【高分复习笔记】林清泉《金融工程》（第2版）笔记和课后习题（含考研真题）详解

目录

内容简介

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第一章金融工程概述

1.1复习笔记

L2课后习题详解

1.3考研真题与典型题详解

第二章金融工程的产生和发展

2.1复习笔记

2.2课后习题详解

2.3考研真题与典型题详解

第三章金融工程和金融风险管理

31复习笔记

3.2课后习题详解

3.3考研真题与典型题详解

第四章资产组合理论

4』复习笔记

4.2课后习题详解

4.3考研真题与典型题详解

第五章资本资产定价理论

5.1复习笔记

5.2课后习题详解

5.3考研真题与典型题详解

第六章有效市场理论

61复习笔记

6.2课后习题详解

63考研真题与典型题详解

第七章无套利分析方法

71复习笔记

7.2课后习题详解

73考研真题与典型题详解

第八章期权的损益及二叉树模型

8.1复习笔记

8.2课后习题详解

8.3考研真题与典型题详解

第九章期权定价公式及其应用

9.1复习笔记

9.2课后习题详解

9.3考研真题与典型题详解

第十章以货币为基础的衍生工具

10.1复习笔记

10.2课后习题详解

10.3考研真题与典型题详解

第十一章以利率为基础的衍生工具

11.1复习笔记

11.2课后习题详解

1L3考研真题与典型题详解

第十二章以权益为基础的衍生工具

12.1复习笔记

12.2课后习题详解

12.3考研真题与典型题详解

第十三章汇率风险管理

13.1复习笔记

132课后习题详解

13.3考研JX题与典型题详解

第十四章利率风险管理

14.1复习笔记

14,2课后习题详解

14.3考研真题与典型题详解

笫十五章股票价格风险管理

15」复习笔记

15.2课后习题详解

15.3考研真题与典型题详解

第十六章信用风险管理

16.1复习笔记

16.2课后习题详解

16.3考研真题与典型题详解

本书的定义；金融工程是以一系列的现代金融理论作为基础，运用一定的金融技术来研究

和解决特殊问题，从而满足金融市场上特定的风险规避和效率提高的需求，其结果是产生

具有创新性的金融产品和创造性的解决方案。对于这一定义，可以从以下三个方面加以理

解；

①金融工程以一系列的现代金融理论作为基础。

②金融工程基于特定的环境而运用一定的金融技术，是为了解决特殊问题、满足特殊需要

而出现的6

③金融工程是一个过程，它的结果是产生创新性的金融产品和创造性的解决方案。

二、金融工程的分析方法

口无套利分析方法

无套利分析方法是一种对金融市场中的某项“头寸”进行估值和定价的方法。其采用的基本

思路是用市场中其他金融资产的头寸复制该"头寸”的收益，然后在市场均衡条件下求出复

制证券组合的价格，并由此测算出该项头寸在市场均衡时的均衡价格。

2.工程化的分析方法

所谓工程化的分析方法，和其他的现代工程科学一样，主要有数学建模、数值计算、网络

图解、仿真模拟等技术手段。

金融工程所需运用的工程化分析方法一般包括以下几个运作步骤；

①诊断。

②研究和设计。

③开发。

④管理。

由此可见，金融工程事实上是为特定客户量体裁衣，设计特定的、非标准的金融工具的过

程。

3.分解、组合与整合技术

结构化的分解、组合与整合技术是金融工程的核心方法。

金融工程工作的“零件''是各种现有的金融工具和金融手段，其中最主要的是目前大量涌现

的衍生证券工具。

①分解技术

分解技术就是在原有金融工具或金融产品的基础上，将其构成因素中的某些高风险因子进

行剥离，并使剥离后的各个部分作为一种独立的金融工具或产品参与市场交易，达到既消

除原型金融工具与产品的风险，又适应不同偏好投资人的实际需要。

②组合技术

组合技术与分解技术截然不同，它不是在某一既有金融工具或产品的基础上采用现金流分

析进行结构分解，而是在同一类金融工具或产品之间进行搭配，使之成为复合型结构的新

型金融工具或产品。

③整合技术

整合技术就是把两个或两个以上的不同种类的基本金融工具在结构上进行重新的组合或集

成，其目的是获得一种新型的混合金融工具，使其一方面保留原金融工具的某些特征，另

一方面创造新的特征以适应投资人或发行人的实际需要。

三、金融工程和金融创新

金融创新

（1）金融创新有广义和狭义之分C

从广义上说，金融创新是一个持续性过程，今天有关金融方面的一切，都是过去金融创新

的结果，它包括金融市场、金融工具、金融制度、金融机构、金融管理甚至是金融理念方

面的创新。

从狭义上说，金融创新是指20世纪70年代以来世界金融业的一次大规模创新浪潮。

（2）金融创新的产生是各种外部因素不断累积的结果。

首先，随着布雷顿森林体系的崩溃，国际经济环境的日趋动荡使得风险规避成为金融创新

的重要动因。

其次，规避金融管制的需求不断推动着金融创新的产生。

最后，金融竞争是金融创新的重要原因。

2.金融工程和金融创新的相互促进

（1）持续不断的金融创新促进了金融工程学科的诞生°

（2）不断发展的金融工程学科为新的金融创新提供了有力支持。

1.2课后习题详解

一、概念题

口金融工程

答：金融工程是以一系列的现代金融理论作为基础，运用一定的金融技术来研究和解决特

殊问题，从而满足金融市场上特定的风险规避和效率提高的需求，其结果是产生具有创新

性的金融产品和创造性的解决方案。可以从以下三个方面理解这一概念：①金融工程以一

系列的现代金融理论作为基础，同时又为研究理论提供了检验理论正确性的帮助，并为进

一步发展理论提供了依据；②金融工程基于特定的环境而运用一定的金融技术，是为了解

决特殊问题、满足特殊需要而出现的，从这个意义上说，它是按客户要求，开发、研制出

的非标准的金融产品和解决方案；③金融工程是一个过程，它的结果是产生创新性的金融

产品和创造性的解决方案。

无套利分析方法

答：无套利分析方法是一种对金融市场中的某项“头寸”进行估值和定价的方法，其采用的

基本思路是用市场中其他金融资产的头寸复制该“头寸”的收益，然后在市场均衡条件下求

出复制证券组合的价格，并由此测算出该项头寸在市场均衡时的均衡价格。如果价格太高

或者过低，都可能出现套利机会。在一个完善的市场中，人们的套利活动必然引起资产价

格趋于合理，并最终使套利机会消失。不存在套利机会的条件是无套利分析的定价基础。

采用无套利分析技术的要点，是“复制”证券的现金流特性与被复制证券的现金流特性完全

相同。无套利原则也是对金融工程产品进行定价所必须遵循的原则。

工程化的分析方法

答：工程化的分析方法主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等技术手段。工

程活动主要依赖于工程师的创造性劳动，不拘泥于死板的理论教条。工程化的分析方法是

面向市场实际的，它立足于解决实际的问题。产品的设计、开发和实施是一切工程活动的

基本内容。

金融工程的工程化分析方法主要是采用数学和统计学的方法，同时也运用其他与系统科学

和决策科学有关的知识（如运筹学、优化技术等）。

在面对具体问题和解决问题的过程中，金融工程所需运用的工程化分析方法一般包括以下

几个运作步骤：诊断、研究和设计、开发、管理。

m分解、组合与整合技术

答：结构化的分解、组合与整合技术是金融工程的核心方法。它把各种金融工具看做零部

件，采用各种不同的方式组装起来，创造出具有特殊流动性和收益与风险特性的新型金融

产品，并以此来满足客户的需要。现有的金融工具又可以通过“剥离”等分解技术分解其收

益与风险，从而在金融市场上实现收益与风险的转移以及重新配置金融资产的功效。复杂

的金融工具是由一些基本的金融工具组合得到的。

分解技术主要是在既有金融工具基础上，通过拆分风险进行结构分解，使其风险因素与原

工具分离，从而创造出若干新型金融工具，以满足不同偏好投资人的需求。组合技术主耍

是在同一类金融工具或产品之间进行搭配，通过构造对冲头寸规避或抑制风险暴露，以满

足不同风险管理者的需求。整合技术主要是在不同种类的金融工具之间进行融合，使其形

成具有特殊作用的新型混合金融工具，以满足投资人或发行人的多样化需求。组合、分解

和整合技术在本质上就是“复制”技术，也就是无套利分析方法的具体化，都具有灵活、多

变和应用面广的优点。

国金融创新

答；金融创新有广义和狭义之分°广义的金融创新是一个持续的过程，包括金融市场、金

融工具、金融制度、金融机构、金融管理甚至是金融理念方面的创新。狭义的金融创新是

指20世纪70年代以来世界金融业的一次大规模创新浪潮，可从三个层次来理解：①对整个

金融市场而言，对金融工具和交易方式所做的一些创新性改变；②对金融监管机构而言，

允许金融机构办理过去未曾核准的新型金融业务；③对金融机构而言，以重新设计，或通

过改良、组合等方式推出了过去未曾提供的金融工具与金融服务。金融创新浪潮已成为当

今国际金融市场发展的显著特征之一。

二、思考题

金融工程的内涵是什么？

答：金融工程是以一系列的现代金融理论作为基础，运用一定的金融技术来研究和解决特

殊问题，从而满足金融市场上特定的风险规避和效率提高的需求，其结果是产生具有创新

性的金融产品和创造性的解决方案。对于这一定义，我们可以从以下三个方面加以理解：

（1）金融工程以一系列的现代金融理论作为基础。金融工程师与研究金融理论的学者不

同，前者的职责是在后者所提供的金融理论的基础上解决实际问题。金融工程师所做的

所有工作都是以一系列的现代金融理论作为基础的。当然，金融工程师的工作，又为研

究理论的学者提供了检验理论正确性的帮助，并为其进一步发展理论提供了依据。

（2）金融工程基于特定的环境而运用一定的金融技术，是为了解诀特殊问题、满足特殊

需要而出现的。从这个意义上说，它是按客户要求，开发、研制出的非标准的金融产品

和解决方案°当然，这种非标准的金融产品和解决方案如果正好也满足了市场上大多数

人规避风险、提高效率的需求，那么它就会慢慢地演变成一种流行的标准产品。

(3)金融工程是一个过程，它的结果是产生创新性的金融产品和创造性的解决方案。它

包括了芬纳蒂所指出的三个方面内容。目前国内频繁讨论的金融创新和金融衍生产品等

都是金融工程这一创新过程的产品，而这些产品在反复使用并加以标准化、流通化、交

易集中化之后，其运行成本将大幅度降低，又成为今后金融工程创新过程中的垂要工具。

从实用的角度出发，金融工程应包括：公司理财、金融交易(包括基础工具和衍生工具交

易)、投资与现金管理以及风险管理。其中，风险管理是金融工程中最重要的内容。

:金融工程的核心分析方法有哪些？

答：金融工程的核心分析方法包括无套利分析方法、工程化分析方法、分解组合与整合技

术。

(1)无套利分析方法

无套利分析方法是一种对金融市场中的某项“头寸”进行估值和定价的方法，其采用的基本

思路是用市场中其他金融资产的头寸复制该“头寸”的收益，然后在市场均衡条件下求出复

制证券组合的价格，并由此测算出该项头寸在市场均衡时的均衡价格。

(2)工程化的分析方法

工程化的分析方法主要是运用数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等技术手段，依

靠工程师的创造性劳动，面向市场实际进行分析，最后实现产品的设计、开发和实施。一

般包括以下几个运作步骤：①诊断；②研究和设计：③开发；④管理。

(3)分解、组合与整合技术

结构化的分解、组合与整合技术是金融工程的核心方法。它把各种金融工具看做零部件，

采用各种不同的方式组装起来，创造出具有特殊流动性和收益与风险特性的新型金融产品

,并以此来满足客户的需要。

①分解技术：指在原有金融工具或金融产品的基础上，将其构成因素中的某些高风险因子

进行剥离，并使剥离后的各个部分作为一种独立的金融工具或产品参与市场交易，既消除

原型金融工具与产品的风险，又适应不同偏好投资人的实际需要。

②组合技术；指在同一类金融工具或产品之间进行搭配，使之成为复合型结构的新型金融

工具或产品。

③整合技术；指把两个或两个以上的不同种类的基本金融工具在结构上进行重新的组合或

集成，其目的是获得一种新型的混合金融工具，使其一方面保留原金融工具的某些特征，

另一方面创造新的特征以适应投资人或发行人的实际需要。

如何理解金融工程和金融创新之间的相互促进关系？

答：金融工程是以一系列的现代金融理论作为基础，运用一定的金融技术来研究和解决特

殊问题，从而满足金融市场上特定的风险规避和效率提高的需求，其结果是产生具有创新

性的金融产品和创造性的解决方案。金融创新是一个持续的过程，包括金融市场、金融工

具、金融制度、金融机构、金融管理甚至是金融理念方面的创新Q金融工程和金融创新是

相互促进的关系。

(1)持续不断的金融创新促进了金融工程学科的诞生

随着金融产品由低级向高级、交易对象由现实到虚拟、交易技术由简单到复杂这样一个变

化过程，特别是衍生金融交易的引入，金融交易品种增加与公众可接受、可采用、可操作

之间发生了矛盾。金融工程就此应运而生，并为解决这一矛盾提供了条件。新型金融产品

的设计、复杂金融产品的定价推动了金融工程理论的不断发展。

(2)不断发展的金融工程学科为新的金融创新提供了有力支持

金融工程在金融创新中的作用，最显著的表现就是它已成为了现代金融市场创新的技术动

力。金融工程在设计新型金融产品的过程中，以现代金融理论为基础，通过运用各种先进

的技术手段，对客户所面临的收益与风险进行评估、分解、取舍、组合，并通过一个具有

法律效力的契约予以明确规范，然后再通过市场促销等方式推向市场，一种为交易各方所

接受的金融产品就产生了。如果交易者对该产品还有更新的要求，也可以迅速反馈给设计

部门加以改进，这样就可以在极短的时间周期内使新型的金融产品不断涌现，也使得原有

的金融品种迅速升级换代。

1.3考研真题与典型题详解

一、概念题

4金融工程（中南财大2000研）

答：金融工程指开发、设计与实施各种创新性金融工具和金融手段，包括为各种金融问题

提供创造性的解决方窠的过程。这个过程实际上就是金融工程师针对客户的问题，运用概

念性工具作出诊断，运用和组合各种实体金融工具，为客户寻找可能的创新性的解决方案

,而创造出的金融产品经大规模标准化后，又作为下一次金融创新的工具。在创新中用到

的概念性工具主要是一系列理论知识，包括套期保值理论、估值理论、证券组合理论、会

计和税收方面的理论和知识；而实体性工具则包括各种权益证券、固定收益证券、期权、

期货、互换协议等一系列金融工具，以及计算机技术、电子证券交易和其他数学模型等手

段。

金融创新（financialinnovations）

答：金融创新指金融管理当局或金融机构为追求宏观效益或微观利益而对其机构设置、业

务品种市场结构及制度安排等方面所进行的创造性变革和开发活动，是金融业各种要素

的新组合。从表现形式上来看，金融系统和金融市场上所出现的各种新事物均属于金融创

新的范畴，具体来说，金融创新主要涉及：①新的金融工具，如大额可转让定期存单（C

Ds）s可转让支付命令（NOW）、自动转账服务（ATS）、股金汇票账户（SDA）、期

货合约（futurescontract）>期权合约（optioncontract）、互换合约（swap

contract）.浮动利率票据（FRN）、特别提款权（SDRs）等；②新的融资方式，如金融

租赁（financiallease）、浮动利率抵押贷款（floaiingrale

mortgage）>银团贷款（consortiumloan）x平行贷款（parallel

loan）、背对背贷款（backtobackloan）>分享股权贷款（participatingshare

loan）、票据发行便利（NIFs）等；③新的金融市场，如欧洲货币市场、欧洲债券市场、

远期市场、期货市场、期权市场、互换市场等：④新的清算与交易手段，如支票、信用卡

、电子货币、自动柜员机（ATM）、环球银行间金融电讯协会（SWIFT）、银行间清算

支付系统（CHIPs）、自动清算支付系统（CHAPS）、全美证券交易商自动报价系统（N

ASDAQ）等：⑤新的金融组织形式与管理方法，如投资基金（investment

fund）等多种非银行金融机构的出现，以及各国金融当局所实行的金融自由化政策等e根

据金融创新层次的不同，还可以将金融创新分为金融业务创新、金融市场创新和金融制度

创新等三种，其中前两者属于微观层次上的创新，而后者则是宏观层次上的创新。一般来

说，金融创新具有突破性、间断性和质变性，如CDs的问世、NOW的使用等都突破了原

有工具的本质特征，而且几乎在一夜之间就横空出世。

二、简答题

口试给出金融工程的定义。（人大2006研；人行2001研）

答：金融工程是以一系列的现代金融理论作为基础，运用一定的金融技术来研究和解决特

殊金融问题，从而满足金融市场上特定的风险规避和效率提高的需求，其结果是产生具有

创新性的金融产品和创造性的解决方案°对于这一定义，可以从以下三个方面加以理解；

（1）金融工程以一系列的现代金融理论作为基础。金融工程师与研究金融理论的学者不

同，前者的职责是在后者所提供的理论的基础上解决实际问题。金融工程师所做的所有

的工作都是以一系列的现代金融理论作为基础的。当然，金融工程师的工作，又为研究

理论的学者提供了检验理论正确性的帮助，并为其进一步发展理论提供了依据。这种理

论与实践之间相辅相成、互为促进的关系在金融领域内体现的淋漓尽致。

（2）金融工程基于特定的环境而运用一定的金融技术，是为了解决特殊问题、满足特殊

需要而出现的。从这个意义上说，它是按照客户要求，开发、研制出的非标准的金融产

品和解决方案。当然，这种非标准的金融产品和解决方案如果也卫好满足市场上大多数

人规避风险、提高效率的要求，那么它就会慢慢地演变成一种流行的标准产品。

（3）金融工程是一个过程，它的结果是产生创新性的金融产品和创新性的解决方案。它

包括了芬纳蒂所指出的全部三个方面的内容。目前国内频繁讨论的金融创新和金融衍生

产品等都是金融工程这一创新过程的产品，而这些产品在反复使用并加以标准化、流通

化、交易集中化之后，其运行成本将大幅度降低，又成为今后金融创新过程中的重要工

具。

什么是金融工程学？（南开大学2004研）

答：金融工程学是研究金融工程的一门学科,金融工程指开发、设计与实施各种创新性金

融工具和金融手段，包括为各种金融问题提供创造性的解决方案的过程。这个过程实际上

就是金融工程师针对客户的问题，运用概念性工具做出诊断，运用和组合各种实体金融工

具，为客户寻找可能的创新性的解决方案，而创造出的金融产品经大规模标准化后，又作

为下一次金融创新的工具。在创新中用到的概念性工具主要是一系列理论知识，包括套期

保值理论、估值理论、证券组合理论、会计和税收方面的理论和知识；而实体性工具则包

括各种权益证券、固定收益证券、期权、期货、互换协议等一系列金融工具，以及计算机

技术、电子证券交易和其他数学模型等手段。

金融工程业务的范围包括三个方面：一是新型金融工具设计与开发，如互换、期权、票据

发行便利、远期利率协议等；二是为降低交易成本的新型金融手段的开发，包括金融机构

内部运作机制优化，金融市场套利机会发掘和利用，以及交易系统创新等：三是创造性地

为解决某些金融问题提供系统完备的解决办法，包括各类风险管理技术开发与应用、现金

管理策略创新、公司融资结构创造、企业收购兼并方案设计以及实施资产证券化。

简述金融工具的发展与金融工程兴起的主要原因。（中央财大2004研）

答：金融工具指以书面形式表明金融交易的金额、期限和价格，通过法律效力保证双方权

利和义务，并可以在市场上流通交易的凭证◊金融工程包括创新金融工具与金融手段的设

计、开发与应用，以及对金融问题进行创造性地解决，它包括三个特征，即：金融工程的

核心内容是金融工具或产品的设计、开发和创造：金融工程的本度是金融创新；金融工程

的目的是通过设计、开发和应用金融工具，创造性地解决金融问题或者使金融结构得到改

善、金融成效得到提高。

金融工程的兴起与金融工具的发展有直接的关系，而金融工具的发展又由一系列的技术、

经济、政治因素引起6

在过去的几十年中，金融领域和技术领域都发生了巨大的变革，技术领域的变革为金融领

域的变革提供了技术基础，同时金融领域也因为利率自由化、汇率自由化、国际资金的自

由流动等因素发生了巨大变化。金融市场越来越表现出易变性和不确定性。因此，第一，

市场汇率、市场利率等金融产品的不稳定性使要求开发能更有效地管理金融风险的金融产

品的需求日益增长；第二，当今的技术条件已经使金融机构能够对传统的金融产品进行创

新，尤其使针对那些规避汇率和利率风险而设计的金融衍生产品开发、定价和保值都成为

可能°

为了满足各种需求，金融界开发了很多新的金融工具，比如远期合约、期货、期权、互换

等。这些金融工具既是交易的手段，又是构成更为复杂的金融工程系统的基础零部件。这

些各种各样的金融工具既可以单独使用，又可以组合使用，这就导致了金融工程的兴起。

总之，金融市场的不稳定增加了避险、投机需求，金融工具的发展为金融工程兴起提供了

基础工具，技术的发展为金融工程兴起提供了技术条件。

口金融创新的原因有哪些？（南京理工大学2002研：四川大学2008研）

答：金融创新是金融企业依据不断变化的外部经济环境和在融资过程中的矛盾运动，为增

强其竞争能力，而对管理、工具和服务进行不断的革新和创造的过程；相应地，它也是金

融管理当局的管理制度、管理技术、管理活动的变革过程。金融创新既包括对金融企业的

创新又包括金融管理机构的创新，这两者是相辅相成的。

金融创新的原因主要有：

(1)国际金融业的飞速发展和日益激烈的竞争。二战后，金融业的国际化飞速发展。首

先发展动力来自于生产和资本的国际化，随着跨国公司的全球性扩张，客观上要求金融

业实现国际化和现代化：其次，西方发达国家的生产资本不断集中，促使银行资本也不

断集中，银行主观上要求扩张业务范围，获取超额利涧。这时金融手段和技术的创新无

疑成为占领市场的有力武器。

(2)经济环境中的风险性增大。20世纪70年代以来，通货膨胀率上升，市场利率也变化

莫测，增大了投资的不稳定性，影响到人们长期投资的积极性。为了避免通胀率与利率

变化对投资收益和债务负担的影响，降低经济波动的风险性，金融机构就创造出一些债

权债务类的金融工具，用于套期保值。

(3)技术进步，尤其是电子技术的飞速发展为金融业的发展铺平了道路。20世纪50年代

,电子计算机被引入银行业务，用于数据成批处理，后逐渐应用于银行内部复杂的资金

划拨清算。在自动化的处理系统下，银行工作更为高效，使许多创新业务成为可能。

(4)金融管理环境的变化。20世纪30年代，各国对金融机构加强了监管，对准备金、账

户种类功能和分支机构等进行严格控制，以免重蹈恶性通胀的覆辙，但也制约了金融机

构的发展，造成银行资金闲置和利润损失。银行为了规避管制，不断创造新的金融工具

o后来随着金融自由化不断深入，政府开始放松管制，又进一步推动了金融创新的发展。

第二章金融工程的产生和发展

2.1复习笔记

一、从金融学到金融工程学

金融工程是金融创新发展到成熟阶段的产物，是金融学的新发展，是金融学中的尖端学科。

1.早期的金融工程实践

早在数百年甚至数千年前，人们就已经有了朴素的金融工程思想，并已把它应用到了实践

之中。

2.从金融学到金融工程

（1）金融学的描述性阶段

在20世纪50年代以前，金融学是依赖于经验分析而不是理论上的、合乎规范的探讨，也没

有在分析中引入系统的数量分析方法。

（2）金融学的分析性阶段

现代金融理论起始于20世纪50年代初哈里・马科维茨提出的投资组合理论。

在1965年9月和10月，芝加哥大学的法马提出了有效市场假说。

莫迪利安尼和米勒在论文中提出了MM定理和无套利的方法。

20世纪60年代早期，利兰・约翰逊和杰罗斯・斯坦的研究形成了现代套期保值理论。威廉・夏

普、约翰・林特纳和简・莫辛先后在1964年和1965年提出了资本资产定价理论（CAPM）。

在20世纪70年代，期权定价模型和套利定价理论的提出标志着分析型的现代金融理论开始

走向成熟，也可以说完成了现代金融理论从描述性科学向分析性科学的飞跃。

（3）金融学的工程化阶段

达雷尔・达菲等人实现了现代金融理论从分析性科学向工程化科学过渡，从理论上证明了

金融创新和金融工程的合理性，以及它们对提高社会资本资源配置效率的重大意义。

20世纪90年代，金融工程作为一门独立的学科得以确立并获得迅猫发展，其确立的重耍标

志是1991年“国际金融工程师协会”的成立。该协会的宗旨是“界定和培育金融工程这一新

兴专业”。

二、金融工程发展的因素

现代金融理论的发展和金融创新

现代金融理论和金融创新分别从理•论和实践两个方面推动了金融工程的发展。

2.信息技术的进步

首先，各种大规模的计算和分析软件包已经成为金融工程开发各种新型金融产品、解决金

融和财务问题的有效手段。其次，通信技术的发展使世界金融市场通过信息联成一体，从

而促进了各类金融机构进行的金融工程活动。

3.规避风险的需求

随着20世纪70年代布雷顿森林体系的崩溃，国际经济环境的日趋动荡使得风险规避的需求

日益迫切，也日益多样化。

4.对市场效率的追求

首先，新型的金融工具可以尽量把社会上的闲散资金吸引到资本市场上来，提高社会资金

使用效率。其次，传统的资金来源渠道己经无法满足企业多元化的资金需求。最后，随着

金融市场的发展，市场上投资者的需求越来越呈现出个性化的特点。

三、金融工程的发展趋势

口金融工程面临的挑战

金融工程所面临的挑战（或者说是缺陷）主要有以下几点：

（1）假设条件理想化

（2）技术工具数学化

（3）金融产品虚拟化

（4）决策过程简单化

2.金融工程的发展趋势

（1）金融工程理论研究的发展趋势

①准确性

②创新性

新的研究领域可能集中在以下几个方面：

a.如何建立一个模型来描述市场的参与者根据各自的不完全信息做出决策，以弥补传统

理论对决策过程的忽视。

b.在现有的均衡定价模型存在缺陷的情况下，如何建立一个非均衡的市场模型和定价理

论。

c.如何通过对金融数据的实时处理来发现大投资者对市场的操纵和内幕交易，如何建立

一个风险监控体系来预警和防范全球性的金融市场失控。

d.如何对金融工程产品的风险进行估测，如何对金融工程产品进行准确定价。

（2）金融工程实务发展趋势

①拓展化

在应用领域，随着人们对金融创新产品认识的不断加深，金融理论和模型的实质逐渐被揭

示，因此金融工具的运用将会更加灵活。

②产品化和市场化

四、金融工程在中国的发展

口发展金融工程的必要性

（1）金融工程可以推进我国金融业的改革深化，强化金融市场在资源配置中的核心作用。

（2）实施金融工程可以增强我国资本市场的有效性。

金融工程不仅能够解决金融市场的信息不对称问题，直接增强资本市场的有效性，而且还

能有效地构建金融市场的供需结构，使价格信息更为科学。

（3）金融工程可以降低企业生存风险，并促进企业的兼并与收购,

（4）金融工程可以为金融机构开拓新的发展空间，提供新的风险管理手段。

（5）金融工程可以满足投资者金融产品多样化的需求。

（6）金融工程将为政府的金融监管提供技术支持。

2.发展金融工程的可行性

发展金融工程的可行性表现为；

（1）我国已经为金融工程的实施创造了一定的外部环境。这包括一系列法规的出台、外

汇体制、金融市场体系的健全与完善等。

（2）中国资本市场的发展己经为金融工程提供了一个良好的舞台。这表现为：①在中国

国债市场上，发行及承销方式不断发展，其期限品种不断增加。②股票市场由零开始，

十多年迅速走完了发达国家股票市场上百年才走完的道路。③商品衍生工具和金融衍生

工具的试点己经展开。

（3）在中国已经开展了一些具有金融工程性质的工作，这为未来大规模地发展金融工程

打下了良好的基础。

（4）在金融市场的发展上，我国是一个后发的市场，具备一定的后发优势。

3.金融工程发展所需解决的几个问题

（1）金融产品价格市场化进程太慢

（2）理性的市场参与主体的塑造

（3）有效监管主体的确立

（4）深谙金融工程理论与实务的人才缺乏

（5）信息基础设施尚不完备

4.加快我国金融工程发展的几点建议

(1)要加快改革的步伐，深化金融改革

(2)加速推进企业改革尤其是国企改革步伐，积极培育风险管理的市场需求主体

(3)对监管机构的调控能力与监管方式进行进一步的提高与变革

(4)进一步加强金融工程科学研究，努力加快金融工程人才培养

(5)加强信息基础建设

2.2课后习题详解

一、概念题

D金融学的描述性阶段

答：金融学的描述性阶段是指在20世纪50年代以前。金融学当时是作为经济学的一个分支

,研究大多是依赖于经验分析而不是理论上的、合乎规范的探讨，也没有在分析中引入系

统的数量分析方法。

在这一阶段，有两个重要理论的提出为后来的金融工程学打下了坚实的基础：①净现值法

,美国经济学家欧文・费雪在1896年提出了关于资产的当前价值等于其未来现金流量折现

值之和的思想，这一思想对后来的资产定价理论的发展起到了奠基石的作用；②效用理论

,它由冯・诺伊曼和摩根斯坦在1944年提出，描述了投资者的风险态度，是一种帮助人们

在更广泛的范围内描述收益与风险的方法。

金融学的分析性阶段

答：金融学的分析性阶段是指20世纪50年代初至20世纪70年代的这段时间。

一般认为，现代金融理论起始于20世纪50年代初哈里・马科维茨提出的投资组合理论。其

基本结论为：在一系列理论假设的基础上，证券市场上存在着有效的投资组合。该理论奠

定了现代有价证券组合理论的基础，标志着分析金融学的发端，还对后来的现代证券组合

理论研究产生了重大的影响.1965年法马提出了有效市场假说。

20世纪50年代后期，金融学在研究方法上从经济学中独立了出来。莫迪利安尼和米勒提出

了MM定理，并为公司财务这门学科奠定了基础，其后又提出了“无套利”分析方法。

20世纪60年代早期，证券组合理论扩展到套期保值的研究，现代套期保值理论形成。对单

个投资者的微观主体研究转向了对整个市场的研究，著名的资本资产定价理论形成。

在20世纪70年代，资产定价模型的研究者放松了其中的某些假定条件，并得到了一些有意

义的结果。以费希尔・布莱克、迈伦・斯科尔斯、罗斯为代表的学者，基本放弃CAPM假定

,他们以新假定条件为出发点重新建立模型，分别提出了第一个完整的期权定价模型和套

利定价理论°哈里・马科维茨的投资组合理论以及布莱克和斯科尔斯提出的期权定价模型

是在较强数学框架下得出的，人们由此建立了分析金融学理论，后人将其称为“华尔街的

两次数学革命”。

金融学的工程化阶段

答：金融学的工程化阶段是指20世纪80年代至今。这一时期的研究工作主要集中于扩展早

期理论、检验新的金融工具和新金融市场的运作、对风险管理工具和技术进行细致而必要

的观察分析等方面。

20世纪80年代，一部分学者通过实证分析方法考察信息与股价变动的关系，具有代表性的

有恩格尔提出的P阶条件异方差自回归模型。此后，新一代金融经济学家开始突破传统的

方法论和思维方式。

达雷尔•达菲在不完全市场一般均衡理论方面的经济学研究推动了现代金融理论从分析性

科学向工程化科学的过渡。

20世纪80年代末期，一些学者意识到金融正在由分析性科学向工程化科学转变。直到20世

纪90年代，金融工程才作为一门独立的学科得以确立并获得迅猛发展，其确立的重要标志

是1991年“国际金融工程师协会”的成立.

如今，金融工程己经成为金融/财务领域教学和研究的热点。

二、思考题

试述金融工程和金融学的联系和区别6

答；金融工程是以一系列的现代金融理论作为基础，运用一定的金融技术来研究和解决特

殊问题，从而满足金融市场上特定的风险规避和效率提高的需求，其结果是产生具有创新

性的金融产品和创造性的解决方案。金融学是一门重要的学科，包括金融范畴研究、金融

宏微观分析等，其成长过程经历了三个阶段；描述性阶段、分析性阶段和工程化阶段，形

成了众多金融理论。

金融工程和金融学的联系：①金融工程是金融学的新发展，是金融学中的尖端学科，是金

融学的工程化阶段，是金融创新发展到成熟阶段的产物；②金融工程研究顺应了金融业环

境变化和剧烈竞争的潮流，大量应用了当代科技发展的许多最新成果，使金融业的效率大

为提高、金融机构的运行更为完善、金融资源的配置更为合理；③金融工程的形成和发展

,正在打破学界和业界的藩篱，从而使金融学的研究走出学院的象牙塔，进而与市场实践

进行更密切的结合。

金融工程和金融学的区别：金融学内涵更丰富，研究内容更多更全面，而金融工程基于特

定的环境而运用一定的金融技术，解决特殊问题、满足特殊需要，更有针对性。

除了第二节所讲的四个因素以外，促进金融工程产生和发展的原因还有哪些？

答；金融工程是在结合金融学、工程方法与信息技术的基础上形成了一套独特的理论、方

法、工具和技术，是新时代高科技与知识经济的集中体现，各学札之间的交叉性促进了金

融工程的产生和发展：

金融工程的许多研究成果也迅速进入运用领域，国外众多的实业界人士实际运用金融工程

的理论与方法从事金融创新和金融管理.，实现知识直接转化成为财富，金融工程这一实用

性的新兴学科，带着鲜明的知识经济的印记，这是其生命力所在：

金融工程的形成和发展，正在打破学界和业界的藩篱，从而使金融学的研究走出学院，与

市场实践进行更密切的结合。理论研究与实践相辅相成，相互促进，推动了金融工程的不

断发展；

持续不断的金融创新促进了金融工程的发展，新型金融产品的设计、复杂金融产品的定价

推动了金融工程理论的不断进步。

金融工程今后将会怎样发展？

答：金融工程的发展趋势：

(1)金融工程理论研究的发展趋势

①准确性。定量研究仍然是金融工程的核心和生命。今后金融工程的发展方向是结合定性

分析来发展和完善定量分析，从而使现有的和将来产生的金融计量工具、计量方法以及计

量模型更具有准确性和适用性。

②创新性。今后金融工程的研究招可能更多地表现为解决传统计量模型未能解决的现实问

题以及用传统模型和理论来解决金融发展过程中出现的新问题。

(2)金融工程实务发展趋势

①拓展化。在应用领域，随着人们对金融创新产品认识的不断加深，金融理论和模型的实

质逐渐被揭示，因此金融工具的运用将会更加灵活。

②产品化和市场化。随着金融资产定价和风险管理.日益复杂化、技术化、数量化，尤其是

随着日益复杂的金融衍生工具交易和新兴市场业务的出现，以及金融全球化、多样化、电

子化与自由化的不断发展，金融资产定价和风险管理将逐渐演变为专业化的综合业务。

目前中国已经存在的衍生产品主要有哪些?还有哪些衍生产品是中国迫切需要引入的?

答：略.

2.3考研真题与典型题详解

本章内容在历年考试中较少涉及。

第三章金融工程和金融风险管理

3.1复习笔记

一、金融工程和金融风险管理

金融工程在金融风险管理中的作用

首先，金融工程为金融风险管理提供了衍生金融产品这一风险管理工具。

其次，金融工程使得金融决策更加科学化，从而在决策的初始阶段就可以起到减少和规避

风险的作用。

2.金融工程在金融风险管理中的比较优势

（1）资产负债管理的缺点

从总体上说，这种风险管理方式要求对资产负债业务进行重新调整。它的弱点主要表现为;

①耗用的资金量大。

②交易成本高。

③会带来信用风险°

④调整有时滞。

（2）保险的缺点

一方面，由于保险市场在有效运行中一直存在道德风险和逆向选择问题：另一方面，可投

保的风险又具有较为苛刻的选择条件；①风险不是投机性的；②风险必须是偶然性的；③

风险必须是意外的；④必须是大量标的均有遭受损失的可能性。按照这样的标准，价格风

险大都是不可保的。

（3）金融工程的比较优势

①更高的准确性和时效性。

②成本优势。衍生工具操作时多采用财务杠杆方式，即付出少量资金可以控制大额的交易

,这样可大大节约公司套期保值的成本。

③更大的灵活性。以金融工程工具为素材，投资银行家可随时根据客户需要创设金融产品

,这种灵活性是传统金融工具所无法比拟的。

二、金融风险管理的新工具——金融衍生工具

金融衍生工具的分类

按形态的不同，金融衍生工具可以大致分为远期合约、期货合约、期权合约和互换合约四

大类。

按基础资产的不同，金融衍生工具可以大致分为以股票、利率、汇率和商品为基础的金融

衍生工具。

按交易地点的不同，可以分为场内交易金融衍生工具和场外交易金融衍生工具。

按基础资产交易形式的不同，金融衍生工具可以分为两类；一类是交易双方的风险收益对

称；另一类是交易双方风险收益不对称。

从形式上按金融衍生工具的复杂程度分，可以分为：一类称为普通型金融衍生工具。另一

类是所谓的结构性金融衍生工具，它是将各种普通金融衍生工具组合在一起为满足客户某

种特殊需要而设计的。

2.远期

远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间、按确定的价格买卖一定数量的某种金融资

产的合约。

远期交易具有以下特点：

（1）场外交易。

（2）“定制”的非标准化的交易。

（3）期限通常为一个月、三个月或者六个月。

3.互换

互换就是相互交换，交换的对象是现金流，而且是以不同方式计算的现金流。依据现金流

计算的不同方式，互换可以分为利率互换和货币互换。基于金融比较利益的交易对市场参

与各方均有利，这是互换的基本出发点。

4.期货

（1）期货市场的产生和发展

期货市场的发源可以追溯到古希腊和古罗马时期Q

1848年，芝加哥期货交易所（CBOT）的创立标志着现代期货市场诞生了。

（2）期货的定义

期货合约是一种标准化的远期交易合约。期货合约是根据事先确定的价格在未来某一特定

时期购买或出售一定数量的某种商品或金融产品的合约。

期货与远期的区别在于；

①合约要求不同。

②定价方式不同。

③结算方式不同。

④交割方式不同。

5.期权

（1）期权市场的起源和发展

期权，又称选择权，其交易的雏形早在公元前400年就存在。

1973年4月26日，芝加哥期权交易所成立，这标志着期权交易步入了合约标准化、交易规

范化的道路。

1977年，芝加哥期权交易所开始有卖权交易。

1984年，外汇期货期权在芝加哥商品交易所的国际货币市场登台上演。

（2）期权的定义

期权是两个交易对手之间签订的协议，它允许期权购买者或者期权买方在将来的指定日期

或指定日期之前，享有按照固定价格买进或卖出一定数量标的物的权利，同时不承担任何

义务。

（3）期权的分类

①按照期权购买者享有不同权利的分类

按期权购买者享有权利的不同，可以将期权分为两种基本的类型：看涨期权和看跌期权，

也可以分别称为“买权”和“卖权”。

②按照期权的不同基础资产的分类

按照期权基础资产的不同，可以将期权分为利率期权、货币期权、股指期权、贵金属等商

品的期权。

③按交易方式不同的分类

按交易方式的不同，期权交易可以分为交易所交易的期权和场外交易的期权。

④按照可执行期权的不同口期的分类

按照可执行期权的不同日期，期权可以分为美式期权和欧式期权。

⑤标准期权和非标准期权

不管是美式期权还是欧式期权，都可以看做是一种标准期权。除了标准期权以外，还存在

一些用以满足特定需要（或者只在局部地区流行）的期权，这些期权称为非标准期权或奇

异期权。

3.2课后习题详解

一、概念题

口资产负债管理

答：资产负债管理是金融工程出现之前，企业主耍风险管理手段之一°资产负债管理属于

表内控制法，是指公司在资产负债表具体项目的基础上，通过调整公司基础业务中的资产

与负债的不同组合方式来消除市场金融风险。其基本要求是对资产和负债的组合关系及时

进行科学的协调，在保证资金安全性、流动性的前提下获得尽可能多的盈利。资产负债管

理产生于西方国家商业银行的管理实践，至今已形成一套较完善的理论体系和管理方法。

其理论体系经历了从资产管理理论■负债管理理论■多元化全面管理理论的演进过程。

［保险

答；保险的概念可以从两个方面来解释；其一，从经济角度上说，保险是分摊意外损失的

一种财务安排。由于保险组织集中了大量同质的风险，所以能借助“大数法则”来准确预见

损失发生的概率和金额，并据此制定保险费率，通过向所有成员收取保险费来补偿少数成

员遭受的意外损失。因此，少数成员的损失包括受损者在内的所有成员分担。其二，从法

律意义上讲，保险是一方同意补偿另一方损失的合同安排。同意赔偿损失的一方是保险人

,被赔偿损失的另一方是被保险人。保险合同就是保险单，被保人通过购买保险单把损失

风险转移到保险人。

保险的三个基本特点是；①就分担损失而言，保险具有互助性质；②保险是一种合同行为

,这是指保险双方订立合同；③保险是对灾害事故损失进行经济补偿，这是保险的目的，

也是保险合同的主要内容。

豆金融衍生产品

答：金融衍生产品指从原生金融商品的价值中派生出自身价值的金融商品，根据原生商品

的性质不同，可分为远期、掉期、期货和期权。一般根据利率或债务工具的价格、外汇汇

率、股票价格或股票指数、商品期货价格等金融资产的价格走势的预期而定值，可以支付

少量保证金签订远期合约或互换不同金融商品的交易合约。

金融衍生工具主要有三大特点：①虚拟性。当金融衍生工具的原生商品是实物或货币时，

投资于金融衍生工具所得的收益并非得自相应的原生商品的增值，而是得自这些商品的价

格变化；当原生商品是股票、债券等虚拟资本时，相应的衍生工具则更具有双重虚拟性。

②杠杆性。金融衍生工具的交易只需缴存一定比例的押金或保证金，便可得到相关资产的

管理权，通常无需支付相关资产的全部价值。③高风险性。对于金融衍生工具来说，至少

存在价格风险、运作风险、交割风险、流动性风险、信用风险和法律风险。

艇期

答：远期指买卖双方约定于未来某一时期或特定时间内以约定的的价格买进或卖出一定数

量的商品的契约交易行为。远期交易的特点是：①非标准化，可以根据客户的要求专门定

制，灵活地满足客户的偏好，买卖双方直接洽谈，决定交易数量和交割期；②场外交易，

没有特定的交易场所；③期限通常为一个月、三个月或者六个月Q

远期合约交易具有套期保值和投机的双重功能。但由于是买卖双方自行交易，故交易者同

时面临价格风险和信用风险。但也正是因此使交易者获得更多的灵活性，而不必像期货合

约那样受合约规模、交割时限等多方面的限制。

互换

答：互换也译作“掉期”、"调期”，是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义

本金额为依据，按照约定的支付率(利率、股票指数收益率等)相互交换支付的约定。互

换合约实质上可以分解为一系列远期合约的组合。互换交易是降低长期资金筹措成本和资

产、债务管理中防范利率和汇率风险的最有效的金融工具之一。互换有两种主要类型：利

率互换和货币互换。

(1)利率互换是指交易双方在约定的一段时间内根据双方签订的合同，在一笔名义本金

数额的基础上相互交换具有不同性质的利率款项的支付，即同种通货不同利率的利息交

换。一方为固定利率付款人，另一方则为浮动利率付款人。

(2)货币互换是指交易双方互相交换不同币种、相同期限、等值资金债务或资产的货币

及利率的一种预约交易业务。通常两种货币都使用固定利率。货币互换一般以即期汇率

为基矶I,交易双方仅需考虑定期支付两种货币间的利率差异，由货币利率较低方向货币

利率较高方定期贴补。

期货

答：期货是指交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易的一种金融衍生工具

O期货合约实质上是一种标准化的远期合约。在期货合约中，交易的品种、规格、数量、

期限、交割地点等都已标准化，惟一需要协商的只是价格，这使得期货合约的流动性大大

加强。期货合约到期时只有不到5%的合约最终进行实物交割，绝大多数是通过购买一份

内容相同、方向相反的合约对冲来避免实物交割。

期货合约的品种既有现实中存在的资产，例如各种外汇期货，也有虚拟的资产，例如股票

指数期货，这些交易绝大多数都是在交易所内进行的。期货交易的主要功能有：①回避价

格波动带来的风险，进行套期保值；②形成公正的权威性价格：③成为现货商品价格的基

准价格；④有效利用各种闲置资源，发挥资金运用职能。

期权

答：期权，又称选择权，是指它的持有者在规定的期限内具有按交易双方商定的价格购买

或出售一定数量某种金融资产的权利。期权的基本特征在于它给予合约持有人的是一种权

利而非义务。为了取得这一权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期

权费。

期权分类：按执行时间不同，可分为欧式期权和美式期权：按期权所赋予的权利不同，可

分为买权，即看涨期权和卖权，即看跌期权；按照相关资产的不同，金融期权可分为外汇

期权、利率期权、股票期权、股票价格指数期权等；按交易场所的不同，可分为交易所交

易期权和柜台交易（OTC）期权；按敲定的价格与标的物市场价格的关系不同，可分为实

值期权、平值期权和虚值期权三种。

期权的了结方式有三种；①在到期日之前对冲平仓。②期权的买方选择在有效期内履行合

约，则期权卖方有义务接受该选择。③买方到期放弃权利，期权失效。买卖双方的损失、

获利皆为期权费。

期权可以使期权买方将风险锁定在一定范围之内，因此，期权是一种有助于规避风险的理

想工具。同时，期权也是投机者理想的操作手段。

艮看涨期权

答：看涨期权亦称“买方期权”、“敲进”，是“看跌期权”的对称。指合约持有者在合约到期

日或到期日前的有效期限内，按协定价格买入某种金融资产或商品的权利。购买这种期权

以人们预测市场价格将有上涨趋势为前提。投资者在支付一定的期权费取得该种期权后，

在合约到期日或到期日前的有效期限内，若市场价格超过协定价格与期权费之和的水平，

则可通过行使期权以协定价格买入合约规定的一定数量的金融资产或商品，再以市场价格

卖出，从而获利。在市场价格上升引起期权费上升情况下，合约持有者也可在合约有效期

限内以较高的期权费转售该种期权，从而获利。若市场价格走势与预期相反，没有上涨而

下跌，持有者可以不执行期权，听任其到期失效，从而将损失控制在期权费之内。

例如，某投资者买入某种股票的看涨期权合约，有效期限为3个月，每股协定价格12元，

数量为100股，期权费每股1元。在3个月有效期限内，若股票价格上升到每股15元，持有

合约者行使期权可获利（15・12.

1）x[00=200元。若此时期权费涨至2元/每股，持有合约者也可以转售该项期权，只赚取

期权费净额，获利（2-

1）乂100=100元，且转移了该种股票价格突然下跌的风险。但是，若该种股票在3个月有

效期限内价格保持在12元水平或跌至12元以下，合约持有者行使期权将无利可图，甚至会

有大的损失。在这种情况下，持有合约者一般放弃行使期权，把损失控制在支出的期权费

之内。

£看跌期权

答：根据买卖行为的不同，期权可分为看涨期权和看跌期权。看跣期权，又称“卖方期权”

、“卖权”、"敲出”，它赋予买方一种权利，在期权合均到期日或有效期间内可以按照执行

价格卖出一定数量标的物。当人们预测市场价格有下降趋势时，购买这种期权，若该金融

资产或商品市场价格低于协定价格，买方会行使期权，以市场价格买入合约标的，再以协

定价格卖出，当差价超过期权费，买方获利。

欧式期权

答：欧式期权指仅可以在期权到期日执行的一种期权交易形式，与美式期权对应。它主要

通行于欧洲期权市场，1985年开始，芝加哥商品交易所也开始买卖欧式期权。期权费与美

式期权相比较低。

m美式期权

答：美式期权指可以在合约到期日之前的任何一天执行的一种期权交易形式，它主要通行

于美国及亚洲一些期权市场，美国费城证券交易所的期权合约被看作是美式期权的典型代

表。由于美式期权相对于欧式期权而言，给予其持有者较大的行使期权的选择权，灵活性

更强，因而期权费也更高。

思亚式买方期权

答：亚式买方期权是一个路径依赖的奇异期权。它的支付依赖于标的资产随机游动的历史

价格的某种平均值。例如，期权到期才执行，期权的收益是到期时的股票价格与股票价格

在这一段时间内价格平均值的差。如果它们的差小于零，则期权的收益为零。股票价格平

均值的计算的因素包括：①计算股票价格平均值的时间区间。②是几何平均值还是算术平

均值等。③加权平均与否。④标的资产价格的样本是离散的还是连续的。

亚式买方期权的价值等于标的资产在期权到期时的价格与在期权有效期内标的资产平均价

格的差，如果它们的差小于零则期权的收益为零。

或有期权

答；或布一期权是指如果期权在到期时处于实值状态，那么其持有者还可以得到退还的期权

费；如果期权在到期时处于虚值状态，则其持有者将一无所获的期权。或有期权区别于普

通期权的最主要特点是有期权在到期时若处于实值状态就会退还期权费的做法。

II障碍期权

答：障碍期权是指事先约定的一种期权有效或失效标准（障碍）的期权，这样就使期权是

否起作用不仅取决于标的资产的市场价值与执行价格的对比情况，还取决于是否达到了有

效或失效的标准。

障碍期权的有效期限不确定°分两种情况；①使期权自动失效；②使其自动生效Q据此障

碍期权可分为击出期权和击入期权。

击出期权是指在期权有效期限内的任何时候一旦市场价位达到其限价，该期权就自动失效

，期权买方和卖方的权利义务关系不复存在，即该期权在到期日之前就已失效。如果在期

权有效期限内市场价从未达到过纥定的限价，那么该期权就可以看做是一项标准欧式外汇

期权。由于该期权有可能在到期日之前就失效，并自动解除卖方的义务，因此这种期权的

期权费通常低于相应的标准欧式期权。

击入期权是指在期权有效期限内的任何时候，一旦市场价位达到其限价，该期权就自动生

效，成为一项标准欧式外汇期权。如果在期权有效期限内市场价从未达到过约定的限价，

那么该期权就不存在，买方和卖方之间也就没有任何权利义务关系。由于该期权可能根本

无法成为一项期权，因此它的期权费通常低于相应的标准欧式期权。

君子期权

答：君子期权是指要在某些固定日期重新确定执行价格的期权，具体做法是：在指定日期

将执行价格调整到该日标的物的市场价格水平上，同时记录期权持有方在执行价格调整前

的盈余，然后在期权到期日，一次付清期权持有方各次盈余的累积额。

回顾期权

答：回顾期权，也称回看期权。回看期权的收益不仅依赖于期权到期时的标的资产价格，

也依赖于期权到期前标的资产价格的最大值和最小值。与亚式买方期权一样，可以由离散

的资产价格样本取得最大值和最小值，也可以由连续的资产价格样本取得最大值和最小值。

回顾卖方期权多头的价值应按期权有效期内标的资产的最高或最低市场价格.减期权到期

时的股票市场价格来计算。

二、思考题

比较资产负债管理、保险和金融工程方法在金融风险管理中的作用。

答；对于资产负债管理和保险这两种传统的风险管理方法(均为表内控制法)而言，它们

都有各自的缺点，而金融工程(表外控制法)同这两种方法相比，有着明显的比较优势。

(1)资产负债管理的缺点

从总体上说，这种风险管理方式要求对资产负债业务进行重新调整，因此它存在明显的弱

点，主要表现为：①耗用的资金量大；②交易成本高；③会带来信用风险；④调整有时滞。

(2)保险的缺点

在金融、财务风险的处理上，保险的作用十分有限：①由于保险市场在有效运行中一直存

在道德风险和逆向选择问题，道德风险提高了损失发生的概率，逆向选择会使保险公司赔

付率超过预计水平；②可投保的风险具有较为苛刻的选择条件，价格风险大都是不可保的

,其有限的保险服务远远无法满足人们进行风险管理的需求。

(3)金融工程的比较优势

①更高的准确性和时效性。成熟衍生市场的流动性可以对市场价格变化做出灵活反应，并

随基础交易头寸的变动而随时调整，从而较好地解决了利用传统风险管理工具管理风险时

的时滞问题。

②成本优势。金融工程风险管理中的财务杠杆方式、平仓差额结算、风险转移市场以及交

易的标准化和集中性等因素大大降低了交易成本。

③更大的灵活性。金融工程“量身订造''特性带来的灵活性是传统金融工具所无法比拟的。

叙述远期、互换、期货和期权的收益和风险特征。

答：(1)远期

远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间、按确定的价格买卖一定数量的某种金融资

产的合约。具有以下特点：①场外交易；②“定制”的非标准化的交易。它可以根据客户的

要求专门定制，灵活地满足客户的偏好；③期限通常为一个月、三个月或者六个月。

远期交易双方的风险收益对称。因为事先锁定了交易的价格，从而使得交易双方只是失去

了获益的机会，并不存在因为市场价格的变化而发生损失的可能，因此，远期产品基本上

不存在市场风险。金融远期合约交易不需要保证金，风险主要来自双方的远期价格差异，

因此对未来价格的预测能力和准确度决定着远期的收益。此外，远期市场交易缺乏一套正

式、严密的规章，远期合约是按照交易双方的需要制订的，并且是参加者直接达成的协议

,买者有可能要求提前进行交割。

(2)互换

互换就是相互交换，交换的对象是现金流，而且是以不同方式计算的现金流。依据现金流

计算的不同方式，互换可以分为利率互换和货币互换。

互换交易是利用交易双方在筹资成本上的比较优势而进行的。互换产生的条件可以归纳为

两个方面：①交易双方对对方的资产或负债均有需求。②双方在这两种资产或负债上存在

比较优势。基于金融比较优势的交易对市场参与各方均有利，且面临的风险较小。对于交

易双方都存在着市场风险。

(3)期货

期货合约是一种标准化的远期交易合约。期货合约是根据事先确定的价格在未来某一特定

时期购买或出售一定数量的某种商品或金融产品的合约。买卖双方在合约中事先确定了未

来的交割价格。

交易双方的风险收益对称。标的金融资产价格的不同变化会直接影响到交易双方的盈亏。

金融期货市场是一种有严密规章和程序的市场，金融期货交易是在交易所制定的规则下，

以一种标准化的合约进行，有严格的保证金制度。保证金交易制度的实施，降低了期货交

易成本，发挥了期货交易的资金杠杆作用，促进套期保值功能的发挥，保证金制度的严格

执行为期货合约的履行提供了安全可靠的保障，也是交易所控制投机规模的重要于段。

(4)期权

期权是两个交易对手之间签订的协议，它允许期权购买者或者期权买方在将来的指定日期

或指定口期之前，享有按照固定价格买进或卖出一定数量标的物的权利，同时不承担任何

义务。一旦买方决定执行期权合纥，期权卖方就有责任卖出或买进期权合约规定的标的物。

期权交易双方的风险收益不对称。交易的市场风险是单方面的，主要由期权合约的卖方承

担。如看涨期权中，投资者有权在约定期限内以事先确定的价格向卖出期权者买进标的资

产。期权买入者可以根据市场条件选择是否行使期权合同，即使放弃，最多也就亏掉权利

金。而一旦标的资产价格上行，期权卖出者将承担着无限大的风险。

此外，对于不同的交易方式而言，衍生品的市场风险也是不同的。如对于套期保值者来说

,市场风险相对较小并且趋向于无，因为套期保值者从事衍生品交易的目的就是规避市场

风险；而对于投机者来说，市场风险就相对较大，因为投机者是一些风险偏好者，他们进

行交易的目的就是想要通过承担市场风险来赚取利润的，所以一旦失误，损失将是沉重的。

3.3考研真题与典型题详解

一、概念题

swap（南开大学2003研）

答：swap中文译为“互换”，指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式

o更为准确地说，互换交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等

价经济价值的现金流（Cash

Flow）的交易。较为常见的是货币互换交易和利率互换交易。货币互换交易，是指两种

货币之间的交易；利率互换交易，是指同种货币资金的不同种类利率之间的交换交易。互

换交易作为一种灵活、有效的避险和资产负债综合管理的衍生工具，越来越受到国际金融

界的重视6

金融衍生工具（北师大2004研）

答：金融衍生工具亦称金融衍生商品、金融衍生产品，指从原生金融商品的价值中派生出

自身价值的金融商品，根据原生商品的性质不同，可分为远期、掉期、期货和期权。一般

根据利率或债务工具的价格、外汇汇率、股票价格或股票指数、商品期货价格等金融资产

的价格走势的预期而定值，可以支付少量保证金签订远期合约或互换不同金融商品的交易

合约。金融衍生工具主要有三大特点：①虚拟性。当金融衍生工具的原生商品是实物或货

币时，投资于金融衍生工具所得的收益并非得自相应的原生商品的增值，而是得自这些商

品的价格变化；当原生商品是股票、债券等虚拟资本时，相应的优生工具则更具有双重虚

拟性。②杠杆性。金融衍生工具的交易只需缴存一定比例的押金或保证金，便可得到相关

资产的管理权，通常无需支付相关资产的全部价值。③高风险性。对于金融衍生工具来说

,至少存在价格风险、运作风险、交割风险、流动性风险、信用风险和法律风险。

二、选择题

口以下的金融资产中不具有与期权类似的特征的是（）。（清华大学2012金融硕士）

A,可转债

B.信用期权

C.可召回债券

D.认股权证

E.期货

【答案】E

【解析】期权合约是指期权的买方有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定

的