资产评估实务（第二版）课件 项目七企业价值评估

认知企业价值评估收益法在企业价值评估中的应用市场法和成本法在企业价值评估中的应用321

一、企业价值

企业价值是企业获利能力的货币化体现

企业整体价值=股东全部权益+付息债务

企业的股东权益可细分为股东全部权益和股东部分权益

一、企业价值

企业价值一般具有以下几个特点：企业价值是一个整体概念企业价值受企业可存续期限影响企业价值表现形式具有虚拟性

二、企业价值的影响因素

宏观环境因素：对所有企业的经营管理活动都会产生影响的外部的、基本不可控的因素

行业发展状况：对行业内的所有企业的经营管理活动都会产生影响的各种因素

企业发展状况：来源于企业内部并对企业价值产生影响的各种因素，

分为企业层面的因素和资产层面的因素两大类

一、企业价值评估的的特点

评估对象载体是由多个或多种单项资产组成的资产综合体

企业价值评估关键是分析判断企业的整体获利能力

企业价值评估是一种整体性评估整体性是企业价值评估与其他资产评估的本质区别。

二、企业价值评估的要素

评估目的：企业并购企业改制企业清算财务管理法律诉讼财务报告考核评价税收其他

二、企业价值评估的要素

评估对象：整体企业权益企业整体权益是指公司所有出资人（包括股东、债权人）共同拥有的企业运营所产生的价值，即所有资本（付息债务和股东权益）通过运营形成的价值。股东全部权益01 02企业全部股权的价值，即企业的所有者权益或者净资产价值。股东部分权益03股东部分权益价值其实就是企业一部分股权的价值，或股东全部权益价值的一部分。

二、企业价值评估的要素

评估对象：企业总资产的价值=A+B+C全部负债和权益价值=D+E+F整体企业权益价值=（A+B+C）-D

=

E+F股东全部权益价值F=（A+B+C）-（D+E）流动资产（A）流动负债和长期负债中的非付息债务价值（C）固定资产和无形资产价值（B）付息债务价值（D）其他资产价值（F）股东全部权益价值（E）简化资产负债表

二、企业价值评估的要素

评估对象：股东部分权益价值的评估通常有两种途径：直接评估得出股东部分权益价值股东全部权益价值，乘以比例（考虑溢价&折价）

二、企业价值评估的要素

企业价值评估范围：整体企业权益价值评估范围：企业产权涉及的全部资产及非付息负债股东全部权益和股东部分权益价值评估范围：企业产权涉及的全部资产及全部负债企业价值评估范围的界定，应与评估对象的口径相匹配。

二、企业价值评估的要素

企业价值评估中的常用评估假设：持续经营假设①

存量持续经营假设②

增量持续经营假设③

并购整合持续经营假设清算假设

二、企业价值评估的要素

企业价值评估中的价值类型：01市场价值自愿理性公平03被迫出售强制变现清算价值02具有明确投资目标的特定投资者投资价值

企业价值评估信息的内容和来源

以上信息收集的来源可以分为公开信息来源和非公开信息来源企业内部相关信息企业外部的相关资料权属资料宏观环境因素产权和经营资料区域经济因素资产和财务资料行业发展因素证券市场和产权交易市场资料

企业价值&企业价值的影响因素

企业价值评估评估特点评估要素

企业价值评估信息的收集和分析

一、正确界定企业的收益

在将企收益额作为企业获利能力的标志来认识和把握

企业的收益额有多种表现形式

二、正确界定企业的收益

三、选择合适的折现率

资本化率的口径应当与年投资收益的口径保持一致收益口径匹配的折现率对收益折现得出的价值内涵权益投资形成的税后收益，如净利润、股权自由现金流量税后的权益回报率股东全部权益价值全投资形成的税后收益，如息前税后利润、企业自由现金流量根据税后权益回报率和税后债务回报率计算的加权平均资本成本企业整体价值权益投资形成的税前收益，如利润总额税前的权益回报率股东全部权益价值全投资形成的税前收益，如息税前利润根据税前权益回报率和税前债务回报率计算的加权平均资本成本企业整体价值折现率与收益口径的匹配关系

一、企业收益及其预测

收益额指的是企业在正常条件下未来所能获得的期望所得额

企业收益的形式根据企业收益属性，企业收益分为净利润、自由现金流量和经济利润；根据企业收益的直接享有主体，可分为全投资资本收益指标和权益资本收益指标：股利、净利润、股权自由现金流量属于权益资本的收益指标；息前税后利润、企业自由现金流量、经济利润则属于全投资资本的收益指标。

一、企业收益及其预测

企业收益的预测四步骤对影响收益的因素进行分析；对历史收益进行分析和调整；对未来收益趋势进行总体分析判断；对企业的未来收益进行具体分析。

二、折现率及其预测

股权资本成本的测算资本资产定价模型（CAPM）Re表示股权资本成本Rf表示无风险报酬率β表示企业风险系数Rm表示市场预期报酬率（Rm-Rf）称为市场风险溢价Rs表示企业特定的风险调整系数e f m f sR

R

R

R

R

二、折现率及其预测

股权资本成本的测算资本资产定价模型（CAPM）无风险报酬率（Rf）表示即使在风险为零时，投资者仍期望就资本的时间价值获得的补偿。收益期在10年以上的企业：距评估基准日10年的长期国债到期收益率；收益期在10年以下的企业：距评估基准日对应年限的长期国债到期收益率。

二、折现率及其预测

股权资本成本的测算资本资产定价模型（CAPM）2. β系数β系数衡量系统风险一个公司β系数的大小取决于该公司的自身因素一个公司β系数表示该公司股票收益波动率对于市场平均波动率的倍数

二、折现率及其预测

股权资本成本的测算资本资产定价模型（CAPM）3. 市场风险溢价（Rm-Rf）市场风险溢价也称为股权超额风险回报率市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险报酬率的回报率

二、折现率及其预测

股权资本成本的测算资本资产定价模型（CAPM）4. 企业特定风险调整系数（Rs）企业特定风险调整系数是衡量被评估企业与可比上市公司风险差异的指标该系数是对于受企业自身因素影响的收益风险报酬率的调整

二、折现率及其预测

加权平均资本成本的测算债务资本成本（RD）税后债务资产成本

税前债务资本成本

1

企业所得税税率

债务资本成本是被评估企业融资时所发行债券、向银行借款、融资租赁等所借债务的成本债务资本成本主要受即期利率水平、企业违约风险以及贷款期限的长短等因素的影响

二、折现率及其预测

加权平均资本成本的测算优先股资本成本（RP）RP表示优先股的资本成本率D表示每年支付的优先股股利P0表示优先股的筹资总额f表示优先股的筹资费率DPR

P

1

f

0优先股是指依照公司法，在一般规定的普通种类股份之外，另行规定的其他种类股份。其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制。

二、折现率及其预测

加权平均资本成本的测算加权资本成本的测算（WACC）Re表示权益资本的投资回报率Rd表示债务资本的投资回报率T表示公司的所得税税率EEdeD

ER

D

EWACC

D表示公司的债务资本金额E表示公司的权益资本金额

R

1

T

适用于：公司的股权资本均为普通股

二、折现率及其预测

加权平均资本成本的测算加权资本成本的测算（WACC）D表示公司的债务资本金额C表示公司的普通股股本P表示公司的优先股股本Re表示普通股的投资回报率Rp表示优先股的投资回报率Rd表示债务资本的投资回报率T表示公司的所得税税率适用于：公司的股权资本包含普通股和优先股DC PdpeD

C

PR

D

C

P D

C

PWACC

R

R

1

T

二、折现率及其预测

加权平均资本成本加权平均资本成本匹配于企业自由现金流量等全投资口径的收益指标计算资本结构时，权益资本和债务资本的价值通常指市场价值

一、企业持续经营假设前提下的收益法应用

年金法年金法就是将企业未来的年金化收益进行折现进行估测企业价值的方法。若未来收益为年金形式，公式为：P

ArP为企业价值评估值A为预期年收入r为折现率

一、企业持续经营假设前提下的收益法应用

年金法若未来收益为非年金形式，则先将预期收益年金化，然后再折现计算，具体公式为：Ri为企业i年预期收益r为资本化率i

ii

1

i

1P

R

1

r

1

r

i

rn n计算的是企业前n年的预期收益折现之和年金现值系数

一、企业持续经营假设前提下的收益法应用

年金法评估思路是：企业的未来收益分为预测期和稳定期，根据两阶段收益的特征进行分段折现，最后将两阶段的收益现值求和得到企业价值。若稳定期将保持预测期最后一年的的收益水平不变，那么公式为：Rn表示企业n年后各年的年金收益nirR

n

i

1

r

P

R

1

r

ni

1

一、企业持续经营假设前提下的收益法应用

年金法若企业稳定期，即从（n+1）年起的后段，预期年收益将按一个固定的比率（g）增长，那么公式为：n

n

i

r

g

1

r

R

1

g

P

nRi 1 ri

1

二、企业非永续经营假设前提下的收益法应用

计算思路（类似于分段法）首先，将企业可预测的经营期限内的收益进行估测和折现；其次，将企业经营期满后的残余资产价值进行估测并折现；最后，将上述两部分价值进行求和得出企业的评估价值。

计算公式：

n

iP

nRi 1 r Pn 1 ri

1Pn为第n年企业残余资产的变现值，其他符号意义同前。

能够对被评估企业未来收益进行合理预测

能够对企业未来收益的风险程度以及相对应的期望收益率进行合理估算

被评估企业还需要满足持续经营的假设

收益法评估企业价值的核心问题

收益法应用中主要参数的确定企业收益及其预测折现率及其预测

收益法评估企业价值的具体技术思路

收益法的适用性

一、市场法的基本模型

企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法，也被称为相对估值法。

基本原理是市场替代原则1 2X XV1

V212 22X XXV

P2V1

X1

价值比率

二、市场法的两种具体方法

上市公司比较法获取并分析可比上市公司的经营和财务数据，计算适当的价值比率，在与被评企业比较分析的基础上，确定评估对象价值

交易案例比较法获取并分析可比对象的买卖、收购及合并案例资料，计算适当的价值比率，在与被评估企业比较分析的基础上，确定评估对象价值

二、市场法的两种具体方法上市公司比较法交易案例比较法相同点均通过对市场上可比交易数据的分析得出被评估企业的价值不同点可比对象来源于公开交易的证券市场可比对象来源于个别的股权交易案例V2可选取上市公司的股权价值或企业价值V2可选取案例的实际交易价格

三、可比对象的选择

选择标准分为两个层次：可比对象应当与被评估企业属于同一行业，或受相同经济因素的影响，并在业务结构、经营模式、企业规模、资产配置和使用情况、企业所处经营阶段、成长性、经营风险、财务风险等方面具备可比性上市公司比较法和交易案例比较法对于可比对象的选择有些需进一步关注的要点

四、价值比率的选择

价值比率由资产价值与一个与资产价值密切相关的指标之间的比率倍数表示：

在选择、计算、应用价值比率时，应注意：选择的价值比率有利于合理确定评估对象的价值；计算价值比率的数据口径及计算方式一致；应用价值比率时对可比对象和被评估企业间的差异进行合理调整。与资产价值密切相关的指标资产价值价值比率

一、成本法（资产基础法）的基本思路

将企业的资产和负债调整为现时价值后，将企业资产扣除负债后的净资产，就是企业所有者的权益：全部权益价值=（表内外）各项资产价值-（表内外）各项负债价值

二、资产基础法应用的操作步骤

基本操作程序423156确

定

表

外

的

资

产获

得

以

成

本

为

基

础的

资

产

负

债

表评

估

以

上

确

定

的

各

项资产和负

债确

定

并

量

化

表

外或有负

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定

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要

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新

评

估的

资

产

与

负

债编

制

评

估

后

的

资产负债

表

二、资产基础法应用的操作步骤

资产基础法评估操作程序的注意事项评估范围的确定企业资产负债表表内资产、负债是否真实存在现场清查核实按企业申报的清单对各类单项资产进行清查

三、评估结果的合理性分析

对表外资产或负债的识别表外资产表外负债① 有获得专利管理机关颁发证书的专利或专利申请；② 自创无形资产，该无形资产投入账面没有反映；③ 企业毛利率明显高于同行业平均水平；④ 存在某种形式的特许权利（有些特许权利法规可能不允许单独转让，但可以随

企业权益一同转让）；⑤ 企业持有较知名商标（可能被冠以驰名商标、著名商标等）；