海外经济政策跟踪：日本超长债为何利率明显上行

日本超长债：为何利率明显上行？522203040年2%30%和3444B、35BP39BP30404110年期政府债券收益10率的明显上升主要受期限溢价推动。图1：日本超长期债券收率续攀升（%） 图2：日本收益率曲线4月以明显变陡（%） 日本:日本:国债利率:10年日本:国债利率:40年日本:国债利率:20年日本:国债利率:30年3210

3.52025/5/212025/5/12025/5/212025/5/12025/4/12.52.01.51.00.5年年年年年年年年年年年年年年年年3of数据来源：，HTI 数据来源：，HTI425外，在通胀上行的压力下，部分政党主张削减消费税以缓解民生压力。财政的利率持续呈上升趋势，日本国内金融机构或积累了一定投资亏损压力，或暂时抑制了对超长债配置需求。此外，日本国债拍卖遇冷或也催化了市场对超长债供需失衡的悲观情绪。5月20202.962.5201252020年期债券收益率上行13BP，30年期与40年期债券利率上行幅度也在10BP以上。图3：日本20年期国债拍卖遇冷加剧了市场悲观情绪日本20日本20年期国债投标/认购比率5.04.54.03.53.02.52.01.51.0数据来源：，HTI4of从外CFTC20248月净4of图4：当前日元净多头持仓水平较高，或无需过于担心套息交易平仓问题日元兑美元期货净多头持仓（张）200000日元兑美元期货净多头持仓（张）0-25000011/05 13/05 15/05 17/05 19/05 21/05 23/05 25/05数据来源：，HTI未来来看，日本债券市场还有哪些不确定性？首先，仍需关注后续日本政府债券拍卖情况是否会进一步冲击市场情绪。5月28日与6月5日还将有日本4030化市场的担忧情绪。市场恐慌。6时购债为市场注入流动性。此前，植田和男曾提到“在长期收益率急剧上升的特殊情况下，我们将灵活地购买政府债券，以促进收益率的稳定”。7恶化（日本政府债务/GDP250%）坚持克制政策。若执政党在参议院选举中丧失多数优势，则将进一步提升市场对财政宽松的预期，从而加剧对债券长久期供给以及财政可持续性的担忧，冲击长债利率。日本与美国超长债卖历 日本长期国债拍卖日历日期5月20日5月28日6月5日6月24日政府债券拍卖期限20年期40年期30年期20年期拍卖规模1万亿日元0.5万亿日元//美国长期国债拍卖日历日期5月21日6月12日6月16日7月10日政府债券拍卖期限20年期30年期20年期30年期拍卖规模160亿美元220亿美元130亿美元220亿美元数据来源：日本财务省，美国财政部，HTI美国：景气指数超预期回升美国新建住房及成屋销售同比有所回升。4月新建住房销售折年数季调同比为3%3月回升65%2%3月回升0%。美国MarkitPMI超预期回升。5MarkitPMI52.1（值003MI21至2315至52，5of图6：5月美国MarkitPMI超预期回升（%） 图7：4月美国新房销售同比速有所回升（%） 美国Markit制造业美国Markit制造业PMI美国Markit服务业PMI5040302010010203040新建住房销售同比65 60555045 -40 -50数据来源：，HTI 数据来源：，HTI52352BP101BP。图8：市场交易层面5年期与10年期通胀预期维持稳定（%）5年期通胀预期5年期通胀预期10年期通胀预期3.532.521.5121/05数据来源：，HTI指标 单位 25/05 25/04 25/03 25/02 25/01 24/12 24/11 24/10指标 单位 25/05 25/04 25/03 25/02 25/01 24/12 24/11 24/1024/09 24/08 24/07 24/06 24/05实际折年同比%实际折年季调环比%2.12.52.42.73.03.0-0.33.1工业总产值 季调同比%0.6 0.5 0.6 0.6-0.70.7-1.8-0.60.7-0.8-0.4-1.21.2-0.2生产 制造业新订单 季调同比%1.8 1.52.31.1-0.1 -0.20.5-0.1-0.5工业产能利用率 % 77.777.878.177.5 77.576.877.177.577.977.678.278.1个人实际可支配收入 折年季调同比%消费 个人实际消费支出 季调同比%4.0 4.2 3.8 4.6 4.6 4.8 4.6 4.7 5.1 5.2 5.45.6 5.7 5.75.85.75.52.93.15.45.35.4 5.45.5零售销售额 季调同比零售/食品服务销售额 季调同比4.7 5.05.2 5.24.03.94.6 4.73.93.91.6 1.52.0 1.92.93.01.62.02.12.64.6 4.6新房销售 折年季调同比%地产 成屋销售 折年季调同比%新房开工 折年季调同比%3.3-3.2-0.8-2.811.7 10.7-8.85.3 7.4-2.0 -2.51.1 -0.4-10.0-2.0-2.4 -0.92.310.66.64.7-1.7-4.4 -4.0-1.72.1-4.0 -1.7 -0.5-14.5-1.2 -1.05.6-13.4-6.6 -16.9标普/CS房价指数 同比%（20城）4.5 4.7 4.5 4.4 4.2 4.65.2 5.9 6.6 6.9新增非农就业人数 季调/万就业 失业率 季调%失业率 季调%17.7 18.510.2 11.132.326.14.4247.18.8 8.719.34.2 4.24.14.04.14.24.1 4.14.2 4.24.14.07.87.98.07.5 7.57.7 7.7 7.77.8 7.87.4 7.4CPI 同比%核心CPI 同比%2.32.42.83.02.92.72.62.42.52.93.03.32.8 2.83.13.32.63.23.3 3.3 3.33.2 3.23.33.4通胀 PCE 同比%核心PCE 同比%2.32.72.62.52.32.82.12.72.32.5 2.42.62.63.02.72.9 2.8 2.72.82.7 2.6 2.7密歇根年通胀预期 同比% 7.36.55.04.33.32.82.62.7 2.72.93.03.3制造业48.7 49.0非制造业51.650.850.350.949.354.148.446.547.2 47.2 46.848.5 48.753.552.852.156.054.951.5 51.448.853.851.3景气指数制造业季调Sentix投资信心指数密歇根消费者信心指数52.350.2 50.252.751.249.449.748.547.347.949.651.6-17.9-22.0-2.721.219.221.615.911.23.3 1.6 10.714.916.350.852.257.064.771.774.071.870.5 70.167.966.468.269.1数据来源：，HTI，黑框为本周更新数据6of欧洲：服务业PMI走弱月欧元区PMI5PMI50.449.550.6MI489010MI0.449.4消费者信心指数小幅回升。5月欧元区27国消费者信心指数回升至-14.5，前值-16.0,但总体来看仍处于较低水平。图9：欧元区和欧盟消者信心指数小幅回升 图10：欧元区综合PMI回落至荣枯线之下 数据来源：，HTI 数据来源：，HTI表2：欧元区经济数据总览实际季调同比%实际折年季调环比%1.21.21.01.00.51.31.70.7工业生产指数 同比%3.61.0-0.4-1.8 -2.0-1.1-2.2-0.6-2.3-4.1-4.5指标 单位 25/05 25/04 25/03 25/02 25/01 24/12 24/11 24/10 24/0924/0824/0724/06 24/05生产制造业产能利用率 非季调% 76.9 指标 单位 25/05 25/04 25/03 25/02 25/01 24/12 24/11 24/10 24/0924/0824/0724/06 24/05粗钢产量（欧盟）同比%-1.80.9-4.71.05.50.96.6-0.90.04.9 4.70.9消费零售销售指数同比%1.51.91.92.21.82.33.32.70.30.30.6就业失业率季调%5.85.85.85.85.85.85.95.96.06.06.0通胀HICP核心HICP同比%同比%2.22.22.32.52.42.22.01.72.22.62.52.62.72.42.62.72.72.72.72.72.82.92.92.9PPI同比%1.93.01.70.0-1.2-3.3-3.5-2.3-2.1-3.4-4.2制造业PMI49.449.048.647.646.645.1 45.246.0 45.045.845.845.847.3服务业PMI48.950.151.050.651.351.649.551.6 51.452.951.952.853.2景气指数消费者信心指数-15.2-16.7-14.5-13.7-14.1 -14.3-13.6-12.3-12.8-13.3-12.9-13.8-14.2经济景气指数季调93.695.096.195.293.595.896.2 96.0 96.4 96.1 96.1 95.9Sentix投资信心指数-8.1-19.5-2.9-12.7-17.7 -17.5-12.8 -13.8 -15.4 -13.9-7.30.3-3.6数据来源：，HTI，黑框为