金融-银行业2025年中期投资策略：价值重估进行中股息和ROE并重

▲▲——银行业2025年中期投资策略证券研究报告证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明•25Q1板块整体营收利润转负，不良率拨备覆盖率走低。42家上市银行25Q1累计营收、归母净利润分别同比-1.7%、-1.2%，增速较24年分别-1.8pct、-3.5pct；25Q1末不良率1.23%，较24年末-1BP；拨备覆盖率238%，较24年末-2pct。存款挂牌调降幅度大于LPR，体现•银行股息率大部分仍分布在4%-5%区间，具备吸引力。截至2025.6.13，上市大行、股份行、城商行的股息率大部分分布在4%-5%的区间，10年国债到期收益率在2%以下，银行股相较其具备超额收益，股息价值凸显。部分AH两地上市的银行，其H股的股息率略高于A•机构对长期回报的重视度提升，重视ROE较高的个体。上市银行2024年的ROE算数平均值为10.2%，其中位于11%以上的有14家，ROE•投资建议：1）景气：部分区域行业绩成长性较好，建议关注山东地区的青岛银行、齐鲁银行，和重庆地区的渝农商行、重庆银行，城商行中江苏银行、成都银行等。2）红利：关税风波之下，银行红利股的低波动的优势更为凸显，建议关注招商银行、兴业银行、中信银•风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。11证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 目录 03景气重要性提升 05风险提示22证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01.基本面底部已现3证券研究报告3证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 •25Q1营收、归母净利润增速均转负。42家上市银行（本文后续“上市银行”均指42家口径）整体来看，24年累计营收、拨备前利润、归母净利润分别同比+0.1%、-0.7%、+2.3%，增速情况较24Q1-3均有所改善。25Q1累计营收、拨备前利润、归母净利润分别同比-1.7%、-2•不良率、拨备覆盖率持续走低。整体来看，25Q1不良率和拨备覆盖率分别为1.23%、238%。较2024分别-0.01pct、-上市银行业绩累计同比增速上市银行不良率、拨备覆盖率44证券研究报告资料来源：各公司财报，民生证券研究院*请务必阅读最后一页免责声明 上市银行净利息收入累计同比增速•规模扩张：贷款扩张速度企稳。25Q1末贷款同比增速+7.8%，较24年上市银行净利息收入累计同比增速•净利息收入负增少减。上市银行24年累计净利息收入同比-2.1%，降幅较24Q1-3缩小1.1pct；25Q1累计净利息收入同比-1.7%，降幅较24年缩小0.4pct。息差1.53%，较24H1下降3BP，下降幅度有所收窄。从生息资产和计息负债来看，24H1到2024生息资产收益率下降10BP，计息负债成本率下降8BP。存贷两方面来看，24H1到2024贷款收益率下降13BP，存款成本率下降8BP。综合来看，24年较24H1收益率降幅收窄上市银行总资产同比增速上市银行净息差、生息计息率、存贷款定价及变化总资产YoY7.9%7.8%7.5%5500净息差生息资产收益率计息负债成本率贷款收益率存款成本率证券研究报告证券研究报告资料来源：各公司财报，民生证券研究院*请务必阅读最后一页免责声明 42家上市银行中收累计同比增速42家上市银行其他非息收入累计同比增速66证券研究报告资料来源：各公司财报，民生证券研究院*请务必阅读最后一页免责声明 •不良率持续走低。上市银行24年末、25Q1末不良率分别为1.24%、1.23%，均较上一季度末-1BP；测算24年上市银行不良贷款生成率为0.68%，较24H1下降1BP。不良贷款偏离度提升，上市银行24年末逾期90+/不良贷款为上市银行不良率上市银行不良净生成率上市银行不良贷款偏离度上市银行关注贷款率、逾期贷款率77证券研究报告资料来源：各公司财报，民生证券研究院*请务必阅读最后一页免责声明 •拨备水平持续下滑。上市银行25Q1末拨备覆盖率238%，较24年末-2pct；24年末、25Q1末拨贷比分别为2.98%、•减值损失同比少减。上市银行25Q1末资产减值损失同比增速-2.4%，较24年末+3.6pct。自24Q3以来减值损失降幅呈收上市银行拨备水平上市银行资产减值损失同比增速拨备覆盖率88证券研究报告资料来源：各公司财报，民生证券研究院*请务必阅读最后一页免责声明02.股息仍具吸引力9证券研究报告9证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 2.1现金分红比例提升•部分银行现金分红表现出以下几种特征：1）持续提升：招商银行现金分红比例持续提升，24年现金分红比例34.0%，在A股上市银行中排名第一。2）相对稳定：比如国有大行近几年的分红3）边际显著提升：比如西安银行、宁波银行、沪农商行2024年分红比例较2023年分招商银行34.0%（+0.1pct）、苏州银行32.5%（+1.4pct）郑州银行9.7%（+9.7pct）、上市银行现金分红比例*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告高股息价值凸显上市银行股息率（对应2025年6月13日收盘价）•大行优势体现在现金分红比例保持稳定。当前国有大行估值处•部分中小行更具成长性。银行板块内部分中小行兼具低估值、足成长动力。红利范围有望继续从国有大行向部分中小银行扩证券研究报告资料来源：各银行财报，iFinD，民生证券研究院03.景气重要性提升证券研究报告证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明城农商行营收利润景气度高累计营收YoY：“景气”标的累计归母净利润YoY：“景气”标的•25Q1归母净利润同比增速水平之证券研究报告资料来源：各公司财报，民生证券研究院*请务必阅读最后一页免责声明 25Q1对照图：营收增速VS归母净利润同比增速•一是营收、归母净利润增速边际向好的银行：民生银行25Q1实现营收和归母净利润显著边际改善。城商行中的郑州、兰州、重庆银行，农商行中的紫金银行、江阴银行均分别取得营收或归母•二是不良率降低、拨备覆盖率提升的银行：25Q1城商行中的西安银行从2024年较高的不良率显著下降，同时拨备覆盖率得到明显视；江苏银行始终保持同业水平•综合来看，城商行有更高比例表25Q1对照图：不良率VS拨备覆盖率证券研究报告资料来源：各公司财报，民生证券研究院*请务必阅读最后一页免责声明 •ROE在11%以上的有14家。上市银行2024年的ROE算数平均值为10.2%，其中位于11%以上的有14家；ROE前5的个体为：成都银行17.8%、杭州银行16.0%、招商银行14.5%、常熟银行14.2%、江苏银行13.6%。ROE和股息率均较高的标上市银行ROE（2024年度）证券研究报告证券研究报告资料来源：各公司财报，民生证券研究院*请务必阅读最后一页免责声明04.投资建议证券研究报告证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 4板块PB-ROE及投资建议•25年银行板块营收增速有望企稳，估值修复空间或进一步打开。24年银行业绩压力主要源自：有效信贷需求不足、LPR下行、存量按揭贷款利率调整、中收方面代销理财基金费率下行和银保渠道费率调整。25年上述压力仍在延续，但随着宏观经济预期改善、房地产风险逐步出清，以及地方政府化债推进缓解市场对银行资产质量大幅波动担忧，银行板块估值有望进一步修复。2025年银行业将呈现个体分化加剧。•1）景气：部分区域行业绩成长性较好，建议关注山东地区的青岛银行、齐鲁银行，和重庆地区的渝农商行、重庆银行，城商行中江苏银行、成都银行等。PB-ROE对照图（对应2025年6月9日收盘价）ROE(2024)ROE(2024)PB-LF证券研究报告资料来源：各公司财报，iFinD，民生证券研究院1705.风险提示证券研究报告证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 •宏观经济波动超预期：受外部环境及内需影响，经济增速仍有一定压力，商业银行经营与宏观经济发展密切相关，若宏观经济出现超预期波动，可能导致企业融资需求下降或偿债能力下降，进一步则可能使银行规模扩张受•资产质量恶化：地产行业、地方政府化债等领域风险暴露，可能对银行资产质量产生冲击，若资产质量恶化大幅证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明执业证号:S0100521120003邮件：yujinxin@上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层02020证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明分析师声明：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明：投资建议评级标准评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普50