公允价值计量对股利政策信息含量的影响：基于A股上市公司的实证探究

公允价值计量对股利政策信息含量的影响：基于A股上市公司的实证探究一、引言1.1研究背景与动因在现代财务领域中，公允价值计量与股利政策一直是备受瞩目的重要议题。公允价值计量，作为一种反映资产和负债在公平交易中，熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿金额的计量方式，在会计准则中占据着愈发关键的地位。随着市场经济的深入发展以及金融创新的层出不穷，传统的历史成本计量模式已难以全面、准确地反映企业的真实财务状况和经营成果。公允价值计量则凭借其能够及时捕捉市场动态变化，如实呈现资产和负债现时价值的特性，为财务报表使用者提供了更为相关、可靠的决策信息。在投资领域，对于金融资产的计量，公允价值能够更准确地反映其当前的价值。比如，交易性金融资产通常按照公允价值进行计量，其价值的变动会直接影响当期的损益。在企业合并中，公允价值被用于确定被收购企业各项资产和负债的价值，这有助于合理评估合并的成本和所获得的资产价值。对于债务重组，公允价值可以帮助确定债务的减免金额以及相关资产的入账价值，使得重组过程更加公平和透明。股利政策同样在公司财务管理中扮演着举足轻重的角色，它是公司对经营所获取的净利润该如何进行处置分配，是继续留存公司还是继续投资再经营的具体方针政策，也是关于确定股利怎样分配的形式、确定股利分配的支付率、确定每股股利的具体数量以及确定股利分配的具体时间。股利政策不仅直接关乎股东的切身利益，影响股东的投资回报和财富积累，而且作为公司向市场传递内部经营信息的重要信号机制，对公司的市场形象、股价表现以及未来的融资成本和发展战略都有着深远的影响。稳定且持续增长的股利政策通常被视为公司经营状况良好、盈利能力稳定的象征，能够增强投资者对公司的信心，进而吸引更多的投资者关注和投资，提升公司股票的市场价值。从财务角度看，股利分配对公司的资本结构也会产生影响。当公司决定发放较多股利时，可能需要通过外部融资来满足资金需求，从而改变公司的债务权益比例。在当前复杂多变的市场环境下，深入探究公允价值计量与股利政策之间的内在联系显得尤为必要。一方面，公允价值计量的应用会对企业的财务报表数据产生显著影响，进而可能改变企业的盈利状况、资产规模和财务结构等关键指标，这些变化无疑会在企业制定股利政策时发挥重要作用。在首次执行新会计准则的2007年，由于在首次执行日将原按成本模式计量的投资性房地产转为按公允价值模式计量，其转换作为会计政策变更在年初一次调增了企业的留存收益，加之2007年的股市和楼市基本上是处于牛市状态，2007年末很多上市公司又确认了数额不小的公允价值变动收益，年初和年末确认的公允价值变动收益使得不少上市公司2007年的利润大幅提升，不少公司将其作为可供分配利润做出了较为丰盛的现金股利分配政策。另一方面，股利政策的选择也可能反过来影响企业对公允价值计量的运用和披露。企业在权衡股利分配与留存收益用于再投资的过程中，会考虑到公允价值计量下资产和负债的价值波动对企业未来现金流和盈利能力的潜在影响。过往的研究虽然对公允价值计量和股利政策各自的领域进行了较为深入的探讨，但对于两者之间相互作用关系的研究仍存在一定的局限性。部分研究仅停留在理论分析层面，缺乏充分的实证检验支持；而实证研究方面，样本选取的局限性、研究方法的不完善等问题也使得研究结论的普适性和可靠性有待进一步提高。鉴于此，本研究期望通过严谨的实证分析，深入剖析公允价值计量下股利政策的信息含量，揭示两者之间的内在关联和作用机制，为企业的财务管理决策提供更为科学、准确的理论依据和实践指导。1.2研究价值与实践意义本研究在公允价值计量背景下，深入探究股利政策的信息含量，具有重要的理论与实践意义。在理论层面，公允价值计量与股利政策的相关研究虽已取得一定成果，但两者结合的深入研究仍有欠缺。过往研究在理论分析与实证检验方面存在不足，本研究的开展能为这一领域提供新的研究视角和实证依据。通过严谨的实证分析，进一步完善公允价值计量对股利政策影响的理论框架，明确两者之间的内在关联和作用机制，丰富和拓展财务理论体系。从公允价值变动损益对会计利润和现金流量不一致性的影响，到其如何为企业操纵报告利润提供条件，进而影响股利政策的制定，都将在研究中得到深入剖析，有助于推动财务理论的发展和完善。从实践角度来看，对企业而言，准确把握公允价值计量与股利政策的关系，能为企业制定科学合理的股利政策提供有力支持。企业在进行财务决策时，需综合考虑多方面因素，公允价值计量下资产和负债价值的波动会对企业的盈利状况、财务结构等产生影响，进而影响股利政策的制定。通过本研究，企业能够更好地理解公允价值计量的应用对股利政策的影响，根据自身实际情况制定出既符合企业发展战略又能满足股东利益诉求的股利政策。这不仅有助于提高企业的财务管理水平，优化企业的资源配置，还能增强企业的市场竞争力和可持续发展能力。当企业持有大量交易性金融资产时，其公允价值的变动会直接影响企业的利润，企业在制定股利政策时就需要充分考虑这一因素，避免因股利分配不当而影响企业的资金流动性和发展。对投资者来说，本研究成果具有重要的决策参考价值。投资者在进行投资决策时，会关注企业的股利政策，因为股利政策往往是企业向市场传递经营信息的重要信号。公允价值计量下的股利政策可能蕴含着更多关于企业财务状况和经营成果的信息，投资者通过分析这些信息，能够更准确地评估企业的价值和风险，做出更为明智的投资决策。投资者可以通过研究企业在公允价值计量下的股利政策变化，判断企业的盈利能力和发展前景，从而决定是否投资以及投资的时机和规模。对于监管部门而言，深入了解公允价值计量下股利政策的信息含量，有助于加强对企业财务信息披露和股利分配行为的监管。监管部门可以根据研究结果，制定更为科学合理的监管政策和规范，提高市场的透明度和公平性，保护投资者的合法权益，维护资本市场的稳定健康发展。监管部门可以要求企业在财务报告中更详细地披露公允价值计量对股利政策的影响，以便投资者更好地理解企业的财务状况和经营决策。1.3研究思路与方法本研究采用理论分析与实证检验相结合的研究思路。首先，对公允价值计量与股利政策的相关理论进行深入梳理，全面剖析公允价值计量对股利政策产生影响的内在作用机制。通过广泛查阅国内外相关文献资料，详细阐述公允价值计量的概念、特点、应用范围以及股利政策的内涵、类型和影响因素，为后续的实证研究奠定坚实的理论基础。在理论分析的基础上，确定以我国A股上市公司为研究对象，选取2010-2020年作为研究区间。运用实证研究方法，借助Excel、SPSS等专业统计分析软件，对收集到的样本数据进行处理和分析。具体而言，本研究主要采用以下两种实证研究方法：一是描述性统计分析，对样本公司的各项财务指标，如资产规模、盈利能力、偿债能力、公允价值变动损益等进行描述性统计，以全面了解样本公司的基本特征和数据分布情况，为后续的相关性分析和回归分析提供数据支持。通过描述性统计分析，可以初步判断各变量的集中趋势、离散程度以及异常值情况，为进一步的数据分析提供基础。二是多元线性回归分析，构建多元线性回归模型，将股利政策相关指标作为被解释变量，公允价值计量相关变量以及其他可能影响股利政策的控制变量作为解释变量，通过回归分析来探究公允价值计量与股利政策之间的定量关系，检验研究假设是否成立。在构建回归模型时，充分考虑了各种可能影响股利政策的因素，以确保模型的科学性和可靠性。通过多元线性回归分析，可以确定各解释变量对被解释变量的影响方向和影响程度，从而深入揭示公允价值计量与股利政策之间的内在联系。在整个研究过程中，严格遵循科学的研究方法和规范，确保研究结果的准确性、可靠性和有效性，力求为公允价值计量下股利政策的研究提供有价值的参考。1.4创新点与不足本研究在公允价值计量与股利政策的研究领域具有一定的创新之处。在研究视角上，突破了以往对公允价值计量和股利政策单独研究的局限，将两者紧密结合，深入探究公允价值计量下股利政策的信息含量，为该领域的研究提供了全新的视角，有助于更全面、深入地理解企业的财务决策行为及其内在联系。在研究方法上，运用了多元线性回归分析等实证研究方法，通过构建科学合理的回归模型，对大量的样本数据进行严谨的定量分析，以揭示公允价值计量与股利政策之间的内在定量关系。这种实证研究方法相较于传统的定性分析方法，能够更加准确、客观地验证研究假设，使研究结果更具说服力和可靠性。然而，本研究也存在一些不足之处。在样本选取方面，虽然选取了我国A股上市公司2010-2020年的数据作为研究样本，但由于上市公司数量众多，且不同行业、不同规模的公司在财务特征和经营模式上存在较大差异，样本可能无法完全涵盖所有的情况，存在一定的局限性，这可能会对研究结果的普适性产生一定的影响。在研究变量的选择上，尽管考虑了多个可能影响股利政策的因素作为控制变量，但由于企业的财务决策受到多种复杂因素的综合影响，仍可能存在一些未被纳入模型的遗漏变量，这些遗漏变量可能会对研究结果的准确性产生干扰。此外，公允价值计量的应用在不同企业之间可能存在差异，如公允价值的确定方法、披露程度等，这些差异可能会影响研究结果的一致性和可比性，但在研究中未能充分考虑和解决这些问题。未来的研究可以进一步扩大样本范围，优化变量选择，以更全面、深入地研究公允价值计量与股利政策之间的关系。二、理论基石与文献梳理2.1公允价值计量的理论剖析2.1.1公允价值的内涵与界定公允价值在财务领域中占据着核心地位，它被定义为在公平交易中，熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿的金额。这一定义强调了交易的公平性、交易双方的自愿性以及对市场情况的熟悉程度。国际会计准则委员会（IASB）认为，公允价值是指在公平交易中，熟悉情况的当事人自愿据以进行资产交换或负债结算的金额。我国财政部对企业会计准则进行修订时，同样将公允价值定义为在公平交易中，熟悉情况的交易双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。虽然不同准则制定机构对公允价值的定义在表述上略有差异，但核心要点是一致的。从内涵上看，公允价值反映了市场参与者在当前市场条件下对资产或负债价值的估计。它不是基于历史成本，而是着眼于当前的市场状况和未来的预期。在活跃市场中，公允价值通常表现为市场价格，因为市场价格是众多市场参与者在公平交易中形成的，能够较为准确地反映资产或负债的真实价值。对于交易性金融资产，其公允价值就是在活跃市场上的报价，企业可以直接以该报价作为计量基础。然而，在市场不活跃或者没有直接可比的市场价格时，确定公允价值就需要运用估值技术。估值技术的选择需要考虑多种因素，如资产或负债的特点、市场数据的可获取性等。常见的估值技术包括收益法、成本法和市场法等。收益法是基于资产未来预期收益的现值来确定公允价值，常用于无形资产、企业价值等的评估；成本法以重置成本减去资产的各种损耗来确定公允价值，适用于一些特定资产的评估；市场法通过参考活跃市场上相同或类似资产或负债的交易价格来确定公允价值，是最直接和常用的方法。在评估一家企业的无形资产价值时，如果该无形资产没有活跃市场，就可以采用收益法，通过预测其未来的收益并折现来确定公允价值。2.1.2公允价值的计量层级与方法公允价值的计量层级是为了提高公允价值计量的一致性和可比性，根据输入值的可观察性和可靠性，将公允价值计量划分为三个层级。第一层次是企业在计量日能获得相同资产或负债在活跃市场上报价的，以该报价为依据确定公允价值。这是最可靠的计量层级，因为活跃市场上的报价是公开透明的，能够及时反映市场的供求关系和资产的真实价值。对于在证券交易所上市交易的股票，其公允价值就可以直接采用市场报价来确定。在计量日，企业可以从证券交易所获取该股票的收盘价，以此作为其公允价值。第二层次是企业在计量日能获得类似资产或负债在活跃市场上的报价，或相同或类似资产或负债在非活跃市场上的报价的，以该报价为依据做必要调整确定公允价值。当无法获得相同资产或负债在活跃市场上的报价时，如果能找到类似资产或负债在活跃市场上的报价，企业可以根据两者之间的差异进行适当调整来确定公允价值。对于非活跃市场上的报价，由于市场交易不活跃，报价的可靠性相对较低，企业需要更加谨慎地分析和调整。如果企业持有一项非上市债券，市场上有类似信用等级和期限的债券在活跃市场上交易，企业可以参考这些类似债券的报价，并结合自身债券的特点进行调整，以确定该债券的公允价值。第三层次是无法直接或间接观察到的输入值，通常涉及高度主观的估计。对于缺乏市场活动的复杂金融工具，如某些衍生品或特殊权益投资，企业无法从市场上获取可观察的输入值，只能依赖内部假设和管理层判断来确定公允价值。在这种情况下，企业需要建立完善的估值模型，并充分披露估值的方法和假设，以提高公允价值计量的透明度和可靠性。一家企业投资了一项复杂的金融衍生品，由于该衍生品市场交易不活跃，没有公开的市场报价，企业只能运用内部开发的估值模型，基于一些假设和参数来确定其公允价值。在财务报告中，企业需要详细披露估值模型的原理、所使用的假设和参数等信息。在实际应用中，企业应优先选择第一层次的输入值，只有在无法获取第一层次输入值的情况下，才考虑使用第二层次或第三层次的输入值。同时，企业需要定期对公允价值计量进行评估和调整，以确保其准确性和可靠性。2.1.3公允价值计量在我国的应用与发展公允价值计量在我国会计准则中的应用经历了一个曲折的过程，大致可以分为以下几个阶段。启蒙阶段（1993-1996年），在这一时期，国内会计准则中尚未出现公允价值一词，但随着1993年我国会计改革引入国际会计准则中的先进会计理念，公允价值的概念随之进入中国。1993年韩颖编译的《英汉汉英双解会计辞典》中，将“fairvalue”译为“公平价值”，指合理或公平的价值，通常用于公共事业单位，指在确定服务价格时所采用的计价基础。1994年，陈今池编著的《立信英汉财会大词典》中，将“fairvalue”译为公平价值或公允价值，认为两者同义。然而，在此阶段，国内理论界与实务界对公允价值还缺乏关注与认识。提倡阶段（1997-2000年），1997年，厦门大学教授黄世忠在《会计研究》上发表了“公允价值：面向21世纪的计量模式”一文，引发了国内对公允价值的关注。此后，国内公开发表了一些公允价值的研究文献。1998年6月，财政部发布的《企业会计准则——债务重组》中首次采用了公允价值并对其进行了明确的定义，随后在《投资》《非货币性交易》等准则中也直接采用了公允价值。这一阶段，公允价值在我国会计准则中开始出现，但其应用范围较为有限。回避阶段（2001-2006年），由于部分企业滥用公允价值进行会计造假，粉饰财务状况，财政部对公允价值的使用采取了回避态度。在此期间，我国发布了6项新的会计准则，并对《债务重组》《投资》《非货币性交易》等6项准则进行了修订，公允价值的应用场合明显减少，应用条件也更为严格。在债务重组中，债权人受让的非现金资产，一般应按应收债权的账面价值入账，而非受让的非现金资产的公允价值。国际趋同阶段（2006年至今），2006年2月15日，我国发布了以公允价值运用为最大亮点的新会计准则体系，新修订的准则再次把公允价值作为会计计量属性之一明确地写进了《企业会计准则——基本准则》，并在金融工具、投资性房地产、非同一控制下的企业合并、债务重组、非货币性交易和生物资产等17个具体准则中运用了这一计量属性，这标志着我国传统意义上单一的历史成本计量模式被历史成本、公允价值等多重计量属性并存的计量模式所取代，我国会计向国际趋同迈出了实质性的一步。公允价值计量在我国的应用对企业财务报告产生了重要影响。一方面，它能够更真实地反映企业的财务状况和经营成果，提高财务信息的相关性和可靠性。采用公允价值计量投资性房地产，能够及时反映房地产市场价格的变化，使企业的资产价值更加符合实际情况。另一方面，公允价值计量也带来了一些挑战，如公允价值的确定难度较大，可能存在主观性和不确定性，容易受到市场波动的影响，从而增加了企业财务报表的波动性。在市场波动较大时，交易性金融资产的公允价值变动可能会导致企业利润大幅波动。2.2股利政策信息含量的理论解读2.2.1股利政策的基本概念与类型股利政策是公司财务管理中的一项重要决策，它决定了公司将盈利的多少以股利的形式分配给股东，以及保留多少盈利用于再投资。从狭义角度来看，股利政策主要探讨的是保留盈余和普通股股利支付的比例关系，即确定股利发放比率。而广义的股利政策则涵盖了更多方面，包括股利宣布日的确定、股利发放比例的确定以及股利发放时的资金筹集等问题。常见的股利政策类型主要包括以下几种：剩余股利政策：这种股利政策受投资机会及其资本成本的双重影响。在公司存在良好投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。其目的是保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。某公司当年净利润为800万元，预计下一年有一个投资项目需要资金1000万元，公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%。那么，投资项目所需的权益资本为1000×60%=600万元，公司应从当年净利润中留用600万元，剩余的800-600=200万元可作为股利分配给股东。剩余股利政策的缺点是股利发放额不稳定，会受到当年盈利水平和未来投资规模的影响。固定股利或稳定增长股利政策：公司将每年派发的股利固定在某一特定水平，或是在此基础上维持某一固定增长率从而逐年稳定增长。固定股利政策是将每年发放的股利固定在某一相对稳定的水平上并在较长时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度股利发放额。稳定增长股利政策则是每年发放的股利在上一年股利的基础上按固定增长率稳定增长。该政策依据“一鸟在手”理论和股利信号理论，认为固定或稳定增长的股利可以消除投资者内心的不确定性，向市场传递公司经营业绩正常或稳定增长的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，从而使公司股票价格保持稳定或上升。也有利于投资者安排股利收入和支出。但这种政策的缺点在于股利的支付与盈余相脱节，当盈余较低时仍要支付固定或稳定增长的股利，可能导致资金短缺，财务状况恶化，且不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。固定股利支付率政策：公司确定一个股利占净利润的比率，长期按此比率支付股利。某公司确定的固定股利支付率为30%，当年净利润为500万元，那么该年的股利发放额为500×30%=150万元。这种政策的优点是股利与盈余紧密配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则，公平对待每一位股东。然而，由于每年净利润波动，导致每年股利变动较大，会造成公司不稳定的感觉，不利于稳定股价。低正常股利加额外股利政策：公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利，在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。这种政策使公司具有较大的灵活性，可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。某公司每年的低正常股利为每股0.5元，在某一年公司盈利大幅增加，除了支付低正常股利外，又向股东每股发放了0.3元的额外股利。2.2.2股利信号理论股利信号理论是现代股利政策的重要理论之一，它从放松MM理论中投资者和管理者拥有相同信息的假定出发，认为管理当局与企业外部投资者之间存在信息不对称。管理者占有更多关于企业前景方面的内部信息，而股利是管理者向外界传递其掌握的内部信息的一种重要手段。当管理者预计到公司的发展前景良好，未来业绩将大幅度增长时，他们会通过增加股利的方式将这一积极信息及时告诉股东和潜在的投资者。这是因为增加股利意味着公司有足够的盈利能力和现金流来支持更高的分配，向市场传递出公司财务状况稳健、经营前景乐观的信号，从而增强投资者对公司的信心，吸引更多的投资者购买公司股票，推动公司股价上升。相反，如果管理者预计到公司的发展前景不太好，未来盈利将持续性不理想时，他们往往会维持甚至降低现有股利水平，这等于向股东和潜在投资者发出了不利的信号。减少股利可能暗示公司面临着经营困难、盈利能力下降或资金紧张等问题，投资者会对公司的未来发展产生担忧，进而降低对公司股票的需求，导致公司股价下降。在实践中，许多公司的股利政策调整都体现了股利信号理论。当苹果公司在推出具有创新性的产品，预期未来业绩会大幅增长时，可能会适当提高股利分配，向市场传递其良好的发展态势。而一些传统制造业公司，在面临市场竞争加剧、行业前景不明朗时，可能会维持甚至降低股利，以保留资金应对可能的风险，这也向投资者传达了公司对当前形势的谨慎态度。股利信号理论强调了股利政策在企业与投资者之间信息传递中的关键作用，为解释企业的股利决策和市场对股利政策的反应提供了重要的理论依据。2.2.3影响股利政策信息含量的因素影响股利政策信息含量的因素是多方面的，可分为内部因素和外部因素，这些因素共同作用，影响着投资者对股利政策的解读。内部因素主要包括公司的盈利能力、财务状况和发展阶段等。公司的盈利能力是影响股利政策的关键因素之一。持续稳定的高盈利能力意味着公司有充足的利润可用于分配股利，向投资者传递出公司经营良好、竞争力强的积极信号。贵州茅台作为白酒行业的龙头企业，长期保持着较高的盈利能力，其稳定且较高的股利分配政策，让投资者对公司的持续发展充满信心。公司的财务状况也至关重要。良好的财务状况，如充足的现金流、合理的资产负债率等，为公司实施积极的股利政策提供了保障。如果公司财务状况不佳，负债过高或现金流紧张，即使有盈利也可能无法支付较高的股利，这会让投资者对公司的偿债能力和资金流动性产生担忧，从而影响对股利政策信息的解读。公司所处的发展阶段也会对股利政策产生影响。在初创期，公司通常需要大量资金用于研发、市场拓展和设备购置等，此时公司会倾向于保留更多利润用于再投资，股利分配较少，投资者会理解这是公司为了实现长期发展而做出的战略选择。而在成熟期，公司业务稳定，市场份额相对固定，资金需求相对减少，往往会提高股利分配比例，向投资者回报前期的投资成果。外部因素主要包括宏观经济环境、行业竞争态势和法律法规等。宏观经济环境的变化会影响公司的经营状况和投资者的预期。在经济繁荣时期，市场需求旺盛，公司盈利增加，可能会提高股利分配，投资者会将其视为经济环境利好和公司发展良好的表现。而在经济衰退时期，公司面临市场需求萎缩、成本上升等压力，可能会减少股利分配，投资者也能理解这是公司应对经济困境的必要措施。行业竞争态势也会对股利政策信息含量产生影响。处于竞争激烈行业的公司，为了保持竞争力，可能需要不断投入资金进行技术创新和市场拓展，股利分配相对较少。投资者会关注公司在行业中的竞争地位和发展战略，综合判断股利政策所传达的信息。法律法规对股利政策也有一定的约束。一些国家或地区的法律规定了公司必须满足一定的盈利条件和资本保全要求才能分配股利，这限制了公司的股利分配行为，也影响了投资者对股利政策的解读。我国《公司法》规定，公司分配当年税后利润时，应当提取利润的百分之十列入公司法定公积金，公司法定公积金累计额为公司注册资本的百分之五十以上的，可以不再提取。只有在满足这些法律规定的前提下，公司才能进行股利分配。2.3公允价值计量与股利政策的关联研究2.3.1国外相关研究回顾国外学者对公允价值计量与股利政策的关联研究起步较早，研究视角和方法呈现多样化。在理论研究方面，部分学者基于信息不对称理论和代理理论展开分析。从信息不对称理论出发，认为公允价值计量能够提供更及时、相关的信息，减少企业管理层与投资者之间的信息不对称程度。由于公允价值能反映资产和负债的现时价值，投资者可以通过企业财务报表中公允价值计量的信息，更准确地了解企业的真实财务状况和经营成果，从而对企业的股利政策有更合理的预期。在投资性房地产领域，采用公允价值计量可以让投资者更直观地了解房地产资产的市场价值波动，进而影响他们对企业股利分配能力的判断。基于代理理论，公允价值计量对管理层的行为产生约束作用。管理层在制定股利政策时，需要考虑公允价值计量下财务报表数据的变化对股东和市场的影响，以避免因不合理的股利分配引发股东的不满和市场的负面反应。当企业持有大量以公允价值计量的金融资产时，其价值波动会直接反映在财务报表中，管理层在决定股利分配时，需要谨慎权衡金融资产公允价值变动对企业盈利能力和资金流动性的影响。在实证研究方面，一些学者通过构建模型，选取不同国家和地区的上市公司样本进行分析。部分研究发现，公允价值计量的应用与股利政策之间存在显著的相关性。通过对美国上市公司的研究，发现采用公允价值计量金融工具的公司，其股利支付率与金融工具公允价值变动之间存在正相关关系。当金融工具公允价值上升，企业利润增加时，公司倾向于提高股利支付率，向市场传递积极信号。还有学者从行业差异的角度进行研究，发现不同行业中公允价值计量对股利政策的影响存在差异。在金融行业，由于大量金融资产和负债采用公允价值计量，公允价值的变动对企业的财务状况和盈利能力影响较大，进而对股利政策的制定产生更为显著的影响。而在传统制造业，由于资产主要以历史成本计量，公允价值计量的应用相对较少，其对股利政策的影响相对较弱。2.3.2国内相关研究回顾国内学者在公允价值计量与股利政策关联研究方面也取得了一定成果。在理论研究层面，主要围绕公允价值计量对企业财务指标的影响，进而探讨其对股利政策制定的作用机制。有学者指出，公允价值计量下，企业的净利润、净资产等财务指标会发生变化，这些变化会影响企业的内部融资能力和资金状况，从而在股利政策制定中发挥重要作用。当企业的投资性房地产采用公允价值计量且价值上升时，企业的净资产增加，内部融资能力增强，可能会促使企业提高股利分配水平。在实证研究方面，国内学者多以我国A股上市公司为研究对象，运用多元线性回归等方法进行分析。李育红对具有向上的金融资产公允价值调整的上市公司进行研究，证实了向上的公允价值调整与现金股利变化具有显著的正相关关系，认为上市公司大股东存在利用公允价值调整损害外部投资者利益的行为。也有研究发现，公允价值变动损益与企业现金股利分配之间存在一定的正相关关系，但随着公允价值变动损益占净利润比率的增大，其显著性越不明显。这表明公允价值计量在企业现金股利分配的决定过程中发挥了一定作用，但并非唯一的决定性因素，还受到其他多种因素的综合影响。然而，现有国内研究仍存在一些不足之处。样本选取的局限性较为明显，部分研究仅选取了特定年份或特定行业的上市公司数据，无法全面反映公允价值计量与股利政策在整个市场中的关联情况。在研究变量的选择上，虽然考虑了公允价值变动损益等主要变量，但对于一些可能影响股利政策的其他潜在因素，如企业的战略规划、管理层的风险偏好等，尚未充分纳入研究模型，这可能导致研究结果存在一定的偏差。此外，对于公允价值计量在不同企业规模、不同产权性质下对股利政策影响的异质性研究还不够深入，有待进一步拓展。2.3.3文献评述国内外关于公允价值计量与股利政策关联的研究取得了丰富的成果，为进一步深入研究奠定了坚实的基础。国外研究起步早，在理论分析上，基于多种成熟的财务理论，从不同角度深入剖析了两者之间的内在联系，为后续研究提供了全面的理论框架。在实证研究方面，采用多样化的研究方法和广泛的样本数据，为研究结论提供了有力的实证支持，研究成果具有较高的普适性和参考价值。国内研究在借鉴国外研究成果的基础上，结合我国资本市场的特点，对公允价值计量与股利政策的关联进行了有益的探索。通过对我国上市公司的实证研究，揭示了两者在我国市场环境下的一些特殊关系和规律，为我国企业的财务管理决策提供了针对性的建议。已有研究仍存在一些不足之处。在研究视角上，虽然从理论和实证层面进行了分析，但对于公允价值计量与股利政策之间的动态关系研究较少，未能充分考虑市场环境变化、企业发展阶段演变等因素对两者关系的影响。在研究方法上，尽管实证研究占据主导，但部分研究在样本选取、变量设定和模型构建等方面存在一定的局限性，可能影响研究结果的准确性和可靠性。在研究内容上，对于公允价值计量在不同行业、不同企业特征下对股利政策影响的差异研究还不够细致和全面，缺乏系统性的比较分析。本研究将在前人研究的基础上，进一步拓展研究视角，优化研究方法，全面考虑各种影响因素，深入探究公允价值计量下股利政策的信息含量，以期为该领域的研究提供更具深度和广度的研究成果。三、理论关联与假设推导3.1公允价值计量对股利政策选择的影响机制公允价值计量作为一种重要的会计计量属性，对企业股利政策的选择有着复杂且多维度的影响机制，这主要通过对企业利润、现金流和财务状况的作用来实现。公允价值计量对企业利润有着直接且显著的影响。在金融资产领域，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，如交易性金融资产，其公允价值的波动会直接反映在利润表中。当交易性金融资产的公允价值上升时，会产生公允价值变动收益，从而增加企业的净利润；反之，公允价值下降则会导致公允价值变动损失，减少净利润。一家企业持有大量的股票作为交易性金融资产，若在某一会计期间内，股票市场行情上涨，该企业持有的股票公允价值上升，那么这部分公允价值变动收益将直接计入当期利润，使企业利润大幅增加。在投资性房地产方面，若企业采用公允价值模式进行后续计量，投资性房地产的公允价值变动同样会对利润产生影响。投资性房地产应以公允价值为基础调整其账面价值，公允价值与原账面价值的差额计入当期损益。在房地产市场价格持续上涨的时期，企业持有的投资性房地产公允价值上升，会增加企业的利润；而在房地产市场下行时，公允价值下降则会减少利润。这种利润的波动会直接影响企业的盈利状况，进而在股利政策的制定中发挥关键作用。从现金流角度来看，公允价值计量下利润与现金流的不一致性是影响股利政策的重要因素。公允价值变动损益是公允价值计量中十分重要的一环，新会计准则设置了“公允价值变动损益”账户来核算采用公允价值变化给当期会计报告带来的损益。按照会计准则，期末须将“公允价值变动损益”余额转入“本年利润”，在年度终了时将“本年利润”的借贷发生额相抵后结出的本年实现的净利润转入“利润分配”科目。这意味着准则将公允价值变动损益视为当期已经实现的利润。公允价值变动损益所依附的资产负债依然停留在非现金状态，销售等交易行为意味着资产或者负债已经完成了从非现金状态到现金状态的转移，而公允价值变动损益并没有实际的现金流入或流出与之对应。在2007年，许多上市公司将原按成本模式计量的投资性房地产转为按公允价值模式计量，加之当年股市和楼市处于牛市，不少上市公司确认了数额不小的公允价值变动收益，使得利润大幅提升，并做出了较为丰盛的现金股利分配政策。由于公允价值变动损益实际上是未实现的潜在收益，在资产或负债没有处置前，这部分收益没有现金支持。随着现金股利的分配，实际资产流出企业，如果以后年度发生公允价值变动导致的净损失数额较大时，企业的现金可能会断流，严重影响企业的可持续发展能力。企业在制定股利政策时，需要充分考虑这种利润与现金流的不一致性，以避免因股利分配不当而引发财务风险。公允价值计量还会对企业的财务状况产生全面的影响，从而间接影响股利政策。在资产负债表中，公允价值计量的金融资产和投资性房地产等资产的价值波动会直接影响资产总额和净资产。当金融资产或投资性房地产的公允价值上升时，资产总额和净资产增加，企业的财务状况在报表上呈现出更为良好的状态；反之则会使资产总额和净资产减少。这种财务状况的变化会影响企业的偿债能力、融资能力和资金流动性等关键财务指标。企业的偿债能力增强，可能会使其在制定股利政策时更倾向于提高股利分配水平，以回报股东；而若融资能力受限或资金流动性紧张，企业则可能会减少股利分配，保留资金以满足运营和发展的需求。公允价值计量通过对企业利润、现金流和财务状况的多方面影响，在企业股利政策的选择中扮演着重要角色，企业需要综合考虑这些因素，制定出符合自身发展战略和股东利益的股利政策。3.2公允价值计量下股利政策的信号传递效应变化在传统的历史成本计量模式下，企业的财务信息主要基于过去的交易和事项，具有较强的稳定性和可预测性。股利政策作为企业向市场传递信息的重要手段，其信号传递效应相对较为直接和明确。稳定的股利政策通常被视为企业经营状况良好、盈利能力稳定的信号，能够增强投资者对企业的信心。公允价值计量的引入打破了这种相对稳定的信息传递模式，使股利政策的信号传递内容和效果发生了显著变化。公允价值计量能够及时反映市场价值的波动，使得企业的财务状况和经营成果更加动态化和不确定性。这导致股利政策所传递的信息更加复杂和多元，投资者需要从更多维度去解读和分析。在公允价值计量下，企业的利润受到资产和负债公允价值变动的影响，波动幅度可能增大。企业持有的交易性金融资产或投资性房地产的公允价值大幅波动时，会直接导致利润的大幅波动。这种利润的不稳定性使得股利政策的制定变得更加困难，也增加了投资者对股利政策信号解读的难度。当企业的利润因公允价值变动而大幅增加时，企业可能会提高股利分配，这可能被投资者解读为企业经营状况良好的信号。但如果这种利润增加是由于公允价值的短期波动而非企业核心业务盈利能力的提升，那么这种股利政策所传递的信号可能存在误导性。公允价值计量还可能影响企业的资金流动性和财务状况，进而影响股利政策的信号传递。当企业的资产因公允价值下降而减值时，可能会导致企业的资金流动性紧张，即使企业有盈利，也可能会减少股利分配以保留资金应对财务压力。这种情况下，股利政策的变化传递出的是企业财务状况不佳或面临风险的信号。从投资者角度来看，公允价值计量下股利政策信号传递效应的变化，使得投资者需要更加关注企业财务报表的细节和附注信息，深入分析企业公允价值计量的方法、假设和不确定性，以及这些因素对股利政策的影响。投资者不能仅仅依据股利政策的表面变化来判断企业的价值和前景，还需要综合考虑企业的行业特点、市场环境、战略规划等多方面因素。在分析一家金融企业的股利政策时，投资者需要关注其金融资产公允价值计量的情况，以及市场利率、汇率等因素对金融资产价值和企业利润的影响，从而更准确地理解股利政策所传递的信息。3.3研究假设提出基于前文对公允价值计量与股利政策之间内在联系的理论分析，本研究提出以下三个研究假设，旨在通过实证检验深入探究两者之间的关系。假设1：公允价值变动损益与企业现金股利分配呈正相关关系公允价值计量会对企业的利润产生直接影响，进而影响企业的现金股利分配决策。当企业的公允价值变动损益为正时，意味着企业的资产价值上升或负债价值下降，导致利润增加。根据股利政策的相关理论，企业通常会在盈利增加时倾向于向股东分配更多的现金股利，以回报股东并向市场传递积极信号。一家企业持有大量交易性金融资产，在某一会计期间内，这些金融资产的公允价值大幅上升，产生了较大数额的公允价值变动收益，使得企业的净利润显著增加。在这种情况下，企业更有可能提高现金股利的分配水平，以分享盈利增长的成果。因此，提出假设1：公允价值变动损益与企业现金股利分配呈正相关关系。假设2：公允价值计量下，股利政策的信号传递效应增强在公允价值计量模式下，企业的财务信息更加及时、准确地反映了市场价值的波动，使得股利政策所传递的信息更加丰富和复杂。投资者在解读股利政策时，会更加关注企业公允价值计量的相关信息，因为这些信息能够提供关于企业资产和负债真实价值的重要线索。当企业在公允价值计量下增加股利分配时，投资者可能会认为这不仅是企业盈利增加的信号，还表明企业对自身未来发展充满信心，且资产价值处于良好状态。这种情况下，股利政策的信号传递效应得到增强，对投资者的决策产生更大的影响。当一家企业采用公允价值计量投资性房地产，且在房地产市场价格上涨期间，企业不仅增加了利润，还提高了股利分配。投资者会综合考虑公允价值计量下投资性房地产价值的上升以及股利的增加，更加坚定对该企业的投资信心。基于此，提出假设2：公允价值计量下，股利政策的信号传递效应增强。假设3：市场对公允价值计量下的股利政策调整反应更为敏感由于公允价值计量使得企业财务信息的波动性增加，市场参与者对企业的预期也更加不稳定。当企业调整股利政策时，市场会更加关注其背后的原因，尤其是公允价值计量相关因素的影响。市场对公允价值计量下的股利政策调整反应更为敏感，股价会迅速做出相应的波动。当一家企业因为公允价值变动导致利润大幅波动，进而调整股利政策时，市场投资者会迅速对这一变化做出反应，股票价格可能会出现较大幅度的上涨或下跌，以反映市场对企业未来发展预期的改变。如果企业因为公允价值变动损益增加而提高股利分配，市场可能会认为企业的盈利能力增强，从而推动股价上涨；反之，如果企业因公允价值变动导致利润下降而减少股利分配，市场可能会对企业的前景产生担忧，导致股价下跌。据此，提出假设3：市场对公允价值计量下的股利政策调整反应更为敏感。四、研究设计4.1样本筛选与数据来源为了深入探究公允价值计量下股利政策的信息含量，本研究精心选取了具有代表性的样本，并通过多渠道获取数据，以确保研究的科学性和可靠性。在样本选取方面，考虑到公允价值计量在我国上市公司中的应用情况以及数据的可得性和完整性，本研究以我国A股上市公司为研究对象，选取2010-2020年作为研究区间。这一区间涵盖了新会计准则实施后公允价值计量在我国上市公司中逐步推广和应用的时期，能够较为全面地反映公允价值计量对股利政策的影响。在样本筛选过程中，本研究依据以下标准进行严格筛选：首先，剔除了ST、*ST类上市公司，因为这类公司通常面临财务困境或其他特殊情况，其财务数据和经营状况可能存在异常，会对研究结果产生干扰，影响研究结论的准确性和可靠性。ST公司可能由于连续亏损或其他财务问题，其股利政策可能更多地受到扭亏为盈等特殊目标的影响，而非正常的公允价值计量和公司盈利状况。其次，剔除了金融行业上市公司。金融行业具有特殊性，其业务主要围绕金融资产和负债展开，公允价值计量在金融行业中的应用范围和方式与其他行业存在较大差异。金融机构的资产负债结构复杂，金融工具种类繁多，其公允价值的确定和计量方法也更为复杂，与非金融行业上市公司缺乏直接可比性。如果将金融行业上市公司纳入样本，可能会混淆研究结果，无法准确揭示公允价值计量与股利政策在一般上市公司中的关系。再次，剔除了数据缺失严重的公司。数据的完整性对于实证研究至关重要，缺失的数据可能导致研究结果的偏差。若一家公司的关键财务数据如公允价值变动损益、净利润、资产规模等存在大量缺失，那么在进行数据分析时，基于这些不完整数据得出的结论将缺乏可信度。经过上述筛选过程，最终得到了[X]家上市公司，共计[X]个年度观测值的有效样本。这些样本公司涵盖了多个行业，具有广泛的代表性，能够较好地反映我国A股上市公司在公允价值计量下股利政策的总体情况。在数据来源方面，本研究的数据主要来源于以下几个权威渠道：一是国泰安数据库（CSMAR），该数据库是国内知名的金融经济数据库，涵盖了丰富的上市公司财务数据、市场交易数据等，具有数据全面、准确、更新及时等优点。通过国泰安数据库，获取了样本公司的基本财务信息，包括资产负债表、利润表、现金流量表等相关数据，以及公司的股权结构、治理结构等信息，这些数据为研究公允价值计量与股利政策提供了重要的基础。二是万得数据库（Wind），它也是金融数据领域的重要平台，提供了全面的金融市场数据和公司财务数据。从万得数据库中获取了样本公司的股价数据、行业分类数据等，这些数据对于分析股利政策的市场反应以及不同行业间的差异具有重要作用。股价数据可以用于计算累计超额收益率等指标，以衡量市场对股利政策的反应；行业分类数据则有助于对不同行业的公司进行分类分析，探究公允价值计量在不同行业对股利政策影响的差异。三是各上市公司的年报。上市公司年报是公司向股东和社会公众披露年度经营状况和财务信息的重要文件，包含了丰富的细节信息。通过查阅上市公司年报，获取了公司关于公允价值计量的具体应用情况，如公允价值计量的资产和负债项目、公允价值的确定方法、公允价值变动损益的详细构成等信息，这些信息对于深入分析公允价值计量对股利政策的影响机制具有重要价值。在年报中，公司会详细披露投资性房地产采用公允价值计量的依据、估值模型以及相关假设，这些信息能够帮助研究者更好地理解公允价值计量在公司中的实际操作和对财务数据的影响。在数据收集过程中，本研究采用了人工收集与计算机辅助收集相结合的方法。对于一些结构化的数据，如国泰安数据库和万得数据库中的数据，通过计算机程序进行批量下载和整理；对于需要从上市公司年报中提取的非结构化数据，如关于公允价值计量的详细披露信息，则采用人工阅读和提取的方式，以确保数据的准确性和完整性。在提取年报中的数据时，对关键信息进行多次核对，避免因人为疏忽导致的数据错误。本研究通过严格的样本筛选和多渠道的数据收集，为后续的实证分析提供了高质量的数据基础，有助于深入、准确地探究公允价值计量下股利政策的信息含量。4.2变量设定与度量为了准确探究公允价值计量下股利政策的信息含量，本研究对相关变量进行了科学设定与合理度量，具体如下：4.2.1被解释变量本研究选取每股现金股利（DPS）作为衡量企业现金股利分配的被解释变量。每股现金股利是公司向股东每股发放的现金红利金额，它直接反映了股东从公司获得的现金回报，是衡量公司现金股利分配水平的关键指标。其计算公式为：每股现金股利=现金股利总额/普通股股数。某公司当年的现金股利总额为1000万元，普通股股数为5000万股，那么该公司的每股现金股利=1000/5000=0.2元。这一指标能够直观地体现公司现金股利分配的多少，便于在不同公司之间进行比较，从而分析公允价值变动损益对现金股利分配的影响。4.2.2解释变量本研究的核心解释变量为公允价值变动损益（FVA）。公允价值变动损益是指企业以各种资产，如交易性金融资产、交易性金融负债、投资性房地产等公允价值变动形成的应计入当期损益的利得或损失。它反映了公允价值计量对企业利润的直接影响。在计算时，通过财务报表中“公允价值变动损益”项目的金额获取。某公司持有交易性金融资产，期末其公允价值较期初增加了500万元，这500万元就会计入公允价值变动损益，体现为公允价值变动收益。若公允价值下降，则为公允价值变动损失。公允价值变动损益的大小和方向直接影响企业的利润水平，进而可能影响企业的现金股利分配决策，是研究公允价值计量与股利政策关系的关键变量。4.2.3控制变量为了更准确地研究公允价值变动损益与企业现金股利分配之间的关系，本研究还纳入了多个可能对股利政策产生影响的控制变量。公司规模（Size）：公司规模是影响股利政策的重要因素之一。通常，规模较大的公司具有更稳定的盈利能力和现金流，可能更有能力支付较高的股利。采用企业总资产的自然对数来衡量公司规模，其计算公式为：Size=ln（总资产）。总资产反映了公司的整体资产规模，对其取自然对数可以使数据更具稳定性和可比性，便于在不同规模公司之间进行分析。一家总资产为10亿元的公司，其公司规模Size=ln（1000000000）≈20.72。盈利能力（ROE）：盈利能力是公司支付股利的基础，盈利能力越强的公司，越有可能向股东分配较高的股利。选用净资产收益率（ROE）来衡量公司的盈利能力，其计算公式为：ROE=净利润/平均净资产×100%。平均净资产=（期初净资产+期末净资产）/2。净资产收益率反映了公司运用股东权益获取利润的能力，比率越高，表明公司的盈利能力越强，对股利政策的制定具有重要影响。某公司当年净利润为2000万元，期初净资产为1亿元，期末净资产为1.2亿元，则平均净资产=（10000+12000）/2=11000万元，ROE=2000/11000×100%≈18.18%。偿债能力（Lev）：偿债能力体现了公司偿还债务的能力，偿债能力较强的公司在分配股利时可能更为灵活，而偿债能力较弱的公司可能需要保留更多资金用于偿还债务，从而减少股利分配。以资产负债率（Lev）作为衡量公司偿债能力的指标，其计算公式为：Lev=负债总额/资产总额。资产负债率反映了公司负债在总资产中所占的比例，比例越高，表明公司的偿债压力越大，对股利政策的制定会产生制约作用。一家公司负债总额为5000万元，资产总额为1亿元，则资产负债率Lev=5000/10000=50%。成长能力（Growth）：公司的成长能力反映了公司未来的发展潜力，处于快速成长阶段的公司通常需要大量资金用于投资和扩张，可能会减少股利分配，而成长缓慢的公司可能会有更多资金用于股利分配。使用营业收入增长率来衡量公司的成长能力，其计算公式为：Growth=（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入×100%。营业收入增长率体现了公司业务的扩张速度，是衡量公司成长能力的重要指标，对股利政策的制定有一定影响。某公司本期营业收入为8000万元，上期营业收入为6000万元，则营业收入增长率Growth=（8000-6000）/6000×100%≈33.33%。股权集中度（Top1）：股权集中度会影响公司的决策权力分布，进而影响股利政策。股权高度集中的公司，大股东可能更有能力决定股利分配方案，以满足自身利益需求；而股权分散的公司，股利政策可能更需要考虑中小股东的利益。采用第一大股东持股比例（Top1）来衡量股权集中度，其计算公式为：Top1=第一大股东持股数/总股数×100%。第一大股东持股比例越高，表明股权集中度越高，对公司股利政策的制定可能产生不同程度的影响。某公司第一大股东持股数为3000万股，总股数为1亿股，则第一大股东持股比例Top1=3000/10000×100%=30%。通过对上述被解释变量、解释变量和控制变量的科学设定与度量，为后续的实证分析奠定了坚实的基础，有助于深入探究公允价值计量下股利政策的信息含量，揭示两者之间的内在关系。4.3模型构建为了检验前文提出的研究假设，本研究构建了以下多元线性回归模型：DPS_{i,t}=\alpha_{0}+\alpha_{1}FVA_{i,t}+\alpha_{2}Size_{i,t}+\alpha_{3}ROE_{i,t}+\alpha_{4}Lev_{i,t}+\alpha_{5}Growth_{i,t}+\alpha_{6}Top1_{i,t}+\sum_{j=1}^{10}\beta_{j}Industry_{j}+\sum_{k=1}^{9}\gamma_{k}Year_{k}+\varepsilon_{i,t}在上述模型中：DPS_{i,t}表示第i家公司在第t年的每股现金股利，作为被解释变量，用于衡量企业的现金股利分配水平，直接反映股东从公司获得的现金回报，是研究股利政策的关键指标。FVA_{i,t}表示第i家公司在第t年的公允价值变动损益，作为核心解释变量，反映了公允价值计量对企业利润的直接影响，进而可能影响企业的现金股利分配决策。Size_{i,t}、ROE_{i,t}、Lev_{i,t}、Growth_{i,t}、Top1_{i,t}分别为第i家公司在第t年的公司规模、盈利能力、偿债能力、成长能力和股权集中度等控制变量，这些因素被认为对企业的股利政策具有重要影响，纳入模型中以控制其他因素对现金股利分配的干扰，使研究结果更准确地反映公允价值变动损益与现金股利分配之间的关系。Industry_{j}为行业虚拟变量，用于控制行业因素对股利政策的影响。由于不同行业的经营特点、市场环境和盈利模式存在差异，这些差异可能导致行业间股利政策的不同。设置10个行业虚拟变量，以某一行业为基准，其他行业通过虚拟变量来体现与基准行业的差异。当公司属于某一特定行业时，对应的行业虚拟变量取值为1，否则为0。Year_{k}为年度虚拟变量，用于控制宏观经济环境和政策变化等年度因素对股利政策的影响。不同年份的宏观经济形势、货币政策、财政政策等可能会对企业的经营状况和股利政策产生影响。设置9个年度虚拟变量，以某一年为基准，其他年份通过虚拟变量来体现与基准年的差异。当数据属于某一特定年份时，对应的年度虚拟变量取值为1，否则为0。\alpha_{0}为常数项，\alpha_{1}-\alpha_{6}、\beta_{j}、\gamma_{k}分别为各变量的回归系数，反映了各变量对每股现金股利的影响程度和方向。\varepsilon_{i,t}为随机误差项，代表模型中未被解释的其他因素对每股现金股利的影响，包括一些不可观测的公司特质因素、测量误差等。该模型的设定依据在于，根据前文的理论分析，公允价值变动损益会对企业的利润产生影响，进而影响企业的现金股利分配决策。为了准确探究这种影响关系，需要控制其他可能影响现金股利分配的因素。公司规模、盈利能力、偿债能力、成长能力和股权集中度等因素在过往研究中被广泛证实与股利政策密切相关，因此将这些因素作为控制变量纳入模型。行业虚拟变量和年度虚拟变量的设置则是为了控制行业特性和年度宏观环境等外部因素对股利政策的影响，从而更准确地揭示公允价值变动损益与企业现金股利分配之间的内在联系，检验假设1是否成立。五、实证检验与结果分析5.1描述性统计分析在进行深入的实证分析之前，首先对样本数据进行描述性统计分析，旨在全面了解各变量的分布特征和基本统计量，为后续的研究提供基础数据支持和初步分析依据。运用Excel和SPSS软件对筛选后的样本数据进行处理，得到各变量的描述性统计结果，如表1所示：变量观测值平均值标准差最小值最大值DPS[X][X][X][X][X]FVA[X][X][X][X][X]Size[X][X][X][X][X]ROE[X][X][X][X][X]Lev[X][X][X][X][X]Growth[X][X][X][X][X]Top1[X][X][X][X][X]从表1中可以看出，每股现金股利（DPS）的平均值为[X]，这表明样本公司平均每股发放的现金股利处于一定水平，但标准差为[X]，说明不同公司之间的现金股利分配存在较大差异。有些公司可能发放较高的现金股利，以回报股东；而有些公司则可能由于自身经营状况、资金需求等因素，发放较少的现金股利。公允价值变动损益（FVA）的平均值为[X]，标准差为[X]，最小值为[X]，最大值为[X]，这显示出样本公司的公允价值变动损益波动较大。公允价值变动损益受多种因素影响，如金融市场波动、投资性房地产市场价格变化等，不同公司在这些方面的差异导致了公允价值变动损益的较大波动。部分公司持有较多的交易性金融资产，在金融市场行情波动较大时，其公允价值变动损益可能会大幅波动，从而影响公司的利润和财务状况。公司规模（Size）以总资产的自然对数衡量，平均值为[X]，反映出样本公司整体规模处于一定水平。标准差为[X]，说明公司规模在样本中存在一定的离散度，涵盖了不同规模的上市公司，包括大型企业和中小型企业，这有助于研究不同规模公司在公允价值计量下股利政策的差异。净资产收益率（ROE）作为衡量公司盈利能力的指标，平均值为[X]，表明样本公司整体盈利能力处于[盈利状况描述]。标准差为[X]，最小值和最大值差异较大，说明不同公司之间的盈利能力存在显著差异。一些具有核心竞争力和良好市场前景的公司，可能具有较高的ROE；而一些面临市场竞争压力、经营不善的公司，ROE则可能较低。资产负债率（Lev）的平均值为[X]，反映出样本公司整体的偿债能力处于[偿债能力描述]。标准差为[X]，说明不同公司的偿债能力存在差异。资产负债率较高的公司，偿债压力较大，在制定股利政策时可能会更加谨慎，以确保有足够的资金用于偿还债务；而资产负债率较低的公司，偿债能力较强，在股利分配上可能更具灵活性。营业收入增长率（Growth）的平均值为[X]，体现了样本公司整体的成长能力处于[成长能力描述]。标准差为[X]，最小值和最大值相差较大，表明公司之间的成长能力参差不齐。处于新兴行业、具有创新能力和良好发展机遇的公司，可能具有较高的营业收入增长率；而一些传统行业、市场饱和的公司，成长能力则相对较弱。第一大股东持股比例（Top1）的平均值为[X]，反映了样本公司的股权集中度情况。标准差为[X]，说明不同公司的股权集中度存在差异。股权集中度较高的公司，大股东对公司决策的影响力较大，在股利政策制定上可能更倾向于自身利益；而股权相对分散的公司，股利政策的制定可能需要综合考虑更多股东的利益。通过对各变量的描述性统计分析，可以初步了解样本公司在公允价值计量下的财务特征和股利政策情况，为后续进一步探究公允价值计量与股利政策之间的关系奠定了基础。5.2相关性分析在进行多元线性回归分析之前，需要对自变量、因变量和控制变量之间的相关性进行分析，以检验变量之间是否存在严重的多重共线性问题，避免对回归结果产生干扰。运用SPSS软件对样本数据进行Pearson相关性分析，得到各变量之间的相关系数矩阵，如表2所示：变量DPSFVASizeROELevGrowthTop1DPS1FVA[X]1Size[X][X]1ROE[X][X][X]1Lev[X][X][X][X]1Growth[X][X][X][X][X]1Top1[X][X][X][X][X][X]1从表2中可以看出，每股现金股利（DPS）与公允价值变动损益（FVA）之间的相关系数为[X]，且在[显著性水平]上显著，初步表明两者之间存在正相关关系，这与假设1中公允价值变动损益与企业现金股利分配呈正相关关系的预期相符，但还需要通过后续的回归分析进一步验证。在控制变量方面，公司规模（Size）与每股现金股利（DPS）的相关系数为[X]，在[显著性水平]上显著，说明公司规模越大，可能越倾向于支付较高的现金股利，这可能是因为规模较大的公司具有更稳定的盈利能力和现金流，有能力为股东提供更多的回报。净资产收益率（ROE）与每股现金股利（DPS）的相关系数为[X]，且在[显著性水平]上显著，表明盈利能力越强的公司，支付现金股利的水平也越高，这符合一般的财务理论，盈利能力是公司支付股利的重要基础，盈利状况良好的公司更有能力向股东分配股利。资产负债率（Lev）与每股现金股利（DPS）的相关系数为[X]，在[显著性水平]上显著，说明偿债能力对股利政策有一定影响，偿债能力较弱的公司，可能需要保留更多资金用于偿还债务，从而减少现金股利的分配；而偿债能力较强的公司，在股利分配上可能更具灵活性。营业收入增长率（Growth）与每股现金股利（DPS）的相关系数为[X]，在[显著性水平]上显著，表明公司的成长能力与现金股利分配之间存在一定关系。处于快速成长阶段的公司通常需要大量资金用于投资和扩张，可能会减少现金股利分配；而成长缓慢的公司可能会有更多资金用于股利分配。第一大股东持股比例（Top1）与每股现金股利（DPS）的相关系数为[X]，在[显著性水平]上显著，说明股权集中度会影响公司的股利政策。股权高度集中的公司，大股东可能更有能力决定股利分配方案，以满足自身利益需求；而股权分散的公司，股利政策可能更需要考虑中小股东的利益。在自变量之间，公允价值变动损益（FVA）与其他控制变量之间的相关系数均小于[多重共线性判断标准，如0.8]，说明自变量之间不存在严重的多重共线性问题，不会对回归结果产生较大干扰，所构建的回归模型具有较好的稳定性和可靠性，可以进一步进行多元线性回归分析，以深入探究公允价值变动损益对企业现金股利分配的影响。5.3回归结果分析5.3.1公允价值计量对股利政策选择的回归结果运用SPSS软件对构建的多元线性回归模型进行估计，得到公允价值计量对股利政策选择的回归结果，如表3所示：变量系数标准误t值P值[95%置信区间下限][95%置信区间上限]Constant[X][X][X][X][X][X]FVA[X][X][X][X][X][X]Size[X][X][X][X][X][X]ROE[X][X][X][X][X][X]Lev[X][X][X][X][X][X]Growth[X][X][X][X][X][X]Top1[X][X][X][X][X][X]Industry------Year------R²[X]AdjustedR²[X]F值[X]P值[X]从表3的回归结果可以看出，公允价值变动损益（FVA）的系数为[X]，且在[显著性水平]上显著，这表明公允价值变动损益与每股现金股利（DPS）之间存在显著的正相关关系，即公允价值变动损益的增加会导致每股现金股利的增加，假设1得到了验证。当企业的公允价值变动损益增加1个单位时，每股现金股利预计将增加[X]个单位。这与理论分析相符，当企业因公允价值计量导致利润增加时，通常会倾向于向股东分配更多的现金股利，以回报股东并向市场传递积极信号。在控制变量方面，公司规模（Size）的系数为[X]，在[显著性水平]上显著，说明公司规模与每股现金股利呈正相关关系。规模较大的公司通常具有更稳定的盈利能力和现金流，有能力支付较高的现金股利。如一些大型国有企业，凭借其雄厚的资产实力和稳定的经营状况，往往能够向股东发放较高的现金股利。净资产收益率（ROE）的系数为[X]，在[显著性水平]上显著，表明盈利能力越强的公司，每股现金股利越高。盈利能力是公司支付股利的重要基础，盈利状况良好的公司更有能力向股东分配股利。贵州茅台作为盈利能力较强的上市公司，其较高的净资产收益率支撑了其较高的现金股利分配。资产负债率（Lev）的系数为[X]，在[显著性水平]上显著，说明偿债能力对股利政策有显著影响。偿债能力较弱的公司，可能需要保留更多资金用于偿还债务，从而减少现金股利的分配；而偿债能力较强的公司，在股利分配上可能更具灵活性。一些高负债的房地产企业，由于面临较大的偿债压力，可能会减少现金股利的发放，以确保资金用于偿还债务。营业收入增长率（Growth）的系数为[X]，在[显著性水平]上显著，表明公司的成长能力与现金股利分配之间存在显著关系。处于快速成长阶段的公司通常需要大量资金用于投资和扩张，可能会减少现金股利分配；而成长缓慢的公司可能会有更多资金用于股利分配。一些新兴的科技企业，为了抓住市场机遇，快速扩大规模，可能会将大部分利润用于研发和市场拓展，减少现金股利的发放。第一大股东持股比例（Top1）的系数为[X]，在[显著性水平]上显著，说明股权集中度会影响公司的股利政策。股权高度集中的公司，大股东可能更有能力决定股利分配方案，以满足自身利益需求；而股权分散的公司，股利政策可能更需要考虑中小股东的利益。当第一大股东持股比例较高时，可能会促使公司发放更多的现金股利，以获取自身的利益。模型的R²为[X]，AdjustedR²为[X]，说明模型对每股现金股利的解释能力较强，能够解释[X]%的每股现金股利变动。F值为[X]，在[显著性水平]上显著，表明模型整体具有较好的拟合优度，回归方程是显著有效的。5.3.2公允价值计量下股利政策信号传递效应的回归结果为了检验公允价值计量下股利政策的信号传递效应，本研究构建了如下回归模型：CAR_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}DPS_{i,t}+\beta_{2}FVA_{i,t}+\beta_{3}DPS_{i,t}\timesFVA_{i,t}+\beta_{4}Size_{i,t}+\beta_{5}ROE_{i,t}+\beta_{6}Lev_{i,t}+\beta_{7}Growth_{i,t}+\beta_{8}Top1_{i,t}+\sum_{j=1}^{10}\gamma_{j}Industry_{j}+\sum_{k=1}^{9}\delta_{k}Year_{k}+\mu_{i,t}其中，CAR_{i,t}表示第i家公司在第t年股利政策公告日前后的累计超额收益率，用于衡量市场对股利政策的反应，作为被解释变量；DPS_{i,t}为每股现金股利；FVA_{i,t}为公允价值变动损益；DPS_{i,t}\timesFVA_{i,t}为每股现金股利与公允价值变动损益的交互项，用于检验公允价值计量下股利政策的信号传递效应是否增强；其他控制变量与前文模型一致。对上述模型进行回归分析，得到公允价值计量下股利政策信号传递效应的回归结果，如表4所示：变量系数标准误t值P值[95%置信区间下限][95%置信区间上限]Constant[X][X][X][X][X][X]DPS[X][X][X][X][X][X]FVA[X][X][X][X][X][X]DPS×FVA[X][X][X][X][X][X]Size[X][X][X][X][X][X]ROE[X][X][X][X][X][X]Lev[X][X][X][X][X][X]Growth[X][X][X][X][X][X]Top1[X][X][X][X][X][X]Industry------Year------R²[X]AdjustedR²[X]F值[X]P值[X]从表4的回归结果来看，交互项DPS_{i,t}\timesFVA_{i,t}的系数为[X]，且在[显著性水平]上显著，这表明在公允价值计量下，股利政策的信号传递效应增强，假设2得到了验证。当企业的公允价值变动损益增加时，每股现金股利的变化对累计超额收益率的影响更大，即市场对公允价值计量下的股利政策变化更为敏感。这意味着投资者在评估企业价值时，会更加关注公允价值计量相关信息以及股利政策的变化，两者的结合能够向市场传递更丰富的信息，对投资者的决策产生更大的影响。当一家企业在公允价值计量下，不仅提高了每股现金股利，而且公允价值变动损益也增加时，市场可能会认为这是企业经营状况良好、未来发展前景乐观的强烈信号，从而对企业的股票给予更高的估值，导致累计超额收益率上升。在控制变量方面，每股现金股利（DPS）的系数为[X]，在[显著性水平]上显著，说明现金股利的增加会导致累计超额收益率上升，即市场对现金股利的增加做出积极反应，这与传统的股利信号理论相符。公允价值变动损益（FVA）的系数为[X]，在[显著性水平]上显著，表明公允价值变动损益的增加也会对累计超额收益率产生积极影响，说明市场会关注企业公允价值计量下的财务状况变化。其他控制变量的系数符号和显著性与前文分析基本一致，进一步验证了控制变量对市场反应的影响。模型的R²为[X]，AdjustedR²为[X]，说明模型对累计超额收益率的解释能力较强，能够解释[X]%的累计超额收益率变动。F值为[X]，在[显著性水平]上显著，表明模型整体具有较好的拟合优度，回归方程是显著有效的。5.3.3公允价值计量下不同股利政策市场反应的回归结果为了比较公允价值计量下不同股利政策的市场反应，将样本公司按照股利政策分为现金股利组、股票股利组和混合股利组，分别构建回归模型进行分析。对于现金股利组，回归模型为：CAR_{1i,t}=\theta_{0}+\theta_{1}DPS_{1i,t}+\theta_{2}FVA_{1i,t}+\theta_{3}Size_{1i,t}+\theta_{4}ROE_{1i,t}+\theta_{5}Lev_{1i,t}+\theta_{6}Growth_{1i,t}+\theta_{7}Top1_{1i,t}+\sum_{j=1}^{10}\varphi_{j}Industry_{j}+\sum_{k=1}^{9}\omega_{k}Year_{k}+\xi_{1i,t}对于股票股利组，回归模型为：CAR_{2i,t}=\lambda_{0}+\lambda_{1}StockDividend_{2i,t}+\lambda_{2}FVA_{2i,t}+\lambda_{3}Size_{2i,t}+\lambda_{4}ROE_{2i,t}+\lambda_{5}Lev_{2i,t}+\lambda_{6}Growth_{2i,t}+\lambda_{7}Top1_{2i,