对银行股投资的思考

1、今年区域经济与信用分化进一步加剧

疫情之后我国区域经济分化兖进一步加大之势江浙一带经济复苏景气度较高。

2021年Q2,除湖北因去年较低基数而录得28.5%的GDP增速外，江苏'浙江

GDP增速分别为13.2%、13.4%,在全国处于第一梯队,而东北、环京省份以及

部分西部地区在疫情之后经济复苏明显不及前者，GDP在低基数下仅录得10%

左右的增速。

图1:2021年Q2全国各省GDP增速热力图图2:近5年全国各省GDP复合增速热力图

公布

我国经济增长的区域分化也带来了金融资源布局的分化，主要表现在信贷投放、

资产质量等多个方面：

(1)信贷投放的"南北分化"进一步加大。可以看到，截至2020年，江苏'

浙江、广东三省的中长期贷款同比—速分别为20.1%、23.2%、21.8%•在全国

处于前列，天津、内蒙、辽宁、青海等地中长期货款增速为个位数。

图3:全国各地区信贷迁徙率热力图图4:2020年全国各地区中长期贷款同比增速热力图

(2)江苏'浙江的信贷资源迁徙率超过3%,在全国“独处一档"。进一步，

我们设置‘信贷资源迁徙率,,指标，具体通过各省社融口径下的人民币贷款融资

/全国总规模，得到信贷资源的增量占比，然后用2021年Q2与2017年年末值

作差，来衡量信贷资源迁徙情况。可以看到，江苏、浙江信贷资源迁徙率超过

3%,这表明，长三角地区经济增长景气度较高，特别是在去年疫情之后，以苏

浙沪为代表的地区经济恢复较好，并成为信贷资源集中的高地。国内信贷资源分

配越来越集中于沿海经济带和沿长江经济带，呈现显著的“一弓一箭”特征。而

东北、内蒙、以及西部地区信货迁徙率均落入负区间,即这些地区出现了信贷资

源不断流失的情况。

图5:各地区信贷增速与不良率呈现一定反比例关系

Cr不H率.*

7|•百

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4•金・咖

•TH•丁建

・山东

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J=唠幅…

•酶信目增速.%

U246a1J121416W

资料来算：Wind.人民银行发布的《中国区域金融运行报告（2020»：时间：2020年

（3）长三角、珠三角'成渝双经济圈呈现典型的"高信贷增速、低不良"特点。

这些地区信贷增速与不良率点位相对集中，信贷增速普遍位于12-18%区间，不

良率为1-2%，其中江苏、浙江坐标点位分别为（16.95%,1.03%）、（15.58%,

0.93%）,而东北地区、内蒙、河南等地区贷款增速普遍低、不良率则相对较高。

表1:上市银行与非上市银行资产质呈情况

A股上市银行未上市商业银行

2020年商业银行

六大行股份制银行城农商行（推算数据）

不良余额（亿元）2701511472436313419840

关注余额（亿元）37763158865837161614425

不良率1.84%1.51%1.47%1.30%3.21%

关注率2.57%2.08%1.97%1.57%4.70%

不良率+奂注率4.41%3.59%3.44%2.88%7.91%

不良余颔/关注余额72%72%75%83%68%

货款损失准备金余额（亿元49834243238811374912950

拨备覆盖率184%212%202%280%132%

贷款余额（亿元）1468194762092296586102805306711

问题类货款覆盖率76.93%88.91%86.39%126.76%53.37%

资料来源：Wind、根保监会、上市公司财报.。注：（1｝商业银行数据为根保监会公布数据，A股上市银行经据采用财报集团口径，其他未上市商业根行为:商业根行扣除A股上市

银行；（2）问题类贷款覆孟率定义为：贷款损失准备金余畅/（不良SS+关注SI）。时间：2020年年报

（4）未上市银行资产质量压力突出•风险抵补能力明显弱于上市银行。我们将

商业银行整体数据与A股上市限行数据进行对比，可测算出未在A股上市的商业

银行资产质量表现。结果显示：截至2020年年末未上市银行不良率为3.21%，关

注率为4.70%，问题贷款率为7.91%,明显高于上市银行水平。同时，若用货款

损失准备金余额/（不良额+关注额）来衡量问题贷款覆盖率，可以看到，未上市

银行问题贷款覆盖率仅为53.37%,而上市银行普遍在85%以上。再考虑到部分

非上市中小行资产分类不准确、资产质量不真实、非信贷类资产和表外理财业务

风险等问题，这些银行目前的资本和减值准备可能不足以有效抵御风险。

2、银行业经营总体向好，业绩表现分化较

大

2.1、〃量〃的环境：全年新增信贷有望超过20万亿

近几个月以来，社融已现结构性收缩迹象，截至6月末，表内信贷占社融的比重

为61.20%,自去年10月份以来已连续8个月出现提升，而企业债和非标占比

分别为9.50%和5.50%,较2020年10月分别下滑0.28和0.92个百分点。这

反映出：

一方面，对于弱资质主体来说，“影子银行”融资仍处于压降通道，高风险地区

直接融资体系企业债融资力度减弱，以及政府债券发行量的缩减，使得银行'表

外”信用体系面临持续供给收缩压力。

另一方面，为托底实体经济融资需求，需求对狭义信贷额度进行调整，通过表内

信贷的多增来补位社融缺口，特别是信用投放‘南北分化”加大的情况下，需要

区域信贷投放的再平衡，从而稳定社融增长，防范区域性金融风险。

图6:预计2021年新增贷款18.5-19万亿，增速10.5-11%图7:2020年以来社融增长情况

蚓S贷戟—袋如S淳(GW)

xnaXJMxw%x>i7XMRXTIQxi?nwi

资料来源:Wind,预利;时间：2010-2020年.2021年为预测值资料来源：Wind.;时间：2020年1月-2021年6月

对于未来情况，“影子银行"体系仍将处于收缩通道，非标融资持续压降，而弱

资质主体融资环境同样不容乐观，企业债融资难有明显好转趋势。在此情况下，

如果社融增长持续承压，带来明显的信用环境偏紧，则可能有必要调增贷款额度，

出现“表外不够、表内;奏”的结构性调整。为此,预计2021年全年新增信贷规

模有望在20万亿以上,对应信货增速在11.5%以上。

去年社融的高基数效应在二季度将见顶，且今年政府债券集中发行时点同样落在

三季度，即今年社融增速或已筑底企稳于10.8-11.0%,四季度存在出现小幅反

弹的可能，全年新增社融维持在32万亿左右•增速维持在11.2%左右。

2.2、〃价〃的环境：1Y国股NCD利率持续位于1Y-MLF

利率下方运行，新发放对公贷款利率大体稳定

下半年流动性合理充裕,1Y国股NCD利率持续位于1Y-MLF利率下方运行。7

月9日，央行宣布全面下调法定存款准备金率0.5个百分点，释放资金规模1

万亿，用于归还到期MLF和应对缴税高峰，预计下半年流动性维持合理充裕」

DR007大体围绕7天OMO利率震荡运年年内NCD可能面喳一定供求缺口，

使得利率上行空间受到约束。受降准利好影响♦1Y国股NCD利率或持续位于

1Y-MLF利率下方运行一段时间：

资料来:跺：Wind,;时间：2021年1月4B-2021年7月，6日资料来源：Wind,;时间：2021年1月4H-2021年7月16日

新发放对公贷款利率大体稳定,按揭利率仍有上行空间。目前对公贷款利率依然

偏低，基于商业可持续性原则考虑，未来对公贷款利率继续下降空间相对有限，

而负债端亟需进一步加强存款成本管控的力度后续对公贷款利率将大体维持稳

定。

图10:对公费款加权平均利率运行情况

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二

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Z~zzzZZ~~7Z~Z

资料来源：Wind,；时间：2018年8月-2021年6月，其中4、5、6月份为估算值

监管对于房地产的调控力度进一步加大，严查个人经营性货款违规进入楼市，开

始控制RMBS发行规模和速度，窗口指导按揭贷款占比提升过快的机构加强管

控等，供需缺口加大使得年内按揭利率仍有上行空间。

今年消费需求稳步回升，对公贷款经过上半年（特别是Q1）的“亢奋”后，下

半年将有所降温，银行信贷投放额度将部分转向高收益的零售非按揭领域，预计

该消费类信贷投放呈现供需均衡态势,利率水平大体稳定。

监管加大银行负债成本管控・存款利率报价机制改革助力中长端存款成本率改

善。2021年6月，央行改革存款利率报价机制，由现行的“基准利率X倍数,

调整为“基准利率+基点”，且对不同类型的商业银行设置了不同的最高加点上

限。预计受此影响：

(1)活期和1Y以内(含1Y)定期存款利率相对稳定•部分城农商行对原有存

款报价进行调整，但幅度有限C

(2)通知存款、协定存款的报价水平上调明显,主要与客群议价能力较强有关;

(3)1Y以上存款利率下调且幅度较大•但1Y以上存款占比并不大，城农商行

负债在量价上将面临再平衡。

2.3、银行业整体经营情况

业绩表现分化较大,盈利增速有所回升。2021年Q1,商业银行净利润同比增

长2.4%，增速较2020年提升5.1pct,主要受益于经济回暖带动资产质量改善、

拨备计提压力减弱。但机构间分化显著，总体表现为城农商行〉股份行)国有行：

(1)城农商行净利润同比增速相较2020年大幅改善，其中城商行净利润增速

-0.20%(2020年为-14.48%)，农商行净利润增速-0.41%(2020年为-14.61%)。

(2)股份行1Q21净利润增速5.30%(2020年为-2.99%)，增速提升较为明

显。招行、平安、兴业三家营收同比增速超过10%,而民生、浦发等营收为负

增长。

(3)国有行1Q21净利润增速2.76%(2020年为3.00%),整体增速较为平

衡，凸显了稳健经营特征。

表2:银保监会口径一季度净利润增速与A股上市银行比较

银保监会口径净利润上市银行归母净利润上市银行母行口径净利润

增速变化增速变化增速变化

2020同比增速1Q21同比增速2020同比增速1Q21同比增速2020同比增速1Q21同比增速

(pct)(Pct)(pct)

商业银行/上市银行-2.7%2.4%5.10.7%4.6%3.91.0%3.9%2.9

国有行3.0%2.8%-0.21.9%2.5%0.63.0%2.4%-0.6

股份行-3.0%5.3%8.3-3.3%8./%11.7->1.7%6.5%11.2

城商行-14.5%-0.2%14.34.0%10.2%6.23.4%8.7%5.3

农商行-14.6%-0.4%14.2-5.0%6.0%11.0-6.1%4.3%10.4

资料来源：根保监会.Wind.

息差整体环比收窄•后续有望呈现逐渐企稳态势。2021年Q1受到存量贷款重

定价、核心负债成本有所走高等影响，NIM环比下降3BP至2.07%,不同类型

息差走势呈现一定分化，分机构类型看:

(1)国有行受益负债成本优势,NIM环比仅下降1BP;

(2)股份制银行环比提升13BP至2.20%,预计与资负摆布相对灵活、资产端

定价恢复较好有关；但是从上市银行一季报来看，多数股份行的测算息差是环比

呈现收窄态势，或与银保监会披露口径差异有关。

(3)城商行环比下降11BP至1.89%,农商行环比下降29BP至2.20%,或由

于客群经营能力相对有限，将更多信贷资源向低风险领域集中，遭受了更强的市

场竞争，贷款端定价恢复相对较弱。

表3:1Q21商业银行净息差环比及同比变化•股份行改善最为明显

1Q202Q203Q204Q201Q211Q21季环比变化(pct)1Q21同比变化(pct)I

1-0.03

直业每行210H2.09H2.09%2.1®2.07%-0.03

1001

国有行2.04%2.03H2.03%2.04%2.03H5-0.01

10.13

209H2.08M2.09%2.07%2.20%1o.ii

200H2.00H1.99%2061.89%LJB-on

■-029

农育行244%2.42%2.43%2.4%2.20%ZZM-024

济料来源,Wind

资产质量整体改善•风险抵补能力不断增强。6月末，银行业不良贷款率为

1.86%,较年初下降0.06个百分点。拨备覆盖率较年初提升8个百分点至

190.3%0商业银行逾期90天以上贷款与不良贷款比例为79.6%,显著低于

100%o

图11：银行业不良货款率持续下行,资户质呈趋于改善图12:银行业拨备覆盖率持续上行,风险底部能力不断增强

2.10%

2.05%

2.00%

1.95%

1.90%

1.85%

1.80%

]79%1A▲A170%------------------------'-------------------------------------------------'----------------

3Q2020201Q211H213Q2020201Q211H21

资料来源：板保监会.；时间：2020年Q3-2021年Q2资料来源：嵌保监会.；时间：2020年Q3-2021年Q2

近年宋二银刨回良处置维持畛强度;每年不良处置规模2-3万亿，其中

2018-2020年分别为2.4万亿元/2.5万亿元/3.02万亿元,1021处置0.48万亿，

较去年同期增加0.03万亿，按照监管要求2021年不良处置规模将多于2020年，

预计上半年也将高于去年同期水平。同时，经济回暖将带动资产质量整体改善，

预计2021年商业银行资产质量将延续向好态势。

资本充足率稳中略降,资本补充仍需维持一定强度。2021年Q1，商业银行核心

一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别较上年末下降0.09pct、

0.12pct,0.19pct10.63%/11.91%/14.51%o分银行类别看：

国有行整体资本充足水平较高，股份行资本充足率稳于13.5%附近，城商行资

本充足率环比下降0.29pct至12.70%,农商行资本充足率环比下降0.25pct至

12.12%o

总体而言,中小银行资本充足率压力相对更大,特别是部分银行所在区域金融生

态恶化、银行经营业绩欠佳•内源性资本补充存在较大压力。

表4:各类商业银行资本充足率情况

4Q191Q202Q203Q204Q201Q211Q21环比(pct)1Q21同比(pct)

商业银行14.6%14.5%14.2%14.4%14.7%14.5%■.19-|l01

国有行16.3%16.1%15.9%16.3%16.5%16.3%-1).15120

股份行13.4%13.4%12.9%13.3%13.6%13.5%小.14[l,O2

城商行12.7%12.7%12.6%12.4%13.0%12.7%-).29.05

农商行13.1%12.8%12.2%12.1%12.4%12.1%-1).25

资料宋:跟：Wind.

3、江浙地区典型优势银行经营业绩表现优

异

3.1、江浙地区头部城商行具有盈利能力强、扩张速度快

的特点

江浙地区头部城商行资产扩张速度快和盈利能力高于全行业平均水平。截止

2020年末,A股上市银行总资产2016-2020年CAGR、ROE均值分别为12.4%、

11.1%。而江浙地区上市城商行分别为14.28%、12.25%,明显高于全行业平均

水平。而期间江浙地区农商行分别为11.9%,9.6%,资产扩张和盈利能力相对

偏弱。其中江苏'宁波'南京,杭州四家机构呈现"高增速、高盈利”特点•业

务发展进入快车道,明显领先于其他上市银行。

图3:2020年江浙地区上市银行资产规模、2016-2020年复合增速及ROE三维图

总

费

产

五

年

复

合

增

速

资料来源：各公司公告,

3.2、资产质量：呈现〃低不良、高拨备〃的特点

（1）资产质量优于行业平均水平。江浙地区城商行的资产质量表现较好，近年

来不良率稳步下行，且明显低于A股上市银行平均水平。而农商行资产质量自

2018年开始出现明显改善，同样优于行业平均水平。截止2021年一季度末，

城、农商行不良率分别为1.05%和1.24%，低于全行业平均水平约38bp.19bp0

(2)拨备覆盖率较为充足•风险抵补能力较强。截至2021年一季度末，江浙

地区城商行拨备覆盖率超过370%,农商行为326.2%,明显高于A股上市银行

220.3%的平均水平。

图14:江浙地区城农商行及A股上市银行不良贷款率图15:江浙地区城农商行及A股上市银行拨备覆盖率

资料来源：wind.;时间：2016-2021年Q1资料来源：wind，:时间：2016-2021年Q1

(3)宁波・常熟'杭州三家机构表现较为优异-截止2020年木，A股上市银

行拨备覆盖率、不良率均值分别为269.72%、1.37%,两项指标均优于这一水

平的上市银行共计21家,而江浙地区上市银行为8家。其中，宁波、常熟、杭

州三家机构呈现明显"低不良、高拨备”特点,在所有上市银行中“独处一档"，

同样表现优异的还有南京银行、无锡、苏农等机构。

图16：A股上市银行拨备覆盖率与不良贷款率图17：江浙地区上市银行拨备与不良率组合呈现杠铃状特点

常

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…，：

资料来源：各公司公告，；时间：2020年资料来源:各公司公告，：时间：2020年

3.3、盈利能力：头部城商行盈利增速大幅反弹，已披露

的半年业绩快报持续优异表现

截至2021年Q1,江浙地区头部城商行，如江苏、宁波、杭州等机构营收增速

较2020年大幅改善，净利润增速均录得15%以上，明显高于全部A股上市银

行平均水平。截至2021年7月15日，A股上市银行中常熟银行和张家港银行

披露的半年度业绩快报，两家机构的净利润增速分别为16.08%和19.68%,且

拨备覆盖率较年初进一步夯实，显示出公司在盈利能力持续改善的同时，风险抵

补能力依然较强，预计今年江浙地区上市银行半年度业绩表现或持续超预期。

表5:2021年Q1江浙地区上市城农商行盈利指标与全部A股上市银行对比情况

公司银行类型今利漏增速自收增速净利息收入占比|手续et及翎金收入占比|其他非息冷收入占比|

江善银行城福行22.79%17.06%71.30%1L60%17.10%

宁波钳行城西行18.32%21.80%63.75%1155%2170%

杭州银行城商行16.33%14.15%71.05%1629%