主题策略-【策略专题】25Q1基金季报专题研究-四类基金画像：加仓、减仓、调仓、极致风格

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）121【策略专题】【策略专题】四类基金画像：加仓、减仓、调仓、极致风格——25Q1基金季报专题研究公募整体持仓变化：25Q1增配汽车、电子，减配电新、通信从持仓市值占比的环比变动看，25Q1公募加仓前五行业：汽车（持仓市值占四类画像：Q1加仓选择科技成长与内需消费、减仓偏向哑铃、调仓偏价值选手的内部调整、极致风格坚守能力圈加仓选手：均衡风格选手选择科技成长与内需消费，Q1加白酒、社交、互联网电商，减国有行、汽车零部件、通信设备。加仓最为显著的选手特征为均衡配置，体现在除传媒（+9pct）与医药生物（-6pct）以外其余行业超低配水平均处于±5pct以内。25Q1行业操作行为体现为转向科技成长与内需消费，加仓以传媒、IT服务为代表的科技成长行业，同时也增持以白酒、互联网电商为代表的内需消费板块。且一季度加仓选手重仓股口径下全行业净买入金额也仅为9亿，较四季度净买入240亿元大幅减少，表明仓位的提升更多体现在前十大重仓股以外、加仓行为较为分散。减仓选手：哑铃配置下成长风格的平衡，Q1加互联网电商、半导体、通用设备，减通信设备、油气开采、消费电子减仓选手超配有色、汽车、传媒、钢铁等，具备哑铃配置特征，Q1行业操作行为体现在成长风格的平衡：增持互联网电商、半导体、通用设备、专用设备等行业的同时、大幅减持通信设备、消费电子、元件、乘用车等行业。同时对价值行业也存在调整，如增持饮料乳品、特钢、小金属；减持油气开采、贵金属&工业金属等。调仓选手：偏价值选手的内部调整，Q1加软件开发、贵金属、乘用车，减通信设备、家居用品、国有行。调仓选手总体偏向价值风格下的哑铃配置，Q1在成长/价值风格内部进行调整，行业操作行为一方面对红利价值进行调整：减电力、国有行，加有色金属、白酒、白电等；另一方面也对科技成长行业做出调整：加软件开发、IT服务、社交等、减通信设备、光伏设备&电池、汽车零部件等。从后文重仓股变动来看，增配个股多为行业龙头，也体现了行业配置显著转向更多是风格选择而非个股选择。极致风格：最极致的成长/价值选手仅在风格内调仓，成长加半导体、减软件开发，价值加城商行、减煤炭开采最极致的成长选手重仓电新、电子、汽车，其余行业均为底仓；最极致的价值选手重仓银行、家电、地产。两者Q1调仓均坚守能力圈，仅在各自的原有风格内作出调整：1）极致成长大幅加仓电子，二级细分子行业（半导体&消费电子&光学光电子）得到大幅增持。同时在电新内部做调仓：增持电网设备&其他电源设备；减持电池&光伏&电机。2）极致价值增持银行、公路、保险，减持煤炭开采、白电、商用车等。个股审美：加仓选手持仓公司市值较大但估值较低，成长能力较盈利能力优秀。减仓选手盈利成长并重，哑铃配置体现性价比。调仓选手选择大市值行业龙头。极致成长小市值&高估值&业绩承压，极致价值低估值&低增速&盈利能力适中。宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议；DeepSeek在归纳文本时可能存在AI幻觉、信息不准确、语义理解错误等问题。证券分析师：姚佩证券分析师：姚佩联系人：朱冬墨相关研究报告景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价《【华创策略】跨行业均衡布局——广发恒生消证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、公募整体持仓变化：增配汽车、电子，减配电新、通信....................................... 7 8备，减通信设备、油气开采、消费电子 信设备、家居用品、国有行 （四）极致风格：最极致的成长、价值选手风格内调仓，成长加半导体、减软件开发，价值加城商行、减煤炭开采 五、DeepSeek画像四类基金.......................................................................................附录：各类选手中规模前十基金...........................................................................................35证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表1当前公募基金重仓电子、电新、医药、食饮........图表225Q1主动偏股型公募基金加配汽车、电子.....................................图表325Q1公募基金重仓股中行业市值占比与基准对比.......................图表4四类基金重合度较低......................................................................................图表525Q1加仓选手重仓电子、传媒、食饮................................................ 8.....................................................................................................................................9图表8加仓选手超配传媒、非银，低配医药、电子..................................图表925Q1加仓选手超低配行业整体负收益................................................图表11DeepSeek总结加仓选手本季度加仓的原因..图表1225Q1减仓选手重仓电子、汽车、有色....费电子...................................................................................................................12图表1625Q1减仓选手超低配行业图表1925Q1调仓选手重仓电子、汽车.................... ...............................................................................................................................16图表22调仓选手超配传媒、有色，低配医药、电新................图表24调仓选手重仓前30大个股名单变化......图表25DeepSeek总结调仓选手本季度调仓的原因....图表26极致成长风格选手重仓电新、电子...............................................图表2725Q1极致成长风格选手加电子，减电新....................................设备.......................................................................................................................20图表29极致成长选手超配电新、电子，低配医药、食饮................证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号华创策略的基金画像系列，将传统的公募持仓分析拆分到多品类基金持仓，突破机208642025Q1公募持仓比例（%）电电医食汽家机有银国计基通交传农非公轻房商建钢建社煤石纺环美综子力药品车用械色行防算础信通媒林银用工地贸筑铁筑会炭油织保容合设生饮电设金军机化运牧金事制产零材装服石服护备物料器备属工工输渔融业造售料饰务化饰理25Q1相较25Q4基金持仓市值占比环比变动（pct）汽电有机医传计基社食商美建钢综环建非农纺房轻银家国石交公煤通电车子色械药媒算础会品贸容筑铁合保筑银林织地工行用防油通用炭信力金设生机化服饮零护材装金牧服产制电军石运事设属备物工务料售理料饰融渔饰造器工化输业备证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号.---.-.----.--.-.--.---.-.----.--.-.--申万行业25Q1主动偏股重仓行持仓季度环比变动持仓季度环比变动相对自由流通市值25Q1中证800市值相对中证800市值汽车4.93.04.6有色金属4.44.41机械设备4.6--44医药生物5传媒-.2.0l-1计算机-6.1-4.7基础化工i4.22.82社会服务2食品饮料44商贸零售--1美容护理 1建筑材料 1钢铁00环保1建筑装饰-1.1-1.1非银金融-6.5-农林牧渔0纺织服饰1房地产--2轻工制造55银行7家用电器2.7国防军工2.84石油石化0.4-0.30.4-0.3-111交通运输-2.7--1公用事业--2.23.3煤炭-1.0-1.0通信2.9 0.12.81电力设备 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号计算可得各产品风格分；e）降序TOP100为成长选手、升序TOP100为价值得说明的是，为使分析结果具备口径上的可比性，在分析各类基金25Q1持仓较00110000002610201060证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号电商，减国有行、汽车零部件、通信设备。加仓最为显著的选手特征为均衡配置，体现行业操作行为体现为转向科技成长与内需消费，加仓以传媒、IT服务为代表的科技成长行业，同时也增持以白酒、互联网电商为代表的内需消费板块。且一季度加仓选手重仓股口径下全行业净买入金额也仅为9亿，较四季度净的提升更多体现在前十大重仓股以外、加仓行为较为分散。（注：为避免股价波动导致在判断实际买卖方向时出现偏差，我们本文计算的净增持市值是通过净买入股数乘以区间成交均价所得，下同）25Q1加仓选手持股比例（%）25Q1加仓选手持股比例（%）86420电传食汽电医计银有机家通非交公商基社建钢美纺国房农轻石建煤环综子媒品车力药算行色械用信银通用贸础会筑铁容织防地林工油筑炭保合饮设生机金设电金运事零化服材护服军产牧制石装料备物属备器融输业售工务料理饰工渔造化饰252050-5-10-15-20-25加仓选手25Q1较24Q4净增持规模（亿元）传食有商医非计机美建通社煤房综建环纺钢石公轻交国基农家电电汽银媒品色贸药银算械容筑信会炭地合筑保织铁油用工通防础林用力子车行饮金零生金机设护材服产装服石事制运军化牧电设料属售物融备理料务饰饰化业造输工工渔器备证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号ⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡ国有大型银行银行影视院线广告营销食品饮料25ⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡ国有大型银行银行影视院线广告营销食品饮料252050-5-10-15-20-25加仓选手25Q1较24Q4净增持规模（亿元，申万二级）白酒社交传媒净增持前15行业净减持前15行业互联网电商商贸零售服务计算机通信服务通信乘用车汽车保险非银金融有色金属能源金属有色金属贵金属生物制品医药生物股份制银行银行本地生活服务社会服务航空机场交通运输电力设备电力设备光伏设备农化制品基础化工燃气公用事业航运港口交通运输家用电器家用电器家电零部件消费电子元消费电子件养殖业农林牧渔航空装备国防军工通信设备通信汽车汽车零部件汽车商用车86420加仓选手25Q1超配比例(百分点，较公募整体持股)传非商公计社交汽建银美纺钢通食综房石环煤建轻农有基机家国电电医媒银贸用算会通车筑行容织铁信品合地油保炭筑工林色础械用防力子药 金零事机服运材护服饮产石装制牧金化设电军设生融售业务输料理饰料化饰造渔属工备器工备物加仓选手超配比例（百分点，左轴）25Q1涨跌幅（%，右轴）86545200-10-15-15传非商公计社交汽建银美纺钢通食综房石环煤建轻农有基机家国电电医媒银贸用算会通车筑行容织铁信品合地油保炭筑工林色础械用防力子药 金零事机服运材护服饮产石装制牧金化设电军设生融售业务输料理饰料化饰造渔属工备器工备物重仓个股多为银行个股如农业银行、工商银行、中国银行等与前期表现较好的电子行业如立讯精密、寒武纪-U、兆易创新等；新进个股集中于科技成长与内需消费板块，如白证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号+6.8亿、五粮液+4.5亿、中国平安+4.2亿；净减持领先个股为美的集团-4.2亿、宁德时24Q4前30重仓股25Q1前30重仓股股票代码股票简称所属行业持股市值（亿元）股票代码股票简称所属行业持股市值（亿元）25Q1净增持(亿元)是否为基金整体前30重仓股300750.SZ0700.HK腾讯控股传媒是601288.SH农业银行银行300750.SZ是000333.SZ600519.SH贵州茅台食品饮料 是601398.SH银行002027.SZ分众传媒传媒否002475.SZ立讯精密9988.HK是601567.SH三星医疗601567.SH三星医疗否688256.SH寒武纪-U000333.SZ是002027.SZ分众传媒传媒601333.SH4.9否600919.SH银行601318.SH4.7 4. 4.2否601333.SH000858.SZ五粮液食品饮料4.54.54.5是600887.SH伊利股份食品饮料603259.SH4.2是688036.SH传音控股4.9600887.SH伊利股份食品饮料否601988.SH银行4.9600809.SH食品饮料33是600989.SH基础化工4.7688036.SH传音控股否688981.SH4.0688981.SH是000951.SZ4.02328.HK否600900.SH公用事业601900.SH传媒否002920.SZ德赛西威计算机300679.SZ否2328.HK002594.SZ是002906.SZ300738.SZ奥飞数据通信22否002714.SZ牧原股份农林牧渔600036.SH招商银行银行是公用事业002371.SZ是002371.SZ600886.SH公用事业22否603986.SH600989.SH基础化工否300502.SZ新易盛通信603596.SH伯特利否300679.SZ600900.SH公用事业否300144.SZ社会服务2319.HK食品饮料否002463.SZ信达生物否603596.SH伯特利300054.SZ否3808.HK2015.HK理想汽车-W否存在，但国内科技产业的突破性进展、稳增长政策的持续发力，以及部分行业供需格局优化，成为驱动加仓的主要动力，未来需关注二季度业绩兑现能力及政策落地效果。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号加仓选手加仓的原因原因配置方向代表基金经理算力基础设施：国产算力芯片（晶圆厂、端侧芯片）、液冷技术、CPO稳增长板块：基建相关周期品（有色金属、工程机械）、度反应出现配置价值；港股科技股（如腾讯博时-赵易；交银-王艺伟等宏观经济韧性对冲外部风险景顺长城-邓敬东；国泰君安-李子波配置特征，Q1行业操作行为体现在成长风格的平衡：增持互联网电商、半导体、通用设金属等。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号86420电汽有电传钢医通家公计商石交机基房农银食建轻社环国美建非煤纺综子车色力媒铁药信用用算贸油通械础地林行品筑工会保防容筑银炭织合金设生电事机零石运设化产牧饮材制服军护装金服属备物器业售化输备工渔料料造务工理饰融饰50-5-10-15-2025Q1较24Q4减仓选手净增持规模（亿元）商机传美钢轻食社计综家基煤建农公银房纺环建国非交医汽电石有电通贸械媒容铁工品会算合用础炭筑林用行地织保筑防银通药车力油色子信零设护制饮服机电化装牧事产服材军金运生设石金售备理造料务器工饰渔业饰料工融输物备化属50-5-10-15-20-2525Q1较24Q4减仓选手净增持规模（亿元，申万二级行业）净增持前15行业净减持前15行业互联网电商商贸零售电电子机械设备机械设备通用设备饮料乳品食品饮料Ⅱ社交传媒数字媒体Ⅱ社交传媒摩托车及其他汽车Ⅱ特钢钢铁Ⅱ小金属有色金属农化制品基础化工小家电家用电器医疗美容美容护理Ⅱ军工电子国防军工Ⅱ环境治理环保Ⅱ航空装备国防军工ⅡⅡ中药医药生物Ⅱ航空机场物航空机场流交通运输光伏设备电力设备乘用车汽车有色金属贵金属有色金属Ⅱ其他电子Ⅱ元件消费电子光学光电子消费电子光学光电子Ⅱ油气开采石油石化Ⅱ通信设备通信证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号86420有汽传钢公石商房通交环农美建社轻建煤纺计综基非家机银国电电医食色车媒铁用油贸地信通保林容筑会工筑炭织算合础银用械行防力子药品金事石零产运牧护材服制装服机化金电设军设生饮属业化售输渔理料务造饰饰工融器备工备物料减仓选手25Q1超配比例（百分点，左轴）25Q1涨跌幅（%,右轴）8线性(25Q1涨跌幅（%,右轴）)864200-5%-15%有汽传钢公石商房通交环农美建社轻建煤纺计综基非家机银国电电医食色车媒铁用油贸地信通保林容筑会工筑炭织算合础银用械行防力子药品金事石零产运牧护材服制装服机化金电设军设生饮属业化售输渔理料务造饰饰工融器备工备物料益电子、寒武纪-U，增持中芯国际、北方华创；价值风格内减持南方航空、中金黄金、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号24Q4前30重仓股25Q1前30重仓股股票代码持股市值（亿元）股票代码股票简称25Q1净增持(亿元)是否为基金整体前30重仓股所属行业持股市值（亿元）股票简称所属行业601899.SH紫金矿业有色金属22.4601899.SH紫金矿业有色金属 是0883.HK中国海洋石油石油石化0700.HK腾讯控股传媒是600660.SH福耀玻璃汽车600660.SH福耀玻璃汽车0.4否600900.SH长江电力公用事业600900.SH长江电力公用事业-2.5-2.5否0700.HK腾讯控股传媒13.0600019.SH宝钢股份钢铁8.7-2.7-2.7否002463.SZ沪电股份0883.HK中国海洋石油石油石化8.7-10.3是600019.SH宝钢股份钢铁9988.HK阿里巴巴-W商贸零售8.26.3是0175.HK吉利汽车汽车300750.SZ宁德时代电力设备7.8是300750.SZ宁德时代电力设备9.7000333.SZ美的集团家用电器6.80.5是002475.SZ立讯精密8.7601118.SH海南橡胶农林牧渔6.3否300502.SZ新易盛通信7.8002475.SZ立讯精密5.3是601118.SH海南橡胶农林牧渔7.7002594.SZ比亚迪汽车5.30.2是000333.SZ美的集团家用电器6.1300502.SZ新易盛通信5.0否0257.HK光大环境环保5.40981.HK中芯国际5.04.6是002130.SZ沃尔核材5.30175.HK吉利汽车汽车5.0否600029.SH南方航空交通运输4.8600426.SH华鲁恒升基础化工4.5否6690.HK海尔智家家用电器4.7002463.SZ沪电股份3.8否688183.SH生益电子4.5000932.SZ华菱钢铁钢铁3.63.3否600489.SH中金黄金有色金属4.4689009.SH九号公司-WD汽车3.60.1是300308.SZ中际旭创通信4.20257.HK光大环境环保3.5否688205.SH德科立通信4.01810.HK小米集团-W3.5是300548.SZ博创科技通信4.0002851.SZ麦格米特电力设备3.4否000975.SZ山金国际有色金属3.96690.HK海尔智家家用电器3.3否688256.SH寒武纪-U3.9600048.SH保利发展房地产3.2否002594.SZ比亚迪汽车3.8001979.SZ招商蛇口房地产3.10.0否1810.HK小米集团-W3.7000933.SZ神火股份有色金属3.0否002851.SZ麦格米特电力设备3.7600276.SH恒瑞医药医药生物3.0是603885.SH吉祥航空交通运输3.6002371.SZ北方华创2.80.3是600048.SH保利发展房地产3.53690.HK美团-W社会服务2.70.3是001979.SZ招商蛇口房地产3.4603885.SH吉祥航空交通运输2.6否比及应对产业变革，主动收缩风险敞口。本季度基金减仓主要基于四方面：一是美国关等周期板块。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号减仓选手减仓的原因方向原因代表基金经理看法应对宏观政策风险及外部冲击关税与贸易摩擦：因美国加征关税及全球贸易环境不确定性，降低对外需富国-曹晋：明确降低出海敞口企业风险暴露，因美国关税政策导致外贸企业需囤积海外库存并转移产能，主动规避出口链风险。华泰柏瑞-董辰：适当降低权益仓位以应对美国激进关税政策对全球经济的潜在冲击，尤其是可能引发的外需下滑风险。估值与基本面匹配度调整高估值板块获利了结：减持短期涨幅过大、估值透支未来增长的板块。南方-黄春逢：在一季度后半段兑现科技硬件类资产收益，因机器人、AI终端产业链等泛科技板块经历快速上涨后估值性价比下降。摩根-李德辉：减持餐饮龙头股，因其股价反弹较多但基本面未如期恢复，同时零食行业竞争加剧超出预期，选择退出估值过高的标的。产业趋势变化与技术迭代风险AI算力逻辑调整：因技术突破（如DeepSeek模型）导致算力需求预期改变，减持传统算力基础设施。诺德-周建胜：减持算力基础设施标的，因DeepSeek开源模型降低算力堆宏利-魏成：减少海外算力链配置，因模型平权后训练侧需求下降，转向国行业景气度与周期资源品价格波动：因对商品价格下行敏感而减持相关上游资源板块。博时-林博鸿：减仓商品价格超预期下行的资源品龙头（如煤炭），因价格工银-何肖颉：减仓钢铁、建筑等行业，因基建投资增速放缓，螺纹钢、水格内部进行调整，行业操作行为一方面对红利价值进行调整：减电力、国有行，加有色金属、白酒、白电等；另一方面也对科技成长行业做出调整：加软件开发、IT服务、社多为行业龙头，也体现了行业配置显著转向更多是风格选择而非个股选择。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号8642025Q1调仓选手重仓持股市值占比（%）电汽有计食机电传家银交医通商房基国社非农轻纺建环公美煤综石建钢子车色算品械力媒用行通药信贸地础防会银林工织筑保用容炭合油筑铁金机饮设设电运生零产化军服金牧制服装事护石材属料备备器输物售工工务融渔造饰饰业理化料50-10-1525Q1较24Q4调仓选手净增持规模（亿元）计有传机食商医社农建基美综钢房环汽纺煤建石家交公非银电国轻通电算色媒械品贸药会林筑础容合铁地保车织炭筑油用通用银行子防工信力机金设饮零生服牧装化护产服材石电运事金军制设属备料售物务渔饰工理饰料化器输业融工造备8642025Q1较24Q4调仓选手净增持规模（亿元，申万二级行业）净增持前15行业净减持前15行业软件开发服软件开发务计算机有色金属有色金属贵金属乘用车汽车社交传媒航空机场交通运输互联网电商商贸零售饮料乳品白饮料乳品酒食品饮料白色家电家用电器通信服务通信农商行银行化学制药医药生物保险非银金融元件电子电力公用事业工航空装备工航海装备家电零部件家用电器汽车零部件汽车其他电源设备电池光伏设备风电设备光伏设备风电设备国有大型银行银行通信设备通信证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号420-2-4-6-8调仓选手25Q1超配比例（百分点，较公募整体持股）传有计汽交商房社机纺通非轻银环综建美农煤石建公钢基家国食电电医媒色算车通贸地会械织信银工行保合筑容林炭油筑用铁础用防品子力药金机运零产服设服金制装护牧石材事化电军饮设生属输售务备饰融造饰理渔化料业工器工料备物调仓选手25Q1超配比例（百分点，左轴）420420-8传有计汽交商房社机纺通非轻银环综建美农煤石建公钢基家国食电电医媒色算车通贸地会械织信银工行保合筑容林炭油筑用铁础用防品子力药金机运零产服设服金制装护牧石材事化电军饮设生属输售务备饰融造饰理渔化料业工器工料备物调仓选手前30大重仓股：70%更替，与主动偏股公募整体差异为50%。25Q1调仓证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号24Q4前30重仓股25Q1前30重仓股股票代码股票简称所属行业持股市值（亿元）股票代码股票简称所属行业持股市值（亿元）25Q1净增持(亿元)是否为基金整体前30重仓股是是是是是是-是否否否是是否否是否 - 是否-是否--是否0.7是否--否6是否否否 -否技术突破、政策刺激内需、全球贸易摩擦加剧下的风险规避，以及估值与景气度的再平证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号调仓选手调仓的原因增/减仓原因代表基金经理看法科技创新领域1）技术突破：国产大模型（如DeepSeek）性能提升，AI推理成本用落地预期；人形机器人技术突破（如宇树机器人）引发产业链投资热潮。2）政策支持：国内强调科技自主可控，政策鼓励创新（如民营经济座谈会），叠华夏-代瑞亮：减持军工/造船，增配国产算力芯片（如AI端侧设备）、互联网巨头（港股科技），因“大国竞争核心在于科技领先”。半导体、国产算3）资本开支上行：互联网巨头（如阿里、腾讯）增加AI算力投资，带动硬件需求中信建投-谢玮：增持计算机、通信行业硬科技道、新消费、必选消费）1）渠道变革：硬折扣店、直播电商等新渠道崛起，降低品牌2）政策刺激：政府消费补贴（如家电以旧换新）提振内需，情绪消费（宠物、潮3）估值修复：白酒等必选消费板块估值处于历史低位，市场预期触底反弹。浙商-白玉：增配食品饮料新渠道（如食品团购），”。银华-焦巍：加仓家电、港股消费龙头，因“政策提振内需+低估值修复”。生物医药（创新中信证券资管-蔡青：增配医药生物，因“政策稳定+在手现金充裕”。2）估值低位：医药板块连续下跌4年，机构配置比例极低，创新药管线国际化带部分顺周期行业1）涨价预期：美联储降息预期推升黄金价格，电解铝、铜等资源品供需格局改善广发-段涛：增持电解铝、工程机械，因“涨价逻辑+基建政策发力”。（有色金属、机械、化工）。2）基建拉动：国内财政政策加码设备更新，工程机械需求回升。种，因“避险需求+供给收缩”。部分传统周期行中信保诚-金山：减持煤炭，因“商品价格风险偏好转向科技”。业（煤炭、石油石化、房地产）业（煤炭、石油2）风险偏好转移：市场转向成长风格，红利资产（如煤炭）吸引力下降。招商-付斌：减仓石油石化，因“油价波动+政策压制传统能源”。2）资本开支转向：海外算力投资（如英伟达）受DeepSeek开源冲击，成本优势浦银安盛-陈晨：减配海外算力链（如服务器代），安信-陈鹏：减持出口依赖型制造业，因“外需减软件开发，价值加城商行、减煤炭开采。最极致的成长选手重仓电新、电子、汽车，其他电源设备；减持电池&光伏&电机。2）极致价值增持银行、公路、保险，减持煤炭证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号20454050 25Q1极致成长风格选手重仓持股市值占比（%）电电汽食国医有美通基公传机家农计社商非环纺石银房交轻建煤建钢综力子车品防药色容信础用媒械用林算会贸银保织油行地通工筑炭筑铁合设饮军生金护化事设电牧机服零金服石产运制装材备料工物属理工业备器渔务售融饰化输造饰料025Q1较24Q4极致成长风格选手净增持规模（亿元）电汽食传美基轻综钢房建煤石纺环商银非建农家公交社机有医国通计电子车品媒容础工合铁地筑炭油织保贸行银筑林用用通会械色药防信算力饮护化制产材石服零金装牧电事运服设金生军机设料理工造料化饰售融饰渔器业输务备属物工备252050-10-15-20-2525Q1较24Q4极致成长选手净增持规模（亿元，申万二级行业）净增持前15行业净减持前15行业光学光电子消费电子半导体摩托车及其他商用车汽车零部件Ⅱ备Ⅱ备电网设备Ⅱ白酒食品饮料ⅡⅡ军工电子国防军工Ⅱ广告营销传媒基础化工化学纤维基础化工农化制品美容护理美容护理个护用品自动化设备机械设备电力公用事业物流交通运输Ⅱ本地生活服务社会服务Ⅱ有色金属有色金属能源金属医疗服务医药生物乘用车汽车元件电子Ⅱ航空装备国防军工Ⅱ通信设备通信电池Ⅱ光伏设备电电池Ⅱ光伏设备机电力设备软件开发计算机证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号21403530252050-5-10-15403530252050-5-10-15 25Q1极致成长选手超配比例（百分点，较公募整体持股）电电美汽综国环纺石公煤社建钢建商房轻传非农交通基有计银机家食医力子容车合防保织油用炭会筑铁筑贸地工媒银林通信础色算行械用品药设护军服石事服装材零产制金牧运化金机设电饮生备理工饰化业务饰料售造融渔输工属备器料物405025Q1极致价值风格选手重仓持股市值占比（%）银家房煤非交轻机基建食通建传石公汽有钢商社医电农电美纺环计国综行用地炭银通工械础筑品信筑媒油用车色铁贸会药力林子容织保算防合电产金运制设化装饮材石事金零服生设牧护服机军器融输造备工饰料料化业属售务物备渔理饰工极致成长选手25Q1超配比例（百分点，左轴）5电电美汽综国环纺石公煤社建钢建商房轻传非农交通基有计银机家食医力子容车合防保织油用炭会筑铁筑贸地工媒银林通信础色算行械用品药设护军服石事服装材零产制金牧运化金机设电饮生备理工饰化业务饰料售造融渔输工属备器料物252050-5-10-1525Q1较24Q4极致价值风格选手净增持规模（亿元）银建非通有传农社交建商食房环综医电轻美国计纺钢基机电公石家煤汽行筑银信色媒林会通筑贸品地保合药子工容防算织铁础械力用油用炭车材金金牧服运装零饮产生制护军机服化设设事石电料融属渔务输饰售料物造理工饰工备备业化器证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2250-5-10-1525Q1较24Q4极致价值选手净增持规模（亿元，申万二级行业）净增持前15行业净减持前15行业ⅡⅡⅡ银行其他银行ⅡⅡⅡ银行股份制银行城商行铁路公路交通运输Ⅱ保险非银金融Ⅱ水泥建筑材料Ⅱ社交传媒Ⅱ工业金属有色金属装修建材建筑材料饲料农林牧渔Ⅱ专业连锁商贸零售Ⅱ通信通信服务通信通信设备Ⅱ本地生活服务社会服务Ⅱ摩托车及其他汽车纺织制造纺织服饰工程机械机械设备Ⅱ证券非银金融Ⅱ航运港口交通运输Ⅱ国有大型银行银行Ⅱ电池电力设备化学制品基础化工普钢钢铁Ⅱ石油石化油气开采Ⅱ石油石化炼化及贸易电力公用事业汽车商用车汽车汽车零部件白色家电家用电器煤炭开采煤炭4025Q1极致价值选手超配比例（百分点，较公募整体持股）4030200-10-20-30银房煤非轻家交建建石基传公综钢美机环纺社商通农计国有食汽医电电行地炭银工用通筑筑油础媒用合铁容械保织会贸信林算防色品车药力子产金制电运装材石化事护设服服零牧机军金饮生设融造器输饰料化工业理备饰务售渔工属料物备极致价值选手25Q1超配比例（百分点，左轴）0-5%-15%银房煤非轻家交建建石基传公综钢美机环纺社商通农计国有食汽医电电行地炭银工用通筑筑油础媒用合铁容械保织会贸信林算防色品车药力子产金制电运装材石化事护设服服零牧机军金饮生设融造器输饰料化工业理备饰务售渔工属料物备极致成长/价值选手前三十大重仓股：23%/20%更替，与主动偏股公募差异为证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号23体现公募整体重仓风格更偏成长。向。极致成长净买入领先个股为隆基绿能+9.7亿、振华科技+6.7亿、歌尔股份+4.6亿、出为万华化学-3.5亿、工商银行-2.5亿、美的集团-1.9亿、成都银行-1.5亿、格力电器-1.424Q4前30重仓股25Q1前30重仓股股票代码持股市值（亿元）股票代码股票简称25Q1净增持(亿元)是否为基金整体前30重仓股所属行业持股市值（亿元）股票简称所属行业300750.SZ宁德时代41.3300750.SZ宁德时代33.7-5.8是300274.SZ35.2300274.SZ30.0-3.1是300014.SZ亿纬锂能32.8300014.SZ亿纬锂能30.0-3.0否002459.SZ晶澳科技22.0002371.SZ北方华创21.0是601127.SH赛力斯002459.SZ晶澳科技-0.5否002371.SZ北方华创601127.SH赛力斯-3.0否688599.SH天合光能688012.SH-0.1是688223.SH晶科能源300661.SZ圣邦股份-1.9否688012.SH600438.SH通威股份否300661.SZ圣邦股份605117.SH德业股份否600438.SH通威股份688608.SH恒玄科技否688256.SH寒武纪-U002850.SZ科达利-3.8否002850.SZ科达利002594.SZ-2.4是605117.SH德业股份601615.SH明阳智能否601615.SH明阳智能601012.SH隆基绿能9.79.7否002179.SZ国防军工688223.SH晶科能源-5.5否002594.SZ002475.SZ立讯精密9.25是688041.SH海光信息9.8688256.SH寒武纪-U8.9-5.5是300454.SZ深信服计算机9.4688981.SH8.3 3.8是688608.SH恒玄科技8.8688041.SH海光信息8.3-1.0是002812.SZ恩捷股份603296.SH华勤技术否600563.SH法拉电子6.7000733.SZ振华科技国防军工 6.7否002475.SZ立讯精密6.7603986.SH兆易创新是300763.SZ锦浪科技6.6002241.SZ歌尔股份4.64.6否002709.SZ天赐材料6.3689009.SH6.50.2是603806.SH福斯特6.2688213.SH思特威-W6.511否002056.SZ横店东磁6.1002056.SZ横店东磁6.4-0.8否603986.SH兆易创新6.0002179.SZ国防军工6.0-4.6否603296.SH华勤技术6.0603259.SH药明康德6.011是688408.SH5.9002812.SZ恩捷股份6.0-1.1否证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2424Q4前30重仓股25Q1前30重仓股股票代码股票简称所属行业持股市值（亿元）股票代码股票简称所属行业持股市值（亿元）25Q1净增持(亿元)是否为基金整体前30重仓股600036.SH银行40.7600036.SH银行48.5是否601838.SH银行601838.SH银行否601398.SH银行601398.SH银行否601668.SH601668.SH否格力电器格力电器是600426.SH基础化工600919.SH银行否600919.SH银行600060.SH否机械设备600426.SH基础化工否601988.SH银行否600060.SH601939.SH银行否600309.SH基础化工是601939.SH银行601128.SH银行否601128.SH银行600926.SH杭州银行银行否601601.SH机械设备否600048.SH保利发展银行否601988.SH银行600048.SH保利发展否600941.SH601318.SH 否601088.SH否601577.SH银行腾讯控股传媒是603699.SH机械设备601601.SH否600585.SH否601288.SH农业银行银行603699.SH机械设备否银行600941.SH否600985.SH600309.SH基础化工否600938.SH石油石化601577.SH银行否601225.SH否银行粤高速A否600066.SH601288.SH农业银行银行否600660.SH福耀玻璃601088.SH否同时，本季度成长选手虽仍重仓电新行业，但行业整体仍处于产能出清与磨底阶段，部分细分领域已出现改善。基金经理调仓逻辑集中于龙头优势显现、新兴需求爆发、出口竞争力提升及政策催化方面。从细分行业来看，海风、储能、电网设备等子行业因格局优化或海外市场拓展被增持，而光伏、锂电则聚焦龙头与细分反转机会。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号25行业看法成长选手对重仓行业的看法代表基金经理诺安-邓心怡：重点布局国产AI训练芯片和ASIC解决方案，因DeepSeek开源策略引发DeepSeek大模型的突破带动算力基础设施需求，尤其是AI推理算力、芯片国产替国内AI生态爆发。代及存储需求。华夏-高翔：部分存储器价格重新出现拐头向上的趋势，消费类芯片淡季不淡，反映了整体行业景气度尚可。工银-林念：国内半导体设备行业具备诞生大市值公司的基础和条件，国内半导体制造半导体设备、材料及先进制程的国产化进程加快。向更先进制程的迭代只是时间问题。德邦-雷涛：超配算力芯片和光刻机板块，因贸易战背景下国产替代成为核心叙事。AI终端（如AIPC、机器人、智能驾驶）渗透率提升带动消费电子需求。部分细分领域供需改善，如存储价格拐点、消费电子淡季不淡。易方-蔡荣成：增持端侧硬件，因AI激活端侧与数据中心共振需求。建信-江映德：加仓AI端侧标的，看好终端创新带来的增量。融通-王迪：看好汽车智能化带来的零部件需求1）产能过剩但龙头盈利改善：锂电材料环节产能过剩，但头部企业稼动率提升，嘉实-姚志鹏：增持锂电材料，因“价格触底，龙头盈利改善”。2）新技术渗透（如固态电池）：固态电池等新技术带来结构性机会。博时-唐晟博：看好锂电周期反转，因“供需格局优化，部分环节价格反弹”。1）供需未明显改善：行业仍处于产能过剩阶段，企业盈利承压，但新技术（如海富通-范庭芳：维持光伏龙头配置，因“行业磨底需精选竞争力强者”。TOPCon）企业表现优于同行。2）政策限产挺价：行业协会限产推动产业链价格短期反弹，但需求持续性存疑。前海开源-崔宸龙：减仓光伏主产业链，转向储能等增量场景。1）AI算力中心建设需求：AIDC（人工智能金鹰-李恒：超配电网设备，因“AI算力中心需求爆发，海外订单增长”。2）海外出口替代加速：国内电力设备企业凭借性价比优势抢占海外市场。南方-熊琳：关注电网设备出海，因“海外市场增速快于国内”。博时-郭晓林：关注海外大储，因“海外市场增速快，毛利率更高”。1）海外大储需求强劲：欧美户用储能及工商业储能需求持续高增。2）国内政策支持：新能源配储政策推动储能装机量提升。1）海风项目审批加速：国内海风项目重启，招标量回升。2）零部件环节格局优化：海缆、轴承等壁垒较高的环节供需改善。融通-任涛：布局海外户储龙头，因“需求明确，竞争格局较优”。广发-郑澄然：新增海风配置，因“十五五规划推动需求，海缆格局优化”。南方-熊琳：超配海风零部件，因“招标量回升，盈利确定性高”。本季度价值选手核心加仓银行，核心原因包括：高股息率与估值优势，尤其在低利率环境下，其股息回报显著高于债券；业绩稳定性强，盈利受经济周期波动影响较小，现金流确定性高；政策支持预期改善，如地产修复与化债推进提振资产质量信心；防御属性突出，在波动市场中提供稳定收益。此外，煤炭石油等周期资源品因价格超预期下跌导致业绩下修风险而遭受减持，港口、高速公路等则因为稳定的自由现金流以及受益于贸证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号26行业价值选手对部分红利板块的看法看法代表基金经理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号272500前30重仓股总市值中位数（亿元，25/3/31）25002000150010005000加仓选手减仓选手调仓极致成长极致价值前30重仓股PE中位数（倍，TTM，25/3/31）252050加仓选手减仓选手调仓极致成长极致价值86450500按照四类基金画像分别做汇总后分批次投喂给Deep看待中国宏观经济？2）对未来政策发力方向的判断？3）如何看待中国未来的产业发展格的判断？7）2025年最看好的三大投资方向？证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号28疲软和政策效果的不确定性，但长期依赖科技创新与消费内需驱动增长。一致关同发力的支撑作用，尤其重视科技突破（如AI）和结构转型的长期价值。差异：加仓选手聚焦长期科技与消费潜力；减仓选手警惕高估值与市场波动，侧重争力赛道；价值选手弱化短期波动，强调高质量分红资产的跨周期配置。基金画像代表基金经理普遍认可2025年一季度中国经济呈现温和复苏，但结构性问题和外部风险并存。短期需应对出口压力、地产疲软及政策效果的不确定外需压力。核心担忧集中于外部关税冲击、内需复苏斜率平缓及科技估值压力，尽管短期受关税冲击和市场情绪扰动，但政策工具箱地缘政治等外部风险。内需修复与科技创新是两大主线，结构性机关注外部风险（关税、美联储政策）与政策对冲的博弈，中长期则依赖科技创新和产业升级驱动内生增长。市场核心矛盾在于外部风险传导与国内政策发力的平衡，投资机会集中于科技成长、内需修银华-李宜璇；海富通-效率与外部风险构成挑战。短期需关注内需政策落地效果及贸易摩成长选手聚焦科技赛道全球竞争力，价值选手强化制度优化（要素市场化、国企改革）与高质量分红；③风险应对：减仓选手警惕关税冲击与政策滞后，价值选手强调防风险证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号29基金画像2）对未来政策发力方向的判断？代表基金经理加仓未来政策将围绕“科技创新驱动、内需提振、风险防范”三大主线发力：短期以逆周期调节（降息、扩财政）和消费刺激为主，稳定楼市、股市信心；中期通过产业升级和新基建投资培育新动能，化解地产和债务风险；长期依托科技创新和改革开放推动高质量发展，构建“双循环”新格局。华夏-屠环宇；易方达-杨宗昌；广发-姚秋；华夏-徐漫减仓未来政策发力将围绕“科技突破+内需提振”双主线展开：短期以财政扩张和货币宽松托底经济，重点对冲外需放缓（关税冲击）和内需疲软（消费、地产）；中长期通过产业政策扶持新质生产力（AI、高端制造）和消费升级（服务、绿色消费），推动结构转型。政策节奏上，预计二季度侧重“稳增长”，三季度转向“调结构”，全年保持“灵活适度、精准滴灌”基调广发-李巍；华商-童立；湘财-车广路；景顺长城-韩文强调仓通过政策组合实现短期稳增长（消费、基建）与长期产业升级（科技自主可控）的平衡，应对关税冲击并增强经济韧性。1）短期以财政货币宽松托底经济，化解地产风险、稳定就业；2）中长期聚焦科技创新突破，通过产业政策培育新增长极；3）内需刺激与结构性改革并重，消费、基建、高端制造形成政策合力；鹏扬-曹敏；民生加银-蔡晓；国投瑞银-施成；嘉实-陈涛成长未来政策发力方向将围绕“短期稳增长、中期调结构、长期促改革”展开：短期以财政货币宽松托底经济，重点化解房地产和地方债务风险；中期通过科技创新、产业升级培育新增长点，推动新旧动能转换；长期深化市场化改革（如要素价格市场化、国企改革），构建内外双循环发展格局。银华-薄官辉；农银汇理-魏刚；诺安-邓心怡；汇丰晋信-陆彬价值未来政策将围绕“稳增长、调结构、防风险”三大主线发力：短期通过逆周期调节（财政扩张、货币宽松）稳定经济复苏节奏，重点提振消费与制造业投资；中期以科技创新和产业升级推动新旧动能转换，对冲外部贸易摩擦压力；长期培育内需市场与低碳经济新增长点，同时通过制度优化增强市场信心和抗风险能力。华泰柏瑞-杨景涵；南方-袁立；嘉实-吴悠；广发-王明旭规则重构（如碳关税）及政策对科技创新的持续支持，强调内需驱动与全球竞争力提升的双重路径。领域（电力设备、工程机械）与消费品牌壁垒。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号30基金画像代表基金经理勇需在科技自主可控、新质生产力与内需修复中挖掘分化行情，同时关注流动性宽松下的证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号31基金画像4）对未来A股市场怎么看？代表基金经理加仓未来A股将呈现“科技成长主线明确、内需修复渐进、估值分化加剧”的特征，配置上华夏-郑煜；华夏-钟需兼顾进攻（AI/机器人）与防御（红利/周期），同时警惕外部政策扰动和业绩验证短期谨慎：受内外风险交织影响，市场或维持震荡，需防范关税冲击、估值修正等下行风险；长期乐观：科技创新（AI、半导体）与产业升级（新能源、高端制造）仍是工银-何肖颉；南方-确定性主线，政策红利（财政支持、资本市场改革）为结构性行情提供支撑。策略重心以“估值安全边际+产业趋势确定性”为锚，在科技成长与红利资产间动态平衡，重点捕捉政策催化的细分领域（如算力基础设施、人形机器人）超额收益机会。华泰柏瑞-沈雪峰调仓政策托底与产业升级支撑市场韧性，但需警惕外部风险与短期波动，长期聚焦新质生产力与内需复苏主线。短期震荡为主，长期估值低位具备配置价值，结构性机会集中南方-朱恒红；工银-在中小盘成长股，政策支持（财政/货币宽松）+科技创新（AI、机器人、半导体）主何肖颉；华商-陈夏导行情。机会方向集中于科技成长：AI算力、机器人、半导体国产替代；消费修复：新消费（情绪价值）、传统消费（政策刺激）；防御资产：高股息红利、黄金。琼；银华-王海峰成长结构性行情延续，科技成长（AI、半导体、机器人）为主轴，消费与周期存在阶段性新能源分化：锂电新技术、光伏出清后龙头、储能出海；3）消费修复：食品饮料、国货品牌及港股消费弹性。中欧-葛兰；鹏扬-朱敏；天弘-于洋价值未来A股市场将呈现“结构性机会主导、防御与成长并存”的特征：短期流动性宽松与政策发力支撑市场，但需警惕外部风险导致的波动，高股息资产作为防御底仓，科技光大-朱剑涛；中泰-成长板块把握主题轮动机会；中期经济复苏强度与政策传导效率决定市场方向，关注消费与制造业投资的边际改善信号；长期产业升级（科技创新、绿色转型）与制度改革（资本市场开放、ESG投资）驱动结构性牛市，需在波动中坚守核心赛道。与流动性改善是核心支撑。此外，各类选手一致提及需警惕外部风险（关税、美联储政策、地缘扰动）对短期波动的冲击，同时关的配置性价比，强调“政策驱动+产业升级”是中差异：加仓选手侧重长期高股息资产与科技龙头；减仓选手严控波动，挖掘细分领期等待科技业绩验证与制度改革红利。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号32基金画像5）对未来港股市场怎么看？代表基金经理港股市场“科技重估+政策托底”是核心逻辑，短期需警惕关税、流动性波动等博时-赵易；平安-薛加仓外部风险，但长期看好互联网、AI、创新药等板块的估值修复潜力，同时高股息资产在AH溢价背景下性价比突出。东方红-徐习佳减仓港股中长期配置价值显著，但需警惕外部冲击带来的短期扰动，重点挖掘估值合理、产业趋势明确的细分领域，同时通过高股息资产降低组合波动。万家-刘宏达；富国-袁宜；永赢-晏青；南方-黄春逢调仓港股估值修复与政策利好共振，但需警惕外部风险，聚焦稀缺性龙头与产业趋势明确的赛道。估值修复逻辑明确：港股整体处于历史估值洼地，科技、消费、医药板块性价比突出。政策与产业驱动：互联网政策放松、创新药出海、消费复苏是主要催化剂。结构性机会集中于：科技互联网、生物医药、消费服务。中信证券-蔡青；广发-李耀柱；国投瑞银-施成；中金-丁杨成长科技仍为主线：AI驱动互联网龙头估值修复，半导体国产替代加速；消费存在亮点：国潮品牌、智能驾驶及政策刺激下的大众消费复苏；流动性支撑：外资回流与南向资金持续流入改善市场环境。机会领域：1）科技股：互联网平台、半导体、AI硬件；2）消费股：新消费品牌、新能源车、医美；3）政策受益：港股IPO改革标的、内地消费刺激相关板块。姚志鹏；农银汇理-邢军亮；工银-马丽娜价值未来港股市场将呈现“估值修复与结构分化交织”的特征：短期流动性改善与政策利好或推动超跌反弹，但外资回流节奏及美联储政策仍是主要扰动因素，需警惕波动风险；中期盈利修复分化下，高股息资产相对占优，科技板块需等待业绩验证与外部风险缓释；长期制度改革与新经济产业升级将重塑港股生态，稀缺性龙头有望获得估值溢价。安信-张明；恒生前海