掉期交易课件

掉期交易

外汇掉期交易（SwapTransaction）是指在买入某一交割日的甲货币（卖出乙货币）的同时，卖出另一个交割日的甲货币（买回乙货币），这两笔买卖货币的数额相同，买卖方向相反，交割日不同。所以，在掉期交易中，单位货币限定了在交付日对应货币的数量。例如，某银行因业务经营的需要，以英镑购买200万美元存放在美国的纽约银行，存期3个月。为防止3个月后美元汇率下跌，使存放在美国纽约银行的美元不能换回原来数额的英镑而使银行蒙受损失，因此，该银行在买进200万美元现汇的同时，卖出3个月的美元期汇，从而转移了此间美元汇率下跌而造成的风险。为了将掉期交易与远期外汇买卖相区别，习惯上把单纯做一笔远期而不同时做掉期的远期买卖称为“单边远期”（OutrightForward）。掉期外汇交易的主要目的是轧平各货币因到期日不同所造成的资金缺口，所以是资金调度的工具。掉期交易与一般的套期保值或抛补套利的不同之处是：①掉期交易改变的是交易者手中持有外币的期限，而非所持外汇的数额，因此货币的外汇净数额不变，故也不会有汇率波动的风险；②掉期交易强调买进与如何卖出的同时性；③掉期交易绝大部分是针对同一对手进行的。

2.4.1掉期外汇交易的业务类型掉期外汇交易从不同的角度看，有不同的掉期交易的业务类型。根据交易对象不同，掉期外汇交易分为“纯”掉期（“Pure”Swap）和“制造”掉期（“Engineered”Swap或称“Manufactured”Swap）这种分类方法主要是根据交易对象的不同情况来决定的。如果掉期外汇交易的两笔外汇买卖均与同一个交易者进行，就称为“纯”掉期；如果两笔外汇买卖与不同的交易者进行，即买入甲货币与卖出乙货币的对手为某一个交易者，而卖出甲货币和买入乙货币的对手则是另一个交易者，这种不同交易对象的掉期外汇交易称为“制造”掉期。根据掉期的期限不同，掉期外汇交易可分为短期掉期、中期掉期和长期掉期2.4.2掉期汇率的含义从前面所述及的掉期外汇交易的过程可以看出，在掉期外汇交易中，银行在买进和卖出美元的两笔交易中使用的汇率是不同的，二者之间有个差额，这个差额便是这笔掉期交易的价格，称作掉期率(SwapRate)。实际上，掉期率就等于远期汇水，它随着交易中两种货币的利率不同而变化。两种货币利率之差大时，掉期率就比较大；利差小时，掉期率就比较小；如果两种货币的利率水平相等，则掉期率趋于零。两种货币的利息率差异决定了掉期率的正负方向和大小。掉期汇率计算遵循如下原理：银行在用远期汇水对外报价时，一般都同时报出两个价格，如40/55或35/25等。左边的数字相当于是银行即期卖出单位货币与远期买入单位货币的两个汇率的差额；右边的数字相当于是银行即期买入单位货币与远期卖出单位货币的两个汇率的差额。因此掉期汇率在计算上要特别注意是即期买入/远期卖出单位货币，还是即期卖出/远期买入单位货币。2.4.3即期对远期掉期汇率的计算

即期对远期掉期交易是指在买进或卖出一种即期外汇的同时，卖出或买进该种货币的远期，货币的持有时间在即期与远期之间相互对调。即期对远期掉期是外汇市场上最基本的外汇交易，其他期限的掉期交易都是在这个基础上发展起来的，因此，即期对远期掉期率的报价和计算方法具有一般性，是计算其他类型的掉期交易价格的基础。

【例1】GBP/USD即期汇率1.9279/893个月30/50

则3个月远期汇率1.9309/39而掉期汇率：即期买入英镑1.92793个月远期卖出英镑1.9329（1.9279＋0.0050＝1.9329）即期卖出英镑1.92893个月远期买入英镑1.9319（1.9289＋0.0030＝1.9319）【例2】USD/JPY即期汇率123.30/403个月58/46

则3个月远期汇率122.72/94而掉期汇率：即期买入美元123.303个月远期卖出美元122.84（123.30－0.46＝122.84）即期卖出美元123.403个月远期买入美元122.82（123.4－0.58＝122.82）

【例3】

一银行因业务需要，需要进行即期英镑对远期英镑的掉期交易，以此来轧平银行在金额和时间上持有的头寸。目前市场行情如下：

GBP/USD

即期汇率1.9281/1.94113个月远期156/133

根据市场行情，计算报价行即期买入/远期卖出英镑、即期卖出/远期买入英镑的掉期汇率。

①报价行即期买入/3个月卖出英镑的汇率：买入即期英镑（卖出美元）：1.9281

卖出3个月英镑（买入美元）：1.9148（1.9281－0.0133＝1.9148）二者的差价（或掉期率）为133点，即为报价行付给询价行或客户的费用。②报价行即期卖出/3个月买入英镑的汇率：卖出即期英镑（买入美元）：1.9411

买入3个月英镑（卖出美元）：1.9255（1.9411－0.0156＝1.9255）二者的差价（或掉期率）为156点，即为询价行或客户付给报价行的费用。从以上实例中可以更深入地分析到，远期汇水的两个价格对掉期交易者来说其意义不同。当单位货币升水时，远期汇水的第一个价格是报价银行卖出/买入单位货币的“损失”（询价行或客户的“收益”），第二个价格是报价银行买入/卖出单位货币的“收益”（询价行或客户的“损失”）；当单位货币贴水时，第一个价格是报价银行卖出/买入单位货币的“收益”（询价行或客户的“损失”），第二个价格是报价银行买入/卖出单位货币的“损失”（询价行或客户的“收益”）。但这并不会导致银行在掉期交易中的亏损，因为买卖是对应的，他的交易收益是156－133的差价。

2.5InterestArbitrage套利交易远期外汇市场上的套利活动又称为利息套汇或时间套汇，是指利用在不同国家或地区进行短期投资的利率差异，将资金由利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区，以赚取利率差额的外汇交易。2.5.1UncoveredInterestArbitrage不抛补套利

不抛补套利又称不抵补套利，是指交易者把资金由利率较低的货币兑换成利率较高的货币进行投资，以赚取利差，而不进行反方向操作扎平头寸的一种交易形式。不抛补套利作为一种纯粹的套利交易，要冒汇率变动的风险。

【例1】假定美国金融市场上的3个月短期存款利率年率为6%，英国金融市场上的3个月短期存款利率的年率为9%，那么，某美国投资者就可以年率6%的利率借入美元资金，然后再在外汇市场上将美元兑换成英镑，存于英国银行，以此作为3个月的短期投资。这样，如果汇率不变，则该投资者以20万美元套利，3个月后可净获利润200000×（9%－6%）×3/12＝4500美元（不计套利费用）。但是，3个月后，汇率是不大可能维持在原有水平上的。投资期满时英磅的即期汇率与当初投资时的即期汇率相比，如果上升，上例中的美国投资者获利将更为丰厚。然而，这种情况一般不可能出现。国际金融理论分析及实证检验都已表明，利率水平较高国家的货币远期汇率往往会下跌，而利率水平较低国家的货币远期汇率则呈上升趋势。【例2】接[例1]，假定投资者套利初始买进英镑时，美元汇英镑的汇率为GBP/USD＝1.9280，3个月后投资者可以收进投资本息200000÷1.9280×（1＋9%×3/12）＝106068.46英镑，这时如果汇率变为GBP/USD＝1.9110，其英镑本息折合美元约为202696.85美元，扣除成本额（存在美国，3个月期）200000×（1＋6%×3/12）＝203000美元，投资者不但没有盈利，反而亏损303.15美元。当然，也有一种可能情况，就是美元汇英镑汇率上升幅度不大，这时美国投资者就会发现，他在英国投资与在国内投资基本上无差异，套利的结果并未赚到利差收益。2.5.2CoveredInterestArbitrage抛补套利抛补套利是指投资者在即期外汇市场上，将甲货币兑换成乙货币投资于乙国的同时，在远期外汇市场上卖出乙货币，买回甲货币，以防止汇率波动的风险。因此，抛补套利又称为“保值的套利”。与不抛补套利不同，抛补套利交易不涉及任何外汇风险。因此，套利交易一般多为抛补套利。显然，一般意义上的套利即抛补套利是以即期和远期并举或结合掉期交易为其完成手段的，所以，从外汇买卖形式上看，抛补套利交易也可以说是一种掉期交易。抛补套利投资者的资金来源可分为两种，一种是利用自有资金，另一种是借贷资金。这两种资金在使用时，其成本有差异。

【例3】假定美国金融市场上一年期国库券的利率为6%，而英国政府相同期限的国库券利率为10%，伦敦即期外汇市场上英镑兑美元的汇率为GBP/USD＝1.9220/30，一年期的远期汇水为300/260，一个美国投资者将手中闲置的1923000美元在即期外汇市场上购买100万英镑，然后购买一年期英国国库券，同时卖出1年期的英镑期汇（全部英镑的本利和），购回美元。这笔交易的损益情况可计算如下：直接在美国投资，该投资者的美元本利和共计：1923000×（1＋6/100×12/12）＝2038380美元该投资者的英镑本利和共计：1000000×（1＋10/100×12/12）＝1100000英镑套利到期时，英镑本利和转换成美元为1100000×1.8920＝2081200美元投资者套利交易净获利润（不考虑手续费）为2081200－2038380＝42820美元从该实例中，我们可以看到，抛补套利使投资者一开始就能够确切地知道无风险地可净赚42820美元，即76920美元的利差收益与34100美元远期贴水[1100000×（1.9230－1.8920）之差。【例4】欧洲英镑6个月期的年利率为13%，欧洲美元6个月期的年利率为9%，英镑与美元的即期汇率为GBP/USD＝1.9250/60，6个月期的远期汇水为165/158。假如某投资者从欧洲货币市场借入192.6万美元，在外汇市场上兑换成100万英镑，并将其存入银行，成为欧洲英镑存款。与此同时，卖出6个月期的远期英镑，即卖出欧洲英镑存款的本利和。交易到期时该投资者的盈亏收益结果如何？解：该投资者盈亏收益分析如下：借入美元的本利和共计：1926000×（1＋9/100×6/12）＝2012670美元英镑存款的本利和共计：1000000×（1＋13/100×6/12）＝1065000英镑英镑存款本利转换成美元为1065000×1.9085＝2032552.5美元投资者净利润（不考虑手续费）为2032552.2－2012670＝19882.5美元。§3外汇期货交易与外汇期权交易3.1外汇期货交易3.1.1外汇期货简介金融期货是指交易双方在金融市场上以约定的时间、价格买进或卖出一定金融资产或金融工具。金融期货代表的投资不是一般的商品，而是如外汇、债券、存款单、股票、股价指数等金融资产。

外汇期货交易是金融期货的重要种类，是在期货交易所约定在将来某一时点上，以特定货币为商品，按照特定的价格、数量和规则进行交换的金融业务。外汇期货合约金融期货交易所对外汇期货合约的内容如交易币种、交易单位、报价方法、最小变动单位、购买数量限制、交易时间、交割月份、交割地点等均有统一的规定，唯一可以变动的是价格。货币期货报价大多数交易所，如IMM，对货币期货的报价是将一单位其他国家的货币折算成若干单位的美元。例如，在对瑞士法郎报价时，3月份结算价为1瑞士法郎＝0.7818美元。货币期货市场采用这种汇价体系意味着，当即期价格上扬时，则远期价格下跌。英镑、对美元的即期价格传统上采用的是单位英镑对多少美元，其货币期货价格也采用该标价法；除此之外，还有欧元、澳元对美元的报价等。不同的货币期货市场报价方法也有差异。如FINEX（法国国际期货交易所）就是用即期外汇市场的报价方式报出他们的期货合约价格。交易币种目前在CME上市交易的货币合约因交易月份不同，有不同的币种。现分别阐述如下：1.三个月份季度周期（3月、6月、9月、12月）的6个月份（1）AUD、AUD/CAD、AUD/JPY、AUD/NED；（2）GBP、GBP/JPY、GBP/CHF；（3）CAD、CAD/JPY；（4）EUR、EUR/AUD、EUR/GBP、EUR/CAD、EUR/CSK、EUR/HUF、EUR/JPY、EUR/NOK、EUR/PLZ、EUR/SEK、EUR/CHF、（5）CSK（捷克克朗）；（6）HUF（匈牙利福林）；（7）JPY；（8）NED（新西兰元）；（9）NOK（挪威克朗）；（10）PLZ（波兰兹罗提）；（11）SEK（瑞典克朗）；（12）CHF、CHF/JPY；（13）CME$INDEX2.连续12个合约月份巴西雷阿尔。3.连续13个日历月份和两个远期月份三月份季度周期合约月份墨西哥比索和南非兰特。4.三月份季度周期（3月、6月、9月、12月）的两个月份E-MiniTM欧元和E-Mini日元。5.三月份季度周期（3月、6月、9月、12月）的四个月份俄罗斯卢布。交易单位

交易单位是指每一张合约所含的货币数量。不同的货币币种，其期货合约的交易单位也有所不同，这主要是由各种不同货币之间的兑换比率决定的。

此外，即使使用一种货币的货币期货合约，各交易所的合约规格也不尽相同，如中美洲商品交易所的英镑期货合约的交易单位是12500英镑，伦敦国金融期货交易所英镑期货合约的交易单位时25000英镑，而IMM的规定却是62500英镑。

合约金额1个英镑合约1个欧元合约1个日元合约1个瑞士法郎合约1个加拿大元合约1个墨西哥比索GBP62500EUR125000JPY12500000CHF125000CAD100000MXN500000

芝加哥商品交易所

IMM的主要货币期货合约的交易单位最小变动价位（最低波动价格）最小变动价位是指国际货币期货合约在买卖时，每份合约价格产生变化的最低限度，是由各交易所确定其变动幅度。最小变动价位是以点数算，其中每一“点”所代表的价格等于期货交易单位量与最小变动价位量之乘积。

表CBOE主要货币的最小变动价值

币种最小变动价位最小变动值日元澳元加元英镑0.0000010.00010.00010.000212.50美元10.00美元10.00美元12.50美元合约月份货币期货合约月份与其他商品的期货合约月份相似，是指交付、接收货币以履行合约的月份，即为合约规定的外币合约的到期日。一般情况下，合约月份分别是3月、6月、9月、12月。由于绝大部分合约在到期前已经对冲，故到期实际交付的合约只占合约的很小一部分（3%~5%）。

交易时间

交易时间是指每个交易者在每一个营业日进入期货市场交易的具体时间。一般来说，每周除星期六和星期日闭市外，其他时间期货交易所每天都营业，即每周营业5天，每天的营业时间（货交易时间）一般又分成两部分：一部分是上午开市，而在午前停业，也称为早市。另一部分是午后开市称为晚市（当然有的交易所每日只开始一次，而不把交易时间分为早晚市）。

最后交易日

最后交易日是指期货合约停止买卖的最后截止时间。到了合约月份的一定日期就要停止合约的买卖，准备交收外币，以履行合约。

交割日期交割日期是指进行货币期货交割的日期。根据期货交易所规定，交割日期为交割过程中的第三天。交割地点

交割地点是指到期的货币期货合约具体的外币交割地点。世界各国期货交易所大多采用定点交割的方式。保证金在各个经营外汇货币期货的交易所里，规定外汇货币期货合约的初始保证金占其合约总市值的比例必须达到一定比例，一般为5%，并且这种规定经常会伴随着汇率变动而作一定的调整。

欧元期货合约规格

交易代码清算=EC；报价单=EC；GLOBEX=6E；整批委托=UG交易单位125,000欧元最小价格波动（波动点）

场内：正常：0.0001=12.50美元；日历套利：0.00005=6.25美元；整批委托：0.00005=6.25美元

GLOBEX：正常：0.0001=12.50美元；日历套利：0.00005=6.25美元

交割月清单三月、六月、九月和十二月，一次挂六个月份的合约。交易时间场内：上午7:20至下午2:00

GLOBEX：周一/周四下午5:00至下午4:00；周日和节假日下午5:30至下午4:00

最后交易日交易在交割月第三个星期三前第二个营业日（通常是星期一）中部时间上午9:16停止。

交易地点场内、GLOBEX

英镑期货合约规格

交易代码清算=BP；报价单=BP；GLOBEX=6B；整批委托（AllOrNone，AON）=LP；交易单位62,500英镑最小价格波动（波动点）场内：正常：0.0001=6.25美元；日历套利：0.0001=6.25美元；整批委托：0.0001=6.25美元GLOBEX®：正常：0.0001=6.25美元；日历套利：0.0001=6.25美元交割月清单三月、六月、九月和十二月，一次挂六个月份的合约。限价场内：无限制。GLOBEX：无限制交易时间场内：上午7：20至下午2：00GLOBEX：周一/周四下午5：00至下午4：00；周日和及节假日下午5：30至下午4：00最后交易日交易在交割月第三个周三前第二个营业日（通常为周一）中部时间上午9：16停止。若遇银行休业日，则为前一天。交易地点场内、、GLOBEX®

3.1.2货币期货与远期外汇交易的联系与区别联系相同的交易对象

远期外汇交易与货币期货交易有完全相同的交易对象，即交易的都是外汇。两个市场在价格上相互影响、相互制约外汇的远期汇率与货币期货汇率应保持在一个既相互联系，又比较合理的水平。两个市场有相同的基本交易原理

货币期货交易与银行同业远期外汇交易的交易原理是一样。两种交易的买卖双方都是以防止或转移汇率风险，达到套期保值或投机套利为目的，而约定在一个未来的时间里，按照一定的价格和交易条件，交收一定金额的外汇资产做保证。货币期货合约与远期合约的区别

货币期货合约远期合约在交易所进行不在交易所进行——场外交易通过清算所对交易双方提供保护由双方私下议定，没有交易所的保证需要支付保证金不涉及保证金运用于套期保值和投机运用于套期保值和实物交付标准化、公开化取决于一定的合约条款具有透明性——金融期货合约由交易所公开不具透明性，不需公开——属私人交易二者的主要区别在于，远期合约是买方和卖方之间的一种一次性场外交易协议；货币期货合约则是在场内可重复交易的协议。表5-3货币期货合约与远期合约的区别3.1.3货币期货交易运用

卖出套期保值（SellingHedge）【例】假定美国的一出口商3月1日向瑞士出口一批货物，总价值为100万瑞士法郎，双方商定以瑞士法郎结算，3个月后收回货款。当时的现汇汇率为1瑞士法郎＝0.8656美元。期货价格为1瑞士法郎＝0.8636美元，每份合约的交易单位是125000瑞士法郎。为了避免瑞士法郎贬值的风险，该出口商决定进行套期保值。

3个月后瑞士法郎与美元之间的汇率变化可能会出现两种情况：①3个月后瑞士法郎汇率果然下跌，为1瑞士法郎＝0.8586美元，此时瑞士法郎6月期的期货价格为1瑞士法郎＝0.8576美元。该出口商的套期交易过程的收益损失状况如下表所示。该出口商的净损失（不含委托手续费）

7000－6000＝1000（美元）美国出口商通过套期保值的方式，使其总损失降低为1000美元。期货市场的盈利弥补了现货市场相当的损失。达到了套期保值的目的。时间现货市场期货市场3月1日卖出货物总价100万瑞士法郎，现汇汇率CHF/USD＝0.8656总价值100万×0.8656＝865600美元卖出8份6月期的瑞士法郎期货合约，期货价格CHF/USD＝0.8636总价值8×125000×0.8636＝863600美元6月1日收到货款总价100万瑞士法郎，现汇汇率CHF/USD＝0.8586总价值100万×0.8586＝858600美元买入8份6月期的瑞士法郎期货合约，期货价格CHF/USD＝0.8676总价值8×125000×0.8676＝857600美元盈亏损失7000美元盈利6000美元②相反地，如果3个月后瑞士法郎的汇率不降反升，此时现汇汇率为CHF/USD＝0.8696，而期货价格为CHF/USD＝0.8666，那么其损益状况如表5-15所示。时间现货市场期货市场3月1日卖出货物总价100万瑞士法郎，现汇汇率CHF/USD＝0.8656总价值100万×0.8656＝865600美元卖出8份6月期的英镑期货合约，期货价格CHF/USD＝0.8636总价值8×125000×0.8636＝863600美元6月1日收到货款总价100万瑞士法郎，现汇汇率CHF/USD＝0.8696总价值100万×0.8696＝869600美元，买入8份6月期的瑞士法郎期货合约，期货价格CHF/USD＝0.8666总价值8×125000×0.8666＝866600美元盈亏盈利4000美元损失3000美元买入套期保值（BuyingHedge）【例】假定美国一进口商，4月1日从英国出口商那里购进价值375000英镑的货物，双方约定2个月后支付货款，当时的现汇汇率是GBP/USD＝1.9565。为了避免英镑升值而增加进口成本，该进口商决定进行套期保值。他买入6份6月期的英镑期货合约，期货价格是GBP/USD＝1.9590，每份合约的交易单位是62500英镑。2个月后，英镑果真升值了，这时的现汇汇率是GBP/USD＝1.9625，而6月期的英镑期货合约价格是GBP/USD＝1.9725。该美国进口商的损益状况如下表所示。时间现货市场期货市场4月1日买入货物总价375000英镑，现汇汇率GBP/USD＝1.9565总价值375000×1.9565＝733687.5美元买入6份6月期的英镑期货合约，期货价格GBP/USD＝1.9590总价值6×62500×1.9590＝734625美元6月1日支付货款总价375000英镑，现汇汇率GBP/USD＝1.9625总价值375000×1.9625＝735937.5美元卖出6份6月期的英镑期货合约，期货价格GBP/USD＝1.9725总价值6×62500×1.9635＝736312.5美元盈亏损失2250美元盈利1687.5美元3.2股票指数期货的概念与特点继美国1982堪萨斯期货交易所推出第一份股票指数期货合约——价值线综合指数期货合约之后，20世纪80年代未和90年代初，许多国家和地区都推出了各自的股票指数期货交易，现已成为世界金融期货市场“三大支柱”之一。股票指数期货（StockIndexFutures）是一种对在预定的未来日期已确定价格买进或卖出某特定指数的标准单位的承诺。所以，股票指数期货是以某一股票指数作为标的物的期货品种，指数期货用现金而不是交割基础资产（实物）来结算的。指数期货以指数点报价，每一份期货合约的价值金额为每一点代表的金额乘以指数点数。如香港恒生指数期货每一点代表50港元，则当指数为10000点时，一份恒指期货的价值为10000×50＝50万港元；标准普尔S＆P500指数期货每一点代表500美元；而日经225指数期货每一点代表1000日元。股指期货具有以下几个特点：

（1）股指期货的标的物为特定的股票指数；

（2）股指期货报价单位以指数点计，合约的价值以一定的货币数与股票指数报价的乘积来表示。

（3）股指期货的交割采用现金交割，即不是通过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。股价指数期货合约的内容1.世界著名股价指数及其期货（1）S&P500（标准普尔500）指数。该指数是一个包括500种股票的组合：400种工业股、40种公用事业股、20种交通事业股和40种金融机构股。该指数占纽约股票交易所NYSE全部上市公司股票总市值的80%。在芝加哥商品交易所CME交易的该指数期货合约价格为指数乘以250。（2）日经225股票平均指数。这一个在东京股票交易所TSE交易的225家最大股票的组合。在芝加哥商品交易所CME交易的该指数期货合约价格为指数乘以5。（3）FT-SE100指数。这是基于在伦敦股票交易所LSE上市的100家主要英国公司的组合。（4）CAC-40指数。这是基于法国股票市值最大40家公司的组合。（5）纽约股票交易所NYSE综合指数。这是一个在纽约股票交易所上市的所有股票组成的组合。（6）主要市场指数MMI。该指数是在纽约股票交易所上市的20个蓝筹股的组合。MMI指数与广泛引用的道琼斯工业平均指数分厂密切相关。（7）香港恒生指数。它是以香港股票交易所上市的33种选样股票为基础，以资本额为权数计算算术平均。（8）中国股指期货。在中国金融期货交易所上市。合约规模：指数乘以300元RMB，合约保证金为10%，各经纪商在此基础上可加2%。合约规模$250×指数水平交易代码清算=SP；报价单=SP交易单位250美元乘以S&P500指数股票价格指数。最小价格变动（波动点）场内：正常：0.10=25.00美元；日历套利：0.05=12.50美元

GLOBEX：正常：0.10=25.00美元保证金投机商：初始＝$23438；维持＝$18750套期保值者：初始＝$18750；维持＝$18750合约结算月份3月、6月、9月和12月，一次挂八个月份的合约。最后的交易日是合约规定的那个月份的第三个星期五之前的那个星期四。交易时间场内：上午8:30到下午3:15

GLOBEX：周一/周四下午3:30到上午8:15；关闭时间每天下午4:30到下午5:00；周日和节假日下午5:30到上午8:15合约结算在这个交易日中合约是逐日结算的。交易货币美元最后交易日期货交易应在最后结算价确定之日的前一个营业日结束。是否获股息合约不获股息交易地点场内、GLOBEX期货（SP）；电子自动报价器显示符号现货（SPX）。在交易场地期货合约被昵称为SPUs（发音为SPOOZ）S&P500股票指数期货合约

3.3外汇期权交易3.3.1外汇期权的含义外汇期权又称为外汇选择权或货币期权，它是以货币期货合约为标的物的期权。当买方在支付了期权费后即取得在合约有效期内或到期时以约定的汇率购买或出售一定数额某种外汇资产的权利。外汇期权合约主要以美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、加拿大元及澳大利亚元等为标的物。在美国，外汇期权的期权费是以直接报价的方式报价。除了日元以每一单位1%表示外，其他所有期权费都以每一单位货币的分表示，如英镑的3个月看涨期权的期权费为每英镑0.05美元，则这份期权合约的期权费总额为0.05×12500＝625美元（费城股票交易所每份英镑期权合约的交易单位为12500英镑）。在期权交易中，期权买方与卖方的损益关系是不同，其主要区别见下表所示。从期权交易的基本类型看，有买入看涨、买入看跌、卖出看涨、卖出看跌四种基本交易类型，它们的收益和风险都是不一样的。

表货币期权交易双方的损益关系

期权买方期权卖方地位费用利益损失类型

享有权利支付方无限大有限（仅限于费用支出）买入看涨，买入看跌负有义务收取方有限（仅限于费用收入）无限大卖出看涨，卖出看跌3.3.2外汇期权的种类1.按金融期权的到期日划分，有美式期权和欧式期权美式期权和欧式期权是在交易所合约设计时就已规定的，不是投资者可以自由选择的，主要告诉投资者何时可以履约。（1）美式期权美式期权即美国型期权，它是指从签约日到到期日可以随时按履约价格决定是否行使权利的期权。假设某期权签约日为2005年7月3日，期权到期日为2005年8月1日。按美式期权交易规则，该笔期权交易的期权行使日为：自2005年7月3日起到2005年8月1日止的任何一个时点（非营业日除外）。如图5.1所示。

期权签约日期权到期日

2005年7月3日2005年8月1日期权行使日

图5.1美式期权的期权行使日

（2）欧式期权欧式期权即欧洲型期权，它是指期权合约的买方仅仅在合约到期日才能按履约价格决定是否行使的一种期权。假设，某期权签约日为2005年7月3日，期权到期日为2005年8月1日。按欧式期权交易规则，该笔期权交易的期权行使日为2005年8月1日，即期权到期日。如图5.2所示。

期权签约日期权到期日

2005年7月3日2005年8月1日

无权行使期权期权行使日

图5.2欧式期权的期权行使日2.从买方的权利划分，有看涨期权和看跌期权（1）买入看涨期权（BuyCall或LongCall）买入看涨期权是指买入者或称期权持有者获得了在到期日以前按协议价格购买合约规定的某种货币的权利。购买这种期权合约者通常预测市场价格将上升。当市场价格朝着预测方向变动时，购买者的收益可能是无限的；但当市场价格朝着预测方向相反方向变动及市场价格趋向下降时，则购买者的损失是有限的，最大的损失就是支付的期权费，当市场价格变化到协议价格加上支付的期权费时，购买者则不亏不盈。此时称为盈亏平衡点。【例1】假设某交易者买入欧元看涨期权的协议价格＝$1.3033，支付的期权费＝$0.0595，购买一个标准合约的欧元是125000。请问，该交易者在未来市场价格变化过程中的损益如何？解：该交易者损益情况可通过以下几方面进行分析：最大风险：0.0595×125000＝$7437.5最大利润：无限的盈亏平衡点＝协议价格＋期权费＝1.3033＋0.0595＝1.3628①当市场价格≤$1.3033时，买入看涨期权者不会行使该权利，因为购买者可以直接到现货市场上去购买，付出的美元少于1.3033美元。因此，购买这损失的就是当初支付的期权费，即每欧元$0.0595。②当$1.3033＜市场价格≤$1.3628时，买入看涨期权者虽然行使期权，但加上支付的期权费，从总体上仍然将遭受到损失。例如市场价格每欧元为1.3500美元，行使期权可以获得利润每欧元为0.0467美元，但考虑到支付的期权费每欧元为0.0595美元，则仍然遭受每欧元为0.0128美元的损失。只有当市场价格每欧元为1.3628美元是，才能做到不盈不亏。③当市场价格＞$1.3628时，买入看涨期权者将行使期权，例如市场价格每欧元为1.3728时，行使期权每欧元可以获得利润0.0695美元，扣除期权费每欧元为0.0595美元，购买者的纯利润每欧元0.01美元。

损益（$）

(＋)

（协议价格）（盈亏平衡点）

0$1.3033$1.3868汇价

－$7437.5欧元/美元

(－)

图5.3

买入看涨期权（2）买入看跌期权（BuyPut或LongPut）买入看跌期权是指合约买入者获得了在到期日之前或到期日按协议价格出售合约规定的某种货币具的权力。买入看跌期权者预测市场价格将趋于下跌，当市场价格朝着下跌方向变动时，他的收益可能是无限的；但当市场价格朝着预测相反方向变化时，购买者的损失是有限的。最大的损失就是支付的期权费。当市场价格变化到协议价格减支付的期权费之差时，购买者正好不盈不亏，即为盈亏平衡点。【例2】某交易者买入英镑看跌期权的协议价格＝$1.9700，支付的期权费＝$0..09，购买一个标准合约，一个英镑合约的交易单位为25000英镑。那末，在市场价格变动中，该交易者的损益情况如何？解：该交易值的损益情况分析如下：最大风险：0.09×25000＝$2250最大利润：无限的盈亏平衡点＝协议价格－期权费＝1.97－0.09＝$1.8800①当市场价格＜1.8800美元时，买入看跌期权者将行使期权，因为购买者出售一个英镑将获得1.87美元，如果直接到现货市场上去出售，获得的美元将少于1.97美元。购买期权者即使扣除支付的期权费0.09美元，仍然获得1.88美元，多于直接到市场上出售所得。市场价格越小，出售者获得的利润越多，可以是无限的。②当1.8800≤市场价格＜1.9700美元时，买入看跌期权者行使期权，但仍然将遭受到损失。如果行使期权，出售一个英镑获得1.97美元，但扣除支付的期权费，从总体上仍将遭受损失；比如市场价格每英镑为1.9000美元时，行使期权可以获利0.07美元，扣除支付的期权费，则仍然遭到0.02美元的损失，只有到市场价格每英镑为1.8800美元时，才能做到不盈不亏。③当市场价格≥1.9700美元时，买入看跌期权者将不会行使期权，因为直接到现货市场出售英镑将会获得更多的美元。这样，买入看跌期权者将损失支付的期权费，最大的损失是每英镑为0.09美元。

损益（$）

（＋）（协议价格）英镑/美元

0$1.8800$1.9700汇价

（盈亏平衡点）

－$2250

（－）

图5.4买入看跌期权（二）卖出看涨期权（SellCall或ShortCall）卖出看涨期权是指如果买入看涨期权合约者执行合约，出售者就有责任在到期日之前或到期日按协议价格出售合约规定的某种货币。出售这种期权合约者通常预测市场价格将下跌。为了承担责任，出售者要收取一定的期权费。当市场价格朝着出售者预测方向变动时，出售者的最大收益就是收取的期权费；但当市场价格朝着相反方向变化及市场价格趋向上升时，出售者的风险是无限的。当市场价格变化到协议价格加上收取的期权费时，出售者不盈不亏。这时就成为盈亏平衡