20250430-西南证券-青岛啤酒-600600.SH-2025年一季报点评

2025年04月30日证券研究报告•2025年一季报点评

买入（维持）当前价：74.40元青岛啤酒食品饮料 目标价：——元（6个月）西南证券研究院25Q1销量实现稳健增长，期待旺季表现西南证券研究院投资要点分析师：朱会振执业证号：S1250513110001电话箱：zhz@分析师：舒尚立执业证号：S1250523070009电话箱：ssl@事件：104.5现归母净利润.1分析师：朱会振执业证号：S1250513110001电话箱：zhz@分析师：舒尚立执业证号：S1250523070009电话箱：ssl@Q1226.1万25Q1主品牌实137.5至101.1万吨，同比增长Q125Q1至元公司毛利率为吨成本同比至元销售费用率同比下降至至0.6pp。餐饮复苏年销量良性增长可期。产品端方面，公司坚持

18%-2%-12%-22%-32%

相对指数表现青岛啤酒 沪深300相对指数表现年年3.41元、元、3.84元，对应动态PE分别为22倍、21倍、19倍，维持“买入”评级。风险提示：指标/年度2024A2025E2026E2027E营业收入（亿元）321.38334.69345.55355.42增长率-5.30%4.14%3.24%2.86%归属母公司净利润（亿元）43.4546.5249.4152.32增长率1.81%7.06%6.21%5.90%每股收益EPS（元）3.193.413.623.84净资产收益率ROE15.04%15.15%15.08%14.97%PE23222119PB3.403.203.002.81数据来源：Wind，西南证券

24/424/6 24/824/1024/1225/225/4数据来源：聚源数据基础数据基础数据总股本(亿股)13.64流通A股(亿股)7.0952周内股价区间(元)53.96-87.12总市值(亿元)1,014.96总资产(亿元)512.91每股净资产(元)22.56相关研究相关研究.青岛啤酒（425年恢复可期(2025-04-02).（期待后续基本面改善(2024-11-01).青岛啤酒（成本端持续改善(2024-09-03)1请务必阅读正文后的重要声明部分1青岛啤酒（600600）2025青岛啤酒（600600）2025年一季报点评附表：财务预测与估值利润表（亿元）2024A2025E2026E2027E现金流量表（亿元）2024A2025E2026E2027E营业收入321.38334.69345.55355.42净利润44.9248.0951.0854.09营业成本192.10197.59202.53206.66折旧与摊销11.8213.2413.6213.96营业税金及附加23.2824.0124.8725.55财务费用-5.68-6.00-7.05-8.08销售费用46.0345.8547.6949.40资产减值损失-0.360.000.000.00管理费用14.0714.0614.5114.93经营营运资本变动39.658.532.513.08财务费用-5.68-6.00-7.05-8.08其他-38.81-3.23-3.50-3.47资产减值损失-0.360.000.000.00经营活动现金流净额51.5560.6356.6559.58投资收益1.181.501.501.50资本支出-8.80-6.00-6.00-6.00公允价值变动损益2.002.002.002.00其他-65.414.023.503.50其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-74.22-1.98-2.50-2.50营业利润58.4362.6866.5070.45短期借款0.000.000.000.00其他非经营损益0.380.480.520.54长期借款0.000.000.000.00利润总额58.8163.1667.0170.99股权融资-0.090.000.000.00所得税13.9015.0715.9416.90支付股利-27.28-27.78-29.74-31.58净利润44.9248.0951.0854.09其他-2.454.097.058.08少数股东损益1.471.571.671.77筹资活动现金流净额-29.83-23.68-22.69-23.5043.4546.5249.4152.32现金流量净额-52.4634.9731.4633.57）2024A2025E2026E2027E财务分析指标2024A2025E2026E2027E货币资金179.79214.75246.22279.79成长能力应收和预付款项3.443.583.713.78销售收入增长率-5.30%4.14%3.24%2.86%存货35.7636.7937.7138.48营业利润增长率1.85%7.28%6.08%5.95%其他流动资产32.8932.0132.4032.74净利润增长率3.30%7.06%6.21%5.90%长期股权投资3.923.923.923.92EBITDA增长率0.78%8.28%4.50%4.47%投资性房地产0.410.410.410.41获利能力固定资产和在建工程124.35119.55114.36108.83毛利率40.23%40.96%41.39%41.85%无形资产和开发支出39.9137.5635.2232.87三费率16.93%16.11%15.96%15.83%其他非流动资产93.7293.6493.5593.46净利率13.98%14.37%14.78%15.22%资产总计514.20542.21567.50594.29ROE15.04%15.15%15.08%14.97%短期借款0.000.000.000.00ROA8.74%8.87%9.00%9.10%应付和预收款项54.3055.9756.7058.31ROIC49.40%73.24%93.72%119.08%长期借款0.000.000.000.00EBITDA/销售收入20.09%20.89%21.15%21.48%其他负债161.30168.82172.03174.71营运能力负债合计215.61224.79228.73233.02总资产周转率0.640.630.620.61股本13.6413.6413.6413.64固定资产周转率2.802.883.053.25资本公积41.9841.9841.9841.98应收账款周转率117.50121.17120.63120.75留存收益233.51252.25271.92292.66存货周转率5.395.445.435.42归属母公司股东权益290.60307.86327.53348.27销售商品提供劳务收到现金/营业收入118.42%———少数股东权益7.999.5611.2313.00资本结构股东权益合计298.60317.42338.76361.27资产负债率41.93%41.46%40.31%39.21%负债和股东权益合计514.20542.21567.50594.29带息债务/总负债0.00%0.00%0.00%0.00%流动比率1.441.561.701.84业绩和估值指标2024A2025E2026E2027E速动比率1.231.361.501.64EBITDA64.5869.9273.0776.34股利支付率62.79%59.72%60.19%60.37%PE23.3621.8220.5419.40每股指标PB3.403.203.002.81每股收益3.193.413.623.84PS3.163.032.942.86每股净资产21.8923.2724.8326.48EV/EBITDA11.179.818.968.13每股经营现金3.784.444.154.37股息率2.69%2.74%2.93%3.11%每股股利2.002.042.182.322数据来源：Wind，西南证券2请务必阅读正文后的重要声明部分青岛啤酒（600600）2025青岛啤酒（600600）2025年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分请务必阅读正文后的重要声明部分分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间公司评级中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上行业评级跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下重要声明西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。71日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。西南证券研究院上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120北京地址：北京市西城区金融大街35A8邮编：100033深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025西南证券机构销售团队区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理、销售总监021-6841530918621310081jsf@崔露文销售副总监1564296031515642960315clw@李煜资深销售经理1880173251118801732511yfliyu@田婧雯高级销售经理1881733740818817337408tjw@上海汪艺高级销售经理1312792053613127920536wyyf@欧若诗销售经理1822376996918223769969ors@李嘉隆销售经理1580050722315800507223ljlong@龚怡芸销售经理1352421193513524211935gongyy@蒋宇洁销售经理1590585156915905851569jyj@.c李杨销售总监1860113936218601139362yfly@张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglan@杨薇资深销售经理1565228570215652285702yangwei@姚航资深销售经理1565202667715652026677yhang@北京张鑫高级销售经理1598195322015981953220zhxin@王一菲高级销售经理180400603591804