【高瓴资本全球小家电投资布局的价值投资逻辑15000字（论文）】

高瓴资本全球小家电投资布局的价值投资逻辑摘要随着中国城市化的推进，家电行业逐渐成为了私募股权基金的主要投资目标。高瓴资本作为我国私募基金中的领头羊，在全球小家电产业中深度布局，不但给高瓴资本创造了可观的收益，而且帮助大量优秀公司的发展，促进中国产业成长，当然其中失败的案例也可以为我们提供吸取教训的机会。本文首先总结了价值投资方面的文献研究成果，并点明当前的价值投资正面临着投机跟风、理念偏差等问题，严重影响着中国市场经济的健康发展。随后以成功个案为重点，探讨杰出的价值投资者的投资思想、方式与要点，对于促进价值投资在中国的开展有很大作用。本文经过广泛查阅相关报道和书籍，试图通过案例研究总结出高瓴的投资理念方法及其优势。在高瓴对全球小家电产业进行投资布局这一案例中，对高瓴资本的投资动因、行业选择和未达预期的原因进行分析和总结，本文发现高瓴资本对小家电产业的投资布局中有着明显的坚持长期价值投资、研究驱动、关注时间价值、发现价值并创造价值并行和去中心化投资等特点，帮助高瓴资本减少各式各样的价值投资问题，使其成为价值投资最成功的公司之一。关键词：价值投资；高瓴资本；家电目录TOC\o"1-3"\h\u17737一、绪论 215719二、高瓴资本及其在全球小家电业的投资布局 330112（一）高瓴资本的发展历程 315148（二）高瓴资本的投资理念 528692（三）高瓴资本在全球小家电业的投资布局案例介绍 541331.案例背景： 5177362.投资布局介绍 6124933.投资后情况介绍 711427三、高瓴全球小家电业投资案例分析 88287（一）投资动因分析 8266551.获得长期利润 8240502.产业协同 813172（二）投资行业选择分析 9295501.全球家电市场情况 94312.中国小家电市场概况 10320793.竞争格局 1193364.疫情的影响及恢复 1231052（三）投资未达到预期原因分析 134757四、案例启示 1423384（一）投资理念的优势 1428521（二）投资策略要点的优势 1491161.坚持长期价值投资 14172772.研究驱动 15177573.关注时间价值 1557264.发现价值与创造价值并行 16281385.去中心化投资 1623630五、结论与建议 1629690（一）主要结论 1632413（二）主要建议 17一、绪论随着市场的开放和社会的发展，价值投资被越来越多的人熟知和运用，逐步成为被多数人推崇的投资理念，不再是专业人士才会使用的评估方式，但大多数投资者的价值投资都存在着各种各样的问题，很多基金公司或私募机构奉行着著名的价值投资理论却仍然无法成功。高瓴资本致力于创造可持续的长期增长，俨然成为中国最成功的价值投资公司之一，以价值投资、长期主义等著称，是我国私募基金中的领头羊。这其中少不了高超价值投资选择，是一个非常优秀的研究价值投资的典范。同时高瓴资本创始人张磊有极高的个人魅力，在这等条件下他提出了三个投资方法论：怎么看待投资机会、坚守的三个投资哲学、四个维度的投资生态模型，还写出了一本名为《价值》的关于自己投资理解的书籍，因此我认为高瓴资本有很高的研究价值。高瓴资本在众多领域都有布局，而最近在小家电领域，身为格力第一大股东的高瓴收购飞利浦引发热议，这是高瓴在全球小家电业的多次次价值投资布局，而小家电业曾为高瓴带来了丰厚收益（李晓东，张文博，王俊宇,2022)。通过对高瓴资本的研究，可以总结出高瓴资本在全球小家电业的价值投资模式、方法和要点，为广大投资者提供一定的参考。本文选择以高瓴资本在全球小家电业的投资布局为研究案例，是因为其典型性和成功性，它贯彻了高瓴资本的价值投资理念，并获得了较高的收益，实现了高瓴资本与被投资企业的双赢，能更好地总结出高瓴资本价值投资方法的优异之处，同时吸取失败教训，具有重要的现实意义。二、高瓴资本及其在全球小家电业的投资布局（一）高瓴资本的发展历程高瓴资本集团（以下简称“高瓴资本”）成立于二零零五年，专注于发现价值，创造价值，是中国最大的创业投资和私募股权投资机构。目前是中国国内规模最大的创投与私募股权融资管理机构(刘思韵，陈晨曦，周子和,2023)。身为具有世界眼光的长期价值投资人，高瓴资本以开创企业可持续的长期增长为发展目标，借助创新，助力世界上最杰出的企业家激发最大创造力。同时高瓴投资十分注重于基础研发，公司内部培育了众多的研发队伍，并孵化了众多运营平台，包括工程人员、互联网品牌人员、商业人员等上千个不同领域的人才。高瓴资本的投资风格以超长期价值投资闻名，在这种情况的背景下是亚洲地区资产管理规模最大的投资基金之一。高瓴资本通过优秀的科研队伍发掘优秀产业和公司价值，对投入标的进行集中投入并长久持股，并利用专门的投后管理工作队伍以及完善的增能工具箱为公司赋能，助力公司发展(张志华，李天佑，王怡萱,2021)。张磊称，长期价值投入的核心理念就是发掘优秀公司的内部市场价值，并长久保持公司股份，这就是高瓴资金最核心内容的投入宗旨。而高瓴资金委托管理工作的大部分资金都来自国际机构投资者，包含企业养老资金、非盈利性基金会等。这些投资者并不寻求短线收益，面对这局势时而是偏向于中长期收益，合理的资金来源将使高瓴资金更能竭尽全力地去研究产业和公司的长远发展，从而找到正确的投资目标，并对其进行超长期，这在一定角度上表达了从而助力被投资公司实现更长远的发展价值增长。高瓴资本持有双币基金，不缺乏资金。在2005年成立以来，高瓴资本前期主要以美元投资为主。从注册成立时间来看的话，从2013年起，高瓴开始成立人民币基金管理公司。从投资数目来看，十余年来投资数目并不多，据不完全统计/8898740975/159631484/8898740975/159631484高瓴的投资涵盖众多领域，包括新能源、医疗健康和家用电器等，已经投资了格力电器、京东、美团、恒瑞医药、药明康德等优秀公司，都有极高收益。表2-1：高瓴资本投资公司统计（截至2021年9月）行业细分行业公司名称医疗健康创新药恒瑞医药、百济神州、君实生物、信达生物、翰森制药、三生制药、云顶新耀、嘉和生物、甘李药业医疗研发及生产服务外包药明康德、泰格医药、药明生物、凯莱英医疗器械康医疗、凯利泰、微创医疗、启明医疗、沛嘉医疗、康基医疗、健帆生物医学检测金域医学中药同仁堂科技医疗服务爱尔眼科、锦欣生殖、海吉亚、京东健康家电家用电器格力电器、公牛小家电VESYNC、飞利浦消费火锅海底捞、呷脯呷脯洗衣液蓝月亮零食良品铺子物业保利物业、建业新生活、融创服务、金科服务、合景悠活酒华润啤酒、水井坊、五粮液、古井贡BK12教育好未来、博实乐新能源光伏信义能源、通威股份、隆基股份锂电宁德时代、恩捷股份、特斯拉、小鹏汽车、理想汽车企业服务SAAS行业广联达、有赞零售、明源云类SAAS行业上海机电IDC数据中心万国数据房产服务贝壳找房TMT行业互联网美团点评基建建材行业海螺水泥资料来源：根据二级公开市场资料整理表2-2：高瓴资本2021年第三季度持仓份额股票名称持股市值（万元）持股数（万份）占流通A股（%）宁德时代2，239，970.194，260.692.09%广联达197，989.302，971.473.00%格力电器168，161.084，339.640.73%资料来源：根据东方财富网资料整理由表可见，医疗健康是高瓴资本的重要投资领域之一，但高瓴资本在家电领域的主要投资包括格力电器、飞利浦和公牛集团等优质企业有成功有失败，具有很高的案例分析价值。这些企业竞争优势明显，有较强的创新能力和较高的行业地位，投资明确性相对较高。（二）高瓴资本的投资理念根据不完全统计，高瓴资本十几年来投资项目甚至不过百，约为90个。从过往项目来看，高瓴资本比较喜欢投资的领域涵盖有互联网与科技，消费与零售，医疗健康，金融科技与企业服务(王紫萱，陈雪婷，李俊杰,2022)。从高瓴的单笔投资金额来看，每笔投资约在千万人民币以上的居多。据高瓴投资创办人张磊在其作品《价值》中表示，价值资本市场发展目前已过了3个阶段:第一步重视分析、筛选投资廉价股，这一重要阶段以格雷厄姆为经典代表;第二步重视投资护城河，在这一背景下以偏好消费高成长股票的巴菲特为代表;第三阶段的新价值投资则需要融合发掘价值与创新价值二部分，相比较于传统私募基金增强了投资咨询企业的功能，并为被投资企业供给技术、上下游产业链资源、人才培养等各种资源实现企业整体赋能，从而助力公司的发展壮大。而他的提出的三个投资方法论：怎么看待投资机会、坚守的三个投资哲学、四个维度的投资生态模型也同样被运用在高瓴资本的投资当中(李博然，赵思源，王瑾萱,2020)。对于这一结果与葛飞合教授的研究结果一致，无论是在设计过程还是最终的分析结果上面，本阶段研究成果在设计过程中，采用了系统化的研究方法，确保了从概念形成到方案实施的每一步骤都能有据可依。高瓴资本的投资方法是：深入研究行业和企业的商业经营模式、发展前景等内容，在此基础上精选合适的行业及企业进行超长期的价值投资，并通过各项资源帮助企业创造价值、推动被投企业的成长与发展，以此提高被投企业的市场价值、从中获得更高的投资利润(刘凯琳，张宇航，周文博,2019)。（三）高瓴资本在全球小家电业的投资布局案例介绍1.案例背景：目前全球家电市场主要分为三大类，分别是主要家电、小家电及厨房电器。主要家电有空调、冰箱、洗衣机、电视等，主要作用是替代人力、改善生活、以及满足视听娱乐等需求；厨房电器主要包括净水器、洗碗机、油烟机等产品；小家电是指半便携式或便携式机器，可分为四类：可以从中察觉到食物料理电器（如破壁机、食品加工机及豆浆机）；烹饪电器（如多功能烹饪煲、水壶及咖啡茶饮机）；家居环境电器（如吸尘器及扫地机器人）以及个人护理电器（如吹风机及电动牙刷）(王天泽，赵子萱，陈宇和,2023)。根据各个市场的情况来看，小家电的市场规模虽不及主要家电，但未来几年其复合增速大于主要家电和精选厨房家电。按零售额计，全球小家电的市场规模从2014年的779亿美元增至2018年的983亿美元，年复合增长率为6.0%，增速高于主要家电，且接近于精选厨房家电增速；预计2023年将达到1，44亿美元，2018年至2023年的年复合增长率为8.0%，亦高于另外两类家电。其中，美国和中国是最大的两个市场，按2018年零售额计的市场份额分别为25.5%及24.1%(李星宇，周佳怡，张晓冯,2022)。为了全面评估方案在不同环境下的适用性，本文还涵盖了若干典型应用场景，并针对每种场景对系统参数进行了优化调整。近期被高瓴收购的飞利浦家电集团是荷兰的一家企业，全球范围内拥有7，000多名员工。它生产全自动咖啡机，吸尘器和空气净化器，但不生产电动牙刷，剃须刀等。截至2020年，从中可以明显看出其家电业务销售额为22亿欧元，占飞利浦总公司当年销售额的11.2％。据调查，飞利浦的家电业务在2015-2019财年的营业收入徘徊在23亿欧元左右，这表明飞利浦家电业务最近几年一直停滞不前。2.投资布局介绍高瓴资本在2015年9月至12月期间，三个月内买入了3126万股美的集团建仓，紧接着又在2016年初的股灾期间，斥资8亿元人民币买入格力电器。高瓴资本在2016年3月至9月的半年时间内，大幅加仓美的集团，至2016年第三季度财报发布的时候，高瓴的持仓已经高达1.14亿，持仓市值高达30.7亿元人民币。第四季度，高瓴加仓了约500万股复牌后的格力电器。在本文的研究过程中不可避免地遇到了一些挑战和局限，例如在使用既有的理论框架时，本文尽量考虑其适用性和局限性，并通过实证数据对其进行检验和补充，这仍然是一项持续的任务。这无疑地传达出到2016年末，高瓴资本持有美的集团1.14亿股、格力电器5045.71万股(刘思远，王文静，陈嘉瑞,2022)。2019年终，高瓴资本花费416.62亿元转让格力电器15%的股份，每股转让价格上升为人民币46.17元，并于2020年1月23日正式完成过户。在本次收购之前，高瓴已经是格力电器第七大流通股股东，持有4430万股，建仓在2016年。2021年3月，飞利浦官网发布公告，将家用电器业务出售给高瓴资本。公开资料显示，此次收购的交易价格为37亿欧元，同时双方还签署了另一份约7亿欧元的独家品牌许可协议，因此此次交易总价高达44亿欧元，约合339亿元人民币。收购后，高瓴资本将拥有对飞利浦品牌长达15年的使用权(张文杰，赵瑞婷，李宇翔,2020)。总结表如下所示。表2-3：高瓴在格力电器的投资布局报告期持股数量持股占流通股比数量变化持股变动流通数值2016-03-314536万0.76-新进8.72亿2016-06-304536万0.760.00不变8.72亿2016-12-315046万0.85509.6万增加12.42亿2017-12-315046万0.850.00不变22.05亿2018-03-315046万0.850.00不变23.66亿2018-06-304541万0.76-504.6万减少21.41亿2018-09-304340万0.73-201.5万减少17.45亿2018-12-314340万0.730.00不变15.49亿2019-12-314340万0.730.00不变28.46亿2020-12-314340万0.730.00不变26.88亿2021-09-304340万0.730.00不变16.82亿资料来源：根据东方财富网资料整理表2-4：高瓴在美的集团的投资布局报告期持股数量持股占流通股比数量变化持股变动流通数值2015-12-313126万1.40-新进10.26亿2016-03-313012万1.34-114.8万减少9.29亿2016-06-306989万2.063978万增加16.58亿2016-09-301.14亿1.864400万增加30.76亿2016-12-311.14亿1.840.00不变32.08亿2017-12-311.14亿1.790.00不变63.13亿2018-03-311.08亿1.69-623.3万减少58.71亿2018-09-301.08亿1.660.00不变43.39亿2018-12-317146万1.10-3619万减少26.34亿2019-03-316183万0.96-963.3万减少30.13亿2019-06-306183万0.910.00不变32.07亿资料来源：根据东方财富网资料整理3.投资后情况介绍根据东方财富网数据/a2/201912061314647795.html，2015年第四季度初到2019年第三季度，高瓴资本一直是美的前十大股东之一，据调查美的集团为高瓴资本带来的投资回报率可能超过100%。2019年底，高瓴资本斥资416.62亿元，成为格力电器第一大股东。经过对格力集团股价变化的粗略估算，截至20年初，这明显表露出高瓴在投资格力上业务的浮盈已超过30%(王子凡，刘玉婷，张启航,2022)/a2/201912061314647795.html截至2021年11月22日，格力公司第一大股东珠海明骏将持有公司的9023.6万股补充质押，本次质押数量占珠海明骏所持股份比例为10%。资料表明https://https://{{{WWW}}}./banking/content/2021-11/24/content_24764219.htm三、高瓴全球小家电业投资案例分析（一）投资动因分析1.获得长期利润从商业模式上看，随着经济的发展，空调足够稳定，没有技术路径选择之痛，没有经常性的升级换代，比较稳定，错误的路径选择会给制造业企业造成毁灭打击。如通信行业，曾经的美国通信巨头朗讯在选择错了无线通信路径后，短短几年就倒闭了，像家电行业的长虹，在等离子和液晶技术路径上选择了等离子，从此一蹶不振。然而空调这个行业就是制冷和制热，消费者需要的仅仅是稳定舒适的温度。而且，一个家庭一般只会购买一台冰箱、一个热水器、一个燃气灶，但正常的三口之家一般都会买三台空调，移动互联网时代会影响电视的销量，这在某种程度上说明了不会影响空调的销量(张紫薇，赵俊豪，李诗雅,2021)。同时中国城镇化还远远没有结束，越来越多的家庭和父母分开住，增加了总户数量，也相当于增加了空调总数。另外，办公楼、影院、商场、机场都会用到空调。也会根据研究进展和实际情况，对研究方法和研究设计进行适时的调整和优化，以确保研究的科学性和有效性，会积极拓展国际视野，加强与国际同行的交流与合作。高瓴资产一向以超长时间结构性价值投资方式著称，其创办人张磊曾在多种场所公然宣布高瓴资产将坚持市场价值与长期投资思想，以研究人才为发展原动力，从资产领域内发掘资源、创造新价值。中国家用电器行业具备的长远发展、巨大发展空间等优势，都十分符合高瓴资产的长期性市场价值投入思想，并可以在长远发展中为高瓴资产不断创造丰厚的投资收益(刘子和，王紫涵，周彦宏,2022)。中国家用电器行业的技术特点，也决定了在这个领域内对技术人才的需求、研究人员的巨大投入等，这在一定范围内显示了但中国的家用电器行业目前还处在成长时期，需要更丰富的资金、人力等优势，因此也需要私募股权基金和投资人给其带来的成长助力。为此，高瓴基金投入家用电器领域中的众多优秀公司，主要的动机是家用电器行业的长远发展中获取巨大收益(李文彬，张怡然，赵思源,2022)。通过详细探究数据与结果，本文揭示出一些新的现象与趋势，这些新成果不仅扩充了现有理论的范畴，还可能为相关领域的研究开辟新的研究路径。2.产业协同高瓴资本追求复合的、长期的、高阶的回报，认为真正好的投资在较长的时间中，可以从多个维度上获得动态的、长期的收益。在买入美的集团股票仅仅三个月后便斥资8亿人民币买入格力，此后，直到2019年末，这两家企业依旧同时出现在高瓴资本最新一期QFII重仓股名单中。尽管飞利浦家电业务可能没有显著收益，但是飞利浦在全球塑造的良好品牌和口碑可能是此次收购的一大理由。同时对于拥有130年历史的飞利浦来说，仍具有较强的品牌吸引力。这在某种程度上象征早在2020年初，飞利浦开始谋求出售家电业务时，就已经吸引了亚洲、北美和欧洲等地区的数家知名私募股权机构，如高瓴和九阳、TCL、美的等国内家电巨头一起竞标(王子航，李雪慧，刘浩宇,2023)。飞利浦的品牌影响力可见一斑。通过整合不同学科的理论与手段，研究者能更深入地揭示研究对象的潜在法则与机理。通过这一流程，本文不仅确认了研究结果与现有理论的契合度，还在一些方面贡献了新见解或补充，进一步丰富了相关领域的理论体系和实践探索。尽管家电业体量庞大，高瓴影响力一般，但以美的、格力和飞利浦等优秀企业的技术实力为基础，引导被投企业达成战略合作，实现优势互补，将助力家电产业发展，扩大市场和市场的占有量，从产业协同发展中获得丰厚的投资回报(周俊杰，张子琪，李凯琳,2022)。第一，高瓴大力投资了家电和小家电产业的龙头企业，有望通过产业间的协同发展获得长期的、复合的回报。第二，高瓴资本能够减小被投企业间深度合作的摩擦成本，引导被投企业达成长期合作，有望通过被投企业间的协同发展提升被投企业的市场价值。高瓴资本可以参考其在新能源行业的经验，这在一定角度上表达了推动被投企业间达成深度合作，促进被投企业间的协同发展。（二）投资行业选择分析1.全球家电市场情况近年来，家电产业发展迅速，是全球私募投资的重要领域。目前全球家电市场主要分为三大类，分别是主要家电、小家电及厨房电器。主要家电有空调、冰箱、洗衣机、电视等，主要作用是替代人力、改善生活、以及满足视听娱乐等需求；厨房电器主要包括净水器、洗碗机、油烟机等产品；小家电是指半便携式或便携式机器，可分为四类：食物料理电器（如破壁机、食品加工机及豆浆机）；烹饪电器（如多功能烹饪煲、水壶及咖啡茶饮机）；家居环境电器（如吸尘器及扫地机器人）以及个人护理电器（如吹风机及电动牙刷）。资料来源：根据弗若斯特沙利文，安信国际公司财报整理图3-1：全球家电市场规模增长情况及年复合增长率表3-1：全球家电市场规模增长情况及年复合增长率市场分类2014-2020年复合增长率2020-2023预测复合增长率主要家电3.7%2.5%小家电6.0%8.0%精选厨房家具6.5%7.3%资料来源：根据弗若斯特沙利文，安信国际公司财报整理2.中国小家电市场概况中国小家电市场增速快于全球市场按零售额计，中国小家电市场的市场规模从2014年的162亿美元增长至2018年的237亿美元，年复合增长率为10.0%，且预计2023年将达到409亿美元，2018年至2023年的预测年复合增长率为11.6%，整体增速高于全球市场，也说明中国小家电市场尚处于快速发展的阶段。烹饪电器市场：目前市场规模最大的是烹饪电器，主要产品有电饭煲和压力锅，这两种产品几乎是每个中国家庭必备的产品，因此市场渗透率相对较高，但其增速相对平缓，2018-2023年预测年复合增长率为5%(刘颖慧，王瑾瑶，陈宇翔,2022)。通过运用多学科的理论与手段，研究者能更深入地揭示研究对象的潜在法则与内在机制。通过这一系列操作，本文不仅确认了研究结果与现有理论的契合性，还在一些关键点上贡献了新见解或补充信息，进一步完善了相关领域的理论体系和实践基础。在此可以看出随着生活品质的提高，消费者对产品性能的要求也有所增加，例如要求烹饪温度和时间更精准、烹饪后的米饭口感更好等，也促使烹饪电器产品更快的进行更新换代，预计未来将维持稳健增长。家居环境电器市场：市场规模排名第二的是家居环境电器，主要产品为吸尘器和扫地机器人，该类产品的技术进步也是带动市场增长的一大动力。近年来消费者对吸尘器和扫地机器人带来的便利性逐渐认可，但在中国的市场渗透率仍处于较低的水平，增长空间较大，因此未来的预测增速较高，2018-2023年预测年复合增长率为16.4%，从这些记录中体现且预计2023年之前家居环境电器市场的规模将超越烹饪电器。吸尘器与扫地机器人的技术势必会在未来继续升级和完善，渗透率将逐步提高，市场也将随之快速增长(张晨曦，赵思源，李嘉瑞,2021)。食物料理电器市场：食物料理电器的市场规模排名第三，主要产品是破壁机。为了进一步测试方案在不同条件下的适用性，本文还选取了几种典型的应用案例，并针对每个案例调整系统配置，不仅验证了方案的合理性和可行性，也为后续的研究提供了重要的参考材料。近年来消费者健康意识逐渐提升，对此类产品的需求也随之增长。未来的增速也将维持在较高水平，2018-2023年预测年复合增长率为15.9%。破壁机功能也日益多样化，如增加了低噪音、自动清洁等功能，针对此前的一些痛点进行突破，预计将带来新的需求，因此2018年至2023年的预测年复合增长率提升至15.9%(王雅婷，刘思琦，张瑞宇,2022)。个人护理市场：个人护理市场规模最小，依照已验证的成果能够推导出以下但维持着较高增速，2018-2023年预测年复合增长率为10.4%，主要是因为其基数小。在与同行研究的对比中，作者注意到，尽管在具体成果的表述上可能存在些微差异，但核心结论和趋势均保持一致，这进一步增强了本研究结论的可靠性。且个人护理类产品如吹风机和电动牙刷，在以往都是价格偏高而品牌选择较少，但近年来更多新兴的个人护理品牌崛起，此类产品变得更加多样化和多功能，价格区间也变得更宽，使得消费者有了更多的选择，同时更借助新型营销获得了大众的关注，从而使得市场快速增长(张宇和，李雪珂，赵天宇,2022)。资料来源：根据弗若斯特沙利文，安信国际公司财报整理图3-2：中国小家电市场规模增长情况及年复合增长率表3-2：中国小家电市场规模增长情况及年复合增长率市场分类2014-2020年复合增长率2020-2023预测复合增长率食物料理电器7.5%15.9%烹饪电器5.7%5.0%家居电器16.0%16.4%个人护理电器14.1%10.4%资料来源：根据弗若斯特沙利文，安信国际公司财报整理这在某种程度上标志线上新零售发展推动中国小家电市场增长新零售是一种新兴零售业务模式，通过提高库存管理、供应链管理、产品遴选及物流的效率整合线上线下资源，从而改善消费者体验(王子翔，刘雪婷，张怡萱,2020)。这一过程不仅证实了方案的正确性和实用性，也为未来的研究提供了重要的参考。上述结果也考虑到理论设计与实践中存在的差异性，因此本文进行了细致的分析与调整。随着年轻一代成为主要消费力及互联网及智能手机普及率在中国迅速增长，电子商务近十年来取得了显著增长。2018年，中国的互联网用户数量达到8.29亿，2014至2018年的复合年增长率为6.3%。与此同时，2014至2018年小家电的基本所有增长均来自线上渠道，预计在未来，线上渠道将发挥更大的主导作用。2018年线上销售额占总市场销售额的比重为53.5%，2023年占总市场销售额的比重有望达到71.2%。3.竞争格局全球小家电市场份额相对集中，竞争激烈2018年全球小家电市场的零售额达983亿美元，按照零售额来计，这在一定角度上表达了前十大小家电公司合共占全球市场的60.0%，零售额为589亿美元，市场份额相对集中。这不仅需要精确的数据输入，还需要科学合理的分析方法、先进的技术工具以及恰当的研究手段。但是我们可以发现，尽管市场份额集中在头部企业，前十名的小家电公司市场份额差距也不太大，尤其是第六到第十名，市场份额相当接近，因此，全球小家电市场仍处于竞争激烈、百舸争流的状况(李思远，赵丽萍，周昊宇,2020)。资料来源：根据弗若斯特沙利文，安信国际公司财报整理图3-3：全球小家电公司市场份额排名4.疫情的影响及恢复疫情影响大，线上销售带动业绩恢复2020年初的疫情给消费行业带来了较大的打击，尤其是可选消费板块。而小家电行业具有很强的可选属性，也受到了较大影响。根据一些主要的小家电公司2020年前三个季度的表现来看，Q1到Q3大部分公司业绩与国内疫情的发展呈现同步变化：疫情爆发，业绩下滑；疫情缓解，业绩逐渐恢复。Q1：疫情导致业绩负增长Q1作为国内疫情最严重的时候，经济几乎全面停摆。不仅线下销售受阻，在这等条件下线上销售也因物流不畅而受到影响，产能也受到停工停产的影响而有所下滑，因此大部分小家电企业Q1的业绩都呈现负增长(张宸妍，刘建华，王子凡,2022)。Q2：线下销售缓慢恢复随着疫情的缓解，Q2的物流已经全面恢复了，但此时还有很多人没有完全复工，是处于居家的状态，因此线上购物出现了快速的增长。其在资源利用效率上的表现也尤为突出，通过优化资源配置，能够在有限的资源条件下实现最大化的效益输出。然而疫情带来的影响还没有完全消散，大家对于出门购物还是维持比较谨慎的状态，线下销售的恢复相对缓慢，因此看到线上收入占比较高的公司增长更快。Q3：在这种设定里国内生活及消费节奏基本恢复正常到了Q3，国内就已基本恢复正常的生活和消费节奏了，线下销售基本恢复增长，因此可以看到各公司Q3业绩都是比较积极的(李昊天，周紫薇，赵文华,2022)。此外，疫情也推动了渠道结构的转型，许多公司也将线下渠道逐渐向线上转移，因此线上销售也维持了快速的增长。同时还对研究过程中可能出现的误差和偏差进行了敏感性分析，进一步增强了研究结果的稳健性。Q4：消费环境改善，消费欲望提升2020年已落下帷幕，我们对于小家电行业Q4表现也有了大致预期。首先，Q4的消费环境比Q2、Q3要好，经济基本恢复，消费者的消费欲望也有所提升。此外，Q4有两个大的传统线上购物狂欢节，“双十一”和“双十二”，且今年的折扣力度和促销规模也较以往更大，此前积压的消费需求进一步得到释放，因此我们预期线上销售也将会有亮眼的表现，从而带动整体销售的增长(李嘉和,王睿昊,2022)。表3-3：小家电企业Q1-Q3业绩表现公司名称代码20Q2收入同比增速20Q1收入同比增速20Q3收入同比增速九阳股份002242.SZ19.6%-5.4%22.1%美的集团000333.SZ3.2%-22.7%15.7%苏泊尔002032.SZ5.6%-34.6%1.1%小熊电器002959.SZ75.2%17.3%46.6%新宝股份002705.SZ42.8%4.1%46.2%北鼎股份300824.SH37.4%-9.9%26.8%科沃斯603486.SH22.0%-22.8%71.1%莱克电气603355.SH1.1%-19.6%20.4%石头科技688169.SH-7.4%-29.5%33.0%资料来源：根据WIND，安信国际财报整理（三）投资未达到预期原因分析在格力电器2021年的上半年财报中显示，净利润仅恢复至2017年，远不及2018/2019年，从业绩来看，这是一份差强人意的半年报。从股价来看，今年跌幅达24%至45元/股，跌破高瓴资本2019年参与格力电器定增时的发行价格。我认为高瓴资本之所以不卖出格力电器，是因为格力电器是绝对的优质资产，进来就比较难，如果减持或者清仓，那么就是战略失误，从这些态度可以明白这些同投资拼多多等企业是有本质不同的。值得注意的是，当年超400亿元的交易对价，高瓴资本通过向7家银行贷款了超200亿元。“借鸡虽能生蛋”但需要支付高额利息。这种深化不仅体现在对概念本质的深入剖析上，还体现在对其边界与外延的广泛探索中。即使格力电器已3轮高额分红，比之高瓴的其他投资，此番入股格力电器，是相对失败的一笔投资(张文博,陈思琪,2023)。一方面，任何产品都存在技术瓶颈，空调也不例外。当格力大跨步抵达技术瓶颈后，接下来只能小碎步前进，这时，其他品牌就能快速跟上。以前，格力空调的技术可以打90分，其他空调只能打60分；从这些报告中推断出现在，格力空调是95分，其他空调进步到85分。虽然仍有10分的差距，但80分的空调完全够用了，在日常使用中，消费者根本感知不到格力强在哪里(林泽,刘俊杰,2023)。既然都一个样，为何要花更高的价钱买格力？类似的疑问在心里扎根发芽，格力的品牌力便大打折扣。本文还对研究过程中可能出现的误差进行了敏感性分析，进一步提升了研究结果的稳健性。另一方面，渠道、多元化、接班人成格力电器发展桎梏。由于产品线单一、业务结构单一，格力电器长期为市场所诟病，多元化转型迫在眉睫，而其多元化战略启动较晚，直到董明珠执掌格力之后才逐步开启。据悉，在多元化探索的前期，格力前期采取了出海“补增量”的策略，在这种设定下企图创造市场新增增量。而数据显示，其出海收入贡献仍然较小，海外策略搁置(赵宇航,孙睿智,2022)。2020年全年，格力的海外销售占比仅11．9％，远落后于美的42．6％，海尔48．3％。甚至可以说，海尔和美的已经是世界的海尔，世界的美的，而格力依然局限于国内市场。将目光转向格力的国内业务，好像也不乐观。2020年，格力空调全年营收1178亿，略低于美的的1212亿；到今天上半年，差距明显扩大，美的高出格力近百亿(高思远,陈子辰,2022)。四、案例启示（一）投资理念的优势高瓴资本创始人张磊曾指出，价值投资的核心理念就是从公司创新发展所产生的长期价值累积中获取收益。而纵观高瓴资本所有投资案例，由于高瓴投资所实施的都是中长期价值投资战略，在这般的框架下所以高瓴投资从一开始就愿意花费更多的时间和资源去深入研究产业和公司，从而选择了中长期的价值投资战略并在公司的发展和长期价值累积中获取收益。张磊给出了三个基本投资哲理:“以正治国，以奇用兵”、“弱水三千，只取一瓢”、“桃李不言，下自成蹊”，也就是说投资人要严格要求自己、不逾越规则，具备思维方式的创新能力，并在此基础上保持专业与专注，以抑制住不愿错失任何机遇的投资冲动，因此不必关心企业信誉和品牌价值，从这些发现中可以看出而需要低调且专心地注重企业长远价值(王子豪,李凌霄,2022)。跨学科的研究方法使本文能够详尽地分析研究对象的复杂性及其变化，同时也可能带来超越单一学科界限的新发现。在对家用电器产品进行长期投资时，最关键要以消费者为中心，并寻求能都给整个家用电器行业增添新鲜生命力的长期投资要素。不论是在家用电器技术或是小家电口碑等领域投资，都需要寻找以消费者为中心的多方利益关系并且持续提供企业长远价值的长期投资，推动实现整体共赢(邓浩然,魏晨曦,2019)。（二）投资策略要点的优势1.坚持长期价值投资高瓴资产创办人张磊在给其作品《价值》中撰写的自序为“在长久主义之路上,与伟人布局观者并行,做时间的朋友”,而他对“伟人布局观”的主要界定则是“持有长久主义理想”,所以这一段话中实质上重申了三遍“长久”,由此可见坚守长远人生价值投入一直是高瓴资产最核心内容的投入重点。利用已获成果可以推导出以下观点而为了最好地保持长远人生价值投入,高瓴资产在设立私募基金前就已经挑选了合格的基金投资者(何旭东,刘涵煦,2020)。本研究在行为思路方面展现出创新性，开创性地将前人在此主题的研究成果融入其中，极大地深化了研究的深度。由于高瓴资本的资金主要作为长期投资而不是短线收益,所以对资金的长期稳定性需求也很高。而高瓴资产委托经营的资金主要来自于各种企业养老基金、非盈利性基金会等。而这部分投资者多偏向于长期投资,并不会急于获利离场(蒋泽宇,李雅馨,2022)。这在某种程度上象征通过选取恰当的资金来源,高瓴投资公司可以成功实现其超长远的战略价值投资策略。2.研究驱动本杰明.格雷厄姆曾写过《证券分析》这样一本书，书中提到，在认真研究分析后,以实施和数量分析方法为基石,做出的能够保本并获取收益的行动,才叫投资,除此之外的都是投机。高瓴资本也强调要实现逻辑上的升维和决策上的降维,认为更多、更深入地研究是为了更少、更精确地决策。高瓴资本提出了选择与努力公式:成功={1,0}*10n({1,0}=选择正确与否,n=努力程度)。明显可知，本研究非常注重跨学科的交融渗透，汲取了多学科的理论架构和方法体系，致力于实现研究视角的多元转化以及研究深度的深度挖掘。该公式突出了“选择”在选择过程中的重要意义,指出了选择比努力更关键,从这些活动中看出努力建立在正确的选择上面才有意义。对投资者来说,择股与择时等价值判断均应以研究结果为基准,而通过大量深入、独到的调研则是建立全面价值投资的重要起点(刘宇涵,何俊熙,2022)。高瓴资本的长持续价值投入和研发驱动战略是一种互补的关系。正因为高瓴资本坚持了长期价值投入战略,才愿意投放巨大资源去培育专业研发队伍,并开展了大量长期且深度的企业投资和公司产品研发。另外,由研究成果驱使的投入也大大减少了不对称和市场风险等现象,从而增加了其长期价值投资收益的准确性。对投资人来说,更需要以研究成果为驱使,在投资过程中大胆设想、谨慎求证,以历史数据和事实为基准,形成自己的长期投资价值。因此后续研究中，本文应致力于探索将这些尖端技术融入分析框架的方式，以提升研究结论的精确度和深度洞察。3.关注时间价值高瓴资本尤其强调投资要理解时间的价值，相信优质的模式将会因为时间的推演而提升护城河价值,而没方法保持壁垒的小公司则终究会被一些竞争者所蚕食了高额收益。此外,高瓴融资也相信缺乏永恒不变的公司护城河,哪怕是巴菲特所提出的“品牌是公司的护城河”这一观点,从这些趋势中看出也因为名牌不断涌现、消费者试错成本降低、社群等方式崛起的时代发展风潮下发生了改变,而真正的护城河必须是“公司继续降低成本、高效地为使用者提供长久价值”(邹欣怡,王子昊,2021)。通过对当前阶段性研究成果的梳理，本文对后续研究有了新的视角。首要的是在研究方式上，本文能辨识出多处可优化和升级的空间。所以,公司长期投资不要只看短期收益,而应该重视为公司提供长久经济价值的能力,看公司是不是愿意投放资金到可以持久积累长期价值的事业上。在此基础上，高瓴资本提出了时间回报公式：基于时间的投资回报=（T=时间，i=在不同期限、维度或系统中的多重复合收益）。该公式强调优秀的投资会随着时间的推演而持续积累收益，甚至在不同的维度或系统中获得复合的、动态的长期收益，比如成熟的投后运营团队、企业赋能工具箱等。4.发现价值与创造价值并行除了透过深入的调研发掘优秀产业和公司,高瓴投资还会主动地介入投后管理、赋能被投资公司,这无疑暴露出为公司进行全方位系统的解决方案,包括嫁接优秀资源、提高经营绩效、拓宽经营范围等(陈思源,吕俊凯,2022)。本文框架模型的核心优势在于其高度的灵活性和扩展能力。为了应对不同的研究需求和背景，本文在设计模型时特别关注组件的模块化，从而可以根据实际情况对特定模块进行调整或更新，而不损害整体系统的稳定性与效能。在公司创造价值的过程中,高瓴投资也充当着类似于咨询服务公司的角色,为公司带来了适合于其发展与长期趋势的多维度支撑,与公司形成了良性的战略合作伙伴关系,并为其带来了战略增长、科技支撑等帮助。5.去中心化投资高瓴融资主要以具有战略目的的直接参股式的股权投资为主,极少实施并购控股,同时高瓴资本的投入重点也不是围绕着某一个特殊领域或公司,而是精选了在医药行业中的几个发展前景可期的细分领域进行投入。而高瓴融资在医药行业中选择去核心化投资方式,主要具有以下三个优势:首先,高瓴资本将投入资金分散,进行了风险管理;第二,按照高瓴融资的战略发展布局,从中可以表明可以形成行业协调效应,公司之间通过科技、信息、服务等的结合可以互相促进企业发展,并最后提升投资收益(李若萱,张晨阳,2021);其三,高瓴融资强调去中心化的投资方式,即不寻求控股,而是以参股为主,使被投资公司可以具有高度自主性,从而吸引了更多的优秀公司来和高瓴资本展开深度合作。在设计阶段本文强调跨学科的合作，通过整合不同领域的专业知识提高了设计方案的全面性和创新性，这种做法使得研究团队能够及时响应新出现的问题，并根据实际情况灵活调整研究路径。五、结论与建议（一）主要结论在高瓴投资全球小家电项目布局成功的案例中,高瓴资本的投资动因并不仅仅是高额长期投资收益,还达到了通过助力小家电产业、以及与高瓴投资的其他家用电器领域投资标的的互相促进关系,以实现行业协同效应的目的。高瓴投资选择的是自上而下的长期投资路线,由专门调研队伍通过分析产业和细分领域的模式、市场供求状况、经济变化趋势、政策环境等各种因素,从中选择最优秀的行业,然后再在行业中挑选优秀企业。这在一定程度上预兆了不仅仅关心企业的模式、经营状况、竞争力等,还特别关心企业是否随着时代的演进而积累了核心竞争力、以及是否愿意投放资源在有长远意义的战略布局(刘宁宇,罗晨曦,2022)。本文细致对比了本研究得出的主要结论与该领域内已被认可的理论，以验证其合理性和逻辑严密性。受益于中国家电行业的历史特点以及在疫情下的不被波及特性,加上中国城市化程度的迅速发展,以及中国的家用电器行业不断高速发展,格力美和飞利浦作为中国和全球家电和小家电行业的领头羊,在人才、创新、顾客粘性等方面都具备了很强的优势,这在某种程度上验证了并且近几年来也不断开拓新业务、进行战略布局,表明了全球的小中国家电行业已经是一种随着时代的演进而不断增强核心竞争力的优质行业,也符合了高瓴投资的中长期价值投资宗旨(赵雨桐,孙乐天,2020)。价值投资具有一定的风险，需要不断摸索并汲取前人的经验教学来降低风险扩大收益，即使是我国价值投资领域的领军公司高瓴也有失败的案例，通过不断总结得出科学合理的价值投资方法包括风险考量、收益考量、行业考量等。随着对我国价值投资研究案例的不断丰富，价值投资必定会被不断推行，成为大众投资的常用手段。这一发现与理论上的预测基本一致，表明在既定条件下，实际情况与理论模型之间具有高度的一致性。（二）主要建议投资人则需要通过学习高瓴投资等优质价值投资人的经验,重新回到价值投资本身,通过研究产业、公司的商业模式与发展趋势,来挖掘投资机遇。机构投资人必须更注重研发驱动,必须投入巨大资源和时间去培育研发队伍,主动获取产业和公司的一线资源,深度掌握公司的一线经营状况,以事实和调研为基准甄别出正确的产业和公司,抓住融资机遇。机构投资者并不要只着眼于公司的短期股票价格波动,更重要着眼于公司的长期发展、战略格局,一定意义上展现了深入研究公司的竞争力如何伴随时光的累积而不断增强,并更多的注重于时机的市场价值(王嘉熙,刘元熙,2022)。机构投资人也可以不局限于中小企业发现价值的阶段,也能够按照中小企业实际状况来选择如何积极参与投后管理工作、帮助中小企业创造新价值,在助力中小企业发展壮大的过程中,获取更高的长期投资收益。同时,投后经理队伍也可以在赋能公司的发展过程中,迅速掌握业内的一线资讯、增进对公司核心业务的了解,并进一步增强对该业务和公司内部的基础调研能力,进而降低消息不对称问题和委托代理问题的负面影响(陈晓婷,吴浩然,2021)。因此，促进不同背景的研究人员协同工作，从多样化的角度和层次分析问题，可以带来意想不到的创新成果。这在一定程度上昭示对能力较强大的机构投资人,可选择通过对适当的领域开展产业链布置,在产业协同发展中获取更高的投资回报率,从而在去中心化融资和建立产业融资生态体系的过程中,与公司