海外工业软件行业系列一：如何看待欧特克的增长持续性

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究

报

告|如何看待欧特克的增长持续性——海外工业软件系列一分析师：刘一哲执业证书编号：S0740525030001202

5.07

.

14专

业

｜

领

先

｜

深

度

｜

诚

信中

泰

证

券

研

究

所.

近20年里欧特克经历了多轮调整与变化，其营收、利润加快增长，经营质量与财务质量不断提高。我们对欧特克近几

年情况进行分析，试图通过其变化探索找出其持续发展背后的逻辑与驱动力，以及可供借鉴的地方。•外在需求方面：全球建筑业对

CAD等相关软件需求仍较高。作为欧特克第一大营收来源，建筑工程建设业务（AECO）

占其营收

40%+，其产业本身景气度与需求持续性总是受到大家的高度关注。对全球主要发达国家与发展中国家的建筑业进行代表性分析后，我们可以发现全球建筑业整体产业规模仍在稳定增长。1）对于发达国家地区，已有建筑的翻

新占需求比重持续上升，新兴产业如数据中心等建筑需求快速增长，而劳动力持续短缺、来自政府项目的数字化鼓励

与要求指导，以及如业主这般更多工程参与方的新需求，都在推动数字化手段应用加速推广。2）对于发展中国家，无

论是加强现代化建设，还是为未来发展转型投资，工程建设产业都在蓬勃发展。•自身转型：欧特克不断优化商业模式，提升大客户服务能力。近年来欧特克来自大企业客户的整体订单与收入占比逐

渐增长，为适应这一情况，欧特克加速了产品与服务平台化转型的进度，并推动新交易模式的推行与转变。平台化转

型加强了对大客户的业务绑定，新交易模式则加强了与客户的触达与对接效率，并有效统一了价格体系。•未来新的增量：AI赋能与

Make

业务拓展。1）AI

方面，

目前欧特克已经在推行一些点状AI功能，力求从实打实解决

实际点需求开始，同时加强对大模型赋能的衍生式设计的探索。2）Make业务方面，集成了

PLM

点工具功能、“设

计-制造一体化”的

Fusion成为公司突破制造领域的有力抓手，推动公司Make相关产品订阅量与营收快速增长。.

对于国内工业软件企业而言，回顾欧特克的发展与变化或有以下借鉴意义：1）

出海，要打造真正且扎实的海外市场

竞争力；2）具备平台化延伸发展的能力，工业软件最终是服务于生产制造整体流程，平台化、一体化才是综合竞争能

力的更高水平体现；3）搭建合适的销售体系，从而适应不同发展阶段与发展目标下的要求。.

投资建议：国内工业软件领域，具体标的方面推荐中望软件，同时建议关注浩辰软件。投资摘要.

宏观经济与地缘局势波动风险；.

技术人才流失风险；.

行业竞争加剧的风险；.

市场测算偏差的风险；.

研报信息更新不及时的风险等。风险提示1

欧特克基本面持续强劲2

需求端：

建筑业整体需求仍然景气3

自身的转变：

平台化与新交易模式4

新的市场空间：

AI

&

Make5

投资建议

&

风险提示目

录C

O

N

T

E

N

T

S1

欧特克基本面持续强劲

20.8%

18.1%

13.9%13.5%

6.6%

-26.0%

4.4%

-1.7%

10.5%

-0.3%

1.3%

-18.9%

25.0%

27.4%。

15.8%

o

15.7%

o

14.1%

9.8%.

经历了云转型带来的财务短期阵痛后，2018财年以来欧特克整体营收始终保持稳定且较好的增长。.

2025财年，欧特克实现营收

61.31亿美元，同比增长

11.5%。图表：2006-2025

财年欧特克营收增长表现（单位：百万美元）1.1

过去几年来欧特克增长实际上十分稳定且强劲资料来源：Wind，

中泰证券研究所

640%30%20%11.5%10%0%-10%-20%-30%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000FY06FY07

FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23FY24FY25

营收

——营收YoY.

2020财年，公司宣布完成云转型后，当财年即实现利润率转正，为

6.6%。此后几年（除去2021财年有税收返还因

素影响外）欧特克净利率稳定增长，到

2025财年，欧特克

GAPP净利润

11.12亿美元，对应

GAAP净利率达到18.1%，接近2006财年以来公司自身的净利率高点。图表：2006-2025

财年欧特克净利润增长表现（单位：百万美元）资料来源：Wind，

中泰证券研究所

71.1

云转型后利润率整体持续提升1,4001,2001,0008006004002000(200)

(400)

(600)(800)40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40% GAAP净利润

——

GAAP净利率FY13FY18FY25FY06FY07FY09FY19FY23FY16FY08FY10FY15FY20FY24FY11FY12FY14FY21FY17FY22wll.自

FY23Q4

以来，欧特克的季度营收增速稳定在

10%左右，且有缓慢抬升的势头。.

FY26Q1，欧特克营收

16.33亿美元，同比增长

15.2%，按统一货币口径下的增速为

16%，营收增长进一步提速。图表：2008

财年以来欧特克季度营收增长表现（单位：百万美元）FY08Q2FY08Q3FY08Q4FY09Q1FY09Q2FY09Q3FY09Q4FY10Q1FY10Q2FY10Q3FY10Q4FY11Q1FY11Q2FY11Q3FY11Q4FY12Q1FY12Q2FY12Q3FY12Q4FY13Q1FY13Q2FY13Q3FY13Q4FY14Q1FY14Q2FY14Q3FY14Q4FY15Q1FY15Q2FY15Q3FY15Q4FY16Q1FY16Q2FY16Q3FY16Q4FY17Q1FY17Q2FY17Q3FY17Q4FY18Q1FY18Q2FY18Q3FY18Q4FY19Q1FY19Q2FY19Q3FY19Q4FY20Q1FY20Q2FY20Q3FY20Q4FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1资料来源：Wind，

中泰证券研究所（FY08Q4、FY09Q1

营收暂时缺失）

81.1季度增速稳定在

10%

左右且缓慢抬升1,8001,6001,4001,2001,000800600400200040%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

总营收

—-

增速70006000500040003000200010000u

AECO

U

MFG

AutoCAD及AutoCAD

LT

U

M&E

U

Others1,5721,4621,3871,2531,099978876799726616

2,2782,5802,9371,022

1,377

1,649

1,960513FY09

FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23FY24FY25100%80%60%40%20%0%

AECOMFGAutoCAD及AutoCAD

LTM&EOthers7.1%28.5%24.0%39.8%FY17FY18

FY19FY20

FY21FY22FY23FY24FY25.

产品营收结构上，建筑工程产业（AECO）相关的收入依然是公司营收主要部分，占欧特克营收近一半，且2019-

2025财年该业务营收占比仍在持续提升。.

传统通用型产品

AutoCAD及

AutoCADLT

的营收占比在

2020财年达到最大值，随后几年占比持续缓慢下降。.

来自于制造业的

MFG

产品线营收占比同样呈现缓慢下降态势。1.1产品营收结构：AECO

占比持续提升，AutoCAD

占比基本稳定图表：2009-2025

财年欧特克年度营收的产品结构（单位：百万美元）图表：2017-2025

财年欧特克年度营收的产品结构资料来源：Wind，

中泰证券研究所资料来源：Wind，

中泰证券研究所327

401626

589881867574

579694

7316.1%29.0%5.8%29.0%5.9%28.6%5.8%27.7%5.4%26.6%5.1%25.6%7.4%19.5%6.8%16.1%72594967687354062647056848852546.9%47.9%42.1%45.5%44.7%43.4%42.1%43.5%28.6%20.0%21.1%22.2%30.8%19.4%19.3%19.5%1,0631,1893879487329总收入增速

美洲

欧洲,

中东,非洲地区

亚太区40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%.区域营收表现上，2016财年起来自美洲地区的收入重新成为欧特克的第一大收入来源区域。EMEA地区（欧洲、中东、

非洲地区）在

2016年成为第二大区域，亚太区则占欧特克收入比重在20%左右，为第三大区域。.

但在增速上，亚太地区的营收增速波动要高于欧特克的整体营收增速波动。1.1地区营收表现：美洲地区收入占比第一，亚太区增速波动高于平均100%80%60%40%20%0%图表：2006-2025

财年欧特克营收增速及地区增速拆分图表：2006-2025

财年欧特克营收的地区结构资料来源：Wind，

中泰证券研究所资料来源：Wind，

中泰证券研究所

美洲

欧洲,

中东,非洲地区

亚太区10

2

气建筑业：

整体需求仍然景

全球建筑业名义GDP700006000050000400003000020000100000.

全球建筑业仍呈现较好增长。2023年全球建筑业名义

GDP

达

5.91万亿美元，较

2022年同比增长约6.5%，仍然呈

现较好的增长态势。图表：1970-2023

年全球建筑业名义

GDP（单位：亿美元）资料来源：联合国统计司，Wind，

中泰证券研究所

122.1建筑业在全球仍呈现较好增长50454035302520151050

美国:职位空缺数:非农:私营部门:建筑业:季调（万人,左轴）

美国:职位空缺率:非农:私营部门:建筑业:季调（右轴）6%5%4%3%2%1%0%.

21世纪以来，除

2008年金融危机一段时间，以及

2020年外，美国建筑业整体仍呈现出较好的增长态势。.随着美国建筑业整体规模持续增长，美国建筑业对劳动力需求日渐增长，对应建筑业的职位空缺数与职位空缺率多数

时间均位于较高水平，

自

2008年金融危机触底以来，美国建筑业职位空缺数与空缺率持续提升，就业角度上美国建

筑业对劳动力的需求水平持续较高。2001/012002/012003/012004/012005/012006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/012025/012.1.1

发达国家——美国的建筑业情况0.5%

0%-5%-10%200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024-12.9%-15%14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000资料来源：Wind，

中泰证券研究所（注：统计区间为2001年1月至2025年4月）7.2

.3%1

.2%

7.2%5.6%

5.8%0.6%81%9

美国:增加值:建筑业（亿美元，左轴）

——美国建筑业增加值增速（右轴）图表：2001-2024

年美国建筑业增加值及对应增速图表：2001

年以来美国建筑业职位空缺情况变化15%10.19%5%10%0.0%-7.0%资料来源：Wind，

中泰证券研究所6.4%1.5%7.0%2.7%7.5%5%11.31%1.5%-9.3%5.6%5.5%13.美国作为世界上现代化、城市化程度最早达到较高水平的国家之一，已渡过了大规模新建城市与园区建筑的阶段，相

当多的建筑已经具有较长的建设年限，随之而来的，就是美国改建翻新类工程占比逐渐提升。.以规模较大的住宅市场为例，根据美国经济分析局的数据，2023年美国私营部门在住宅上面的固定资产投资方面，约

有

3627亿美元投向了改建项目，占当年美国私营部门在住宅上面总固定投资的比重达到33.3%。图表：1950-2023

年美国私营部门在住宅上的固定资产投资力度变化（单位：亿美元）19501951195219531954195519561957195819591960196119621963196419651966196719681969197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：美国经济分析局，Wind，

中泰证券研究所

142.1.1

美国建筑业翻新改建占比逐渐提升

新建单元房

改建

经纪人佣金和其他所有权转移成本

其他

—-

改建占比（右轴）1400012000100008000600040002000045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%.

和美国情况较为相似，除

2008年金融危机与2020年外，21世纪以来英国建筑业体量规模也整体呈稳定增长态势。.

从就业情况来看，除

2008年金融危机与2020年外，

21世纪以来英国建筑业的就业人数始终较为稳定，不过重心也略有下降，对应建筑业职位空缺率较多时间都在

1.5%

以上，也反应出建筑业从业人员需求持续景气的情况。图表：2001-2023

年英国建筑业增加值及对应增速

图表：2001

年以来英国建筑业从业情况变化统计15.7%

15%11.7%9.3%

10%8.2%7.3%

6.4%

7.3%3.0%

4.5%3.5%

5%.6%0%-5%-10%-14.0%

-

15%-20%资料来源：Wind，

中泰证券研究所

资料来源：Wind，

中泰证券研究所（注：

英国建筑业职位空缺率仅统计至2020年9月）

152001/032002/032003/032004/032005/032006/032007/032008/032009/032010/032011/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/032021/032022/032023/032024/032025/032.1.1

发达国家——英国的建筑业情况

英国:增加值总额:现价:建筑业（亿英镑）

同比增速20%3.9%.8%

1.3%1-17.1%1,6001,4001,2001,00080060040020003.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

英国:就业人数:建筑业（万人，

左轴）

——

英国:职位空缺率:非农业:建筑业:未季调3002502001501005007.1%4.9%16.6

.9%7.4%%710.0%5.4%7006005004003002001000

日本建筑业就业人数（万人）.

在经历了较长的经济增速放缓时期后，2010年起日本建筑业整体开始呈现温和的增长态势。.

与建筑业总产值方向相反的是，

日本建筑业从业人数却在持续缓慢减少。截至

2025年4

月，

日本建筑业就业人数约

为

452

万人，较

2002年

1

月的

589

万人减少

137

万人。2002-012002-

102003-072004-042005-012005-

102006-072007-042008-012008-

102009-0720

10-0420

1

1-0120

1

1-

1020

12-0720

13-0420

14-0120

14-

1020

15-0720

16-0420

17-0120

17-

1020

18-0720

19-042020-012020-

10202

1-072022-042023-012023-

102024-072025-042.1.1

发达国家——日本的建筑业情况3.4%-1.4%-0.4%-2.7%-3.9%-5.4%-8.2%-9.9%200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024250,000200,000150,000100,00050,00000%-1.2%-5%-10%-15%5.0%4.1%

3.1%3.2%1.6%

1.9%图表：2002.01-2025.04日本建筑业从业人数变化统计图表：2001-2024

年日本建筑业产值及对应增速资料来源：

日本统计局，Wind，

中泰证券研究所资料来源：

日本内阁府，Wind，

中泰证券研究所

日本建筑业总产值（亿日元）

同比增速4.2%1.1%0.6%-0.2%-1.4%15%10%5%3.7%-14.5%13.5%-2.3%16-20%资料来源：

沙特统计局，Wind，

中泰证券研究所图表：2000-2024年巴西建筑业GDP

及对应增速3,0002,5002,0001,5001,0005000

巴西建筑业GDP（亿雷亚尔）

——

同比增速35%30%25%20%14.71%5%11.3%

11.3%8.4

5

1%

6.8%1.0%

1.2%-4.3%-7.4%-10%资料来源：Wind，

中泰证券研究所图表：2001-2024年印度建筑业GDP

及对应增速300,000250,000200,000150,000100,00050,0000

印度建筑业GDP（亿印度卢比）

——

同比增速60%47.5%40.4%30%15.4%23.31

%1.21

0%

15.

.9%11.3%

9.0%

11.1

%7%0.2%-10%-20%%901.

我们以印尼、印度、沙特、

巴西四个发展中国家作为代

表，可以看到这四个国家的

建筑业均在过去十多年、二

十多年时间里有了快速的发

展与增长。.

无论是改善居民居住与工业

发展而进行的现代化不动产

建设，还是为了国家发展转

型而进行的未来产业投资，

发展中国家的建筑业始终受

益于此而呈现较为快速的增

长。mu

ull2.1.2

发展中国家——印尼、印度、沙特、巴西建筑业均呈现快速增长40.3%25.2%资料来源：

印度统计局，Wind，

中泰证券研究所

资料来源：

巴西国家地理与统计局，Wind，

中泰证券研究所17.7%5.6%1.0%

1.4%14.3%13.9%14.7%6.7%-0.1%-3.0%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320245.6%

4.0%-5.8%图表：2010-2024

年印度尼西亚建筑业GDP

及对应增速图表：2010-2024

年沙特阿拉伯建筑业GDP

及对应增速10.1%9.0%0.1%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050001,6001,4001,2001,0008006004002000

沙特阿拉伯建筑业GDP（亿沙特里亚尔）

——

同比增速

印度尼西亚建筑业GDP（亿美元，

现价）

——

同比增速15.6%-2.5%5%3.6%0%-5%-10%20.8%

20%11.

10%

0%8.7

.7%11.

%6%

5.7%9.6%4.1%6.

%0%-5%-10%45%40%35%30%25%20%81

%5%0%-5%20%15%10%50%40%15.21

.9%15%10%8.3

.8%1721.3%31.1%16.7%12.6%19.2%14.7%-9.2%-1.1%4.1%2.5%8.2%9.3%.

对于欧特克而言，其营收

40%

多来自于建筑工程领域相关。而通过以上分析我们可以看到，全球建筑业始终呈现较为

稳健的增长，无论是经济发展程度高、城市化水平较高的发达国家，还是仍在提升现代化、城市化程度的发展中国家，

均有各自的建筑建设需求。作为一家全球性设计与制造软件服务商，欧特克服务于全球客户，也自然从全球各地区建

筑产业不同发展情况与阶段中获得不同的受益度。.总体而言，全球建筑业仍持续发展，对

CAD、BIM

等相关建筑应用软件需求仍持续增长。分不同国情来看：•发达国家：在高度城市化、现代化的建设背景下，更多建设需求来自新基建相关建设，以及已有建筑的改善更新需求。•发展中国家：城市化、现代化程度仍有待提升，未来可预见时期里新建民建、公共设施类基建仍为主流需求。182.1

总结：来自建筑业的增长动力——全球需求持续增长.

建筑信息模型（Building

Information

Modeling，简称

BIM）是一种基于三维数字技术，集成建筑工程项目各种相关信

息的工程数据模型。BIM不仅是一种软件工具，更是一种信息集成和协同工作的方法论，通过构建虚拟的建筑信息模

型，实现对建筑全生命周期的数字化管理。BIM技术的核心在于建立一个包含建筑物物理特性和功能特性的数字化表

达，作为决策的可靠基础。.

BIM模型包含建筑物的几何信息、空间关系、地理信息、各建筑构件的属性以及工程量等多维度信息。通过参数化建

模，BIM

能够自动关联和更新设计变更，确保模型中的信息始终保持一致性和准确性。BIM技术的基本工作流程包括:

数据采集、模型构建、信息整合、分析优化以及协同共享等环节，实现了从传统二维设计到多维信息模型的质的飞跃。图表：BIM

图示2.2

BIM：全生命周期管理资料来源：BIM自学网，

中泰证券研究所19.

根据

BusinessResearch

Insight

的数据，2024年全球

BIM软件市场规模约为

59.1亿美元，到

2033年，该市场预计

将触及

276.1亿美元，对应期间

CAGR

为

18.5％。.

行业集中度较高，龙头聚集效应较为显著，欧特克市占领先且优势较大。市场竞争方面，2020年全球

BIM行业市场

份额主要被两大参与者占据，其中，欧特克占据

67.92%

的全球市场，而

BentleySystems

占据

14.37%

的全球市场

位列第二。17.71%14.37%67.92%2.2

BIM市场：2024年全球约60亿美元市场，欧特克市占领先图表：2024-2033

年全球

BIM

软件市场规模及预测（单位：亿美元）

Autodesk Bentley

Systems

其他资料来源：Business

Research

Insight，

中泰证券研究所资料来源：前瞻产业研究院，

中泰证券研究所图表：2020

年全球

BIM

市场竞争格局20.

在

BIM

的发展历程中，来自政府的推动显然是重要的发展驱动因素。多国过去几年来先后出台多项规范，要求符合条

件的项目必须使用

BIM技术，或者满足

BIM技术指标。.

英国：作为最早把

BIM应用在各项政府工程上的国家之一，英国不仅颁布了各项规定并制定了相关标准，并且出台了

BIM

强制政策，从而减少工作重复，节省设计、工期和总体项目管理的成本。•2011年

5

月，英国在“政府建设战略（GovernmentConstructionStrategy）

”中提出强制性要求：全国全面配合使

用

3DBIM（到2016年），政府的公用建筑设计全部使用

BIM建立模型，要求本国七个政府采购项目的相关部门，截

至

2014年初必须使用

BIM，并要基本完善

BIM在商务、法律、保险等多方面的条款制定，要求有专门的科研机构以

及合作企业对

BIM

的可行性进行深入的研究和实践。同年，英国政府发布了

Bew-Richards

BIM应用图表，将

BIM应

用分为了

3个等级。•

2016年4

月

4日起，英国所有建筑项目的招投标必须满足

BIMLevel2；所有投标厂商必须具备“在项目上使用

BIMLevel2

的协同能力”，包括所有相关符合信息和数据。•

2016年

10

月

3日起，英国每个政府部门必须具备“电子检验供应链

BIM信息的能力”。.

至此，英国形成了完整的政策-标准-市场闭环体系，其配套机制如下：•法律强制：所有政府投资项目必须提交符合

BS

EN

ISO

19650标准的

BIM

交付物；•财税激励：采用

BIM

Level

3

的企业可享受

15%

的研发税收抵免；•

认证体系：BuildingSMART认证工程师薪资溢价达

35%。.目前，英国是全球

BIM应用增长最快的地区之一，2024年

NBS

国际报告显示，英国新建项目中

BIM应用率达

89%，

其中基础设施项目更是高达

94%。同时，英国在

BIM上的大力推广，也带动了英联邦国家对

BIM技术的关注和使用

推广。212.2.1来自政府的推动：多国出台规范要求符合条件的项目必须满足BIM技术规范.

新加坡：新加坡负责建筑业管理的国家机构是建筑管理署，2011年，它与一些政府部门合作确立了示范项目；2014年，强制要求提交结构与机电

BIM模型；2015年，所有建筑面积大于5000平方的项目都必须提交

BIM模型。•新加坡《2023建筑规范修订案》开创了“BIM+智慧城市”的融合模式，其具体要求为：1）5万平米以上项目必须建

立运维级

BIM模型（LOD500）

；2）所有地下管网数据需接入国家

CIM（城市信息模型）平台；3）采用机器学习进

行能耗模拟的项目可获容积率奖励。.西班牙：BIM

在西班牙的实施始于

2014年，当时欧盟要求成员国对其建筑业的公共采购和招标条例进行现代化。因

此，西班牙公共工程部在

2015年成立了

BIM

方法的实施委员会。西班牙公共工程部为实施

BIM设定的时间表如下：•从

2018年

3

月

12日起：建议在公开招标中使用

BIM

方法。•

从

2019年7

月

26

日开始：BIM

系统成为所有公共资助的基础设施建设项目的强制要求。.

从

2018年

12

月

17日

起，西班牙所有公共建筑招标都强制性要求采用

BIM技术。.

俄罗斯：据

GlobalConstructionReview报道，到2019年，俄罗斯要求政府工程中的参建方均要采用

BIM技术。在

宣布该消息时，俄罗斯国家建筑、住房和公用事业部部长（MikhailMenn）说“英国工程项目利用

BIM

节约了相关的

成本的

30%是俄罗斯决定应用

BIM

的主要原因”。据

RussisanC

消息，从

5

月份开始，俄罗斯政府

建筑合同开始增加包含应用

BIM技术的条款要求。222.2.1来自政府的推动：多国出台规范要求符合条件的项目必须满足BIM技术规范.

业主单位的项目管理是所有各利益相关方中唯一涵盖建筑全生命周期各阶段的项目管理，业主单位的项目管理在建筑

全生命周期项目管理各阶段均有体现。.

过去以来，人们更多关注

BIM在设计、施工方的应用，业主方由于更多在管理层面参与，其对

BIM

的需求无法像设计

施工参与方十分显性，但我们认为，除了加快施工工期、提升建设阶段协同效果、展示立体性更强、可有效控制造价

成本等方面外，BIM其实给业主方会带来更多益处：•

形成建筑模型，提升运维效率、大幅降低运维成本：一幢建筑的施工建设期一般仅仅数年，而无论是我国动辄几十年

的土地使用权，还是海外土地私有化制度下建筑可以私人拥有，都意味着建筑建成后的运维周期相当长，运维总成本

也十分高昂。根据欧特克的数据，一个项目近

80%

的资产终身价值是在运营中实现的。BIM模型包括了物业使用、维护、

调试手册中需要的所有信息，

同时为物业改建、

扩建、

重建等重大变化都提供了完整的原始信息。若业主能

利用好

BIM模型的数据库，则可大幅提升后续的运维效率，降低物业运维成本。•

项目数据积累，提高管理水平：当前业主方项目数据积累还很少，更非基于

BIM，结构化、数据粒度方面都存在问题，

很难实现数据的再利用。一个项目完工后，数据较难为后续的项目提供价值。基于

BIM

的业主方项目管理，可积累起

企业级的项目数据库，为后续开发项目提供大量高价值数据，以加快成本预测、方案比选等新项目决策的效率。同时，

业主企业可建立基于

BIM

的工程项目数字化档案馆，减少图纸数量，降低项目数据管理成本。232.2.2

BIM新需求：来自业主的需求.

根据美国经济分析局的数据，2023年美国的固定资产存量中，私营部门住宅的平均年限达

31.8年，该数据自20世纪

70年代以来呈现持续上涨态势。同时另一组数据显示，截至2014年英国建筑的平均寿命达到

132年，美国是

74年。

较长的建筑平均年限对运维、翻新改善的需求持续增加，BIM在其中有望发挥更大作用。图表：1970-2023

年美国私营部门住宅固定资产平均年限变化资料来源：美国经济分析局，Wind，

中泰证券研究所242.2.2建筑平均年限拉长，BIM在运维中作用或进一步凸显19701975198019851990199520002005201020152020——

美国私营部门住宅固定资产的平均年限3432302826242220.

在

2020年欧特克

AU全球“大师汇”上，欧特克正式向公众介绍了

AutodeskTandem

的未来前景。•

Tandem

可将来源众多、格式多样和阶段各异的项目数据汇集在一起，以创建一个数据丰富的数字化中心，跟踪从设

计到运营的资产数据，即数字孪生。通过将数字世界与现实世界相连，Tandem

以数字化的方式反映模型实体的最新

情况，从而针对设施、建筑物、桥梁或任何结构及其组件提供独特的运营洞察。举例来说，这些洞察可以反映加热和

冷却系统、自动扶梯以及电气系统的性能。•

借助欧特克

Tandem，所有的项目模型都可以汇集到一个平台上，进而创建项目的数字化视图以及各项资产的元数据。

因此，建筑师、工程师和承包商可以完全支持项目的数字化交付，为业主提供最终资产的数字孪生体，方便他们深入

了解所有的设计和施工历史。图表：Autodesk

Tandem2.2.3从BIM到数字孪生：Tandem正式开启在业主端的探索资料来源：欧特克新闻中心，

中泰证券研究所25.

2018年

11

月：欧特克宣布计划以

8.75亿美元收购

PlanGrid。•PlanGrid

是一款建筑蓝图管理应用，其主要功能是将纸质图纸转变为可以在

iPad等终端上打开、实时协同的数字图纸，

从而增强施工流程的协同性。截至收购前，PlanGrid有

400名员工、12000名客户和

12万名付费用户，并已在全球100

多万个建筑项目中使用。.

2018年

12

月：欧特克宣布计划以

2.75亿美元收购建筑软件平台

BuildingConnected。•BuildingConnected建立了一个由

70

万名建筑相关人员的庞大网络，帮助房地产公司和建筑公司为其项目寻找合适的

工人，并管理招标过程。与

PlanGrid一样，BuildingConnected将大量纸质计划书数字化，并通过协助施工过程中的

规划和管理工作来实现这一

目标。.

2020年

11

月：欧特克宣布以

2.4亿美元收购挪威城建设计软件开发商

Spacemaker。•

Spacemaker成立于2016年，主要针对处于构思项目初期阶段的土地所有者和开发商。该平台使用包括AI和机器学习

在内的多层技术，以围绕广泛的类别快速优化项目，例如空间使用，环境影响，声音以及商业和住宅之间的混合。该

平台会分析大量数据，包括分区信息，照明和占用要求，然后生成选项。当参与者更改参数和约束时，他们几乎可以

立即看到对总体计划的影响。从一开始，就会有更多的参与者参与其中，包括所有者，建筑师，工程师，甚至是当地

监管机构。.

2021年

2

月：欧特克宣布以

10亿美元收购

Innovyze。•Innovyze是水基础设施建模，模拟和预测分析技术的提供商，可供水利和下水道公用事业、河流和洪水管理局以及制

造工厂等组织使用，以设计诸如供水网络，集水系统，水和废水处理厂以及防洪系统之类的产品设备。262.3

收并购：拓展工程建设更多行业和产业链更多环节

3

变：

平台化与新

交易模式自身的转4003503002502001501005001986-02

1991-02

1996-02

2001-02

2006-02

2011-02

2016-02

2021-02.自创立以来，欧特克从单一企业软件售卖商，经历了多轮产品、业务与经营模式的转型，逐渐向建筑、制造、媒体娱

乐领域拓展，并将客户范围从企业级拓展至消费者级，成为如今的设计制造软件综合服务商。图表：1986

年至今欧特克股价走势（单位：美元）资料来源：Wind，

中泰证券研究所（注：本图表采用前复权计算方式）

283.1

欧特克转型历史复盘

收盘价.1982年

4

月，欧特克创始人约翰·沃克（JohnWalker）和其他12名计算机程序员在美国成立了一家软件公司，起名叫

欧特克。成立不久，合伙创始人遇到了程序员

MikeRiddle，正是他想出了计算机绘图程序，即AutoCAD。•1982年

12

月，AutoCAD首次亮相计算机行业最大贸易展

——COMDEX

，一经推出便大受欢迎。•1985年，欧特克以公开发行

160

万股，每股发行价

11

美元成为首家上市的

PCCAD公司。.1990年初期，欧特克每年营收不足3.5亿美元，且

90%

以上的营业收入来自

AutoCAD

。意识到这种状况必须改变后，

在业务运营的第二个

10年，欧特克开始引入职业经理人来帮助提升公司的管理水平。1992年，来自

Sun公司的卡罗

尔·巴茨（CarolBartz）接任欧特克首席执行官一职。为了达成产品线多元化的战略，鼓励公司创新，从而拓宽客户基

础，巴茨进行过

3次大的调整。•

将产品的定位改为面向中低端市场，让更多的人使用

AutoCAD

软件。1993年，欧特克推出了基于

Windows平台的

AutoCAD

LT，立即引起了强烈反响。在此之后，巴茨用了将近

6年时间，完成了产品线多元化的变革，使欧特克的产

品扩大到建筑设计软件、地理信息系统软件、制造业软件、数字媒体以及无线数据服务等方面。•

开发

3D软件。1996年，巴茨提出了开发

3D技术设计软件的目标。没有多久，欧特克的

3D技术设计软件重新赢得

专业人士的喜爱，也将公司从过分依赖二维产品的泥潭中拽出来。•

软件使用模式改为注册制。在软件销售模式上，巴茨也决定用注册使用的方式来销售软件，即只允许客户在一定时间

里使用欧特克的软件，但在使用期内可以免费升级。新模式让大多数客户都转变为年费制客户，为欧特克提供了稳定

和持续的收益。293.1.120世纪90年代：从2D走向多元化，从企业级到PC级.巴茨离任后，由欧特克的技术天才——卡尔·巴斯（CarlBass）继任。不过，2008年金融危机引发的持续经济低迷，

还是对欧特克形成了较大冲击，一方面很多用户在持续削减预算，另一方面，竞争者达索和

PTC却均从

2009年利润

缩水的状态中重新盈利。为应对挑战，重回较好发展，卡尔·巴斯将目光投向海外，并牢牢抓住了云计算的机遇。•

2009年起，欧特克陆续推出多款适于移动设备的设计软件。•

2010年，欧特克开始将大量研发费用投资在和云计算及移动相关的领域，为数千万新客户创造各种设计和创新契机。•

2011年，欧特克推出了AutodeskPLM360，以应用云计算技术对产品生命周期管理进行了全新构想，该云服务能让

制造商更好地获取和管理产品信息，帮助他们不断改善其设计和制造的产品。随后，又推出新一代建筑信息模型（BIM）解决方案AutodeskBIM360，彻底改变建筑和基础设施业主、设计师、工程师及承包商设计、共享和使用项

目信息的方式。•

2014年底，欧特克推出的基于云开发的两款产品：A360和

Fusion360。•

2015年底，欧特克推出的基于云计算的平台

Forge。.

在产品与技术上坚持云转型的同时，欧特克在商业模式上也加强向云订阅模式转型。•

2014年

10

月，欧特克公布了对自身业务模式的调整计划：将逐渐停止销售软件永久授权许可，将注意力转移到桌面

和云服务订阅。•2015年

9

月

7日，欧特克发布公告称：

自

2016年

7

月

31日起，欧特克产品的新商用许可将仅通过

Subscription合

约发售，不再出售新的永久许可。这意味着从此以后，欧特克将只能通过

SaaS租用的方式，向用户提供欧特克软件。303.1.2拥抱云计算浪潮，完成

SaaS+

订阅制转变.

云转型初期，由于收入确认方式的改变，以及销售与研发投入上仍在持续加码，欧特克的营收自

2015财年开始出现

增长停滞甚至下跌，利润端则反映更快，2015财年开始欧特克净利润即开始减少，2016财年转负。.

不过转型带来的报表压力于

2018财年开始减缓，当财年欧特克营收增速重新转正，净利润实现减亏；2020财年欧特

克连续两年营收

20%+增长，净利润实现转正。.

2020财年起，欧特克在整体深度云转型后，成功开启了新一轮营收和利润快速增长的周期。3.1.2拥抱云计算浪潮，完成

SaaS+

订阅制转变15.8%15.7%14.1%9.8%

111.

%0%-10%

营收

——

营收YoY40%1,4001,2001,0008006004002000(200)

(400)

(600)(800)-18.9%-26.0%图表：FY2006-FY2025

欧特克

GAAP

净利润及利润率变化（单位：百万美元）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000图表：FY2006-FY2025

欧特克营收及增速变化（单位：百万美元）20.8%18.1%6.6%13.9%13.5%4.4%资料来源：Wind，

中泰证券研究所资料来源：Wind，

中泰证券研究所 GAAP净利润

GAAP净利率-20%-30%27.4%25.0%30%20%10.5%-0.3%-1.7%311.3%.

2022年

9

月，欧特克在AutodeskUniversity（AU）2022上正式发布了三大行业云产品：AutodeskForma、Autodesk

Flow

以及

Autodesk

Fusion，其中

Forma

为工程建设行业的行业云，

Flow是传媒与娱乐行业的行业云，Fusion

为设计与制造行业的行业云。作为欧特克平台的一部分，这些云产品将连接工作流程，以实现全新的工作方式。图表：欧特克三大行业平台解决方案3.1.3平台化：从单点到全流程，数据的流转逐渐打通资料来源：欧特克新闻中心，

中泰证券研究所

32.同样地，针对企业级定制化、企业内协同与数据流程打通等方面的需求，欧特克还推出了欧特克平台服务。•

2015年底，欧特克推出了以数据为中心的

Forge

云平台，它是专为开发者打造的

PaaS云服务体系。Forge是云服务

的平台

PaaS，围绕着设计、制造/建造、使用、SaaS

系统集成、人工智能等方面提供单元化、模块化的功能，让合作

伙伴、第三方应用程序可以按需集成到自己的系统中，打通数据的互联。Forge

的技术体系包括了数据平台和环境，云服务，应用程序框架，流程平台等。•

如今，这个平台服务已经更名并升级为

AutodeskPlatformServices（即欧特克平台服务，APS）。APS为定制和预

构建的应用程序、集成和创新解决方案提供支持。欧特克不断增长的API和服务集可解锁用户的设计和制作数据，并

连接工作流程，使用其API工具包创建可改进决策、减少错误和提高效率的解决方案。图表：欧特克

Forge

云平台总体技术架构图示3.1.3平台化：从单点到全流程，数据的流转逐渐打通资料来源：

国际金属加工网，

中泰证券研究所

33图表：Autodesk

Platform

Services产品与服务体系资料来源：欧特克官网，

中泰证券研究所343.1.3Autodesk

Platform

Services产品与服务体系图表：欧獆地克平台化服务的总体框架概览资料来源：欧特克官网，

中泰证券研究所353.1.3

欧特克平台化服务总体框架概览.

欧特克推出了按使用量付费的

Flex模式，以提供更为灵活的产品使用方式。这种方式更加适用于企业级用户。•

Autodesk

Flex是一种即付即用选项，允许预购代币，以每日费率访问

Flex提供的任何产品。费率会因所用产品而异。•

使用

Flex模式的方式与步骤：1）为团队购买代币；2）在Autodesk

Account

中为

Flex

指定用户；3）每天打开产品

时使用代币。关闭产品即停止使用代币；4）跟踪代币使用情况和开支。图表：欧特克

Flex

模式下部分产品的费率3.2按使用量付费：Flex开启灵活付费使用模式资料来源：欧特克，

中泰证券研究所

36.自24Q4财季（对应2023年11月到2024年1月）开始，欧特克正式开启了一次全新的交易模式转变，即“新交易模式”。•

原有的销售模式：1）直销部分：由欧特克的销售人员直接对接客户；2）渠道部分：在欧特克和客户之间，存在经销

商、解决方案提供商两个角色，欧特克先将产品以一定折价卖给经销商，经销商再加价将产品卖给解决方案提供商，由解决方案提供商整合后一同销售给客户。•新交易模式：客户向解决方案提供商提出需求，解决方案提供商帮助规划出产品需求方案，并在欧特克的系统里录入

确认产品需求，欧特克收到系统需求确认后将产品直接以报价销售给客户，客户随后支付款项。.

新交易模式与原有交易的重大区别：1）若转型全部完成，则将全部为直销，经销商角色不再存在；2）解决方案提供

商则更多扮演业务咨询的角色，为客户如何搭配使用欧特克产品出谋划策。图表：欧特克原有的产品交易模式

图表：未来新交易模式下欧特克的产品交易模式资料来源：欧特克，

中泰证券研究所

资料来源：欧特克，

中泰证券研究所

373.2

新交易模式：加快转型全直销.

对顾客：•新交易模式下，顾客直接与欧特克联系对接，无需通过更多中间层，可直接获得来自欧特克的定制化产品服务与建议。•

直接对接欧特克这一单一产品与服务来源，提升交易与服务的对接效率。.

对欧特克：•简化销售体系与层级，提升销售效率；•

直接获得客户的需求、产品使用情况反馈，有效提升服务精准度。•

保证终端产品价格体系、交易方式的一致性与可预测性，统一价格体系管理。.

对解决方案提供商：•

将更多精力集中于真正为客户提供附加价值服务，减少渠道销售相关的交易工作。.总体而言，新交易模式让欧特克和客户双方更加直接地进行对接，有效提升双方对彼此的了解、服务与交易效率。而

解决方案提供商方面，更了解客户需求、服务能力更强的将在此过程中脱颖而出。383.2

新交易模式的好处.

2024年

6

月：北美市场.

2024年9

月：西欧市场.

2024年

11

月：

日本市场393.2

新交易模式的推广进度预期

4

场空间：

AI

&

e市Mak新的.欧特克《2024设计与制造现状》报告显示，在设计与制造领域未来重点投资方向中，AI/新兴技术排在大多数行业企业

的前三优先级。同时，在欧特克的跨行业衍生式设计和支持人工智能的产品中，从

2023年

1

月到

2023年

11

月，用

户参与度增加了

24%（尽管这还没有考虑总体订户的增长）。亚太地区处于领先地位，用户参与度增长了

55%

，这

与调查数据一致，显示中国、澳大利亚和印度是人工智能采用率最高的一些国家，而日本和韩国则表现得更为谨慎。图表：在设计与制造领域未来重点投资方向中，人工智能排在大多数行业企业的前三优先级4.1人工智能成为设计与制造领域多数企业未来重点投资方向之一资料来源：《2024设计与制造现状》，

中泰证券研究所41资料来源：《2024设计与制造现状》，

中泰证券研究所

资料来源：《2024设计与制造现状》，

中泰证券研究所

资料来源：《2024设计与制造现状》，

中泰证券研究所42.欧特克《2024设计与制造现状》报告显示，无论在工程建设行业、设计与制造行业、传媒与娱乐行业，

目前人工智能

最重要的应用还是提高生产力，不过从以下三张图来看，在自动执行可重复任务、计费分析、弥补技能缺口等方面，人工智能在这些行业也均已有一定程度的深入应用。图表：人工智能在工程建设业应用情况

图表：人工智能在设计与制造行业应用情况

图表：人工智能在传媒与娱乐行业应用情况4.1人工智能在AEC、MFG、M&E领域已均有多方面深入应用资料来源：

中泰证券研究所434.1

欧特克发展AI的逻辑•产品云化后，数据

集中存储于云端，

通过合规方式更好

利用数据。•直销比例提升，更

直观获取客户使用

反馈。新交易模式上云AI.

通过检测和推荐设计中各种元素之间的尺寸约束条件，位于

Fusion

AutomatedSketching

中的、由Autodesk

AI驱动

的

AutoConstrain将帮助用户在整个项目迭代过程中保持设计师的意图。•

Autodesk

AI将对项目草图进行分析，检测设计中各个元素之间的预期空间关系，比如对称性、相对比例和零件之间的

关系。然后，它将针对尺寸约束条件做出建议，从而使得整个项目中的设计意图保持一致。它还能够随着工作的进展

进行调整，当用户在设计过程中编辑或删除尺寸时，它将提供新的选项，致力于帮助用户获得稳定、可预测的结果。与手动定义相比，这一过程的自动化可以协助设计人员节省大量时间