IVD医疗服务20242025Q1业绩分析：结构性机会频现311mb

IVD&医疗服务行业IVD&医疗服务行业2024/2025Q1业绩分析行业研究湘财证券研究所2025年05月20日证券研究报告3——IVD&医疗服务2024/2025Q1业绩分析相关研究：《CXO业绩总结：Q1业绩恢复增长》2024.05.12《压力之下更显结构性机会》2024.05.18行业评级：买入（上调）近十个行表现 % 1个月 3个月12个月相对收益-1-60绝对收2-75300相比分析师：蒋栋证书编号：S0500521050001Tel：(8621)50295368Email：jiangdong@地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼

核心要点：根据20243.9%、归母净利下降33.9%；2025年CXO使在CXOCRO业绩表现好于。但医保承压的双重影响之下行业矛盾由“有效供给不足”转向“医保控费”CXOCXO板块：分化中寻结构性机会根据诺泰生物2024182、C（抗体偶联）M（皓元医药24营收同比增长、CDMO等；根据2025Q12102516%民营医疗中眼科龙头表现较优根据d459051（华厦眼科20245IVD与根据2024增长448敬请阅读末页之重要声明行业研究行业研究敬请阅读末页之重要声明2敬请阅读末页之重要声明2ICL板块亏损扩大：根据控费使得ICL2025Q12024年及2025年20242024综上我们对1）服务中的CDMO、减肥药产业链多肽CDMO（2）行业研究行业研究敬请阅读末页之重要声明PAGE1敬请阅读末页之重要声明PAGE1正文目录医行业承压 4医工业承压 4行增放，基医服压显 4民医短承，CXO业分化 7民医短承，年望稳长 82.1.1科疗2024承，2025Q1绩转 92.1.2他疗务2024表平，2025Q1体检季响大 12CXO业分，张缓助能化 14CRO块业逐好转 15CDMO板：订影逐消除 18CXO张缓有产消化 20业承压 21整体求低呼抗检高增 24投建：注成及期善向 28风提示 28图表目录图1国模药业业入增速 4图2国模药业业润增速 4图32018-2025Q1申医生营及速 4图42018-2025Q1申医生归净增速 4图52018-2025Q1申医服板营增速 7图62018-2025Q1申医服板归利及速 7图7万疗务利与利变化 7图8万疗务间用变化 7图92024申医服营增前的司 8图102024申医服归净增十的司 8图112025Q1申医服营增前公司 8图122025Q1申医服归净增十的司 8图13三医检实室售利（%） 22图14三医检实室利（%） 22图15三医检实室理用（%） 22图16三医检实室售用（%） 22图172018-2025Q1外断块收增速 24图182018-2025Q1外断块母利增速 24图192025Q1申医服营增前公司 25图202025Q1申医服归净增十的司 25表1万药级业业入速况 5表2万药级业母利速况 5表3万药级业利情况 5表4万药级业利情况 6表5万药级业营金量亿）变情况 6表6万药级业收归净增情况 8表7分营院2024/2025Q1绩现况 9表8科疗务收归净增情况 10表9科疗务务标况况 10表102024眼医服主公业比 10表2025Q1眼医服主公对比 表12季眼医服主公业比 表13他疗务收归净增况 12表14他疗务务标况 12表152024其医服主公业比 12表162025Q1其医服主公业比 13表17季其民医主公业比 13表18万药级业收归净速情况 14表19部分公司2024/2025Q1长况 15表20CRO收归净增情况 16表21CRO务标况况 16表222024CRO要司收利对比 16表232025Q1CRO主公营及润比 17表24季度CRO要司绩比 17表25CDMO营、母利速况 18表26CDMO财指情情况 18表272024CDMO要司收利对比 19表282025Q1CDMO要司收利比 19表29季度CDMO主公业对比 19表30主要司工（位人其增长 20表31主要建程单：元其增长 21表32疗务块学验验相司2023/2024Q1增情况 21表33三医检实室收归利增情况 22表34三医检实室务标情况 23表352024第方学验验主公营收利对比 23表362025Q1第方学验验主司营及润比 23表37季度CDMO主公业对比 24表38万药级业收归净速情况 24表39部分板公司2024&2025Q1绩情况 26表402024化发主公表现 26表412025Q1化发主公表现 27表422024呼道原测关司现 27表432025Q1呼道原测关司现 27行业研究行业研究敬请阅读末页之重要声明PAGE4敬请阅读末页之重要声明PAGE4医药行业业绩承压医药工业业绩承压2024年医药制造业累计收入2.53万亿元，与上年基本持平；利润总额3420.7亿元，同比下降1.1%。2025年Q1，医药制造业累计收入5989.1亿元，同比下降2.2%；利润总额845.2亿元，同比增长0.7%。图1我国模药业营收及速 图2我国模药业营利及速35,000.0050%35,000.0050%30,000.0040%25,000.0030%20,000.0020%15,000.0010%10,000.000%5,000.00-10%0.00-20%6000500040003000200010000

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%营业收入:累计值（亿元，左） 营业收入：累计YoY（右

营业利润：累计值（亿元，左） 营业利润：累计YoY（右）资料来源：Wind

资料来源：Wind、湘财证券研究所行业增速放缓，高基数医疗服务压力明显医药行业上市公司2024年实现营业收入2.46万亿元，同比下降1.0%，实现归母净利润1400.4亿元，同比下降11.4%，2024年营收及利润增速下降预计主要是因为在医保控费大趋势下医药行业需求端承压所致。医药行业上市公司2025Q1实现营业收入6032.2亿元，同比下降4.8%，实现归母净利润487.9亿元，同比下降12.2%，业绩继续承压。图32018-2025Q1申医药物收增速 图42018-2025Q1申医药物母利增速30,00020,00010,0000

20182019202020212022202320242025营业总收入(亿元，左) 同比增速（右）

30%20%10%0%-10%

2,0001,5001,0005000

20182019202020212022202320242025归母净利润(亿元，左) 同比增速（右）

60%40%20%0%-20%-40%资料来源：Wind、湘财证券研究所2025年为Q1据 资料来源：Wind、湘财证券研究所2025年为Q1从医药生物细分子行业看，2024年医疗服务营收及归母净利分别同比下降3.9%、下降33.9%。2025年Q1医疗服务营收及归母净利分别同比提升4.3%、提升57.0%，分析主要由于板块内药明康德非经常性损益贡献较多利润，使得整体表观增速较高，但板块内其它公司业绩普遍承压。1板块2022202320242025Q1医药生物9.5%1.7%-1.0%-4.8%医疗服务39.5%-5.5%-3.9%4.3%中药II4.3%6.0%-4.9%-8.1%化学制药3.1%-0.4%2.3%-7.8%生物制品7.1%9.9%-21.3%-25.8%医药商业8.4%7.8%0.9%-1.0%医疗器械21.0%-23.9%1.5%-4.3%资料来源：Wind、湘财证券研究所2板块2022202320242025Q1医药生物-1.4%-16.9%-11.4%-12.2%医疗服务46.7%-16.4%-33.9%57.0%中药II-39.3%33.9%-20.7%-4.7%化学制药-1.7%-18.1%36.2%-30.6%生物制品-21.0%-7.5%-39.0%-39.0%医药商业-8.2%-0.9%-13.1%-3.4%医疗器械24.0%-49.2%-10.5%-10.5%资料来源：Wind、湘财证券研究所2024年医药生物整体毛利率（32.5%）及净利率（6.0%）同比有所下滑，毛利率较20232025Q1医药生物整体毛利率较上年同期下降1.6pct，净利率较上年同期下降0.4pct。板块内化学制药、毛利率及净利率同时呈现下降态势。3板块2022202320242024Q12025Q1医药生物33.3%33.1%32.5%32.8%31.2%医疗服务39.9%39.9%37.2%36.2%37.0%中药II44.3%44.1%41.7%43.6%42.4%行业研究行业研究敬请阅读末页之重要声明PAGE10敬请阅读末页之重要声明PAGE10化学制药45.5%46.3%49.4%48.4%46.8%生物制品54.9%57.1%58.0%51.4%61.5%医药商业13.4%12.8%12.5%12.4%12.0%医疗器械54.0%50.0%48.8%50.5%48.5%资料来源：Wind、湘财证券研究所4板块2022202320242024Q12025Q1医药生物8.6%6.7%6.0%8.9%8.5%医疗服务15.0%13.2%8.9%10.0%14.3%中药II7.3%9.4%8.1%13.1%13.6%化学制药8.3%6.6%6.8%14.2%10.9%生物制品22.7%8.3%11.7%14.7%13.0%医药商业2.2%2.1%1.8%2.5%2.5%医疗器械24.5%16.0%13.4%18.0%16.7%资料来源：Wind、湘财证券研究所整体医药生物板块2024年经营性现金流呈现负增长，化学制药、医疗器械经营性现金流同比有所提升。2025年Q1II表5）板块2022202320242024Q12025Q1医药生物2747.02516.22245.645.557.6YoY17.1%-4.9%-9.1%-75.3%-19.2%医疗服务351.7424.5342.544.565.2YoY50.4%13.1%-18.5%-40.9%51.0%中药II561.0396.3341.82.015.8YoY31.0%-28.2%-14.7%-83.0%745.9%化学制药615.9712.5718.6185.262.1YoY6.8%20.4%11.8%89.2%-66.4%生物制品226.1206.782.9-21.316.6YoY-32.4%46.1%-75.3%-156.2%156.8%医药商业330.4383.1336.7-194.9-149.1YoY35.3%26.8%-12.5%-64.0%23.0%医疗器械665.0392.1423.155.946.9YoY22.4%-48.0%8.0%123.3%-16.7%资料来源：Wind、湘财证券研究所民营医疗短期承压，CXO业绩分化2024年医疗服务上市公司实现营收1784.1亿元，同比下降3.9%，归母净利润155.2亿元，同比下降33.9%。2025Q1425.3净利润实现60.4亿元，同比增长57.0%图52018-2025Q1申医疗务块收增速 图62018-2025Q1申医疗务块母利及速2,0001,5001,0005000

20182019202020212022202320242025

50%40%30%20%10%0%-10%

300250200150100500

1000%20182019202020212022202320242025800%20182019202020212022202320242025600%400%200%0%营业总收入(亿元，左) 同比增速（右

(50)

-200%同比增速（右）资料来源：Wind、湘财证券研究所2024年为Q1据 资料来源：Wind、湘财证券研究所2024年为Q1医疗服务板块2024年毛利率与比上年同期相比微降，净利率与上年同期相比下降4.3个百分点，2025Q1毛利率及净利率较上年同期均有所提升。图7申万疗服毛率净率变化 图8申万疗服期费率化2550403020100(10)

20201820192020202120222023202420251520182019202020212022202320242025105020182019202020212022202320242025毛利率（%） 净利率

销售费用率（%） 管理费用率（%）财务费用率（%） 期间费用率（%）资料来源：Wind、湘财证券研究所2024年为Q1据 资料来源：Wind、湘财证券研究所2024年为Q151245%（7+35212+081572024年仅43%+61+97（4821+53图92024年申医疗务收速十司 图102024年申万疗务母净增十的司80 40060 30040 20020 1000 0营业收入同比增速（%）

归母净利同比增速（%）资料来源：Wind、湘财证券研究所 资料来源：Wind、湘财证券研究所2025Q1512651%，3059%（9（19（1、（05（23泓博医药65%)、金凯生科132%)、诺泰生物（01、睿智医药（161图112025Q1申医服营收速十公司 图122025Q1申医服归母利速十的司80 300.060 200.04020 100.00 0.0 营业收入同比增速（%）

归母净利同比增速（%）资料来源：Wind、湘财证券研究所 资料来源：Wind、湘财证券研究所民营医疗短期承压，全年有望平稳增长2024年在医疗服务细分方向中，医院板块营收增长0.5%，归母净利下降19.9%。2025年Q1医院板块营收增长4.2%，归母净利增长18.7%，2025年Q1营收YoY归母净利润YoY板块2022营收YoY归母净利润YoY板块2022202320242025Q120222023 20242025Q1医疗研发外包65.5%-2.9%-4.9%12.2%61.1%-18.3% -25.4%75.6%疫苗8.9%7.6%-37.8%-53.3%-33.1%-16.0% -65.7%-80.2%其他生物制品-0.7%13.2%0.5%7.5%-18.5%6.1% -19.9%13.1%医疗耗材-20.2%-9.9%8.4%1.5%-64.4%-36.3%20.5%1.5%中药4.3%6.0%-4.9%-8.1%-39.3%33.9%-20.7%-4.7%体外诊断50.1%-62.4%-4.2%-14.3%54.8%-80.9%-23.0%-19.2%化学制剂2.5%0.6%2.3%-8.6%-5.5%-10.6%44.2%-36.7%医疗设备10.9%10.0%-1.1%-4.7%7.7%15.6%-17.5%-13.5%原料药6.1%-4.3%1.6%-3.9%7.4%-36.6%-25.4%13.2%血液制品19.6%15.1%3.3%1.6%30.1%1.5%29.8%-22.4%医院-0.9%27.0%0.5%4.2%-181.9%62.0%-19.9%18.7%线下药店30.2% 10.6% 4.9%-0.2%29.4% -3.0% -31.0%-4.6%医药流通6.3% 7.4% 0.4%-1.1%-18.0% -0.1% -6.8%-3.0%资料来源：Wind

24+4310（营收3，归母净利5%、通策医疗（营收1%，归母净利0%-35.6%）等。25年1营收15%14（160%+67（营收51%62-4.0%）等。72024/2025Q1民营医院代码代码证券名称新里程ST中珠2024营收YoY2025Q1营收YoY16.8-1.7%16.0-2.6%-22.3%2024归母净利YoY-174.0%-138.0%-143.1%-80.3%2025Q1归母净利YoY-1-1987.1%67.1%资料来源：Wind、湘财证券研究所眼科医疗2024承压，2025Q1业绩好转20242025利润端：2024年眼科医疗服务归母净利同比下降了15.7%、扣非归母净利下降27.7%。2025年Q1归母净利在收入端增速回升之下同比增长16.4%，扣非归母净利同比增长22.6%。8202020212022202320242024Q12025Q1营业总收入(亿元)175.0217.1227.2292.8295.773.183.4YoY12.0%24.1%4.6%28.8%1.1%3.0%14.0%归母净利（亿元）23.130.030.143.736.810.812.6YoY28.4%29.7%0.5%44.9%-15.7%-5.3%16.4%扣非归母净利（亿元）26.133.510.312.6YoY51.8%28.1%-4.1%37.7%-27.7%0.8%22.6%资料来源：Wind、湘财证券研究所注：眼科医疗服务样本公司包括华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、光正眼科、爱尔眼科2024率为45.9%3.1pct2.9pct13.0%2025Q10.7pct0.7pct2024Q19202020212022202320242024Q12025Q1销售毛利率47.9%49.0%48.1%49.0%45.9%47.1%46.4%销售净利率13.9%14.4%13.9%15.9%13.0%15.9%16.6%销售费用率10.7%11.4%11.3%11.3%12.1%11.0%10.5%管理费用率12.2%12.8%14.2%13.1%14.3%13.6%12.6%财务费用率0.7%1.1%0.5%0.6%1.2%1.2%1.0%经营现金流/营业收入25.6%25.7%25.7%26.1%21.3%26.1%27.6%资料来源：Wind、湘财证券研究所注：眼科医疗服务样本公司包括华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、光正眼科、爱尔眼科对比主要眼科医疗公司，爱尔眼科的业绩表现较为稳健，作为消费医疗的典型代表，头部公司具有较强的管理能力，连锁扩张能力较强，且门店布局广泛抗风险能力较强，在行业扩张时又能借助其规模优势实现集中度的提升。表102024年眼科医疗服务主要公司业绩对比华厦眼科普瑞眼科何氏眼科光正眼科爱尔眼科股票代码301267.SZ301239.SZ301103.SZ002524.SZ300015.SZ最新市值（亿元）1626433211218营业收入（亿元）40.326.811.08.9209.8YoY0.3%-1.5%-7.6%-16.9%3.0%归母净利润（亿元）4.3-1.0-0.3-1.735.6YoY-35.6%-138.0%-143.1%-1987.1%5.9%扣非净利润（亿元）4.1-0.9-0.3-1.931.0YoY-38.3%-143.1%-152.0%-3276.1%-11.8%毛利率44.2%37.0%38.6%36.8%48.1%净利率10.6%-3.5%-3.2%-19.6%17.8%资料来源：Wind、湘财证券研究所表112025Q1眼科医疗服务主要公司对比华厦眼科普瑞眼科何氏眼科光正眼科爱尔眼科股票代码301267.SZ301239.SZ301103.SZ002524.SZ300015.SZ最新市值（亿元）1626433211218营业收入（亿元）10.937.422.912.0860.26YoY11.7%9.8%2.3%4.3%16.0%归母净利润（亿元）1.500.270.330.0110.50YoY-4.0%61.2%12.3%103.1%16.7%扣非净利润（亿元）1.400.280.31-0.0210.60YoY-11.1%48.4%10.0%92.8%25.8%毛利率45.0%39.3%43.8%37.6%48.0%净利率15.1%3.9%10.5%0.4%19.4%资料来源：Wind、湘财证券研究所2024年Q414.0%，比2024Q4增速提升10.5pct，22.6%，与2024年Q412证券简称营业收入（亿元）及同比增长扣非归母净利（亿元）及同比增长23Q424Q124Q224Q324Q425Q123Q424Q124Q224Q324Q425Q1华厦眼科9.109.7810.7211.318.4510.930.901.571.141.45-0.081.4028.2%5.1%0.9%2.0%-7.2%11.7%-15.0%6.9%-47.1%-30.7%-108.6%-11.1%普瑞眼科5.526.767.447.165.427.42-0.320.190.26-0.27-1.040.2888.4%4.0%2.2%-9.1%-1.8%9.8%55.4%-73.3%-66.0%-133.2%-222.0%48.4%何氏眼科2.412.853.002.802.312.91-0.410.28-0.04-0.10-0.440.3131.2%-7.2%-4.5%-13.3%-4.3%2.3%-17.1%-48.6%-120.8%-144.5%-7.5%10.0%光正眼科2.482.002.822.171.942.08-0.09-0.220.15-0.23-1.65-0.0227.1%-7.8%-14.4%-22.7%-21.8%4.3%95.9%-163.9%23.5%-1681.6%-1828.2%92.8%爱尔眼科43.2051.9653.4957.5646.8160.264.098.439.4213.28-0.1510.6041.2%3.5%2.3%-0.7%8.4%16.0%-1.6%12.0%-6.4%-1.3%-103.6%25.8%合计62.7173.3577.4881.0164.9383.614.1710.2610.9314.14-3.3512.584.6%3.5%14.0%29.3%-180.2%22.6%资料来源：Wind、湘财证券研究所其他医疗服务2024表现平稳，2025Q1体检淡季影响较大我们选取了除眼科以外的包括国际医学、通策医疗等在内的九家民营医疗公司作为样本进行统计分析。收入端：2024年营收较上年同期营收增长0.3%，增速放缓，2025年Q1营收下降7.1%。利润端：2024年利润端小幅增长，其中归母净利润同比增长1.0%，扣非归母净利润增长17.0%，快于归母净利润增速。13202020212022202320242024Q12025Q1营业总收入(亿元)198.2239.1224.8283.4287.362.258.5YoY-4.1%18.3%-6.2%25.6%0.3%0.9%-7.1%归母净利（亿元）1.6-19.3--1.1-1.1YoY102.9%-1195.4%2.6%140.2%1.0%-366.0%-4.0%扣非归母净利（亿元）-19.4-20.3--1.2-1.3YoY65.1%-4.8%9.9%132.1%17.0%-446.8%-12.4%资料来源：Wind、湘财证券研究所注：其他医疗服务样本公司包括国际医学、通策医疗、美年健康、三博脑科、创新医疗、盈康生命、新里程、澳洋健康、皓宸医疗14202020212022202320242024Q12025Q1销售毛利率31.7%25.4%27.6%26.2%30.5%24.6%23.4%销售净利率-26.4%1.5%-7.4%-7.9%3.1%-2.0%-2.3%销售费用率11.8%11.2%10.7%11.4%11.2%10.1%9.7%管理费用率12.9%11.2%11.6%12.3%10.3%11.6%11.9%财务费用率5.3%4.1%4.1%3.4%2.6%2.6%2.9%经营现金流/营业收入12.8%16.7%14.3%17.1%-4.7%15.2%-4.0%资料来源：Wind康生命、新里程2024表152024年其他医疗服务主要公司业绩对比国际医学通策医疗美年健康三博脑科创新医疗盈康生命新里程皓宸医疗股票代码000516.SZ600763.SH002044.SZ301293.SZ002173.SZ300143.SZ002219.SZ002622.SZ最新市值（亿元）1181852159144728024营业收入（亿元）48.1528.74107.0214.298.1615.5937.998.62YoY4.3%1.0%-1.8%8.8%1.3%6.0%-2.9%13.9%归母净利润（亿元）-2.545.012.821.05-0.941.151.15-0.38YoY31.0%0.2%-44.2%34.2%-174.0%14.9%296.1%60.1%扣非净利润（亿元）-2.874.962.520.94-0.600.830.97-0.24YoY42.5%3.2%-45.5%0.8%-112.7%-19.5%223.5%71.9%毛利率9.5%38.5%42.8%23.5%7.8%25.9%30.9%48.3%净利率-7.6%19.9%3.8%8.1%-11.5%7.4%3.2%-1.8%资料来源：Wind

2025Q1表162025Q1其他医疗服务主要公司业绩对比国际医学通策医疗美年健康三博脑科创新医疗盈康生命新里程皓宸医疗股票代码000516.SZ600763.SH002044.SZ301293.SZ002173.SZ300143.SZ002219.SZ002622.SZ最新市值（亿元）1322051819035538317营业收入（亿元）41.4127.64100.0011.997.7613.9633.336.13YoY10.7%5.0%-14.9%7.9%-1.4%15.2%9.8%26.1%归母净利润（亿元）-1.051.73-2.870.33-0.030.260.24-0.05YoY-40.4%2.5%-66.7%35.3%-37.9%-33.7%12.2%-546.7%扣非净利润（亿元）-0.901.70-3.020.32-0.030.240.25-0.05YoY13.1%4.2%-71.6%32.2%-876.6%-38.6%22.5%-330.3%毛利率7.8%44.6%28.0%24.0%12.3%26.8%28.8%46.1%净利率-11.2%28.8%-17.2%11.5%-1.5%6.3%2.9%-4.3%资料来源：Wind

2025Q12024Q42025Q12024Q4利润端看，国际医学等八家公司总体2025年Q1扣非归母净利为负，同比下降11.0%。17证券简称营业收入（亿元）及同比增长扣非归母净利（亿元）及同比增长23Q424Q124Q224Q324Q425Q123Q424Q124Q224Q324Q425Q1国际医学12.7411.7312.4811.8612.099.97-1.49-0.90-0.49-0.81-0.67-1.2059.9%10.7%8.4%4.6%-5.1%-15.0%55.4%13.0%67.6%14.8%54.9%-33.3%通策医疗6.627.087.028.236.417.45-0.151.701.351.890.021.8214.2%5.0%2.0%0.0%-3.2%5.1%-154.1%4.2%4.5%-7.4%115.2%7.0%美年健康36.7618.0124.0429.3535.6117.542.35-3.020.772.332.44-2.8229.8%-14.9%3.0%3.6%-1.3%-2.6%263.2%-71.6%-56.8%3.7%3.8%6.5%三博脑科3.533.373.673.553.713.930.190.320.330.240.050.3947.0%7.9%11.8%9.7%6.1%16.8%2530.3%32.2%63.9%-19.8%-73.5%19.4%行业研究行业研究敬请阅读末页之重要声明PAGE14敬请阅读末页之重要声明PAGE14创新医疗1.982.012.072.022.061.93-0.13-0.03-0.14-0.15-0.28-0.1517.3%-1.4%2.8%0.3%3.6%-4.0%62.3%-876.6%-998.3%-10.1%-116.0%-452.7%盈康生命3.674.164.074.043.324.070.250.070.3025.4%15.2%12.3%6.5%-9.8%-1.7%102.0%-38.5%-4.9%6.1%-41.2%25.8%新里程10.838.639.578.6111.187.960.000.250.33-0.110.490.2730.7%9.8%14.4%-2.7%-20.5%-16.5%-100.6%23.5%15.4%45.1%23094.9%5.4%皓宸医疗2.331.642.192.532.271.43-0.99-0.050.050.13-0.37-0.13159.8%26.1%18.8%20.5%-2.8%-12.6%-29.7%-330.3%-29.3%52.1%62.9%-167.0%澳洋健康5.505.824.504.705.084.52-0.030.280.070.01-0.030.1861.1%7.0%-13.4%-16.1%-7.6%-22.3%94.6%138.5%-64.3%274.1%-6.4%-37.0%合计83.9762.4569.6074.8981.7258.83-0.13-1.202.543.791.72-1.35-2.7%-5.8%-1379.5%-11.0%资料来源：Wind

CXO业绩分化，扩张放缓有助产能消化245149%、增长25.4%2025年18营收YoY归母净利润YoY板块2022202320242025Q12022202320242025Q1医疗研发外包65.5%-2.9%-4.9%12.2%61.1%-18.3%-25.4%75.6%疫苗8.9%7.6%-37.8%-53.3%-33.1%-16.0%-65.7%-80.2%其他生物制品-0.7%13.2%0.5%7.5%-18.5%6.1%-19.9%13.1%医疗耗材-20.2%-9.9%8.4%1.5%-64.4%-36.3%20.5%1.5%中药Ⅲ4.3%6.0%-4.9%-8.1%-39.3%33.9%-20.7%-4.7%体外诊断50.1%-62.4%-4.2%-14.3%54.8%-80.9%-23.0%-19.2%化学制剂2.5%0.6%2.3%-8.6%-5.5%-10.6%44.2%-36.7%医疗设备10.9%10.0%-1.1%-4.7%7.7%15.6%-17.5%-13.5%原料药6.1%-4.3%1.6%-3.9%7.4%-36.6%-25.4%13.2%血液制品19.6%15.1%3.3%1.6%30.1%1.5%29.8%-22.4%医院-0.9%27.0%0.5%4.2%-181.9%62.0%-19.9%18.7%线下药店30.2%10.6%4.9%-0.2%29.4%-3.0%-31.0%-4.6%医药流通6.3%7.4%0.4%-1.1%-18.0%-0.1%-6.8%-3.0%资料来源：Wind

从2024年板块内营业收入的增长来看，在2023年受益于新冠CDMO业务的相关公司业绩承压，但多肽CDMO、ADC相关CDMO公司业绩表现较好，如诺泰生物、皓元医药等。2025Q1多肽CDMO及相关CDMO订单高基数业绩承压的CDMO表19部分CXO公司2024/2025Q1CXO代码 证券名称

2024营收YoY 2025Q1营收YoY 2024归母净利YoY2025Q1归母净利YoY688076.SH 300404.SZ 688238.SH 688621.SH 301520.SZ 688222.SH 688131.SH 688046.SH 600721.SH 301257.SZ 301333.SZ 301230.SZ 300759.SZ

301096.SZ 688073.SH 688265.SH 603259.SH 301201.SZ 300347.SZ 300725.SZ 603456.SH 300149.SZ 603127.SH 300363.SZ 688202.SH 美迪西301509.SZ 金凯生科002821.SZ

-119.4%

-152.6%资料来源：Wind、湘财证券研究所CRO板块：业绩逐季好转我们选取了CRO收入端：2024年受全球医药产业投融资下降带来的创新药研发投入放缓及前期基数较高影响，CRO板块营业收入增速较去年同期明显放缓，同比下降2.4%。2025Q1行业明显好转，营收比上年同期增长14.2%。20245.2%2025Q1率提升22.0%。行业研究行业研究敬请阅读末页之重要声明PAGE16敬请阅读末页之重要声明PAGE16表20CRO营收、归母净利增速情况202020212022202320242024Q12025Q1营业总收入(亿元)290.1413.3637.2663.6647.6143.1157.0YoY27.1%42.5%54.2%4.1%-2.4%-8.7%14.2%归母净利（亿元）63.1103.4141.7140.4113.722.041.2YoY64.3%63.7%37.0%-8.5%-11.4%-35.5%93.9%扣非归母净利（亿元）41.571.7120.7123.1116.622.927.9YoY20.6%73.0%68.2%2.0%-5.2%-21.2%22.0%资料来源：Wind、湘财证券研究所注：CRO样本公司包括药明康德、康龙化成、泰格医药、美迪西、成都先导、阳光诺和、睿智医药、博济医药、昭衍新药、百花医药表21CRO财务指标情况情况202020212022202320242024Q12025Q1销售毛利率39.5%38.0%37.9%39.6%38.2%36.6%38.6%销售净利率22.8%26.3%22.7%19.8%17.8%16.5%26.9%销售费用率3.1%2.8%2.1%2.1%2.3%2.5%2.4%管理费用率12.3%10.8%9.3%9.2%9.4%9.9%8.6%财务费用率2.7%-0.1%-0.6%-0.9%-1.1%-3.0%0.8%经营现金流/营业收入26.7%23.7%24.4%27.7%23.9%26.0%28.0%资料来源：Wind、湘财证券研究所注：CRO样本公司包括药明康德、康龙化成、泰格医药、美迪西、成都先导、阳光诺和、睿智医药、博济医药、昭衍新药、百花医药表222024CRO主要公司营收及利润对比药明康德康龙化成泰格医药美迪西成都先导阳光诺和睿智医药博济医药昭衍新药百花医药股票代码603259.SH300759.SZ300347.SZ688202.SH688222.SH688621.SH300149.SZ300404.SZ603127.SH600721.SH最新市值（亿元）1,696389372426351313211528营业收入（亿元）392.41122.7666.0310.354.2510.769.657.3520.183.81YoY-2.7%6.4%-10.6%-24.0%15.0%15.7%-14.8%33.5%-15.1%4.5%归母净利润（亿元）94.5017.934.05-3.310.511.77-2.260.290.740.41YoY-1.6%12.0%-80.0%-896.2%26.1%-4.0%75.3%18.2%-81.3%219.7%扣非净利润（亿元）99.8811.088.55-3.480.571.65-2.30YoY2.5%-26.8%-42.1%-503.5%1563.9%-8.3%74.4%92.7%-93.0%176.4%毛利率41.5%34.2%34.0%6.3%51.9%50.2%21.8%30.4%28.4%51.2%净利率24.4%14.0%6.8%-31.9%11.7%15.7%-23.3%4.1%3.5%10.8%资料来源：Wind、湘财证券研究所表232025Q1CRO主要公司营收及利润对比药明康德康龙化成泰格医药美迪西成都先导阳光诺和睿智医药博济医药昭衍新药百花医药股票代码603259.SH300759.SZ300347.SZ688202.SH688222.SH688621.SH300149.SZ300404.SZ603127.SH600721.SH最新市值（亿元）1,696389372426351313211528营业收入（亿元）96.5530.9915.642.661.062.292.611.382.870.96YoY21.0%16.0%-5.8%2.9%-0.6%-8.5%11.4%-17.1%-11.5%6.6%归母净利润（亿元）36.723.061.65-0.150.280.300.070.040.410.21YoY89.1%32.5%-29.6%61.3%102.9%-59.3%126.1%-76.4%115.1%0.3%扣非净利润（亿元）23.292.921.02-0-0.020.020.260.20YoY14.5%56.1%-66.2%51.8%113.6%-69.7%94.4%-88.3%109.1%-0.6%毛利率42.3%33.7%30.0%22.0%51.9%46.6%27.4%30.6%28.6%51.4%净利率38.5%9.0%7.0%-5.4%26.0%11.8%2.5%3.4%14.3%21.4%资料来源：Wind、湘财证券研究所分季度看，2025Q1CRO主要公司营收增速较2024年Q4有所提升，扣非归母净利润较2024年Q4增速有所下降，主要是由于药明康德归母净利变动对行业影响较大。表24分季度CRO主要公司业绩对比证券简称营业收入（亿元）及同比增长扣非归母净利（亿元）及同比增长23Q424Q124Q224Q324Q425Q123Q424Q124Q224Q324Q425Q1药明康德108.079.892.6104.6115.496.520.420.323.822.733.123.3-1.5%-11.0%-6.5%-2.0%6.9%21.0%0.5%8.9%-17.7%-23.1%62.2%14.5%康龙化成29.826.729.332.134.631.04.0%-2.0%0.6%10.0%16.1%16.0%18.4%-46.0%-31.6%-3.4%-24.6%56.1%泰格医药17.316.617.017.115.43.42.5-0.41.03.2%-8.0%-10.9%-11.9%-11.4%-5.8%-19.7%-20.5%-18.2%-37.8%-113.3%-66.2%美迪西-1.6-0.4-0.4-0.6-2.1-0.2-56.4%-42.5%-37.8%-9.8%29.4%2.9%-457.6%-140.8%-168.5%-10.7%-30.7%51.8%成都先导1.00.1-0.212.7%54.3%1.5%15.0%2.5%-0.6%-69.5%179.4%-158.3%39114.4%1153.1%113.6%阳光诺和0.6-%8.5%35.9%53.2%-32.6%-8.5%-42.2%41.7%12.6%10.9%-399.3%-69.7%睿智医药-8.8-0.3-0.4-0.1-1.70.0-0.7%-12.7%-20.2%-12.2%-13.9%11.4%-35.3%4.2%-611.2%69.8%81.1%94.4%博济医药2.0-0.20.035.7%62.1%34.8%69.9%-5.7%-17.1%-176.1%103.3%331.5%134.8%-329.3%-88.3%昭衍新药0.3-1.40.3-20.4%-12.1%-18.4%-15.5%-13.5%-11.5%-93.6%-251.9%176.3%-63.7%417.6%109.1%百花医药1.01.01.0-0.0%20.0%15.2%-4.2%-8.1%6.6%88.0%224.2%-84.3%-86.3%240.8%-0.6%合计174.4137.5155.9171.7182.8157.117.422.930.829.433.527.94.8%14.2%92.5%22.0%资料来源：Wind、湘财证券研究所CDMO板块：大订单影响逐渐消除我们选取了CDMO相关的包括凯莱英、博腾股份、九洲药业等六家公司作为样本进行统计分析。4年O6.7%2025Q10.1%。2024年下降45.0%46.5%。2025Q12ct25.3%22.0%。表25CDMO营收、归母净利增速情况202020212022202320242024Q12025Q1营业总收入(亿元)173.1228.3360.6318.8297.976.775.8YoY21.6%31.7%58.1%-11.4%-6.7%-17.6%-0.1%归母净利（亿元）25.538.677.249.5YoY45.6%51.0%100.1%-35.9%-45.0%-52.9%25.3%扣非归母净利（亿元）22.432.573.946.9YoY38.8%45.4%127.2%-36.6%-46.5%-54.222.0%资料来源：Wind、湘财证券研究所注：CDMO样本公司包括凯莱英、博腾股份、九洲药业、普洛药业、药石科技、皓元医药表26CDMO财务指标情况情况202020212022202320242024Q12025Q1销售毛利率36.5%35.6%39.6%37.7%31.8%30.9%33.0%销售净利率14.7%16.7%21.1%15.1%8.8%9.2%11.7%销售费用率4.9%3.5%3.0%4.0%4.7%4.1%4.0%管理费用率8.1%7.9%7.4%8.3%8.5%8.2%8.0%财务费用率1.6%0.2%-2.0%-0.7%-1.4%-1.0%-0.3%经营现金流/营业收入16.8%9.5%23.2%21.0%15.2%10.5%13.5%资料来源：Wind、湘财证券研究所注：CDMO样本公司包括凯莱英、博腾股份、九洲药业、普洛药业、药石科技、皓元医药表272024CDMO主要公司营收及利润对比凯莱英博腾股份九洲药业普洛药业药石科技皓元医药股票代码 002821.SZ300363.SZ603456.SH000739.SZ300725.SZ688131.SH最新市值（亿元） 285811241626386营业收入（亿元） 58.0529.8951.05119.6616.6722.57YoY -25.8%-17.9%-6.6%4.8%-2.1%20.8%归母净利润（亿元） 9.49-2.886.0610.312.202.02YoY -58.2%-207.8%-41.3%-2.3%11.2%58.2%扣非净利润（亿元） 8.50-2.725.949.841.731.79YoY -59.6%-209.7%-42.1%-4.1%-1.7%62.5%毛利率 42.4%24.6%33.8%23.8%38.1%48.0%净利率 16.1%-12.2%11.8%8.6%13.0%8.7%资料来源：Wind、湘财证券研究所表282025Q1CDMO主要公司营收及利润对比凯莱英博腾股份九洲药业普洛药业药石科技皓元医药股票代码 002821.SZ300363.SZ603456.SH000739.SZ300725.SZ688131.SH最新市值（亿元） 285811241626386营业收入（亿元） 15.417.9414.7027.194.496.03YoY 10.1%18.2%1.0%-14.6%20.5%20.1%归母净利润（亿元） 3.27-0.042.502.490.360.62YoY 15.8%95.5%5.7%2.0%-27.7%272.3%扣非净利润（亿元） 3.05-0.102.512.060.310.59YoY 20.1%89.2%7.2%-14.1%-26.3%323.2%毛利率 42.5%26.3%37.4%24.0%30.3%48.6%净利率 21.1%-3.2%16.8%9.1%7.9%10.1%资料来源：Wind、湘财证券研究所CDMO0.1%表29分季度CDMO主要公司业绩对比证券简称营业收入（亿元）及同比增长扣非归母净利（亿元）及同比增长23Q424Q124Q224Q324Q425Q123Q424Q124Q224Q324Q425Q1凯莱英14.4214.0012.9814.4316.6415.410.692.541.942.151.863.05-41.0%-37.8%-45.3%-18.1%15.4%10.1%-87.5%-58.9%-79.5%-54.0%171.4%20.1%博腾股份6.306.786.747.738.878.01-1.77-0.93-0.81-0.39-0.59-0.10-65.3%-50.8%-29.8%10.7%40.7%18.2%-143.9%-131.6%-185.5%-215.7%66.8%89.2%九洲药业9.4714.7612.8912.0111.9514.900.732.342.341.50-0.252.51-11.7%-15.7%-14.3%-9.2%26.2%1.0%-55.7%-14.7%-30.9%-55.6%-133.9%7.2%普洛药业29.7431.9832.3128.6227.3227.301.992.393.632.291.532.06-0.7%3.6%12.6%12.4%-8.2%-14.6%14.7%2.4%0.5%-1.8%-22.8%-14.0%行业研究行业研究敬请阅读末页之重要声明PAGE20敬请阅读末页之重要声明PAGE20药石科技4.343.773.673.835.614.550.200.410.260.200.850.315.8%-1.6%-20.2%-14.4%29.3%20.5%-14.7%-0.6%-60.7%-58.2%333.7%-26.3%皓元医药5.045.055.515.646.516.060.030.140.530.630.490.5929.9%20.7%19.1%13.8%29.2%20.1%-78.6%-66.8%20.4%194.5%1497.9%323.2%合计69.3176.3474.0972.2576.9076.241.866.897.906.383.918.4110.9%-0.1%110.1%22.0%资料来源：Wind、湘财证券研究所CXO扩张放缓，有助产能消化2024年部分CXO2022CXOCXOCXO2023格医药等九家主要2024表30主要CXO公司员工数（单位：人）及其增长公司简称2018201920202021202220232024药明康德17730217442641134912443614111639414YoY20.1%22.6%21.5%32.2%27.1%-7.3%-4.1%康龙化成617173931101214923194812029521370YoY19.5%19.8%49.0%35.5%30.5%4.2%5.3%泰格医药38984959603283269233970110185YoY21.3%27.2%21.6%38.0%10.9%5.1%5.0%凯莱英3291384054777126971997889595YoY22.7%16.7%42.6%30.1%36.4%0.7%-2.0%昭衍新药817122414832140278825102652YoY21.6%49.8%21.2%44.3%30.3%-10.0%5.7%美迪西939121916422440329826002349YoY32.1%29.8%34.7%48.6%35.2%-21.2%-9.7%药石科技5126527631735248724552400YoY19.9%27.3%17.0%127.4%43.3%-1.3%-2.2%博腾股份1642207726353782533249154214YoY-8.0%26.5%26.9%43.5%41.0%-7.8%-14.3%睿智医药2428243926572636207219161814YoY635.8%0.5%8.9%-0.8%-21.4%-7.5%-5.3%合计37428455475811278020987719529693993YOY25.8%21.7%27.6%34.3%26.6%-3.5%-1.4%资料来源：Wind

2024年主要CXO公司在建工程量较之前有所下降，我们选取具有代表性的九家公司为样本进行统计分析，发现2024年在建工程量同比下降7.7%，年Q12024程量比20242023表31主要CXO在建工程（单位：亿元）及其增长公司简称20182019202020212022202320242025Q1药明康德15.320.930.957.774.769.859.763.8YoY81.0%37.0%47.5%87.0%29.5%-6.6%-14.6%6.9%康龙化成13.716.726.322.524.6YoY-88.0%522.8%277.7%67.4%21.6%57.6%-14.4%9.2%泰格医药0.04.4YoY——————296.0%-14.2%74.1%29.7%5.3%凯莱英10.510.713.318.719.9YoY189.7%17.4%86.2%56.1%2.4%24.1%40.3%6.5%昭衍新药3.73.9YoY61.9%-55.6%37.7%161.9%118.1%23.1%7.9%7.0%美迪西1.01.7YoY405.3%5.4%-39.4%828.7%39.5%1.7%18.6%3.1%药石科技2.32.4YoY32.3%1099.4%34.7%236.0%-37.9%-28.3%-9.2%3.7%博腾股份3.45.0YoY-2.4%43.3%198.7%80.8%201.3%-32.6%-36.9%15.0%睿智医药0.10.2YoY341.3%285.3%628.9%-23.7%-72.7%-87.6%63.2%20.2%合计20.329.853.697.9122.7127.1117.3126.0YoY50.7%46.6%80.0%82.6%25.3%3.6%-7.7%7.4%资料来源：Wind

ICL：业绩承压ICL2025Q1322024/2025Q1增长情况医学检验实验室代码 证券名

2024营收YoY 2025Q1营收YoY 2024归母净利YoY

2025Q1归母净利YoY兰卫医学 贝瑞基因 迪安诊断 华大基因 金域医学 -216.2%-1071.7%-159.3%-854.0%-524.9%-49.1%资料来源：Wind

2024年销售额的大幅下滑使得金域医学、迪安诊断等公司毛利率有所下滑，从而导致相应的净利率也出现下降。行业研究行业研究敬请阅读末页之重要声明PAGE22敬请阅读末页之重要声明PAGE22图13第三方学验验室售利图14第三方学验验室利（%）2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024402018 2019 2020 2021 2022 2023 20248060402002018201920202021202220232024兰卫医学 金域医学 华大基迪安诊断 贝瑞基因

200(20)(40)(60)

兰卫医学 金域医学 华大基因迪安诊断 贝瑞基因资料来源：Wind、湘财证券研究所 资料来源：Wind、湘财证券研究所销售额的下滑也同样使得规模化效应的减弱相应的管理费用率及销售费用率普遍呈现上升趋势，其中华大基因管理费用率大幅提升4.9个pct，销售费用率提升了2.3个pct至26.1%，位居诊断服务板块首位。图15第三方学验验室理用图16第三方学验验室售用30 3020 2010 1002018 2019 2020 2021 2022 2023 兰卫医学 金域医学 华大基迪安诊断 贝瑞基因

02018201920202021202220232024兰卫医学 金域医学 华大基因迪安诊断 贝瑞基因资料来源：Wind、湘财证券研究所 资料来源：Wind、湘财证券研究所选取兰卫医学、金域医学、迪按诊断三家具有代表行的ICL公司统计分析。收入端：2024年营收下降10.6%，2025Q1板块仍存压力，营收同比下降20.3%。2024204.8%，销售毛利率同比下降叠加营收规模下降带来的各项费用率提升使得整体利润2025Q1-0.6-0.8亿元。33202020212022202320242024Q12025Q1营业总收入(亿元)200.8267.4398.8235.6210.652.441.7YoY35.3%33.1%49.1%-40.9%-10.6%-8.9%-20.3%归母净利（亿元）24.235.948.08.1-8.50.1-0.6YoY187.8%48.0%34.0%-83.2%-204.8%-98.3%-1114.6%扣非归母净利（亿元）23.034.649.85.1-7.3-0.1-0.8YoY245.6%50.4%43.7%-89.8%-243.3%-101.8%-1383.9%资料来源：Wind、湘财证券研究所注：第三方医学检验实验室样本公司包括兰卫医学、金域医学、迪安诊断34202020212022202320242024Q12025Q1销售毛利率41.3%42.3%40.0%40.0%29.3%27.5%28.3%销售净利率13.8%15.3%13.6%13.6%-3.2%0.9%-0.9%销售费用率10.1%10.3%8.2%8.2%10.6%9.7%11.7%管理费用率7.5%8.2%6.6%6.6%7.9%7.1%7.5%财务费用率1.1%0.9%0.7%0.7%1.0%1.0%1.0%经营现金流/营业收入202020212022202320242024Q12025Q1资料来源：Wind、湘财证券研究所注：CDMO样本公司包括凯莱英、博腾股份、九洲药业、普洛药业、药石科技、皓元医药352024金域医学迪安诊断兰卫医学股票代码603882.SH300244.SZ301060.SZ最新市值（亿元）1428937营业收入（亿元）78.49123.7417.25YoY-15.8%-9.0%4.1%归母净利润（亿元）-3.81-3.57-1.09YoY-159.3%-216.2%22.7%扣非净利润（亿元）-2.38-3.80-1.09YoY-165.3%-229.0%28.2%毛利率33.1%28.0%22.1%净利率-5.8%-1.4%-5.7%资料来源：Wind、湘财证券研究所362025Q1金域医学迪安诊断兰卫医学股票代码603882.SH300244.SZ301060.SZ最新市值（亿元）1439238营业收入（亿元）14.6323.553.49YoY-20.4%-20.4%-19.6%归母净利润（亿元）-0.28-0.21-0.08YoY-49.1%-190.7%-854.0%扣非净利润（亿元）-0.39-0.26-0.11YoY-32.1%-211.8%-1785.8%毛利率33.2%26.4%20.0%净利率-2.4%0.2%-2.4%资料来源：Wind、湘财证券研究所2025Q1ICL2025-0.76表37分季度CDMO主要公司业绩对比证券简称营业收入（亿元）及同比增长扣非归母净利（亿元）及同比增长23Q424Q124Q224Q324Q425Q123Q424Q124Q224Q324Q425Q1金域医学22.3018.4120.4017.3815.7114.670.22-0.291.040.04-3.16-0.39-31.8%-13.0%-6.9%-13.2%-29.6%-20.4%-92.4%-120.8%-21.5%-94.6%-1536.4%-32.1%迪安诊断31.1629.7332.4530.4029.3823.65-1.870.240.520.59-5.14-0.26-33.0%-8.0%-10.1%-11.9%-5.7%-20.4%76.1%-83.0%-73.3%-60.8%-174.3%-211.8%兰卫医学4.044.364.524.324.223.51-1.380.010.10-0.60-0.60-0.11-62.9%5.8%6.2%0.0%4.4%-19.6%-462.8%-94.1%144.5%-2781.7%56.8%-1785.8%合计57.5152.5157.3752.1049.3141.83-3.03-0.051.660.02-8.90-0.76资料来源：Wind

IVD：整体需求降低，呼吸抗原检测高增2024426.54.2%48.523.0%2025Q194.414.2%16.419.2%图172018-2025Q1体外断块收及速 图182018-2025Q1体外断块母净增速1,0008006000

20182019202020212022202320242025

100500(50)

4003002001000

20182019202020212022202320242025

200150100500-50-100营业总收入(亿元) 同比增速（%） 归母净利润(亿元) 同比增速（%）资料来源：Wind、湘财证券研究所2025年为Q1数据 资料来源：Wind、湘财证券研究所2025年为Q1数据38板块2022营收2023YoY20242025Q12022归母净利润2023YoY20242025Q1医疗研发外包65.5%-2.9%-4.9%12.2%61.1%-18.3%-25.4%75.6%疫苗8.9%7.6%-37.8%-53.3%-33.1%-16.0%-65.7%-80.2%其他生物制品-0.7%13.2%0.5%7.5%-18.5%6.1%-19.9%13.1%医疗耗材-20.2%-9.9%8.4%1.5%-64.4%-36.3%20.5%1.5%中药Ⅲ4.3%6.0%-4.9%-8.1%-39.3%33.9%-20.7%-4.7%体外诊断50.1%-62.4%-4.2%-14.3%54.8%-80.9%-23.0%-19.2%化学制剂2.5%0.6%2.3%-8.6%-5.5%-10.6%44.2%-36.7%医疗设备10.9%10.0%-1.