《金融市场学》课件-new-09

学完本章后，你应该能够：了解期权的基本特性、主要类型及盈亏掌握看涨-看跌期权的平价关系了解布莱克-斯科尔斯期权定价公式了解权证与股票期权的异同点了解可转换债券第一节期权一、期权的概述期权是一种合约，它赋予持有者在将来某一特定期间，以某一约定价格（约定的执行价格）买入（对应于看涨期权合约持有者）或卖出（对应于看跌期权合约持有者）某一特定产品的权利，但却不需要承担必须执行合约的义务。期权是一种特殊的合约，当合约买方向合约卖方支付一定数量的金额（期权费或者权利金）后，买方就成为期权合约持有人，或者称为期权多头。期权的概述金融期权

金融期权是指它的持有者有权在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格，strikingprice或执行价格exerciseprice）购买或出售一定数量某种金融资产（称为标的金融资产UnderlyingFinancialAssets）的合约。对金融期权进行划分：①按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权(CallOption，买者买)和看跌期权(PutOption，买者卖)。②按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。③按照期权合约的标的资产划分金融期权合约可分为利率期权、货币期权(或称外汇期权)、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权一、期权的概述金融期权交易期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个规模庞大的场外交易市场。交易所交易的是标准化的期权合约，场外交易的则是非标准化的期权合约。场内期权合约的有效期一般不超过9个月，一般为3个月和6个月。由于有效期不同，同一种标的资产可以有好几个期权品种。

一、期权的概述期权交易与期货交易的区别从以下几方面来讲：1、权利和义务；2.标准化；3.盈亏风险；4.保证金；5.买卖匹配；6.套期保值。二、期权市场期权的产生与发展期权交易的新趋势日益增多的奇异期权交易所交易产品的灵活化交易所之间的合作日益加强三、期权交易机制头寸限额和执行限额交易所为每种期权都规定了期权交易的头寸限额(positionlimit),即每个投资者在市场的一方(即多方或空方，可以认为看涨期权的多头和看跌期权的空头均处于多方（upside）,因为他们未来可能都以约定的价格买入标的资产，这说明他们都预期标的资产未来看涨；反之看涨期权的空头和看跌期权的多头都处于空方（downside）)中所能持有的期权头寸的最大限额。三、期权交易机制与之相关的是期权的执行限额(exerciselimit),即一个期权买方在规定的一段时间内所能执行的期权合约的最大限额。一般来说，在连续五个交易日内的执行限额大小往往等于头寸限额。三、期权交易机制买卖指令与期货交易类似，所有的期权买卖指令都分属于以下四种类型：(1）买入建仓，即买入一个期权（可能是看涨或看跌期权），建立一个新头寸。（2）卖出建仓，即卖出一个期权（可能是看涨或看跌期权），建立一个新头寸。（3）买入平仓，即买入一个期权（可能是看涨或看跌期权），对冲原有的空头头寸。（4）卖出平仓，即卖出一个期权（可能是看涨或看跌期权），对冲原有的多头头寸.四、期权合约的盈亏分布看涨期权的盈亏分布假设2007年4年11日微软股票价格为28.11美元。甲认为微软股票价格将上升，因此以0.75美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、协议价格为30美元的微软股票看涨期权，一份标准的期权交易里包含了100份相同的期权。那么，甲、乙双方的盈亏分布如下：四、期权合约的盈亏分布看涨期权的盈亏分布如果在期权到期时，微软股票等于或低于30美元，则看涨期权就无价值。买方的最大亏损为75美元(即0.75*100)；如果在期权到期时，微软股票升至30.75美元，买方通过执行期权可赚取75美元，扣掉期权费后，他刚好盈亏平衡；如果在期权到期前，微软股票升到30.75美元以上，买方就可实现净盈余。股票价格越高，买方的净盈余就越多。比如股票价格升到40元，那么买方通过执行期权——也就是用30元的价格购买市价高达40美元的股票，可赚取1000美元(即(40-30)100)，扣掉期权费用75美元(即0.75*100)，净盈利925美元。四、期权合约的盈亏分布从图中可以看出，如果不考虑时间因素，期权的价值

(即盈亏)取决于标的资产市价与协议价格的差距。

四、期权合约的盈亏分布看涨期权与看跌期权比较四、期权合约的盈亏分布看跌期权的盈亏分布假设2007年4年11日微软股票价格为28.11美元。甲认为微软股票价格将下跌，因此以2.47美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、协议价格为30美元的微软股票看跌期权，一份标准的期权交易里包含了100份相同的期权。四、期权合约的盈亏分布看跌期权的盈亏分布

如果在期权到期时，微软股票等于或高于30美元，则看跌期权就无价值。买方的最大亏损为期权费247美元(即2.47*100)；如果在期权到期时，微软股票跌至27.53美元，买方通过执行期权可赚取247美元，扣掉期权费后，他刚好盈亏平衡；如果在期权到期前，微软股票跌到27.53美元以下，买方就可实现净盈余。股票价格越低，买方的净盈余就越多。比如股票价格下跌到20元，那么买方通过执行期权——也就是用30元的价格卖出市价只有20美元的股票，可赚取1000美元(即(30-20)×100)，扣掉期权费用247美元(即2.47*100)，净盈利753美元四、期权合约的盈亏分布五、奇异期权打包(Package)期权非标准美式期权远期期权复合期权回溯期权(LookbackOption障碍期权(BarrierOption)两值期权(BinaryOption)任选期权（“AsYouLikeIt”Option，又称ChooserOption)亚式期权(AsianOption)产交换期权(OptionstoExchangeOneAssetforAnother)六、看涨－看跌期权平价关系欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系

1.无收益资产的欧式期权

考虑如下两个组合：

组合A：一份欧式看涨期权加上金额为

的现金(或执行价格为X的零息债券)。

组合B：一份有效期和协议价格与看涨期权相同的欧式看跌期权加上一单位标的资产在期权到期时，两个组合的价值均为

（A组合为

，，B组合为

。。由于欧式期权不能提前执行，因此两组合在时刻t必须具有相等的价值，即：六、看涨－看跌期权平价关系2、有收益资产期权在标的资产有收益的情况下，只要把前面的组合A中的零息债券改为(D为在期权有效期内所有红利的现值)，就可推导有收益资产欧式看涨期权和看跌期权的平价关系：美式看涨期权和看跌期权之间的关系1．无收益资产美式期权由于美式期权可能提前执行，因此我们得不到美式看涨期权和看跌期权的精确平价关系。2．有收益资产美式期权

七、布莱克-斯科尔斯期权定价公式期权价格的特征期权的内在价值(IntrinsicValue)期权的内在价值（IntrinsicValue），是0与多方行使期权时

（看涨期权）或(看跌期权)贴现值的较大值，这里的

是指多方行使期权的时刻.以无收益资产的欧式看涨期权为例，其内在价值为七、布莱克-斯科尔斯期权定价公式期权价格的特征七、布莱克-斯科尔斯期权定价公式期权的时间价值期权的时间价值（TimeValue）是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大；距离期权到期时间越长，期权是时间价值越大。七、布莱克-斯科尔斯期权定价公式期权价格的影响因素标的资产的市场价格与期权的协议价格期权的有效期标的资产的市场价格与期权的协议价格期权的有效期标的资产价格的波动率无风险利率红利支付七、布莱克-斯科尔斯期权定价公式布莱克——斯科尔斯期权定价公式1973年，布莱克和斯科尔斯成功地获得了欧式看涨期权和看跌期权的精确公式（B-S期权定价公式）。一个不付红利的欧式看涨期权的定价公式为：N(x)为标准正态分布变量的累计概率分布函数(即这个变量小于X的概率)，根据标准正态分布函数特性，我们有第二节权证一、权证的概述定义：权证(Warrants)是发行人与持有者之间的一种契约，其发行人可以是上市公司，也可以是上市公司股东或投资银行等第三者。权证的分类根据认股权证的权利不同，认股权证可以分为认购权证和认沽权证

权证。按照发行者不同一般分为股本权证与备兑权证(香港交易所称之为“衍生权证”)。一、权证的概述二、权证与股票期权的区别股票期权与股本权证的区别主要在于：（1）有无发行环节。股本权证在进入交易市场之前，必须由发行股票的公司向市场发行；而期权无需经过发行环节，只要买卖双方同意，就可直接成交。（2）是否影响总股本。股本权证行权后，影响总股本。而备兑权证行权不影响总股本。期权行权不影响总股本三、权证的基本要素发行人：股本权证的发行人为标的上市公司；备兑权证的发行人为标的公司以外的第三方，一般为券商。到期日：到期日是权证持有人可行使认购(或出售)权利的最后日期。该期限过后，权证持有人便不能行使相关权利，权证的价值也变为零。执行方式：在美式执行方式下，持有人在到期日以前的任何时间内均可行使认购权；而在欧式执行方式下，持有人只有在到期日当天才可行使认购权（或出售权）。三、权证的基本要素认股价(执行价)：认股价是发行人在发行权证时所订下的价格，持证人在行使权利时以此价格向发行人认购（或出售）标的股票。交割方式

：交割方式包括实物交割和现金交割两种形式，其中，实物交割指投资者行使认股权利时从发行人处购入标的证券，而现金交割指投资者在行使权利时，由发行人向投资者支付市价高于执行价的差额。

三、权证的基本要素认购比率：是每张权证可认购正股的股数，如认购比率为0.1，就表示每十张权证可认购一股标的股票。杠杆比率(Leverage

ratio)：杠杆比率是正股市价与购入一股正股所需权证的市价之比，即：

杠杆比率＝正股股价/(权证价格÷认购比率)杠杆比率可用来衡量“以小博大”的放大倍数，杠杆比率越高，投资者盈利率也越高，当然，其可能承担的亏损风险也越大。四、股本权证的稀释效用及股权激励计划由于股本权证的执行会带来公司发行股票数量的变化，所以就会对公司现有股东的利益产生影响。一份欧式认购权证等价于

份普通看涨期权。

股权激励计划(ExecutiveStockOption)是上市公司经常采用的经营激励措施，其特征和认购权证一样，持有者有权在一定期限内按照一定价格向上市公司购买一定数量的新发行股票。第三节

可转换债券一、可转换债券的定义和特点定义：可转换债券(ConvertibleBonds)是以公司债券为载体、允许持有人在规定时间内按规定价格转换为发债公司或其他公司股票的金融工具。可转换债券是一种混合型的金融产品，可以被视为普通公司债券与股本认购权证的组合体。第三节

可转换债券可转换债券的特点多选择性利率较低可转换性收益的不确定性期限较长二

可转换公司债券的基本要素标的股票转换价格转换比率票面利率转换期赎回条款回售条款转换调整条款和保护条款三可转换债券价值的分析可转债具备了股票和债券两者的属性，结合了股票的长期增长潜力和债券所具有的安全和收益固定的优势。此外，可转债比股票还有优先偿还的要求权。三可转换债券价值的分析可转换债券是一种极其复杂的信用衍生产品，除了一般的债权之外，它包含着很多的期权。这些期权主要有：1．投资者按照一定价格在一定期限内将债券转换成公司股票的期权(转股权)；2．投资者在一定条件下将债券按照一定价格回售给公司的期权(回售权)；3．公司在一定条件下调整转股价格的期权(转股价格调低权)；4．公司在一定条件下赎回可转债的期权(赎回权)。三可转换债券价值的分析