宏观专题研究：如何释放服务消费潜力

证券研究报告如何释放服务消费潜力如何释放服务消费潜力2025年6月30日|中国内地专题研究如我们在《以旧换新的成效评估和后续展望》(2025/6/21)中分析，去年9压效应，鉴于“国补”年化总额仅占可支配收入约1.5%,而去年4季度以1.中国GDP中总消费占比有所低估，但服务消费对比发达国家提升空间较大截至2023年，以支出法衡量的中国最终消费支出占名义GDP的比例约为56.8%,低于日韩、欧美等发达经济体65%-81%的水平。但可能由于统计口径、估算方法等差异存在低估：1)住房消费采用成本法估算，较虚拟租金的估算方法偏低；2)政府向居民提供的公共服务未计入家庭消费支出。52-53%,低于美国、日本、韩国占比(56%值占GDP比例录得1.8%,低于美日。卫生健康行业增加值占比仅为日美英的约三成，2019年中国人均牙科医疗支出仅为美国1/10。2.需求侧：提振总需求增长之外，补贴倾斜、休假优化等有望提振服务消费如部分外卖平台的餐饮补贴，5-6月补贴额度预计超百亿元，推动外卖市场探索弹性工作制。河北、江西、甘肃等11个省份探索试点2.5天休假制度。3.供给侧：加大服务业相关投资——推动总需求和服务消费供给一石公里数仅为欧美国家约2成；2024年中国人均机场数约为欧美国家1/10。中国100万以上城市人口占比/人均住房面积亦明显低于发达国家。休闲设施之外，医疗养老、教育等设施较发达国家仍有5成增长潜力。我国每万人床位数量仅为日本/德国的4/6成。人均大学师资力量约为美国6成，人均图4.中长期消费率的提升与人口结构、经济增速、制度改革等多方面因素有关易恒吴宛忆evayi@SFCNo.BUP051免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1五险一金或对储蓄率有一定挤入效应。当居民面临信贷约束，养老保险缴费增加可能出现消费下降、储蓄率上升。风险提示：促消费政策力度不及预期，内需回升幅度不及预期。正文目录1.中国GDP中消费占比有所低估，但服务消费对比发达国家提升空间较 2.需求侧：提振总需求增长之外，补贴倾斜、休假优化等有望提振服务消费 3.供给侧：加大服务业相关投资——推动总需求和服务消费供给一石二鸟 4.中长期，消费率的提升与人口结构、经济增速、制度改革等多方面因素有关 19图表目录图表1:截至2023年，各国最终消费支出占名义GDP的比例对比 6图表2:支出法GDP的视角，中国最终消费支出占名义GDP的比例偏低 7图表3:支出法GDP的视角，中国居民最终消费支出占名义GDP的比例偏低 7图表4:支出法GDP视角下，中国政府消费支出占名义GDP的比例较其他发达国家并未明显偏低 7图表5:中国商品消费占名义GDP的比例略低于趋势水 7图表6:中国4类实物商品消费1名义GDP比例高于日本、德国、韩国和美国 7图表7:生产法GDP下，服务业增加值占名义GDP比例的国际比较 8图表8:中国服务消费增加值占GDP比重偏低，尤其是生活和公共服务业 8图表9:各国GDP支出法核算的服务消费支出占总消费支出的比例 8图表10:中国住宿餐饮行业增加值占名义GDP比重较低 8图表11:今年1季度，教育文化娱乐服务、交通和通信等支出分项同比增速高于食品和衣着 8图表12:截至2023年，中国人均乘用车保有量仍低于发达国家水平，但一线城市较为接近 9图表13:2022年中国每百人拥有手机数量处于发达国家水 9图表14:2023年中国每百人使用计算机比例低于发达国家水平 9图表15:中国卫生健康行业增加值占名义GDP比重与主要经济体差距较大 图表16:2019年中国人均牙科医疗支出远低于主要经济体 9图表17:居民可支配收入增速仍取决于名义GDP增速 1图表18:2024年以来，居民人均可支配收入占GDP的比例回升 1图表19:2025年以来各地服务消费券发放情况梳理 图表20:补贴提振下，外卖平台日均单量有所提升 图表21:全国企业人员周平均工作时间较去年有所回 图表22:中国城镇化率较美日韩巴西等国家仍偏低 图表23:中国100万以上城市人口占比较美日韩巴西等国家仍偏低 图表24:中国人均铁路公里数较美英德法等国家仍偏低 图表25:中国每百万人机场数量较美英德法等国家仍偏低 图表26:上海五星级酒店数量为全球前+ 图表27:每万人食品服务单位方面，中国位居第五 图表28:五星级酒店数量全球前十的城市中，上海每百万人对应五星酒店数量较少 图表29:中国分城市星级饭店数量 图表30:丽江、北京每万人星级饭店数量居前，其余城市有提升空间 图表31:中日养老设施数量对比 44华泰证券图表32:中国每万人床位数量居前，但仍有提升空间 图表33:中国每百万人医院数与其他国家有较大差距 图表34:中国每万人护士数量与其他经济体差距较大 图表35:中国每万人医生数量与其他经济体差距较大 图表36:中国每万人大学教师数偏低 图表37:中国每万人中学教师数相较欧美偏低 图表38:中国公共图书馆数量逐年增加 图表39:中国每百万人图书馆数量较美英德法等国家仍偏低 图表40:中国每百万人体育馆数量较美英德法等国家仍偏低 图表41:中超联赛收入较其他国家体育联赛收入偏低 图表42:中国储蓄率变化与抚养比有一定负相关关系 20图表43:横向对比，截至2022年，中国抚养比水平低于美国、英国等 201.中国GDP中消费占比有所低估，但服务消费对比发达国家提升空间较大中国的消费率较全球发达国家水平偏低，截至2023年，以支出法衡量的中国最终消费支出占名义GDP的比例约为56.8%,明显低于其他发达国家，较巴西、越南等新兴市场国家也偏低。中国名义GDP中最终消费支出的占比自2000年的46.8%逐步回落至2010年的34.6%左右，此后小幅回升至2019年的38.4%,受新冠疫情影响在2020年再度小幅回落，截至2023年录得39.6%,但仍明显低于主要发达国家。截至2023年，中国最终消费支出中，居民消费占GDP的比例约为56.8%,明显低于日韩、欧美等发达经济体65%-81%的水平；相对来说，中国政府消费占GDP的比例和其他发达国家较为接近，2023年录得17.2%、高于美国的13.4%,略低于韩国的17.6%。值得注意的是，由于统计口径、估算方法等差异，中国支出法GDP中消费的占比可能有所低估。部分学者(如朱天和张军，2014)提出，中国真实的消费率可能比官方数据高出10个百分点以上；而何昀等(2017)认为消费率被低估了约3%-4%。学术文献中对中国消费被低估的原因有诸多讨论，主要包括1)住房消费长期采用成本法进行估算，较虚拟租金的估算方法偏低，或未能充分反映居住服务的真实价值；2)政府向居民提供的公共服务(“社会实物转移”,SocialTransfersinKind,STIK)未计入家庭消费支出，在国际比较上可能形成一些偏差。·在住房消费方面，中国过去长期采用成本法来核算自有住房服务，未能体现居民作为“业主住户”所实际享受的租赁等效价值。朱天与张军(2014)测算住房虚拟租金被低估约占GDP的4个百分点，何昀等(2017)对2012年的住房消费进行重估，误差上限约为GDP的2%。2023年国家统计局调整了城镇居民自有住房服务的核算方法，采用新的核算标准后，其增加值较原先的成本法增加了13,433亿元(增幅1.1%)。在家庭消费核算中未计入政府或非营利性机构(NPISHs)提供的实物形式公共服务，是另一个重要低估来源。根据国民账户体系(SNA)的国际标准，教育、医疗、养老等公共服务支出应通过“社会实物转移”反映到家庭消费之中，中国统计体系则多将其归类为政府消费，从而一定程度上低估了居民消费水平。Lardy(2024)指出，如果将STIK纳入核算，中国家庭消费占GDP的比重可由38%上升至约44%-46%,与OECD国家更具可比性。张军(2024)亦强调，公共服务未计入是官方数据偏低的重要原因之一，同时指出服务价格偏低也进一步拉低了消费支出在GDP中的占比。Ahmad等(2017)则以数字经济为切入点，认为免费数字服务和ICT服务质量改善未被现行价格指数和家庭消费口径充分反映，这也是对消费被低估的补充解释。部分消费业态存在统计盲区：服务消费的衡量体系相对于日渐丰富的消费体系存在落后性，存在统计范围不够全面、部分数据难以获取等问题。此外，新兴消费业态(如直播打赏、虚拟商品消费)、农村自给自足经济(如自产自用的农副产品)等，这些领域的消费活动由于统计难度大、计量标准缺失等原因，在官方统计中均存在不同程度从居民消费支出结构上来看，中国服务消费占比弱于其他主要经济体，而商品消费1名义GDP比例较其他发达国家相对偏高。通常来说，实物商品消费占GDP比例与人均GDP水平呈负相关关系——随着经济发展、居民收入水平不断提升，人均GDP达到1万亿美元后，居民消费将会从实物商品向提供情绪价值的服务消费品转变、服务消费品的弹性更大。中国商品消费占GDP的比例和全球平均水平总体相当。根据OECD公布的2020年跨国投入产出表的国内最终消费需求数据，中国商品消费占GDP的比重约为13%,在总量占比与结构上均与巴西相近，而低于印度、印尼的20%,但相较日德韩美等发达国家不到10%的比免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6华泰证券华泰证券服务消费占比52.3%,且近几年来占比均维持50%左右；对比来看，美国、日本、韩国2024年服务消费占比分别为68.5%、55.7%、60.9%,中国服务消费水平仍有较大提升空间。从居民服务消费占名义支出法GDP的比重来看，2022Q3中国居民服务消费占名义GDP的19.8%,对比来看，美国、日本、韩国2024年服务消费占比分别为此外，从生产法GDP的视角看，中国服务业增值与GDP之比与全球其他国家平均值基本吻合。而另一方面，根据OECD2020年国别投入产出表的数据计算，美英法德占比均超过75%,而中国、印度服务消费占GDP而服务性支出占比虽然偏低，增速表现亮眼。具体而言，食品和居住分项支出占比相对较高，2024年全年/2025年1季度分别占城镇居民消费性支出的28.8%/30.6%,但增速分别较2015-2019年均复合增长的5%/9.4%回落至今年1季度的2.3%/1%。服务性支出占比虽然偏低，但增速表现亮眼，如交通通信和教育文化娱乐服务分项支出今年1季度占比13.6%/10.8%,但分别录得10.4%/14.3%的同比增速、高于2015-2019年均复合增速的4.3/5.6个百分点。此外，家庭设备用品及服务受“以旧换新”政策提振增长较快，今年1季度较去年全年的-0.4%大幅回升至10.2%。比例提升空间较大。中国餐饮住宿增加值占GDP的比例(1.8%)亦低于美国(3.3%)、日卫生健康行业增加值在2022年仅为2.6%,与美日韩英5.3%-8%的水平差距较为明显，仅为韩国约一半、日美英的约三成。这一差距不仅源于医疗体系差异，更反映出中国养老服务体系、健康管理机制以及预防保健体系的完善程度有待加强。居家养老、社区护理等服务供给不足，制约了相关消费能力的释放。以口腔医疗为例，2019年中国人均牙科医疗支出仅为美国的十分之一，亦显著低于德国、日本等发达国家，显示出餐饮住宿方面，2023年中国1.8%的占比明显低于美国(3.3%)、日本(2%)和英国(2.7%)。这一差异既与服务消费能力相关，也受制于服务供给质量。中国餐饮业品牌化、连锁化水平较低，住宿业在标准化服务和个性化体验0越南注：日本数据截至2022年资料来源：世界银行，CEIC,Wind,华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7图表3:支出法GDP的视角，中国居民最终消费支出占名义GDP的比资料来源：Wind,华泰研究图表4:支出法GDP视角下，中国政府消费支出占名义GDP的比例较资料来源：Wind,华泰研究图表6:中国4类实物商品消费1名义GDP比例高于日本、德国、韩国50资料来源：OECD,华泰研究资料来源：Wind,华泰研究图表9:各国GDP支出法核算的服务消费支出占总消费支出的比例各国服务消费支出占总消费支出对比各国服务消费支出占总消费支出对比美国资料来源：Wind,华泰研究20222023各国服务业增加值占GDP比重■电热气水供应□建筑和房地产□批发零售□交通、邮政和仓储□交通、邮政和仓储口交通通信0日生活和公共服务日金融和保险团教育文娱■其他服务法国韩国日本资料来源：OECD,华泰研究图表10:中国住宿餐饮行业增加值占名义GDP比重较低(%)餐饮住宿行业增加值占GDP比重3210201120142017资料来源：Wind,华泰研究图表11:今年1季度，教育文化娱乐服务、交通和通信等支出分项同比增速高于食品和衣着城镇居民人均消费性支出增速(%年同比)食品衣着居住家庭设备医疗保健交通和通信教育文化食品衣着居住家庭设备医疗保健交通和通信教育文化资料来源：Wind,华泰研究宏观研究宏观研究图表12:截至2023年，中国人均乘用车保有量仍低于发达国家水平，但一线城市较为接近每千人乘用车保有量(2023年)0资料来源：CEIC,statista,华泰研究图表13:2022年中国每百人拥有手机数量处于发达国家水平0法国英国德国资料来源：国际电信联盟，国家统计局，波多黎各五年行动计划(FiveYearPlanofAction),华泰研究卫生健康行业增加值占GDP比重中国美国日本9876543210资料来源：OECD,第七次全国人口普查(2020年),国家统计局，WorldPopulationReview,华泰研究图表14:2023年中国每百人使用计算机比例低于发达国家水平德国*韩国美国俄罗斯意大利巴西中国墨西哥资料来源：国际电信联盟，国家统计局，波多黎各五年行动计划(FiveYearPlanofAction),华泰研究(美元)(美元)0美国德国日本新加坡法国韩国中国墨西哥资料来源：WHO,OECD,FAO,华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。102.需求侧：提振总需求增长之外，补贴倾斜、休假优化等有望提振服务消费从周期性的角度看，最终消费需求由两个主要变量决定：消费能力(可支配收入)和消费倾向。首先，可支配收入增速主要取决于名义GDP增速，当前我国有效需求不足、实际GDP增速低于潜在GDP增速，2020年以来我国GDP年化增速录得约4.9%、低于趋势增速水平(5.6%),累计的产出缺口约为3.5%。由此，通过扩大公共部门投资、降低融资成本以推动私有部门投资改善等逆周期调节政策能在短期内显著提高名义增长、进而促进居民收入增长。在给定的消费率水平下，收入增速上升会对消费增速形成显著提振。·短期内，扩大公共部门投资可以发挥快速提高GDP增速的引领作用。相对于消费而言，投资和信贷是“快变量”,政府主导的公共部门投资和政府信贷增长可以打破有效需求不足的负向循环，支撑GDP快速增长。目前，中国在教育、文化、体育、地下网管、城市道路等公共领域的投资较发达国家仍偏低(详见后文第四部分),可通过扩大城市公共服务和公共管理领域的投资规模，在基建、保障房等公共服务项目上直接拉动需求、以将公共投资更多聚焦于服务民生，从而快速推动居民收入→消费的正向循环，提升私营部门的生产率和消费意愿、提振GDP增速。·降低政策利率是走出需求不足的重要政策工具。一方面，随着稳增长政策发力，名义利率持续下行，有利于降低企业和居民融资成本，增加企业和居民的贷款意愿，缓解信贷需求不足的问题。另一方面，利率下行也能改善企业和居民个人的资产负债表，缓解企业经营困难、带动企业投资周期扩张，对居民而言降低还贷等刚性成本，释放消费潜力。横向对比而言，中国真实利率的绝对水平较全球其他发达经济体偏高，虽然真实利率水平自2024年下半年以来高位回落，有助于信贷周期进一步修复，但短端利率或仍有进一步下行空间。从消费倾向回升的角度看，地产价格预期极大地影响了居民对未来收入以及经济增长预期，即在短期会扰动居民储蓄以及消费行为、地产周期企稳有望带动消费倾向较收入增长更早回升。对我国而言，地产作为居民财富中占比超6成的资产，也是企业及政府部门信用扩张的重要载体，历史上地产周期和经济周期高度相关，地产周期同步或略领先于经济周期，主要由于地产周期的波动是经济波动的主要来源之一(《论地产调整下半场消费修复的潜力》,2025/3/25)。·宏观意义上，生产总值(GDP)=总需求=总收入，而不被当期消费的收入定义为储蓄或投资——储蓄率越高、消费倾向越低。一方面，地产价格下行期间，居民净资产市值缩水，通胀和收入增长预期下调，真实利率上升，带动储蓄率上升、消费倾向回落。值得注意的是，提前还(房)贷也定义为储蓄。2021年中地产去杠杆周期开启以来，居民狭义(存款)储蓄从81.3万亿上升至今年4月的159万亿；更广义地，储蓄率上升、以可支配收入衡量的消费倾向从70%降至2024年69%的均值，并在2025年1季度进一步回落至67.8%。虽然期间消费倾向受到2020-22年新冠疫情的冲击，但2023年经济重启后地产和通胀下行周期的影响犹存，2023-24年间，即使受到经济重启低基数的提振，但年均零售也从疫情前(2015-19年)的9.5-10%的趋势增速回落至2024年的3.5%。2023年以后，地产周期承压持续影响名义增长及居民收入增长预期、通胀下行压力加大，居民减少投资与消费，需求偏弱又反过来进一步强化通胀下行压力，储蓄率上行而抑制消费倾向。地产调整周期上半场居民消费倾向下降、储蓄率上升。宏观意义上，储蓄上升快于国内投资，导致经常项目顺差扩大。当地产周期下行接近底部，对名义GDP增长的拖累收敛，若能加大逆周期调节力度稳定收入预期，对稳定总收入的效果或将远远好于地产下行势能较强的早期阶段。宏观研究宏观研究图表17:居民可支配收入增速仍取决于名义GDP增速图表18:2024年以来，居民人均可支配收入占GDP的比例回升提振总需求之外，随着大件可选消费增长有所“透支”,补贴服务消费的短期拉较明显。如我们在《以旧换新的成效评估和后续展望》(2025/6/21)中所提出的，如果部分刚性消费需求此前因为商品以旧换新被“挤出”更多、本身更具反弹动力的消费(如必果可能事半功倍。我国处在服务消费持续扩容的阶段，服务消费具有较大的增长潜力，同时，相较于耐用消费品，服务消费相关补贴的“透支”效应更少，对于稳定就业、增加收亿元以上金额消费券，将餐饮消费券与旅游、电影、体育等服务消费融合。今年3月和5月，各地区集中发放餐饮消费券、叠加外卖平台的餐饮补贴带动外卖市场整体单量提升，带动餐饮消费增长——社零分项中，3月餐饮收入同比增长5.6%,5月进一步上行至年初以来的最高水平5.8%。今年外卖平台亦在4月开始大规模餐饮补贴，推动外卖市场扩容。根据新闻报道，5-6根据艾媒咨询数据，外卖市场总份额约为9000万/日，而截至今年在2025年5月，美团/饿了么日均订单量达8000万/3000万。京东外卖自2025年2月开始营业，快速抢占市场份额。根据京东报道，6月1日，突破2500万单。保守估计，市场总份额或达到约12300万/日，较2024年末增加显著。休假制度优化等政策边际推升服务消费意愿和体验。今年5月发改委新闻发布会提及“反内卷”,鼓励居民“带薪休假”、探索弹性工作制。河北、江西、甘肃、安徽在内等11个省份探索试点2.5天休假制度；部分制造业、互联网大厂也均已开始探索取消单休、大小作制，如海尔、美的等公司要求员工强制双休/按时下班。根据统计局全国企业1/tech/it/202/article/detai2025年3~6月本轮服务消费券投入市级财政资金5亿元，资金分配为：餐饮3.6亿元、旅游9000万·本次“食尚贵州爱上黔菜”美食消费券类别设置为满800元减160元券、满500元减100元券、满200元减40元券。商务部门将联动美团平台发放超过3000万元的“三好节”消费券，可用于餐饮住宿等服务山东省于6月18日启动，将持续至6月30日，面额包括满“800元减200元”“300元减100元”50元减1亿元以上全年举办系列促消费活动500场以上，统筹1亿元以上市级财政资金用于发放汽车、手机、住房等领域消费券山东省全省16市将统筹财政资金3亿元发放消费券，重点用于予补助。2025年2-10月零售、餐饮、住宿3个领域推出的3000万元满减消费券，已于元累计发放5000万元新春消费券，围绕零售、餐饮等领域累计发放消费为进一步激发市场消费活力，该区发放200万元消费券，涵盖餐饮、家电等领域。本次发放的消费券可与国家补贴叠加使用。将通过云闪付平台发放高达1000万元的餐饮消费券。是以商家门店现场扫码领取的方2025年6~12月6月13日，海南省商务厅联合中国银联海南分公司针对演唱会推出餐饮消费券发放活动，发放“满150元减30元”演唱会专属餐饮消费券。三亚市商务局自6月10日起面向实时定位在三亚市的消费用户发放三档餐饮消费券，持续至6月30日。消费券的优息额度包括满100元海南省白6月19日起发放首批托育消费券，每月最高补贴600元，后续批次的消费券每餐饮类券：单笔消费累计50元(含)以上补贴10元；单笔消费累计100元(含)以上补贴20元；单笔消费累计500元(含)以上补贴100元。春季惠民消费券，针对日用百货纺织、油品、餐饮等三个领域发放。以配套支持券及3300万元数字人民币红包；聚焦大宗消费和服务消费，聚焦打围绕“赏花经济“悦已经济”“首发经济”,聚焦“品牌出彩、美食出圆、消费品出新“三大主题河南省第二期零售餐饮类新春消费券将于1月22日上午10点在云闪付和支付宝两个平台发放，共5000万元。本次消费券使用期限为2025年1月22日10:00-1月26日24:00。上述消费券面值分为20元、50元两类；20元拳在消费满100元时使用，50元券在消费满200元时使用。其可在河南省内的零售、餐饮等(医药、家电、成品油除外)线下消费场景中2025年“乐购河南”消费券(零售餐饮类)第二期发放安排：消费券面值分20元、50元两类；20元券在消费满100元时使用，50元券在2025年“乐购河南“文旅、住宿类消费券：消费券面值分300元、200元、100元、50元、30元五类。300元券在满900元时使用，20600元时使用，100元券在消费满300元时使用，50元券在消费满12025年6~10月进一步缓解家庭育儿经济压力，我省于6月至10月通过政府购买服务方式，向0至3岁婴幼儿家庭发放托育服务消费券，托育服务消费券面元，可用于抵扣全日托服务费用。实时地理位置定位必须在深圳市内，且已完成微信支付实名认证的用户自1月1日起至春节，每天上午10点广州都会发放“食在广州”餐饮消费券，累计金额超3000万元，可在银联云闪付和指定活动银行APP领取.定位在广东省内和港澳地区的消费者均可报四川省餐饮消费券：手机定位在成都市、德阳市、眉山市、资阳市的个人消费者均可参与领券。活动平台云闪付APP.宁河区联合饿了么及淘宝闪购发放500万元惠民消费券，消费者每日可领取最高15元外卖红包，限制在消费券共分为4种，消费者进入美团APP、大众点评APP,搜索“2025宁德餐饮消费券”即可进入领券省级商务发展专项资金安排1000万元发放餐饮消消费券额度：正餐券：满500元立减50元、满200元立减30元：清餐券：满共同发放餐饮、商超、百货、家电、成品油、小微等消费券1979万元，国绕汽车消费、购房补贴、餐饮娱乐、数字消费、冰雪旅游、重点商图、商文旅融合等消费领域。内蒙古自治区面向全市旅游景区、酒店民宿、文化娱乐、餐饮饭店四个领域，发放文旅消费券10商超、住宿餐饮消费券100万元。消费满100元减20元，12500个活动名颔：消费满200元减40元，6250个活动名额：消费满400元减10个活动名额；消费满800元减200元，1250个活动名额。每人每个档次最多享受1次优惠分5轮，活动对象包括所有IP地址在北京市范围内消费的消费在飞猪旅行、大麦、云闪付平台发放酒店住宿、景区门票、旅游线路、剧目演出、餐饮美食、文创伴手礼等图表20:补贴提振下，外卖平台日均单量有所提升全国企业就业人员周平均工作时间(小时)(万)■2024年末■2025年5月—2023——2024-2025资料来源：iFind,华泰研究0总计美团饿了么京东资料来源：艾媒咨询，智研咨询，华泰研究。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。133.供给侧：加大服务业相关投资——推动总需求和服务消费供给一石二鸟我国大城市人口集中度低于全球平均水平，尤其是城市更新、公共服务、文旅设施、商业发展等行业仍有广阔的空间。具体而言，截至2018年底，中国城市化率仅为43.4%,低于全球平均水平59%,亦明显低于美国、日本、韩国等发达经济体80%-95%的水平。从100万以上城市人口占比来看，中国大城市人口集中度相对较低。中国100万以上城市人口占比于2017年末录得23.2%,远低于国际平均水平41%,同期美国/韩国/日本录得45.2%/45.9%/65.3%(图表22-23)。2021年中国人均铁路公里数为0.08公里，显著低于美国、法国等发达经济体0.4-0.45公里的水平。从航空来看，截至2024年底，中国每百万人机场数量为0.22个，约为欧美国家的十分之一，中国航空基础设施建设仍有至少2-3倍的提升空间(图表24-25)。·从餐饮来看，2020年我国食品服务单位数量达933万个，美国/日本/印度分别为128万/121万/411万个，我国食品服务单位数量远超其他国家，但从人均来看，我国食品服务设施投资不足，中国人均食品服务设施仅为韩国/日本/西班牙的41%/68%/78%,餐饮业消费基础设施建设仍有50%以上提升空间。酒店方面，全球五星级酒店数量最多的十大城市，中国仅上海上榜，位列全球第9,从养老机构数量来看，2024年末我国有养老机构4万个，养老机构和设施40.4万个，但人均占有情况亦远低于发达国家。具体而言，我国养老机构建设密度明显偏低：中中国的8.8倍，每万名65岁以上老年人对应机构数达中国的4.8倍。截至2024年我国每百万人医院数量仅为日本的4成，德国的7成，每万人床位数量仅为日本的4成，德国的6成。医生与护理人员配置方面亦有所不足，每万人医生/护士人数31.1/36.7人，每万人医生人数仅占俄罗斯、德国、美国的6~8成，每万人护士人数仅占澳大利亚、美国、日本、德国和韩国等国家的2~3成，对我国医疗、护等文娱消费场景设施数量持续增长、但人均数量仍落后于世界上其他主要发达国家，仍有4-6成的扩容空间。提升，但从国际对比来看，中学、大学师资等配套仍有不足。2023年，我国每万人对应14.6个大学教师，仅占同期英国和美国的4成、6成；每万人中学教师数51.4个，为欧盟的七成左右。人均师资力量相较全球其他发达国家有一定差距，或可配套教学免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15·2010-2022年，我国公共图书馆数量呈现持续增长态势，总量复合增长率1.14%,2022年同比增速显著回升至2.7%,或部分受益于近年来“全民阅读”推广、公共文化服务体系完善等政策支持力度持续加大。但从国际对比的角度来看，我国每百万人图书馆数量较美国、英国等发达国家仍偏低，根据国际图书馆协会和机构联合会，中国每百万人拥有图书馆数量为4.3个，明显低于美国/日本的343/333个，落后于德国(129.4个)和英国(173个),或显示我国图书馆资源分布存在人均短板，可能受限于人口基数庞大与区域发展不均衡。·根据国家体育总局，2018-2024年，我国体育场地数量、体育场面积和人均体育场面积逐年增长，体育场地数量从2018年的316.2万个增加至2024年的484.2万个，人均体育场面积由1.9平方米增长至3.0平方米，2024年同比增速达3.8%,或反映国家政策对公共体育空间的持续投入。但从国际对比的角度来看，相较于美国、英国等发达国家，我国每百万人体育馆数量仍处于偏低水平，根据世界银行数据，我国每百万人体育场数量为0.12个.低于英国/美国的0.86/0.58个.与日本相差0.32个。城市化率(2018)城市化率(2018)0马来西亚泰国美国南非韩国日本巴西中国%资料来源：联合国，华泰研究图表24:中国人均铁路公里数较美英德法等国家仍偏低(公里/千人)人均铁路公里数(2021)(公里/千人)美国英国中国资料来源：Wind,华泰研究100万人以上城市人口占比100万人以上城市人口占比0马来西亚美国韩国南非日本巴西中国资料来源：联合国，华泰研究9987654320各国每百万人机场数对比意大利英国德国南非俄罗斯土耳其资料来源：OurAirports,华泰研究资料来源：RadicalStorage,华泰研究五星级酒店数量最多的十大城市每百万人五星级酒店数量五星级酒店数量最多的十大城市每百万人五星级酒店数量■每百万人五星酒店数量0资料来源：RadicalStorage,Wind,华泰研究图表27:每万人食品服务单位方面，中国位居第五0印尼印度俄罗斯美国英国泰国法国加拿大德国巴西中国墨西哥西班牙每万人食品服务单位数量(2020)注：食品服务单位指所有提供食品与饮料服务的机构数，包括餐厅、无就餐场所的外卖、机构内部食堂等资料来源：Statista,华泰研究星级饭店数量最多的20大城市星级饭店数量最多的20大城市■星级饭店数量0资料来源：RadicalStorage,Wind,华泰研究郑州济南南京宁波深圳西安大连成都重庆上海北京图表30:丽江、北京每万人星级饭店数量居前，其余城市有提升空间资料来源：Wind,华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17每十万人养老机构数中日养老设施对比每万人养老机构和设施数每万名65岁以上人口养老机构和设施数资料来源：CEIC,日本厚生劳动省，华泰研究图表32:中国每万人床位数量居前，但仍有提升空间((个)万人床位数量0资料来源：WHO,华泰研究英国美国荷兰中国比利时立陶宛法国波兰匈牙利俄罗斯奥地利德国日本韩国0瑞典荷兰丹麦德国新西兰日本美国英法韩；新坡亚万人护士人数资料来源：WHO,华泰研究图表33:中国每百万人医院数与其他国家有较大差距资料来源：Wind,华泰研究图表35:中国每万人医生数量与其他经济体差距较大日日本加拿大中国法国英国沙特阿拉伯芬兰新西兰美国荷兰澳大利亚意大利西班牙德国阿根廷俄罗斯奥地利葡萄牙每万人对应医生人数哥(人/万人)0资料来源：WHO,华泰研究图表36:中国每万人大学教师数偏低图表38:中国公共图书馆数量逐年增加(个)(个)中国公共图书馆数量(2010-2022年)图表40:中国每百万人体育馆数量较美英德法等国家仍偏低畲阿根廷澳大利亚英国爱尔兰西班牙美国印度印度尼西亚中国巴西墨西哥加拿大土耳其南非法国意大利马来西亚日本德国图表37:中国每万人中学教师数相较欧美偏低资料来源：wind,美国国家教育统计中心，HESA,华泰研究图表39:中国每百万人图书馆数量较美英德法等国家仍偏低0图表41:中超联赛收入较其他国家体育联赛收入偏低0资料来源：UEFA,华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。194.中长期，消费率的提升与人口结构、经济增速、制度改革等多入超过维持衣食住行需求，则边际储蓄倾向提升；但整体看储蓄率水平持续高企与社会制度、人口结构、收入分配差距、文化等多个因素相关。1992年至2021年期间，中国居民储蓄率和国民储蓄率在2000、2010、2020年左右出现三次拐点，其中结构性因素及周期因素均有影响——2000年左右由降转升，2010年左右由升转降，2020年后由降转升。三次拐点的出现影响因素各不相同。2020年主要受预防性储蓄动机加强，2010年主要和私人部门储蓄率下降有关，主要驱动因素可能是2010年以后收入增速放缓，而消较高，更深层次的原因可能因为GDP增速放缓以及劳动人口占比下降。2020年后主要受平相对偏低。中国的独生子女政策和较早的退休年龄对居民储蓄率自1990年代初以来持续的提升有较大的影响。中国的抚养比从70年代末开始大幅回落，直至2010年才转而上可能与计划生育等政策因素有关。1980年中国开始数量递减，进而在较短时间内迅速降低了少儿抚养比。此后中国的老龄化人口不断上人口抚养比上升。抚养比的变化亦会影响中国储蓄率的变化，从2001-2021年中国抚养比和储蓄率的变化来看，抚养比先降后升，居民储蓄率先升后降，均在201医疗等公共服务，可能对该群体在当地消费形成一定约束(陈斌开，2014)。此外，劳动力流动显著提升了储蓄率。流动人口家庭为应对收入险而积极地进行预防性储蓄，农村劳动力流动带来的收入增长并未充分带动农村家庭的消费潜力释放(尹志超，2020)。此外，五险一金负担亦对储蓄率有一定挤入效应。随着缴纳“五险一金未来的养老保险收益来平滑消费，养老保险缴费况(白重恩，2012)。图表42:中国储蓄率变化与抚养比有一定负相关关系1992-2022年中国抚养比与居民储蓄率变化——中国抚养比——居民储蓄率资料来源：Wind,华泰研究(%)(%)1960-2022年间各国抚养比变化韩国抚养比资料来源：Wind,华泰研究1)促消费政策力度不及预期，“以旧换新”政策效果退坡超预期；2)财政及货币政策等逆周期调节手段力度低于预期，内需回升不及预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20华泰证券免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21本人，易恒、吴宛忆，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表达的意见直接或间接收取任何报本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发本报告由华泰证券股份有限公司制作，在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司告的人员若有任何有关本报告的问题，请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22有关重要的披露信息，请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页https有