2025全球头部电池厂竞争力解码与展望

PAGE1PAGE1免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。证券研究报告证券研究报告电力设备与新能源新能源汽车产业链全球视角之二：全球头部电池厂竞争力解码与展望电力设备与新能源增持电力设备与新能源增持(维持)研究员 申建国SACNo.S0570522020002 shenjianguo@SFCNo.研究员 申建国SACNo.S0570522020002 shenjianguo@SFCNo.BSK177 +(86)7558249研究员 边文姣SACNo.S0570518110004 bianwenjiao@SFCNo.BSJ399 +(86)7558277研究员 陈爽SACNo.S0570524040001 +(86)2128972228联系人 邵梓洋SACNo.S0570124030024 +(86)2128972228国内电池厂进军海外市场，全球化进程提速SDI、SK几家头国内电池厂全球市占率提升，全球化打开营收天花板/匈牙利/西班牙/印尼等海外工厂，24年其海外动力装机量市占率已达LG21-24年动力电池

行业走势图

电力设备与新能源装机CAGR增速达77.7%/103.2%，每年均高于LG等海外电池厂。国内铁锂先发优势持续，固态电池研发与商业化追赶海外海外厂商此前的三元锂路线在竞争中不占优势，因而LG、SK、三星SDI25-26+卤化物的技术路线规避海外

(%) 沪深134(5)(13)(22)May-24 Sep-24 Jan-25 May-25资料来源：Wind，华泰研究重点推荐海外电池厂依赖中国供应链，补贴退坡趋势下盈利能力未来或承压

股票名称 股票代

目标价(当地币种)投资评级海外电池厂对中国供应链依赖程度高，24年我国三元正极/磷酸铁锂正极/负极隔膜IRAIRAIRAIRA海外贸易政策风险迭起，但不必过于悲观301风险提示：新能源车销量不及预期；新技术导致格局变化；行业竞争加剧；全球贸易政策风险。

宁德时代 300750CH 314.49 买入资料来源：华泰研究预测电力设备与新能源电力设备与新能源PAGE10免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。PAGE10免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。正文目录核心观点 4与市场观点的不同之处 4全球对比：宁德时代全球电池龙头地位稳固 5国内电池厂装机量领先，差距仍在加大 5海外电池厂依赖IRA补贴，国内电池厂盈利相对稳定 7国内电池厂财务处理严格，报表质量较高 9复盘：市场对于美国加征关税反应钝化，而对于IRA补贴取消预期较敏感 10核心竞争力横向对比，国内电池厂具备优势 13产品：国内电池厂产品覆盖全面，海外电池厂以三元路线为主 13研发支出快速增长，加筑技术护城河 15电池安全愈发关键，真金不怕火炼 16客户：国内车企抢占份额国内电池厂出海，国内电池厂市占率持续提升 17产能：国内电池厂扩产较快，已与其他海外电池厂拉开显著差距 18供应链：国内锂电供应链具备成本优势，IRA退坡或影响海外电池厂盈利 20未来展望：国内电池厂全球化扩张，宁德时代市占率有望提升 22动力：国内电池厂份额有望提升，关注海外本土化补贴政策加码风险 22储能：国内电池厂的铁锂技术领先，关注海外电池厂入局铁锂风险 25新技术：固态电池技术抢滩，铁锂技术差距拉大 26风险提示 29图表目录图表1：2019-2025Q1电池厂装机量（全球，动力电池） 5图表2：2020-2025Q1电池厂装机量增速（全球，动力电池） 5图表3：2021-2025Q1电池厂市占率（全球，动力电池） 5图表4：2021-2025Q1电池厂市占率（国内，动力电池） 6图表5：2021-2025Q1电池厂市占率（海外，动力电池） 6图表6：2020-2024电池厂装机量（全球，储能电池） 6图表7：2021-2024电池厂装机量增速（全球，储能电池） 6图表8：2021-2024电池厂市占率（全球，储能电池） 7图表9：2024年部分头部电池厂储能装机量（全球，储能电池） 7图表10：主要电池厂商电池业务营收 7图表2024年单Wh收入和盈利能力 7图表12：美国《减少通胀法案》新能源制造税收抵免 8图表13：主要电池厂商电池业务营业利润 8图表14：主要电池厂商电池业务营业利润率 9图表15：去除补贴后宁德时代与海外主要厂商营业利润 9图表16：去除补贴后宁德时代与海外主要厂商营业利润率 9图表17：宁德时代与主要海外电池厂商电池费用率情况对比 10图表18：售后质保金比例 10图表19：主流电池厂股价复盘 图表20：主流电池厂股价复盘（2025年1月-2025年5月） 12图表21：主流电池厂EV/EBITDA（TTM）估值 12图表22：电池厂主力产品对比 14图表23：2018-2024年宁德时代与主要海外电池厂商研发支出与在营收中占比情况 15图表24：宁德时代与海外厂商的新技术新产品布局对比 16图表25：主要电池厂的召回/起火事件统计（2023年以来） 16图表26：海外电池厂订单梳理 17图表27：2021-2024宁德时代与主要海外电池厂商产能对比 18图表28：电池厂部分扩产项目及建设周期估计 19图表29：宁德时代与主要海外电池厂商资本支出情况对比 20图表30：考虑政策扶持后，美国制造电池包成本仍高于中国制造的电池包 20图表31：我国锂电材料产量占全球产量的绝大部分（2024年） 21图表32：IRA的本土化要求持续提升 21图表33：海外车企的新能源汽车市场份额呈下滑趋势 22图表34：国内电池厂海外收入占比 23图表35：欧盟《新电池法案》下各类电池的回收与碳足迹披露要求 24图表36：车企自造电池布局梳理 25图表37：海外电池厂的磷酸铁锂技术路线布局 26图表38：硫化物全固态电池全球产业化进展路线图 27图表39：主流电池厂的固态电池技术路线布局 28图表40：重点推荐公司一览表 29图表41：重点推荐公司最新观点 29图表42：国内外电池厂公司估值表（截至2025年5月20日收盘价） 29核心观点23年以来动力电池出货量伴中明确提出，伴/叉车/国内电池厂在竞争中树立优势，市场份额快速提升，我们认为此趋势将延续。市场拓展方面，国内电池厂与车企凭借供应链一体化+完善的产品矩阵+多元的技术路径进行全球化扩张，国内电池厂跟随下游车企扩大市场份额的同时也在自身开拓海外产能与市场，逐步替代海外电池厂的份额。盈利能力方面，而日韩为代表的海外电池厂产业链整合能力弱于国IRAIRA来补贴存在较大的退坡可能性，国内电池厂有望凭借成本优势继续扩大市场份额。技术路线方面，海外电池厂技术路线均为三元锂，在磷酸铁锂渗透率提升的趋势下，国内电池厂快速扩大市场份额。虽海外电池厂开始布局磷酸铁锂产能，但产线爬坡与下游验证仍需一定时间，在这个窗口期内国内电池厂仍有望持续拉大出货差距。各类风险为压制电池厂估值的核心因素，我们认为不必过于悲观。市场担心海外对华贸易政策收紧，影响国内电池厂出口份额，我们认为不必过于悲观。成本方面，即便考虑美国25%301关税+20%芬太尼关税+34%的对等关税，我们测算美国本土生产的电池成本仍出海较顺利，海外新车型综合竞争力提升很难避开我国汽零产业。出海形式方面，国内电池厂出海形式趋于多样化，合资建厂、技术授权等方式亦能规避海外贸易政策风险。估值方面，我们认为市场对于国内电池厂出海风险已计价充分。综上，我们看好电池厂全球化进程，市场对于贸易政策风险不必过于悲观。与市场观点的不同之处市场对于电池厂全球化的节奏认识不足。我们认为目前国内电池厂的海外扩张速度较快，2114.0%2427.0%，而比亚210.4%4.1%国内电池厂的营收并不局限于国内，海外市场仍有较大拓展机会，国内电池厂的出货增速将高于全球电池需求增速，看好积极出海的头部电池厂商宁德时代，同步关注国内其他电池厂出海进展。全球对比：宁德时代全球电池龙头地位稳固国内电池厂装机量领先，差距仍在加大全球动力电池装机：国内头部电池厂的装机量与增速均显著领先。SNEResearch，国内电池厂宁德时代比亚迪的动力电池装机快速增长，2021-2024CAGR77.7%/103.2%LG/松下/SK/SDI32.8%/8.9%/53.6%/38.7%绝对值上看，2024/339.3/153.7GWh，而海外LG/松下/SK/SDI96.3/35.1/39.0/29.6GWh，国内头部电池厂与海外厂商显著拉开差距。图表1：2019-2025Q1电池厂装机量（全球，动力电池） 图表2：2020-2025Q1电池厂装机量增速（全球，动力电池）松下SKI三星SDI339.3259.7184.499.5松下SKI三星SDI339.3259.7184.499.584.932.53435030025020015010050

宁德时代 比亚迪 LG02019 2020 2021 2022 2023 2024

-50%

松下SKI三星SDI资料来源：SNEResearch，华泰研究 资料来源：SNEResearch，华泰研究全球动力电池市占率：海外电池动力厂商电池装机份额下滑，国内电池厂稳中有升。根据ERsrc1年的%提升至4年的%，218.8%2417.2%202119.7%202412.0%下降3.9%。图表3：2021-2025Q1电池厂市占率（全球，动力电池）

宁德时代 比亚迪 LG 松下 SKI 三星SDI36.2%36.2%36.8%37.9%38.3%33.0%13.8%15.8%17.2%16.7%8.8%2021 2022 2023 2024 2025Q1资料来源：SNEResearch，华泰研究在国内动力市场，宁德时代的领导地位稳固，近年来以中创新航、亿纬锂能为代表的国内2021-2024市占率均维持领先水平。202445.4%202344.5%有所回升，市场地位进一步巩固。而海外主要电池厂在国内未形成规模装机，市占率维持低位。202114.0%2024LGModel3/YiXID系列等海外车厂的车型均有采用宁德时代电池。比23年起加速出海战略，244.1%图表4：2021-2025Q1电池厂市占率（国内，动力电池） 图表5：2021-2025Q1电池厂市占率（海外，动力电池）

宁德时代 比亚迪 LG松下SKI三星SDI52.1%46.6%松下SKI三星SDI52.1%46.6%44.5%45.4%45.3%24.1%27.2%26.1%24.8%17.2%

宁德时代 比亚迪 LG松下松下SKI三星SDI27.5%29.5%27.0%22.8%14.0%2021 2022 2023 2024 2025Q1注：SNEResearch2024资料来源：SNEResearch，华泰研究

资料来源：SNEResearch，华泰研究全球储能电池装机：海外电池厂以三元锂路线为主，已被国内电池厂显著拉开差距。根据SNEResearch24110.0/27.0GWh，21-24年复合增速达%2.8%G/三星I在4年的储能装机量仅/.0GW-413.6%/12.7%，SK242GWh海外的三元锂路线由于成本、安全性等原因，不适配储能应用场景，而国内擅长的磷酸铁锂路线适配储能图表6：2020-2024电池厂装机量（全球，储能电池） 图表7：2021-2024电池厂装机量增速（全球，储能电池）110.074.052.017.03.8GWH 宁德时代比亚迪LG松下SKI三星120110.074.052.017.03.810080604020

350%300%250%200%150%100%

LG三星SDI02020 2021 2022 2023

-100%

2021 2022 2023 2024注：SNEResearch仅披露储能电池装机的年度数据资料来源：SNEResearch，华泰研究

注：SK无储能电池出货，松下仅24年有储能电池出货，上图不含这两家公司资料来源：SNEResearch，华泰研究全球储能电池市占率：国内电池厂处于绝对领先地位。国内电池厂在储能领域占据较大份SNEResearch36.5%的市占率位居第一，亿纬锂能比亚迪/中创新航/13.3%/9.0%/6.6%/6.0%SDI/LG/松下的市占率仅3.3%/2.7%/0.7%。图表8：2021-2024电池厂市占率（全球，储能电池） 图表9：2024年部分头部电池厂储能装量（全球，储能电池）

宁德时代 比亚迪 LG松下松下亿纬锂能SKI三星SDI厂商装机量（GWh）份额宁德时代110厂商装机量（GWh）份额宁德时代11036.5%亿纬锂能4013.3%比亚迪279.0%中创新航206.6%国轩高科186.0%三星SDI103.3%LG82.7%松下20.7%欣旺达10.3%注：SNEResearch仅披露储能电池装机的年度数据资料来源：SNEResearch，华泰研究

注：本表由SNE为动力+储能总量排名前十的企业中储能的排序，瑞浦兰钧、海辰储能等企业因动力+储能排名未在前十而不在此榜单中资料来源：SNEResearch，华泰研究海外电池厂依赖IRA补贴，国内电池厂盈利相对稳定宁德时代收入规模保持领先，海外电池厂收入增速相对较低。在新能源汽车快速起量的时21Q3292.9亿元，以同环比230.8%/117.6%LG24年宁德时代单Wh0.135LG/松下/SK0.030/0.131/-0.162元。图表10：主要电池厂商电池业务营收营业收入（十亿元）140

宁德 LGES SKI 三星SDI 松下1201008060402020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4注1：宁德时代、LGES采用营业总收入2：SKIbatterySDIenergysolutionenergy业务分类营收资料来源：Bloomberg，公司公告，华泰研究图表11：2024年单Wh收入和盈利能力LGESSKI松下宁德时代单价（元/Wh）1.300.851.030.81单Wh营业利润（元/Wh）0.030-0.1620.1310.1351：宁德时代、LGES采用营业总收入，SKIbatteryenergy业务分类营收2SDIenergysolutionSDI数据资料来源：SNEResearch，公司公告，华泰研究IRA补贴。规模，宁德时代在营收快速增长的同时保持了稳定的营业利润率，24Q4的营业利润率达%（Bmrg口径，下同，对比之下，因专注于海外市场，而近期海外V市场需求疲软，日韩电池厂商盈利普遍承压，24Q4，LG/SKI/SDI/松下营业利润率分别为-3.5%/-26.6%/-7.5%/20.6%，除松下外的日韩电池厂与宁德时代的利润水平有较大差距。IRA补贴的影响后，海外厂商与宁德时代差距进一步拉大，24Q4LG/SKI/SDI/IRA补贴的电池业务营业利润率分别为-9.1%/-31.4%/-7.5%/6.0%。图表12：美国《减少通胀法案》新能源制造税收抵免产业链环节 抵免对象 抵免金额电池 电芯（>12Wh容量） $35/kWh电池模块（>7kWh） $10/kWh电极材料（阴极、阳极、铝箔、溶剂、添加剂、电解质盐）关键矿产 对纯度有特定要求的：铝、锑、重晶石、铍、铈、铯、铬、钴（转化为硫酸钴）、镝、铕、萤石、钆、锗、石墨、铟、锂（转化为碳酸锂或氢氧化锂）锰钕镍（转化为硫酸镍）铌碲（转为碲化镉）、锡、钨、钒、钇99%钯、铂、镨、铑、铷、钌、钐、钪、钽、铽、铥、钛、镱、锌、锆资料来源：白宫官网、华泰研究图表13：主要电池厂商电池业务营业利润

生产成本的10%全部生产成本的10%的税收抵免营业利润（十亿元）

宁德 LGES SKI 三星SDI 松下2015105020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4-520Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4注1：宁德时代、LGES采用总营业利润2：SKIbatterySDIenergysolutionenergy业务营业利润资料来源：Bloomberg，公司公告，华泰研究图表14：主要电池厂商电池业务营业利润率（%）30

宁德 LGES SKI 松下 三星SDI20100(10)(20)(30)20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4(40)20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4注1：宁德时代、LG采用全部业务营业利润率2：SKIbatterySDIenergysolutionenergy业务营业利润率资料来源：Bloomberg，公司公告，华泰研究图表15：去除补贴后宁德时代与海外主要商营业利润 图表16：去除补贴后宁德时代与海外主要商营业利润率（十亿元） 宁德 LG SDI SKI 松下20.617.211.912.811.020.617.211.912.811.0宁德 LG SDI SKI 松下30%20.0%20%16.2%16.1%16.3%11.1%10.9%11.3%13.9%10%0%10%20%30%201550

23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4

40%

23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究国内电池厂财务处理严格，报表质量较高20202023年受销售返利影响，期间费用率略为升高，2024年有所回落，总体处于较低水平。24Q3。24Q3LG/SDI17.20%/15.78%，我们认为主要系出货量有所放缓导致。图表17：宁德时代与主要海外电池厂商电池费用率情况对比宁德时代 LG 三星SDI30%25%20%15%10%5%0%20Q1 20Q4 21Q3 22Q2 23Q1 23Q4 24Q3注1：此处期间费用率仅包含销售/管理/研发费用2SK24Q4存在会计准则变化故波动较大资料来源：Bloomberg，公司公告，华泰研究宁德时代质保金计提严格，海外厂商计提较为宽松。我们使用各家电池厂的预计负债的售后质保金科目增加净额占营收的比例作为对比指标，20243.0%LGES/SDI/SKI1.6%/0.8%/0.0%，海外厂商计提比例较不充1.6%202470.0亿元的盈利空间。图表18：售后质保金比例宁德时代LGES三星SDISKI营收3620.125619.616592.274717.0预计负债-售后保证金期初283.91274.4350.311.3预计负债-售后保证金期末390.71693.9476.942.1预计负债-售后保证金增加净额106.8419.5126.630.7售后保证金净额占营收3.0%1.6%0.8%0.0%注：采用2024财务数据，宁德时代单位为亿元人民币，LGES、三星SDI、SKI的单位为十亿韩元资料来源：公司财报，华泰研究IRA补贴取消预期较敏感24年以来宁德时代股价显著跑赢日韩电池厂。SK主业对股价的扰动，我们LGSDI2324年以来，受益于以旧换新+新车型带动国+251IRA255月，美国众议院筹款委员会提出“TheOneBigBeautifulBill”法案，ITC20342029图表19：主流电池厂股价复盘-20%

期上升不足

宁德时代 LG新能源 三星全球：电池厂份额下滑国内：走低全球：美联储降息

全球：降息提振需求，份额，三星SDI增长失速国内：924政需求超预期全球：上台暂停IRA审-40%-60%-80%

全球：响估值2022/42022/52022/62022/72022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/5

预期反复，原材料过剩严重成本下降，电池盈利相对稳定国内：头地位企稳

全球：代日韩厂份额国内：代合资车企

全球电池厂需求预期受影响国内：始体现资料来源：Bloomberg，华泰研究IRA2122710%关税的时间点上，海内外电池厂的股价并未见明显反应，市场对于美国关税加征的反应较为钝化，我们推测或是此前预44月中旬后，恐慌情绪有所修复，市场对于特朗普的关税预期IRA120IRA审批与支出，日韩电池厂的股价在随后一周内出现大幅调整。我们认为美国对全球加征关IRA补贴暂停审批与支出则对依赖补贴的日韩电池厂影响较大。图表20：主流电池厂股价复盘（2025年1月-2025年5月）15%宁德时代15%宁德时代LG新能源三星SDI10%5%0%1月17日，宁德19GWh阿联酋光储项目官宣-5%10%15%2月1日，特朗普上台对华加征10%关税，力度略低于预期，国内市场进入春季躁动行情2月9强制配储2月27日，特朗普称将对中国进口商品再额外3月3日，欧5月20日宁德时代港股上市，上市当天港股上涨超16%10%关税洲宣布放宽碳排放考核标准至三年，需求预期下滑3月26日，LG宣布引入捷威动力核心团队，加速布局磷酸铁锂4月初特朗预期5月12日中美发下调3月14日晚20% 宁德发布年报，业绩符合预期25%1月15日，1月20日，特朗普宣誓就职并签署行政令，暂停30%CNESA发布数据，IRA审批与支出，恐慌情绪减计价国内24年储能新日韩电池厂盈利35% 增装机109.8GWh预测下调大超市场预期国内1-2月销量数据同比高增，3月排产环比高增，淡季不淡2025/1/12025/1/82025/1/152025/1/222025/1/292025/2/52025/2/122025/2/192025/2/262025/3/52025/3/122025/3/192025/3/262025/4/22025/4/92025/4/162025/4/232025/4/302025/5/72025/5/14-2025/1/12025/1/82025/1/152025/1/222025/1/292025/2/52025/2/122025/2/192025/2/262025/3/52025/3/122025/3/192025/3/262025/4/22025/4/92025/4/162025/4/232025/4/302025/5/72025/5/14资料来源：Bloomberg，华泰研究EV/EBITDA处于下行周期，宁德时代估值已充分考虑悲观预期。LGSDIEV/EBITDA估值，整体而言估值均处于下行状态，我们认为主要系行业处于下行期，需求增速放缓所致。其中宁德时代在此期间积极扩张，分母端业绩兑现导致估值下行，由于宁德时代国内市占率已较高，且受到出海贸易政策风（x20G新能24年出现亏损，EBITDA于其未来业绩展望较高，估值高于其他电池厂（x，截至0；而三星I由于22值下行拉低估值（，截至05图表21：主流电池厂EV/EBITDA（TTM）估值宁德时代 LG新能源 三星SDI806040202022/42022/52022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/5资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究核心竞争力横向对比，国内电池厂具备优势产品：国内电池厂产品覆盖全面，海外电池厂以三元路线为主横向对比各家电池厂的产品布局，我们认为宁德时代的产品布局较为前瞻，产品矩阵覆盖多种场景，且产品性能表现突出。宁德时代226NCM版255Wh/kg1000km，10%-80%10分钟。性与高性价比的需求，2384C快充LFP25412C，实现5520km。针对增程及混动的使用场景，2410月推出骁遥增400km+4C10分钟280km。针对大圆柱的未来趋势，46241226年开始将陆续为宝马的纯电车型供应大圆柱电池。针对换电的使用场景，20#25#的巧克力电池块，与车企进行合作推出换电车型，打造换电生L206MWh级别的系统集成。LGLG为软包电池的集大成者，率先开发四元锂电池，布局铁锂路线并获得订单。LG较NCMA四元锂NCMA电池早在21年即应用于特斯拉的车型上，其中E系列为3C快充电池，能量密度高达267-287Wh/kg。针对高安全性与高性价比的需求，LG24739GWhLG首个大规模磷酸铁锂电池订单。针对大圆柱的未来趋势，公司在24年四季度相继与奔驰、Rivian签订50.5/67GWh46系列大圆柱订单，未来逐步在美国亚利桑那州实现生产。松下NCA松下早期与特斯拉深度绑1865021700NCA为主，储能产NCM1CFO44680电2020年与丰田合资成立动力电池工厂，主要生产镍氢电池和方形锂离子电池。SDISDINCM三星NCA91%NCAP6方壳电池已经开始量产，在匈牙利工厂生产并供货给现代汽车。针对固态电池，2027980%针对高安全性与价比的需求，24SDILFP大电芯中试线，正在与多家客户讨论批量生产计划。SKSKNCM20163年发布快充产品fst8分钟可充电%，1000次以上。针对高能量密度及续航的需求，2019年签首发镍90%以上的“梦想电池”NCM92023NCM9+，能量密度670Wh/L710Wh/L。公司电池名称化学体系电池形式公司电池名称化学体系电池形式发布时间具体情况宁德时代神行超充电池LFP方形2023年8月4C700km10400km神行全能电池LFP方形2024年3月续航超800km，能量密度提升10%以上神行PLUS电池LFP方形2024年4月1000km10600km能量密度达205Wh/kg二代神行超充电池LFP方形2025年4月80012C5520km骁遥增混电池锂钠电池方形2024年10月400km+4C10分钟补能超280km麒麟电池NCM/LFP方形2022年6月第三代CTP电池，NCM版电池系统能量密度255Wh/kg，续航超1000km，10%-80%电量快充时间10分钟；LFP版电池系统能量密度160Wh/kg麒麟电池全能系列-方形2024年3月电池动力储备超1000马力，安全性55℃无热蔓延4680/4695电池-大圆柱-2334680、469524年1226供应圆柱电池凝聚态电池--2023年4月单体能量密度最高可达500Wh/kg，可应用于民用电动载人飞机一代钠离子电池钠离子电池-2021年7月W/k5%以上二代纳新电池钠离子电池-2025年4月5C10000次巧克力换电块NCM/LFP-2024年12月20#A042度电/400km52度电/500km25#A级车/B56度电/500km70度电/600km续航，E系列NCMA软包-JP3/JH4NCM软包-JF系列E系列NCMA软包-JP3/JH4NCM软包-JF系列LFP软包-M系列NCMA2170圆柱-4680电池-大圆柱-JP3能量密度184Wh/kg，JH4能量密度213.7Wh/kgLG 165-183Wh/kg270-278Wh/kgOschang468024Q4将有264680松下4680系列NCA圆柱25年4月试生产249X4680251CFO称将在4月试生产4680电池18650系列NCA圆柱-高端18650电池能量密度可达259Wh/kg21700系列NCA圆柱-2021款21700电池能量密度达255Wh/kgINR18650系列NCM圆柱2016用于电动工具INR21700系列NCM圆柱2019-R3、R1系列NCM方形-用于储能系统，114-137Wh/kgU系列NCM方形-用于储能UPS，64-117Wh/kgEnergy系列NCM方形-用于储能系统，147Wh/kg-170Wh/kgMedium系列NCM方形-用于储能系统，121-141Wh/kg三星SDIPower系列NCM方形-用于储能系统，102-116Wh/kgSDI94NCM方形-能量密度157Wh/kgSuperGap硫化物固态--900Wh/L混合用电池（26Ah、37Ah）46系列NCM圆柱2022520Wh/L磷酸铁锂LFP方形24年9月展示SDIP5、P6混合用电池（26Ah、37Ah）46系列NCM圆柱2022520Wh/L磷酸铁锂LFP方形24年9月展示SDISKsuperfast系列NCM811软包-1810%83%分钟内从10%IONIQ5和起EV6NCM9+NCM软包-用于福特F150NCM9½½NCM软包2022-全固态氧化物、硫化物--SKOn计划研发高分子—氧化物复合系和硫化物系两种全固态电池，并在2027年和2029年实现商用化WinterProLFP--在低温条件下，该产品相较于传统磷酸铁锂电池在充放电容量以及能量密度有大幅提高资料来源：公司公告，公司业绩会，公司产品介绍书，鑫椤锂电，北极星储能网，中国基金报，华泰研究研发支出快速增长，加筑技术护城河2021宁德时代把握市场机遇，以总量76.9亿元的研发支出显著超越三星SDI。2022年其以101.69%155.1亿元，此后保持整体的较高投入，逐渐建立180.1LGES/SDI11.07/69.4520245.14%SDI。图表23：2018-2024年宁德时代与主要海外电池厂商研发支出与在营收中占比情况亿元）宁德时代宁德时代研发投入占比LGESLGES亿元）宁德时代宁德时代研发投入占比LGESLGES研发投入占比三星SDI三星SDI研发投入占比2001801601401201008060402002018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024

30%25%20%15%10%5%0%注：松下、SKI受到主业干扰，此处不纳入对比资料来源：公司官网，BLOOMBERG，华泰研究研发投入助力下，宁德时代新技术新产品布局及迭代领先海外厂商。技术路线上，宁德时代主要采用三元和磷酸铁锂双轮驱动的发展战略，其中三元用于高端乘用车，磷酸铁锂电池用于中低端市场与储能市场，同时还陆续推出了神行超充电池、M3P锰铁锂电池、钠离子电池和凝聚态电池、天行电池L等新产品，不断提升产品差异性，拓宽应用场景，形成了较强的壁垒。而海外主流电池厂此前专注于三元产品的开发，布局铁锂等路线的时间较晚。固态电池方面，宁德时代同时储备了聚合物、氧化物、硫化物三种技术路线，技术水平保持在行业前列。图表24：宁德时代与海外厂商的新技术新产品布局对比宁德时代 海外厂商动力电池高端市场三元体系：高镍三元技术领先固态电池：多路线并行发展凝聚态电池：能量密度最高可达500Wh/kg，即将量产三元体系：主要布局高镍三元技术固态电池：押注单一路线中低端市场PLUS1000超充特性M3P锰铁锂电池：能量密度较磷酸铁锂电池提升约15%，可达210Wh/kg，成本与磷酸铁锂电池相当175Wh/kg，循环次数超10000次三元体系：没有差异化技术储备且经济性较差商用车市场推出天行电池L，具有超充能力和高续航电量储能电池 磷酸铁锂路线：较为成熟，出货量世界领先 开始引入储能铁锂，小批量生产，布局缓天恒储能系统：5年零衰减，6.25兆瓦时，在储能领域行业领先钠离子电池：技术成熟后较铁锂具有更低单位成本，低温性能改善，倍率性能更好，适合储能产品资料来源：公司公告，华泰研究电池安全愈发关键，真金不怕火炼电池安全从技术指标逐步上升为核心竞争力。随着新能源汽车渗透率的持续提升、储能装机快速增长，公众对电池热失控、自燃等安全隐患的敏感度大幅上升。据诺诚安全统计，202464020232072023年以来的召回2023言，海外电池厂技术储备偏向三元路线，而三元锂电池安全性低于磷酸铁锂，尤其是在储能的应用场景。图表25：主要电池厂的召回/起火事件统计（2023年以来）电池厂类别下游客户时间备注三星SDI动力Stellantis2024年10月在报告13起起火事件后，Stellantis将在全球召回搭载三星SDI电池的19.4万辆汽车三星SDI 工厂 - 2024年3月 三星SDI在韩国京畿道龙仁市基兴区公石洞的器兴工厂突发火灾三星SDI储能AES2024年9月美国加州埃斯孔迪多市的集装箱电池储能系统发生火灾，这已经是近期美国加州三元锂储能项目的第二场火灾LG 储能 澳大利亚 2024年2月 在澳大利亚已有13起财产损失事件与这些受影响的电池有关，包括维多利亚州的一栋房屋被完全烧LG储能Gateway储能电站2024年LG储能Gateway储能电站2024年5月美国加州圣迭戈的Gateway储能电站发生了一起严重的火灾事故，该储能电站的电池供应商是LG新能源，电站规模为250MW/250MWhLG 储能 E3/DC 2024年11月 德国北莱茵-威斯特法伦州的住宅地下室发生火灾，起火点为户用储能系统，涉事产品是德国储能企业E3/DC的家用储能系统S10E6.5，采用了LG新能源的电池模块LG储能MossLanding储能电站2025年1月251MossLanding发电厂的电池设施发生严重火灾，本次300MW/1200MWhLGEnergySolutionLGES的JH4高能电池松下 动力 松下自行车 2024年4月 松下自行车技术公司宣布，由于设计缺陷，旗下电动助力自行车的电池存在起火风险，决定召回约14万个设备并免费更换SK工厂-2023年11月、2023年6月韩国电池商SKon位于盐城的工厂半年内两次发生火灾SK 工厂 - 2024年6月 韩国京畿道华城市Aricell电池工厂发生火灾，是SKI旗下电池厂宁德时代工厂-2024年9月宁德时代位于福建宁德市的Z基地发生火灾，起火点位于高温静置室，现场未出现人员伤亡未知 储能 Digital未知动力福特汽车未知动力福特汽车2024年12月2048420202024年款的福特翼（Escape）和豪华林肯海盗船（LincolnCorsair）LG新能源、SKOn、松下以及宁德时代、比亚迪等

2024年9月 新加坡Loyang的DigitalRealty数据中心发生了一起重大火灾突发事故让阿里云字节跳动等知名企业蒙受损失未知 动力 福特汽车 2024年1月 福特汽车将在美国召回部分2021-2023年款Bronco运动版和2022-2023年款Maverick车辆，12V电池可能会出现衰减和突然故障资料来源：ACCC，储能严究院，起点锂电，储能之音，OfWeek，华泰研究客户：国内车企抢占份额+国内电池厂出海，国内电池厂市占率持续提升LGSDI为宝马的第一家电池供应商，与大众、现代等车企均有签署长SKSNEResearch，202445.4%，基本覆盖了国内大部分的车企。图表26：海外电池厂订单梳理公司签约时间订单类型客户名称订单规模供货时间备注2022动力GM、Stellantis、大390万亿韩元--福特、沃尔沃2023年10月动力丰田20GWh/年2025年起2025LG20GWh的电池，LG42025年完工2024年7月动力-磷酸铁锂雷诺39GWh2025年末-2030向雷诺旗下电动汽车部门Ampere供应磷酸铁锂电池，此为LG在磷酸铁锂获得的首个订单2024年10月动力福特109GWh75GWh(2027-2032)34GWh(2026-2030)LG新能源宣布和福特汽车公司达成两份电池供应合同，将为福特在欧洲的大型商用车提供电池支持。产品会从2026年起，在波兰弗罗茨瓦夫工厂开启全面生产。LG2024年10月动力-46系列大圆柱奔驰50.5GWh2028-2038LGES计划向梅赛德斯奔驰供应的电池为46系列大圆柱电池，由LGES位于亚利桑那州的工厂生产2024年11月动力-4695圆柱Rivian67GWh2024-2029LG5Rivian4695圆柱电池，67GWh，电池将于美国亚利桑那州电池工厂生产，用于Rivian面向北美市场的R2车型2024年11月储能-磷酸铁锂Terra-Gen8GWh2026-2029LGES宣布与总部位于美国加州的可再生能源独立发电商(IPP)Terra-Gen签订8GWh储能系统订单协议2024Q2储能-磷酸铁锂Hanwha4.8GWh2024年12月储能-磷酸铁锂Excelsior7.5GWh26年4月首批交付LG与美国新能源投资商ExcelsiorEnergyCapital签署协议，提供7.5GWh的储能系统以及集成与全生命周期服务2023年4月动力HexagonPurus-2026年初起HexagonPurus将在2025年前预付约4300万美元松下首次用于商用车，Kansas工厂供货，工厂正在建设中2027计划推出第一款电动车，电池由松下生2030年实现每年10GWh的国内产能20306万辆电动车，松2027财年起在住江工厂供应电池，并从2028财年起新成立大泉工厂供应电池用于斯巴鲁电203020GWhSUV-Gravity将使用松下能源的车载圆柱形2170锂离子电池2024年5月动力HexagonPurus--2024年9月动力-圆柱马自达到2030年实现10GWh产能2027起松下2024年9月动力斯巴鲁新工厂16GWh/年（2030前）2027财年起2025年1月动力-2170Lucid--2019年9月动力Akasol13GWh2020-2027SDIAkasol在法兰克SDI20202027Akasol13GWh的锂电池电芯和模块三星SDI2019年11月动力宝马4万亿韩元2021-2031SDI201911SDI签订了29亿欧元（约合人民币204亿元）的动力电池订单2021年8月动力大众--20218SDISDI负责设计和制造2019202172022年11月SK

动力动力-动力

法拉利 - -小鹏汽车 - -现代汽车 - -

三星SDI此次供应的产品为SamsungBatteryBox1.5，采用NCA三元电池2023Q2动力Rivian2023Q2动力Rivian2023年10月动力现代汽车-2026-2032将向现代汽车供应正在开发的第六代方形电池P62024年7月储能-三元NextEraEnergy6.3GWh--有关北美电动汽车电池供应的谅解备忘录（MOU）SKOn动汽车平台提供电池，成为现代汽车第二代电动汽车2024年1月动力现代汽车约RMB54.3亿- （2025年推出项目的首个合作伙伴，价值约万亿韩元（54.3亿元人民币）。资料来源：公司官网，公司业绩会，起点锂电，日经新闻，锂电专讯，维科网，高工锂电，华泰研究注：根据公开信息进行不完全梳理产能：国内电池厂扩产较快，已与其他海外电池厂拉开显著差距676GWhLG、SKonLG近年来的扩产策略相当积极，使其在海外厂商中遥遥领先，但与宁德时代仍然有着不小差距，并且差距随着时间推移或逐渐增大。三星和松下由于除去补贴后盈利规模有限，其产能扩张速度受图表27：2021-2024宁德时代与主要海外电池厂商产能对比h)宁德时代h)宁德时代LGES三星SDI松下SKI67660838522170060050040030020010002021

2022

2023

2024资料来源：各公司官网，SNEresearch，华泰研究国内电池厂扩产周期较短，产能释放速度快于海外。根据我们的统计，国内电池厂产能扩产周期往往在1-2年，而海外电池厂往往长达两年半以上，我们认为主要原因有：1）国内审批流程相对简化，而海外通常需要应对复杂的土地用途变更、环保听证等程序；2）国内具备成熟的锂电产业链，以先导智能为代表的锂电设备企业能够提供锂电池生产的整线解决方案，提升交付效率。图表28：电池厂部分扩产项目及建设周期估计电池厂工厂项目建造周期投产时间备注宁德时代北京亦庄工厂约2年2026年24年6月，由宁德时代控股的北京时代电池基地项目开工仪式在北京亦庄举行。作为宁德时代在华北地区的首座电池工厂，该项目分两期建设，计划2026年投产，为北汽、小米汽车、理想汽车等新能源整车企业配套宁德时代 福鼎基地5号超级工厂 不到1年 2025年6

24年10月21日，福鼎时代锂离子电池生产基地5号超级工厂项目举行动工仪式。5号宁德时代西班牙萨拉戈萨电池工厂不到2年2026年底24年12月10日，宁德时代与宁德时代西班牙萨拉戈萨电池工厂不到2年2026年底24年12月10日，宁德时代与Stellantis集团共同宣布——双方将各持股50%成立一家合资企业，在西班牙萨拉戈萨建设一座大型磷酸铁锂电池工厂，投资高达41亿欧元。该工厂计划于2026年底开始生产，规划年产能可达50GWhLG厂

2年 2025-2026

LG美国田纳西州SpringHill工厂2年半2024年4月2441LG美国田纳西州SpringHill工厂2年半2024年4月2441SpringHillUltiumCells第二工厂在动工两年半后生产并向客户交付了第一批电池LG

2上

25

三星SDI美国印第安纳州电池工厂3年2027年24828SDI三星SDI美国印第安纳州电池工厂3年2027年24828SDI2272Wh6Wh

工厂

2年半 2025年

松下堪萨斯州德索托电池工厂2年半2025年3月221132025年3月前开始大规模生产22松下堪萨斯州德索托电池工厂2年半2025年3月221132025年3月前开始大规模生产松下 美国内华达州工厂 3年 2017

松下中国大连工厂3年2018年27亿元，201820万辆，方形电池。松下在中国的第一家动力电池工厂，201527亿元在中国大连建造，2018年投产，该工厂主要生产电动车和插入式混合动力车使用的方形电池。2018年松下计划在此基础上，继续投资扩建，预计完成后产能翻番2014松下中国大连工厂3年2018年27亿元，201820万辆，方形电池。松下在中国的第一家动力电池工厂，201527亿元在中国大连建造，2018年投产，该工厂主要生产电动车和插入式混合动力车使用的方形电池。2018年松下计划在此基础上，继续投资扩建，预计完成后产能翻番30GWhSK电池项目

1年半 2023年9

2022117SK30GWh动SK9月正式通过竣工验收，进入试运营阶段SK美国肯塔基州BlueOvalSK工厂SK美国肯塔基州BlueOvalSK工厂2年半2025年中22125SKOnBlueOvalSK肯塔基州工厂正86GWh2024821BlueOvalSK2025年中期开始投产，比原计划提前出海抢占市场，海外建厂成为大趋势。24年的海外市场市占率达到全球第一，其德国工厂通过大众集团模组、电芯实验室认证，匈牙利工厂已完成部分厂房封顶及设备调试，在北美地区有望通过技术授权模式与福特合作建厂。海外日韩厂商普遍重点布局北LGESSDI25-26年在海外进一步放量。4LG24Q2-Q3SDI24年底提前启动生产。SKI24Q3表示将灵活调整产25图表29：宁德时代与主要海外电池厂商资本支出情况对比660.2623.4543.7538.4482.2437.7368.7328.5336.2311.8.660.2623.4543.7538.4482.2437.7368.7328.5336.2311.8..198.1..3220.2170.321360050040030020010002021

2022

2023

2024资料来源：各公司官网，华泰研究供应链：国内锂电供应链具备成本优势，IRA退坡或影响海外电池厂盈利2630125%+20%+仍具备显著的成本优势。以用于储能的电池包为例，我们测算中国生产的电池包具备显著2610%ITC补贴（30%ITC10%的国内含量奖励）以45X（45美元/kWh的税收抵免3.4%基础关税+25%301关税+20%芬太尼关税+34%192美元/kWh，仍比中国制造储能电池包157美元/kWh22%。图表30：考虑政策扶持后，美国制造电池包成本仍高于中国制造的电池包192157102（美元/kWh） 美国电池包生产成本中国电池包生产成本运费关税系统集成补450192157102400350300250200150100500美国生产的电池包成本 中国生产的电池包成本-加关税前 中国生产的电池包成本-加关税后注：国内电池包加关税前关税为10.9%=基础关税3.4%+301关税7.5%（25年）注：国内电池包加关税后关税为58.4%=基础关税3.4%+301关税25%+芬太尼关税20%+对等关税34%资料来源：BNEF，华泰研究预测宁德时代对电池上游供应链的布局较为全面。宁德时代的供应链布局涵盖了锂矿、材料公司以及电池回收等多个关键环节。在锂矿资源方面，宁德时代通过自建、参股、合资、收购等多种方式，参与了锂、镍、钴、磷等矿产资源及相关产品的投资建设与运营。其海外锂矿布局已遍及北美、澳洲、非洲和南美四大洲，国内也成功获得了多座锂矿和磷矿的开采权。此外，宁德时代还积极入股材料公司，参与锂电池材料项目的建设。在电池回收领域，宁德时代控股子公司广东邦普循环科技有限公司拟在广东佛山投资建设一体化新材料50电池回收业务的整体战略布局。通过这些举措，宁德时代不仅保障了原材料的稳定供应，还增强了供应链的韧性和安全性。IRA年我国企业的三元正极磷酸铁锂正极负极隔膜/电解液的产量占全球64.4%/99.6%/98.5%/90.5%/90.3%IRA2024年以前50%、2024-202560%2029100%IRA补贴不会退坡或取IRAIRA补贴难度也将大幅提升。图表31：我国锂电材料产量占全球产量的大部分（2024年） 图表32：IRA的本土化要求持续提升100%

海外 国内

99.6%98.5%99.6%98.5%90.5%90.3%64.4%

IRA的本土化比例

60%100%90%100%90%80%70%60% 60%50%20%0%2024年前2024年2025年2026年2024年前2024年2025年2026年2027年2028年2029年及以后0%三元正极磷酸铁锂正极 负

隔膜 电解液资料来源：鑫椤资讯，华泰研究 资料来源：《InflationReductionActof2022》，华泰研究IRAIRA2512040个行政令，IRAIAIRA补贴大概率将退坡甚至取消，美国新能源车的税收抵免及当地建厂补贴或将取消。在此背景下，发展重心放在美国的海外电池厂或将面临较大的IRA补贴大幅度退坡或取消，宁德时代的市占率有望进一步提升。未来展望：国内电池厂全球化扩张，宁德时代市占率有望提升动力：国内电池厂份额有望提升，关注海外本土化补贴政策加码风险展望1：国内车企竞争力凸显，国内电池厂间接跟随车企出海扩大份额。国内锂电产业链垂直整合使得成本优势明显，国内电池厂服务的国内自主、新势力等车企客户在市场表现Marklines2024122023151.3%大幅提升。随着国内新能源产业链不断进行技术迭代实现制造降本与产品性能提升，国内新能源车企不断推出有竞争力的车型，以比亚迪为代表的企业积极出海，我们认为国内车企的市占率有望进一步提升，国内电池厂也有望跟随下游客户实现份额提升。中系 美系韩系 法系中系 美系韩系 法系德系其他日系80%70%60%50%40%30%20%10%2023/12023/22023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/12资料来源：Marklines，华泰研究产品出海：以宁德时代为代表的国内电池厂积极出海开拓海外客户，打开新增长极。在国内新能源车渗透率增长远大于海外的前提下，各家电池厂整体基本实现海外收入占比稳中微升，主要系电池厂积极出海抢占份额。其中，孚能科技绑定奔驰大客户且选择性放弃国内低价订单，比亚迪电池跟随汽车出海，国轩高科获得多个海外定点项目，海外占比显著提升。2）产能出海：各家电池厂相继在海外建厂，例如宁德时代德国工厂已实现投产，并在推进匈牙利、西班牙、印尼工厂项目，有望在未来实现就近配套，扩大海外市场份额。对于海外电池厂而言，若其无法及时赶上磷酸铁锂路线的布局或无法在固态电池等新技术上确立优势，则海外电池厂的市场份额与盈利或将持续恶化。宁德时代 欣旺达宁德时代 欣旺达比亚迪孚能科技国轩高科中创新航亿纬锂能瑞浦兰钧80%60%40%20%0%2020 2021 2022 2023 2024资料来源：公司财报，华泰研究1：海外车企电动化进程落后，但若其电动化提速较快，国内电池厂存在市占率下滑风险。长，国内电池厂或面临份额下滑风险。言，海外车企难以推出竞争力较强的车型，电动车格局难以出现较大变化。25210日报道，韩国政府和国会正在考虑一项计划，以现金形式直接补偿在韩国建设电池生产设施的公司，并在未来提出相关法案。该计划若落地实施，将有助于减缓电池行业的“脱韩”势头，韩国电池厂市占率或将企稳回升。我们认为韩国扶持电池产业的需求迫切，大概率将通过政策补贴、税收优惠和供应链本地化等手段扶持本土电池，以遏制产业“空心化”危机，而我们认为国内外电池厂盈利差距相差较大，国内电池厂具备较大的安全边际，即便日韩获得政府补贴支持，对国内电池厂的扩张影响也相对有限。3：若对于电车若海外对中国电池加征较高关税或实施严格的本土化要求，将直接影响中国电池厂的出海需求。a）美国：特朗普在25年2月1日上台后签署行政令，对来自中国的商品征收10%的关税，22710%301（新能源车/动力电池/储能电池%，储能电池关税将在6年初提升至%4美国出口的占比相对较小，且市场预期已计价充分，我们认为影响有限；24102910%关税的基础上，对中国出口的电动汽车征收反补贴税（17%/18.8%/35.3%/其他配合调查车企.7%其他不配合调查车企%2.7%244月发布的洲图表35：欧盟《新电池法案》下各类电池的回收与碳足迹披露要求电池分类强制性产品回收义务披露时间要求电池碳足迹相关数据披露时间要求碳足迹声明（以较晚日期为准）碳足迹水平等级碳足迹阈值电动汽车电池制造商需建立独立的废电池回收系统，并承担拆卸、运输、回收等相关费用。电池法生效805年2施法案（6个月内制定）12个月后相比碳足迹声明，延后间隔18个月较碳足迹水平等级，延后间隔18个月工业电池可充电工业电池(容量2制造商需建立独立的废电池回收系统，并承担拆卸、运输、回收等相关费用。电池法生效006年2（18个月内制定18相比碳足迹声明，延后间隔18个月较碳足迹水平等级，延后间隔18个月可充电工业电池(容量大于2千瓦时、带外部存储)电池法生效400年8（66个月内制定18可充电工业电池(容量小于等于2千瓦时)2030年12月31日评估扩展轻型运输工具电池（LMT电池）2028年12月31日前，回收率达到51%电池法生效008年8（42个月内制定18相比碳足迹声明，延后间隔18个月较碳足迹水平等级，延后间隔18个月2031年12月31日前，回收率达到61%便携式电池2023年12月31日前，回收率达到45%2030年12月31日评估扩展2027年12月31日前，回收率达到63%2030年12月31日前，回收率达到73%启动/照明/点火电池（SLI电池）制造商需建立独立的废电池回收系统，并承担拆卸、运输、回收等相关费用。未提及资料来源：欧盟《新电池法》，中国储能网，中国法院网，华泰研究23241月开26735%。此外，拉美国家如墨西哥也存在未来受美国施压而提升对华的电车或电池进口关税的可能性。国内：2424121日起，将电池的出13%9%FOB0.5元/Wh，若退税调整0.02元/Wh，事实上由于海外有效供应不足，且国内头部企业议能力强，我们认为退税部分或主要由终端客户承担，影响相对有限。目前车企造电池主要分为独立布局和合作布局两个派系：独立布局一般是车企或其控股公司具备独立自主的电芯研发和生产能力，如比亚迪、长城汽车旗下蜂巢能源等，合作布局则是车企仅具备电池包或软件层面研发能力，需合作研发生产电芯或采购电芯，如时代上汽、时代吉利等。我们认为电池行业具备高技术壁垒和工艺壁垒，尤其是电芯的研发和生产，需要长期的研发投入和技术积累。我们认为车企自研电池主要用于满足自身需求或作为议价筹码，而非全面替池厂，实际上车企或将以合作布局为主，对电池厂影响不大。图表36：车企自造电池布局梳理详情详情规划产能合资电池厂商合资/独立车企东风汽车 合资建设 欣旺达 规划年产30GWh 东风集团与东风鸿泰、欣旺达动力科技股份有限公司共同投资建设特斯拉合资建设 松下-特斯拉和松下合作建立了内华达州超级工厂通用汽车 合资建设 三星SDI - 通用汽车宣布与三星SDI成立合资企业，在美国新建一家电池厂Stellantis合资建设三星SDI-Stellantis和三星SDI开始在印第安纳州建设合资电动汽车电池工厂长安 合资建设 宁德时代 - 长安与宁德共同出资设立电池合资公司上汽、广汽、一长安、北汽等合资建设 宁德时代-宁德时代已与上汽、广汽、一汽、东风、吉利、长安、北汽等大型车企均合作成立合资公司特斯拉 合资建设 宁德时代 - 特斯拉将扩大在内华达州的电池生产利用宁德时代的设备开设一家小型工厂福特合资建设 宁德时代-福特公司投资35亿美元，与宁德时代合作，在美国密歇根州建造新能源汽车电池工厂。Stellantis 合资建设 宁德时代 规划年产

宁德时代与Stellantis集团宣布双方将各持股50%成立合资企业，在西班牙萨拉戈萨建设一座大型磷酸铁锂电池工厂现代汽车 合资建设 SK -

福特合资建设 SK-合资企业名为“福特合资建设 SK-合资企业名为“BlueOvalSK”，目标是在美国建造三家电池厂，两家位于肯塔基州，第三家位于田纳西州亿美元的电池厂通用汽车合资建设 LG-通用汽车计划通过与LG的合资企业在美国建立三家电池厂本田 合资建设 LG - 本田宣布与LG成立合资企业，为北美市场供应“袋式”电池现代汽车合资建设 LG支持每年30万辆电动汽车的生产现代汽车和LG成立了一家合资企业，在佐治亚州萨凡纳附近建造一座电池工厂比亚迪 独立建设 - - 比亚迪在全球范围内的电池生产基地布局广泛，涵盖了多个国家和地区。零跑汽车独立建设 -年产38.4万套车载电池、72万套电源零跑汽车新能源汽车电池包项目，计划总投资15亿元，用地178亩，建设8条车载动力电池产线、4条电源生产线。蔚来汽车 独立建设

40GWh万辆电动车

蔚来计划在合肥建设第一座电池工厂，生产类似于特斯拉的大圆柱电池长城汽车独立建设 --18年长城汽车宣布其动力电池事业部正式独立，注资13亿元成立动力电池公司蜂巢能源广汽埃安 独立建设 - -

广汽集团11年便开始了电池系统及BMS的研发工作，23年广汽埃安旗下因湃电池智能生态工厂正式竣工投产丰田 独立建设 - 规划年产超

丰田宣布，其位于北卡罗来纳州的电池制造公司已完成生产准备，将从25年4奇瑞汽车独立建设 奇瑞汽车独立建设 --22年起，奇瑞汽车就已开始自研、自造电池，成立多家电池公司丰田独立建设 --丰田与上海市政府达成合作意向，将在上海金山区独资设立雷克萨斯纯电动汽车及电池的研发和生产公司大众 独立建设 - -资料来源：公司公告，公司官网，华泰研究

大众成立了一家独立的电池公司PowerCoSE，为其即将推出的电动汽车生产电池。储能：国内电池厂的铁锂技术领先，关注海外电池厂入局铁锂风险1：磷酸铁锂路线天然适配储能应用，国内电池厂市占率有望提升。磷酸铁锂电池因内电池厂商凭借磷酸铁锂的优先布局，进一步蚕食海外厂商的份额。国内电池企业正加速从单一电19GWhSEC12.5GWh储能系统订单，头部电池厂入局系统集成，打开电池厂营收天6MWh2010GWh10GWh风险：海外电池厂积极布局磷酸铁锂技术，或将抢占国内电池厂份额。国内企业凭借磷酸铁锂路线的前瞻布局快速抢占储能市场份额，而海外企业的布局相对落后，海外企业也在进行追赶，例如：LG23年宣布在美国亚利桑那州建设磷酸铁锂储能电池产线，以储能23年与雷诺Ampere签订39GWh磷酸铁锂电池的订单，241226SKSDI25年开始投产，松下则表示无意生产磷酸铁锂。若海外铁锂产线逐步投产起量，我国磷酸铁锂电池的高份额可能受到挑战。我们认为海外电池厂的铁锂产线爬坡与下游验证仍需一定时间，在这个窗期内国内电池厂仍有望持续拉大出货差距，并实现规模效应拉开盈利差距。图表37：海外电池厂的磷酸铁锂技术路线布局厂商具体内容23年3月，LG宣布将在美国亚利桑那州建设16GWh磷酸铁锂电池项目，目标26年实现量产23年7月，LG与雷诺Ampere签订协议，将在25-30年为Ampere车型提供39GWh磷酸铁锂电池，主要由波兰工厂生产；23年12月，LG南京工厂开始生产储能磷酸铁锂电池，磷酸铁锂动力电池计划在2025年批量生产；LG24年12月，LG与龙蟠签订24-28年26万吨磷酸铁锂的供应协议；25年2月，LG购买20%龙蟠科技印尼一期磷酸铁锂工厂的股权；25年3月，LG引入前捷威动力的核心团队，补强其磷酸铁锂电池领域的技术SK

2024年，SK首席执行官李硕熙透露已完成磷酸铁锂电池的开发，计划于2026年开始生产24年3月，SK在InterBattery展会上展示了WinterProLFP电池8SDI2025年开始投产3SDIInterBattery展会上展示了磷酸铁锂电池24年9月，三星SDI在IAA展会上推出了针对商用车优化的LFP+电池产品松下 松下能源业务负责人在2021年明确表示，松下不会生产磷酸铁锂电池，而是专注于三元锂及4680大圆柱电池的研发生产资料来源：公司公告，公司官网，华泰研究新技术：固态电池技术抢滩，铁锂技术差距拉大展望：海外抢先布局固态电池，国内企业奋力追赶，未来将出现激烈的技术竞争。海外抢202620271（1000件20272028年实现全固态电池技术的商业化。而国内以硫化物与卤化物结合的技术路线为主，在商业化上奋力追赶，20Ah2027为海外固态电池研发企业具备专利壁垒，国内短时间难以超越，但受益于全产业链协同、资本密集投入、较大的市场空间，我们认为国内企业有望逐步缩小技术差距，在商业化上实现弯道超车。图表38：硫化物全固态电池全球产业化进展路线图资料来源：吴凡、李泓等《Solid-StateLithiumBatteries-FromFundamentalResearchtoIndustrialProgress》202308，华泰研究展望：国内企业以硫化物与卤化物相结合的技术路线为主，看好该路径的技术突破。整体来看，硫化物电解质虽然具备高离子电导率的优势，但化学稳定性相对较弱，卤化物电解质则在化学稳定性方面表现突出，但在成本和工艺难度上仍面临挑战。通过硫化物-卤化物复合应用——卤化物材料被广泛用于富锂锰基、高镍三元等高压正极的包覆或涂覆改性，高稳定性”之间取得平衡，且规避海外的硫化物技术专利，多家国内电池厂均积极进行复20251月获授权，旨在进一步提升离子导电率。我们看好国内厂商在硫化物与卤化物复合应用上的技术突破。风险：固态电池新进入者众多，供应链格局可能出现重塑，挤压传统电池厂份额。研发固陶能源使用氧化物+（已搭载于上汽智己0km5（液含量%7年实现全固态量产上车。而宁德时代、比亚迪等企业虽有技术路线布局，但转型速度若滞后于新进入者，将面临电池订单分流风险。若新进入者在未来打造出爆款车型，传统电池厂份额将挤压，我们认为需密切关注各家电池厂的技术研发及商业化动态。图表39：主流电池厂的固态电池技术路线布局厂商技术路线进展宁德时代在全固态电池研发中主要聚焦硫化物路线，宁德时代硫化物固态电池已进入20Ah样品试制阶段，目前方案能硫化物将三元锂电池的能量密度做到500Wh/kg宁德时代卤化物2025年1月宁德获得掺杂型卤化物固态电解质相关专利授权，通过材料改性优化离子传导效率与化学稳定性151.2×10⁻³聚合物已进入中试阶段，预计2025年搭载于新一代麒麟电池卤化物聚合物/松下聚合物/

LiNb0ClLiTa0c1，这些氧卤化物继承了卤化物的氧化稳定性和形变性，并且在室温下具有超过或相当于锂离子电池中使用的有机液态电解质的离子电导率丰田-PrimePlanetEnergy&Solutions18亿美元建设专用产线，采用新型聚合物-氧202450万片电芯产能LG20262030年，计划重点开发性能较为优