企业融资方式与选择

公司金融第6章企业融资方式与选择本章学习目的⒈了解企业融资的概念、原则、分类；⒉掌握内源融资的内涵及其优缺点；⒊熟悉直接融资和间接融资的主要方式；⒋熟悉企业不同生命周期融资方式与选择；⒌了解企业生命周期与企业资本配置效率。第1节企业融资概述一、企业融资二、企业融资方式分类三、企业融资选择的必要性一、企业融资融资是指货币的借贷和资金的有偿转移。在金融市场上，融资的主体是企业。企业融资是以企业的资产、权益和预期收益为基础，筹集项目建设、营运及业务拓展所需资金的行为过程。企业的发展，是一个融资、发展、再融资、再发展的过程。一般企业都要经过产品经营阶段、品牌经营阶段及资本运营阶段。㈠企业融资的目的融资是一个企业的资金筹集的行为和过程，也是公司根据自身的生产经营状况，资金拥有状况以及未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。㈡企业融资的原则⒈合法原则。⒉有偿原则。⒊规定明确期限。⒋规定用途。二、企业融资方式分类㈠按融资用途分类按照融资用途，企业融资可分为：⒈流动资金贷款可按贷款期限不同分为短期、中期、长期贷款；可按贷款额度的大小分为小额、大额贷款；可按流动资金用途分为生产、原材料、销售、运输、仓储等流动资金贷款。⒉固定资产贷款可按贷款用途分为设备购置贷款、项目发展贷款、土地资源贷款等；可按贷款来源不同分为国家支持贷款、商业银行贷款等。二、企业融资方式分类㈡按资金来源分类按照资金来源，企业融资可分为：内源融资是指企业从自身内部获得的资金来源。外源融资是指企业从外部取得的股权或债务资金。⒈内源融资一般包括折旧、留存收益、摊销等。⒉外源融资又可分为直接融资和间接融资。二、企业融资方式分类㈢按融资渠道和方式分类按照企业与投资者关系的不同，企业融资方式可分为:⒈债权融资⒉股权融资⒊契约性融资⒋政策性融资⒌信托融资三、企业融资选择的必要性企业融资活动的质量影响着企业的经济效益，是企业经营能力的重要体现。企业资金紧缺是生产经营中最主要和最难解决的问题，企业应从自身实际出发，基于企业融资目标，适应金融市场和金融产品规则，合理规划、动态调整企业价值的相关指标，合理运用各种融资方式，以达到提高企业融资效益之目的。三、企业融资选择的必要性在市场经济条件下，企业有各种融资方式的选择，企业应基于企业效益和安全目标，在融资操作和融资后管理上，合理掌握融资方式、融资规模、成本控制、资产结构、期限搭配等原则，选择最佳的融资方式和进行理想的融资方式组合，防范企业债务风险，获得最佳融资效益。第2节企业融资渠道与方式一、内源融资㈠内源融资方式㈡内源融资特点二、外源融资㈠直接融资方式㈡间接融资方式一、内源融资内源融资是指企业利用其自身的资源和市场，通过组织生产、销售等过程获得利润并进行资本积累和利用的融资活动。内源融资过程是将本企业的留存收益及折旧等内部积累转化为投资的过程，其实质是通过减少企业的非投资性现金流出挖掘内部资金潜力，提高内部资金使用效率。内源融资包括折旧和留存收益两个基本项目。㈠内源融资方式企业内源融资方式主要有两种：一是企业的折旧和摊销基金转化为重置投资，二是企业留存收益转化为新增投资。⒈折旧。⒉摊销。⒊留存收益。留存收益往往成为企业内源融资决策的一个重点。㈡内源融资特点相对于外源融资，内源融资不具备交易性特征，具有内生性、自主性、低成本和小规模等特点。正是由于不具备交易特征，企业对内源融资的利用上具有较大自主决策权，在享受低成本、低风险的同时，又受制于企业规模小、盈利有限所导致的内源融资的有限性。内源融资一般具有以下特点：⒈内生性。⒉自主性。⒊融资成本较低。⒋产权控制权。⒌财务风险较低。⒍可使股东获得税收上的利益。内源融资的缺点：⒈留存收益的数量常常会受到某些股东的限制。⒉留存收益过多，股利支付过少，可能会影响到今后的外源融资。⒊留存收益过多，股利支付过少，可能不利于股票价格的上涨，影响公司在证券市场上的形象。⒋融资规模小。内源融资受企业盈利能力及积累的影响，融资规模受到较大的制约，不可能进行大规模的融资。二、外源融资外源融资又可分为直接融资和间接融资。直接融资主要包括发行债券、国内上市、海外上市、私募股权融资、民间借贷等方式，其具有分散性、信誉差异较大、部分不具有可逆性、相对较强的自主性等特点。间接融资主要是指银行贷款、金融租赁等方式，间接融资方式借贷主体相对较集中、信誉差异较小、全部具有可逆性、由金融中介掌握融资主动权。㈠直接融资方式直接融资方式是指没有金融机构作为中介的融通资金的方式，是以股票、债券为主要金融工具的一种融资机制。⒈企业债券⒉短期融资券⒊上市融资⒋股权类投资基金融资⒌产权交易市场⒍新三板⒎民间借贷⒈企业债券企业债券的发行由国家发改委管理，上市公司发行公司债券由中国证监会管理。企业债券融资的特点是资金期限较长、资金使用自由、购买债券的投资者无权干涉企业的经营决策、现有股东对公司的所有权不变、债券利息税前支付，并计入成本。⒉短期融资券短期融资券是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行和交易的、约定在1年内还本付息的债务融资工具，是企业筹措短期（1年以内）资金的直接融资方式。⒊上市融资上市融资是公司在证券市场上通过公开发行股权性有价证券获得资金的融资方式。股份有限公司通过发行股票募集公司的股本，或是在公司营运过程中通过发行股票扩大公司的股本。上市融资既包括首次公开发行股票并上市，也包括公司股份上市后通过证券市场进行再融资。股票的发行和上市是两种不同的行为，股票发行在前，上市在后，只有股票发行后才能上市，但是股票发行并不一定就能够上市。⒊上市融资国内企业上市的国内证券交易所包括上海证券交易所和深圳证券交易所，境外上市主要是纽约证券交易所、纳斯达克证券交易所、伦敦证券交易所、法兰克福证券交易所、巴黎证券交易所、比利时证券交易所、新加坡证券交易所和香港证券交易所等。⒊上市融资就国内企业上市而言，主要有以下4种融资渠道。⑴主板上市⑵中小企业板上市⑶创业板上市⑷境外上市专栏6-1中国的多层次资本市场一、多层次资本市场体系多层次资本市场体系是对现代资本市场复杂形态的一种表述，是资本市场有机联系的各要素总和，具有丰富的内涵。从交易场所来看，多层次资本市场可以分为交易所市场和场外市场；根据发行和资金募集方式，可以分为公募市场和私募市场；根据交易品种，可以分为以股票债券为主的基础产品市场和期货及衍生品市场；同一个市场内部也包含不同的层次。专栏6-1中国的多层次资本市场二、中国的多层次资本市场⒋股权类投资基金融资股权类投资基金即投资于企业股权的投资基金。根据所投资企业的成长阶段不同，股权类投资基金又可分为：⑴风险投资基金⑵私募股权投资基金⑶产业投资基金。⒌产权交易市场产权交易市场是指供产权交易双方进行产权交易的场所。狭义的产权交易市场是指社会主义市场经济条件下，各类企业作为独立的产权主体从事以产权有偿转让为内容的交易场所。包括现在的产权交易所（中心）、资产调剂市场、承包市场或租赁市场等。这种定义的产权交易市场包括有形场所、市场运行规则、市场服务等内容。⒌产权交易市场广义的产权交易市场是指交换产权的场所、领域和交换关系的总和。它也是经过体制改革和经济发展过程中的围绕产权这一特殊商品的交易行为而形成的特殊的经济关系。⒍新三板“新三板”市场特指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，因此形象地称为“新三板”。2006年1月23日，中关村非上市股份公司股份报价转让系统（即“新三板”）试点推出。2012年8月3日，试点扩大至上海张江、武汉东湖、天津滨海高新区。2013年6月29明确全国股份转让系统扩大至全国。⒍新三板2013年12月14日，国务院《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》（国发〔2013〕49号的），明确全国股份转让系统是经国务院批准，依据证券法设立的全国性证券交易场所，主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。2014年5月19日，全国股份转让系统新交易结算系统切换上线。2014年8月25日，做市商制度正式上线实施。专栏6-2新三板与创业板、主板、中小板挂牌条件对比⒎民间借贷民间借贷是指公民之间、公民与法人之间、公民与其他组织之间的借贷。民间借贷融资的特点是手续简便灵活、效率高、成本偏高；借贷种类和用途呈多样化，融资主体多元化；民间借贷由“地下”“浮出水面”，逐步呈现出专业化趋势，成为金融机构融资的补充。㈡间接融资方式间接融资是指企业借助银行等金融机构而融通资本的筹资活动。⒈商业银行贷款⒉政策性银行贷款⒊国际金融机构融资⒋小额贷款公司贷款⒌典当融资⒍商业信用融资⒎企业信托产品融资⒏融资租赁⒈商业银行贷款商业银行贷款是企业通过抵押、质押、担保和信用贷款等方式从商业银行获取所需资金的重要渠道。商业银行的贷款一般分为：流动资金贷款、固定资产贷款、投资项目融资、票据贴现、银行授信等方式。⒉政策性银行贷款政策性银行主要指由政府创立或担保、以贯彻国家产业政策和区域发展政策为目的、具有特殊的融资原则、不以盈利为目的的金融机构。目前，我国主要有国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三家政策性银行，均直属国务院领导，其金融业务受中国人民银行的指导和监督。⒊国际金融机构融资国际金融机构贷款是指国际金融机构作为贷款人向借款人以贷款协议方式提供的优惠性国际贷款国际金融机构贷款的贷款人不仅限于全球性国际金融机构，如国际复兴开发银行、国际开发协会、国际金融公司（世界银行集团），而且包括区域性国际金融机构，如亚洲开发银行、泛美开发银行、非洲开发银行、欧洲投资银行、国际投资银行等。⒋小额贷款公司贷款小额贷款公司是自然人、企业法人与其他社会组织投资设立，不吸收公众存款，经营小额贷款业务的有限责任公司或股份有限公司。小额贷款公司的主要资金来源为股东缴纳的资本金、捐赠资金，以及来自不超过两家银行业金融机构的融入资金。⒌典当融资根据2005年4月1日商务部、公安部共同颁布实施的《典当管理办法》，典当是指当户将其动产、财产权利作为当物质押或者将其房地产作为当物抵押给典当行，交付一定比例费用，取得当金，并在约定期限内支付当金利息、偿还当金、赎回当物的行为。典当融资作为一种特殊的融资方式，具有手续简便快捷、信贷门槛低、贷款用途不受限制、当期灵活、抵押货质押范围广泛等特点；同时典当融也存在资成本较高、期限较短、融资金额较少的局限性。⒍商业信用融资商业信用是市场交易活动中，买卖双方以供求关系和诚信为基础，以商品（或服务）为标的，以货币为计量单位，以约定偿还期限和金额为条件，向对方授予的信用，反映企业之间的债券债务关系。商业信用融资是指企业在销售商品、提供服务的经营过程中，以商品形式提供的借贷活动，是经济活动中的一种最普遍的债权债务关系。⒎企业信托产品融资信托是指委托人基于对受托人的信任，将自有财产委托给受托人，由受托人按委托人的意愿，以受托人的名义，为受益人的利益或者特殊目的，对信托财产进行管理或处分的行为。⒏融资租赁①传统租赁是一种实物借贷行为，即出租人独立将租赁财产交付承租人使用并向承租人收取租金的业务。租赁的交易标的物（资产或场地）为出租人独立拥有物权的“自由物件出租”，租赁是包含“一个标的物、一个租赁合同、两方当事人（承租人、出租人）”的交易。⒏融资租赁②融资租赁是融资取代融物的金融创新形式，是指出租人根据承租人对租赁物和供货人的选择或认可，将其从供货人处取得的租赁物按融资租赁合同的约定出租给承租人占有、使用，向承租人收取租金，最短租赁期限为一年的交易活动。⒏融资租赁③金融租赁。如果是金融机构作为出租人，或者租赁的实质是抵押贷款，或者出租人在购买出租设备时又引入其他金融机构资金，由于这些融资租赁的金融色彩更加浓厚，从出租人的角度可以称这些租赁为金融租赁。第3节企业不同生命周期融资方式与选择一、企业的生命周期理论㈠伊查克•爱迪思企业生命周期㈡邱吉尔与刘易企业生命周期㈢典型企业生命周期二、企业不同生命周期融资方式与选择三、企业生命周期与企业资本配置效率一、企业的生命周期理论企业成长理论认为，企业既是一个社会经济组织，同时也是一个生命有机体。企业像生物有机体一样，有一个从生到死、由盛转衰的过程。企业所呈现的生命周期现象是企业的基本活动规律之一。㈠伊查克•爱迪思企业生命周期㈡邱吉尔与刘易斯企业生命周期邱吉尔与刘易斯把企业的生命周期分为五个阶段，即：创业、生存、成功、扩张和成熟。与其他生命周期模型不同的是，邱吉尔与刘易斯模型仅把企业的生命周期划分为不断成长发展的五阶段，没有衰落、死亡阶段。他们认为，企业的衰落或死亡在生命周期的任何阶段都可能发生，而并不仅仅是在成熟期之后，企业也会在某个阶段长久停留，还会倒退到以前的阶段。㈡邱吉尔与刘易斯企业生命周期创业阶段的主要目标是把企业建立起来，面临的关键问题是如何获取顾客并提供好的产品或服务来维持生存。生存阶段企业关注的焦点是如何保持现金收支平衡，产生足够的现金流量来支持企业成长。成功阶段需要考虑如何保持盈利来支持企业发展。扩张阶段主要面临的问题是管理成长并处理复杂的商业环境。成熟阶段面临的主要挑战是如何通过快速增长来巩固和控制企业利润，以及如何保持企业的优点。㈡邱吉尔与刘易斯企业生命周期企业生命周期各阶段均有资金需求问题。资金对企业的重要性随企业生命周期的演进而变化。企业融资问题是和企业的生命周期紧密相连的，企业融资的规律是存在于企业生命周期的动态发展之中，不同的发展阶段亦有不同的融资特点。㈢典型企业生命周期一般可将典型企业生命周期描述为五个阶段：种子期、初创期、成长期、成熟期和衰退期，如图。二、企业不同生命周期融资方式与选择根据企业生命周期理论，企业处于不同发展阶段，面临着不同的融资需求与融资背景，对融资渠道选择、融资工具使用和时机把握会有鲜明的个性差异。因此企业融资首先要准确进行生命周期自我定位，然后依据各国金融市场的情况、国家政策导向，在特定问题的有解区域内寻找解决方案。㈠种子期种子期企业的特征是已经有了成熟创意，技术雏形，急需融资完成中间试验或拿出定型产品，但成功与否及商业化前景尚不明朗，投资风险极大。种子期企业属于自主创新的小型项目，只能通过民间借贷、物权担保融资；大型项目可与科研单位、院校或大中型企业合作，纳入研究课题或技术创新计划，争取资金支持。科技成果转化产品，高科技含量专利产品已有样品或有参照产品的，可以通过高新技术开发区，争取政府基金资助、孵化器投资、天使风险投资。㈡初创期在初创期，企业资金供需矛盾突出，此时，企业战略的重点是产品的研发和市场的开拓，需要大量的资金，而此时，由于企业刚刚起步，生产经营规模小，市场占有率小，所以，企业的融资能力比较弱，可供选择的融资渠道也较少。同时，企业以新竞争者的身份进入某一行业，承担着巨大的技术风险、产品风险和市场风险，承受失败风险的能力也较弱。㈡初创期企业应选择比较稳健的融资策略，根据未来的偿债能力选择可以接受的融资方式，避免在初期就背上沉重的债务负担，陷入财务危机。对于传统产业的中小企业，此阶段，企业的利润和信用都不足，很难获得外源性资金，即使获得资金，成本也会比较高，所以，企业主要应该依靠内源融资，通过留存收益、应付税金和计提折旧等形式而形成现金来源。㈡初创期对于高科技型中小企业，除了选择内源性融资方式外，吸收风险投资也是一个很好的融资途径。在这种投资方式下，投资人一般会积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务，使企业快速成长，再通过上市、兼并或股权转让等方式撤出投资。初创期的高科技中小企业资金短缺、管理水平落后、市场占有率低，如果能吸收风险投资，参与企业经营管理，不但能获得所需资金，还能降低风险，是一种较好的融资策略。㈢成长期企业在这一阶段所面临的内外部环境发生了一系列的变化，企业产品或服务已经打入市场，且有了一定的知名度，企业获得持续增长的净现金流量，销售规模快速增长，企业人数和厂房设备等也不断增加，企业需要大量的营运资金来应付应收账款和存货。此时企业利润开始增加，商业信用也增强，融资能力增强，可以采取多种筹资策略，如：银行贷款，政府资金，动产融资，发行债券，发行股票等。㈢成长期企业应该认真研究选择何种筹资策略，重点考虑哪种融资方式能给企业带来最大好处。建议此阶段的中小企业选择股权融资或者风险投资基金，因为，成长期企业经营风险还是比较高，且资金需求量大，仅仅依靠内部融资显然已不现实，若以负债融资为主，根据财务杠杆效应，很可能会导致较高的债务成本，甚至给企业带来财务危机。㈣成熟期在这一时期，企业已经具有一定的知名度，生产和管理能力已经比较成熟，在产品市场占有固定份额，盈利水平也趋于稳定，能够获得持续稳定的现金流，但企业创造新价值的能力有所降低。此时，企业的资金来源主要依靠企业的内部积累，企业的现金流入量大于流出量。㈣成熟期此阶段，一部分中小企业通过兼并收购实现了跨越式发展，开始迈入大型企业行列；一部分企业则采取稳健型竞争战略，维持原有利润稳定。对于选择扩张的中小型企业，此时应分析企业目前的资金结构状况，以免在扩张时期出现资金链断裂的情况，如果企业之前的债务资金所占比重较大，此时最好主要采用股权融资策略，既优化了企业资本结构，又减轻了企业未来还贷压力。㈣成熟期对于采取稳健型融资策略的中小企业，在成熟期，企业各个方面都趋于稳定，缺乏新的利润增长点，企业资金利用效率较低，且企业的盈余积累较丰厚，可以更多地采取债务