线法计提折旧。试做出该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。

（1）分别计算初始投资与折旧的现金流量的差额。

初始投资=新设备购置成本一旧设备变现价格=60000—0=400）0（元）

△年折旧额=新设备年折旧额一I口设备年折旧额

60000-1000040000

6000阮)

（2）列表比较两个方案各年现金流量的差额。

投资项目的年营业现金净流量差额单位：元

项目第1〜5年

△销售收入①30000

△付现成本②10000

△折旧额③6000

△税前净利④=①一②一③14000

△所得税⑤=@X25%3500

入税后净利⑥=④一⑤

10500

△营业现金净流量⑦=⑥+③二①一②一⑤16500

（3）比较两个方案现金流量的差额。

投资项目的年现金净流量差额单位：元

项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年

△初始投资-40000

△营业现金净流量1650016500165001650016500

△终止现金流量10000

△现金流量-400001650016500165001650026500

（4）计算现金流量差额的净现值。

NPV=16500X（P/A,10%,5）+10000X（P/F,10%,5）-40000

=]6500X3.7908+10000X0.6209—40000

=28757.20（元）

通过计算可以看出：投资项目更新后，有净现值28757.20元，故应进行更新。本题也可通过度别计算两个方案

的净现值来比较，得出的结论同样。

一、固定资产更新决策一一新旧设备使用寿命不等的状况

当新旧设备是不一样的寿命期时，一般状况下，寿命期越长，能给企业带来的未来现金流量越多，净现值也就

越大，因此轻易得出寿命期越长项目越好的不耐的结论。

为了在这种状况下投资者能做出对的的决策，可以采用的措施有两种，即年均成本法和最小公倍寿命法。

1.直接使用净现值法

【例6】既有旧设备A和新设备B,其每年现金流出量的如下表所示。做出与否更新的决策。

两个不•样寿命期项目的年现金净流出量分布单位：元

年末0123

IE设备10000100012001500

新设备900010001200

取折现率为1()乐那么旧设备的成本现值为：

P(旧)=10000+1000X(P/F,10%,1)+1200X(P/F,10%,2)+1500X(P/F,10%,3)

=100004-909.1+991.68+1126.95

=13027.73(元)

新设备的成本现值为：

P(新)=9000+1000X(P/F,10%,1)+1200X(P/F,10%,2)

=9000+909.1+991.68

=10900.78（元）

从它们的成本现值可以看出，旧设备的成本现值小小卜新设备的成本现值，应当是购置新设备更可取，小过新

设备的使用年限只有2年，而旧设备的使用年限是3年，因此只是绝对地比较它们的成本现值大小是不行的。可以

采用年均成本法和最小公倍寿命法得出对的的结论。

2.年均成本法（识记）

年均成本法就是把投资项目在寿命周期内总的成本现值转化为每年的平均成本，并进行比较的措施。

年均成本的计算公式是：

成本现值

年均成本=

（应用）

一、固定资产更新决策一一新旧设备使用寿命不等的状况

沿用例6的资料，计算出旧设备的成本现值为13027.73元，新设备的成本现值为10900.78元.

旧设备的年均成本=P+（P/A,10%,3）=13027.734-2.4869=5238.54（元）

新设备的年均成本=P+（P/A,10%,2）=10900.784-1.7355=6281.06（元）

第四节项目投资决策措施的应用

年均成本与成本现值的比较单位：元

年末0123成本现值

年现金流量1000010001200150013027.73

旧设备

年平均成木5238.545238.545238.5413027.73

年现金流量90001000120010900.78

新设备

年平均成本6281.066281.0610900.78

由于旧设备的年均成本低于新设备的，因此应当选择保留旧设备，于是得到了与直接使用净现值法相反的结论。

因此对于寿命期不等的项目或方案，应选择年均成本最低的。

3.最小公倍寿命法（识记）

最小公倍寿命法又称项目复制法，是将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在这个

比较期间内进行多次反复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析措施。

沿用例6的资料，旧设备使用年限3年，新设备使用年限2年，两种设备寿命的最小公倍数是6年，在这6年

'I',旧设备的投资项目可以进行2次，新设备的投资项目可以进行3次。

因此，6年内，旧设备成本现值是：

P（10）=13027.73+13027.73X（P/F,10%,3）=22815.461元