20250502-华安证券-招商银行-600036.SH-财富管理开局良好

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告招商银行（600036）公司点评财富管理开局良好，其他非息拖累营收投资评级：买入（维持）报告日期： 2025-05-02收盘价（元）40.74近12个月最高/最低（元）46.10/29.93总股本（百万股）25,220流通股本（百万股）20,629流通股比例（%）81.80总市值（亿元）10,275流通市值（亿元）8,404 主要观点： 2025 主要观点： 20253.08%、2024A2.63.3pcts下降5.38%14.38%，负债成本节约效果显著带动利息净收入增速回2024A+39.47%，7.83%其他非息收入同比下降22.19，其中公允价值变动净收益同比-20242025年一季度末，招商银行总资产、贷款、金融投资规模分别同比增长+8.76%+4.72%20248.48%、+10.22%，存款增速高于贷款规模增81514162024A0.12pct50.46%，20242025AUM2024A4.3%2024A4.43%20252024A7bps2024A29bps3.21%，2024LPR20251Q252024A38bps1Q2532%13%32%13%-6%5/2424%8/2411/24 2/25-分析师：刘锦慧执业证书号：S0010524110001电话：分析师：刘锦慧执业证书号：S0010524110001电话箱：liujinhui@相关报告1.深耕零售“因您而变俱新2025-04-01招商银行（600036）招商银行（600036）PAGE2/PAGE2/5敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告2024A25bps20250.94%2024A1bp，1Q255bps3bps4.79%1.01%。410.03%2024A1.95pcts1.36%2024A7bps1.38%2024A5bps2024A3bps20.9（24.40.35投资建议招商银行是当前市场稀缺的兼具经济复苏弹性+股息韧性的投资标的。“”35%20242025利预测假设，预计公司2025-2027年营业收入分别同比增长-风险提示利率风险：市场利率持续下行，优质客群竞争加剧，息差收窄。经营风险：融资需求下降拖累信贷增速，代销费率持续下降。市场风险：经济大幅下行，地产风险集中爆发，资产质量大幅恶化。重要财务指标单位:百万元主要财务指标2024A2025E2026E2027E营业收入337,488331,284335,933346,528收入同比（%）-0.48-1.841.403.15归属母公司净利润148,391148,784151,014155,890净利润同比（%）1.220.271.503.23ROAE14.49%13.73%12.92%12.32%ROAA1.20%1.17%1.10%1.06%每股收益（元）5.885.905.996.18P/E6.926.916.806.59P/B0.980.920.850.78资料来源：wind，华安证券研究所财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025E2026E2027E会计年度2024A2025E2026E2027E贷款总额6,888,3157,267,1727,637,7987,992,956净利息收入211,277202,988204,367207,903贷款减值准备270,301268,238264,563265,469净手续费收入72,09469,37670,24373,896金融投资3,663,4903,868,6454,158,7944,490,666其他非息收入54,11758,92061,32264,729存放央行574,065790,394846,489900,310营业收入337,488331,284335,933346,528同业资产900,5151,063,9971,177,0251,248,626税金及附加(2,950)(3,776)(3,829)(3,938)资产总额12,152,03613,173,85814,262,33315,265,879业务及管理费(107,616)(99,385)(98,630)(101,221)吸收存款9,195,32910,133,25311,079,69811,877,437营业外净收入(367)同业负债1,209,3271,250,4401,325,5171,411,031拨备前利润219,471221,961227,259234,958发行债券222,921231,129225,329243,162资产减值损失(40,819)(43,125)(45,851)(48,072)负债总额10,918,56111,861,57612,886,72513,790,987税前利润178,652178,836181,408186,886股东权益1,233,4751,312,2821,375,6091,474,892税后利润149,559149,954152,201157,115归属母行净利润148,391148,784151,014155,890盈利及杜邦分析会计年度2024A2025E2026E2027E业绩增长率净利息收入1.82%1.60%1.49%1.41%会计年度2024A2025E2026E2027E净非利息收入1.09%1.01%0.96%0.94%净利息收入(1.58%)(3.92%)0.68%1.73%营业收入2.91%2.62%2.45%2.35%净手续费收入(14.28%)(3.77%)1.25%5.20%营业支出0.95%0.81%0.75%0.71%营业收入(0.48%)(1.84%)1.40%3.15%拨备前利润1.89%1.75%1.66%1.59%拨备前利润0.63%1.13%2.39%3.39%资产减值损失0.35%0.34%0.33%0.33%归属母行净利润1.22%0.27%1.50%3.23%税前利润1.54%1.41%1.32%1.27%税收0.25%0.23%0.21%0.20%驱动性因素ROAA1.20%1.17%1.10%1.06%会计年度2024A2025E2026E2027EROAE14.49%13.73%12.92%12.32%生息资产增长9.87%8.01%6.39%5.88%贷款增长5.83%5.50%5.10%4.65%资本状况存款增长11.59%10.20%9.34%7.20%会计年度2024A2025E2026E2027E净手续费收入/营收21.36%20.93%21.05%21.32%核心一级资本充足率成本收入比31.89%30.00%29.36%29.21%14.86%15.17%15.27%15.61%实际所得税税率16.28%16.15%16.10%15.93%一级资本充足率17.48%17.65%17.19%17.43%每股指标资本充足率19.05%19.15%18.76%18.97%会计年度2024A2025E2026E2027E风险加权系数56.66%55.13%54.89%54.32%PE6.926.916.806.59PB0.980.920.850.78EPS5.885.905.996.18BVPS41.4644.5148.2152.14每股拨备前利润8.708.809.019.32资料来源：公司公告，华安证券研究所招商银行（600036）招商银行（600036）重要声明分析师声明免责声明（）本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。投资评级说明以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6