债市策略思考：脉冲式交易策略或仍适用

请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u周度债市观察 4赔率有限构成制约行情主要因素 4把握脉冲行情后的右侧交易机会 5脉冲式交易策略或仍适用 6债市资产表现 7实体高频跟踪 8风险提示 10请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图1：10年国债收益率五浪形态划分 4图2：30年国债期货近两日先跌后涨 5图3：5月28日至30日10年国债活跃券日内走势 5图4：10年国债收益率面临下行空间约束 7图5：权益市场近期行情相对偏弱 7图6：国债利率曲线 7图7：国债到期收益率 7图8：同业存单到期收益率 8图9：国开-国债利差 8图10：国债期货主力合约收盘价 8图利率互换收益率 8图12：高炉开工率 8图13：石油沥青开工率 8图14：猪肉与蔬菜平均批发价 9图15：国际原油价格 9图16：100大中城市土地成交面积 9图17：30大中城市商品房成交面积 9图18：一线城市周度日均地铁客运量 9图19：电影票房收入 9图20：乘用车当月日均销量 10图21：航运指数 10表1：近期美国对中国的制裁力度有所增加 6周度债市观察过去一周（5月26日至5月30日，下同，债市窄幅震荡，脉冲下跌后再度企稳。跨季周央行逆回购转为持续净投放以呵护流动性，但债市整体情绪依然偏弱，5262810529日美国国际贸易法院裁定特朗普关税政策不合规，投资者乐观情绪升温，市场走出股涨债跌行情。5305301.6750%，30年国债活跃券收报1.9190%。赔率有限构成制约行情主要因素更深层次的原因则在于相对有限的赔率空间对市场情绪起到一定压制作用。（我们认为，主要问题或在于债市长期赔率空间有限，一定程度限制了未来潜在上涨空10年国债收益率为例，2021220228（1870BP。202322025123134BP。在经历2025年2月至3月的调整后，我们认为债市或已进入五浪上涨期。101.90%，2021年一浪开启时大幅降低，我们认为五浪收益率下行幅度60BP182026101.68%左右的收益率，未来看涨空间相对有限，且耗时可能长达一年以上，图1：10年国债收益率五浪形态划分

，

中债国债到期收益率:10年214320-01214320-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-05把握脉冲行情后的右侧交易机会政策是否合法的交易即为典型案例。关税政策反复，股债市场均走出脉冲行情。529日开盘前，美国国际贸易法院对涉及特朗普关税政策的案件做出裁决，判定特朗普依据《国际紧急经济权力法》10法案制定的关税政策。该事件对近期较为低A1.37%。债券市场则承压回落，300.71元，单日涨跌幅512日以来新高。5月30日关税争端出现反转，特朗普政府向美国联邦上诉法院提起上诉，上诉法院则批准了特朗普政府的请求，暂时中止美国国际贸易法院对特朗普政府关税政策的禁令裁决。投资者情绪及市场行情也随之出现反转，A股市场行情走弱，上证指数再度转跌，债券市场情绪回暖，30年国债期货活跃合约收报119.41元，完全收复上一日跌幅。图2：30年国债期货近两日先跌后涨 图3：5月28日至30日10年国债跃券日内走势元1201191191191191191181189:3010:159:3010:1511:0013:1514:0014:459:4510:3011:1513:3014:1515:0010:0010:4513:0013:4514:3015:15

30年国债期货活跃合约行情， ，把握脉冲行情后的右侧交易机会或是低波动行情下贯彻赔率交易策略的关键。对于如近几日关税争端之类的事件冲击，其对金融市场的影响更多呈现难以提前预期的左侧特征，易机会。以本次关税争端为例，我们认为基于对特朗普关税政策的认知及对当前市场环境的判断，是完全有可能通过日内短线交易的方式把握右侧交易机会。请务必阅读正文之后的免责条款部分法案所规定的适用情景，但除了该法案之外，特朗普政府完全可请务必阅读正文之后的免责条款部分两者结合来看，5月29日债券市场承压调整放在债市区间震荡的大环境下来看，即意味着做多交易的赔率空间进一步打开，结合对特朗普关税政策坚定推进关税政策的合理预期，逆脉冲方向做多或是更有性价比的交易方向。之上，奉行短平快的交易特点，及时止盈或止损。脉冲式交易策略或仍适用资产配置视角下，我们认为当前的债券及权益资产均缺乏特别具有性价比的交易机会，但新一轮行情或在酝酿之中，关税扰动或是打破近期市场平静行情的破局点。债券市场面临长期赔率空间约束，破局核心或在于关税扰动。4月以来制约债券市场进一步走强的原因一方面在于资金面宽松程度有限，另一方面在于国债收益率的向下空间始终10年国债为例，12101.60%451.60%但均未能形成有效突破。510BP但幅度不及10的市场底仍相对牢固。在此背景下，我们认为或只能采取高抛低吸的波段交易策略。表1：近期美国对中国的制裁力度有所增加日期主要事件5月14日（ID采取新措施加强全球半导体尤其是AI芯片管制。5月28日美国国务院发布《NewVisaPoliciesPutAmericaFirst,NotChina》，表示美国国务院将与国土安全部合作，积极撤销中国学生的签证。5月28日美国商务部在声明中表示，已暂停向中国商飞出口C919客机所需的LEAP-1C航空发动机及相关技术。美国国务院，路透社，美国商务部工业和安全局，4请务必阅读正文之后的免责条款部分5143417.31请务必阅读正文之后的免责条款部分图4：10年国债收益率面临下行空约束 图5：权益市场近期行情相对偏弱1.951.901.851.801.751.701.651.601.5501-0201-0901-0201-0901-1601-2301-3002-0602-1302-2002-2703-0603-1303-2003-2704-0304-1004-1704-2405-0105-0805-1505-2205-29

中债国债到期收益率:10

点3,4503,4003,3503,3003,2503,2003,1503,1003,05004-0104-0304-0104-0304-0804-1004-1404-1604-1804-2204-2404-2804-3005-0705-0905-1305-1505-1905-2105-2305-2705-29

成交金额：右 上证指数

亿元18,00017,00016,00015,00014,00013,00012,00011,00010,0009,0008,000， ，可静待破局信号出现。债市资产表现图6：国债利率曲线 图7：国债到期收益率% 周变化右 2025-05-30 2025-05-23

BP 1Y 7Y 10Y 30Y2.2

2 %2.82.01.21.00.8

101Y 3Y 5Y 7Y 10Y 20Y 30Y

2.01.21.024-0524-0624-0524-0624-0724-0724-0824-0924-1024-1024-1124-1224-1225-0125-0225-0225-0325-0425-0425-05请务必阅读正文之后的免责条款部分， ，图8：同业存单到期收益率 图9：国开-国债利差%1.61.524-0524-0624-0524-0624-0724-0724-0824-0924-1024-1024-1124-1224-1225-0125-0225-0225-0325-0425-0425-05

3M 6M 9M 12M

45.040.035.030.025.020.015.010.05.024-0524-0624-0524-0624-0724-0724-0824-0924-1024-1024-1124-1224-1225-0125-0225-0225-0325-0425-0425-05

1Y 7Y 10Y 30Y， ，图10：国债期货主力合约收盘价 图11：利率互换收益率元112.0110.0108.0106.0104.0102.024-0524-0624-0524-0624-0724-0724-0824-0924-1024-1024-1124-1224-1225-0125-0225-0225-0325-0425-0425-05

TS.CFE TF.CFE T.CFE TL.CFE

元126.0121.0116.0111.0106.0101.096.0

%2.22.024-0524-0624-0524-0624-0724-0824-0824-0924-1024-1024-1124-1224-1225-0125-0225-0225-0325-0425-0525-05

利率互换:FR007:5年 利率互换:FR007:1年请务必阅读正文之后的免责条款部分， ，实体高频跟踪图12：高炉开工率 图13：石油沥青开工率2025 2024 2025 2024 2023 2022 20212025 2024 2023 2022 202185 508040753070206560 10资料来源：资料来源：01-0101-2202-1203-0403-25资料来源：资料来源：01-0101-2202-1203-0403-2504-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-2301-0101-2202-1203-0403-2504-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-23， ，图14：猪肉与蔬菜平均批发价 图15：国际原油价格元/公斤 猪肉平均批发价 蔬菜平均批发价：40.0035.0030.0025.0020.0015.0021-0921-1221-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-03

元/公7.006.506.005.505.004.504.00

美元/桶140130120110100908070605021-0921-124021-0921-12

期货结算价(连续):布伦特原油 期货结算价(连续):WTI原油， ，图16：100大中城市土地成交面积 图17：30大中城市商品房成交面积万 2025 2024 20232022202120222021

万 2025 2024 202320222021202220215000 5004000 4003000 3002000 2001000 100资料来源：资料来源：01-0101-2202-1203-0403-25资料来源：资料来源：01-0101-2202-1203-0403-2504-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-2301-0101-2202-1203-0403-2504-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-23， ，图18：一线城市周度日均地铁客运量 图19：电影票房收入万人次

北京 上海 广州 深圳

亿2025 2024 2023 2022 2021120010008006004002000

807060504030201001-0101-2201-0101-2202-1203-0403-2504-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-2321-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0321-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-03， ，图20：乘用车当月日均销量 图21：航运指数

波罗的海干散货指数(BDI)辆 辆 2025 2022 2024 2021 20239 600087 50006 40005300043 2000210