经济运行开局良好 宏观政策不断加力-宏观经济信用观察季度报（2025年一季度）

经济运行开局良好宏观政策不断加力

（二〇二五年一季度报）主要经济指标情况指标名称2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1GDP当季值(万亿元)30.532.934.237.431.9GDP当季同比(%)5.34.74.65.45.4工业增加值增速(%)6.16.05.85.86.5固定资产投资增速(%)4.53.93.43.24.2房地产投资增速(%)-9.5-10.1-10.1-10.6-9.9基建投资增速(%)6.55.44.14.45.8制造业投资增速(%)9.99.59.29.29.1社零增速(%)4.73.73.33.54.6出口总额增速(%)1.53.74.45.95.8进口总额增速(%)1.62.12.11.1-7.0CPI涨幅(%)0.00.10.30.2-0.1PPI涨幅(%)-2.7-2.1-2.0-2.2-2.3财政收入增速(%)-2.3-2.8-2.21.3-1.1财政支出增速(%)2.92.02.03.64.2调查失业率均值(%)5.25.05.25.05.3社融存量增速(%)8.78.18.08.08.4（调元计价数据来源：国家统计局、中国人民银行、Wind，联合资信整理

摘要：3187581.2%4月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中信用环境方面，一季度，人民银行实施适度宽松的货币政再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率形成中活把握政策实施力度和节奏，保持流动性充裕。政策环境方面，一季度，宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债资金支持“两护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化4治局会议安排，加紧实施更加积极有为的宏观政策，大力一、宏观经济与行业运行情况3187585.4%1.2%。1951425.3%GDP）

GDP（）7%6.5%6%5.3%4.7%7%6.5%6%5.3%4.7%4.7%5.4%5.4%5%4.8%4%4.0%5.0%5.3%4.6%3%3.0%2%1%%1.4%1.3%2% 1.51.4%1.3%0.8%0%

1%1.3%22/0322/0622/0922/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/03

0.9%1.2%0.9%1.0%1.0%数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理

23/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/03数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理4生产端：工业经济开局良好，现代服务业作用彰显6.5%1―20.60.71―21.90.20.8362851―20.519.8%、10.9%、10.7%、9.8%49.6%、25.5%25.0%45.4%39.2%18.5%2016－2016－2019年范围2016－2019年均值2023年2024年2025年6%3%0%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1情况-6% 0% 6% 12%2024-122025-03纺织业黑2024-122025-03造纸及纸制品业数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理

数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理1951425.3%。61.2%0.51.53.210.3%10.2%1图中有色金属为有色金属冶炼及压延加工业；化学制品为化学原料及化学制品制造业；黑色金属为黑色金属冶炼及压造为酒、饮料和精制茶制造业；电子设备为计算机、通信和其他电子设备制造业，下同。回升提供有力支撑。一季度，服务零售额同比增长5.0%，比商品零售额增速高0.4个百分点。全国居民人5.4%43.4%0.14回升提供有力支撑。一季度，服务零售额同比增长5.0%，比商品零售额增速高0.4个百分点。全国居民人

2017－2019年范围 2017－2019年均值2023年 2024年2025年

2-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2024-122025-032024-122025-03批发零售住数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理

数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理需求端：房地产市场止跌回稳趋势明显，投资增长加快，消费和出口超预期增长（4.2%1―20.10.73.0%9.91―22.1151―20.570332图中信息技术全称为信息传输、软件和信息技术服务业；交通运输全称为交通运输、仓储和邮政业。1―23.84.7.81―20.21.31―20.236.8%25.9%13.7%2.3%5.8%1.41―20.14.92.213.5%8.9%4.3%7.2%3.01―21.014.864.6%1―22.3

22/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/03基建投资 制造业投资

房地产主要指标当月同比增速情况23/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0323/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/03注：基建投资不含电力

-60%

销售面积 销售额 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 数据来源：国家统计局、联合资信整理1246714.6%4.8%35.9%1―21.926.9%19.3%1―20.78.46.4文化办公用品类零售额增长21.7%，持续保持快速增长。3月份，汽车类零售额由1―2月份下降转为增长5.5%5.0%1―20.10.44.7%3文化办公用品类零售额增长21.7%，持续保持快速增长。3月份，汽车类零售额由1―2月份下降转为增长

2016－2019年范围 2016－2019年均2023年 2024年2025年

-5%0%5%10%15%20%25%30%2024-122025-03文化办公用品2024-122025-03家用电器和音像器材金银珠宝日用品数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理

数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理202510.31.3%6.1313.5%5.296.410.2%，22.8%43.2%18.8%8.2%1.715.8贸的比重提升到16.6%。一季度，我国对欧盟进出口1.3万亿元人民币，增长1.4%，比全部进出口增速高贸的比重提升到16.6%。一季度，我国对欧盟进出口1.3万亿元人民币，增长1.4%，比全部进出口增速高出口月比速况 主要口家计出同比动

拉美 2024-12非洲 2025-03印度韩国0% 日本

2016－2019年范围 2016－2019年均2023年 2024年

东南亚联盟2025年 -1% 0% 1% 1% 2% 2%数据来源：海关总署、Wind，联合资信整理

数据来源：海关总署、Wind，联合资信整理价格：国内价格总体平稳，人民币汇率宽幅波动1CPI0.5%；2CPI0.7%；30.1%1.5%CPI0.27CPI5.9%0.1%CPI0.1312个月8.1%CPI0.101.1%2.5CPI0.08CPICPI0.3%CPI0.2403PI0.30.1。4.9%5.1%CPI下0.1534.2%CPI0.15生产领域价格降幅收窄。一季度，PPI较上年同期下降2.3%，降幅比上年四季度收窄0.2个百分点，、2PPI2.3%2.2%；32.5%1138..4。国际有色金属价格上行带动国内有色金属冶炼和压延加工业价格持续上涨，月度同比涨幅在32.9%14.2%9.9%14.9%6.2%8.8、3.61.51.9%生产领域价格降幅收窄。一季度，PPI较上年同期下降2.3%，降幅比上年四季度收窄0.2个百分点，

PPI-CPIPPI-CPI剪刀差

主要行业PPI-15%-10%-5% 0% 5% 10% 15%CPI当月同比PPI当月同比CPI当月同比PPI当月同比纺织22/0422/0722/1022/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/04-6%-8%数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理

燃料加工数据来源：国家统计局、Wind

2024-122025-032025202532.4%37.17820.14%。

24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 25/01 25/02即期汇率:美元兑人民币 美元指数(右)

112110108106104102100989694数据来源：中国外汇交易中心、Wind，联合资信整理就业：整体形势保持稳定5.3%0.1230.26.3%5.7%5.4%5.1%4.8%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2022年 2023年 2024年 2025年数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理财政：财政赤字和专项债支持积极有为的财政支出2025202420256.01.1%5.7%2.2%4.73.5%2.1%2.2%6.8%1.38.8%7.34.2%。8.9%3.6%7.8%7.015.9%9.226.6

21/0321/0621/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/03 收入 支出

21/0321/0621/0921/1222/0321/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/03数据来源：Wind，联合资信整理 数据来源：Wind，联合资信整理二、宏观信用环境2025社融规模合理增长，信贷结构不断优化3423.08.4%，0.415.22.49.7586263.9%3.92.510501452亿元、202（）8000013%0

12%10%9%8%7%6%23/0323/0423/0523/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/03人民币贷款(社融口径) 外币贷款(社融口径) 委托贷信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债企业股票 政府债券 社融存量同比增速(右)数据来源：中国人民银行、Wind，联合资信整理3269.39.7265.47.4%，9.83（5.664.4%9.3%1.912.2%4.8（）0

14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%23/0323/0423/0523/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/03居民短期贷款 居民中长期贷款 企业短期贷款企业中长期贷款 企业票据融资 人民币贷款余额:同比(右)数据来源：中国人民银行、Wind，联合资信整理多种数量型货币工具维持市场流动性合理充裕，贷款利率持续下行131.71.4800032.661.335.12.41.6%13MLFMLF35LPR3.1%3.6%0.3533.4%0.65.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%24/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/03数据来源：Wind，联合资信整理

加权平均利率 个人住房贷款 企业贷款数据来源：Wind，联合资信整理三、宏观政策环境20254提振消费专项行动助力扩大内需132025年+2025加力扩围实施“两新”政策1月8日，发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，确定